金融衍生物课件

第一章导论金融工程是什么？金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性的部分，其根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。金融工程的主要内容产品设计就是对各种证券风险收益特征的分拆与组合，以达到预定的目标。合理的定价才能保证产品的有效运行。风险管理是金融工程的核心。金融工程技术有时被直接用于解决风险问题有时风险管理本身就是创新性金融工程方案（产品）设计与定价的一部分金融工程的工具金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。 随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸方向不同、挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能构造出来的产品是变幻无穷的。技术方法：数学、计量、统计和工程技术金融工程被公认为是一门将工程思维引入金融领域，融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的交叉性学科。背景与发展状况日益波动的全球经济环境鼓励金融创新的制度环境金融理论和技术的发展信息技术进步的影响市场追求效率的结果金融工程技术与衍生证券市场经历了从简单到复杂，从市场风险到信用风险、天气风险、能源和保险风险，从少数到普及的过程。变换无穷的新产品基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产品。信用风险挂钩的衍生证券－信用衍生证券。金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另一方面使得套利更容易进行，有助于减少定价偏误；同时也有利于降低市场交易成本、提高市场效率。风险放大与市场波动水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键在于投资者如何使用，用在何处。定价原理：绝对与相对定价法绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。相对定价法的基本思想就是利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。股票和债券定价大多使用绝对定价法。衍生证券定价则主要运用相对定价法。绝对定价法是一般原理，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券。无套利定价套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。风险中性定价在对衍生证券进行定价时，我们可以作出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶。在此条件下，所有与标的资产风险相同的证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有与标的资产风险相同的现金流都应该使用无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。状态价格定价法所谓状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称为“基本证券”。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。衍生品的性质衍生品是一种其价值依赖于其他标的资产的金融工具标的资产：实物资产，基础金融资产等衍生品的例子期货远期互换期权衍生品的用途对冲风险投机套利改变负债的性质改变投资的性质企业与衍生产品市场根据世界互换和衍生品协会（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的统计，世界500强公司中有超过90％的公司使用衍生品来管理它们的风险。根据风险源的情况看，500强中有85％的公司用于管理利率风险，78％的公司用于管理汇率风险，23.5％的公司用于管理商品价格风险，11％用于管理股权证券风险。如果从地域看，500强中196家美国公司的94％，89家日本公司的91％，37家法国公司的92％，35家英国公司的100％，34家德国公司的94％使用衍生品来管理风险。

500强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）

500强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度）

未平仓合约价值

成交金额

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期货利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外汇65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指数333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合计9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期权

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外汇27.427.437.944.6

422.7492.3股票指数1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合计14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生产品交易情况（10亿）产品类别合约名义面值

合约总价值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品远期利率协议7,7378,79210,769

192219利率互换58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期权10,93313,74620,012

222381391合计77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外汇衍生品直接的远期和外汇互换10,33610,71912,387

374468607货币互换3,9424,5036,371

335337557期权2,4703,2385,726

7076136合计16,74818,46024,484

7798811,301股权类衍生品远期和互换320364601

586157期权1,5611,9443,186

147194217合计1,8812,3093,787

205255274商品类衍生品黄金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合计5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合计111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市场交易情况全球前20大成交量的交易所衍生产品（100万手）排名合约交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%期货期货合约：买卖双方签订的在未来某个时候，以某个确定的价格买卖一定数量某种商品（实物或证券）的协议现货合约：买卖双方达成的立即或在很短的时间段内执行的购买协议。期货交易场所CBOT:ChicagoBoardofTradeCBOE:ChicagoMercantileExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)中国：大连；郑州；上海期货交易所；中国金融交易所期货价格一分特定期货合约的期货价格是买卖双方达成的协议价格期货价格如同现货价格一样是由供给和需求力量决定的。电子交易方式传统上期货交易是通过在交易所内交易池内通过公开喊价方式进行的。现在计算机撮合系统日益取代传统的交易模式。期货合约的例子买卖双方达成以下协议：买100盎司黄金，价格=$400/盎司，12月份执行卖£62500,价格=$1.5/£

