第八章 基于价值创造的财务分析

章第8基于价值创造的财务分析编辑课件学习目标1.理解公司价值三维平衡分析整体框架的内容及价值三维之间的关系；2.掌握收益分析的主要内容和方法；3.理解可持续增长率的内涵，掌握可持续增长率的计算和分析；理解风险的含义，掌握经营风险分析和财务风险分析的内容及方法；3.理解EVA的内涵及特点，熟悉EVA价值树分析的运用。编辑课件引例：价值创造还是价值消灭？2002年曾被业内称为“价值回归年〞，那么，这个“价值回归年〞中，真正有多少价值得以回归？又有多少价值被创造？又是谁，在创造价值？思腾思特中国公司(SternStewartChina)曾与?财经?杂志合作，推出了?中国上市公司财富创造和消灭排行榜?以EVA指标对中国千家上市公司进行排名，借此找出股市中的价值创造者和价值消灭者。其结果显示，中国上市公司作为一个整体，五年来不仅没有为股东创造任何价值，反而是在消灭价值。编辑课件CONTENTS目录公司价值三维平衡分析框架8.1EVA价值树分析8.2编辑课件8.1公司价值三维平衡分析框架公司价值三维平衡分析整体框架01收益分析02增长分析03风险分析04编辑课件1.公司价值三维平衡分析整体框架评估公司价值的方法之一是阿尔弗洛德·拉帕波特提出的自由现金流量贴现模型，该模型可以表述为：公司价值=预测期内的自由现金流量现值+预测期后终值经折现后的现值由上述模型可以看出，公司价值是由增长、盈利、风险三个维度驱动的。其中，增长维度主要取决于销售收入增长率、固定资产投资增加率、营运资本投资增加率、再投资率；盈利维度主要取决于营业毛利率、新投资净额的预期收益率、息税前利润现金税率；风险维度主要取决于加权平均资本本钱和公司价值成长期限。由此得出，有效战略形成前提是对公司增长、盈利、风险三维的动态平衡度的必要关注，如图8-1所示。编辑课件三个维度的具体内容公司价值三维平衡分析框架从管理增长、追求盈利和控制风险三个维度构建分析框架，对企业的经营活动和前景做出合理评价，构建一个多维、立体角度并便于操作的公司战略和财务规划，很好地弥补了传统四大财务能力分析的缺乏：第一，追求盈利。第二，管理增长。第三，控制风险。依据三项分析内容可构建分析指标体系如图8-2所示。编辑课件维度角度核心指标收益盈利能力净资产收益率、总资产报酬率盈利质量主营业务利润率、经济增加值成本控制毛利率、贡献毛益率增长市场增长销售增长率规模增长资产增长率投资增长资本投入增长率、技术投入率风险财务风险资产负债率、速动比率、净利润现金比率、收入现金比率、财务杠杆系数经营风险经营杠杆系数、资产专用性程度、应收账款周转率、存货周转率公司价值三维平衡分析可选指标例如表编辑课件三项分析内容的关系三项分析内容并不是彼此独立的，而是相互促进又相互制约。追求收益主要立足于股东，确保公司经营及增长对股东盈利的持续支撑；管理增长是从战略的角度规划企业的增长速度，既要确保必须的增长速度，又要防范超速开展所引发的“速度陷阱〞，保持公司开展速度与耐力的平衡；防范风险那么是从制度上保障企业的经营，尤其是现金营运的平安有效，使企业的收益能够在强大的“保护盾〞下实现持续增长。这三者的关系不仅是公司财务管理“金字塔〞形成的基石，也是战略和资源配置的核心，更为重要的是，它还是企业价值管理的升华。一个企业的经营是否具有价值创造能力，取决于三者之间的动态平衡。编辑课件2.收益分析收益分析是对企业通过资产经营取得收益的能力所进行的分析，其主要内容包括收益规模分析、收益能力分析和收益质量分析。收益规模是财务分析较为传统的关注点。引入收益能力和收益质量分析对财务分析具有重大意义。最后需要说明的是，收益规模、收益能力和收益质量分析三者之间呈现出层层递进的关系，而非独立存在。收益规模是收益具有效率和质量的根底；收益效率〔收益能力〕那么是收益规模的优化，同时也是收益质量大小的保证；而收益质量那么能促进企业价值的实现。编辑课件〔1〕收益规模分析收益规模分析，即对企业收益的多少进行分析，对收益规模大小的衡量主要通过营业收入、营业利润及净利润等指标来衡量。其主要的分析形式是差异分析，分析方法是水平分析，即将企业的收入规模和利润规模进行时间上的纵向比较与对象间的横向比较。其中纵向比较是指与企业自身的上期数或历史同期数进行比较，横线比较是指与预算目标、同行业中的领先水平、平均水平或标杆企业进行比较。根据比照结果观察是否存在差异，对于不利差异那么需要深入分析差异形成的原因，并采取相应的控制措施。编辑课件〔2〕收益能力分析收益能力分析，即对企业收益效率进行分析，对收益效率的衡量主要是通过收益与各种资源投入的比例〔如收入、总资产、净资产等〕。