财务分析（第五版）第七章

财务分析(第四版）分配活动分析的内涵

分配活动全面分析2第7章分配活动分析3利润分配项目分析4利润分配政策分析1I1）分配活动分析的目的2）利润分配的程序3）影响利润分配分析的因素4）分配活动分析的内容7.1分配活动分析的内涵1）分配活动分析的目的分配活动分析就是要依据所有者权益变动表及会计报表附注等资料，分析企业净利润在企业与投资者之间以及企业内部各项资金之间分配的情况及变动状况，从而确定各主要分配渠道分配额的增减变动幅度，利润分配去向，结构是否合理、合法。企业的利润分配政策决定了流向投资者和留存在公司以图再投资的资金数量，利润分配政策制定的恰当与否直接影响企业的市场价值、筹资能力及企业未来的成长性。因此，分配活动分析的目的就是要通过对企业所有者权益变动表所揭示的企业股利分配政策的分析，判断企业所处的生产发展阶段与股利分配政策的适应性，从而预测企业未来的发展前景，以便对企业的价值进行评估。2）利润分配的程序（1）提取法定盈余公积。公司当期实现的净利润，加上年初未分配利润（或减去年初未弥补亏损）和其他转入的余额后，应按规定提取法定公积金。法定盈余公积是国家统一规定必须提取的公积金，它的提取顺序在弥补亏损之后，按当年实现净利润的10%提取，当法定盈余公积达到注册资本的50%时可不再提取。（2）提取法定公益金。公益金是指用于企业职工集体福利设施的基金，计提比例一般为当年实现净利润的5%~10%。（3）提取储备基金、企业发展基金。外商投资企业应当按照法律、行政法规的规定按净利润提取储备基金、企业发展基金、职工奖励及福利基金等。（4）支付优先股股利。优先股股利是企业按照利润分配方案分配给优先股股东的现金股利。（5）提取任意盈余公积。任意盈余公积在性质上与法定盈余公积是一样的，二者可以统筹使用。其主要用途有两个方面:弥补亏损和按国家规定转增资本金。所不同的是任意盈余公积的提取顺序在支付优先股股利之后，比例的大小受制于公司股利支付政策。（6）应付普通股股利。普通股股利是指企业按照利润分配方案分配给普通股股东的现金股利，其支付金额的多少完全由公司的股利政策所决定。按照利润分配程序，如果公司出现亏损，就不可能支付普通股股利，但《股份有限公司规范意见》第75条规定，在盈余公积已超过注册资本总额50%的条件下，如果公司出现亏损或可供分配利润低于股票面值的6%，那么允许公司为了维持本公司的股票信誉，用其超过部分，以不超过面值6%的比率派发股息和红利，但分配股利后的法定公积金不得低于注册资本的25%。（7）转作资本（或股本）的普通股股利。转作资本（或股本）的普通股股利是指企业按照利润分配方案以分配股票股利的形式转作资本（或股本）。企业以利润转增的资本，也在本项目核算。3）影响利润分配分析的因素（1）会计政策变更根据我国企业会计准则规定，当企业所处的经济环境和客观情况发生变化，继续采用原来的会计政策不能公允地反映该类业务实际情况时，就需要改变会计政策。（2）前期损益调整前期损益调整主要是由于本期发现并更正以前年度财务报表的误差所引起的。“本期经营观”和“总括收益观”对前期损益调整项目的处理是不一样的。“本期经营观”认为只有那些由本期营业活动带来的收益及由管理当局可控的事项，才包括在利润表中，非经营性项目不应包括在内，因此不将前期损益调整项目列入利润表，而直接调整未分配利润项目的期初余额；“总括收益观”认为除股利和企业与股东之间的其他经济业务，在报告内影响股东权益净增或净减的经济业务都应列入利润表。（3）资产的流动性所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。如果企业的资产流动性越强，现金越充足，其支付现金股利的能力就越强；如果企业因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的流动性较差，则支付现金股利的能力就比较弱。由此可见，企业现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产流动性的限制。（4）盈利能力企业利润分配所采用的股利政策在很大程度上要受其盈利能力的限制。一般而言，盈利能力比较强的公司，通常采取较高的股利政策，而盈利能力较弱或不够稳定的公司，通常采取较低的股利政策。（5）契约性约束当企业以长期借款协议、债券契约以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，通常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款，如未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付（即限制动用以前的留存收益），流动资金低于一定标准时不得支付股利，利息保障倍数低于一定标准时不得支付股利等。其目的在于促使企业把利润的一部分按有关条款的要求，以某种形式进行再投资，以保障借款如期归还，维护债权人的利益。这也是进行利润分配分析时需考虑的一个重要因素。I4）分配活动分析的内容（1）分配活动全面分析。（2）利润分配项目分析。（3）股利分配决策分析。

