跨国公司财务课件

外汇风险管理基础

2.1外汇市场及产品有形市场：交易在外汇交易所进行无形市场：指没有固定的和具体的交易场所，交易不受所谓“开盘”和“收盘”时间限制，外汇买卖双方无需进行面对面的交易汇率：外汇市场的价格目前比较活跃的外汇市场：伦敦外汇市场、纽约外汇市场、苏黎世外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场、新加坡外汇市场、巴黎外汇市场、法兰克福外汇市场、惠灵顿外汇市场、悉尼外汇市场，等等2.1.1外汇市场概览2.1.2外汇市场的参与者中央银行：在外汇自由兑换的国家，中央银行是通过参与外汇市场买卖来达到干预汇率的目的在中国，大量的外汇储备成为中央银行干预外汇市场的重要保证我国外汇市场的监管机构为国家外汇管理局商业银行及金融机构在我国只有根据外汇法由中央银行指定的商业银行或其他金融机构才可以经营外汇业务，这些银行和金融机构称作外汇银行外汇银行大致可以分为三类：专营或兼营外汇业务的本国商业银行，在本国的外国商业银行分行，以及本国与外国的合资银行及其它金融机构外汇经纪商：外汇交易的中间人，他们通过拉拢和撮合外汇买卖，从中赚取佣金从事商业与投机交易的个人和企业2.1.3外汇市场的主要交易类型1、即期外汇市场（SpotExchangeMarket）交易指从事即期外汇买卖的外汇市场，又叫现汇交易市场市场容量巨大、交易活跃而且报价容易，易于捕捉市场行情，是最主要的外汇市场形式外汇保值：如果企业判断未来需要用到的外汇会升值，则在即期外汇市场上购入外汇，等到用汇时则不必以更高的汇率去购汇外汇投机：如果企业判断外汇会升值，则在即期市场立即购入，并在外汇升值以后将其卖掉；如果企业判断外汇会贬值，则在即期市场借入外汇卖掉，等外汇贬值后以更低价格买入外汇还款2、远期外汇市场（ForwardExchangeMarket）交易指交易双方在成交日约定在未来某一日期的以约定的外汇币种、金额、汇率进行交割主要功能是要避免即期汇率波动所带来的风险一般远期外汇市场的参与者可分为套期保值者和投机套利者外汇保值：根据货物买卖合同，如果企业在未来某日需要以某种货币支付货款（或者根据投资协议，企业在未来某日需要以某种货币进行投资），则为了确定企业购汇的成本，在当下购入一笔远期外汇，以远期汇率（ForwardExchangeRate）将外币购货款的购汇成本确定下来外汇投机：如果判断远期某币种升值，则做一笔远期买入，到期后将买入的外汇在即期市场卖出。如果判断远期某币种贬值，则做一笔远期卖出，到期后在即期市场买入外汇交割。无本金交割远期(Non-DeliveryForward)：在交易时，交易双方确定交易的名义金额、远期汇价、到期日。在到期日前两天，确定该货币的即期汇价，在到期日，交易双方根据确定的即期汇价和交易伊始时的远期汇价的差额计算出损益，由亏损方以可兑换货币交付给收益方，实践中几乎所有的NDF合约都以美元结算。3、外汇期货（foreignexchangefutures)指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一种货币外汇保值：一般来讲，外汇期货市场的参与者以投机者居多，因为外汇期货的杠杆作用和每日轧差的机制，用外汇期货来套期在期间内存在被平仓的风险举例，某企业6个月后将有一笔外汇支付，该企业财务主管看涨外汇，于是在期货市场购入6个月的外汇买入合约，他所交纳的保证金只相当于合约金额的4%。3个月后，外汇汇率跟期货合约汇率比贬值超过了4%，该企业没有机会等到交割日就被平仓了。但是，6个月以后也许外汇的汇率又升上来，但是企业的保证金却回不来了。更糟的情况是企业为了不被平仓而不断补仓，直到最后无力或不愿意补仓而被平仓之后，汇率才开始上升。但是，由于很多小企业并无机会和途经进入远期市场，经不起期货公司的经理的游说可能会抱着外汇保值的初衷进入外汇期货市场。外汇投机：如果预期外汇将升值，即购买买入合约，如外汇升值，则可以获得轧差收益4、外汇期权（ForeignExchangeOptions）指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。期权并无交割义务，实质上是一种选择权的交易，交易双方一方出售选择权获得费用，另一方支付费用获得选择权看涨期权（CallOption）：指可以选择买还是不买的权利看跌期权（PutOption）：指可以选择卖或者不卖的权利外汇保值：如果企业未来可能有一笔外汇收入，但又不确定一定能收进来，同时企业判断该外汇将贬值。企业可以购买一个外汇看跌期权。到期若该笔外汇确实收进，则：若此时外汇如预期般贬值则行权，从期权交易中获得的收益可以弥补外汇贬值损失。若此时外汇升值了，则放弃行权，尽享外汇升值收益；到期若该笔外汇并未收进，也可以放弃行权。外汇投机：看涨则买看涨期权，涨则行权，美式期权可在交割日前任何觉得合适的时间行权，欧式期权在交割日决定是否行权；买入看涨期权遇到外汇跌时，放弃行权，损失以期权购入费用为限。看跌做相反的操作5、外汇互换交易（CurrencySwap）指对不同货币的债务通过金融中介进行互换的一种行为举例：在日本以黑字换贷款（即黑字还流）中形成了日本银行对贵州某玻璃厂的长期贷款，因银企关系融洽，双方一直保持信贷关系。现该厂又获得一笔日元长期贷款，该笔贷款将用来从美国进口一条生产线。该玻璃厂一直以来的出口结算货币都是美元，不大有可能获得日元收入。因此，对玻璃厂来说，它面临着复杂的外汇风险：借的日元要换成美元来购买，赚的美元要换成日元来还本付息。针对这种困境，互换交易提供了这样一个选择，即玻璃厂可以和中国银行做一个互换，玻璃厂用其获得的日元贷款来换中国银行的一笔同等期限的美元贷款，在贷款到期日再将两笔贷款换回来。说明一点，换来换去的两次交易，汇率是相同的。这么做的结果是：玻璃厂在第一次交换时得到了美元购买设备，在贷款存续期用经营赚来的美元还款，规避了外汇的风险，在贷款到期时做第二次交换，换回日元还款。两个问题：第一，如果这么做玻璃厂获利的话，中国银行能获利吗？第二，玻璃厂怎么就能找到跟它条件相符的美元贷款呢？如果说玻璃厂巧了，那么贵州水泥厂、贵州铝厂怎么都找到了呢？问题1：互换确实能给双方都带来收益，其理由是比较优势原理，其实现的手段是安排合适的利率。日元美元中国银行8.0%9%玻璃厂10.0%12%表2－1：中国银行和玻璃厂获得贷款的利率中国银行玻璃厂8.5%日元贷款10%美元贷款10%日元贷款9%美元贷款利息从上述例子看到，玻璃厂在任何借款上都不如中国银行便宜，但其在日元借款上劣势小一些，被认为具有比较优势。如果玻璃厂将利率10%的日元借款以8.5%的利率与中国银行进行互换，换成10%的美元贷款，则比其自己去市场上借美元贷款要节省2%的利息，这2%的收益减去其在日元贷款上1.5%的损失，还有0.5%的收益。对中国银行来说，在每年的还息日其支付8.5%的日元利息给玻璃厂，从玻璃厂换来10%的美元利息，扣除中国银行支付美元贷款9%的利息，它能从互换中获得0.5%的收益。问题2：目前互换交易的市场得到了很大的发展，各企业和银行、金融机构做互换，而银行和金融机构之间则可以在同业交易市场交易。在这个市场上，参与的金融机构众多、提供的各种互换条件丰富，标准化的合同更利于撮合，互换交易的一方当事人提出一定的互换条件，另一方就能立即以相应的条件承接下来。这是金融市场上以信息沟通和服务带来共赢的产品，不仅为金融市场开创了更大的平台空间，更为企业提供了外汇保值的渠道。外汇保值：如果企业能购获得的贷款币种与收入币种不匹配，可以向银行、投资银行咨询互换，条件合适即可进行互换交易。2.1.4企业参与到外汇市场中去的途径

