CPA财务管理第9章

中级财务管理第九章工程现金流和风险评价第九章工程现金流和风险评价第一节工程现金流的评价第二节工程风险的衡量与处置第一节工程现金流的评价一、所得税和折旧对现金流量的影响二、固定资产更新决策三、互斥工程的排序问题四、总量有限时的资本分配五、通货膨胀的处置一、所得税和折旧对现金流量的影响〔一〕根本概念1.税后本钱的普通公式为：

税后本钱=支出金额×(1-税率)

2.公式：税后收入=收入金额×(1-税率)

3.折旧的抵税作用基本概念计算公式税后成本税后成本＝付现成本×(1-税率)税后收入税后收入=营业收入×(1-税率)折旧抵税折旧抵税＝折旧×税率注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本【例】思索所得税的影响时，工程采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值〔〕。A.大B.小C.一样D.难以确定【答案】A由于方案净现值的计算是以现金流量为根据计算的，而现金流量确实定是以收付实现制为根底的，不思索非付现的本钱，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线折旧法，不思索所得税的影响时，同一方案的运营净现金流量是相等的；假设思索所得税的影响，折旧抵税作为现金流入来思索，而采用加速折旧法计提折旧前几年多后几年少，因此工程采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧大。〔二〕税后现金流量的计算初始期净现金流量营业期现金流量〔或营业现金流量〕=营业收入-付现本钱-所得税=税后净利润+折旧=收入×(1-税率)-付现本钱×(1-税率)+折旧×税率处置期净现金流量回收垫支的流动资金〔净营运资本〕回收固定资产的净残值及其对所得税的影响〕长期资产投资〔包括固定资产、无形资产、其他长期资产等〕净运营营运资本的添加利用原有资产变现净损益对所得税的影响P218【教材例9-3】假设变现价值为4000元，那么继续运用旧设备的初始现金流量是多少？继续运用旧设备的初始现金流量=-[丧失的变现净流量]

=-[变现价值+变现损失抵税〔或-变现净收益纳税〕]总结初始NCF：利用原有旧资产，思索丧失的变现损益及变现损益对税的影响。变现损益：将变现价值与账面净值对比。营业流量：

①固定本钱——付现？

②折旧计算方法一直按税法的规定来确定，折旧抵税年限——孰短法

1〕税法规定尚可运用年限5年，企业估计尚可运用年限4年。〔提早报废情况〕，所以抵税年限为4年。

2〕税法规定尚可运用年限5年，企业估计尚可运用年限6年。〔超龄运用问题〕，所以抵税年限为5年。

③支出处置——资本化还是费用化【例】假设他是F公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电消费企业，曾经在上海证券买卖所上市多年。该公司正在思索在北京建立一个工厂，消费某一新型产品，公司管理层要求他为其进展工程评价。F公司在2年前曾在北京以500万元购买了一块土地，原计划建立北方区配送中心，后来由于收买了一个物流企业，处理了北方地域产品配送问题，便取消了配送中心的建立工程。公司现方案在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评价价值为800万元。估计建立工厂的固定资产投资本钱为1000万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建立期视为零。另外，工厂投产时需求营运资本750万元。该工厂投入运营后，每年消费和销售30万台产品，售价为200元/台，单位产品变动本钱160元；估计每年发生固定本钱〔含制造费用、运营费用和管理费用〕400万元。由于该工程的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求工程的报酬率比公司当前的加权平均税后资本本钱高出2个百分点。该公司目前的资本来源情况如下：负债的主要工程是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/张，共100万张，每张债券的当前市价959元；一切者权益的主要工程是普通股，流通在外的普通股共10000万股，市价22.38元/股，贝他系数0.875。其他资本来源工程可以忽略不计。当前的无风险收益率5%，预期市场风险溢价为8%。该工程所需资金按公司当前的资本构造筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为24%。新工厂固定资产折旧年限平均为8年〔净残值为零〕。土地不提取折旧。该工厂〔包括土地〕在运营5年后将整体出卖，估计出卖价钱为600万元。假设投入的营运资本在工厂出卖时可全部收回。要求：(1)计算该公司当前的加权平均税后资本本钱〔资本构造权数按市价计算〕。(2)计算工程评价运用的含有风险的折现率。(3)计算工程的初始投资〔零时点现金流出〕。(4)计算工程的年运营现金净流量。(5)计算该工厂在5年后处置时的税后现金净流量。(6)计算工程的净现值。二、固定资产更新决策〔一〕更新决策现金流量的特点：更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非本质上的流入添加。〔二〕确定相关现金流量应留意的问题1.旧设备的初始投资额应以其变现流量思索：继续运用旧设备：2.设备的运用年限应按尚可运用年限思索【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续运用与更新的现金流量见图。

旧设备新设备原值22002400预计使用年限1010已经使用年限40最终残值200300变现价值6002400年运行成本7004003.运用平均年本钱法需求留意的问题：

〔1〕平均年本钱法是把继续运用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个改换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。

