第一章 金融风险计量与管理概述课件

第一章金融风险计量与管理概论第一节金融风险计量与管理概述第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法第三节主要金融风险计量与管理方法第一章金融风险计量与管理概述第一节金融风险计量与管理概述金融风险的基本含义金融风险的分类金融风险计量与管理的意义金融风险管理的目标、方式与步骤第一章金融风险计量与管理概述一、金融风险的基本概念1、风险的基本含义（1）对风险的认识风险是事情出错的机率；“下跌风险”“双向风险”。例如：公司的风险是损失的风险（下跌风险），它是由负现金流造成（如销售额下降、成本上升、融资方式不当、内部控制不严招致的亏损等），经营公司不可避免要承担风险（做生意就有风险）；投资者的风险：债券人面临公司不能按期还本付息的风险（下跌风险）；股东面临回报率较差的风险（双向风险）；风险的大小：取决于风险发生的概率与损失的程度。不利结果出现的概率越大、造成的损失越大，风险越大；第一章金融风险计量与管理概述

（2）风险的基本含义与损失的不确定性联系在一起的。经济学、决策学、统计学、金融保险学中尚无统一的定义。第一种观点(古典决策理论的观点)：风险是事件未来可能结果的不确定性（易变性）。可以用可能结果概率分布的方差描述。第二种观点：风险是一种损失机会或损失可能性，可用损失的概率表示。第三种观点（现代决策理论的观点）：风险为损失的不确定性。第四种观点（统计学的观点）：风险为实际与预期结果的偏差。第一章金融风险计量与管理概述

（2）风险的基本含义第五种观点（信息论的观点）：风险是信息的缺乏程度。只要对未来有完全的信息，就没有风险。第六种观点：风险是可能的损失，即风险是不利结果的程度。第一章金融风险计量与管理概述

对风险的认识从公司经营的角度：风险是损失的可能性，但作为经营实体，不可避免要承担一定的风险，但应尽量避免承担不必要的风险。对投资者来讲：投资风险是资产价格的波动。风险既可能造成损失，也可能带来超额收益。风险是超额收益的来源。对待风险的态度：正确认识风险、客观计量风险和科学管理风险，甚至可以开发风险。例如，保险业就是对风险进行开发和经营的行业。第一章金融风险计量与管理概述2、金融风险的基本涵义

第一种观点：金融风险是指由于金融资产价格的波动，造成投资收益率的不确定性或易变性，可用收益率的方差或标准差度量。第二种观点：金融风险是由于金融资产价格波动给投资者造成损失的可能性或损失的不确定性。