通过开户行、贷款行等银行操作外汇业务通过经纪人来做交易通过投行等关系密切的金融机构来获得更加特色化的服务

2.2交易风险折算风险经营风险交易风险定义由于汇率变化而引起的资产负债表中资产和负债的账面价值以及收益表中各项的变化由于汇率变动而引起的未来经营现金流的变化由于汇率变化引起的、以外币表示的未履行合约价值的变化（即合约带来未来外币现金流的不确定性）引致外汇损益原因所导致的外汇损益由会计规则确定所导致的外汇损益由公司未来竞争状况决定所导致的外汇损益由已经达成的合约决定合约是否达成合约已达成合约在以后达成并结算合约已达成，但在未来结算是否实际发生只是账面上的是实际发生的是实际发生的损益的发生是追溯性还是前瞻性以过去发生事件为基础，具有追溯性基于未来的经济活动，具有前瞻性基于过去发生的但在未来结算的经济活动，同时具有追溯性和前瞻性影响哪些科目已存在于资产负债表中资产和负债以及收益表中的项目与未来销售有关的收入和成本与已达成合同但未实现支付的科目有关表2-2：交易风险、折算风险和经营风险的比较2.2.1交易风险产生的原因交易风险来源于现有合同签订时不能预测未来的汇率变化总交易风险包括报价风险、积压风险和提单风险报价风险（报出价格至达成销售合同之间的时间）积压风险（签订合同后填写订单的时间）提单风险（发放应收账款后获得现金付款所用时间）T1卖方向买方报价T2买方以T1时价格向卖方下单T3卖方发货并向买方开出单据（变为应收账款）T4买方按T1时报价结算应收账款图2-1：交易风险的周期交易风险主要来源于以下几个因素：交易用外币标价时，有赊购或赊销存在用外币支付时，借入或贷出的资金2.2.2交易风险管理管理交易风险的原则：尽量避免出现交易风险，办法就是在交易中尽量用本币结算。但是对中国公司不适用。放任交易风险而不予管理。在汇率波动很小的情况下，这种做法有效地节约了风险管理成本采取合约对冲的方式进行风险管理。主要的合约对冲是在远期市场、货币市场、期货市场和期权市场上进行举例：天信公司是国内一家家用电器生产工厂。公司刚刚结束一轮销售谈判，谈判内容是出口一份价值总额为1,000,000美元的电视机给美国客户。这对天信公司当前的业务而言是一笔大单交易。这笔交易在11月份交货，在三个月后的2月份付款。公司已经收集到了以下金融与市场信息，以分析外汇交易风险问题：即期汇率6.399人民币/美元三个月远期汇率6.389人民币/美元天信公司的资本成本12%中国三个月借款利率6%（即1.5%每季度）美国三个月借款利率8%（即2%每季度）美国三个月投资利率6%（即1.5%每季度）场外市场上1,000,000美元的2月份卖出期权，执行价格为6.40元人民币，期权费为1.5%表2-3：金融市场信息汇总天信公司的财务主管在为这份合约编制预算，根据核算，公司在该笔合同中能接受的最小利润销售收入为6,340,000人民币，即最低可接受汇率为6.34人民币/美元。只要汇率低于该汇率，就会导致天信公司这笔交易产生实际亏损。那么为了避免这一交易带来亏损，天信公司可以有哪些解决方案呢？方案1：远期市场对冲天信集团可以通过与其开户行签订远期合约来做对冲。银行对远期外汇交易的定义是：远期外汇交易是确定汇率在前而实际外汇收支发生在后的结售汇业务。具体操作流程是：客户与银行协商签订远期结售汇合同，约定未来办理结汇或售汇的人民币兑外汇币种、金额、汇率以及交割期限。在交割日当天，客户按照远期结售汇合同所确定的币种、金额、汇率向银行办理结汇或售汇，如到期违约则需缴纳违约金。银行通常要求客户提交一定比例的保证金或直接授信。对于天信公司来说，如果它决定在远期市场上进行对冲，应该怎么做，如何核算管理成本呢？首先，天信与其开户行签订了一份远期合约。在本次交易中，该远期合约期限为3个月，标的物1,000,000美元，天信公司应作为卖方。对于天信公司来讲，三个月后它将收到美国买家1,000,000美元的货款，并将该货款出售给远期合同对手方银行，获得6,389,000元人民币（见上表3个月远期汇率）。无论人民币兑美元的即期汇率在三个月后有何变化，天信公司本笔交易都将获得固定的收益6,389,000元。通过签订一份远期合约可以使天信公司在本次交易中获得固定的收入6,389,000元人民币，但是这样一份远期合同也使得天信公司丧失了未来美元升值带来的额外收益。例如假设3个月后人民币兑美元的即期汇率变为6.409人民币/美元，那么1,000,000美元收入可以得到6,409,000元人民币，天信公司因签订远期合约就损失掉了20,000元人民币收入。方案2：期权市场对冲天信集团可以通过银行购买外汇期权。银行对外汇期权交易的定义是：客户支付一定数额的期权费后，有权在将来的特定时间按约定的汇率向银行买入约定数额一种货币，卖出另一种货币。外汇期权既为客户提供了外汇保值的方法，又为客户提供了从汇率变动中获利的机会，具有较大的灵活性。天信公司如果想要将外币贬值风险限制在某个已知金额同时获得由美元升值带来利益，就可以选择利用期权对冲。2011年4月1日，国家外汇管理局正式启动在岸人民币对外汇期权交易业务，这意味着银行可与国内机构和企业开展人民币对外汇期权交易。目前仅有近十家银行获得了外汇管理局的核准开展此项业务，大多银行还在排队等待中。天信公司以期权对冲风险的具体操作流程为：因此天信公司从其开户银行购买卖出期权。根据所得信息1,000,000美元的2月份卖出期权，执行价格为6.38元人民币/美元，期权费为1.5%。那么天信公司购买该项期权的成本为：期权大小×期权费×即期汇率=1,000,000美元×0.015×6.399人民币/美元=95,985元人民币

