基本财务估值模型

第一节资金价值计量模型第二节资金时间价值计量模型第三节债券与股票估值模型第四节风险分析计量模型根本财务估值模型第一节资金价值计量模型一、资金价值概念〔一〕资金价值—利息率利息率是资金的增值额同投入资金数额之间的比率。〔二〕利息率确实定方式1、市场利息率2、公定利息率〔法定利息率〕〔三〕影响利息率程度的要素二、利息率计量模型利息率〔K〕通常由纯利率(K0)、通货膨胀溢酬(IP)和风险报酬三个部分组成。风险报酬分为违约风险溢酬(DP)、流动性风险溢酬(LP)和期限风险溢酬(MP)三种。其计算公式：K=K0+IP+DP+LP+MP〔一〕纯利率纯利率是在不思索预期通货膨胀要素时，无风险的平衡利率。〔二〕通货膨胀溢酬通货膨胀溢酬是在通货膨胀条件下，利率中用于补偿货币购买力损失部分。其计算公式：无风险证券利率＝纯利率(K0〕＋通货膨胀溢酬〔IP〕cnshu精品资料网〔三〕违约风险溢酬违约风险是指借款人不能按期支付利息或归还本金的能够性。〔四〕流动性风险溢酬流动性风险溢酬是投资者要求在有价证券利率中加进一定的补偿流动性风险报酬的部分。〔五〕期限风险溢酬期限风险溢酬是指影响利息率程度各种要素一样的情况下，仅由于资金借贷期限长的要素而提高的利息率程度部分。第二节资金时间价值计量模型一、资金时间价值的概念资金时间价值是资金在不同时点上的价值差额。资金时间价值的表现形状通常为利息率。普通用银行存款利率或国债利率表示。二、终值与现值终值是指如今的钱到未来假设干期期末的价值即本利和〔或称未来值〕。现值是指未来假设干期期末收入或支出钱的如今值。终值和现值分为单利和复利两种：〔一〕单利终值和现值单利是指本金能带来利息，而利息必需在提出以后再以本金方式投入才干生利，否那么不能生利。1、单利的终值单利终值就是利息不能生利的本利和。其计算公式：Vn=V0×〔1＋i×n〕2、单利的现值单利现值是指未来收到或付出资金按单利计算的如今价值。其计算公式：cnshu精品资料网〔二〕复利终值与现值复利是指天性生利，本期利息在下期列入本金参与计息。1、复利的终值复利的终值是指每期都按上一期末的本利作为本金计算的本利和。其计算公式：Vn=V0×〔1＋i〕n其中：〔1＋i〕n为复利终值系数2、复利的现值复利现值是指未来收到或付出的资金按复利贴现为如今价值。其计算公式：其中：为复利现值系数三、年金终值和现值年金是指一定期间付出或收入一样的款项。利息、租金、折旧、保险金、养老金等通常都采用年金的方式。〔一〕普通年金终值与现值1、普通年金终值普通年金终值是指每期期末收付款项的复利终值之和。cnshu精品资料网其计算公式：其中：为年金终值系数2、普通年金现值普通年金现值是一定时期内每期期末收入或付出款项的复利现值之和。其计算公式：其中：为年金现值系数〔二〕期首年金终值与现值1、期首年金终值期首年金与普通年金的差别，仅在收付款的时间不同〔前者在期初即期首，后者在期末〕。期首年金比普通年金收付款时间早一年。其计算公式：cnshu精品资料网2、首期年金现值期首年金现值与普通年金现值相比，就是期首年金现值比普通年金现值少贴现一期。其计算公式：〔三〕特殊年金现值1、永续年金现值永续年金是指无终止期限或无法确定终止期限而支付的年金。其计算公式：2、不等值年金现值不等值年金现值等于各期年金现值之和。四、利息率确实定测定利息率普通分三个步骤：第一，根据知终值或现值计算换算系数第二，根据计算的换算系数值，对照有关系数表，从该表n期各系数中找出一个或两个最接近的系数，以确定近似利率系数区间第三，根据近似利率及其系数区间差，确定利息率第三节债券与股票估值模型一、债券估价〔一〕债券的构成债券的构成要素及其定义如下：1、票面值2、票面利率3、期限〔二〕债券估值模型债券估值模型如下：债券价钱〔现值〕＝未来全部收益的折现值＝各年利息的年金现值＋到期价值的复利现值