，明年3月执行。一些术语多头：交易中的买方空头：交易中的卖方例子1月份：某投资者在COMEX(纽约商品期货交易所）构建多头部位。以$300/盎司的价格购买100盎司黄金，4月份执行。4月份：黄金价格=$315/盎司投资者的利润是多少？柜台市场柜台市场是交易所市场的重要补充柜台市场是通过电话和计算机连接的交易商网络系统交易通常是在金融机构，公司和基金经理之间进行的。场内和场外市场的交易规模远期合约类似于期货合约，交易则是在场外市场进行多以货币和利率为标的资产GBP对美元的外货报价BidOfferSpot1.62811.62851-monthforward1.62481.62533-monthforward1.61871.61926-monthforward1.60941.6100期权Acalloptionisanoptiontobuyacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)Aputoptionisanoptiontosellacertainassetbyacertaindateforacertainprice(thestrikeprice)AmericanvsEuropeanOptionsAnAmericanoptioncanbeexercisedatanytimeduringitslifeAEuropeanoptioncanbeexercisedonlyatmaturityIntelOptionPrices(May29,2003;StockPrice=20.83)StrikePriceJuneCallJulyCallOctCallJunePutJulyPutOctPut20.001.251.602.400.450.851.5022.500.200.451.151.852.202.85主要期权交易所ChicagoBoardOptionsExchangeAmericanStockExchangePhiladelphiaStockExchangePacificExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)期货（远期）与期权对比Afutures/forwardcontractgivestheholdertheobligationtobuyorsellatacertainpriceAnoptiongivestheholdertherighttobuyorsellatacertainprice中国的期权例子1.宝钢权证上海宝钢集团公司向宝山钢铁股份有限公司流通股股东按照每10股2.2股股份和1份认购权证的比例支付对价。宝钢集团支付的共计38770万份认购权证于8月22日上市，权证的交易简称为“宝钢JTB1”，交易代码为“580000”。认购权证的存续期间为2005年8月18日至2006年8月30日共378天，行权日为2006年8月30日。行权价为4.50元。2.万科权证华润股份的对价安排为：于万科股权分置改革方案实施股权登记日收市后登记在册的流通A股股东每持有10股万科流通A股股票将免费获得华润股份派送的7份认沽权证。权证类别：认沽权证份数：每10股流通A股发行7份行权价格：3.59元/份发行方式：免费派送标的证券：万科A股股票行权方式：百慕大式行权比例：1:1，即1份认沽权证按行权价格向华润股份出售1股公司A股股票权证存续期间：自上市之日起9个月行权期间：权证存续期内最后五个万科A股股票交易日交易期间：权证上市日至权证开始行权之前一交易日（含当日）交易者类型HedgersSpeculatorsArbitrageursSomeofthelargesttradinglossesinderivativeshaveoccurredbecauseindividualswhohadamandatetobehedgersorarbitrageursswitchedtobeingspeculators对冲的例子一家美国公司在3个月内需支付1千万英镑用于从英国的进口商品。决定用远期合约多头进行对冲某投资者拥有1000股微软的股票，当期股价=$28。一份看跌期权行权价=$27.5，售价=$1。投资者决定用10份合约进行对冲。ValueofMicrosoftShareswithandwithoutHedging投机的例子投资者拥有4000美元现金，预期亚马逊公司的股价在未来2个月内将会上涨，当前股价40美元，市场中2个月、执行价格为45美元的看涨期权价格=2美元。投资者可以采取什么策略？套利例子Astockpriceisquotedas£100inLondonand$172inNewYorkThecurrentexchangerateis1.7500Whatisthearbitrageopportunity?1.Gold:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$425The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?2.Gold:AnotherArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofgoldisUS$390Thequoted1-yearfuturespriceofgoldisUS$390The1-yearUS$interestrateis5%perannumNoincomeorstoragecostsforgoldIsthereanarbitrageopportunity?TheFuturesPriceofGoldIfthespotpriceofgoldisS&thefuturespriceisforacontractdeliverableinTyearsisF,then

F=S(1+r)T

whereristhe1-year(domesticcurrency)risk-freerateofinterest. Inourexamples,S=390,T=1,andr=0.05sothatF

=390(1+0.05)=409.501.Oil:AnArbitrageOpportunity?Supposethat:ThespotpriceofoilisUS$19Thequoted1-yearfuturespriceofoilisUS$25The1-yearUS$interestrateis5%perannumThestoragecostsofoilare2%perannumIsthereanarbitrageopportunity?金融工程概述53第一节什么是金融工程54金融工程目的：解决金融问题1.1.1

金融工程，是现代金融领域中最尖端、最技术性的部分，其根本目的就在于为各种金融问题提供创造性的解决方案，满足市场丰富多样的金融需求。55产品设计就是对各种证券风险收益特征的匹配与组合，以达到预定的目标。产品设计完成之后，合理的定价才能保证产品的可行。风险管理是金融工程的核心。金融工程技术有时被直接用于解决风险问题有时风险管理本身就是创新性金融工程方案（产品）设计与定价的一部分金融工程的主要内容：设计、定价与风险管理1.1.256金融工程的工具：原生和衍生证券1.1.3

金融工程运用的工具主要可分为两大类：基础性证券与金融衍生证券。基础性证券主要包括股票和债券。金融衍生证券则可分为远期、期货、互换和期权四类。 随组合方式不同、结构不同、比重不同、头寸方向不同、挂钩的市场要素不同，这些基本工具所能构造出来的产品是变幻无穷的。57

金融工程被公认为是一门将工程思维引入金融领域，融现代金融学、工程方法与信息技术于一体的交叉性学科。金融工程技术手段：金融原理、工程方法和信息技术1.1.458金融工程的发展局面1.1.5（一）变幻无穷的新产品