由于我们根据终值比较各种对冲策略，因此有必要估计三个月后的期权费成本。这里我们使用12%的年资本成本。因此，计算2月份卖出期权的期权费成本将为:95,985元人民币×1.03%=98,864.55元人民币

当三个月后收到1,000,000美元，其人民币价值将取决于那时的即期汇率。如果美元升值，即人民币兑美元汇率上升，高于6.38人民币/美元，假设为6.385人民币/美元，那么天信公司选择不执行期权，而通过银行做现汇结汇，可获得的收入为：6,385,000－98,864.55＝6,286,135.45元人民币

相反，如果汇率低于6.38人民币/美元，那么天信公司将执行期权，以6.38人民币/美元汇率将1000000美元兑换成6380000元人民币，其净所得为：6,380,000－98,864.55＝6,281,135.45元人民币无论汇率降至多低，通过执行期权天信公司总可以将其收入下限锁定在6,281,135.45，而当汇率上升时其收益则是无限的。总结：策略不对冲远期合约期权合约操作现在什么也不做以6.389人民币/美元卖出1000000美元买入执行价格6.38人民币/美元的美元卖出期权，支付期权费95985元人民币3个月后卖掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民币>6.38人民币/美元卖掉1000000即期美元<6.38人民币/美元执行期权，获得6281135.45元人民币成本无保证金（本例假设无）期权费（95985元人民币现值或者98864.55元人民币终值）最高收益无限6389000元人民币无限最低收益无限6389000元人民币6281135.45元人民币表2-4：不对冲、远期合约、期权合约策略比较从上表可以看出：（1）货币对冲降低了风险，但是风险的降低并不意味着增加价值或回报。操作中，对冲并不是“免费的”，即企业必须花费资源来进行对冲活动。在天信公司的例子中，如果三个月后的即期汇率高于6.389人民币/美元，则：不对冲所获得的收益＞远期合约对冲收益＞期权对冲收益

如果三个月后的即期汇率低于6.389人民币/美元而高于6.38人民币/美元，则：远期合约对冲收益＞不对冲的收益＞期权合约对冲收益

因为期权对冲存在成本，只要汇率高于6.281人民币/美元，期权对冲带来的收益就不足以弥补对冲的成本，不对冲比期权对冲收益更高。（2）就合约对冲的两种方式来说，远期对冲和期权对冲都保证了最低收益，但是远期合约的最低收益要高于期权对冲。然而远期合约的固定收益特征也限制了最高收益。期权对冲即保持了最低收益，也使得收益上限范围扩大。可以计算，当三个月后的即期汇率高于6.488（6389000元加上期权费除以1000000美元）人民币/美元时，期权对冲将优于远期对冲，否则远期对冲收益更高。（3）究竟采用何种方式，既取决于管理层厌恶风险的程度，也取决于其对未来汇率的预期。如上面两条总结的，策略实施的效果取决于预期汇率与实际汇率的偏差。对本案来讲，严重看跌美元，做远期最合适；乐观看涨美元，什么都不做最合适；不坚定地看跌美元，又怕错失美元升值收益，做期权对冲最合适。远期和期权的“变形”择期外汇买卖（ForeignExchangeOptionalForwardDeal)：指客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按规定的汇率进行交割的外汇买卖业务，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖可敲出式远期外汇交易（Knock-OutForeignExchangeForwardDeal）：指买卖双方签订远期合约，一方可在交割日按照优于正常远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币举例：某企业须于2007年6月支付货款150万欧元，而收入货币为美元，支付货币与收入货币存在不匹配，使企业承担欧元升值的风险。我行业务人员建议企业选做远期产品固定汇率成本。按照市场价格，欧元兑美元即期汇率为1.3290，3个月远期价格为1.3340。企业认为远期报价较高，希望等待更好的价格购买欧元，可是等待无异于令其现金流暴露于汇率风险的敞口下。中国银行针对客户的需求为其提供了可“敲出”的远期外汇买卖产品。即可锁定远期汇率在1.3300，敲出汇率在1.4100。如果在交割日前市场汇率从未触碰过1.4100，则客户可以按照1.3300的价格购买欧元（仅比即期价格高10个点，而比远期价格低40个点）；否则，合约自动取消。交易完成后的3个月中，欧元兑美元汇率始终持续在一个窄幅区间波动，未触碰过敲出汇率1.4100，企业最终在交割日以1.3300的价格购入欧元，企业非常满意。

2.3经营风险2.3.1经营风险的来源汇率波动可能给公司未来经营中的收入和成本产生影响，并因此会影响企业的现值经营风险关注的则是由于汇率变化改变了国际竞争力而可能导致的预期（尚未签订合同）未来现金流变化2.3.2经营风险的计量——以天信（美国）子公司FYER为例天信集团是中国著名的白电生产商。公司的业务广泛，与世界30多个国家有贸易往来。特别是电冰箱产品在欧美市场很受消费者的青睐。为了进一步扩大美国市场业务，天信公司于2010年在德克萨斯州建立子公司，专门生产小型酒柜。目前美国市场上该种产品主要从中国进口，所以美元的贬值反而会增大该子公司的竞争优势。此外，为能在竞争激烈的美国市场上立脚跟，公司以尽可能低的市场价格获取稳定的市场份额。因此，美国子公司从中国进口大量的零部件。经初步估算，当前汇率（6.5元人民币/美元），平均每台冰箱进口零部件的美元价值约为100美元，对应人民币价值为650元人民币。但是由于近年来人民币加快了升值的步伐，因此未来进口零部件的价值必将随着汇率波动。基于人民币的升值预期，我们来估算美元贬值对天信公司以人民币计算的经营现金流的影响。假定汇率由6.5元人民币/美元变为6元人民币/美元。这种变化将从两方面影响最终的人民币计价的现金流。这里我们之所以要将天信（美国）的现金流最终换算成人民币，考虑到两个方面：1）天信（美国）总是要被并表的；2）理解经营风险确实与折算风险的差别。为使大家清晰地了解经营现金流的变化，我们假定了一下三种具体的情况来展现这一过程。情况1：除进口零部件成本变动以外，其他变量均未发生改变；情况2：销量和进口零部件成本发生变动，其他变量均未发生改变；情况3：销量、售价和进口零部件成本发生均发生变动。如表2-5的情况1，在其他条件不变的情况下，由于美元贬值，进口零部件的单位成本上升至108美元。这种情形下，公司的净利润从8,450,000美元降至7,908,333美元。以人民币计算的经营现金流从67,925,000元减少到59,450,000元。这种成本与收益的不对称性使得经营现金流对汇率的变化十分敏感，从而产生较大的经营风险暴露。基准情况情况1汇率（美元/人民币）6.56销售量（台）100000100000单价（美元）500500单位可变成本（美元）：

