第五章 择期外汇交易与掉期外汇交易

第五章择期外汇买卖与掉期外汇买卖一、含义指在做远期外汇买卖时，不规定详细的交割日期，只规定交割的期限范围。在规定的交割期限范围内，客户可以按预定的汇率和金额自在选择日期进展交割。即客户对交割日在商定期限内有选择权。第一节择期外汇买卖二、银行的报价原那么根据在选择期间对银行最有利价钱(对客户最不利价钱)的原理，可以归纳出以下的原那么。1、在美圆远期呈贴水，其他货币远期呈升水时，银行买入美圆(卖出其他货币)，按择期最后一天的远期汇率计算。银行卖出美圆(买入其他货币)，假设择期从即期开场，那么按即期汇率计算；假设择期从未来的某一天开场，那么按择期开场的第一天远期汇率计算。2、在美圆远期呈升水，其他货币远期呈贴水时，银行买入美圆(卖出其他货币)，假设择期从即期开场，那么按即期汇率计算；假设择期从未来某一天开场，那么按择期开场的第一天远期汇率计算；银行卖出美圆(买入其他货币)，按择期的最后一天的远期汇率计算。即如下表：美元贴水其他货币升水美元升水其他货币贴水从即期开始从将来某一天开始从即期开始从将来某一天开始银行买入美元卖出其他货币最后一天最后一天即期汇价第一天银行卖出美元买入其他货币即期汇价第一天最后一天最后一天三、银行的计算步骤1、首先列出选择行使期限的首天及尾天日期；2、计算该两天的远期汇率(如首天是即期，那么采用即期汇率)；3、比较第一天和最后一天的远期汇率，选择一个对银行最有利的汇率作为该期限内的择期汇率。四、实例例1：知：USD/HKD即期汇率1.8100/103个月远期差价300/2906个月远期差价590/580请问：假设客户要求买6个月的择期港币，银行的报价应该是多少？

解：银行的即期汇率为：USD/HKD＝1.8l00/10，6个月的远期汇率为：USD/HKD＝〔1.8l00－0.0590〕/1.8110－0.0580〕＝1.7510/30由于银行是卖出港币，买入美圆，所以应以低价买入，即期汇率和6个月的远期汇率相比，报价1.7510对银行有利，所以，银行的报价为1.7510。例2：知：USD/HKD即期汇率1.8100/103个月远期差价300/2906个月远期差价590/580请问：〔1〕银行卖出HKD从即期到3个月的择期汇率报价是多少？1.7800〔2〕银行买入HKD从即期到3个月的择期汇率报价是多少？1.8110〔3〕银行卖出HKD从3个月到6个月的择期汇率报价是多少？1.7520〔4〕银行买入HKD从3个月到6个月的择期汇率报价是多少？1.7820〔5〕银行卖出USD从即期到3个月的择期汇率报价是多少？1.8110〔6〕银行卖出USD从3个月到6个月的择期汇率报价是多少？1.78203个月USD/HKD=1.7800/1.78206个月USD/HKD=1.7520/1.7530例3：知：USD/JPY即期汇率83.100/503个月远期差价200/3006个月远期差价400/600请问：〔1〕银行卖出JPY择期从即期到3个月的报价是多少？83.100

