车联网深度系列报告-美国汽车后市场行业研究

请阅读最后一页信息披露和重要声明行业研究行业研究报告重点公司

投资要点重点公司 14EPS

15EPS四维图新荣之联千方科技盛路通信隆基机械金固股份京天利评级增持增持增持增持增持增持增持0.2 0.290.51 0.680.5 0.650.28 0.710.24 0.340.4 0.780.46 0.64通过研究美国市场发现，汽车后市场快速开展得益于平均车龄延长。随着我国车龄逐步增大，将促进汽车后市场的稳步开展，相关企业正处于最正确开展机遇期。美国汽车后市场的壮大开展与政策支撑密不可分。我国自去年起已多个部门已出台多个法案破除后市场的垄断现状，这意味着汽车后市场开展的政策障碍被逐渐扫除，中国汽车后市场将迎来开展的黄金十年！美国的汽车后市场，先后经历了连锁化与互联网化，目前四大第三方汽配连锁巨头AutoZone、AdvancedAutoParts、O’Reilly、NAPA占据后市场30%份额，成为行业主导，而汽车经销商仅占据25%以下的份额。我们分析认为，规模效应、供给链管理能力和物流体系是四大巨头核心竞争优势。正是基于后效劳市场稳定的增长性，同时四大公司壁垒较高，利润常年保持稳定快速增长，四大巨头股价平均20年上涨50倍，涨幅最大的公司是O’Reilly，20年时间上涨了100倍！中美公司比照，金固股份对标AutoZone，隆基机械对标NAPA。中国当前的后市场现状，是连锁化还未完成，但互联网环境已经成熟，因此我们认为中国不会经历美国先数十年连锁化后数年互联网化的过程，而是连锁化和互联网化融合进行，从上市公司角度来看，我们认为隆基机械可对标NAPA、金固股份可对标AutoZone，二者分别挑选了两个最容易成功的方式，通过互联网来改造后市场，未来开展均有强大潜力。经验总结：参考美国后市场的开展经验，我们得出的几点结论：1、汽车后效劳市场空间巨大，稳定增长，是诞生牛股的沃土，美国四大连锁平均20年上涨50倍，目前市值均在1000亿人民币量级，反观国内，相关公司均不到100亿市值，后续成长空间巨大；2、对于如此垂直重点领域，最后能够成功的公司一定不是纯粹的互联网企业，它一方面需要有互联网思维，另一方面一定要有充足的行业经验，未来的后市场巨头不可能是目前的BAT〔百度、阿里与腾讯〕或者京东；3、目前国内后效劳市场商业模式众多，但最终都会殊途同归，其中供给链体系的建设，未来公司的供应链建设水平将决定汽车后市场最终的赢家。 风险提示：行业开展初期，公司商业模式不成熟美国汽车后市场行业研究：牛股齐飞，20年50倍！——车联网深度系列报告之二2021年03月12日请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-行业研究报告目 录1、美国后市场由独立厂商主导，DIFM成为主要趋势........................................-3-2、美国汽配维修的政策完善，质量保障体系健全...............................................-4-3、现状：四大连锁整合产业链，供给链金融配套完善.......................................-6-4、规模效应、供给链管理能力和物流体系是四大巨头核心竞争优势...............-9-5、他山之石，美国模式对中国指导意义显著.....................................................-11-6、中美对标，隆基、金固均有强大潜力............................................................-13-7、经验总结............................................................................................................-15-8、受益标的............................................................................................................-15-8.1隆基机械：集后效劳、供给链金融、车险控费于一身............................-15-8.2金固股份：轮胎电商爆发增长，参股语境实现数据价值........................-16-图1、美国汽车平均使用年限.................................................................................-3-图2、美国汽车后市场规模.....................................................................................-3-图3、DIY和DIFM市场增长率.............................................................................-4-图4、CAPA认证流程图..........................................................................................-6-图5、CAPA认证网站〔://〕........................................-6-图6、美国后汽车市场汽修配件销售产业链..........................................................-7-图7、AutoZone零售店............................................................................................-8-图8、AutoZone的O2O模式..................................................................................-8-图9、AdvanceAutoParts提供的机械师选择平台.................................................-8-图10、AdvanceAutoParts提供的融资效劳平台...................................................-8-图11、四大连锁20年平均涨幅50倍....................................................................-9-图12、AdvanceAutoParts财务数据......................................................................-9-图13、AutoZone财务数据......................................................................................-9-图14、汽车配件销售增长和连锁门店增长.........................................................-10-图15、ORLY、AAP、AZO分销中心及覆盖门店数..........................................-11-图16、ORLY、AAP、AZO的PE走势图...........................................................-11-图17、ORLY、AAP、AZO的PS走势图...........................................................-11-图18、中美汽车后市场产业比照.........................................................................-12-图19、特维轮效劳流程.........................................................................................-13-图20、特维轮网站.................................................................................................-13-图21、车易安业务流程.........................................................................................-14-图22、车易安网站.................................................................................................-14-表