其主要分析方法是水平分析和趋势分析，通过对利润率等指标进行比较并对其变动趋势进行预测。收益能力是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入，一定的收入而言。利润率越高，收益能力越强；利润率越低，收益能力越弱。企业经营业绩的好坏很大程度上通过收益能力来反映，所以，收益能力分析表达了企业在一定的投入根底上所能获得的产出的效率。根据与利润相对的资源投入进行分类，收益能力分析可以分为营业收益能力分析、资产收益能力分析、资本收益能力分析。编辑课件〔3〕收益质量分析收益质量分析是指对会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度的分析。通过分析收益质量，报表使用者就可以评估企业依靠具有核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力，进而对企业能否持续经营做出根本判断。收益质量的上下主要通过其真实性、含金量、持续性、稳定性和平安性来衡量。〔1〕收益的真实性〔2〕收益的含金量〔3〕收益的持续性〔4〕收益的稳定性〔5〕收益的平安性编辑课件3.增长分析增长分析主要侧重于分析企业是否能够保持一种平衡的增长即可持续的增长，我们既可以通过增长能力分析实现这一目标，也可以通过可持续增长率分析到达目的。关于增长能力分析在第六章已阐述。而关于可持续增长率分析在第二章业已详细介绍，因此在此主要是通过案例分析强调其应用。案例8-6栖霞公司的增长陷阱案例8-7格力电器的可持续增长率分析编辑课件4.风险分析虽然对风险的定义和计量是比较难的，但它却广泛存在于企业的各项活动中，并对企业实现其财务目标有重要影响。如果企业的一项经营活动有多种可能的结果，那么由这项活动所引起的财务后果将是不确定的，而这种不确定性就叫做风险。反之，如果这项经营活动只有一种确定的后果，就没有风险。一般而言，风险分析是指在一定的环境条件下和一定时期内，某一事件可能发生的结果与预期结果之间的差异程度的衡量。风险有狭义和广义之分。狭义的企业风险是指企业在财务活动中由于各种不确定因素所导致的风险，主要是指财务风险。广义的企业风险是指与企业经营变动等为直接原因的风险，包括经营风险和财务风险。本节主要从广义的角度分析企业风险。编辑课件4-1〕经营风险分析经营风险又称商业风险，是指企业固有的，由于与经营有关的因素而导致的未来收益的不确定性，特别是指利用营业杠杆而导致息税前利润〔EBIT〕变动的风险。影响经营风险的因素主要有产品需求的稳定性，产品销售价格的稳定性、产品单位变动本钱的稳定性及固定本钱的比重等。对企业的经营风险可以通过经营杠杆系数和资产专用性程度来衡量分析的。①经营杠杆系数；②资产专用性程度。编辑课件4-2〕财务风险分析企业财务风险与企业资金筹措、运用、管理以及平安密切相关。它是指企业在各项财务活动中由于各种难以预料或难以控制因素的影响，导致财务状况具有不确定性，给企业带来蒙受损失的可能性。它是从价值方面反映企业在理财活动以及处理财务关系中所遇到的风险，具体表现为筹资风险、投资风险、信用风险、利率风险及汇率风险等。〔1〕筹资风险分析〔2〕投资风险分析〔3〕信用风险分析编辑课件〔1〕筹资风险分析筹资风险是指企业在筹资活动中由于资金供需市场、宏观经济环境的变化或筹资来源结构、币种结构、期限结构等因素而给企业财务成果带来的不确定性。不同的筹资方式包含的筹资风险内容有所不同。财务杠杆系数〔DegreeofFinancialLeverage，DFL〕是衡量财务杠杆作用程度的指标，它是企业的税后利润变动率相对于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆效应是两方面的，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。编辑课件〔2〕投资风险分析企业投资是企业开展的需要，良好的投资将成为公司新的增长点，因此投资是企业进行价值创造的必经途径。投资的正确与否决定着企业的生存与开展。由于企业内、外部环境的不确定性，投资不可防止地存在着风险。投资风险是指企业在投资活动中，由于受到各种难以预计或难以控制的因素的影响给企业财务成果带来不确定性，致使投资收益率达不到预期目标而产生的风险。对风险进行量化是深入分析风险的前提。风险的衡量与收益相联系，主要基于以下角度：1〕风险的集中程度。2〕风险的离散程度。3〕风险程度。