第八章内部长期投资

第七章内部长期投资固定资产投资概述投资决策目的投资决策目的的运用有风险情况下的投资决策无形资产投资案例分析：万科的专业化之路王石，1951年1月出生于广西省柳州市，兰州铁道学院给排水专业毕业。

1983年到深圳经济特区开展公司任务，1984年组建“现代科教仪器展销中心〞，任总经理。1988年中心改组发行股票，更名为“深圳万科企业股份〞，1991年公司在深圳证券买卖所正式挂牌上市买卖，王石历任公司董事长兼总经理，1999年2月辞去总经理职务。

王石现兼任中国房地产协会常务理事、中国房地产协会城市住宅开发委员会副主任委员、深圳市房地产协会副会长以及深圳市总商会副会长等职务。创于1984.5，首批大陆公开上市的企业之一；80年代搞贸易起家；进入房地产业在AB股先后上市，筹资10亿元，跨地域运营，12个城市，涉足行业5大类；90年代中期：奉行稳健开展战略；主张专业化：卖掉非外乡企业甚至还赚钱的企业三个阶段：多元运营——专营房地产房地产多种品牌运营——住宅集中由12个城市——北京、上海、深圳、天津关停并转，回笼资金1.3个亿2000年8月，自动将万科卖给华润集团第一节：固定资产投资概述固定资产：是指运用年限在一年以上，单位价值在规定的规范以上，并且在运用过程中坚持原来物质形状的资产。一、固定资产的种类(一)按固定资的经济用途分类(二)按固定资产运用情况分类(三)按固定资产的所属关系分类二、固定资产投资的分类(一)根据投资在消费过程中的作用(二)按对企业出路的影响进展分类(三)按投资工程之间的关系进展分类(四)按添加利润的途径进展分类(五)按决策分析思绪来分类三、固定资产投资的特点四、固定资产投资管理的程序第二节投资决策目的投资决策的目的是指评价投资方案能否可行或孰优孰劣的规范。非贴现现金流量目的贴现现金流量目的一、现金流量现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案能否可行必需事先计算的一个根底性目的。(一)现金流量的构成(二)现金流量的计算例题分析：p248甲方案：投资10000元，运用寿命5年，直线法折旧，无残值，每年销售收入6000元，每年的付现本钱为2000元；乙方案：投资额12000元，运用寿命为5年，直线法折旧，残值收入2000元，每年销售收入为8000元，付现本钱第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将添加修缮费400元，另需垫支营运资金3000元所得税税率为40%(三)投资决策中运用现金流量的缘由1、采用现金流量有利于科学思索资金的时间价值要素。利润与时间价值的差别：2、采用现金流量才干使投资决策更符合客观实践情况二、非贴现现金流量目的非贴现现金流量目的是指不思索资金时间价值的各种目的。投资回收期平均报酬率(一)投资回收期投资回收期是指回初始投资额所需求的时间，普通以年为单位。例题分析：p251优点：概念容易了解计算也简便。缺陷：没有思索资金的时间价值：没有思索回收期满后的现金流量情况，因此不能充分阐明问题。例题分析p252(二)平均报酬率平均报酬是指投资工程寿命周期内平均的年投资报酬率。采用平均报酬率目的时，应事先确定一个企业要求到达的平均报酬率，即必要平均报酬率，在进展决策时，只需高于必要的平均报酬率才干入选。多个方案互斥选择时，那么选用平均报酬率最高的方案。例题分析：p252优点：简明、易算、易懂。缺陷：没有思索资金时间价值；第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有一样的价值，所以，有时会作出错误的决策。练习题：A企业欲买一新设备，要支付400万元，运用寿命为4年，无残值，直线法计提折旧，估计每年产生税前净利140万，所得税率为40%，求投资回收期。〔〕A4.5B2.9C2.2D3.2某企业方案投资10万元建造一条消费线，估计投资后每年可获净利1.5万元，年折旧率为10%，求投资回收期。〔〕A4.5B5C4D6某投资工程原始投资额500万元，建立期为2年，投产后1-5年每年NCF为90万，第6-10年NCF为80万，那么该工程包括建立期的静态投资回收期为〔〕。A5.625B10C7.625D5投资回收期虽没有思索资金时间价值，但思索了期满后现金流量的情况。〔〕现金流量的计算：某公司因业务开展需求，预备购入一套设备，现有甲乙两个可供选择的方案：甲方案投资20万元，运用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，每年销售收入8万元，每年付现本钱为3万元。乙方案投入资金24万，直线法计提折旧，运用寿命为5年，5年后残值收入4万元。5年中每年销售收入10万元，付现本钱第一年4万元，以后随着设备不断折旧，逐年添加日常修缮费2000元，另需垫支营运资金3万元所得税率为40%要求：计算两个方案的现金流量三、贴现现金流量目的贴现现金流量目的是思索了资金时间价值的目的净现值内部报酬率获利指数(一)净现值