1、美国汽配维修市场份额分布

.........................................................................-

3-表

2、主要汽车零配件销售企业业务

.....................................................................-

4-表

3、美国汽车后市场主要产业政策

.....................................................................-

5-表

4、主要企业的市盈率及市值

.............................................................................-

7-表

5、近年来美国汽配销售厂商主要并购案........................................................-

10-请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-3-2021数据来源：ACAFactbook2021，兴业证券研究所行业研究报告1、美国后市场由独立厂商主导，DIFM成为主要趋势 汽车使用年限变长，汽车后市场开展稳定美国的自经济危机以来，平均汽车的使用年限不断上升。根据ACA〔AutoCareAssociation，原美国AAIA〕数据，美国汽车的平均使用年限已到达11.4年，持续上涨的汽车使用年限对汽车后效劳市场起到了推动作用，尤其是对汽配维修产业。根据ACA?Factbook2021?预测，美国汽车后市场总额在2021到达3625.9亿美元，年均复合增长率3.4%，低于预期GDP增长率1.5个百分点。图1、美国汽车平均使用年限 图2、美国汽车后市场规模AutomotiveAftermarket〔billion〕370.00360.00350.00340.00330.00320.00310.00300.00290.002021 2021 2021数据来源：ACAFactbook2021，兴业证券研究所2021 美国汽车汽配维修市场以独立厂商为主美国的汽配维修市场以独立厂商为主，占据全部市场的80%。汽车销售商占据汽车后市场的20%左右份额。汽车销售商的20%份额主要来自于汽车保修期内的维修和养护，因为其只提供原厂配件，而在美国原厂配件价格较非原厂配件贵且质量根本相同，所以大多数消费者在质保期后会在独立厂商购置汽配零部件。独立汽配修理的主要厂商有AutoZone、AdvancedAutoParts、O’Reilly以及GenuineParts〔NAPA〕，占据全行业的约30%份额。表1、美国汽配维修市场份额分布请参阅特别声明汽配厂商/渠道20002005AutoZone5.80%5.80%Advance

AutoParts3.20%4.70%O'Reilly

Automotive3.30%4.00%GenuineParts(NAPA)4.10%4.00%汽车经销商25.00%23.70%电子商务网站-1.10%其他58.50%57.50%资料来源：ACA、兴业证券研究所362.59350.67339.14327.98317.20请阅读最后一页信息披露和重要声明-4-行业研究报告DIFM市场份额及增速最高，各方积极布局DIFM市场在美国DIFM市场份额持续提升。DIY(Do-It-Yourself)即为顾客购置配件自行维护和安装，DIFM〔Do-It-For-Me〕即为顾客购置配件由汽修厂商进行维护和安装。目前美国主要的四大汽配零售商均混业经营，同时提供DIY和DIFM效劳。随着汽车结构越来越复杂，客户更多的依靠汽修厂来进行完成维修和保养。根据ACA提供的数据，目前DIFM占全部汽车后市场的份额的87%。在增长率上，DIY市场逐步萎缩，DIFM那么保持较高速增长。目前，美国主要的四大汽配零售商均积极布局DIFM市场。AdvanceAutoParts在2021年收购GPII公司，使AAP成为DIFM市场最大的零售商。AutoZone也积极的布局供给链体系，以在未来两年内将现有的DIY客户平稳导入到DIFM市场。在中国，几乎所有的汽车后效劳市场均为DIFM，因此可以看到美国的市场正在跟中国趋同。图3、DIY和DIFM市场增长率2021-1.60%4.60%2.30%3.30%0.20%-0.60%1.70%1.50%4.50%4.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%2021202120212021DIYDIFM数据来源：ACA、兴业证券研究所表