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3、风险的特征

(1)风险的客观性：由投资的时间性与不确定性决定。

(2)风险的时限性：由投资的时限性决定。

(3)风险的多面性。

(4)风险的可测定性。

(5)风险的潜在性。

(6)风险的相对性：不同的投资品种有不同的风险。

(7)风险和收益的对立统一性：高回报必须承担高风险。

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实例风险决定回报，要求的回报决定投资价值。例子：一公司考虑两个投资方案，投资额均为20万；方案一为一年后肯定产生25万的收益，方案二为一年后有50%的概率产生40万的收益，50%的概率产生10万的收益；假设公司对方案一的回报率要求是10%，对方案二的回报率要求是20%，两方案的投资价值各多少？第一章金融风险计量与管理概述二、金融风险的分类1、按风险的来源分类市场风险、偶然事件风险、购买力风险、经营风险与破产风险、违约风险、流通风险、利率和汇率风险、主观风险和客观风险、操作风险、政策风险。2、按风险的性质分类（管理角度）系统风险（该风险不可通过分散化消除）；非系统风险（投资组合可以分散非系统风险）非系统风险与系统风险的关系？总风险＝系统风险＋非系统风险第一章金融风险计量与管理概述3、一些风险的说明***（1）操作风险 操作风险是指因交易所、经纪公司、投资者等参与者缺乏内部控制制度、程序不健全或者执行过程中违规操作，操作系统发生故障或管理失常等原因造成的风险。巴塞尔委员会认为，操作风险来源于“系统在可靠性和完整性方面的重大缺陷带来的潜在损失”。操作风险主要表现为：对市场的异常现象反应不及时、交易系统有故障，通讯不畅通，信息不能完整和及时地发布，以及越权交易、隐瞒头寸、隐瞒亏损、超限持仓、过度投机、误导客户、挪用保证金等等。操作风险的产生涉及所有参与交易的主体，表现形式多种多样。操作风险是所有市场风险中发生频率最高、发生原因最复杂、发生后果最严重的风险。如在期货市场中，风险事件的发生大都与交易环节中的操作风险有关。“巴林银行”、“中航油”等造成的巨额亏损都是因为公司的风险措施、财务管理制度以及市场监控手段没有得到很好的执行。第一章金融风险计量与管理概述（2）流动性风险流动性风险是指金融交易无法及时以合理的价格予以成交的风险。流动性差的市场是指交易可以迅速影响市场的价格，市场的交易量很小，合约受需求和供给条件影响更大价格更易波动。流动性风险可以分为二种，一是流通量风险，二是资金量风险。流通量风险是指交易无法及时以合理的价格予以成交。这种风险通常是市场状况处于某种极端情况时，或者因进行了某种特殊交易想处理合约但不能如愿以偿时产生的。如价格处于涨跌停板时，成交稀少，投资者难以平仓，或市场交易不活跃，无法及时平仓，或通讯等方面有问题，使投资者不能及时以所希望的价格成交。资金量风险是指投资者的资金无法满足要求，面临强制平仓的风险。市场操纵和“逼仓”行为等是这种风险的具体体现。第一章金融风险计量与管理概述（3）政策风险政策风险指由于政策的不确定性、不规范性、不一贯性和传播渠道的非正规性，为投机者提供了市场的炒作题材，加大了市场运作的风险。政府对市场的影响有二方面，一方面是间接的影响，另一方面是直接的影响。间接的影响。政府制定的宏观政策、法律、法规，使市场价格产生剧烈变化，引起市场风险。如在“327”国债事件中，政府对国债利率政策的制定，是导致“327”国债发生风险的主要原因之一。直接的影响。政策频繁变动、政策失误、对市场监管不力、法律、法规不全等均会对期货市场产生重大的影响。市场管理存在问题，大户恶意操纵，市场投机过度，造成对社会的负面影响太大，使得政府监管部门不得不出面进行政策性治理整顿，这些政策对市场和投资者影响较大，往往形成市场的系统风险。第一章金融风险计量与管理概述（4）电子化交易风险电子化交易是指从交易所、经纪公司直至客户端的全程电子化与网络化的交易与管理系统。这种交易产生的风险称为电子化交易风险。产生的原因主要有：首先是技术上存在的风险。软件会因为设计不周到、存在未检测出来的错误等问题，硬件会由于电子设备使用寿命导致性能下降出现故障，通讯线路会由于运营商的服务质量所限制，层出不穷的网络病毒攻击导致网络瘫痪等等，这些复杂的因素使得电子化交易存在脆弱性。另外电子化交易还存在法律上的风险。电子交易化是在虚拟的网络空间进行，电子交易是无纸交易，这样就容易引发各种新的法律问题，诸如电子签名、安全认证、网上交易等。而规范这些数字交易的法律体制尚不成熟，使得这些签名和承诺的合法性难以保证。第一章金融风险计量与管理概述三、金融风险计量与管理的意义1、金融风险计量的意义（1）从量的方面反映面临的风险

（2）资源配置的要求（3）投资行为评估的需要（4）风险管理的需要（5）谁需要金融风险的测度指标FinancialInstitutions、Regulators、Non-financialCorporations、AssetManagers第一章金融风险计量与管理概述2、金融风险管理的意义（1）对证券交易者来说，风险管理具有重要意义可能面临行情下跌造成的巨大损失；在没有避险工具的情况下，只能选择卖出股票，但当对行情判断失误时，又会塌空的风险在行情不明时，如他只知道某股票的波动性将增加，但却不知道波动的方向，此时他可以购买股票的看涨期权并且卖空股票进行deltahedging.（2）对企业来说，在经营过程中，面临各种风险（如财务风险、投资风险、价格风险、汇率风险、财产损失），如果管理不当，将面临巨大损失，甚至破产。（3）风险管理是否可以增加企业价值？第一章金融风险计量与管理概述例

有两个企业AMC、BMC，他们除了风险管理政策不同外，其他各方面均相同。假设两企业都是铝生产企业，且铝的成本都是1,000$/ton。两家公司都有50millionsharesandnodebt，每家企业的股东可收到一年10,000tons铝的利润。

AMC有风险管理政策，为了保护他的股东，进入一个远期合约，该合约允许他以$1,200/ton，一年卖掉10,000tons铝，这样他的股东每年可以收到$200/ton的利润；BMC没有风险管理政策。

假设由于AMC管理了风险，他股票的价格高于BMC。

IfPa>Pbthereisanarbitrage.Inthiscasethefollowingarbitrageopportunityexists:

1)Buy500,000sharesofBMCatPb

2)Sell100tonsofaluminumat$1,200/ton

3)Shortsell500,000sharesofAMCatPa

Thearbitrageurreceivesnow(Pa-Pb).第一章金融风险计量与管理概述在时刻T,设PT为一吨铝的价格，这样上述结果为：

Noticethat100x200offsetsthelossesoftheshortsellingpositioninAMCstock.Therefore,atthetimeofproduction,thearbitrageurhaszeroprofit/loss.Thisisanarbitrage.

