策略月报：春季行情或已启动

策略研究策略月报春季行情或已启动

证券研究报告投资要点：投资要点：2024年01月01核心结论：2024年01月01A24行期，白马成长望更优，如电子等硬科技和医药，金融可能有阶段性机会。A28A股主要指数纷纷大涨，行业指数普遍上涨，白马成长和金A19从盘面特征看，历史上市场止跌回升的典型特征是底部出现一根大阳线，尤19年初、224月、22101918年的调整后，19A股估值和资产比价指标降至历史低位，当前A政策和盈利推动春季行情展开。借鉴历史经验，春季行情正逐步展开。我们若复盘历次春季躁动行情，可以发现春季行情基本每年都有。展望未来，基A24A股归母净利同比5-10%24年市场或也将温和向上修复。业绩上升期白马成长风格更优。展望24业绩上行期白马成长有望在业绩表现上更为占优，未来或将迎来估值重构的机会。从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。白马成长中重视以电子为代表的硬科技制造。习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力。我们认为，随着政策加大支持科创、技术突破加快赋能，信息技术产业有望成为引领新质生产力发展的领域，重视以下三个领域：一是半导体周期回升背景下的电子；二是或受益于财政发AI重视医药，目前医药生物板块的估值和基金配置仍处于较低水平。此外，注意金融也可能有阶段性机会。如果一季度相关政策能出台落地，则受益于政策的银行和券商估值可能修复。风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图112/28上证指数出现放量大阳线 4图2 19年初上证指数出现大阳线后行情启动 4图3 22年4月底上证指数出现大阳线后行情启动 5图4 22年10月底上证指数出现大阳线后行情启动 5图5 A股风险溢价率 5图6 A股股债收益比 5图7 24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10% 7图8 24年ROE有望回升 7图9 白马成长板块估值处于历史低位 8图10 盈利上行期白马成长表现更佳 8图全球AI服务器规模及预测 8图12 24年电子盈利增速改善或更明显 8图13 当前医药板块已经低估低配 9图14 23/24年医药盈利有望向上 9图15 当前大金融板块估值已低 9图16 大金融板块是沪深300权重行业 9图17 各行业PE最新值（TTM） 10图18 各行业PB最新值（LF） 10图19 各行业PE历史分位水平（13年以来） 10图20 各行业PB历史分位水平（13年以来） 1023A28A2%。但是，不少投资者对行情的持续性依然存疑，本篇报告将就本轮行情及后续走向进行分析。市场策略：春季行情或已启动市场放量大涨往往是行情起点A1228A1.4%3002.3%、6%3.6%2.6%2.6%；同时，A股成交量明显放大，全A90246526亿元明显增加。与此同时，外年最后一周后三个交易日北1921228135亿元，创近5个月新高；此外，人民币汇率也出现回暖迹象，12月28日美元兑离岸人民币收报7.12以下，12月29日更是一度跌破7.1重要关口。当前市场背景类似19年初，市场拐点或已出现。19224月、221019/01/04上证指数出现一根明显的放量大阳线，此后牛市开启；22/04/27K线大幅收阳，且成交明显放量，而后出现了为期两个多月的行情；22/11/01上证指数也从底部反弹，K19年初类似：从市场背景看18A股估值和资产比价指标降至历史低A18.1053%股风险溢价率（1/APE-10年期国债收益率，下同）4.39%05年以来从高到低3%A2023/12/29APE16.705年27%分位，A3.44%0517%分位，05年以来均值+1倍标准差（3年滚动。从资金面看央行宣布下调金融机构存12018/12/27A股，14A541亿元，此后持续保持流入态势一323/12/2910Y10月底107BP，在此背景下外资也已开始回流。图112/28上证指数出现放量大阳线 图219年初上证指数出现大阳线后行情启动资料来源：，HTI 资料来源：，HTI图322年4月底上证指数出现大阳线后行情启动 图422年10月底上证指数出现大阳线后行情启动22/04/19-22/05/10上证指数K22/04/19-22/05/10上证指数K线图22/04/27放量大阳线22/10/21-22/11/08上证指数K线图22/11/01放量大阳线资料来源：，HTI 资料来源：，HTI图5A股风险溢价率A股风险溢价均值（3年滚）

