重来的锌多头 值得期待

中瑞金融中瑞金融研究月报沪锌9-1-中瑞金融中瑞金融研究月报沪锌文：文：贺赞晖日期：2008-6-28董事董事总经理：林云龙总监：熊洋农产品部经理：徐志谋工业部经理：谢雨君金融部经理：贺赞晖高级研究员：肖永志蔡跃辉张锡莹陈颖助理研究员：助理研究员：林聪明邢政林静宜郑桂莲联系电话来的锌多头值得期待内容摘要：LME锌的走势绚丽多姿，曾经几度引得无数英雄竞折腰。LME锌从02年开始牛市征程，一路高歌猛进，在06年12月达到极致的4580点；而后在图形上构建了一个大型的三重顶，时间跨度从06年5月到9月是右肩，而06年10月到07年2月底是头部形态，07年3月到07年8月是左肩形态；时间和幅度都是非常的自相似，其中时间基本上都是5个月，而点位区间肩形则是在2900-4100之间，而头部形态则是在2990-4580之间。两者的对比幅度恰好也大约是在1.382之间的比值关系。目前LME锌跌破头肩顶大区间格局以后已经走过了1200点左右的区间恰好是头肩顶技术形态的标准1倍幅区间，按照纯粹的技术图表分析方法，目前是值得关注的价格区间。近来沪锌开始增仓换月特别是0809合约活跃度已经达到了充分吸引多头关注的程度，那么他们在技术上和资金上的动态反应，是否能够得到基本面的支持，是否能够发展出一波波澜壮阔的多头行情呢？我们的观点是未来几个月的时间里面，将会有几度行情出现，但是那远去的牛市终究不会再来，当下的行情只是大的波段性质行情，第一目标位看18500，第二目标位看21000。当然我们也要足够细致的止损空间，如果价格跌破15500，则代表那强烈的生命力释放周期还没有来临需要等待机会。建议在15900-16200附近建立基础多头舱位。行情回顾（1）沪锌0809合约日线图六月的行情明显属于对5月地震中的死多头的猎杀行为，这是整个行情发动的基本原因也是主宰因素，当然了锌供给过剩和长期下跌趋势提供了基本的大的背景。宏观经济层面的不景气也为本来就过剩的锌带来了新的压力。（2）、LME锌月线图月K线明显已经在5月跌破了长期的牛熊分界线55月均线，而有效确定突破成功除了价格实际区间跌破以外还需要图形上的配合，也就是说如果6月和7月能够重新回归到5月高点也就是前一个平台的价格区间2100点上方则很有可能保持长期大的超级宏观价格区间重估在2100上方这一既成事实，否则价格区间将在1400—2100之间运动的事实将在长时间内得以维系。可见6月和7月的价格变化对多空双方都至关重要。（3）、LME季线图六月行情即将结束，事实上也是第二季度行情即将完结的重要时刻。从图形上可以明显看出，价格处在5季均线以下，而且最低点离5季均线的距离达到748点，并且在过去的季度里面最高点也离5季均线达到181点。从均线法则来讲已经偏离了正常情况，必须要回归均线才可以继续保持和谐的运行，而在图形上也可以明显看出季线4连阴，而从90年代以来的统计结果看LME锌下跌也就是5个季度为顶峰，所以时间也开始有要回暖的要求，当然大的波段性格局我们还是要很清楚的认识到价格处在5季均线以下，目前还是空头主宰行情的岁月。我们上面所看到的只是从历史经验的角度来分析行情得出的可能变数，从技术上我们可以得出这些征兆，那么基本面上的验证是否也是如此呢？二、重要影响因素透视一、宏观基本面（1）道琼斯工业指数直接反应全球经济道琼斯工业指数是全球经济的方向标，作为成熟市场的股市，它能非常全面的反应宏观经济状况，并且一般能提前6个月反应出人们对未来经济的预期和可能的状况，美国是全球最大的金融市场，大的基本结构值得深度研究。在这里我们需要解读的角度是非常明显的，上图是道琼工业指数的周线图，那么从图中可以很明显的看出的就是55周均线和价格的相互关系，当处在牛市的时候55周均线总是在价格的低点附近给予强力支撑，而当熊市来临时总对价格起到压制作用。