IfPb>Pa,thereisanarbitragetoo.Justreversethetransactionsabove.

ThereforePb=Pa,otherwisethereisanarbitrage!

Thereasoningaboveshowsthatinaperfectcapitalmarkets,riskmanagementdoesnotaddvalue!Indeed,theexampleaboveisaspecialcaseofthepropositionsestablishedbytheNobelPrizewinnersModiglianiandMiller.

第一章金融风险计量与管理概述四、金融风险管理的目标、方式与步骤1、金融风险管理的目标：

对风险进行管理，而不是完全消除风险。对风险进行评估；避免不必要的风险造成的损失；在风险发生概率较高的情况下降低不利结果出现的频率；在不利结果较严重的情况下降低其影响。第一章金融风险计量与管理概述2、金融风险管理的方式（1）程序式管理方法：外部控制法（2）基于风险的管理方法：内部控制法

对风险进行辩识、评估、分级，然后根据风险的影响和概率分布分别采取不同的管理方式。

具体有：自己承受风险。保险规避法：即通过对风险投保规避风险。自我管理法：“自我保险”。组合管理法：第一章金融风险计量与管理概述风险管理构架内控部门风险管理部计划财务部稽查部事前合规性审查事中监控检查分析评估报告事前预算事中审核事后审核非现场稽查现场稽查整改落实内控体系董事会总裁室审计委员会风险控制委员会会风险管理委员会各业务系统投资银行业务经纪业务受托资产管理业务股票自营业务固定收益业务内核小组业务管理部各营业部风险控制小组风险控制小组风险控制小组风险控制小组金融创新业务风险控制小组人力资源部信息技术部人事管理一、公司风险管理体系第一章金融风险计量与管理概述3、金融风险管理的步骤（1）金融风险管理的一般步骤风险识别风险评估风险描述风险量化风险组合管理第一章金融风险计量与管理概述（2）风险识别含义：辩识各种风险。如战略方面的、经营方面的、财务方面的、财产方面的、声誉方面的以及法律、法规方面的风险等。方法：自上而下的方法：自下而上的方法：两种方法的结合：发现战略与运营风险例：期货交易风险（信用风险）第一章金融风险计量与管理概述（3）风险评估含义：评价风险的严重性。主要有两个方面：概率与频率：严重性或影响程度：风险总量：指风险的严重程度与频率总和。一个损失不大但经常发生的风险可能比一个损失大但不经常发生的风险更具有威胁性。第一章金融风险计量与管理概述（4）风险描述与排序含义：根据它们的风险特征进行归类，“风险级别”。风险描述图严重程度高低发生频率低高严重但不经常发生严重且经常发生不严重也不经常发生不严重但经常发生第一章金融风险计量与管理概述（4）风险描述与排序（2）风险管理图严重程度高低发生频率低高对风险投保：在可能的条件下为风险购买保险、否则，需要制定一项应急方案。自我保险：对其经常回顾，但减少此类风险的努力可能得不偿失。自我保险：采取行动努力降低损失发生的频率。自我保险：马上采取行动，努力降低损失的严重程度与发生的频率。常通过衍生品进行保值第一章金融风险计量与管理概述（5）风险的量化含义：定量估计风险总量，克服风险评估与排序的主观性。方法：对不同的风险有不同的计量方法。（6）风险管理战略接受它；全部或部分转移给第三方；采用某种退出战略来消除风险；采取防范措施对风险进行控制；确保公司经理对风险进行管理并对此负责。第一章金融风险计量与管理概述第二节金融风险计量与管理的基本理论与方法金融风险计量的基本理论与方法金融风险管理的基本理论金融风险管理的基本方法第一章金融风险计量与管理概述一、金融风险计量的基本理论与方法1、风险的本质属性风险的本质属性在于风险的负面性。