〔2〕银行买入JPY择期从即期到3个月的报价是多少？83.450

〔3〕银行卖出JPY择期从3个月到6个月的报价是多少？83.300

〔4〕银行买入JPY择期从3个月到6个月的报价是多少？83.750

〔5〕银行卖出USD择期从即期到6个月的报价是多少？83.750

〔6〕银行买入USD择期从3个月到6个月的报价是多少？83.3003个月的远期汇率：USD/JPY=83.300/83.4506个月的远期汇率：USD/JPY=83.500/83.750例4：即期汇率USD/CHF=1.8410/203个月远期差价120/1406个月远期差价260/300客户向银行要求做一笔美圆兑瑞士法郎的择期外汇买卖，请计算外汇银行报出3个月至6个月的任选交割日的远期汇率。解：首先，确定择期交割期限内第一天和最后一天的远期汇率。第一天的远期汇率，即3个月交割的远期汇率为：USD/CHF=1.8530/l.8560最后一天的远期汇率，即6个月交割的远期汇率为：USD/CHF=1.8670/l.8720然后选择对银行有利的报价。根据以上分析，假设客户要求买入美圆卖出瑞士法郎，那么银行卖出美圆时，可供银行选择的汇率有l.8560和1.8720，此时选择1.8720对银行更有利。假设客户要求卖出美圆买入瑞士法郎，那么银行买入美圆时，可供选择的汇率有1.8530和1.8670，此时选择1.8530对银行更有利。所以，3个月至6个月美圆兑瑞士法郎的择期远期买卖，最有利于银行的报价为1.8530/1.8720。例5：2003年4月2日，美国A公司与德国B公司签署一份贸易合同，进口一套设备，金额为180万欧元，货款结算日期估计在1个月后到3个月之间。A公司预测欧元会升值，于是在4月2日与银行签署一份1个月至3个月的择期远期外汇买卖合间，用美圆买入180万欧元，外汇银行的外汇报价如下：即期汇率EUR/USD=1.0800/10，1个月远期差价20/15，3个月远期差价40/30请计算A公司在1个月后到3个月的期间履行合同需求支付多少美圆。解：首先确定该外汇银行的择期外汇买卖报价。根据外汇报价，1个月远期汇率的欧元卖出价为：1.0810－0.0015=1.07953个月远期汇率的欧元卖出价为：1.0810－0.0030=1.0780所以1个月到3个月的择期远期外汇买卖合同的汇率为：EUR/USD=1.0795因此A公司在1个月后到3个月期间执行合同需支付的美圆金额为：180×l.0795=194.31万美圆一、含义外汇掉期买卖指将货币一样、金额一样而方向相反，交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇买卖结合起来进展，也就是在买进某种外汇的同时卖出金额一样的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。二、特点1、改动的只是交割期限，而非买卖金额；2、买入卖出须同时进展；3、根本针对同一对手进展；4、目的是为了轧平资金缺口。第二节外汇掉期买卖三、分类1、按买卖对象分〔1〕纯掉期买卖：两笔外汇买卖与同一买卖者进展的买卖。〔2〕制造掉期买卖：两笔外汇买卖与不同的买卖者进展的买卖。2、按掉期期限分〔1〕短期买卖：期限不超越一个月的买卖。〔2〕中期买卖：在一个月到一年之间的买卖。〔3〕长期买卖：期限超越一年的买卖。3、按买卖种类分〔1〕即期对远期的掉期买卖最常见的方式即期对次日：即期交割日——下一个营业日即期对一周：即期交割日——一周即期对整数月：即期交割日——1、2、3个月、半年〔2〕即期对即期的掉期买卖隔夜买卖：即期买卖日——下一个营业日隔日买卖：即期买卖日后第一个任务日——第二个任务日〔3〕远期对远期的掉期买卖指对不同交割期限的远期外汇双方做货币、金额一样而方向相反的两个买卖。四、报价1、双向报价方式同时报买入价和卖出价2、常用根本点报价五、掉期率的计算1、规那么天数掉期率的计算掉期率＝即期汇率×两种货币的利率差〔％)×远期天数／360天例:USD1=JPY133.10远期天数90天3个月定期美圆利率为8.5％3个月定期日元利率为3.5％那么：掉期率=133.10×〔8.5-3.5〕%×90/360＝1.66由于3个月的美圆定期利率高，那么美圆远期贴水，所以，90天远期美圆兑日元的汇率应为：133.10－1.66＝131.44即USD1=JPY131.442、不规那么天数掉期率的计算规那么：〔1〕找出最接近不规那么天数的前后两个规那么天数的掉期率。〔2〕计算出前后两个规那么天数的掉期率差额和这两个交割日之间的天数。掉期率差额除以该天数等于每一天的掉期率。〔3〕计算出不规那么天数交割日期与前一个规那么天数交割日期之间的天数，这个天数乘以上一步得到的每一天的掉期率，可以得到这些天数的掉期率。〔4〕第三步得到的掉期率加上前一个规那么天数的掉期率，可以得到不规那么天数的掉期率。例：一个客户3月5日要与银行做一笔交割日期为4月17日的远期外汇买卖，卖出英镑买入人民币。银行先做一笔即期外汇买卖，交割日期为3月7日，经过外汇掉期调整交割日期为4月17日。4月17日与3月7日之间为41天，1个月的掉期率为70点升水，2个月的掉期率为163点升水。计算该不规那么天数的掉期率。解：前后两个规那么天数的掉期率差额为163－70=93点升水，1个月和2个月之间的天数为30。所以每一天的掉期率是93÷30=3.1点升水。不规那么天数交割日期与前一个规那么天数交割日期之间的天数是10天(41－31)。这10天的掉期率为31点升水。所以，不规那么天数的掉期率=31+70=101点升水。六、运用1、用于套期保值的操作——防止外汇风险在掉期买卖中，同一笔外汇在一个交割日被买进(或卖出)的同时又在另一个交割日被卖出(或买入)，买卖者最终所持有的外汇头寸不变。因此，掉期买卖可以被用来轧平不同期限的外汇头寸、调整外汇买卖的交割日，从而起到套期保值的作用。例：某港商1个月后有一笔100万欧元的应付账款，3个月后有一笔100万欧元的应收账款。在掉期市场上，1个月期欧元汇率为EUR/HKD=7.7800/103个月期欧元汇率为EUR/HKD=7.7820/35该港商可以进展1个月对3个月的远期对远期掉期买卖：1个月期3个月期〔买入100万欧元〕〔卖出100万欧元〕该港商的港元贴水收益计算如下：1个月后买入100万欧元，需支付：100×7.7810=778.10(万港元)3个月后卖出100万欧元，可获得：100×7.7820=778.20(万港元)经过掉期买卖的港元贴水收益为：778.20－778.10=0.1万港元=1000港元2、用于货币转换的操作一来掉期可以用于从甲货币转换成乙货币，然后从套期保值的角度出发，再从乙货币转换回到甲货币，可以满足银行或客户对不同货币资金的需求。例如，某银行对澳元有某种需求，但由于各种缘由，市场上很难借到澳元。这时．银行就可以用掉期的反复法，借美圆，然后即期卖出美圆，买入澳元。为了防止汇率的风险，银行同时买入远期美圆，卖出澳元。这样．经过掉期用美圆“制造〞出澳元。二来银行应客户的要求进展外汇买卖时，易出现头寸长短不同的资金流量，而掉期买卖可以调整头寸，躲避风险。