目前从最新情况来看，55周均线已经取得了空头控制权，而且是非常明显的转换。从高低点的角度来分析，则是道琼指数从07年5月到08年1月做了一个小型的头肩顶在1月8号被突破以后3月底二次不能创新低后开始回转试探颈线，5月16日再一次回到原来颈线位置以后被前重要低点和颈线压迫，重新掉头往下，目前来到了2月低点附近，从图形的角度来讲可能有支撑，但是从更宏观的角度来讲这又是一个大的头肩顶的右肩，往下突破的可能性更大。那么从各项分类宏观经济数据来分析，经济向下的可能性到底有多大呢？（2）OECD领先指标经济合作与发展组织(OECD)6.6日公布的数据显示，未来数月发达国家经济将继续放缓，而俄罗斯经济则会温和增长。OECD表示，4月综合领先指标从上月的98.1降至97.9。虽然日本和意大利的领先指标都较上月有所上升，但仍然大幅低于去年同期水平。加拿大领先指标持平，而美国、英国、德国和法国的领先指标都有下滑。在发展中国家当中，中国和巴西的领先指标出现下降，而俄罗斯分别比上月和去年同期都有所上升。OECD表示，4月的数据表明七个主要发达国家的经济前景继续疲软。而非OECD成员国中，中国经济温和放缓，巴西和印度经济放缓，俄罗斯经济继续增长。该机构下调了对30个成员国08和09年经济增长的预期值。OECD预计，08年综合GDP增长1.8，09年增长1.9%。之前在去年12月份公布的预期值分别为增长2.3%和2.4%。（3）CRB指数上图是CRB指数图表的月线图，可以明显的看出物价在飞涨，月K线图处在非常积极的上涨格局之中，物价开始越来越具有威胁性。全球性质的通货膨胀压力不仅仅在亚洲国家显得非常明显，在美国也开始变的无法承受起来，6月17日公布的生产者物价指数显示5月的PPI季调后上升1.4%，升幅为11月来最高，核心生产物价指数上涨0.2%，年率也是0.2%。事实上之前美国还公布了输入物价指数和消费物价指数，面对通胀指标的不欢迎的三重奏，美联储甚至开始变的有点倾向于加息，当然了在次贷危机没有结束以前，估计利率将息周期是不可能结束的。而将息周期的延续则也在深层次上表明美国经济周期的好坏性质。实际上，我个人认为物价指数的趋势更能很好的反应出通胀形式和未来预期，所以通胀指标和消费者信心指数其实都可以从这个图表中得知一二，事实上美国消费者信心指数6月仅为50.2，是自92年以来的最低点。（4）美国新屋开工率据美国商务部6月17日发表报告称，5月新屋开工率从4月份修正后的100.8万套下降了3.3%，至年率97.5万套，低于经济学家此前预期，是自1991年3月份以来的最低水平；营建许可下降1.3%，至年率96.9万套。5月新屋开工率同比下降了32%。报告显示，单户住宅营建下降1%，至年率67.4万套，也是自1991年以来的最低水平；多户住宅营建下降8%，至年率30.1万套。在美国四大地区中，有三个地区的新屋开工率下降，其中以中西部地区的降幅最高，为25%；西部地区下降10%，南部地区下降4.4%，仅有东北部地区上升62%。自2006年第一季度以来，每季度的住宅营建均因经济增长的减缓而有所下降。到今年第一季度，住宅营建已累计下降了25.5%，是自1981年以来的最高跌幅。数据充分说明表明建筑业跌势仍是美国经济所面临的最大风险。（5）美国5月零售销售上升美国商务部6月12日发表报告称，5月份美国零售销售上升，升幅为此前预期的两倍，原因是美国人使用从布什政府退税计划中获得的资金购买电子产品和百货，且创纪录的汽油价格令加油站收入上升。报告显示，5月份美国零售销售上升了1%，是自去年11月份以来的最高涨幅；4月份零售销售从此前初步报告的下降向上修正至上升0.4%。5月份除去汽油的零售销售上升了0.8%。5月零售销售数据表明，布什政府的经济激励计划和美联储自去年9月份以来的七次降息正令沃尔玛等零售商从中受益，并保持经济的继续增长。