2、主要汽车零配件销售企业业务资料来源：公司财报、兴业证券研究所2、美国汽配维修的政策完善，质量保障体系健全 政策支持独立汽车维修企业发，防止整车厂商垄断美国独立第三方维修店占后市场绝大局部份额与美国政策支持有重大关系。美国的反垄断法体系非常健全，有?谢尔曼法案?(ShermanAct)、?克莱顿法?(Clayton请参阅特别声明Company自营店2012SalesDIFMDIY备注AZO4,8438,205.70M16.20%83.80%布局供应链发展

DIFM

业务ORLY4,1666,182.20M41.00%59.00%供应链能力最强AAP4,0846,205.00M38.10%61.90%并购

GPII

发展

DIFMNAPA1,8005,323.90M75.00%25.00%提供维修服务加强

DIFM请阅读最后一页信息披露和重要声明-5-法规名称备注根本反垄断法案谢尔曼法案克莱顿法案联邦贸易委员会法马格努森-莫斯保修法汽车业反垄断法汽车可维修法案资料来源：兴业证券研究所 质量体系完善，确保非原厂配件获得消费者认可合格汽车零件协会〔CAPA〕是美国的非盈利性组织，CAPA提供给消费者、汽车修理厂、经销商以及保险公司一个公正的认证方式以确保零件的外观与功能上到达原厂水平，目前美国37个州要求保险公司需明确投保人对非OEM配件的使用原那么，以保证消费者权益。同时，CAPA建立了完善的追溯机制，以到达“宽进严出〞。追溯机制保证了后续质量可控性，一旦出现问题，相关零配件会立刻召回。最后，CAPA建立了成熟的惩罚机制。由于非原厂件的价格低于原厂件，很多保险公司会在保证非原装零件质量平安和车主知情的根底上，通过提供不同等级的保险费率，鼓励投保车主选用非原厂零件。CAPA和保险公司建立了联动机制，如果CAPA查明相关零件问题是企业的恶意或者信用问题导致，将通知保险公司将相关配件从保险公司的赔付目录中删除。请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-6-行业研究报告图

4、CAPA

认证流程图图5、CAPA认证网站〔://〕数据来源：CAPA，兴业证券研究所数据来源：CAPA，兴业证券研究所3、现状：四大连锁整合产业链，供给链金融配套完善 汽配销售企业占处于产业链核心，整合上游生产商促进供给链扁平化在汽修配件产业链上，四大连锁店占据核心位置，其毛利率也在产业链中最高。美国最大的四家汽配连锁店为AutoZone〔AZO〕、AdvancedAutoParts〔AAP〕、O’Reilly〔ORLY〕、GenuineParts〔NAPA〕，四家的规模不断提高逐渐打破传统的经销商体系，并向上游开展以促使供给链体系扁平化。一些小型的汽车维修厂也通过组织“联盟〞的方式组织团购购置汽配零件，可以有效的到达供给链风险汇减效应，并提高小型维修厂商的议价能力。在美国，按照地域划分大概存在30多个类似的联盟，ACA和AASA均向其会员提供供给链信息系统集成效劳指导，并提出了汽配件供给链标准化标准以更好的优化汽配件供给链体系的建设，帮助其会员降低运营本钱。请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-7-行业研究报告图