编辑课件〔2〕投资风险分析——1.实业投资风险分析实业投资通常也称工程投资，这里所指的工程投资是指与新建工程或更新改造工程有关的长期投资行为。这是除金融保险类企业以外的企业中主要的投资风险形式，也是本小节关注的重点。这种投资更多的是与企业的经营业务相关，如对开拓新市场的投资、对并购其他企业的投资、对改进生产设备的投资等。由于其投资期长，未来现金流存在较大的不确定性，因此有必要在进行投资决策考虑。在具体衡量工程风险时可以将工程风险分为系统风险和特有风险。特有风险是与特定工程相联系的，在不同工程之间有很大差异，常用的工程特有风险衡量方法包括敏感性分析、情景分析和模拟分析。编辑课件①特有风险分析——敏感性分析投资工程的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一个变量发生特定变化时对净现值〔或内含报酬率〕的影响。敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法两种分析方法。敏感性分析是一种最常用的风险分析方法，计算过程简单，也易于理解。其局限性在于一是只允许一个变量发生变动而假定其他变量不变，与现实经济环境并不相符；二是不能给出各种情况发生的可能性。编辑课件①特有风险分析——情景分析情景分析也是常用的评价工程风险的方法，一般假定三种情景：基准情景〔最可能出现的情况〕、最坏情况〔所有变量都处于不利水平〕和最好情况〔所有变量都处于理想局面〕，并估计每种情况出现的概率。当然，企业还可以根据实际需要设计更多的情景。情景分析的主要过程就是根据不同情景分别计算净现值，然后计算预期净现值及其离散程度。情景分析在一定程度上弥补了敏感性分析的缺陷，其局限性在于一是考虑的情景毕竟有限；二是对概率的估计主观性较强，可靠性依赖于分析人员的经验和判断力。编辑课件①特有风险分析——模拟分析模拟分析也称蒙特卡洛模拟，是敏感分析和概率分布原理结合的产物，使用计算机输入影响工程现金流量的根本变量，然后模拟工程运作的过程，最终得出工程净现值的概率分布。编辑课件②系统风险分析工程的系统风险并不是工程本身特有的风险，从资产组合角度来说，工程的系统风险是指无法通过公司内部资产组合和股东资产多样化组合来消除的风险局部，可以称之为工程的值。由于工程没有充分的交易市场，没有可靠的市场数据时，因此工程系统风险的估计比企业系统风险的估计更为困难。通常使用类比法来解决这一问题。类比法是寻找一个经营业务与待评估工程类似的上市企业，以该上市企业的值作为待评估工程的值，这种方法也称“替代公司法〞。编辑课件③工程风险的一般处置方法在投资决策中常用风险调整贴现率法和调整现金流法来表达对工程风险的处置。风险调整贴现率法的根本思路是对高风险的工程，采用较高的贴现率去计算净现值，根据净现值计算结果进行投资决策。运用这一方法的关键问题是根据风险的大小来确定风险因素的贴现率，即风险调整贴现率。风险调整现金流量法又称确定等值法或肯定当量法，这一方法首先确定与风险现金流同等效用的无风险现金流量，然后利用无风险报酬率折现，计算工程的净现值，以此作为决策的根底。编辑课件〔2〕投资风险分析——2.证券投资风险分析证券投资是企业通过购置股票、债券等金融资产方式进行的对外投资。进行证券投资必然要承担一定的风险，这些风险主要源于违约风险、利息率风险、购置力风险、流动性风险和期限性风险。证券的风险可以分成两个局部，即和整个市场变化相关的市场风险以及证券本身的特有风险。其中特有风险可以通过投资组合进行分散。对证券不可分散风险的衡量通常使用β系数。β系数越大，说明该公司股票相对于整个市场而言风险越高，波动越大。β值可以通过公司证券收益率对同期证券市场指数的收益率回归计算得出。β系数一般不需要投资者自己计算，而由一些投资效劳机构定期计算并公布。编辑课件〔3〕信用风险分析在商业契约关系中，由于对方可能违背契约给一家企业带来的负面影响，被称为信用风险。其中，赊销所带来的信用风险对企业的危害性极大：虚增企业的经营成果，加速企业的现金流出，延长企业的营业周期，加大企业坏账损失的可能等。因此有必要对企业的信用风险进行分析，以减少企业经营损失。为此，对企业的信用风险进行评估和分析是十分必要和重要的。信用风险分析主要包括应收账款结构分析和信用评价。1〕应收账款结构分析2〕信用评价编辑课件〔3〕信用风险分析——1.应收账款结构分析①应收账款账龄结构分析企业应收账款能否及时收回，以及收回多少，虽不一定完全由应收账款时间长短来决定，但一般情况是账款拖欠时间越长，发生坏账的可能性就越大。