(netpresentvalueNPV)1、定义：——投资工程投入运用后产生的净现金流量，按一定报酬率折为现值，减去初始投资以后的余额。2、根本公式为：3、净现值的计算步骤：〔1〕、计算投资工程每年的营业净现金流量；〔2〕、计算未来报酬的总现值；——计算每年营业净现金流量的现值——将终结现金流量折成现值——计算未来报酬总现值

〔3〕、计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资额①每年NCF相等，按年金现值计算②每年NCF不等接复利现值计算4、净现值法的决策规那么：1、2、多个方案选优，那么选NPV>0中的最大的。例题分析：p254甲方案：NCF相等NPV=未来报酬总现值-初始投资额=NCF〔P/A，I,n〕-c=3200×(P/A,10%,5)-10000=3200×3.791-10000=2131元乙方案：NCF不等NPV=8615、净现值法的优缺陷：1、优点：(1)、思索了资金时间价值：加强了投资经济性的评价；(2)、思索了工程计算期的全部净现金流量，表达了流动性和收益性的一致；(3)、可以反映各种投资方案的净收益；2、缺陷：(1)净现金流量的丈量和折现率确实定比较困难(2)不能从动态的角度直接反映投资工程的实践收益率程度；(二)内部报酬率

〔InternalrateofreturnIRR〕1、定义：指工程投资实践可望到达的报酬率。即使投资工程的净现值为零时的贴现率。2、公式3、内部报酬率的计算过程每年NCF相等〔插值法〕每年NCF不等〔试误法〕(1)计算年现值系数(2)查年金现值系数表，假设找不到相应的系数，那么找出与所计算系数相邻的一大一小两个系数并找出相应的两个贴现率。(3)采用插值法求内部报酬率。(1)估计一个贴现率，计算净现值，假设为正数，阐明贴现率估计的低了，应提高贴现率再计算净现值；假设计算的净现值为负数，由阐明贴现率估计的高了应降低贴现率。如此反复计算出净现值一正一负接近于零的两个贴现率。(2)采用插值法计算内部报酬率。4、内部报酬率的决策规范：单一方案决策：r>I方案可行r<I方案不可行多个方案选优：假设几个投资方案的r>I，且各方案的投资额相等，那么r-I最大的方案为优；假设几个投资方案的r>I，但投资额不等，那么选择“投资额×(内部报酬率-资金本钱)〞最大的方案。例题分析p2565、内部报酬率的优缺陷优点：思索了资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资工程的实践收益程度，比较客观，且概念易于了解。缺陷：计算复杂(三)获利指数

〔profitabilityindexPI)1、定义：指投资工程未来报酬的总现值与初始投资额的现值的比值。2、公式：3、获利目的计算——计算未来报酬总现值；——计算初始投资额现值；——计算获利指数。4、决策规那么——单一方案决策——多个方案选优，从PI>1的方案中选择PI最大的方案例题分析：p2585、优缺陷1、优点：思索了资金时间价值，可以真实地反映投资工程的盈亏程度，有利于在初始投资额不等的方案之间进展比较。2、缺陷：概念不便于了解。练习题1、在以下目的中属于贴现的目的是〔〕。(A)

投资回收期

(B)

投资利润

(C)

平均收现期

(D)

内部收益率2、以下关于净现值的表述中，不正确的选项是〔〕(A)

净现值是工程计算期内各年现金净流量现值的代数和

(B)

净现值大于0，工程可行，净现值小于0，工程不可行

(C)

净现值的计算可以思索投资的时间价值(D)

净现值反映投资的效率3、某投资方案的年营业收入为100000元，年总本钱为60000元，年折旧额10000元，所得税率为33％，该方案的每年营业现金流量为〔〕元。(A)

26800

(B)

36800

(C)

16800

(D)

432004.某企业拟投资于一工程，投资额10000元，投资工程寿命期3年，当年投产并产生效益，3年中每年的现金净流量是5000元，该工程的内部收益率为〔〕(A)

22.50%

(B)

23.10%

(C)

23.40%

(D)

23.58%5.某企业投资方案A的年销售收入为180万元，年销售本钱和费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为30%，那么该投资方案的年现金净流量为〔〕万元。(A)

52

(B)

62

(C)

60

(D)

48第三节：投资决策目的的运用固定资产更新决策资本限额决策投资开发时机决策投资期决策工程寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策两个方案可供选择：1、购买全新设备2、购买旧设备〔旧设备的投资额应按变现价值来确定〕决策方法：差量分析法——经过计算一个方案比另一个方案增减的现金流量进展分析例题分析p268二、资本限量决策资本限量——企业资金有一定限制，不能投资于一切能够接受的工程。问题：——在资金有限情况下，应选择一组使企业获得最大利益的工程，即净现值最大。方法：——获利指数法——净现值法〔一〕获利指数法步骤1、计算一切工程的PI2、选择PI≥1的工程工程有足够的资金资金不能满足一切工程3、计算各种组合的加权平均获利指数，并选择最优一组。

