第三部分投资管理

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CorporateFinance杨凤梅第三部分投资管理第六章资本预算的根本技术第七章资本预算决策的特殊问题第八章资本预算中的不确定性分析投资测试在他家的后院里，不知不觉间长出一棵果树，结满了苹果。对于这棵果树及苹果，他将怎样处置？A当然是把苹果摘了吃。B这棵树太神奇了。把苹果包装一下高价卖，这棵树也要做巡回展览赚钱，反正是白来的。C守着这棵树，一旦发现有人偷吃苹果，贬得他们无处藏身D每天坐在这棵树下，希望能有苹果掉下来砸到头上，这样就能做出震惊世界的发现。3投资测试A不以物喜，稳健的落袋为安，成熟的表现。B“赌场的钱〞效应开场作祟了，利意图外之财去冒更大风险并不一定明智，难道包装苹果做谋划巡展不需支付本钱吗？C读者们，快过来看上帝！D怎样评价他呢？这不是投资心思疾病了，而是牛顿迷。4赌场赚钱效应在赌场里，人们倾向于不把赌博赚来的钱当作“自己的”，而是当作“赌场”的，大不了输回去。在投资决策中，一旦以前的同类的投资决策赚了钱？？？5继续投资6第六章资本预算的根本技术一、投资回收期法二、贴现投资回收期法三、净现值法四、平均会计收益率法五、获利指数法六、内含报酬率法

概述判别工程可接受与否本质：价值评价方法：权益投资者收益法-权益本钱公司一切者价值法-资本本钱主要目的贴现率贴现方法现金流估计7第六章8一、投资回收期法〔paybackperiodrule)1、指企业利用投资工程产生的未折现现金流量来回收工程初始投资所需的年限。

PP=n+第n年末累计尚未回收额/第〔n+1〕年回收额第六章2、回收期法的决策规那么设立一个可接受的投资回收期，即：基准回收期对于独立工程，只需投资回收期小于基准回收期，工程可行；反之，不可行。对于互斥工程，应选择回收期小于基准回收期中的最小者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设独立工程，基准回收期是5年，A和B都可以；假设互斥工程，基准回收期是5年，选择A113、特点：•容易了解，容易计算。•回收期法不思索回收期内的现金流序列。•回收期法忽略了一切在回收期以后的现金流。•缺乏客观的决策目的。

第六章练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-10050302030013二、贴现回收期法〔discountedpaybackperiodrule)1、定义：使工程的折现现金流等于其初始本钱所需求的时间。