人工成本及当地采购支出100100

由中国进口零部件成本100108单位不变成本（美元）150150折旧额（美元）20000002000000税前净利润（美元）1300000012166667所得税（35%）（美元）45500004258333净利润（美元）84500007908333加：折旧（美元）20000002000000经营现金流量（美元)104500009908333经营现金流量（人民币)6792500059450000表2-5：天信公司的预计经营现金流：基准情形及情况1在情况2中，由于人民币的升值，使得中国企业的竞争力相对减弱。这一变化给美国子公司带来了福音，公司的销量从原有的10万台增加至12万台。尽管产品仍维持以前的销售价格，但销量的大增使得天信公司最终获得的人民币现金流从67,925,000元增加到70,500,000元。可以看出情况2中竞争效应收益已经完全弥补了兑换效应所带来的损失。情形2情况3汇率（美元/人民币）66销售量（台）120000110000单价（美元）500508单位可变成本（美元）：

人工成本及当地采购支出100100

由中国进口零部件成本108108单位不变成本（美元）150150折旧额（美元）20000002000000税前净利润（美元）1500000014500000所得税（35%）（美元）52500005075000净利润（美元）97500009425000加：折旧（美元）20000002000000经营现金流量（美元)1175000011425000经营现金流量（人民币)7050000068550000表2-6：天信公司的预计经营现金流：情况2及情况3现在我们来分析情况3。此时，产品的进口零部件价格、产品销售和售价都发生了改变。此时我们假定美国子将汇率变动带来的成本上升全部转嫁给消费者。由于面临与情况2中同样地竞争环境，子公司在提价的情况下依然可以增加销量，但要比情况2增加的幅度小。在这种情况下，以美元计算的现金流会增加，但以人民币计价的现金流会下降。表2-7总结了三种不同情况下的经营现金流情况。我们假定天信公司的现金流贴现率为15%，经营周期为5年。表2-7给出了不同情况下经营现金流的现值，并通过与基准情况对比，计算出各种情形下的风险暴露情况。情形基准情况情况1情形2情况3汇率（美元/人民币）6.5666销售量（台）100000100000120000110000单价（美元）500500500508单位可变成本总计（美元）200208208208年现金流量（美元）1045000099083331175000011425000年现金流量（人民币）67925000594500007050000068550000五年期现值（人民币）227695135199285621236326934229790232现值变动（人民币）-2840951486317992095097表2-7：美元贬值对天信公司经营现金流的影响汇总从天信（美国）这个例子，我们理解到什么是经营风险：1）经营风险不是某一单生意合同涉及到的确定数量外汇收付的风险，是外汇走势对整个企业生产、经营和竞争力影响的风险；2）经营风险并不见得一定要通过外汇收付来对企业产生影响，天信（美国）在本地的销售并不涉及外汇收付，但是由于人民币升值打压了中国产品的竞争力，天信（美国）在本地的销售就会上升，从而影响到天信（美国）的现金流，并进一步影响天信集团以人民币并表以后的现金流；3）经营风险不仅基于对外汇走势的预测，还基于对企业未来的竞争环境和因此导致的收入和支付的预测，基于对未来现金流的预期和对外汇走势的预期；4）天信集团的母公司、美国子公司、英国子公司等等，因其所使用功能货币的不同，对汇率变化的反应必然不一样，正如本例中人民币升值给母公司出口带来负面影响可以被美国子公司的正面影响对冲一样，这些不同的反应很多时候是可以对冲的。由于汇率变动可能在增加公司某些市场的竞争力的同时削弱它在其他市场的竞争力，所以生产、供应和销售的国际多元化管理可能会减少公司现金流的变动，就能达到经营风险中性的目的。2.3.3经营风险的管理1、使用提前与延后收付公司可以通过变更资金转移时间，即通过加快或减慢外币支付或收取的时间来减少经营风险2、通过货币条款让客户分摊风险风险分担是一种契约形式的管理方法，即买卖双方通过书面协议，分享或分摊货币波动对双方收付的利益或损失风险分担管理主要是为了减小频繁的和不可预计的汇率波动对双方的影响在前面的例子中，如果FYER电冰箱公司长期从中国的天信公司进口电冰箱零件，那么汇率的主要波动就会对交易一方有利而对交易另一方不利。对FYER和天信公司来讲，有一个潜在的解决方式，即双方达成协议，只要发票日期的即期汇率，比方说在6.5元人民币/美元与6.3元人民币/美元之间，那么FYER进口电冰箱零部件都以人民币当期汇率计价。但若汇率不在此范围内，则双方将各自分担汇差带来的损失。例如在前面的例子中，人民币汇率由6.5元人民币/美元降到6元人民币/美元，不在合约范围内。因为人民币升值，FYER的进口成本增加，平均每台冰箱进口零部件的美元价值约由100美元变为108美元，但是按照协议，天信公司将同意承担0.2元人民币/美元的汇率差价，并接受由此计算出的人民币货款，则实际FYER支付的单位进口零部件成本为650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。汇率按照6.2元人民币/美元，从而节省了3美元。双方因此在超过规定范围的汇率波动中都有损失也有收益。3、使用再开票中心再开票中心是跨国公司为了实现其内部资金转移或获得税收效应而设在某处（通常是避税港）专门处理公司内部贸易产生的全部交易风险的独立资金经营子公司货物的买卖在名义上要经过再开票中心，但实际上则直接由制造商工厂发送至分销商处，因此再开票中心只是负责为交易双方处理发票和结算，并不直接接触实际跨国公司内部资金转移如图2-2，如果天信公司想将在国内生产的电冰箱发送至美国子公司FYER进行销售的话，它可以先开一张人民币发票给在香港的再开票中心，但是其货物直接运送到美国。然后，再开票中心再将货物出售给美国子公司，并开出一张美元发票。这样，所有涉及该业务的各个公司都以本币计价，而汇率变动的风险则全部集中在香港的再开票中心。天信公司（中国母公司）香港再开票中心美国子公司FYER美元发票实际货物人民币发票图2-2：再开票中心结构建立再开票中心的两个好处：（1）信息中心使公司内部公司间销售的所有外汇风险管理集中在了同一地点上。再开票中心的工作人员能集中处理公司的外汇头寸，并在任何有利的时间暴露头寸，而且由于他们处理的是大量的交易，所以他们更可能从银行得到更具竞争性的外汇报价。（2）中心可以管理内部联盟的现金流，包括提前与延后收付但是再开票中心的建立是有成本的4、使用匹配货币现金流的自然套期保值对于一家像天信这样有长期向美国市场出口业务的中国出口企业，为了保证在美国市场上的竞争力，通常出口全部开具美元发票。这就导致了长期而稳定的美元流入。因此汇率的不利变动会带来风险中国公司可以在美元市场借到部分债务资本，这时它就可以使用这笔相对可以估计的出口美元收入来支付到期的美元债务本金和利息，从而也就形成了自然套期保值。5、背对背贷款不同国家的两家公司会安排一定期限的对彼此货币的借贷业务，双方在约定的到期日归还借来的货币例如，美国公司贷款给中国公司一定额的美元，同时，中国公司也将等值的人民币贷给美国公司。两笔贷款期限相同，按期各自偿付对方本息。由于背对背贷款是两国境内的两个公司的直接贷款，只签订一个贷款协议，协议中明确如一方违约时，另一方有权自动从本身的贷款中抵消损失作为补偿，从而使双方避免信贷风险。中国母公司美国母公司在中国的美国子公司在美国的中国子公司间接融资人民币直接贷款美元直接贷款中国美国图2-3：建立背对背贷款如图，一家中国的母公司想将资金投入它在美国的子公司，它会确定一家同时想投资中国的美国母公司。为了完全避免汇率市场的波动，中国母公司将人民币借给在中国的美国子公司，而那美国母公司则将美元借给在美国的中国子公司。这两笔贷款以当时即期汇率计算的价值相等且期限相同。到期时，两笔独立的贷款分别偿还给债权人，从而也就无需再利用外汇市场了。两笔贷款都没有承担任何汇率风险，通常也不需要得到任何管理投资性外汇的政府部门的审批。6、货币互换在货币互换中，公司是和互换交易商或互换银行达成协议，而不是直接和合作伙伴进行交易，因此大大减少了搜寻合作伙伴的成本互换交易商安排的大多数互换业务都是盲人互换，意思是指公司不知道和它做互换业务的公司是哪家公司由于国际互换市场集中了大量的业务需求，因此交易商通常能够安排客户期望互换的货币、数量和期限美国公司互换交易商中国公司支付美元支付美元图2-4：通过互换交易商建立货币互换