在资本限量内进展各种能够的组合〔二〕净现值法步骤1、计算一切工程的NPV2、选择NPV≥1的工程工程有足够的资金资金不能满足一切工程3、计算各种组合的净现值总额，并选择最优一组。

在资本限量内进展各种能够的组合三、投资开发时机决策背景：自然资源开发决策晚开发——收入高正常开发——早赚到钱决策方法：净现值法例题分析：p266

四、投资期决策投资期：开场投资至投资终了投入消费所需求的时间问题：决策方法：例题分析p269缩短投资期——早投入消费早产生现金流，同时添加投资本钱正常投资差量分析法NPV法五、工程寿命不等投资决策背景：企业在固定资产投资决策中会涉及两个或两个以上寿命不等的投资工程决策方法：例题分析：p271最小公倍数法：使两个工程寿命周期相等，即计算两工程的最小公倍数年均净现值法：将每个工程的总净现值除以年金现值系数

第四节：有风险情况下投资的决策调整贴现率k调整现金流量NCF资本定价模型按投资工程风险等级风险报酬率确定当量法一、按风险调整贴现率法按风险调整的贴现率=与特定投资工程有关的风险报酬+资本本钱根本思想：——对于高风险的工程，采用较高的贴现率，计算其各主要投资决策目的〔如净现值〕——对于低风险的工程，采用较低的贴现率，计算其各主要投资决策目的，然后根据各方案的主要决策目的来选择方案。关键是根据风险的大小确定风险要素的贴现率即风险调整贴现率。1、用资本资产订价模型来调整贴现率资本资产定价模型：证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由β值来丈量的，而可分散风险属于公司特别风险，可以经过合理的证券投资组合来消除。在进展风险投资决策时，我们可以引入与证券总风险模型大致一样的模型—企业总资产风险模型。总资产风险＝不可分散风险十可分散风险。可分散风险可经过企业的多角化运营而消除，那么，在进展投资时，值得留意的风险只是不可分散风险。特定投资工程按风险调整的贴现率可按下式来计算：Ｋj＝ＲF＋βj〔Km－ＲF〕式中：Ｋj——工程ｊ按风险调整的贴现率或工程的必要报酬率ＲF——无风险报酬率βj——工程ｊ的不可分散风险的β系数Km——一切工程平均的贴现率或必要报酬率——对影响投资工程风险的各要素进展评分，根据评分来确定风险等级，并根据风险等级来调整贴现率的一种方法——表8—22中的分数、分数等级、贴现率确实定都由企业的管理人员根据以往的阅历来设定，详细的评分任务那么应由销售、消费、技术、财务等部门组成专家小组来进展。所列的影响风险的要素能够会更多，风险情况也能够会列出更多的情况。2、按投资工程的风险等级来调整贴现率表8—22按风险等级调整的贴现率表状情况项目与得分相关要素

投资工程的风险情况及得分ABCDE情况得分情况得分情况得分情况得分情况得分市场竞争战略上的协调投资回收期资源供应无很好1.5年普通1148较弱较好1年很好3311普通普通2.5年较好5575较强较差3年很差881012很强很差4年较差12121510总分－14－8－22－38－49总分风险等级调整后的贴现率0～88～1616～2424～3232～4040分以上很低较低普通较高很高最高7%9%12%15%17%25%以上一项投资的总报酬可分为无风险报酬率和风险报酬率两部分，如公式所示：Ｋ＝ＲＦ＋ｂV因此，特定工程按风险调整的贴现率可按下式计算：Ｋi＝ＲF＋ｂiVi式中：Ｋi——工程i按风险调整的贴现率ＲF——无风险报酬率bi——工程i的风险报酬系数Vi——工程i的预期规范离差率按风险调整贴现率以后，详细的评价方法与无风险的根本一样。3、用风险报酬率模型来调整贴现率二、风险调整现金流量法风险的存在使得各年的现金流量变得不确定，因此，就需求根据风险程度对各年的现金流量进展调整。风险调整现金流量法就是先根据风险调整现金流量，然后再根据投资决策目的进展投资决策的评价方法。详细调整方法很多，其中最常用是确定当量法：所谓一定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数〔通常称为确定当量系数或约当系数〕折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。问题的关键在于如何根据风险的大小确定各年的一定当量系数。确定当量系数是确定的现金流量对与之相当的、不确定的现金流量的比值，通常用d来表示在进展评价时可根据各年现金流量风险的大小，选用不同确实定当量系数。现金流量为确定时，可取d＝1.00；现金流量的风险很小时，可取1.00>d≥0.80；现金流量的风险很大时，可取0.40>d>0。确定当量系数确实定确