实际根底：在回收投资时要思索货币的时间价值第六章2、贴现回收期法的决策规那么设立一个可接受的投资回收期，即：基准回收期对于独立工程，只需投资回收期小于基准回收期，工程可行；反之，不可行。对于互斥工程，应选择回收期小于基准回收期中的最小者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000贴现率是5%工程A折现回收期法年份现金流量现金流量现值年末尚未回收的投资额012345-200000700007000070000700007000006666663492604685759054847-200000-133334-69842-937448216103063工程B折现回收期法年份现金流量现金流量现值年末尚未回收的投资额012345-2000000400005000010000020000000362804319082270156700-200000-200000-163720-120530-38260118440工程选择：假设独立工程，基准回收期是5年，A和B都可以；基准回收期是4年，选A；基准回收期3年，都不选假设互斥工程，基准回收期是5年，择A193、缺陷：忽略了回收期之后一切的现金流。第六章留意：回收期法简单，通俗易懂，但比较粗糙，在普通情况下，只适宜作为辅助方法练习题年份项目A项目B项目C012345-10020305060500-10050302060500-1005030203000折现率10%练习题投资回收期项目净收入项目A项目B项目C3.483.363.07331.96274.62190.18问题：最赚钱的工程没有被选择？？22三、净现值法〔netpresentvalue〕1、定义：工程的净现值是以工程寿命期各个阶段的预期现金流量折现现值的加总，减去初始投资支出。第六章2、净现值法的决策规那么对于独立工程，净现值大于零，阐明收益能弥补本钱，工程可行；反之，不可行。对于互斥工程，应选择净现值大于零中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设工程的资本本钱率为10%方案A的净现值由于方案A的每年净现金流入都一样，可以直接运用年金公式进展计算。方案B的净现值由于方案B的每年净现金流入不同，分别按复利折现，然后求总假设A和B独立，净现值大于零，都可选；假设A和B互斥，由于B净现值大，且初始投资一样，选B3、净现值法的优缺陷思索了货币的时间价值思索了投资风险反映了股东财富绝对值的添加不能表达工程的实践收益率没有思索互斥工程的投资规模的差别折现率对工程的影响大练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折现率10%练习题项目净现值项目A项目B项目C21.5126.26190.18假设是独立工程，三者都可以选；假设是互斥工程，应该选择C问题：盈利率是多少？30四、平均会计收益率法〔averageaccountingreturnrule〕1、定义：扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额。第四章2、平均会计收益率法的决策规那么对于独立工程，平均会计收益率大于要求的投资收益率，就可以选择；反之，回绝。对于互斥工程，应选择平均会计收益率大于要求的投资收益率中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000工程A的平均会计收益率工程B的平均会计收益率353、特点：•简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税后收益以及初始投资额。•抛开客观且合理的数据，运用会计账面上的净收益和账面投资净值来决议能否进展投资。•没有思索货币的时间价值，没有思索时间序列。•缺乏客观的决策目的。

第四章练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300练习题平均会计收益率项目A项目B项目C40%40%100%所以应该选择C问题：没有表达货币的时间价值？38五、盈利指数〔profitabilityindex〕1、定义

指初始投资以后一切预期未来现金流的现值与初始投资的比值。第六章2、盈利指数法的决策规那么对于独立工程，盈利指数大于1，就可以选择；反之，不选择对于互斥工程，应选择盈利指数大于1的工程中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000假设工程的资本本钱率为10%工程A的盈利指数工程B的盈利指数假设是独立工程，A和B都可以选择；假设是互斥工程，选择B练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050302060-100503020300折现率10%练习题盈利指数项目A项目B项目C1.221.262.90独立工程，都可以选互斥工程，应该选择C问题：不知道工程的真实收益率45六、内含报酬率法〔internalrateofreturnrule〕1、定义：内含报酬率(IRR)就是令工程净现值为0的贴现率。

第六章2、内含报酬率法的决策规那么对于独立工程，只需内含报酬率大于或等于公司的资本本钱或要求收益率，就可以选择；反之，不选择对于互斥工程，应选择内含报酬率大于要求收益率的工程中的最大者例题时间012345项目A-2000007000070000700007000070000项目B-20000004000050000100000200000工程A的内含报酬率查年金现值系数表，第5期与2.8571接近的年金现值系数是2.9906和2.7454，其对应的折现率分别为20%和24%，采用插值法计算：工程B的内含报酬率采用插值法，也可以算出B的内含报酬率为18.79%；假设工程要求的收益率为10%，独立工程，A和B都可以；假设工程要求的收益率为10%，互斥工程，那么选择A。练习题年份项目A项目B项目C01234-10020305060-10050202060-100502020300练习题ABC0-100-100-1001205050230303035020204606030017.95%21.59%56.17%52内含报酬率方法特点：•思索了时间价值•能正确反映投资工程本身实践到达的真实报酬率•无法处置多重收益率问题•无法处理互斥工程问题第六章53IRR存在问题1：不能准确判别第四章是不是意味着这两个工程都可接受？？54IRR存在的问题2：