6、美国后汽车市场汽修配件销售产业链数据来源：兴业证券研究所 四大连锁殊途同归，目前商业模式越发相同起初四大连锁业务模式更具特色，经过多年开展，各家业务出现多元化，商业模式越发相同。其中AutoZone主打DIY市场〔DIY业务占比超过80%〕，GenuineParts〔NAPA〕主打DIFM市场〔DIFM业务占比超过75%，AAP与O’Reilly那么是DIY与DIFM业务相对均等，从四大连锁长期的财务表现上看，整个美国汽车后市场开展稳定，四大巨头常年保持两位数的增长态势，这得益于四大公司在供给链体系、店面控制等多方面的长期耕耘，四家公司的PETTM根本维持在20-25X的区间。 汽配销售企业积极创新业务模式，提高客户满意度美国汽配维修产业已开展的相当成熟，在传统业务之上，对终端客户提供O2O效劳，对维修厂提供金融效劳。主要的汽配维修厂商的效劳质量较高，并能提供品类较全的汽配件。同时也积极开展网上销售，采用Buyonline&Pick-upin-store,也就是国内的O2O模式方便用户购置。同时，配件销售厂商也积极和本地维修厂请参阅特别声明表

4、主要企业的市盈率及市值Company市盈率(TTM)总市值(亿美元)AutoZone17186O'Reilly

Automotive25185Genuine

Parts

(NAPA)20136Advance

AutoParts24110资料来源：彭博数据库、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-8-行业研究报告合作开展DIFM业务，如AdvanceAutoParts为顾客提供专业机械师的平台以实现平台向汽车维修厂的导流，同时，AdvanceAutoParts也为其合作的维修厂提供金融效劳，让维修厂可以利用信用额度购置汽车零配件。图

7、AutoZone

零售店图

8、AutoZone

的

O2O

模式数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所图

9、Advance

AutoParts提供的机械师选择平台图10、AdvanceAutoParts提供的融资效劳平台数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所后市场牛股辈出，四大巨头20年上涨50倍美国汽车后市场牛股辈出，四大巨头股价平均20年上涨50倍！正是基于后效劳市场稳定的增长性，同时四大公司壁垒较高，利润常年保持稳定快速增长，四大巨头股价平均20年上涨50倍，涨幅最大的公司是O’Reilly，20年时间上涨了100倍！请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-9-行业研究报告图

11、四大连锁

20

年平均涨幅

50

倍数据来源：wind、兴业证券研究所图

12、Advance

AutoParts

财务数据图

13、AutoZone财务数据数据来源：公司财报、兴业证券研究所数据来源：公司财报、兴业证券研究所4、规模效应、供给链管理能力和物流体系是四大巨头核心竞争优势 控制门店增长，通过并购扩大市场份额保证汽配销售毛利率。美国汽配销售企业的门店增长速度落后销售增长，同时汽配销售企业主要通过并购加强产业集中度扩大市场份额以形成对零配件生产商的议价优势，提高供给链运营效率，以保证汽配销售企业的高毛利。请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-10-行业研究报告图

14、汽车配件销售增长和连锁门店增长-12.0708%-1.10%5.00%6.90%3.70%2.60%-0.20%-1.20%-0.80%0.50%0.30%0.30%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%20212021202120212021SalesGrowthStore

Growth数据来源：ACA、兴业证券研究所表

5、近年来美国汽配销售厂商主要并购案资料来源：彭博数据库、兴业证券研究所 供给链体系管理复杂，产业具有规模效应。汽配零售商供给链的典型特点是平均单价低、品类多、库存周转低，这要求汽配销售企业必须拥有较强的供给链管理能力，且公司运营须形成规模效应。各汽配销售企业均积极升级其供给链管理系统，以及时捕捉用户需求。并加大并购整合力度，以提高供给链管理效率降低运营本钱。表6、汽配零售商的销售供给链数据 物流配送体系要求高，是DIFM市场的主要竞争力汽配零售的供给链体系决定了其物流配送要求更高，尤其是在DIFM市场，DIFM市场对客户的效劳满足率〔fulfillrate〕要求更高，需要零售商建立完善的物流体系和更多的配送中心〔DistributionCentre〕以覆盖更广发的门店并能将非常用请参阅特别声明公司并购案事件Advanced