该报告支持了美联储主席本伯南克(BenS.Bernanke)本周早些时候有关美国经济“大幅滑坡”风险减弱的预期。零售销售报告显示，除杂货零售商业外，5月份各行业销售均有所上升。其中，电子产品销售上升0.7%；百货商店销售上升1.2%，是自去年3月份以来的最高水平；建筑材料零售商销售上升2.4%。尽管零售数据在增长，并没有出现下滑，但是值得注意的是原因之一是汽油价格出现了创记录的上涨，另一原因也不是人们对未来经济预期偏好而发生的主要原因在于政府的经济激励计划，所以实际上并不是很好，当然总比数据下滑要好多了。（6）人民币汇率变化出现不同的认知影响上图是人民币汇率自汇率改革以来的月K线图表，可以明显看出这个下跌的趋势是不可能在短时间内转变的，而这种趋势，在初期人们是乐观看待的，乐意人民币升值，当时的股市每听到本币升值的消息都会出现上涨动能，但是今时今日，则已经出现了太多的变化，沿海各个城市之间出现了工厂倒闭潮，中国进出口数据也出现了很大的变化，顺差出现了明显缩减，进口额在大幅度上涨，而出口额则增幅要小很多。央行甚至开始要开始打破这种升值的惯性思维了。一般来说本币升值代表的是国家强盛经济增长这样一种优良的状况，但是目前我们的升值却给予了我们一些不必要的苦难，可见中国经济今年却也出现了一些变化。（7）人民币存款准备金继续增加为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。这是08年以来，中国央行第五度动用存款准备金率这一工具，为居高不下的中国经济数据“降温”。此次上调后，存款准备金率将达到一九八五年以来的历史最高水平。一九八五年，中国将法定存款准备金率统一调整为百分之十，此后二十三年间，存款准备金率最低曾降至百分之六。中央银行一次性调高存款准备金率虽然分两次实际执行，但是对民众的反应实际上确是一次性上调了一个百分点，而且公布的时间恰好是在端午节假期期间，同时又在假期受到原有大涨和美股下跌的影响，导致6.10日股市开盘以后直接跳开3个点以上，而且最终创出新低，当天千股跌停。让股市的变化直接把政策意图显明化，我们面临通胀，但是却不能直接加息来控制货币供应量，因为我们还要保持经济增长不变坏。可见经济形式的复杂性。（8）国房景气指数国房景气指数从07年12月以来已经连续下滑，目前出现的房产泡泡大幅度挤压的情况正在出现，深圳的房产价格已经回到去年年初时的水平，而更多房地产商面临的资金压力也越来越严重，SOHO中国主席潘石屹在3月预言“百日剧变”，最近他又继续爆料，称房地产企业正出现大规模拖欠土地出让金的现象，下一步就将可能威胁到银行。事实上A股的房产指数正在上演雪崩的行情表演秀，对未来行情的发展值得关注。房地产作为固定资产投资的最大项目可能对整个经济产生连锁反应。（9）中国08年面临的众多问题，也在实实在的表明中国经济的下行风险。2008年我们称之为中国腾飞的起飞年，也是中国将进入新的时代的一个界限。但是给我们留下的和看到的却是众多的风险事故，首先是南方雪灾，然后铁路相撞，再次西藏叛乱，而四川的地震让这一影响实际化，而且作为经济的先行指标股票市场的大幅度下跌，则更是让人们对未来的经济产生了不好的预期，最后还有个奥运经济的问题，一般统计结果显示，奥运会过后的经济形式实际上都要衰退一些。所以总体上宏观经济我们并不看好，如果真如罗杰斯这些大师们所说的那样美国因为次贷危机将让经济在未来十年都处在下行通道中，那么依靠宏观经济的商品，大的方向性质的特征是可以确定的，也是基本可以做好方向性质判断的。我们不能看那么远但是我们从上面的数据得出的结论是宏观经济却实不好。锌市微观结构特征剖析权威机构供求数据分析1、WBMS1-4月最新供求数据全球金属统计局(WBMS）6月18日表示，今年前四个月，全球锌市供应过剩64,000吨。同时期矿山产量为359万吨，较去年同期增加9%。