多重内部收益率第0期第1期第2期IRR-100230-13210％或20％多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效，只能使用净现值法。第四章本章重点投资决策的方法、顺应条件、优缺陷投资回收期、折现投资回收期内部收益率、折现率与资金本钱各投资决策方法的计算55第六章本章习题NPV、IRR的决策准那么、顺应范围及优缺陷投资回收期法与折现投资回收期法的决策准那么及顺应范围计算：P95-97作业：P957、856第六章57第七章资本预算决策的特殊问题一、现金流的估算二、贴现率的计算三、特殊情况下的资本预算决策

58一、现金流量的估算〔一〕现金流量的构成〔二〕现金流量估算的原那么〔三〕增量现金流量〔四〕通货膨胀、节税与资本预算第七章59〔一〕现金流量的构成1、初始现金流量2、营业现金流量3、终结现金流量留意：在投资决策中，评价工程优劣的根底是现金流量，不是会计利润第七章1、初始现金流量开场投资时发生的现金流量，即建立期间现金流量固定资产投资房屋、建筑物、设备等的购置费、运输费及利息无形资产投资土地运用权、专利权、商标权、特许运营权等流动资产投资原资料、在产品、营运资本支出其他投资费用咨询费、注册费、培训费等原有固定资产的变价收入固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入例题：A公司拟投资一工程，需购置一块土地价值1000万；厂房建立费600万；需购置800万的设备，另外设备安装及运输费60万；为满足消费所需的原资料等流动资产，还需投入100万。请计算A公司的初始现金流量。答案：固定资产投资=1000+600+800+60=2460万流动资产投资=100万初始投资=2460+100=2560万练习题B企业拟新建一工程，建立期2年，运营期15年，全部建立投资发生在起点160万、第一年年末300万和第二年年末100万；流动资金需求在建立期末投入20万，运营期初投入5万；购买专利权20万；工程咨询费用5万。根据工程筹资方案安排，建立期资本化借款利息为40万元。求该工程初始投资练习题固定资产投资=160+300+100+40=600万无形资产投资=20万流动资产投资=20+5=25万元其他投资费用=5万初始投资=600+20+25+5=650万2、运营期间现金流量工程寿命周期内的净现金流量，按年度计算运营现金收入运营本钱交纳的各项税费固定资产折旧可以抵税，少交纳的税金，可视为税后现金流入例题还是A公司。假设该工程的运营期限为5年。估计第1年产品销售量为1万件，售价为2000元/件。且假设该公司的变动本钱率为40%，未计入折旧费用的每年固定本钱费用为600万元。厂房和消费设备的经济运用期限分别为20年和5年。折旧采用全额计提，且对厂房运用直线法，消费设备运用双倍余额递减法。公司所得税率为33%。请估算A公司运营期间第一年的现金流量答案变动本钱费用=2000*40%=800万元厂房折旧费用=600/20=30万元消费设备折旧费=860*2/5=344万元？？土地的折旧呢？土地不允许计提折旧答案营业收入减：变动成本费用

未含折旧的固定成本费用

厂房折旧费用

生产设备折旧费用税前利润减：所得税税后利润加：厂房折旧费用

生产设备折旧费用经营现金净流量20008006003034422674.58151.4230344525.42A公司第1年运营现金流量单位：万元练习题B公司拟投资新工程。初始投资为350万，全部构成固定资产，累计折旧300万，工程有效期5年，直线折旧。工程投产后，每年销售收入为200万，运营本钱为50万求B公司的运营现金流量2024/1/8公司金融学70012345销售收入200200200200200减运营本钱-60-60-50-50-50折旧-60-60-60-60-60税前利润8080808080减所得税〔50%〕4040404040税后利润4040404040加折旧费6060606060投资额-350工程总现金流-350100100100100100