2.4折算风险2.4.1折算风险的来源根源：汇率的不固定外币报表折算的核心问题：汇率的选择问题2.4.2外币折算方法三个可供选择的汇率：历史汇率现行汇率平均汇率四种不同的外币报表折算方法：流动与非流动法货币与非货币法现行汇率法时态法1.流动与非流动法该方法要求区分资产负债表中的流动项目和非流动项目给予不同的处理流动性项目是指外币流动资产及在一年内到期的外币流动性负债。如：外币现金、应收账款、存货、外币短期借款、应付账款等非流动性项目是指外币长期资产和一年后到期的外币长期负债考虑到非流动资产在短期内不会转变为现金，所以应不受现行汇率变动的影响，折算时采用其最初登记入账时的实际历史汇率。对流动性项目则采用现行汇率进行折算2.货币与非货币法该方法按资产和负债的货币性和非货币性来分类进行折算货币项目指货币资金和能以固定金额收回的债权，以及须以固定金额偿还的债务。如：现金、应收账款、长期借款等。非货币性项目指价值随外币贬值或升值后当地物价的上涨或下跌而变动的项目。如：存货、固定资产、长期投资等。折算时货币性的资产和负债项目按年末现行汇率折算；非货币性的资产和负债项目按原交易时日的历史汇率折算3.现行汇率法现行汇率法是将外币报表中所有资产、负债项目按统一的期末资产负债表日的现行汇率折算，只对子公司报表中的所有者权益项目采用历史汇率进行折算这种方法可以保持子公司外币报表原先表述的财务结果和关系，并且揭示汇率变动对母公司在子公司的投资净额（母公司权益）的影响4.时态法时态法是一种多汇率方法，折算时分别采用其计量日期的汇率进行折算的结果：子公司的报表中的资产和负债在交易时日就已经把发生额折算为本国货币了具体做法是，现金、应收项目、应付项目用现行汇率换算；用历史成本记载的非货币性资产、负债项目用历史汇率换算，用现行价值记载的非货币性资产、负债项目用现行汇率换算；实收资本按投入时的历史汇率折算，留存收益为折算数字；收入与费用项目按照交易发生日的汇率折算，若企业收入费用交易发生频繁，也可以采用当期的平均汇率来折算实质：认为汇率变动是一个客观事实，只有在汇率变动的当期确认其对会计造成的影响，才能更好地满足报表使用者预测和决策的需要，所以，时态法通常将折算差额直接记入当期合并损益中项目流动/非流动货币/非货币时态法现行汇率法库存现金CCCC应收款CCCC存货：按成本CHHC按市价CHCC投资：按成本HHHC按市价HHCC固定资产HHHC无形资产HHHC流动负债CCCC长期负债HCCC实收资本HHHH留存收益轧算*轧算*C+调整项轧算**C现行汇率H历史汇率*轧算的平衡数额**收益和留存收益表折算结果，再通过平衡轧算法算出累计折算调整额。表2-8：四种折算方法的会计处理2.4.3美国财务会计准则委员会和国际会计准则委员会的选择1.FASB的第52号财务会计准则公告——《外币折算》（SFASNO.52）的规定SFASNO.52是以功能货币的择定为前提的功能货币是指国外子公司从事经营活动和产生现金流量的主要经济环境中的货币国外主体按其经营所处的环境不同，可以分为“母公司的有机组成部分”和“自主经营的国外主体”两种情况52号准则同时接受以母公司观点和以地方公司观点作为报告的有效基础，它要求外币折算应达到如下目标：1）在合并报表中反映按照每一个被合并的主体从事经营的主要通货（它的“功能货币”）所计量的财务结果和财务关系；2）提供通常认为与汇率变动对企业的现金流量和业主权益影响相一致的信息。2、国际会计准则委员会制定的准则国际会计准则委员会的第21号公告《汇率变动的影响》把国外经营分为“构成报告企业经营整体组成部分的国外经营”和“国外实体”两种，两种实体采用何种方法对国外营业的财务报表进行换算，应根据其与报告企业相关的融资和经营方式而定对前者应当采用时态法，对后者则应当采用现行汇率法优势与问题3、我国外币报表折算方法的现实选择我国目前尚未正式出台外币折算的会计准则，但随着国内涌现出大量的跨国公司，国家颁布有关的会计准则成为必然1995年7月印发的具体会计准则《外币折算》（征求意见稿）中关于外币报表的折算，是先根据其与报告企业相关的融资和经营方式，将“境外营业”划分为“报告企业经营组成部分的境外营业”和“境外实体”两种类型。前者采用时态法，后者采用现行汇率法2005年6月印发的具体会计准则《外币折算》（征求意见稿）规定外币报表折算方法使用现行汇率法2.4.4折算风险管理1、不同折算方法的选择对折算后资产负债表和损益表的影响不同企业似乎并没有主动管理折算风险的能力但是，了解不同会计制度下折算对汇率风险的不同影响，可以给企业提供资产负债表管理的依据举例：我们来看看中国的跨国公司银信国际在美国的分公司银信（美国）公司按美元记账的资产负债表和利润表按现行汇率法和时态法折算的结果。为了便于同学们理解留存收益轧算、调整项轧算的方法，我们假设这是银信公司第一年的会计报表，因此其净利润就是留存收益。当地货币折算汇率现行汇率法折算汇率时态法资产负债表现金10006.464006.46400存货15006.49600710500固定资产净额46506.429760732550总资产71504576049450流动负债20006.4128006.412800长期负债30006.419200721000总负债50003200033800普通股1500710500710500留存收益65043555150累计换算调整0-1095无负债与权益合计71504576049450损益表销售收入100006.7670006.767000商品销售成本70006.746900749000折旧20006.713400714000经营利润100067004000所得税（35%）3506.723456.42240税后利润65043551760外汇损益无无3390净利润（留存收益增加额）65043555150表2－9：银信（美国）公司资产负债表和损益表的折算从上表，我们可以看出：1）以现行汇率计算银信（美国）存货资产和固定资产净额会导致资产以母国货币记账时资产的减值，以现行汇率计算长期负债余额则会导致以母国货币记账时负债的缩水。2）以时态法折算银信（美国）的资产负债表时，当年的留存收益即为净利润，是用资产负债表轧算出来的，因此和从损益表中税后利润直接折算出来的净利润存在轧差，这个轧差就是外汇损益，在本例中是盈利的。3）在折算损益表时，现行汇率法全部采用平均汇率，从而不存在外汇损益。而时态法的销售收入以平均汇率计算，折旧成本和销售成本以期初汇率算，税收在年终汇算所以以现行汇率算，结果是：折旧等成本的折算值较高，导致较低的计税收入和税收，从而产生了贷方的外汇损益，即收益。2、计算折算暴露，进行资产负债表管理。计算折算风险暴露的方法几个概念：风险资产；风险负债；净风险资产；多头；空头如果资产负债表中有着大量的多头或空头，就会产生较大的折算风险暴露现行汇率法时态法风险资产现金10001000存货1500未暴露固定资产净额5000未暴露总风险资产75001000风险负债流动负债20002000长期负债3000未暴露总风险负债50002000净风险资产2500-1000表2－10：银信（美国）公司的折算风险暴露从上表可以看出，用现行汇率法，银信（中国）有净风险资产以现行汇率法来折算，资产风险不可回避，但负债具有一定的对冲效果本例中，由于银信（美国）净负债风险来自于流动资产，可以通过降低流动负债减少风险头寸，达到资产负债管理的目的3、资产负债表套期与衍生工具套期除了用资产负债表套期来管理净风险头寸，母公司还可以通过远期合约买卖、期权买卖等衍生工具进行套期保值这种方法存在两个问题：能否达到预期目的，有赖于管理者对于汇率未来走势的判断采用衍生工具进行套期保值时，实际上是在对汇率变化进行投机操作因此是用交易风险换折算风险因为交易风险暴露会对实际现金流产生影响，所以我们认为交易风险暴露比换算风险暴露重要得多

