12项目十二 期货市场风险管理与控制

目的要求:最终目标：

了解期货市场风险、熟悉期货市场风险控制。促成目标：能够掌握期货市场风险评估方法和风险控制措施。工作任务：1.应完成的工作任务：选择一种主体，分析该主体如何进行风险控制。2.完成工作任务应提交的标志性成果：***主体的风险控制。重点难点：1.期货市场风险的类型2.期货市场风险评估方法和风险控制措施业务场景：期货交易所、期货公司营业部项目十二期货市场风险管理与控制模块一认知和辨识期货市场风险

步骤一认知期货市场风险

一、期货市场风险的类型两种定义：一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。

（一）按风险是否可控划分期货市场风险可以分为不可控风险和可控风险。（二）按风险产生的主体划分涉及期货交易所、期货公司、期货交易者、期货结算所和政府监管部门等不同主体（三）按风险来源划分可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险

模块一认知和辨识期货市场风险

二、期货市场风险的成因

价格波动、保证金交易的杠杆效应、交易者的非理性投机和市场机制的不健全模块一认知和辨识期货市场风险

步骤二辨识期货市场风险

一、期货市场风险分类法（一）按风险是否可控划分，可以分为不可控风险和可控风险。（二）按风险产生的主体划分，可以分为期货交易者的风险、期货公司的风险、期货交易所的风险、政府监管部门的风险。（三）按风险来源划分，可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险。（四）按系统的观点划分，还可以分为系统风险、非系统风险。

模块一认知和辨识期货市场风险

二、事故树分析技术

事故树分析技术是一种从结果到原因逻辑分析事故发生的有向过程，遵从逻辑学的演绎分析原则（即从结果分析原因的分析原则）。该分析技术具有以下功能特点：（一）使期货市场参与者能以演绎的方式很快找出某风险的险因所在，辨识具有系统性。（二）能帮助期货市场参与者在某一时刻把注意力集中于某一特定风险上，辨识具有可操作性。（三）能为期货市场参与者作出合理的决策提供依据，辨识具有实用性。

模块二评估期货市场风险

步骤一期货市场风险的定性评估

通过对期货市场风险的险种和险因的深入系统分析，可以取得以下两点结论：其一是，各种风险之间有着千丝万缕的联系，不能用孤立的、静止的观点去分析研究面临的任何期货市场风险；对面临风险的原因分析，应该有层次地分析其直接的与间接的险因，有主次地分析其主要险因和次要险因，还应该深入地剖析其基本险因与派生险因。其二是，各种风险的险因之中，价格波动是期货市场风险的最基本的根源，或者说是万险之源，是风险的源头。

模块二评估期货市场风险

1.价格波动频繁是期货市场生存与发展的基础。2.多种期货市场风险是在价格波动风险的基础上派生的。

3.价格是市场经济中的一个很活跃的因素，价格波动是市场经济运行的必然结果，因此对待价格波动的风险，基本对策是探索价格波动规律，因势利导，回避其风险。模块二评估期货市场风险

步骤二期货市场风险的定量评估

期货市场风险的定量评估，要解决的问题有两个：其一是如何来表征和度量风险；其二是对种种风险的大小怎样评价。

关于期货市场风险的测度，主要有两类方法：方差法和风险价值法。

模块二评估期货市场风险

一、方差法根据风险是收益的不确定性这一概念，可以采用收益的方差来测度期货交易的风险。这一方法的理论基础是收益这一随机变量呈对称的规则分布。

方差记为：

按此定义，若

取值比较集中，则D(

)较小，因而风险较小，反之，则较大。

模块二评估期货市场风险

离散型随机变量

式中P(

=xk)=Pk,k=1,2,3,,是的分布律。

连续型随机变量

式中f(x)是

的概率密度函数

模块二评估期货市场风险

哈洛等学者引入风险基准（riskbenchmark）或参照水平（referencelevel）来代替方差法中的均值E(

)，以便着重考察收益水平分布的左边，提出所谓“左边风险法”，一般用下式表达风险度LMP2：

其中，Pk是收益xk的概率，T是上述参照水平的某一目标值。

方差系数（或称风险系数、差异系数）

反映了随机损失对期望损失的偏离程度相对于期望损失的大小，即单位期望损失的上述偏离程度。模块二评估期货市场风险

二、风险价值（valueatrisk,VaR）法（或称在险价值法）20世纪90年代以来，国外许多大的金融机构纷纷采用VaR来度量金融衍生品的市场风险。在期货市场，其含义可以定义为：某一期货合约在一给定的置信水平C（一般取为95%—99%之间）和合约持有期间T之下，在正常市场条件下的最大潜在（期望）损失。模块二评估期货市场风险