图6A股股债收益比

A股股息率/十年期国债收益率 均值±02405/0106/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01

均值±

-0.20.00.81.0

均值） 均值± 均值±资料来源：，HTI，截至2023/12/29 资料来源：，HTI，截至2023/12/29表1A股估值已回到历史低位全部A股全部A股剔除金融时间PE（TTM，倍）PB（LF，倍）PE（TTM，中位数，倍）PB（LF，中位数，倍）时间PE（TTM，倍）PB（LF，倍）2005/6/618.41.6520.51.552005/6/618.41.632008/10/2813.82.0616.41.682008/10/2815.31.982013/6/2512.01.5027.82.162013/6/2519.31.752016/1/2717.71.8944.73.732016/1/2735.42.472019/1/413.31.4323.82.042019/1/418.11.722023/12/2916.71.4725.42.512023/12/2925.61.9605年以来历史分位27%2%16%33%05年以来历史分位38%15%资料来源：，HTI，截至2023/12/29政策和盈利推动春季行情展开借鉴历史经验，春季行情正逐步展开。23/12/28A股放量大涨类似19积极的催化因素之一就是政策1-231229日，全202435不仅如此，二十届三中全会是否会在年初召开值得关注，届时或带来积极的改革信号。因此整体来看，一季度国内政策环境整体会更优，市场可能迎来积极政策密集出台的窗另一积极催化或来自资金面。参考历史经验，年初资金利率通常有所回落，开年投资者的风险偏好相对更高。由于一季度是全年信贷的集中投放期，市场预期相对宽松，因此年初资金利率通常有所回落，流动性大幅改善。本轮情况更加有利，23月以24年开启降息的预期已高，美债FedWatch23/12/29243月美87%一季度国内政策和资金利率或具备更大的调整空间。因此，无论从政策催化看，还是从资金流入看，春季行情均值得期待。若复盘历次2002年以来春季行情基本每年都有。春季行情具体的启动时（10月初（12月初。我们认为近期包括中央经济工作会议在内的一系列重要会议释放了稳增长的信号，结合当前市场走势与情绪已出现明显改善，本轮春季行情或正逐步展开。表22002-2023年岁末年初行情市场表现最大涨幅最大涨幅20022002/1/21-2002/3/2125.0%26.5%最大涨幅最大涨幅20022002/1/21-2002/3/2125.0%26.5%3420032003/1/6-2003/4/1621.8%25.8%6620042003/11/18-2004/4/630.5%35.4%9220052005/1/21-2005/2/259.6%11.9%1920062005/11/16-2006/3/124.8%21.8%6720072007/2/6-2007/5/2989.6%70.6%7120082007/11/29-2008/1/1421.0%15.1%3120092008/12/31-2009/2/1736.2%32.4%2820102010/2/3-2010/4/158.1%10.0%4620112011/1/25-2011/4/1814.7%15.3%5320122012/1/6-2012/2/2717.0%16.2%3220132012/12/4-2013/2/830.2%25.3%4620142014/1/20-2014/2/205.7%9.7%1920152014/11/20-2015/1/945.8%39.7%3520162016/1/29-2016/4/1513.4%17.4%5020172017/1/16-2017/4/76.0%8.2%5320182017/12/28-2018/1/269.2%9.5%2120192019/1/4-2019/4/835.7%34.7%6120202019/12/2-2020/1/149.6%9.4%3120212020/12/11-2021/2/1818.8%12.2%4420222021/11/10-2021/12/138.2%7.6%2420232022/10/31-2023/1/3022.1%14.7%60汇总平均值/22.9%21.3%44