基础证券和基本衍生证券－奇异期权－结构性产品。市场风险挂钩的衍生证券－信用衍生证券。金融产品的极大丰富，一方面使得市场趋于完全；另一方面使得套利更容易进行，有助于减少定价偏误；同时也有利于降低市场交易成本、提高市场效率。59前所未有的创新与加速度发展：金融工程的作用1.1.5（二）风险管理技术的发展

金融工程技术的发展为风险管理提供了创造性的解决方案。金融工程推动了现代风险度量技术的发展衍生证券是风险分散与对冲的最佳工具：成本优势/更高的准确性和时效性/灵活性60前所未有的创新与加速度发展：金融工程的作用1.1.5（三）风险放大与市场波动

水能载舟，亦能覆舟。金融工程技术和金融衍生证券本身并无好坏错对之分，关键在于投资者如何使用，用在何处。61第二节

金融工程的发展历史与背景62金融工程的发展：回顾与展望1.2.1

金融工程技术与衍生证券市场经历了从简单到复杂，从市场风险到信用风险、天气风险、能源和保险风险，从少数到普及的过程。63金融工程发展的历史背景1.2.2日益波动的全球经济环境鼓励金融创新的制度环境金融理论和技术的发展信息技术进步的影响市场追求效率的结果64第三节

金融工程的基本分析方法65衍生证券市场上的三类参与者1.3.1

根据参与目的的不同，衍生证券市场上的参与者可以分为套期保值者（Hedgers）、套利者（Arbitrageurs）和投机者（Speculators）。在一个完善的市场上，这三类投资者缺一不可。

66金融工程的定价原理1.3.2（一）绝对定价法与相对定价法

绝对定价法就是根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。相对定价法的基本思想就是利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。股票和债券定价大多使用绝对定价法。衍生证券定价则主要运用相对定价法。绝对定价法是一般原理，易于理解，但难以应用；相对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券。

67金融工程的定价原理1.3.2（二）无套利定价原理

套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。68金融工程的定价原理1.3.2（三）风险中性定价原理

在对衍生证券进行定价时，我们可以作出一个有助于大大简化工作的简单假设：所有投资者对于标的资产所蕴涵的价格风险的态度都是中性的，既不偏好也不厌恶。在此条件下，所有与标的资产风险相同的证券的预期收益率都等于无风险利率，因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有与标的资产风险相同的现金流都应该使用无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。69金融工程的定价原理1.3.2（三）风险中性定价原理

风险中性定价在本质上与无套利具有内在一致性。另外，应该注意的是，风险中性假定仅仅是一个纯技术假定，但通过这种假定获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。70金融工程的定价原理1.3.2（四）状态价格定价法

所谓状态价格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。此类资产通常被称为“基本证券”。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况和市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。状态价格定价法与无套利定价原理、风险中性定价原理也存在内在一致性。71积木分析法1.3.3

积木分析法也叫模块分析法，是一种将各种金融工具进行分解和组合的分析方法，以解决金融问题。由于金融工程产品和方案本来就是由股票、债券等基础性证券和4种衍生证券构造组合形成的，积木分析法显然是一种非常适合金融工程的分析方法。 积木分析法的重要工具是金融产品回报图（Payoff）或损益图（GainorLoss）。72衍生证券定价的基本假设1.3.4假设一：市场不存在摩擦假设二：市场参与者不承担对手风险假设三：市场是完全竞争的假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越多越好假设五：市场不存在无风险套利机会73连续复利1.3.5连续复利终值公式：连续复利与普通复利的转换：74金融理论的发展与金融工程1896年，美国经济学家欧文•费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。1934年，美国投资理论家本杰明•格兰罕姆（BenjiaminGraham）的《证券分析》一书，开创了证券分析史的新纪元。1938年，弗里德里克•麦考莱（FrederickMacaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。金融理论的发展与金融工程1952年，哈里•马柯维茨发表了著名的论文“证券组合分析”，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默顿•米勒(M.H.Miller)提出了现代企业金融资本结构理论的基石——MM定理。20世纪60年代，Sharpe(1964),Lintner(1965),Mossin(1966)独立提出了资本资产定价模型（CAPM模型），这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。金融理论的发展与金融工程

•

20世纪70年代，美国经济学家罗伯特•默顿（RobertMerton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。

•1973年，费雪•布莱克（FisherBlack）和麦隆•舒尔斯（MyronScholes）成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平道路，成为在金融工程化研究领域最具有革命性的里程碑式的成果。中国证券市场结构图股票市场主板中小板创业板三板债券市场交易所银行间期货市场大连郑州上海中国金融期货交易所金融衍生市场结构衍生市场股权衍生品债券衍生品商品衍生品保单衍生品自然因素衍生品为什么学习衍生品？1、衍生品市场在中国的成长潜力巨大（1）商品期货未来有很大空间；商品期货的标的是重要农产品、工业原材料、能源等初级产品。中国是这些产品的重要进口国，价格风险巨大。2009年中国期货市场成交额突破130.51万亿2009年中国期货市场成交规模再创新高，全年成交额突破了130万亿，累计成交量为21.57亿手，同比分别增长了81.5%和58.14%，中国衍生品市场的局面：缺陷，问题和挑战2004年大豆风波中航油事件国储抛铜事件国航、东航套保事件中国因素与重要商品定价（2）沪深300股指期货企业与衍生产品市场根据世界互换和衍生品协会（InternationalSwapsandDerivativesAssociation）的统计，世界500强公司中有超过90％的公司使用衍生品来管理它们的风险。根据风险源的情况看，500强中有85％的公司用于管理利率风险，78％的公司用于管理汇率风险，23.5％的公司用于管理商品价格风险，11％用于管理股权证券风险。如果从地域看，500强中196家美国公司的94％，89家日本公司的91％，37家法国公司的92％，35家英国公司的100％，34家德国公司的94％使用衍生品来管理风险。