AutoPartsGPII2013BWP

Distributor2014AutoZoneAutoAnything2013InteramericanMotorCorporation

(IMC)2014O'Reilly

AutomotiveCSK2008平均价格品类数量周转率O'Reilly $5024,0001.4XAAP $4020,0001.3XAZO $3522,0001.6X资料来源：公司年报、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明-11-行业研究报告SKU上移到DC以减轻库存压力。以O’Reilly为例，O’Reilly依靠其密集的DC布局在DIFM市场一直处于领先地位，并持续保持高于竞争对手的增长率。O’Reilly的因其较高的供给链效率，市场给予了O’Reilly更高的估值。图15、ORLY、AAP、AZO分销中心及覆盖门店数数据来源：ACA、兴业证券研究所图

16、ORLY、AAP、AZO的

PE

走势图图

17、ORLY、AAP、AZO的

PS

走势图051015202530ORLY.O

PEAZO.N

PEAAP.N

PE0.00.51.01.52.02.53.0AZO.N

PSORLY.O

PS

AAP.N

PS数据来源：Bloomberg、兴业证券研究所数据来源：Bloomberg、兴业证券研究所5、他山之石，美国模式对中国指导意义显著 中国汽车后市场更类似美国模式，国家支持汽车后市场开展我们认为中国汽配维修市场将走美国模式。中国和美国市场都是品牌众多、地域广阔、对供给链要求较高。而每一家厂商单独构建汽配维修体系社会本钱和企业的本钱都十分高昂，通过独立的汽配维修市场可以极大的降低本钱，有利于消费者并促进市场开展。国家也有意愿破除整车厂的垄断体系以促进行业开展并增加就业。请参阅特别声明行业研究报告图18、中美汽车后市场产业比照请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-13-行业研究报告化供给链，为零散维修店统一采购并提供金融效劳，弥补中国汽车后市场空缺的一环。和而不同，互联网时代中国后市场开展进程可能更快中国的电子商务开展迅猛，互联网已经逐步向产业渗透，依靠互联网快速的积累用户可以有效的躲避在线下门店开设的经营风险，并能迅速形成规模。在汽修零配件产业，目前国内市场还没有形成强有力的品牌，这给开展电子商务的汽车零配件企业提供了良好的开展机遇。但是，汽车零配件市场的供给链管理能力要求较高，需要线下管控能力较强。互联网打破地域销售的界限形成跨越开展形成产业规模提高议价能力，同时需要关注供给链建设加强线下效劳能力。6、中美对标，隆基、金固均有强大潜力 中国互联网改造后市场，金固、隆基均有强大潜力中国当前的后市场现状，是连锁化还未完成，但互联网环境已经成熟，因此我们认为中国不会经历美国先数十年连锁化后数年互联网化的过程，而是连锁化和互联网化融合进行，从上市公司角度来看，我们认为隆基机械和金固股份分别挑选了两个最容易成功的方式，通过互联网来改造后市场，未来开展均有强大潜力。金固对标AutoZone，隆基对标NAPA金固股份〔002488〕：通过轮胎市场来切入汽车后市场，公司建立特维轮网站并深耕O2O和供给链体系，从汽车配件最大的单品轮胎入手，迅速积累用户和加盟店形成规模优势，未来公司将陆续拓展更多配件销售。图20、特维轮网站图19、特维轮效劳流程数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所金固股份的特维轮平台，与美国AutoZone的模式有众多类似局部。请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-14-行业研究报告相似之处：1、双方都是直接面向C端客户，AutoZone主打DIY模式，而特维轮选择切入的轮胎是汽车配件中最为标准的一个品类，同时更换轮胎又是对技师要求最低的一项效劳；2、Autozone在全国拥有4800家门店，而特维轮通过加盟店的方式已将合作门店扩展到600家以上，近两年公司仍将快速扩张；3、在美国AutoZone拥有强烈的知名度，因为其直接面对消费者，而特维轮通过直接接触C端客户也力图打造知名的配件电商，未来在取得消费者的信任后公司会拓展更多配件品类。缺乏之处：AutoZone在美国的店铺均为自营门店，效劳品质得到了良好的控制，而特维轮为了快速扩张目前店铺的效劳品质依然参差不齐，未来公司可能通过建立旗舰店或股权绑定等方式标准加盟店效劳品质，真正做成中国版AutoZone。隆基机械〔002363〕：参股车易安，为小修理厂提供信息化解决方案，建立强壁垒属性的专业配件采购平台，连接维修店〔小b〕和一级经销商〔大B〕。公司通过迅速积累小b与大B资源，形成规模效应加强竞争优势，未来将拓展供给链金融等业务。图