1)损失的概率；

2)可能损失的数量；

3)损失的不确定性或易变性。第一章金融风险计量与管理概述2、一般理论

（1）基于效用函数的风险金计量模型风险金是指风险避免型的投资者，为了避免风险而愿意放弃的最大财富量。Markowitz和Pratt-Arrow风险金测度模型。优点：有理论基础、适用范围广、没有特殊的限制条件；缺点：对效用函数的特性过分依赖、带有很大的主观性，没有考虑证券回报之间的相关性，难以用来进行投资决策。第一章金融风险计量与管理概述2、一般理论（2）Jia&Dyer的标准风险测度模型将风险测度直接与投资者的偏好模型相连接，提出了标准风险测度模型及风险—回报均衡模型。优点：将风险计量直接与投资者偏好相连，符合期望效用理论；缺点：只是一种解释性理论、实际应用中确定投资者的效用函数类型较为困难。（3）Fishburn的一般计量模型给出了多种形式的风险计量一般模型。优点：思想方法具有重要的参考价值；缺点：它仅是一种形式化、概念化的模型。（4）风险计量的一般标准：平移不变性、正齐次性、单调性、次可加性；第一章金融风险计量与管理概述2、基本方法（1）方差类计量理论优点：计算方便、符合习惯；缺点：概念不科学、要求收益率的分布严格、不符合效用理论和投资者对风险的真实心理感受等。（2）信息熵风险计量理论优点：简单明了、概念清晰；不足：概念不科学、与投资者的心理感受不符。第一章金融风险计量与管理概述2、基本方法（3）非线性分形几何理论-Hurst指数

Mandelbrot的理论：维数不是整数，是分数。分形维度量物体参差不齐的性质。投资风险可以用分形维的方法计量。而分形维可用分形时间序列中Hurst指数计算。优点：思路新颖，风险度量更加符合资本市场的实际情况。不足：与投资者实际的心理感受有一定差距、没有专注于损失部分；对风险的衡量不完整、计算复杂。第一章金融风险计量与管理概述2、基本方法（4）风险下偏矩计量理论下方风险（Downside-risk）方法的一种，意思为只有收益分布的左尾部分才被作为风险衡量的计算因子。它有效地克服了方差类指标的不足，其中，损失概论、期望损失、半方差等常用的指标都是它的特例。优点：反映了投资者对风险的真实心理感受，符合行为科学的原理；它仅要求投资者是风险厌恶型，而不象方差那样要求二次型的效用函数；不足：下偏矩统计量的计算比方差复杂的多。第一章金融风险计量与管理概述2、基本方法（5）VaR方法含义：风险资产在给定的置信区间和持有期间上，在正常市场条件下的最大期望损失。优点：含义简洁、价值判断直观、接近于投资者对风险的真实心理感受、更具有可操作性。不足：对于资产组合的收益率分布为一般分布时，求解比较困难；置信区间的选择带有任意性；除此之外，不同风险的计量还具有特殊性，如信用风险可以用久期、凸度计量等。第一章金融风险计量与管理概述二、金融风险管理的基本理论1、保险学的基本理论：概率论和风险分散理论。2、组合投资理论：降低非系统风险。一般证券之间的负相关性越大，组合投资降低风险的效果就越明显。是最主要的自我保险方法。3、无套利理论无套利原理是资产定价的主要理论，在套期保值中具有重要应用。4、风险管理制度理论是通过制定一系列的政策和措施来控制金融风险的理论。是传统风险管理的基本理论，也是防范操作风险主要方法。第一章金融风险计量与管理概述三、金融风险管理的基本方法1、风险保险方法

2、风险管理制度化方法

3、非系统风险管理方法（1）投资分析法：“顺势而为！”（2）头寸控制方法：（3）投资分散化方法。4、系统风险管理方法：（1）套期保值方法

（2）“搭积木”方法（3）“确定性取代不确定性”方法：如远期、互换（4）“消除不利风险，保留有利风险”方法：如期权第一章金融风险计量与管理概述第三节主要金融风险计量与管理方法市场风险的计量与管理利率风险的计量与管理信用风险计量与管理流动性风险的计量与管理操作风险的计量与管理其他风险的计量与管理（政策风险、信息风险等）第一章金融风险计量与管理概述一、市场风险的计量与管理1、市场风险概述：主要是价格风险2、市场风险计量的主要方法：VaRVaR的概念、独立同分布正态收益率下的VaR计算、非独立同分布正态收益率下的VaR计算、VaR计算的极值方法、VaR修正模型—CVaR模型、VaR模型的准确性和误