500强公司使用衍生品管理风险的比例（风险源角度）

500强公司使用衍生品管理风险的比例（地域角度）

未平仓合约价值

成交金额

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期货利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外汇65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指数333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合计9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4期权

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外汇27.427.437.944.6

422.7492.3股票指数1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合计14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融交易所衍生产品交易情况（10亿）产品类别合约名义面值

合约总价值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品远期利率协议7,7378,79210,769

192219利率互换58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期权10,93313,74620,012

222381391合计77,568101,658141,991

2,2104,2664,328外汇衍生品直接的远期和外汇互换10,33610,71912,387

374468607货币互换3,9424,5036,371

335337557期权2,4703,2385,726

7076136合计16,74818,46024,484

7798811,301股权类衍生品远期和互换320364601

586157期权1,5611,9443,186

147194217合计1,8812,3093,787

205255274商品类衍生品黄金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合计5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合计111,178141,679197,177

3,7886,3606,987OTC衍生品市场交易情况全球前20大成交量的交易所衍生产品（100万手）排名合约交易所20032002Change%Change1Kospi200OptionsKSE2,837.721,889.82947.950.16%2Euro-BundFuturesEurex244.41191.2653.1527.79%33-MonthEurodollarFuturesCME208.77202.086.693.31%4TIIE28FuturesMexDer162.0880.681.48101.10%5E-MiniS&P500IndexFuturesCME161.18115.7445.4339.26%6Euro-BoblFuturesEurex150.09114.6835.4130.88%710-YearT-NoteFuturesCBOT146.7595.7950.9653.20%83-MonthEuriborFuturesEuronext137.69105.7631.9430.20%9Euro-SchatzFuturesEurex117.37108.768.617.92%10DJEuroStoxx50FuturesEurex116.0486.3529.6834.37%113-MonthEurodollarOptionsCME100.82105.58-4.76-4.51%125-YearT-NoteFuturesCBOT73.7550.5123.2346.00%13CAC40IndexOptionsEuronext73.6784.34-10.67-12.66%14E-MiniNasdaq100FuturesCME67.8954.4913.424.59%1530-YearT-BondFuturesCBOT63.5256.087.4413.26%16Kospi200FuturesKSE62.242.8719.3445.11%17DJEuroStoxx50OptionsEurex61.7939.4822.3256.53%18No.1SoybeanFuturesDCE6012.6947.31372.82%193-MonthEuriborOptionsEuronext57.7333.4824.2572.43%20InterestRateFuturesBM&F57.6448.579.0718.68%2、衍生品行业发展需要大量的从业人员3、衍生品投资是一个重要的投资领域，具有巨大的利润空间（但同时也是高风险的投资）。参与衍生品交易可以锻炼人的性格衍生市场价格波动变幻无穷，充满挑战性，参与其中，可考验和磨练性格。需要人在性格上的耐心、坚定、果断、知足等等方面的特征。4、学习衍生工具可扩展知识面，增长见闻黄金、外汇和商品期货的走势是世界经济和政治的晴雨表，通过学习期货或参与交易，可增加自己知识的深度和广度。涉足期货投资领域，要了解产品的供需关系，就必须时刻关注世界的经济、金融、政治、市场心理。期货市场是前导经济指数。能告诉你经济的现状并预测其未来趋势。对其它各项投资都有益。