例1：某银行由于业务需求，以日元购入欧元存放3个月。为了防止3个月后欧元汇率下跌，该银行利用掉期业务，在买入欧元的同时，卖出3个月远期的欧元，实现了货币转换，防止了风险。例2：知：伦敦外汇市场即期汇率GBP/USD=1.67801个月远期汇率GBP/USD=1.6785银行承做了两笔买卖：买入即期英镑100万，卖出相应美圆；卖出1个月远期英镑100万，买入相应美圆。请问：银行应如何操作才干平衡英镑和美圆的头寸？解：银行的头寸缺口为：即期英镑多头100万，1个月远期英镑空头100万，所以，应做即期和1个月远期的掉期操作：即期———————1个月远期卖出100万英镑买入100万英镑买入相应美圆卖出相应美圆3、轧平买卖中的资金缺口例1：银行分别承做四笔外汇买卖：卖出即期美圆500万买入2个月远期美圆200万买入即期美圆400万卖出2个月远期美圆100万请问：银行如何操作才干平衡资金缺口，躲避风险？解：银行的外汇头寸虽然从数量上来看似乎是平衡的，但日期上却是不平衡的。所以，应该进展相应的调整。银行即期是美圆空头100万，2个月远期是美圆多头100万，做一掉期：即期———————2个月远期美圆〔买入100万美圆〕〔卖出100万美圆〕例2：某出口企业收到国外进口商支付的货款100万美圆，该企业需求将货款换成人民币。但同时该企业3个月后需求支付进口原资料100万美圆的贷款。此时，该企业就可以与银行办理一笔掉期业务，即期卖出100万美圆，获得相应的人民币，3个月远期以人民币买入100万美圆。经过掉期买卖，该出口企业可以轧平买卖中的资金缺口，到达躲避风险的目的。即期———————3个月远期美圆〔卖出100万美圆〕〔买入100万美圆〕例3：市场汇率即期汇率USD/AUD=1.4750/601个月掉期率30/20现有一进口商1个月后将收到货款100万美圆，但他如今进口一批原资料需求100万美圆。请问：进口商如何进展掉期操作以防备汇率风险？解：1个月的远期汇率为：USD/AUD=〔1.4750-0.0030〕/1.4760-0.0020)=1.4720/40进口商应做一掉期买卖：即期买入100万美圆——卖出1个月远期美圆100万那么：买入即期100万美圆，需求付出：100万×1.4760＝147.60万AUD卖出1个月远期100万美圆，可收入：100万×1.4720＝147.20万AUD147.60万AUD－147.20万AUD＝0.4万AUD，即4000AUD所以，该进口商损失了4000AUD，但防止了汇率风险。4、投机性的掉期业务，获得利润外汇掉期买卖中的远期汇率在掉期买卖进展时曾经确定，思索到未来的市场利率与汇率都能够发生变化，人们可以根据对利率变化的预期，做出对未来某个时辰市场汇率的预期，并根据这种预期进展投机性的掉期买卖，从中获得利润。七、外汇掉期买卖的收益(一)即期对远期的掉期买卖例：日本A公司有一项对外投资方案：投资金额为500万美圆，预期在6个月后收回。A公司预测6个月后美圆相对于日元会贬值，为了保证投资收回，同时又能防止汇率变动的风险，就做了一笔掉期买卖：买入即期500万美圆——卖出6个月500万美圆假设：当时即期汇率为：美圆/日元=110.25/36，6个月的远期汇水为：152/116，投资收益率为8.5%，6个月后现汇市场汇率为：美圆/日元=105.78/85。分别计算出做与不做掉期买卖的获利情况，并进展比较。