〔利息按票面利率计算、折现按市场利率计算〕cnshu精品资料网二、普通股票估价〔一〕普通股票估值要素〔二〕普通股股票普通估值模型普通股股票普通估值模型如下：普通股票现值＝各年股利的复利现值之和＋出卖时的市价的复利现值当投资者永久持有该股票时，其股价的普通模型为：普通股票现值＝各年股利的复利现值之和〔t→∞〕〔三〕股利预期增长与股票市场价钱之间的关系1、零生长股——永续年金现值2、固定生长股3、非固定增长股第四节风险分析计量模型一、风险与报酬〔一〕风险及其类型1、风险的概念风险普通是指在一定条件下和一定时期内或能发生的各种结果的变动程度。这一概念包括以下两个方面的含义：〔1〕风险是事件本身的不确定性，具有客观性。〔2〕风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内〞的风险。cnshu精品资料网2、风险的类型〔1〕系统风险和非系统风险。系统风险是指那些影响一切企业〔公司〕的要素而产生的风险。非系统风险是指发生于个别企业的特有事件所呵斥的风险。〔2〕运营风险和负债风险。运营风险是指消费运营方面的缘由给企业的报酬带来的不确定性。负债风险是指企业因运用借入资金而给企业的报酬带来的不确定性。〔二〕风险报酬的概念1、风险报酬的含义风险报酬是指投资者进展风险投资所要求的超越资金时间价值后的那部分额外价值。2、风险报酬的方式〔1〕单项投资的风险报酬〔2〕证券组合投资的风险报酬二、单项风险价值衡量〔一〕概率分布与预期收益1、离散型预期收益2、延续型预期收益〔二〕风险的衡量1、计算预期报酬率或期望值〔X〕2、计算投资报酬规范离差〔δ〕第一步：计算投资报酬方差。其计算公式：第二步：计算投资报酬规范离差〔δ〕。其计算公式：规范离差＝3、计算投资报酬规范离差率为了比较预期报酬率不同的投资工程的风险程度，还必需计算规范离差率。其计算公式：规范离差率〔V〕＝〔三〕风险价值的计算企业的投资收益率包括无风险收益率和风险收益率，而风险收益率高低与风险成正比。其计算公式：K＝R0＋RR＝R0＋bV得：风险价值系数〔b〕的计算公式：上述公式中:K——投资收益率；K0——无风险收益率；KR——风险收益率；b——风险价值系数；V——规范离差率。三、证券组合投资风险价值衡量单项投资风险普通要高于由多种有价证券组成的投资组合风险。根据投资组合实际和资本资产定价模型原理，对于非系统风险，投资者可以经过多角化证券组合投资予以抵销。因此，证券组合投资的风险收益是指投资者因承当不可分散的系统风险而要求的超越时间价值以外的那部分价值。〔一〕证券组合风险分类1、非系统风险——某些要素对单个证券呵斥损失的能够性。2、系统性风险——某些要素给市场上一切证券带来经济损失的能够性。〔二〕风险的抵销与计量投资组合风险分散表示图总风险非系统风险系统风险投资项目数目风险非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件呵斥的风险。这类风险可以经过多角化投资来分散，即以生于一家公司的不利事件可以被其他公司有利事件抵消。称为分散风险。相关系数r表示两个变量在变化中相互关联〔相关性〕的程度。经过组合，相关系数r有以下几种情况：r＝+1.0，阐明两种证券完全正相关〔同升同降，不能抵消〕xy正相关r=0，阐明两种证券不相关，

各自独立变动r=－1.0,阐明两种证券完全负相关,它们收益变化的方向相反,幅度一样。〔一升一降，组合抵消〕yx负相关r＝＋0.5-0.7，不完全正相关〔上升幅度不同，部分抵销〕系统风险：影响一切公司的要素引起的风险。这类风险涉及一切的投资对象，不能经过多角化投资来分散，因此又称不可分散风险。系统风险〔不可分散〕