上证综指

期间交易天数（天）资料来源：，HTI测算24A股上行的重要支撑。我们在《破晓——2024A股展望-20231208》中24年市场向上的重要驱动。2324年稳增长信号，1227日召开的央行货币政策委员会四季度例会提出“稳健的货币政2月1日至2年财政政策或24年赤字率和专项债额度或略微抬升；货币政策或进一步稳健宽松，24年消费修复潜力有望进一步释放。政策持续发力叠加库存周期进入补库阶段，24年GDP5%24A股归母净利同比增速有望达到5-10%24年市场或也将温和向上修复。图724年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10% 图824年ROE有望回升全部A股归母净利润累计同比（全部A股归母净利润累计同比（%）全部A股剔除金融归母净利润累计同比（%）11全部A股ROE（TTM，整体法，%）10987-1019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1E24Q3E-3019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1E24Q3E资料来源：，HTI测算 资料来源：，HTI测算业绩上升期白马成长风格更优24年白马成长占优，关注电子相关硬科技以及医药。2424A股展望2-20231229A股盈利24未来或将迎来估值重构的机会。23-9.9%A3.8个百分点。如果拉长时间来看，股票基金趋势性跑输大2123年高股息、人工智能的上涨行情相比，过去广受机构投资者青睐的白马成长板块也表现不佳。但从估值角度来看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显。A18.8倍，1625%分位，可见白马成长估值已处在历史较低水平。另外，白马成长相关个股业绩优良、盈利持续性好，是机构投资者重仓的板块，因此我们选择各个季度公募3023/12/29，以基金重仓股为代表的白马成长组合估值同样处于历史估值中低水平，PE（TTM）27.3倍，1625%分位；30PE20.55%分位。白马成长中重视以电子为代表的硬科技制造。我国已进入经济转型升级、动能转换的关键阶段，习总书记强调要通过积极培育高科技含量的战略新兴行业来加快形成新质生产力。我们认为，随着政策加大支持科创、技术突破加快赋能，信息技术产业有望成2430%。二是或受益于财政发力的数字基建，根据（2023年期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25%左右。三是政策支持和技术突破下AI22-25CAGR为23.2%。白马成长中还应重视医药。目前医药生物板块的估值和基金配置仍处于较低水结合行业分析师预测，2415%，细分子领域中可以关注创新药血制品高值耗材，2430%/15%/15%。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大23/12/29PB（LF，下同）0.4313年以来0.0%1.172.6%机会。图9白马成长板块估值处于历史低位 图10盈利上行期白马成长表现更佳0-50

基金重仓股指数PE（TTM，按持仓市值占比加权，倍）30只成分股PE（TTM）中位数（倍）

1000-2007/0307/1207/0307/1208/0909/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/0921/0622/0322/1223/09

归母净利润累计同比增速（%）基金重仓股 全A13/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01资料来源：，HTI 资料来源：，HTI图11全球AI服务器规模及预测全球AI全球AI服务器市场规模（亿元）CAGR=23.2%300200

图1224年电子盈利增速改善或更明显2023E2024E30152023E2024E30151510580230100

-2002019 2020 2021 2022 2023E

-40

-35电子 计算机 通信 全部股 全A剔除金融资料来源：、环球网，IDC，HTI 资料来源：，HTI预测图13当前医药板块已经低估低配医药生物）

图1423/24年医药盈利有望向上医药行业归母净利润同比增速（%））16864214/0314/0914/0314/0917/0317/0919/0319/0920/0320/0921/0322/0923/0323/09

0

561515-6-102021 2022 2023E 2024E资料来源：，HTI 资料来源：，HTI预测图15当前大金融板块估值已低 图16大金融板块是沪深300权重行业2.01.5

其他,32.8

沪深300行业权重（%）食品饮料,12.3

银行,11.5大金融板块市盈率PB(大金融板块市盈率PB(整体法，LF，倍) 均值 均值＋ 均值-1 0.513/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01资料来源：，HTI