解：(1)不做掉期买卖买入即期500万美圆所需求支付的日元金额：500×110.36=55180万日元6个月后收回的资金为：500×(1+8.5%)×105.78=57385.65万日元不做掉期买卖获得利润为：57385.65－55180=2205.65万日元(2)做掉期买卖。首先需求根据即期汇率计算出掉期买卖的远期汇率，再根据该远期汇率和6个月后现汇汇率分别计算出6个月后500万美圆投资收回的本金和投资收益。6个月后收回的本金：500×(110.25－1.52)=54365万日元6个月后的投资收益为：500×8.5%×105.78=4495.65万日元做掉期买卖获得利润为：(54365+4495.65)－55180=3680.65万日元经过比较可以知道，做掉期买卖比不做掉期买卖获利多。(二)远期对远期的掉期买卖例：某香港公司从欧洲进口设备，1个月后将支付100万欧元。同时该公司也向欧洲出口产品，3个月后将收到100万欧元货款。香港公司做了笔掉期买卖来躲避外汇风险。假设外汇市场上的汇率报价为：即期汇率EUR/HKD=7.7900/051个月远期差价10/153个月远期差价30/45请问：香港公司如何进展远期对远期掉期买卖以保值?其收益情况如何?解：香港公司可进展1个月对3个月的远期对远期掉期买卖：买入1个月远期100万欧元——卖出3个月远期100万欧元。