可以计量β系数〔市场平均β＝1〕 组合β＝1等于市场风险组合β＝2是市场风险二倍组合β＝0.5是市场风险的一半〔见教材第79－83页〕〔三〕证券组合的风险报酬1、计算〔1〕计算组合投资的β系数——以比重为权数证券组合β＝∑〔i种证券所占比重×i种证券个别β〕〔2〕计算风险报酬由：投资报酬率＝无风险报酬率＋风险报酬率得：风险报酬率＝投资报酬率〔市场平均报酬率〕－无风险报酬率证券组合风险报酬率＝证券组合综合β×风险报酬率＝综合β×〔市场平均报酬率－无风险报酬率〕2、调整为降低风险，可出卖高风险〔β大〕的股票，购入低风险〔β小〕的股票。调整〔比重〕综合β变动组合风险报酬变动〔四〕证券投资必要报酬率分析其计算公式：Ri=R0+βi(Rm-R0)影响必要报酬率的主要有：1、通货膨胀的影响2、风险逃避态度的改动3、β系数的变化第五节企业价值估价模型一、企业价值估价概述——普通称为资本构造实际资本构造关系企业价值债务资本〔指长期负债〕和股权资本结合及其比例关系称为资本构造。

企业价值〔V〕是企业的债务〔长期负债〕市场价值〔B〕和股票市场价值〔S〕之和，即：V=B+S。

自有资金负债资金存在何种关系〔资金构造实际〕〔一〕早期的资金〔资本〕构造实际1．净利实际公司利用债务，可以降低企业加权平均资金本钱，因此利用负债资金总是有利的。公司总价值＝债券价值＋股票价值公司提高财务杠杆，利润添加，利息低，股利高，负债多，公司加权平均资金本钱降低，价值添加。负债越多〔100％〕，企业价值越大〔最大〕。结论：企业最正确资金构造为负债为100％时。2．营业净利实际不论财务杠杆如何，加权平均资金本钱不变。由于添加负债〔低本钱〕，自有资金风险加大〔本钱升高〕，最终抵销。结论：公司资金本钱不受财务杠杆影响，公司不存在最优资金构造。3．传统实际每公司应有一个最优资金构造，该点不存在全部负债时，而在于加权平均本钱在最低点时的构造。在一定范围内，负债本钱〔Kb〕是稳定的，但是到达一定程度后，就会上升。少量负债时，低利息抵销高股利，但当负债添加利息上升，抵销不了股利添加时，加权平均本钱会上升。结论：各公司最正确资金构造不同，在资金本钱〔综合〕最低时，为该企业最正确资金构造。二、MM实际〔一〕运用符号〔二〕实际假设〔三〕无公司税时的MM模型定理：企业的资金构造不影响企业价值，在上述假设前提下，不存在最优资金构造。论证：三个命题〔四〕有公司税的MM模型定理：由于利息费用在交纳所得税前支付，负债有减税作用，因此利用负债可以添加企业价值。论证：二个命题〔五〕对MM实际的评价MM实际的根本假设笼统掉了现实中的许多要素，使其可以从数量上提示资金构造中最本质问题，即资金构造与企业价值的关系，这就是MM实际的精华。假设方便了实际推导，却由于其笼统性，使其实际似是而非，在现实中遭到挑战。后人放松了假定，使实际更接近现实，因此，MM实际对资金构造实际起了奠基作用。三、权衡实际——对MM实际的修正MM实际只思索负债的纳税利益，未思索负债带来的各种本钱。因此必需加以平衡。其计算公式：有负债企业价值＝无负债企业价值＋负债节税收益现值－各种添加本钱现值只需当负债节税收益>添加本钱时企业资金构造为最正确。〔一〕财务拮据本钱〔教材第448页〕〔二〕代理本钱〔教材第449页〕〔三〕数学模型〔教材第450页〕〔四〕对权衡实际的评