账龄分析是将企业所有赊销客户的应收账款实际回收期编织成表，通过账龄分析表评估企业信用风险。②应收账款集中度结构分析应收账款的集中度风险表现在由于某一个主要债务人支付困难而导致较大比例的债权面临无法回收的风险。进行应收账款管理时应辩证地看待这一指标。在一般情形下，应收账款越分散对企业将越有利。但在实际业务中，还应考虑赊销者的市场地位、可持续开展性以及应收账款当事人双方之间的关系等因素。编辑课件〔3〕信用风险分析——2.信用评价①传统的信用评价法传统的信用评价方法，主要是专家方法和评级方法，评级方法实际上也是专家方法。较常见的是5C要素分析法和特征分析法。②信用评分法信用评分法的根本思想是，财务指标反映了企业的信用状况，通过对企业主要财务指标的分析和模拟，可以预测企业破产的可能性，从而预测企业的信用风险。比较著名的是Altman的Z计分模型。③新的信用评价分析法编辑课件8.2

EVA价值树分析EVA的内涵及在我国的应用01EVA价值树分析02编辑课件1.EVA的内涵及在我国的应用EVA是经济增加值〔EconomicValueAdded〕的简称，1990年由SternStewar咨询公司首次提出后迅速在世界范围内获得广泛的运用，它是一种新型的价值分析工具和业绩评价指标，是基于剩余收益思想开展起来的新型价值模型。正如SternStewart公司全球总裁说过的一样，“EVA是一种衡量方式，但还不仅如此，EVA是一种根据价值增加的要求进行的管理。它是一种思考和决策的方式，这意味着价值创造是一切，简单而直接〞。编辑课件〔1〕EVA的内涵及计算EVA是指一定时期内企业所获得的收益扣除全部资本本钱之后的剩余价值。EVA的根本理念是资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。EVA=税后经营净利润一资本本钱EVA=税后经营净利润—资本总额×资本本钱率=〔税后经营净利润/资本总额—资本本钱率〕×资本总额=〔净经营利润率—资本本钱率〕×资本总额EVA计算的关键之一是对经营利润和投入资本进行了一定的会计调整EVA计算的关键之二在于资本本钱的计量，其中权益资本确实定是计算的难点。编辑课件〔2〕EVA在我国的应用内部人控制一直是公司治理中的一个难题,这在我国央企中更为严重。传统衡量央企经营成果的利润指标仅考虑了债务资本本钱,未计算股权资本本钱,难以真实反映央企的经营业绩。EVA的特点是站在股东的角度去重新阐释企业的利润，克服了企业以往忽略股东投入资本本钱的弊端，考虑了企业投入的所有资本的本钱。相比于传统的会计利润指标，EVA可以更全面地衡量企业生产经营活动的成果，真正衡量企业实现的价值增值。编辑课件①EVA的推广与落实第一，试点阶段〔2007-2021〕。第二，引入阶段〔2021-2021〕。第三，强化阶段〔2021-至今〕。②国资委对EVA计算进行的改进第一，考核力度加大第二，考核更加严格第三，调整项口径更为一致和准确第四，资本本钱率4.1%只适用于军工等资产通用性较差的企业。编辑课件2.EVA价值树分析在基于价值创造的财务分析方法中，EVA并不仅是作为一种单一的业绩评价指标而进行简单的计算工作，EVA可以像杜邦财务分析一样，通过指标分解，形成一个全面业绩考核体系，即EVA价值树。EVA价值树的形成是基于企业实施EVA价值管理的迫切需要，通过价值树，定位价值驱动因素，将EVA指标层层分解，提炼价值创造路径，从而使企业可以对指标或价值创造路径进行针对性分析，找到关键问题并提出解决方案，从而持续创造企业价值。因此，EVA价值树是基于价值创造财务分析的有效工具。编辑课件〔1〕绘制EVA价值树绘制EVA价值树的关键在于寻找价值驱动因素。价值创造是以准确理解企业的价值驱动因素为核心，价值驱动因素是影响短期或长期绩效，对经营活动和财务活动有重大影响的因子，是连接企业经营管理活动与企业价值的路径和载体。在确定关键价值驱动因素时应注意以下问题：第一，企业应当充分理解企业中各项经济业务之间的联系，根据会计科目或财务比率将业务活动或交易指标的核算路径联系为一个整体。第二，企业获得大量价值驱动因素后，应当确立各个价值驱动因素的优先顺序，结合敏感性分析选择最优价值驱动因素。第三，定性分析与经验分析方法相结合，扩展分析思路。编辑课件〔2〕绘制EVA价值树中应注意的关键问题第一，EVA分解在初始时往往具有相同的模式，但越往下越具体、越加个性化。第二，价值驱动因素的选择应当结合公司特性。第三，寻找价值驱动因素不仅是财务部门的工作，而应当让企业上下各层级的员