21、车易安业务流程图

22、车易安网站数据来源：兴业证券研究所数据来源：兴业证券研究所分析车易安的商业模式，其跟NAPA有众多相似之处。相似之处：1、最主要的战场均是大B到小b的环节，主要面对客户均为维修店；2、拥有强大配件数据库，打造配件采购交易平台；3、优化整个供给链，压缩中间环节，节省采购本钱，提升物流速度。缺乏之处：目前车易安仍处于开展初期，在店面覆盖、经销商合作与物流体系建立方面仍需努力提升。请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-15-行业研究报告7、经验总结总体来说，参考美国后市场的开展经验，我们得出的几点结论：1、汽车后效劳市场空间巨大，稳定增长，是诞生牛股的沃土，美国四大连锁平均20年上涨50倍，目前市值均在1000亿人民币量级，反观国内，相关公司均不到100亿市值，后续成长空间巨大；2、对于如此垂直重点领域，最后能够成功的公司一定不是纯粹的互联网企业，它一方面需要有互联网思维，另一方面一定要有充足的行业经验，未来的后市场巨头不可能是目前的BAT〔百度、阿里与腾讯〕或者京东；3、目前国内后效劳市场商业模式众多，但最终都会殊途同归，其中供给链体系的建设，未来公司的供给链建设水平将决定汽车后市场最终的赢家。8、受益标的8.1隆基机械：集后效劳、供给链金融、车险控费于一身参股车易信息，隆基机械正式向汽车后效劳市场转型。2021年10月8日，隆基机械发布公告公司拟以自有资金2,593万元通过增资和受让股权的方式取得车易公司27%的股权，正式进军汽车后效劳市场。车易安集汽车后市场+供给链金融+车险控费于一身。车易安是从广阔维修店的采购与CRM系统切入，利用自身多年积累的数据库和系统帮助维修店更全面、更快速、更低价的获取零配件，帮助维修店导入更多用户。车易安的出发点完全针对中国近30万维修店〔包括汽车美容等业务〕的痛点，主打特点：“全〔对接多个配件厂及配件一级代理商〕、准〔积累超过三年的专业配件数据库〕、快〔拟自建物流，快速送达〕、好〔产品溯源、保障品质〕、省〔压缩中间环节、发挥互联网平台特长〕〞。我们认为，车易安由于其领导人是行业内部拥有多年经验的实践者，因此公司从成立之初希望解决的就是整个汽车后效劳市场最大的难题，因此落地十分精确，更重要的是，车易安希望去整合的是行业中最为零散也是最有价值的环节：总体30万家维修店，因此公司的平台搭的时间越久、规模效应越强就越有竞争壁垒，一旦公司将自身护城河打造出一定高度，届时流量将不是问题，自然有流量的互联网企业将自动与之合作。目前车易安的签约门店约500个，2021年公司将加速拓展，我们预计公司今年将拓展3000-5000家门店。同时，在车险理赔端，拥有行业数据库的公司将最有可能跟保险合作。新的一年，隆基机械将围绕车易平安面打造后效劳市场生态链。由于隆基机械有56%的收入来自于海外客户，其中主要客户均是海外后效劳市场，因此请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-16-行业研究报告公司早在2021年年报中就提出“公司在开展壮大主营业务的前提下，将通过并购、合资合作等模式择机进入国内汽车后市场，实现公司从传统制造业向汽车效劳业的延伸〞，可以看出公司参股车易公司并非短期想法，未来公司将沿着向后效劳市场转型的路线持续前进。我们认为，未来公司的汽车后效劳市场战略有望围绕车易安展开，一方面隆基机械作为国内汽车零配件行业龙头有望整合其他零配件制造商，另一方面车易安从维修店与仓储物流中心入手，两方面共同打造生态系统，这将成为公司未来开展的重心。我们看好隆基机械从传统制造型企业向效劳型企业转型的开展，公司参股的车易安是汽车后市场中真正有很强竞争壁垒的互联网平台公司，2021年将是公司突发猛进的一年，看好公司未来开展，给予“增持〞评级，2021-2021年EPS分别为0.24元、0.34元、0.47元。 