国际期货市场发展历程•1848年，CBOT成立。•1865年，CBOT推出标准化合约，引入保证金制度。•1972年，CME设立的IMM分部推出外汇期货合约。•1973年，CBOE成立。•1982年，KCBT推出股票价格指数期货合约。•1982年，CBOT推出美国长期国债期货期权合约。国内期货市场•1990年10月，郑州粮食批发市场成立，以现货交易为基础，引入期货交易机制，是我国第一个商品期货市场。•1991年6月，深圳有色金属交易所成立。•1992年1月，上海金属交易所成立。•1992年9月，广东万通期货经纪公司成立。•1993年底，全国期货交易所达50家，期货经纪公司近千家，期货市场出现盲目发展的局面。•1994~1999，国家对期货市场进行大规模的规范整顿。•1995年，中国证监会批准设立了15家试点交易所。•1995年5月，国债期货“3.27事件”和“3.19风波”导致国债期货交易被暂停。•1998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。•1999年6月2日，国务院颁布《期货交易管理暂行条例》。国内期货市场2002年7月1日新的《期货交易所管理办法》和《期货经纪公司管理办法》开始实施。2004年6月，期货市场经过多年清理整顿后的第一个新品种———棉花期货合约在郑州商品交易所成功上市；8月，我国第一个能源类期货品种———燃料油期货合约在上海期货商品交易所上市交易；9月和12月，玉米期货合约和黄大豆2号合约在大连商品交易所上市交易。2004年11月30日中航油巨亏事件爆发。2005年“国储铜”事件震惊市场。2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立。2007年4月15日重新修订的《期货交易管理条例》生效，内地期货公司获准开展境外期货的代理业务，香港成为内地期货公司重返国际市场的第一站。2008年1月9日中国第一个贵金属期货品种—黄金期货在上海期货交易所挂牌交易。2010年4月16日，沪深300指数期货在中国金融交易所上市2013年09月06日,国债期货上市期货及交易定义：买卖双方签订的在未来某个时候，以某个确定的价格买卖一定数量某种商品（实物或证券）的协议买卖双方共同参与，通过公开竟价方式，在期货交易所进行标准化合约买卖的交易行为标准化合约数量质量时间地点SHFE铜标准合约交易品种阴极铜交易单位5吨/手报价单位元(人民币)/吨最小变动价位10元/吨涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价

±3％合约交割月份1~12月交易时间每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合约交割月份15日(遇法定假日顺延)交割日期合约交割月份16--20日(遇法定假日顺延)SHFE铜标准合约（续）交割等级标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467--1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。替代品：a.高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定，经本所指定的质检单位检查合格，由本所公告后实行升水；b.LME注册阴级铜，符合BS6017-1981和AMD5725标准(阴级铜级别代号CU-CATH-1)。交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不高于成交金额的万分之二(含风险准备金)交割方式实物交割DCE大豆标准合约交易品种黄大豆交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价

±3％合约交割月份1、3、5、7、9、11交易时间每星期一至星期五

上午

9：00-11：30下午13：30-15：00最后交易日合约月份第十个交易日最后交割日最后交易日后第七日（遇法定节假日顺延）DCE大豆标准合约（续）交割等级标准品：三等黄大豆。替代品：一等黄大豆，二等黄大豆，四等黄大豆。交割地点交易所指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费4元/手交割方式实物交割上市交易所大连商品交易所CBOT大豆期货合约交易单位5000蒲式耳/手报价单位美元/蒲式耳最小变动价位每蒲式耳1／4美分（每张合约12．50美元）涨跌停板幅度上一交易日结算价上下50美分/蒲式耳，现货月无此限制合约交割月份1、3、5、7、8、9、11交易时间上午9：30～下午1：15（芝加哥时间），到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午最后交易日交割月最后营业日倒数第七个营业日交割日期交割月最后一个交易日交割等级2等黄大豆或交易所指定的替代品交割地点交易所指定交割仓库合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数×300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午9：15－11：30，下午13：00－15：15最后交易日交易时间上午9：15－11：30，下午13：00－15：00价格限制上一个交易日结算价的正负10％合约交易保证金合约价值的12％交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日沪深300指数期货标准合约上证50指数期货合约中证500指数期货上证50股指期货IH1505、IH1506、IH1509、IH1512合约的挂盘基准价分别为3058.8点、3051.6点、3036.8点和3066.6点。中证500股指期货IC1505、IC1506、IC1509、IC1512合约的挂盘基准价分别为7818.6点、7830.6点、7866.8点和7928.8点。期货交易与现货交易的区别交割时间不同交易对象不同交易目的不同交易场所与方式不同结算方式不同期货交易与远期交易的区别交易对象不同功能作用不同履约方式不同信用风险不同保证金制度不同期货市场与证券市场基本经济职能不同交易目的不同市场结构不同保证金规定不同期货交易的基本特征交易集中化双向交易和对冲机制每日无负债结算制度杠杆机制期货市场的功能套期保值（Hedging）价格发现(MarketMakingorPriceDiscovery)例：多头套期保值某电缆厂预计明年3月份需要金属铜200吨，目前铜的现货价格为14000元/吨，SHFE2004年3月期铜的价格为16000元/吨，铜的价格可能进一步上扬，该电缆厂应怎么处理？例：空头套期保值某基金管理公司持有市值10亿元的股票，预计股票市场将继续下跌，该基金管理公司应如何处理？套期保值的理论基础期货价格与现货价格的同向运动临近最后交割日，期货价格与现货价格将趋于一致影响套期保值效果的因素现货价格与期货价格的涨跌幅度不一定完全一样替代品的使用不一定能够达到完全的均等基差（Basis）某一特定地点的同一商品当时现货价格与期货市场价格之差