跨国公司的对外直接投资

3.1世界国际直接投资趋势跨国直接投资的数量总的趋势是在迅速增加，但2000年后有很大的起伏图3-11980-2015年全球FDI统计（单位：十亿美元）资料来源：2016年世界投资报告从地区结构上看，投资的热点开始转向发展中经济体和转型经济体，虽然发达国家从总的数量上仍然占据多数近十年来，随着中国经济的增长，中国成了FDI最活跃的国家之一见下页图3-2，图3-3图3-22015年全球流入FDI国家和地区排名（按2015年流入总金额排序）图3-32015年全球流出FDI国家和地区排名（按2015年流出总金额排序）单位：十亿美元资料来源：2016年世界投资报告从投资方式来看，兼并收购的比重在发展中国家、经济转型国家和发达国家都在增加区域/经济体跨境兼并收购绿地投资20072008200920102007200820092010世界100100100100100100100100发达经济体7472696652464649欧盟3938323239343031法国33235433德国65444433英国1010796587美国1817171676910日本22221111发展中经济体2223232542474845非洲22123555南非111--111拉丁美洲和加勒比地区66587798巴西22121222墨西哥11112222亚洲1416161632353432西亚22225777东亚、南亚及东南亚1314151427282726中国343310988中国香港21221121印度22226656东欧、南欧及独联体45896766俄罗斯23463433投资案例总数7,0186,4254,2391,80212,21016,14713,7274,104表3-12007-2010年按区域划分跨境兼并收购及绿地投资统计（%）注：2010年后《世界投资报告》不再公布跨境兼并收购及绿地投资数量。从投资的产业分布来看，初级产品（如矿产和开采、石油、农产品等）、制造业和服务业三大产业的分布大概为1：3：6表3-22009-2015年按行业划分跨境兼并收购统计部门/行业涉及资金总额（10亿美元）2009201020112012201320142015总计288347553328263432721初级产业518015646-133632农业、畜牧业、林业及渔业1528223采矿、采石及石油开采行业507515438-153429制造业79128204135135189388食品及烟酒10384532553529化学及化工产品303478312883161非金属矿产品0.44229631金属及金属产品-0.737113613机器及设备281515111323电器及电子设备19212923132526汽车及其他交通设备1185321720服务业157140193147140207302电力、天然气及水利62-42717151417建筑业11720.62-0.32贸易613191533715交通、仓储及通信5533525641-4952金融103339171391102商业服务14384436508392数据来源：《2016年世界投资报告》3.1世界国际直接投资趋势

3.2中国引进外资和对外投资的发展中国三十年来引进外资的数量和对外投资的数量爆发式增长中国企业从2000年以后，开始实行走出去战略，对外投资开始迅猛增长图3-4中国1980-2015年中国FDI的流入与流出单位：百万美元（以当时汇率计）资料来源：UNCTAD港台、日韩和新加坡这些地处亚洲的国家和地区对中国大陆的投资比较多，尤其是香港地区或者通过香港地区对大陆的投资。图3-52015年末对中国大陆投资存量前十位的国家（地区）资料来源：《2015年度中国对外直接投资统计公报》单位：亿美元图3-62015年末中国对外直接投资存量前二十位的国家（地区）进入21世纪以后，中国对外投资迅速增长，同时也比较多地采用兼并收购的方法表3.3:近年中国海外投资（并购）案前10名时间被收购方收购方涉及金额涉及股权所属行业2012/2/26加拿大尼克尔森中国海油（中海油）151亿美元100%石油和天然气开采2016/12/7IMI天海投资60.09亿美元100%配送及仓储2012/12/9国际租赁金融新华信托42.30亿美元90%金融2008/4/2富通基金中国平安21.5亿欧元50%金融2014/5/8香港清水湾地块复星集团200亿人民币-房地产2014/10/30摩托罗拉移动联想集团29.10亿美元100%其他硬件与通信设备2016/11/17FMDRC洛阳钼业26.50亿美元100%冶炼加工与有色金属采选2013/11/13秘鲁某石油公司中国石油26亿美元100%石油和天然气开采2012/4/27美国Devon中石化22亿美元33.30%石油和天然气开采表3-4:近年外资投资中国（并购）案前10名时间被收购方收购方涉及金额涉及股权所属行业2013/2/21无锡西姆莱斯WSPOCTG8.936亿美元100%其他机械制造2014/2/12蒙牛达能集团51.35亿港元6.20%液体乳及乳制品制造2014/9/9贝因美恒天然集团36.81亿元人民币20.00%液体乳及乳制品制造2012/2/2小肥羊百胜45.57亿港元93.20%餐饮2015/12/11携程旅行网Priceline5亿美元15%网络旅游2007/12/25苏泊尔SEB34.75亿元人民币52.74%家用电器制造2011/2/1丁家宜科蒂4亿美元50%日用化学2014/6/12富维江森美国伟世通2.65亿美元50%汽车2013/8/1中电科软件思科2亿美元100%IT2014/9/25一弘水务桑德国际1.2亿美元100%电力、燃气及水的生产和供应业