答案3、终结现金流量工程最终终了时发生的现金流量运营现金收入固定资产的残值收入或变价收入停顿运用的土地的变价收入垫支的各种流动资产的资本回收例题还是A公司。该工程终了时，土地售价估计为1200万元，厂房和设备的净残值分别为400万元和20万元。请估算该工程终结时的现金流量答案土地不计提折旧，最初获得本钱为1000万元厂房累计折旧30*5=150万，未计提折旧为：600-150=450万设备运用5年，曾经全额计提折旧，工程终了时，没有未计提折旧答案项目土地厂房设备营运资本回收（1）出售收入（2）减：未提折旧（3）资本利得或收益（4）所得税支出1200100020066400450-50-16.5200206.6现金净流量（1）-（4）1134416.513.4100终结现金流量=1134+416.5+13.4+100=1663.975〔二〕现金流量估算的原那么1、现金流量应该是税后现金流量。2、现金流量应该是增量的。3、现金流量与折现率应该坚持一致。第七章76〔三〕增量现金流量1、沉没本钱2、时机本钱3、营运资本4、附加效应留意：只需增量现金流量才干被用于投资分析第七章771、沉没本钱指已发生的本钱。由于沉没本钱是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个工程的决策而改动。

•资本预算决策只与未来的现金流有关，而与过去的现金流无关。782、时机本钱指公司将拥有的资源分配给新工程而产生的本钱，它取决于该资源在这个新工程以外的其他方面的运用情况。时机本钱=市场价值

第七章79

3、营运资本

营运资本投资包括：•购买原资料和存货•留存的现金流动资产•应收账款•应付账款流动负债•应付税金

第七章804、附加效应新投资工程实施后对公司其他工程产生的能够影响，经过其他工程的销售收入增减而表达出来。第七章81〔四〕通货膨胀、节税与资本预算1、现金流量的估算2、节税与现金流量3、通货膨胀与现金流量第七章821、现金流量的估算第七章项目的现金流量表（单位：元）

第0期第1期第2期第3期(1)销售收入

1,200,0001,500,0002,000,000(2)经营费用

600,000700,000800,000(3)折旧

400,000400,000400,000(4)税前利润

200,000400,000800,000(5)所得税(33%)

66,000132,000264,000(6)净利润

134,000268,000536,000(7)经营性现金流量

534,000668,000936,000[(6)+(3)]

(8)资本支出-1,200,000

(9)营运资本变动

-120,000-50,000-170,000(10)投资性现金流量-1,200,000-120,000-50,000-170,000[(8)+(9)]

(11)项目的总现金流量-1,200,000414,000618,000766,000[(7)+(10)]

832、节税与现金流量折旧的节税收益=折旧×边沿税率〔所得税率〕负债的节税收益=利息×边沿税率〔所得税率〕

第七章843、通货膨胀与资本预算实践利率名义利率—通货膨胀率第七章85

•现金流量和贴现率之间应坚持一致性：“名义〞现金流量应以“名义〞利率来贴现“实践〞现金流量应以“实践〞利率来贴现第七章86二、贴现率的估算1、普通股本钱2、优先股本钱3、债务本钱4、加权平均资本本钱5、贴现率第七章1、普通股本钱属权益资本，其本钱为发放的股利和发行费用，不抵税一是基于历史数据运用历史数据求β运用公式求1、普通股本钱二是基于未来收益永续年金的股票本钱永续增年年金的股票本钱

例题宏达公司发行普通股筹资20000万元，发行价钱为15元，发行费用为5%。估计公司的股利增长率长期稳定在10%，公司最近一期发放的股利为每股1元，当前市价与发行价钱持平。请问公司发行新股的资本本钱为多少？答案