基差计算S1:t1时刻现货的价格S2:t2时刻现货的价格F1:t1时刻期货的价格F2:t2时刻期货的价格b1:t1时刻的基差b2:t2时刻的基差则,b1=S1-F1b2=S2-F2如果在t2时刻出售资产,并在t1时刻持有期货的空头.该资产实现的价格为S2,期货头寸的盈利为F1-F2,对冲获得的有效价格为: S2+F1-F2=F1+b2如果在t2时刻购买资产,并在t1时刻持有期货的多头.该资产支付的价格为S2,期货头寸的损失为F1-F2,对冲支付的有效价格为: S2+F1-F2=F1+b2投资者面临风险的资产不同于期货合约标的资产,公司获得或支付的价格为

S2+F1-F2=F1+(S2*-F2)+(S2-S2*)正向市场与反向市场正向市场(NormalMarket或Contango)：期货价格>现货价格反向市场(InvertedMarket或现货溢价Backwardation)：期货价格<现货价格传统套期保值与动态套期保值传统套期保值：在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位

动态套期保值：可以在保值商品种类、合约期限、多空头寸、持仓数量上进行有效的选择和调整

最佳套期比率定义ΔS:在套期保值期限内，现货价格S的变化。ΔF:在套期保值期限内，期货价格F的变化。σS:ΔS的标准差。σF:ΔF的标准差。ρ:ΔS和ΔF之间的相关系数h：套期保值率=期货头寸数量/现货头寸数量最佳套期率:h=ρσS/σF

如果ρ=1且σS=σF则h=1；如果ρ=1且2σS=σF则h=0.5套保头寸的方差和套保率的关系h*套保比率头寸方差套保比率的解释当进行⊿S对⊿F的回归时，h*就是其斜率。套保效率定义为：由于套保而消除的方差的比率，也就是上述回归的可决系数。●●●●●●●●●●⊿S⊿F套保效率的度量套保效率（hedgeeffectiveness):上述回归的R2,即：可以证明：h*2var(⊿F)/⊿S)最优合约数定义：NA=待对冲的现货头寸规模（单位数）QF=一份期货合约的规模（单位数）N*=用于套期保值的最优期货合约数h*=最优对冲比率N*=h*NA/QF例:三个月后购买100万加仑航空燃料油，三个月的油价标准差为0.032。公司选择用取暖油套期保值，三个月的取暖油价标准差为0.040，航空燃料油与取暖油价格变化的相关系数为0.8。于是，最佳套期率为:0.8*0.032/0.040=0.64

一份取暖油期货合约是42,000加仑。因此，公司应该购买0.64*1,000,000/42,000=15.2份合约。需要15份合约利用指数期货对冲某个证券组合

CAPM:Ri-r=Π：该证券组合的价值

G：一份期货合约标的资产的价值（如果一份合约价值是指数的m倍，则G=mF）于是，对冲时应卖空的最佳合约数量为：βΠ/G（将股票组合的β变为０）例:

某公司想用还有4个月有效期的S&P500指数合约来对冲一个价值为2,100,000的股票组合。现在指数起期货价格为300，组合的β值为1.5.

一个指数期货合约的价值为: 300*500=150,000

应该卖出的指数期货合约数量为: 5*2,100,000/150,000=21股指期货最小方差对冲率（续）S=股指现货指数∏=现货组合的总市值F=股指期货的价格G=一份期货合约的账面价值

=mFNs=持有现货的指数单位数量Nf=持有期货合约的数量Ns=∏÷S初期设定为t=0,期末设定为t=1期初，对冲者在现货市场上为多头，因此在期货市场上卖出Nf份合约。T=1时刻投资者结清所持有的头寸对冲组合的价值变化为：△V=现货市场头寸变化+期货市场头寸变化=Ns（S1-S0)+Nf(F1-F0)m对冲组合的方差=NS2Var(△S)+(Nfm)2Var(△F)+2NsNfmcov(△S,△F)此方差对Nf求微分，并令求等于=0，解得：Nf=-(Ns/m)(cov(△S,△F)/var(△F)=(∏/mS0)如何求得？可以用△S对△F回归的回归系数求得。特别地，如果投资者手中的股票组合精确地反映了股指期货标的物指数，则对冲所需的期货合约数为：当我们用通常的证券组合贝塔而非上述绝对量贝塔时，上述结论会发生些变化。可以证明:所以，最小方差对冲所需要的最优期货合约数为：

上述公式的好处是：可以直接应用基于贝塔资料库中的证券组合贝塔值：即值得注意：如果市场指数和△F/F不是很好的替代变量，可以直接用△S/S对△F/F进行回归得到被保值组合的贝塔。利用股指期货实现股票的择时策略投资基金经理经常需要面临这样的决策：提高或降低他（她）的市场风险暴露。当市场风险加大时，想降低管理组合的贝塔；当确认市场将会变好时，想增加自己组合的贝塔方法1：卖出或买入股票方法2：使用指数期货方法2：介绍沿用前面的字母，我们有：上式中我们使用了：