3.3跨国直接投资的主要模式需要解决的问题：绿地投资和兼并收购的比较为什么跟投资发展中国家相比，发达国家之间的资本渗透更多地使用兼并收购的方法呢？为什么发展中国家在跨国投资方面也越来越多的采用兼并收购的办法呢？在绿地投资中，从调研到完成投资，一般都有哪些重要步骤？财务的工作有哪些？还需要和什么样的机构合作？在跨境兼并收购中，一般都有哪些重要步骤？可能会出现哪些交易结构？财务的工作有哪些？还需要和什么样的机构合作？3.3.1选择绿地投资或者兼并收购的理由一般对于生产、经营和技术比较落后的发展中国家而言，东道国和母国比较一致地选择用绿地投资的方式母国可能会从自己企业的特点、所处行业的发展以及自身扩张的战略出发来考虑是否选择绿地投资两国文化的差距，也是一个决定因素资金需求量是选择投资模式的一个限制金融市场的发展深度和企业的国际化程度是阻碍企业进行跨境兼并收购的门槛表3-5CVAwards2012年度中国投资银行并购业务排行榜（按案例数量排名）排名机构名称参与案例数量披露交易金额（亿美元）1中金公司42271.572招商证券2630.363中信证券2443.334平安证券208.695国信证券205.316国泰君安1857.737中信建投证券1833.098海通证券1816.449西南证券1322.1110华泰联合证券1116.5专栏3-1：全球兼并顾问排行之争路透纽约1月3日电---高盛集团(GS.N)荣膺去年全球最大并购交易顾问行，从竞争对手摩根士丹利(MS.N)手中夺回第一宝座，后者在2009年打破高盛持续多年的龙头地位成为行业翘楚。汤森路透数据显示，投资银行高盛集团和摩根士丹利一直在并购市场份额上并驾齐驱，遥遥领先于竞争对手摩根大通、瑞士信贷、德意志银行、瑞银集团、美国银行和花旗集团。汤森路透数据还显示，除2009年被摩根士丹利超越外，高盛集团自1997年以来每年都在全球并购交易业务中占据最大份额。高盛在2010年重登并购交易顾问金额榜首位置，在370宗并购交易中担任投资顾问，总金额5,545亿美元；摩根士丹利分别为394宗和5,381亿美元。据汤森路透数据，该数据包括去年最后一天CVSCaremark宣布拟斥资约12.5亿美元，收购UniversalAmerican的Medicare处方药业务，高盛和摩根士丹利分别担任UniversalAmerican和CVS的顾问。资料来源：/IG2011010430001178.shtml3.3.2绿地投资需要做的工作要摸清楚东道国政府的态度，这会为将来投资减少麻烦要选好投资地。是靠近资源地还是靠近市场？考虑不同地方的交通、通讯、电力保障、办公和居住条件等硬件，以及政府办事效率、当地居民素质等软件比较不同地区的优惠政策人力资源的成本做环保考察到当地进行深入的实地考察，并和当地政府相关部门切实接触，如果可能，可以在不止一个地区进行选择做市场调查做财务预算提示风险由企业管理层讨论是否将投资提案提交董事会并等待董事会批准。3.3.3跨境兼并收购需要做的工作组建兼并收购工作组，确立一个胜任的核心领导人物雇佣投资财务顾问和律师事务所。投资的财务顾问一般可以请投资银行、券商来担任：在全球范围内寻找交易对象进行外围调查，征求雇主意见，锁定潜在交易对象，并了解东道国政府态度做行业调研，做市场调查，做目标企业的各方面调查，为雇主提供一份较为详细的建议书给目标企业估值，参与价格谈判与交易对手的财务顾问、交易双方充分沟通，构建一个切实可行的交易结构，安排融资进行谈判安排融资：债券融资股权融资3.3.4一个绿地投资的案例最早在中国投资的世界500强杜邦公司，1984年和1986年分别在重庆和上海设立了办事处从事贸易活动，一般而言也通过设立办事处对东道国进行观察和了解，1988年在中国成立公司，1989年建立独资的深圳工厂，是典型意义上的绿地投资。从绿地投资开始，杜邦展开了在中国的一系列投资、建设和布局：80年代中后期开始投资建厂、建立本地客户服务支持网络，在本世纪初期开始在国内兴建研发设施，2005年杜邦中国研究中心投入使用，此后相继在常熟、嘉定等地建立大型生产基地。到目前为止，杜邦公司在中国拥有39家独资及合资企业、约6,500名员工，产品和服务涉及化工、农业、食品与营养、电子、纺织、汽车等多个行业。杜邦计划到2010年将其在华投资额增至12亿美元。专栏3-2就是杜邦在中国投资的一个资料整理。同学们可以通过观察杜邦中国的发展，回答如下的问题：1、杜邦在中国为什么选择从绿地投资开始？2、杜邦在中国的布局是怎样的？3、杜邦在中国的成功体现了绿地投资的哪些优势？4、为什么近十年来杜邦中国开始了在中国的兼并收购？5、从杜邦在中国的成功，我们可以总结出哪些经验？美国的杜邦公司是世界500强里年龄最大的企业，成立于1802年，同时也是一个仍在进取和发展的企业。在其超过200年的发展史上进行过数次的自我重组和变革。杜邦公司成立之初生产火药，此后不断发展为美国最大的化工企业，20世纪后，开始转入产品和投资多样化，收购了大陆石油公司，经营范围涉及20多个行业，在美国本土和世界近50个国家与地区设有200多个子公司和经营机构，生产石油化工、日用化学品、医药、涂料、农药以及各种聚合物等1700个门类，20000多个品种。杜邦公司的长寿，在于坚持可持续发展、坚持发展高科技和敢于自我调整，在最近的一次调整中，杜邦公司决定将其业务重组成5个“行销和技术成长平台”，5个平台将是杜邦电子与通信技术、高性能材料、涂料与颜料科技、安全防护以及食品与营养，同时剥离具有“莱卡”等品牌和专利的纺织行业，另行组建一家纺织品和室内用品的子公司(简称DTI)。杜邦在中国投资的第一家世界500强企业，它在中国的发展战略，很清晰地勾勒出杜邦在全球布局的战略，它在中国的发展轨迹，也是对外投资的一部生动教材。

