第10章证券价格

第十章证券价钱

的决议Part10教学指引：教学要求：本章要求学生了解收入资本化法在证券价值分析中的运用，要求学生掌握股票、债券价值分析和定价的根本原理和方法，并学会运用这些原理和方法对现实中的证券进展价值分析。教学要点：一、收入资本化法在证券价值分析中的运用二、债券价值分析三、普通股价值分析四、股票价钱指数§1股票的价钱决议一、收入资本化法的普通方式…………〔5.1〕V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y是贴现率收入资本化法以为任何资产的内在价值取决于持有资产能够带来的未来的现金流收入的现值。§1股票的价钱决议二、股息贴现模型…………〔5.2〕V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率〔thecapitalizationrate〕V是股票各期股息的贴现值之和，但实践上我们不会永久的持有一只股票，我们如何运用股息贴息模型来解释呢？Next股息贴现模型假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：又有：所以：即：…………〔5.3〕…………〔5.4〕…………〔5.5〕前往§1股票的价钱决议二、股息贴现模型：根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型。1、零增长模型：D＝D1＝D2=……＝Dt.2、不变增长模型：Dt=Dt-1(1+g)…………〔5.6〕…………〔5.7〕二、股息贴现模型：3、多元增长模型多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间T、内并没有特定的方式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进展变动。因此，股利流可以分为两个部分。第一部分包括在股利无规那么变化时期的一切预期股利的现值。第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的一切预期股利的现值。该种股票在时间T的价值(VT)可经过不变增长模型的方程求出§1股票的价钱决议§1股票的价钱决议三、价钱盈利比〔市盈率〕模型市盈率＝每股股票价钱/每股股票收益假设可以确定股票的市盈率和每股收益，就可以计算出股票的价钱。实践中，很多股票在一段时期内没有股利支付，但是每股收益是正的，这种情况下，我们就不能采用前面引见的股价折现模型。§2债券的价钱决议一、贴现债券〔Purediscountbond〕贴现债券，又称零息票债券〔zero-couponbond〕，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值归还的债券。…………〔5.8〕债券发行价钱与面值之间的差额就是投资者的利息收入其中，V代表内在价值，A代外表值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间例题Next例题假定某种贴现债券的面值为100万美圆，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内在价值应该是多少？V=100/〔1+0.1〕20=14.8644(万美圆)换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。前往§2债券的价钱决议二、直接债券〔Level-couponbond〕直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。…………〔5.9〕c是债券每期支付的利息，其他变量与式〔5.8〕一样投资者不仅可以在债券期满时收回本金〔面值〕，而且还可定期获得固定的利息收入。§2债券的价钱决议三、一致公债〔Consols〕一致公债是一种没有到期日的特殊的定息债券…………〔5.10〕例如，某种一致公债每年的固定利息是50美圆，假定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的内在价值为500美圆，即：

§2债券的价钱决议四、债券价钱的判别在上述三种债券中，直接债券是一种最普遍的债券方式。下面就以直接债券为例，阐明如何根据债券的内在价值与市场价钱的差别，判别债券价钱属于低估还是高估。方法一:比较两类到期收益率的差别方法二:比较债券的内在价值与债券价钱的差别Next方法一:比较两类到期收益率的差别比较两类到期收益率的差别。式〔5.8〕、〔5.9〕、〔5.10〕中的y是该债券的预期收益率，即根据债券的风险大小确定的到期收益率〔appropriateyield-to-maturity〕；另外一类到期收益率，是债券本身承诺的到期收益率〔promisedyield-to-maturity〕，用k表示。假定债券的价钱为P，每期支付的利息为c，到期归还本金〔面值〕A，那么，债券价钱与债券本身承诺的到期收益率之间存在以下关系式：假设y>k，那么该债券的价钱被高估；假设y<k，表现为该债券的价钱被低估；当y=k时，债券的价钱等于债券价值,市场也处于平衡形状…………〔5.11〕前往方法二:比较债券的内在价值与债券价钱的差别我们把债券的内在价值〔V〕与债券价钱〔P〕两者的差额，定义为债券投资者的净现值〔NPV〕。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价钱，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。