由CAPM得到：（因为期货合约没有资金占用成本，所以上述第二式的左边不含有无风险利率）将上述两式带入上页中Rh中得：显然，对于套保组合的不同目标贝塔，对应的期货头寸也不同：单个股票的套保问题某些股票上存在期货合约，对冲其风险可以用该期货合约，但是，用多数股票需要用指数期货来对冲套保可以消除单个股票的系统风险，但通常单个股票面临较大的非系统风险对于优于大盘的股票，使用套期保值策略较为恰当。

向前延展的套期保值当套期保值的到期日比所有期货合约的交割日期都晚,必须将套期保值组合向前延展.如果存在期货合约1，2，…，n，它们的到期日逐个后延，可选用的策略：t1时刻：卖空期货合约1t2时刻：将期货合约1平仓 卖空期货合约2 ……tn时刻：将期货合约n-1平仓 卖空期货合约nT时刻：期货合约n平仓有n个基差风险流动性风险期货市场组织结构期货交易所期货经纪公司结算所投资者期货交易所专门进行标准化期货合约买卖的场所，其性质是不以营利为目的，按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任期货交易所的职能提供交易场所、设施及相关服务制定实施业务规则设计合约、安排上市组织和监督期货交易监控市场风险保证合约履行发布市场信息监管会员的交易行为监管指定交割仓库期货经纪公司是指依法设立的、接受客户委托、按照客房的指令、以自己的名义为客房进行期货交易并收取交易手续费的中介组织期货经纪公司的职能根据客户指令代理买卖期货合约办理结算和交割手续对客户帐户进行管理控制客房交易风险为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询充当客户交易顾问期货结算所负责期货合约的结算、保证金的收取等期货结算业务期货结算规则实行保证金制度实行逐日盯市制度结算方法指定平仓盈亏的结算无指定平仓盈亏的结算指定平仓盈亏的结算结算盈亏=当日平仓盈亏+当日持仓盈亏-上日持仓盈亏平仓盈亏=（卖出价-买入价）*平仓量*合约单位持仓盈亏=（结算价-买入开仓价）*持仓量*合约单位+（卖出开仓价-结算价）*持仓量*合约单位无指定平仓盈亏的结算结算盈亏=（当日结算价-上日结算价）*上日持仓量*合约单位+（当日卖出价-当日结算价）*成交量*合约单位+（当日结算价-当日买入价）*成交量*合约单位其中：上日持仓量若为空单，则取负值上日持仓量若为多单，则取正值客户保证金计算当日客户保证金余额=上日客户保证金余额+上日持仓保证金-当日持仓保证金-当日持仓保证金+当日结算盈亏-手续费-出金+入金例某客户有初始保证金30万元，其交易记录为：日期B/S商品成交手数成交价结算价9。1BSFE12月铜201680016900SDCE3月大豆40240024209。2SSFE12月铜201700017200BDCE3月大豆1024302440其中1手铜=5吨，1手大豆=10吨，铜的保证金率为10%，大豆的保证金为2000元/手，铜、大豆的手续费分别为80元/手和15元/手，试计算每日结算盈亏和客户保证金余额。9月1日结算盈亏=（2400-2420）*40*10+（16900-16800）*20*5=2000当日持仓保证金=20*5*16900*10%+40*2000=249000当日手续费=20*80+40*15=2200当日客户保证金余额=300000-249000+2000-2200=508009月2日结算盈亏=（17200-16900）*20*5+（2440-2420）*（-40）*10+（17000-17200）*20*5+（2440-2430）*10*10=3000当日持仓保证金=30*2000=60000当日手续费=20*80+15*10=1750当日客户保证金余额=50800+3000-60000-1750=240850期货市场的参与者套期保值者（Hedger）投机者（Speculators）套利者（Arbitrage）投机者的作用承担价格风险促进价格发现减缓价格波动提高市场流动性投机者类型抢帽子者(Scalpers)当日交易者(Daytraders)一般交易者或部位交易者（PositionTraders）套期图利者（Spreaders）套期图利的类型跨月份套期图利跨商品套期图利跨市场套期图利根据研究报告，我们得知国内大豆6月份期货价格与美国大豆6月份期货价格的正常比值在4.1~4.7之间。现在国内大豆期货价格2050元/吨，美国大豆期货价格427美分/蒲式耳。请问我们应该采取怎样的跨市场套期图利策略。在两个市场上各建立10手的头寸，假设到了12月28日，6月份国内大豆期货价格为2068元/吨，6月份美国大豆期货价格为450美分/蒲式耳，那么在12月28日进行平仓后，总的盈利是多少？2050/427=4.8，大于4.7的正常比值。因此，按照价差应该回归正常区间估计，应做空国内大豆，做多美豆。也就是买入10手国内大豆空单，再同时买入10手美豆多单。12月28日，同时平仓。国内大豆空单平仓，2050-2068=-18元/吨，每手10吨，10手空单，亏1800人民币。美豆多单平仓，450-427=23美分/蒲式耳，每手5000蒲式耳，10手多单，盈利11500美元。按汇率6.8算，11500美元折合人民币78200。总盈利：78200-1800=76400人民币交易流程交易者选择经纪公司，办理开户手续，汇入交易保证金经纪公司接到客户指令后，立即用电话或其它方式通知经纪公司在交易所内的出市代表（红马甲），执行客户的指令出市代表将交易情况通过经纪公司通知客户交易所负责对会员单位、经纪公司负责对客户帐户进行结算，并根据交易盈亏调整交易帐户竞价方式和竞价原则动盘（美式）静盘（日式）价格优先，时间优先3.1利率种类国债利率LIBOR无风险利率回购利率4.2利率度量单利A=本金，T=期限，R=利息率本金+利息=A+RAT=A(1+R*T)复利A=本金，T=期限，R=利息率，m=年复利次数m=1,一年支付一次复利终值=本金+利息=A(1+R)T每年支付m次复利终值=A(1+R/m)mT连续复利复利支付次数m趋向无穷大时，复利称为连续复利（continuouscompounding)终值=AeRT复利与连续复利转换：Rc=连续复利；Rm=年复利m次的等价利率AeRcT=A(1+Rm/m)mTRc=mln(1+Rm/m)Rm=m(eRc/m-1)4.3零息利率从现在开始连续投资T期，期间没有支付，本金和利息都在T末实现，所得的利率称为T期零息票利率零息利率的确定通常采用息票剥离法（bootstrapmethod）得出零息利率已知市场上观察到的六个债券的基本数据如下：债券本金到期期限（年）年息票债券价格1000.25097.51000.5094.91001.00090.01001.50896.01002.0012101.61002.751099.8假设每半年支付一次利息3个月期的连续复利率为：4ln(1+2.5/97.5)=0.10136个月期的连续复利率为：2ln(1+5.1/94.9)=0.10471年期的连续复利率为：ln(1+10/90)=0.10544e-0.1047*0.5+4e-0.1054*1.0+104e-R*1.5=96R=0.10686e-0.1047*0.5+6e-0.1054*1.0+6e-0.1068*1.5+106e-R*2=101.6R=0.1081其它，应用线形插值法应用举例：一个10年期，息票利率为8%的债券售价为90元。一个10年期，息票利率为4%的债券售价为80元，问10年期的即期利率是多少？4.4债券定价债券收益率：使现金流现值等于其市场价值的折现率平价收益率使债券的价格等于面值（平价）的息票率称为平价收益率C=息票A=1单位货币的年金现值系数d=到期时收到的1单位货币的现值系数m=每年付息次数100=AC/m+100dC=(100-100d)m/A4.5远期利率