专栏3-2：从绿地投资到兼并收购：美国杜邦在中国的投资之道1、进取的态度，实地的考察，成熟的政府公关1984年起，杜邦进入中国，在重庆和上海设立办事处，从事贸易活动，当然和当地政府做了不少接触。朱镕基总理上任第一天就接见了杜邦公司的代表，可见其公关的到位。1988年，杜邦在深圳注册成立杜邦中国集团有限公司。据杜邦中国总裁查布朗说，在中国的投资是先成立控股公司即集团公司，并不是先成立生产工厂，然后形成一定规模后再成立控股公司。当初之所以这么做，是听取了当时中国外经贸部官员的建议。这是件双方都可以接受的事：杜邦成立控股公司方便对中国的投资进行协调管理，而政府官员则希望通过控股公司引进更多的外资。1990年4月18日，党中央、国务院作出了开发开放上海浦东的重大决策，上海市委、市政府按照中央的战略部署，制定了“开发浦东、振兴上海、服务全国、面向世界”的开发方针。乘此东风，1992年，杜邦在上海浦东投资2500万美元，建立该公司在中国的第一家合资公司--上海杜邦农化有限公司。2、从绿地投资开始，逐步建立生产和销售网络，推开本地市场。1989年，建立独资的深圳工厂，开始在中国的“绿地投资”第一步。杜邦自称是“跟着客户跑”，由于长三角、珠三角当下都是中国经济发展的重点地区，也就成了杜邦中国业务发展的重点所在。先后建立了独资的东莞杜邦电子材料有限公司、杜邦安全评价（深圳）有限公司、杜邦应用面材（广州）有限公司、杜邦（深圳）实业有限公司、杜邦太阳能（深圳）有限公司等。当然，在具体业务侧重上会有所不同，比如说，由于珠三角地区家电和通讯产品制造业相对集中，杜邦在那里的业务多与电子产业相关。3、寻找合作伙伴，建立合资企业，发挥互补优势，寻求国际化发展。1999年杜邦整体收购贺柏兹公司(HerbertsGmbH)时将黄山市中德合资的“贺柏兹华佳化工有限公司”时接手该公司股份，企业更名为“杜邦华佳化工有限公司”，现已成为中国乃至亚洲粉末涂料界生产规模最大、技术研发实力最强和市场占有率最高的企业之一。该企业之前在四川成都、广东东莞、上海青浦、山东济南都有工厂。2002年，杜邦与郑州市政府签署合作协议，在该市油脂化学集团蛋白车间的基础上，投资2000万美元兴建生产大豆蛋白的企业。此后，杜邦与河南省漯河市双汇实业集团合资设立了杜邦双汇漯河蛋白有限公司和杜邦双汇漯河食品有限公司，而双汇实业集团在我国是家喻户晓的上市企业。从上海杜邦农化开始，杜邦在华寻找合作伙伴建立了14家合资企业。2002年，杜邦与日本旭化成签订协议，各占50％股份，共投资7000万美元在张家港建立了美日合资的杜邦-旭化成聚甲醛（张家港）有限公司。此举意在利用双方科技优势，称霸中国甲醛市场，并利用各自渠道在全球销售产品。4、适时开始兼并收购，加快布局速度，抢占中国市场。在中国经历了20年的改革开放后，国内已经存在很多成熟的企业，资本市场也得到了长足的发展，此时杜邦开始同时运用兼并收购的办法加快其在中国布局的速度。2001年杜邦同湖北省云梦县政府达成协议，以2000万美元全资收购了湖北龙云蛋白（集团）有限公司。该企业曾具有中国最大蛋白生产能力和最高市场占有率。更名后的杜邦云梦蛋白有限公司将作为杜邦扩大在亚洲大豆蛋白业务的一部分。5、显示对中国的诚意，建立研发中心。理解发展中国家对技术的追求，杜邦在中国发展到相当规模后，开始在中国建立研发中心杜邦（中国）研发管理有限公司。2005年，该中心投入使用。杜邦中国独资公司名录杜邦中国集团有限公司DuPontChinaHoldingCo.,Ltd.

北京分公司BeijingBranch

上海分公司ShanghaiBranch

广州分公司GuangzhouBranch

上海高性能涂料分公司ShanghaiPerformanceCoatingsBranch

北京第二分公司BeijingNo.2Branch东莞杜邦电子材料有限公司ElectronicMaterialsDuPontDongguanCo.,Ltd.杜邦高性能涂料（长春）有限公司DuPontPerformanceCoatings(Changchun)Co.,Ltd.杜邦贸易（上海）有限公司铁岭先锋种子研究有限公司TielingPioneerSeedResearchCo.,Ltd杜邦钛白科技（上海）有限公司DuPontTitaniumTechnology(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦郑州蛋白有限公司DuPontZhengzhouProteinCo.,Ltd.杜邦（上海）采购中心有限公司DuPont(Shanghai)SourcingCenterCo.,Ltd.杜邦（中国）研发管理有限公司DuPont(China)Research&DevelopmentandManagementCo.,Ltd.杜邦安全评价（深圳）有限公司DuPontSafetyAssessmentCenter(Shenzhen)Co.,Ltd.杜邦应用面材（广州）有限公司DuPontSurfaces(Guangzhou)Co.,Ltd.杜邦（深圳）实业有限公司DuPont(Shenzhen)IndustrialCo.,Ltd.杜邦高性能涂料（上海）有限公司DuPontPerformanceCoatings(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦（常熟）氟化物科技有限公司DuPont(Changshu)FluoroTechnologyCo.,Ltd.杜邦高性能弹性体贸易（上海）有限公司
DuPontPerformanceElastomersTrading(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦太阳能（深圳）有限公司
DuPontApollo(Shenzhen)Limited杜邦中国合资公司名录上海杜邦农化有限公司DuPontAgriculturalChemicalsLtd.,Shanghai杜邦华佳化工有限公司DuPontHuajiaChemicalCo.,Ltd.

西南分公司SouthwestBranch,上海青浦分公司ShanghaiQingpuBranch黄山分公司HuangshanBranch)佛山杜邦鸿基薄膜有限公司DuPontHongjiFilmsFoshanCo.,Ltd.杜邦-旭化成聚甲醛（张家港）有限公司Asahi-DuPontPOM(Zhangjiagang)Co.,Ltd.山东登海先锋种业有限公司ShandongDengHaiPioneerSeedsCo.,Ltd.杜邦双汇漯河食品有限公司DuPontShinewayLuoheFoodCo.,Ltd.杜邦双汇漯河蛋白有限公司DuPontShinewayLuoheProteinCo.,Ltd.宁波杜邦帝人鸿基薄膜有限公司DuPontTeijinHongjiFilmsNingboCo.,Ltd.舒莱贸易（上海）有限公司SolaeTrading(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦三爱富氟化物（常熟）有限公司DuPont3FFluorochemicals(Changshu)Co.,Ltd.杜邦兴达（无锡）单丝有限公司DuPontXingdaFilamentsCo.,Ltd.东莞杜邦华佳高性能涂料有限公司DuPontHuajiaDongguanPerformanceCoatingsCo.,Ltd.敦煌种业-先锋良种有限公司DunhuangSeed-PioneerHi-bredCo.Ltd.北京华美聚合物有限公司BeijingHuaMeiPolymerCo.,Ltd.北京凯拓迪恩生物技术研发中心有限责任公司3.3.4一个兼并收购的案例下面的专栏，是联想收购IBMPC部门的案例。这个案例不仅描述了收购案的缘起，生动叙述了兼并收购过程中组织团队、艰苦谈判、达成协议的过程，还交代了交易的结构，同时也交代了为交易进行的融资安排。从这个案例中，同学请注意并回答以下几个问题：为什么说东道国的态度很重要？联想组成了一个什么样的团队？这次收购经历了多长时间