汽车,3.6计算机,4.7医药生物,7.2资料来源：，HTI

电子,8.2

非银金融,电力设备,8.3估值跟踪：银行、地产等估值较低3年2月9（下同（TTM历史分位水平处于13年以来10%以下的行业有电力设备及新能源、通信、石油石化；处于10%-20%20%-40%的行业有煤炭、交通运输、国防军工、纺织服装、基础化工、电力及公用事业、证券Ⅱ；处于40%（4.7倍（9.0倍（0倍（5倍（4倍（2.1倍PB（LF，下同）衡量，PB1310%以下的行业有房10%-20%20%-40%的行业有传媒、综合金融、电力及公用事业、机械、电力设备及新能源、石油石化、国防军工、汽车；处于40%以上的行业有酒类、煤炭。B绝对值最低的行业是银行（5倍、房地产（8倍、建筑（8倍，最高的行业是酒类（6.8倍、食品（3.6倍、计算机（3.4倍。图17各行业PE最新值（TTM）市盈率PE(TTM，倍)0传计电国综消医钢食轻机汽基纺酒建证通电电交有家保石煤建银

图18各行业PB最新值（LF）市净率(LF市净率(LF，倍)6543210ⅡⅡⅡⅡⅡⅡ媒算子防合费药铁品工械车础织类材券信力力通色电险油炭筑行ⅡⅡ

机 者军牧

及金零运 石 产机军金者

制 化

及设运金 石

公融售输 化工融服务

造 工

公备输属 用及源

务 及 用新 事能 业源资料来源：，HTI，截至2023/12/29 资料来源：，HTI，截至2023/12/29图19各行业PE历史分位水平（13年以来） 图20各行业PB历史分位水平（13年以来）4003503002502001501000

MAX各行业PE（TTMMAX各行业PE（TTM，倍）处于13年以来的位置（100%为最当前 大，0%为最小）MIN90%65%55%22%13%81%73%88%28%9%52%12%62% 47%31%24%59%43%33%30%10%1%67%38%12%18% 12%ⅡⅡ

18MAX当前MAX当前53%各行业PB（LF，倍）处于13年以来的位置（100%为最大，0%为最小）13%22%36%31%30%37% 26%16%14%11%15%9%6%1%9%8%4%9%9%9%1%1%1%1%0%74% 35%1%11%129630ⅡⅡ煤酒汽国石电机电综传电钢农计通家基交证有纺商消医食银轻保建建房炭类车防油力械力合媒子铁林算信电础通券色织贸费药品行工险筑材地ⅡⅡ金 者 机融 服 务

及化服军运 金 石设公工装工输 属 化用 事 业 源

军石设及金工化备公融及用新事能业源

牧机 化渔 工

金服零者 制 产属装售服 务资料来源：，HTI，截至2023/12/29 资料来源：，HTI，截至2023/12/29风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，荀玉根，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,YugenXuncertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研究3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).评级定义（从2020年7月1日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级优于大市12-1810%以上，基准定义如下中性12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市12-1810%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100,美国–SP500;其他所有中国概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

评级分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通国际股票研究评级分布优于大市 中性 弱于大市(持有)海通国际股票研究覆盖率 89.3% 1.1% 9.6%投资银行客户* 3.9% 5.8% 10.0%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义（直至2020年6月30日）：买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性，未来12-18FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本–TOPIX,韩国–KOSPI,台湾–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中国概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.3% 1.1% 9.6%IBclients* 3.9% 5.8% 10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通国际A股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通国际优质100A股（Q100）指数：海通国际Q100指数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如《盟浪网站用户注册协议》《盟浪网用户服务（含认证）协议》《盟浪网隐私政策》等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免责声明：非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）监管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所发BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（统称为「印度交易所」）的研究报告。HTSIPL于2016年1222日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营2241条规则之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成《证券及期货条例》（571章）（以下简称“SFO”）SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于研究报告编制和研1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的「美国主要机构投资者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「机构投资者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，电话（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写HSIPL，HTIRLHTIJKK直接进行买卖证券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173联系人电话：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.instituti