即期利率和远期利率N年期即期利率:从今天算起开始计算并持续N年期限的投资利率．远期利率：由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率． 如明年的今天到后年的今天的这个期限之间的利率远期利率和即期利率的关系一般地：r是T年期的即期利率，r*是T*年期的即期利率，且T*>T，T*-T期间的远期利率为：

rf=(r*T*-rT)/(T*-T)远期利率的计算年(n)n年投资的即期利率第n年的远期利率(%p.a.)(%p.a.)110.0210.511.0310.811.4411.011.6511.111.5

远期利率协议(Forwardrateagreement,FRA)是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内一定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。其中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息，卖方支付以参考利率计算的利息。4.6远期利率协议特点一是具有极大的灵活性。作为一种场外交易工具，远期利率协议的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求；二是并不进行资金的实际借贷，尽管名义本金额可能很大，但由于只是对以名义本金计算的利息的差额进行支付，因此实际结算量可能很小；三是在结算日前不必事先支付任何费用，只在结算日发生一次利息差额的支付FRA市场报价举例

7月13日美元FRA3×68.08‰～8.14‰2×88.16‰～8.22‰6×98.03‰～8.09‰6×128.17‰～8.23‰第三行“6×9、8.03％～8.09％”的市场术语作如下解释：“6×9”(6个月对9个月，英语称为sixagainstnine)是表示期限，即从交易日(7月13日)起6个月末(即次年1月13日)为起息日，而交易日后的9个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期。“8.03％~8.09％”为报价方报出的FRA买卖价：前者是报价银行的买价，若与询价方成交，则意味着报价银行(买方)在结算日支付8.03％利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行的卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8.09％利率，并支付参照利率给询价方。FRA的利息计算结算金结算金

rr=参照利率rk=合约利率A=合约金额D=合约期间B=年基准例题

2006年4月10日，某财务公司经理预测从2006年6月16日到9月15日的3个月（92天）的远期资金需求，他认为，利率可能上升，因此，他想对冲利率上升的风险，便于4月10日从中国银行买进远期利率协议。条件：

合约金额：10000000元交易日：2006年4月10日结算日：2006年6月16日到期日：2006年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天如果在结算日6月16日的3个月全国银行业同业拆借利率（参考利率）为7.25%，高于合约利率，则按照远期利率协议银行须补偿公司一定量的现金，运用上面的公式计算支付金额结算金=（元）至此，远期利率协议就终止了