风险提示：传统业务利润率偏低、新业务开展不利8.2金固股份：轮胎电商爆发增长，参股语境实现数据价值 公司从行业中最为开放的轮胎切入，打造自己的品牌特维轮，经过半年努力，目前特维轮已成为轮胎电商行业第二，仅次于行业龙头途虎养车网。目前特维轮的加盟店已经超过500家，2021年特维轮销售收入3000万，2021年目标收入5亿元。 2021年公司将推出自有APP，预计推出时点在2021年春节之后。2021年公司为特维轮没有投入资金购置流量开展，而这将成为公司2021年的开展重点。另外，APP中将增加其他后效劳品类，例如机油、二手车、车险等，提高APP的使用频率，同时投入资金物流上，加强特维轮的价格优势和用户优势。公司参股的上海语境目前产品的装机量在20万台左右，未来语境将成为特维轮的一个重要入口，同时语境作为一个大数据公司，未来将通过与保险公司的合作实现自身数据价值。 公司环保业务进展顺利，目前已经有一定根底的订单在手，2021年将为公司奉献可观利润。 我们认为，投资者应该对汽车后效劳行业引起高度重视，为什么？1〕这个行业空间足够大，而且增速保持中速稳定。目前中国汽车存量约1.4亿部，按照每台年均5000元的后效劳费用，这个市场一年的规模有7000亿元，同时随着汽车增长还将保持年均15-20%的复合增长。2〕这个行业极度分散，中间环节众多，适合互联网来改造。3〕这个行业非标准化情况太高，单台汽车的配件的种类都在万件以上，更不要说维修保养，并非综合大平台BAT或者京东可以完全接管，因此在行业有多年经验的垂直类公司有望成长壮大；4〕美国这个行业的龙头对标公司Autozone有1000亿人民币的市值，国内这些后市场标的市值均在50亿水平，行业蕴含着出现十倍股的时机。 对于金固股份来讲，轮胎行业电商化趋势非常明显，2021年将是公司突飞猛请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-17-行业研究报告进的一年，我们看好公司特维轮的销量爆发增长，同时在自有APP推出、增加高频产品后将更加强化公司在汽车后效劳市场的地位，同时环保业务的放量也为公司股价提供强大的业绩平安垫，看好公司未来开展，给予“增持〞评级，2021-2021年EPS分别为0.4元、0.78元、1.2元。 风险提示：行业新业务仍处于探索期，存在失败风险。请参阅特别声明请阅读最后一页信息披露和重要声明-18-行业研究报告投资评级说明报揭发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：行业评级推中回荐：相对表现优于市场；性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场公司评级报揭发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：买增中减入：相对大盘涨幅大于

15%；持：相对大盘涨幅在

5%～15%之间性：相对大盘涨幅在-5%～5%；持：相对大盘涨幅小于-5%请参阅特别声明机构销售经理联系方式机构销售负责人邓亚engyp@xyzq.com.cn上海地区销售经理姓

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箱罗龙uolf@xyzq.盛英hengyj@xyzq.com.cn杨angchen@xyzq.王angz@xyzq.com.cn冯engcheng@xyz王angxi@xyzq.com.cn顾uchao@xyzq.com.cn李远iyuanfan@xyzq.地址：上海市浦东新区民生路

1199

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层（200135） 传真京地区销售经理姓

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