…………〔5.12〕前往§3股票价钱指数一、股价指数股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的反映股市总体价钱或某类股价变动和走势的目的。1.选择样本股2.选定基期，计算基期平均股价3.计算计算期平均股价并做修正4.指数化§3股票价钱指数一、股价指数〔三〕股价指数的特征1.股票价钱指数是一个平均指数，它可以大致反映出一个国家经济运转的情况。2.股票价钱指数也是买卖股票的一个重要参考。它是判别股票市场运转根本趋势的重要方面，特别是要留意一天或一段时间的股票价钱指数的变化来决议买卖时机。3.股票价钱指数是用多种股票平均价钱程度及其变动来衡量股市行情的目的。4.股票价钱指数的高低也标志着投资风险的大小。§3股票价钱指数二、指数的编制方法〔1〕样本股票必需具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合思索其行业分布、市场影响力、规模等要素；〔2〕计算方法要科学，计算口径要一致；〔3〕基期的选择要有较好的平衡性和代表性；〔4〕指数要有延续性，要排除非价钱要素对指数的影响。Becareful§3股票价钱指数二、指数的编制方法〔一〕股票价钱平均数的计算1．简单算术股价平均数缺陷：反映一定时点上市场股票价钱的绝对程度道琼斯股票价钱平均数在1928年10月1日前就是运用简单算术平均法计算的〔1〕它未思索各样本股票的权重，从而未能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响2〕当样本股票发生拆细、派发红股、增资等情况时，股价平均数就会失去延续性，使前后期的比较发生困难。§3股票价钱指数二、指数的编制方法〔一〕股票价钱平均数的计算2．修正的股价平均数〔1〕除数修正法，又称道氏修正法。〔2〕股价修正法。Next除数修正法将发生股票拆细等变动后的股价复原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。例如，假设第j种股票进展拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为，那么修正的股价平均数的公式为：由于，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国<纽约时报>编制的500种股价平均数就是采用股价修正法来计算的。前往股价修正法将发生股票拆细等变动后的股价复原为变动前的股价，是股价平均数不会因此变动。假设第j种股票进展拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为，那么修正的股价平均数的公式为：由于，因此该股价平均数不会受股票分割等的影响。美国<纽约时报>编制的500种股价平均数就是采用股价修正法来计算的。前往§3股票价钱指数二、指数的编制方法〔一〕股票价钱平均数的计算3．加权股价平均数根据各种样本股票的相对重要性进展加权平均计算的股价平均数权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等§3股票价钱指数二、指数的编制方法(二〕股价指数的计算公式备注简单算术股价指数相对法

先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数综合法

先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数

加权股价指数基期成交股数或总股本为权数

拉斯拜尔指数,现只有德国法兰克福证券交易所采用报告期成交股数或总股本为权数

目前世界上大多数股价指数都是派氏指数

§3股票价钱指数三、中国主要的股价指数〔一〕上海证券买卖所股价指数1、指数系列第一，

成份指数上证180指数,前身为上证30指数第二，综合指数上证综合指数第三，分类指数A股B股指数，工业类商业类房地产业类公用事业类综合业类指数第四，基金指数上证基金指数§3股票价钱指数三、中国主要的股价指数〔一〕上海证券买卖所股价指数2、采样范围纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券买卖所挂牌上市。上证180指数的样本股是在一切A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。综合指数类的指数股是全部股票分类指数类是相应行业类别的全部股票§3股票价钱指数三、中国主要的股价指数〔一〕上海证券买卖所股价指数3、选样原那么①上证180指数的选样规范是遵照规模〔总市值、流通市值〕、流动性〔成交金额、换手率〕、行业代表性三项目的，即选取规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。②上证180指数样本股的调整方法:上证成份指数根据样本稳定性和动态跟踪相结合的原那么，每半年调整一次成份股，每次调整比例普通不超越10%。特殊情况时也能够对样本进展暂时调整。§3股票价钱指数三、中国主要的股价指数〔一〕上海证券买卖所股价指数4、计算方法基日、基期〔除数〕与基期指数确实定计算公式指数的实时计算Next基日、基期〔除数〕与基期指数上证30指数，以1996年1月至3月为基期，基期指数定为1000点，自1996年7月1日起正式发布。上证180指数是上证30指数的延续，从2002年7月1日正式发布。基点为2002年6月28日上证30指数的收清点数，即3299.06点。上证综合指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1991年7月15日起正式发布。上证A股指数，以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起正式发布。上证B股指数，以1992年2月21日为基期，基期指数定为100点，自1992年2月21日起正式发布。其他分类指数类指数，以1993年4月30日为基期，基期指数一致定为8．78〔该日上证综合指数收盘值〕，自1993年6月1日起正式发布。上证基金指数，以2000年5月8日为基日，2000年5月9日开场发布，基日指数定为1000。前往计算公式①上证指数系列均采用派许加权综合价钱指数的根本公式计算，即以指数股报告期的股本数作为权数进展加权计算。②指数的权数。上证180指数：以样本股的调整股本数为权数。报告期成份股的调整市值报告期指数=────────────×１０００基日成份股的调整市值其中，调整市值=∑〔市价×调整股本数〕，基日成份股的调整市值亦称为除数，调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进展调整。

③B股价钱单位。前往指数的实时计算在每一买卖日集合竞价终了后，用集合竟价产生的股票开市价〔无成交者取昨收市价〕计算开市指数，以后每有一笔新的成交，就重新计算一次指数，直至收盘。每15秒向外发布一次。经过卫星通讯网络向国内外实时发布。前往§3股票价钱指数三、中国主要的股价指数〔二〕深圳证券买卖所股价指数1、指数种类，共有3类13项。2、基日与基日指数3、计算范围4、成份股选取原那么5、计算方法§3股票价钱指数四、世界主要股价指数简介〔一〕道--琼斯股票价钱指数由美国道--琼斯公司编制的该指数是世界上最有影响、运用最广的股价指数，最初是1844年7月3日由道--琼斯公司的开创人之一、<华尔街日报>首任编辑查尔斯，亨利，道编制的。最早编制时包括11种股票，到1928年后，添加到30种样本。如今它是以在纽约证券买卖所挂牌上市的一部分有代表性的公司股票作为编制对象§3股票价钱