1）利润分配规模及变动分析2）利润分配结构及变动分析II7.2分配活动全面分析1）利润分配规模及变动分析利润分配规模及变动分析，就是要对企业本期净利润分配的各项实际数与前期的实际数进行对比，以揭示各主要分配渠道分配额的增减变动情况，通过会计因素分析和财务因素分析，确定其增减变动的原因及其变动的合理性。2）利润分配结构及变动分析利润分配结构是指各分配渠道的分配额占可供分配利润总额的比重，通过结构分析可以反映分配项目与总体的关系及其变动情况。利润分配结构分析可用垂直分析法进行。1）企业留用利润分析

企业从事生产经营活动产生的净利润，按协议、合同、公司章程或有关规定，要留用一部分用于扩大再生产和集体福利，剩余的才用于发放股利。留用的部分利润被称为留用利润。III7.3利润分配项目分析影响企业留用利润的因素法律因素资本成本因素扩张投资因素偿债能力因素资本结构因素（1）法律因素我国现行的会计制度规定，企业应对实现的年度净利润按比例提取盈余公积，一般按净利润的10%提取，当法定盈余公积累计金额达到公司注册资本的50%以上时，可不再提取。企业按规定还要从净利润中提取5%～10%的法定公益金用于职工集体福利设施。除此之外，外商投资企业应当按照法律、行政法规的规定从净利润中提取储备基金、企业发展基金、职工奖励及福利基金，中外合作经营企业按规定在合作期内以利润归还投资者的投资，以及国有工业企业按规定以利润补充的流动资本，也应从可供分配的利润中扣除，最后才将剩余部分用于投资者分配。（2）资本成本因素资本成本的高低是企业选择资金来源，拟订筹资方案的基本依据。采用留用利润筹集资金不需支付筹资费用，比发行新股和举债筹资成本低、隐蔽性好。同时，以留用利润进行筹资，还会增加股东权益资本的比重，降低财务风险，进而提高公司的借贷能力。所以当企业筹措大量资金时，就会考虑选择比较经济的筹资渠道，以降低资本成本，通常留用利润是企业首选的一种筹资方式。（3）扩张投资因素当企业有良好的投资机会，且预期的投资收益大于其机会成本时，企业往往会将大部分盈余用于投资，而少发放股利；如果企业暂时缺乏良好的投资机会，则倾向于向股东多支付股利，以防止保留大量现金造成资金浪费，这时，留用利润的比重则相对较低。（4）偿债能力因素偿债能力是指企业按时足额偿还各种到期债务的能力。如果企业支付现金股利后会影响企业偿还债务和正常经营时，企业发放现金股利的数额就会受到限制，从而使留用利润的比重相对较高。（5）资本结构因素留用利润可以作为资本结构的一个调整量，当资金需求量和负债一定的情况下，如果要保持原有的资本结构，则按资本负债率可倒求出留用利润额以保持资金来源等于资金运用的平衡关系。如果企业认为目前的资本结构不合理，也可以通过调整留存利润的比重来达到预期的资本结构。