1个月后香港公司买入100万欧元，需支付港币为：100×7.7920=779.20万港元3个月后香港公司卖出100万欧元，可获得港币为：100×7.7930=779.30万港元经过远期对远期的掉期买卖可以获得港元收益为：779.30－779.20=1000港元假设香港公司是经过做两笔即期对远期的掉期买卖躲避风险，操作是：对于1个月后支付的货款，在远期市场上买入1个月100万欧元，同时在即期市场上卖出；对于3个月后将收到的货款，在即期市场上买入100万欧元，同时卖出3个月远期的100万欧元。收益情况为：1个月后支付的货款：买入1个月远期欧元需求支付100×7.7915=779.15万港元，在即期市场上卖出获得100×7.7900=779.00万港元，损失1500港币。3个月后收到的货款：在即期市场买入欧元需求支付100×7.7905=779.05万港元卖出3个月远期欧元可获得100×7.7930=779.30万港元其收益为2500港币。

所以，经过两笔即期对远期的掉期买卖可以获得1000港元收益。第三节套汇套利和进出口报价一、套汇买卖〔略〕二、套利买卖套利买卖(InterestArbitrageTransaction)也叫利息套汇，是指投资者利用不同国家或地域短期利率的差别，将资金由利率较低的国家或地域转移到利率较高的国家或地域进展投资，以从中获得利息差额收益的外汇买卖。按照套利者在套利的同时能否做远期外汇买卖进展保值，套利买卖可分为无抵补套利和抵补套利。(一)无抵补套利无抵补套利(UncoveredInterestArbitrage)是指套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进展投资，以谋取利息差额收入。由于套利者在套利的同时没有做远期外汇买卖进展保值，因此要承当汇率动摇导致的风险。例：假设即期汇率GBP/USD=1.5000，美圆年利率为8%，而同期英镑利率为6%,在预期6个月后市场汇率为GBP/USD=1.5040的根底上，某英国套利者以100万英镑进展为期6个月的套利。假设预期准确，可获得多少套利净收入?解：假设预期准确，投资者先将100万英镑换为美圆投资，6个月后按照预期的汇率将获得的本利兑换成英镑：100×1.5000×(1+8%÷2)÷1.5040=103.72万英镑假设不进展套利，100万英镑6个月可以获得的本利为：100×(1+6%÷2)=103万英镑套利者可以获得的净收益：103.72－103=0.72万英镑

假设套利者预测不准确，也不做远期外汇买卖进展保值，就要承当外汇风险。假设6个月后的汇率为GBP/USD=1.5610，那么套利后获得的本利为:100×l.5000×(1+8%÷2)÷1.5610=99.94万英镑此时，套利者可以获得负的净收益，套利投资失败：99.94－103=－3.06万英镑(二)抵补套利抵补套利(CoveredInterestArbitrage)是指套利者在套利的同时，经过远期外汇买卖进展保值的套利买卖。这种做法就是将套利买卖和掉期买卖相结合，防止外汇风险。抵补套利是比较常见的投资方法。套利活动存在的条件是：两个地域的利率差别大于两种货币的即期汇率和远期汇率的差别。利率的差别使得资金从一国流向另一国，会出现恢复利率平价的趋势。这是由于根据利率平价实际，外汇的远期差价是由两国利率的差别决议的。套利者买入即期高利率货币，卖出即期低利率货币。同时为了防止外汇风险，卖出远期高利率货币，买入远期低利率货币。这样必然使得高利率的货币远期贴水，低利率的货币远期升水，直至即期汇率和远期汇率的差别等于两地利率差别，套利活动就会停顿。如上题，当远期汇率为GBP/USD=1.5040时，英镑的升水率为：(1.5040－1.5000)÷1.5000×12/6=0.005两国的年利差为8%－6%=2%，大于英镑的年升水率，所以套利胜利。而当远期汇率为GBP/USD=1.5610时，英镑的年升水率为8%，大于两国的净利差，所以不能进展套利。三、汇率折算与进出口报价(一)合理运用汇率的买入价与卖出价1.本币折算外币时，应按买入价折算假设出口商的商品原报价为本币，但客户要求改用外币报价，那么应该按照本币与该外币的买入价来折算。由于出口商原来收取本币，如今改为收取外币，他需求将该外币卖给银行，获得与原来一样的本币收入。出口商卖出外币，即银行买入外币，所以按照买入价折算。2.外币折算本币时，应按卖出价折算假设出口商的商品原报价为外币，但客户要求改用本币报价，那么应该按照本币与该外币的卖出份来折算。由于出口商原来收取外币，如今改为收取本币，他需求将本币卖给银行兑换为外币，获得与原来一样的本币收入。出口商买入外币，即为银行卖出外币，所以按照卖出价折算。3.一种外币改为另一种外币报价时，先确定本币和外币，再按照国际外汇市场牌价折算区分本币和外币的原那么是：将外汇市场所在地国家的货币视为本币，而将其他国家的货币视为外币。然后按照上述的两个原那么，本币折算为外币，均按买入价折算，外币折算为本币，均按卖出价折算。例：我国某出口商品原以美圆报价，每件80美圆，现客户要求以英镑报价。当日纽约外汇市场的汇率为：1英镑=1.7440/50美圆。我国出口商品的英镑报价为多少?解：由于在纽约外汇市场，所以美圆视为本币，英镑视为外币。要求把美圆报价改为英镑报价，就是本币报价折算为外币报价，应运用买入价。纽约外汇市场上的英镑报价采用直接标价法，所以汇率报价的前一个数是买入价，英镑报价应为80÷1.7440=45.87英镑。假设以当日伦敦外汇市场的牌价为根据，那么美圆视为外币，英镑视为本币。把美圆报价改为英镑报价，就是外币报价折算为本币报价，应运用卖出价折算。假设当日牌价也为1英镑=1.7440/50美圆，伦敦外汇市场是采用间接标价法，汇率报价的前一个数是卖出价，那么英镑报价也为45.87英镑。(二)即期汇率与进口报价