两种处置方法：

①互斥方案选择

②差量分析法〔售旧购新〕

前提：新旧设备尚可运用年限一致。

〔2〕平均年本钱法的假设前提是未来设备再改换时，可以按原来的平均年本钱找到可替代的设备。〔三〕固定资产平均年本钱1.含义：固定资产平均年本钱是指该资产引起的现金流出的年平均值。

2.计算公式：

〔1〕假设不思索时间价值，它是未来运用年限内的现金流出总额与运用年限的比值。

〔2〕假设思索货币的时间价值，它是未来运用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。【例】B公司目前消费一种产品，该产品的适销期估计还有6年，公司方案6年后停产该产品。消费该产品的设备曾经运用5年，比较陈旧，运转本钱(人工费、维修费和能源耗费等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其消费才干、消费产品的质量与现有设备一样。新设备虽然购置本钱较高，但运转本钱较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。B公司正在研讨能否应将现有旧设备改换为新设备，有关的资料如下(单位：元)：继续使用旧设备更换新设备旧设备当初购买和安装成本200000旧设备当前市值50000新设备购买和安装成本300000税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧年限(年)10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经使用年限(年)5运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限(年)6计划使用年限(年)6预计6年后残值变现净收入O预计6年后残值变现净收入150000年运行成本(付现成本)110000年运行成本(付现成本)85000年残次品成本(付现成本)8000年残次品成本(付现成本)5000B公司更新设备投资的资本本钱为l0%，所得税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定一样。要求：〔1〕计算B公司继续运用旧设备的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第4页给定的表格内)。〔2〕计算B公司改换新设备方案的相关现金流出总现值(计算过程及结果填入答题卷第5页给定的表格内)。〔3〕计算两个方案的净差额，并判别应否实施更新设备的方案。〔2021年原〕〔四〕固定资产的经济寿命含义：最经济的运用年限，使固定资产的平均年本钱最小的那一运用年限。三、互斥工程的排序问题互斥工程，是指接受一个工程就必需放弃另一个工程的情况。〔一〕工程寿命一样，利用净现值和内含报酬率进展选优时结论有矛盾时：该当以净现值法结论优先。〔二〕工程寿命不一样时P224【教材例9-6】1、计算两工程的净现值；2、计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/〔P/A,i,n〕3、假设工程可以无限重置，并且每次都在该工程的终止期，等额年金的资本化就是工程的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本本钱i决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法选择调整后净现值最大的方案为优。【例】以下关于工程投资决策的表述中，正确的选项是()。〔2021新〕A．两个互斥工程的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的工程B．运用净现值法评价工程的可行性与运用内含报酬率法的结果是一致的C．运用获利指数法进展投资决策能够会计算出多个获利指数D．投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性【答案】D两个互斥工程的初始投资额不一样，但工程寿命期一致时，在权衡时选择净现值高的工程，选项A错误；在投资额不同或工程寿命期不同时，利用净现值和内含报酬率在进展工程选优时会有冲突，B错误；运用获利指数法进展投资决策，在相关要素确定的情况下只会计算出一个获利指数，C错误；回收期没有思索回收期满以后的流量，所以主要测定投资方案的流动性而非盈利性。四、总量有限时的资本分配〔一〕独立工程的含义所谓独立工程是指被选工程之间是相互独立的，采用一个工程时不会影响另外工程的采用或不采用。〔二〕独立投资工程的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。【例】某企业现有甲乙丙丁四个投资工程，有关资料如下表：要求：〔1〕计算各投资工程的现值指数〔2〕假设该公司投资总额不受限制，选择该公司最优的投资组合〔3〕假设该公司的投资总额为2500万元，选择该公司最优的投资组合项目原始投资现值净现值甲1500450乙1000350丙500140丁500225【答案】〔1〕甲现值指数=〔1500+450〕/1500=1.3乙现值指数=〔1000+350〕/1000=1.35丙现值指数=〔500+140〕/500=1.28丁现值指数=〔500+225〕/500=1.45〔2〕假设该公司投资总额不受限制，该公司最优的投资组合为一切工程。〔3〕项目原始投资现值净现值现值指数甲15004501.45乙10003501.35丙5001401.30丁5002251.28假设该公司的投资总额为2500万元，最优组合为丁+甲+丙。【例】对于多个投资组合方案，当资金总量遭到限制时，应在资金总量范围内选择〔〕。A.使累计净现值最大的方案进展组合B.累计会计收益率最大的方案进展组合C.累计现值指数最大的方案进展组合D.累计内部收益率最大的方案进展组合【答案】A在主要思索投资效益的条件下,多方案比较决策的主要根据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽能够多的净现值总量。五、通货膨胀的处置〔一〕通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对现金流量的影响式中：n——相对于基期的期数〔二〕计算评价目的的根本原那么在资本预算的编制过程中，应遵照一致性原那么。名义现金流量用名义折现率进展折现，实践现金流量用实践折现率进展折现。【例】假设某工程的实践现金流量如表9所示，名义资本本钱为12%，估计一年内的通货膨胀率为8%，求该工程的净现值。实践现金流量单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-100456040解法一：将名义现金流量用名义资本本钱进展折现。