精炼锌产量上升91,000吨至377.1万吨，其中亚洲国家，特别是中国增产95,000吨。欧洲地区产量下滑4%，而北美自由贸易区产量增加4.2%。WBMS表示，4月全球锌板产量为956,800吨，消费量为964,100吨。1-4月期间，全球需求较上年同期增加61,800吨，增幅最大的为中国。在此期间，中国需求为120.5万吨，占全球总需求的33%。2、ILZSG1-4月最新供求数据国际铅锌研究小组(ILZSG)6月16日公布的最新月度报告显示,2008年前四个月全球精锌市场供应过剩7.8万吨.全球精锌消费量略微增至374.4万吨,上年同期为372.3万吨.ILZSG称,2008年第一季的精锌产量为382.2万吨,高於上年同期的376.6万吨.以下为ILZSG最新全球数据(以千吨计):商业库存统计范围包括西方生产商和消费商(报告的和估计的),贸易商和伦敦金属交易所(LME).供求过剩的格局在继续延续,没有任何疑问的锌矿产量在不断增加,而且其增长幅度要远大于消费增长幅度,虽然美国库存有所减少,但幅度并不明显,相反全球库存数据反而由586.8增加到588.3.所以大的供过于求的情况没有出现明显改变.(2)比价关系透视1.锌内外盘比价2.LME铜锌比价3.上海铜锌比价（cu0809/zn0809）4、LME铜锌比价长期图表以上四幅图表示LME锌和上海锌比价关系、铜锌相对应的LME比价和上海比价，其中第四幅图表是LME铜锌近几年来的比价走势图，从中我们可以得到的信息是外盘锌比之于内盘锌要弱，但是目前并不存在套利区间，而铜则明显要强于锌，这个和基本面的变化有很大关系，同时更加要注意的是这是一个已经延续了很久的趋势，在长期图表上已经是前面平台之间的2倍长度，所以我个人觉得我们应该喀什值得观察这一数据，如果开始回调则可以开始买锌策略。目前的幅度远远大于想象中的幅度，值得开始反向思维了。(3)库存情况认识上图为上海和LME锌库存走势图表可以看出，他们都是在07年10月开始见底，而后逐步上攻，其中上海在4月中旬见顶，而LME锌库存则一直在增加，目前两地库存出现不匹配的形态，为多头提供了一些契机，只要LME锌库存开始减少，那么多头将获得很大助力，建议投资者密切关注两地库存变化趋向。（4）现货价格锌现货价格自从去年的熊市下跌以后在当前价格区间下跌的幅度已经开始变得要小了很多，甚至开始变得平稳起来，这也为多头提供了一定的便利条件，如果现货价格能够开始挺住，那么作为期货的投机性品种锌价格要下跌的可能性就要小很多，投资者在追逐多头锌的时候，现货价格能否为期价提供支撑，需要紧密注意，从目前的角度来看至少已经打平了，具有了一定的想象力。（5）基差价格上图为长江现货对期货的基差图表，可以看出明显的现货价格要高于期货价格，而目前这个趋势虽然还是处在500-1000之间与性，时间已经将近一个季度，而从目前现货价格企稳的形式来看，基差可能会被拉大，估计基差图表拉开到1000元每吨则肯定会引发期货市场多头热情。所以现货价格的影响预计将在这两个数据之间影响市场，一为价格是否已经稳定，二为价格差距是否已经开始拉开到1000上方，这是现货值得关注的两个焦点，一旦达成，将对期货市场多头产生强大的吸引力。后市展望基于以下一些关键的理由特得出后市展望：技术图表已经开始变得好转起来，LME锌5个季度的下跌周期让价格变得具有时间意义的多头含义，而且在图形上可以看出价格离5季均线太远了，这个也为价格的多头发展在熊市中提供了可行性质的多头反击空间。整个宏观经济开始变得不太稳当，特别是道琼指数的破位下跌，开始让更多的投机资金在流动性泛滥的时代来寻找保值对象，纵观LME市场的金属品种，锌价格显得足够具有吸引力。中长期的下跌，其实最先的引发源于期货锌特别是上海期货市场的崩跌所导致，在长时间的下跌过程中，现货变得无足轻重，但是随着期货市场价格的跌幅变小，现货已