在进口贸易中，外国出口商假设以两种货币对同一商品报价，进口商应尽力选较低支付的方式接受报价。我国公司确定接受哪种货币报价的经济根据与方法是：1.将该进口商品的两种货币报价均按人民币汇价折算成人民币进展比较例：我国某公司从德国进口商品，德国出口商给出了两个报价：以欧元报价的单价为500欧元，以美圆报价的单价为600美圆，该公司应接受欧元的报价，还是美圆的报价?当日外汇市场的即期汇率为：美圆/人民币=8.0380/8.0700欧元/人民币=9.6030/9.6806解：将德国出口商的两个报价折算成人民币报价进展比较：美圆报价折算为人民币：RMB8.0700×600=RMB4842欧元报价折算为人民币：RMB9.6806×500=RMB4840.3可见，欧元报价的人民币本钱低于美圆报价的人民币本钱，因此该公司应接受欧元的报价。2.将同一商品不同货币的进口报价，按国际外汇市场的即期汇率一致折算进展比较如上述例题中德国商品的欧元和美圆报价，假设以当天纽约外汇市场的美圆与欧元的比价进展折算，也可得出应该以何种货币报价较为合理。假设同日，纽约外汇市场的报价为：EUR/USD=1.1853/1.1864按照此汇价，欧元的报价折算为美圆：500×1.1864=593.2美圆，但是以美圆的报价单价为600美圆。所以，在不思索其他要素的情况下，该公司应接受欧元。(三〉远期汇率与进出口报价1.汇率表中远期贴水(点)数，可作为延期收款的报价规范

我方在出口贸易中，国外进口商在延期付款条件下，要求我方以两种外币报价，假假设甲币为升水，乙币为贴水，如以甲币报价，那么按原价报出；如以乙币报价，应按汇率表中乙币对甲币贴水后的实践汇率报出，以减少乙币贴水后的损失。例：某日纽约外汇市场汇价：即期汇率：美圆/瑞士法郎=1.6030/40远期汇率贴水/140我公司向美国出口机床，如即期付款每台报价2000美圆，现美国进口商要求我以瑞士法郎报价，并于货物发运后3个月付款。请问：我方应报多少瑞士法郎?解：(1)计算瑞士法郎对美圆的3个月远期汇率，由于贴水/140，故其远期实践