练习题B公司发行新股筹集资金1500万元，发行价为30元，发行费用为5%，公司最近发放股利3元，估计公司的股利增长率长期稳定在10%，当前市价与发行价钱持平。求B公司发行新股的资本本钱为多少？答案2、优先股本钱属权益资本，其资本占用费为支付的股利，不抵税，无到期日例题迪士尼公司发行面值为1000万元，股利为8%且累计分派的200万股优先股，发行费率为6%，每股发行价钱为4元。计算该优先股的资本本钱答案练习题B公司发行面值1500万元、股利率为8%的优先股100万股，发行价为20元，发行费率为5%。求B公司发行该优先股的资本本钱为多少？答案3、债务本钱属企业债务，其资本占用费为支付的利息，利息可抵税，具有税盾成效银行借款资本本钱例题北方公司以10%的利率向银行贷款500万，期限5年，手续费率1%。公司所得税率为40%。请计算公司该笔贷款的实践资本本钱答案3、债务本钱公司债券资本本钱例题北方公司以950元的发行价钱向社会公开发行面值为1000元的公司债券500000张。知该债券的票面利率为10%，期限5年，债券的发行费用率为3%。公司所得税率为40%。请计算公司债券筹资的实践资本本钱答案4、加权平均资本本钱用以估算公司筹资的总体代价，反映了公司的平均风险例题天窗公司方案筹资800万元，所得税率为30%。有关资料如下：〔1〕向银行借款200万元，借款年利率为7%，手续费率为2%；〔2〕发行优先股200万元，年股利率12%，筹资费率为4%；〔3〕发行普通股40万股，每股价钱10元，筹资费率6%。估计第一年股利1.2元，以后每年增长8%；请计算天窗公司该笔筹资的资本本钱答案〔1〕银行借款的税后本钱为：答案〔2〕优先股本钱为：答案〔3〕普通股本钱为：答案练习题北方公司方案筹资1000万元，所得税率为30%。有关资料如下：〔1〕向银行借款100万元，借款年利率为7%，手续费率为2%；〔2〕发行优先股250万元，年股利率12%，筹资费率为4%；〔3〕发行普通股40万股，每股价钱10元，筹资费率6%。估计第一年股利1.2元，以后每年增长8%；〔4〕以1000元价钱发行面值1000元的公司债券2500张，票面利率为10%，期限1年，发行费率3%。计算个别资本本钱和加权平均资本本钱答案〔1〕银行借款的税后本钱为：答案〔2〕优先股本钱为：答案〔3〕普通股本钱为：答案〔4〕公司债券本钱为：答案5、贴现率新工程风险与公司整体风险一致，工程的贴现率等于本公司WACC；新工程风险与公司风险不一致，工程贴现率要参考工程所在行业的资本时机本钱〔WACC〕；117

三、特殊情况下的资本预算决策1、资本限额下的资本预算决策2、不同寿命期的资本预算决策3、更新决策4、扩展决策5、投资时机决策

第七章1181、资本限额下的资本预算决策由于资金有限，可行性工程的投资额经常大于现有的资金额，公司无法选择一切净现值大于0的投资工程，这就是资本限额

缘由：无法筹集足够资金；扩张过快；宏观调控措施导致处理方法：盈利指数法第七章1192、不同寿命期的资本预算决策

•周期匹配法•等价年度本钱指某项资产或某工程在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。

第七章1203、更新决策更新决策指能否用一个具有一样功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有：购置新设备的金额将超越出卖旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。运用新设备将会降低运营本钱或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的运用会添加折旧的节税收益。新设备的残值与旧设备不被置换并继续运用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。第七章1214、扩展决策

与扩展决策有关的现金流量包括：在扩展决策实施的时点会产生现金流出。扩展决策会带来额外的收益，即现金流入。扩展决策会带来折旧节税收益的添加。在工程期末，因扩展投资而产生的增量残值收入是现金流入。第七章1225、投资时机决策投资时机决策是决议何时采用工程的决策。决策方法：计算工程的净现值，当工程的净现值为最大时，便是采用工程的最正确时机。第七章本章重点术语：沉没本钱、时机本钱、营运资本、折旧、等价年度本钱、资本限额、周期匹配增量现金流量的判别、计算资本本钱的计算资本限额、不同寿命期的资本预算决策更新决策、扩展决策、投资时机决策123第七章本章习题P96-97第14、15124第七章125第八章资本预算中的不确定性分析一、敏感性分析二、盈亏平衡分析三、决策树分析和实物期权

126一、敏感性分析1、敏感性分析2、场景分析