此时需求先将实践现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的资本本钱进展折现。解法二：将实践现金流量用实践资本本钱进展折现。此时需求将名义资本本钱换算实践资本本钱，然后再计算净现值。【单项选择题】甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，估计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实践现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为ll.3%，那么该方案可以提高的公司价值为()。A．469万元B．668万元C．792万元D．857万元【答案】C【解析】由1+11.3%=〔1+r〕〔1+5%〕解得r=6%该方案可以提高的公司价值=或：名义现金流量=7200×〔1+5%〕该方案可以提高的公司价值=7200〔1+5%〕/〔1+11.3%〕-6000=792第二节工程风险的衡量与处置一、工程风险分析的主要概念二、工程系统风险的衡量和处置三、工程特有风险的衡量与处置一、工程风险分析的主要概念〔一〕工程风险的类别类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。结论：独一影响股东预期收益的是工程的系统风险。【多项选择题】高风险工程组合在一同后，〔〕。A．单个工程的大部分风险可以在企业内部分散掉B．单一工程本身特有的风险不宜作为工程资本风险的度量C．独一影响股东预期收益的是工程的系统风险D．单个工程并不一定会添加企业的整体风险【答案】ABCD〔二〕工程风险处置的普通方法1．调整现金流量法P230〔1〕根本思绪：先用一个一定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规那么判别投资工程的可取程度。〔2〕一定当量系数〔at〕确实定，是指不一定的一元现金流量期望值，相当于使投资者称心的一定的金额，它可以把各年不一定的现金流量换算成一定的现金流量。at与现金流量风险程度〔反向变动关系〕：风险程度越大，当量系数越小。2．风险调整折现率法根本原理：〔1〕根本思绪：对于高风险工程采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规那么来选择方案。〔2〕风险调整折现率是风险工程该当满足的，投资人要求的报酬率。3．两种方法的比较与运用〔1〕方法比较风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。〔2〕实务上被普遍接受的做法根据工程的系统风险调整折现率即资本本钱，而用工程的特有风险调整现金流量。二、工程系统风险的衡量和处置〔一〕加权平均本钱与权益资本本钱1．净现值的两种方法方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。用企业的加权平均资本成本作为折现率股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。用股东要求的报酬率为折现率【教材例9-11】某公司的资本构造为负债60%，一切者权益为40%；负债的税后本钱为5%，一切者权益的本钱为20%，其加权平均本钱为：加权平均本钱=5%×60%+20%×40%=11%该公司正在思索一个投资工程，该工程需求投资100万元，估计每年产生税后〔息前〕现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险一样。该工程可以不断地继续下去，即可以得到一个永续年金。公司方案筹集60万元的债务资本，税后的处处率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率为20%。2．结论P233〔1〕两种方法计算的净现值没有本质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本本钱折现股权现金流量。〔2〕折现率该当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实表达金流量大，它包含了公司的财务风险。实表达金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。〔3〕添加债务不一定会降低加权平均本钱。〔4〕实表达金流量法比股权现金流量法简约。〔二〕运用加权平均资本本钱的条件结论1P234:使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。结论2P235:在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率。结论3若资本市场完善,满足等风险假设,可使用企业当前的资本成本作为项目的折现率【单项选择题】在采用风险调整折现率法评价投资工程时，以下说法中，错误的选项是〔〕。〔2021老〕A．工程风险与企业当前资产的平均风险一样，只是运用企业当前资本本钱作为折现率的必要条件之一，而非全部条件；B．评价投资工程的风险调整折现率法会减少远期现金流量的风险；C．采用实表达金流量法评价投资工程时应以加权平均资本本钱作为折现率，采用股权现金流量法评价投资工程时应以股权资本本钱作为折现率；D．假设净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实表达金流量大，应运用更高的折现率；【答案】B〔三〕投资工程系统风险的衡量〔可比公司法〕1.假设目的公司待评价工程运营风险与公司原有运营风险不一致〔不满足等风险假设〕调整方法寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β替代待评估项目的系统风险，这种方法也称为替代公司法。计算步骤①卸载可比企业财务杠杆：β资产=类比上市公司的β权益/[1+（1-类比上市公司适用所得税率）×类比上市公司的产权比率]②加载目标企业财务杠杆目标公司的β权益=β资产×[1+（1-目标公司适用所得税率）×目标公司的产权比率]③根据目标企业的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率＋β权益×市场风险溢价④计算目标企业的加权平均成本加权平均成本=负债税前成本×（1-所得税率）×负债比重＋权益成本×权益比重【提示】β资产不含财务风险，β权益既包含了工程的运营风险，也包含了目的企业的财务风险。【单项选择题】某公司的主营业务是消费和销售制冷设备，目前预备扩展投资工程。在确定新工程系统风险时，掌握了以下资料：公司原来的β值为1.05，平均资产负债率为50%，投资新工程后，工程的风险与企业当前资产的平均风险一样,公司未来将