2）股利分配分析

（1）企业不同生命周期的股利分配分析

III

项目

阶段初创期成长期成熟期衰退期各生命周期阶段的特点

致力于新产品开发，生产并开始开拓市场

产品走向成熟，企业开始获利

增长速度放慢，企业获利水平相对稳定

维持市场份额，企业获利能力开始下降

资金需求

需要大量资金投入

发展速度太快，仍需外界资金不断支持

企业扩张潜力有限，产生多余现金流量

现金流量依然较多，但企业再投资机会已经枯竭

股利政策

没有股利

没有或低股利

增加股利

特殊股利——回购股票

（2）收益的稳定性分析我们进行利润分配分析时，要考虑的另一个重要因素就是企业收益的稳定性。一般来说，收益不稳定的企业，用于股利支付的比例较低，因为企业担心是否有能力维持股利的支付；而收益稳定且可以预期的公司则可支付比例较高的股利，如处于周期性行业的汽车和房地产公司以及收益变动很大的高科技公司，其股利支付率小于收益稳定的公用事业公司。III（3）信号传递分析在非完美市场中，由于企业的管理者与投资者存在着信息不对称，所以，股利政策常被管理者用来传递公司有关未来前景的信息。我们通过对企业股利政策的分析就可以判断出企业提供的是积极的信号还是消极的信号。一般而言，股利增加被认为是一个积极的信号，代表管理当局对企业的未来前景看好，而且不仅仅是对外发布好消息，还通过提高股利来加以证实，结果将会导致股票价格的上涨和投资者对企业价值的重新评估；反之，股利削减通常被认为是一个消极的信号，代表企业未来的盈利水平下降，因而，当某一企业采取这一行动时，投资者就会认为企业陷入了巨大的财务危机，其结果导致股价下跌。7.4股利分配政策分析1）股利分配政策选择分析2）FAR公司股利政策选择分析3）股利支付方式选择分析1）股利分配政策选择分析股利分配政策是指企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针与策略。IV

含义剩余股利政策就是在公司有着良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。

优点剩余股利政策的优点是将股利分配作为投资机会的因变量，从而降低筹资成本、优化资本结构。剩余股利政策

缺点剩余股利政策的缺点是用于股利分配的盈余随投资机会的增减呈反向变化，所以企业难以形成一个稳定、持久的股利政策。

（1）剩余股利政策IV

含义这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转的增长时，才提高年度的股利发放额。

优点稳定的股利额将传递给市场一个稳定的信息，有利于保持企业股票价格的稳定；固定的股利额，有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。固定或持续增长的股利政策

缺点股利支出与企业税后净利脱节，不能像剩余政策一样筹措成本较低的资本，且净利降低时，股利仍需照常支付，容易导致企业资金短缺，财务状况恶化。（2）固定或持续增长的股利政策IV

含义该政策是指企业每年按固定股利支付率从税后净利中支付股利的股利政策。

优点保证企业的股利支付与企业的盈利状况保持稳定，股利额随盈利额的变动而相应变动，能使股利支付与企业盈利得到很好的配合。

固定股利支付率政策

缺点每年股利随盈利状况而频繁变动，传递给股票市场的是企业经营不稳定的信息。不利于稳定股票价格，树立良好的企业形象。（3）固定股利支付率政策IV

含义这一政策是指企业一般每年向股东支付固定的、数额较低的股利，当企业盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利的政策。

优点灵活性较大，尤其是对利润水平各年之间浮动较大的企业，提供了一种较为理想的股利分配政策。其灵活性在一定程度上对其他股利政策的缺点提供了补偿。

低正常股利加额外股利政策

缺点容易造成股利各年间数额不同，也不利于稳定股票价格，树立良好的企业形象。（4）低正常股利加额外股利政策2）FAR公司股利政策选择分析FAR公司支付较低现金股利政策的原因有：（1）企业出于未来发展需要的考虑。（2）盈利能力的限制。（3）变现能力的约束。3）股利支付方式选择分析（1）现金股利①现金股利的含义现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。②现金股利对所有者权益的影响分析③企业分配现金股利的动因分析一般而言，企业进行现金股利分配主要有以下几个动因：第一，消除不确定性。第二，传递优势信息。第三，减少代理成本。第四，返还现金。（2）股票股利①股票股利的含义股票股利