根据J.P.Morgan开发的RiskMetrics评估模型，线性衍生品的每日风险价值（dailyvalueatrisk，DVaR）可按下式计算式中：MV——线性衍生品（比如期货合约）当期的市场价值；

——该衍生品价值变动对相对资产（比如合约相关的现货商品）价格变动的敏感程度，即=

F/

S；

F——期货价；

S——现货价；

x——相关资产的每日波幅。模块二评估期货市场风险

考虑到衍生品不一定每日对冲，而是要经过某一持有期T以后才对冲，则T期的

式中，xT——相关资产价格在期间T内的波幅。由于

值不易求得，况且价格波动也不一定呈正态分布，因此在一般分布中的VaR采用以下公式进行计算。设一个投资的初始价值为W0，收益率为R，则目标期末的价值为：W=W0(1+R)令收益率R的期望值为、波动率为，则在给定置信水平下该投资的最小价值为W*=W0(1+R*)其中，R*为这种情况下的最小收益率。

模块二评估期货市场风险

风险价值VaR则定义为相对于平均值的损失，即风险价值有时也定义为相对于0的绝对损失，即

模块二评估期货市场风险

一般地说，风险价值可以通过投资的未来价值的概率分布f(W)求出。在给定置信水平C之下，W*可通过求解下式而得出

或者

这一方法对如何分布都有效。在具体求算E(W)和W*,或者E(R)和R*，可以采用的方法有：历史数据模拟算法、标准差法、随机模拟法（Monte-Carlo）等。模块三期货市场风险控制一、交易所的风险控制

交易所的风险控制按照其实施的时间顺序，可分为风险预防、风险实时监控和风险善后处理。

（一）风险预防风险预防是指通过建立各种有关制度和措施，最大限度地防止风险的萌发。为了使期货交易所能够有效地预防风险，根本措施是期货交易所的规范化运作和法制化管理，正确建立和执行各种有关制度。主要措施有：

1.严格实行会员制组建期货交易所。2.不断提高期货从业人员的素质和业务能力。3.组织专门委员会不断研究和完善期货交易规范运行的各种制度及其有关技术参数。

模块三期货市场风险控制（二）风险监控风险监控是指通过各种制度的执行和风险预警系统的运行，动态地对期货交易全过程中的风险实时监视和控制。主要措施有：1.建立风险监控机制。2.建立和运行风险预警系统。3.建立和执行交易大厅的巡视制度。4.坚持监控、汇报制度，及时取得上级监管部门的了解、指导和支持。

（三）风险善后处理为了做好风险善后处理，主要应考虑：1.风险基金制度的建立和完善。可以根据已有经验修正和完善该制度。2.仲裁制度和体系的建立和执行。3.期货案件司法工作的健全和准确。模块三期货市场风险控制二、期货结算所的风险控制

期货结算所之所以能够在控制期货市场风险、保障期货市场安全运行方面发挥重要作用，其中一个重要原因是期货结算所在长期的管理实践中形成了一整套严格的管理制度。（一）登记结算制度。（二）风险连保制度。（三）风险处理制度。此外，结算所还通过结算保证金制度、每日无负债结算制度、最高持仓限额制度等来规避风险。模块三期货市场风险控制三、期货公司的风险控制

期货公司的风险监控措施，基本可以参照期货交易所的控制措施。此外，还应考虑其特殊性，主要有：1.加强对客户的管理，特别是信誉和资金实力的动态监控。2.完善委托——代理制度，进一步研究和完善该制度执行中的激励机制和约束机制，包括经纪人的聘用和管理制度。3.在风险预警指标体系及预警软件系统的设计上，还要增加期货公司特有的内容。4.建立一户一码制交易。为此，一方面有赖于期货交易所的配合，另一方面还要进一步研究和修订交易与结算规则。模