金工定期报告：换手率变化率的稳定GTR选股因子绩效月报

东吴证券研究所东吴证券研究所内容目录换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾 4附录：换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介 8GTR因子的构建 8GTR因子的分年度表现 10GTR因子的多空收益分解 10GTR因子的参数敏感性 纯净化GTR因子 12基于GTR的进阶加强方案 13纯净优加法 14用GTR纯净优加Turn20与STR 14风险提示 162/17东吴证券研究所东吴证券研究所图表目录1GTR10因子分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/12）...4图2：纯净优加TPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/12） 5图3：纯净优加SPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/12） 5图4：换手率变化率的稳定GTR因子多头净值12月走势 6图5：纯净优加TPS_Turbo因子多头净值12月走势 6图6：纯净优加SPS_Turbo因子多头净值12月走势 7图7：GTR因子的十分组及多空对冲净值走势 9图8：GTR因子、Turn20因子和STR因子分组的组内收益标准差 图9：纯净GTR因子十分组及多空对冲净值走势 13图10：TPS_Turbo子的十分组及多空对冲净值走势 15图SPS_Turbo子的十分组及多空对冲净值走势 16表1：换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2023/12） 5表2：换手率变化率平均值与标准差的相关性 8表3：GTR因子、PctTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标 9表4：GTR因子的分年度表现 10表5：GTR因子多空收益分解 10表6：GTR因子的参数敏感性 12表7：GTR因子与Barra风格因子相关性 12表8：纯净GTR因子、GTR因子的十分组多空对冲绩效指标 13表9：GTR因子的加强方案汇总 14表10：TPS_Turbo与SPS_Turbo因子的十分组多空对冲绩效指标 163/17东吴证券研究所换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾东吴证券研究所《换手率变化率的稳定GTR因子TheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRateGTRGTR因子0.1到了选股能力优秀的SPSGTRTurn20和STR得到TPS_TurboSPS_Turbo20061GTR因子在全体ATPS_Turbo因子在全体A9.86%SPS_TurboA107.22%。图1：换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/12）数据来源：资讯，4/17东吴证券研究所图2：纯净优加TPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/12）东吴证券研究所数据来源：资讯，图3：纯净优加SPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2023/12）数据来源：资讯，表1：换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2023/12）换手率变化率的稳纯净优加纯净优加定GTRTPS_TurboSPS_Turbo年化收益率13.39%36.87%38.26%年化波动率10.41%13.06%10.70%信息比率1.292.823.57月度胜率66.36%78.97%82.24%最大回撤率10.81%9.86%7.22%数据来源：资讯，5/17东吴证券研究所在全体A股中，12月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为东吴证券研究所-1.24%，十分组空头组合的收益率为-1.65%，十分组多空对冲的收益率为0.41%。在全体A股中，选取GTR因子值最大的10%，等权重构成“换手率变化率的稳定GTR”组合。该组合在12月的净值走势如图4所示。图4：换手率变化率的稳定GTR因子多头净值12月走势“GTR”组合 全A指数0.990.9411/30 12/07 12/14 12/21 12/28数据来源：资讯，在全体A12月份纯净优加TPubo0.82，-2.51%1.68%。在全体ATPubo10Tubo125图5：纯净优加TPS_Turbo因子多头净值12月走势“TPS_Turbo”组合“TPS_Turbo”组合Wind全A指数10.950.911/30 12/07 12/14 12/21 12/28数据来源：资讯，6/17东吴证券研究所在全体A股中，12月份纯净优加SPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为-1.17%，十分组空头组合的收益率为-2.43%，十分组多空对冲的收益率为1.26%。东吴证券研究所在全体ASPS_TurboSPS_Turbo126图6：纯净优加SPS_Turbo因子多头净值12月走势“SPS_Turbo”组合“SPS_Turbo”组合Wind全A指数10.950.911/30 12/07 12/14 12/21 12/28数据来源：资讯，7/17东吴证券研究所东吴证券研究所附录：换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介GTR因子的构建在构建月频因子时，与构造量稳STR因子和量小Turn20因子时所要面临的情况相同，我们需要再一次在平均值和标准差中做出抉择。AB，A203%A3%。B20106%10，那么B3%3%。A股票是换手率稳定增长的模范，而B股票则是换手率波动增长的典型。换手率变化率平均值无法反馈出这两只股票的差异。换手率变化率标准差能够反映+表2：换手率变化率平均值与标准差的相关性换手率变化率平均值换手率变化率标准差换手率变化率平均值1.000.96换手率变化率标准差0.961.00数据来源：资讯，GTR=/-1；20208/17东吴证券研究所有股票当月的因子值GTR(TheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRate)。东吴证券研究所2006/01/01-2023/02/28GTRIC-0.019，RankIC均值为-0.038ICIR为-1.52RankICIR为-1.587GTR3GTR、PctTurn2013.13%GTRPctTurn20。图7：GTR因子的十分组及多空对冲净值走势数据来源：资讯，表3：GTR因子、PctTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标GTRPctTurn20年化收益率15.58%20.81%波动率11.37%13.95%信息比率1.3701.491胜率70.24%67.98%最大回撤13.13%24.05%IC-0.019-0.048ICIR-1.520-1.812RankIC-0.038-0.055RankICIR-1.579-1.875数据来源：资讯，9/17东吴证券研究所GTR因子的分年度表现东吴证券研究所下表4为GTR因子的分年度表现，GTR因子的选股能力虽然有所波动，但仍然优于近年来选股能力下降的PctTurn20。表4：GTR因子的分年度表现年化收益率分组10对冲分组1绩效指标年份分组1分组10分组10对冲分组1年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率200681.60%64.65%11.19%12.99%0.8658.33%7.40%2007256.83%205.33%21.83%19.43%1.1258.33%11.55%2008-55.05%-57.69%8.95%11.07%0.8166.67%4.69%2009183.01%116.03%35.03%13.94%2.5166.67%1.96%201023.64%6.44%15.75%7.77%2.0375.00%3.22%2011-24.11%-31.45%11.03%4.32%2.5583.33%1.66%20125.55%-4.57%11.75%6.70%1.7575.00%2.68%201333.83%17.22%15.22%8.07%1.8975.00%2.57%201447.61%45.53%2.01%9.17%0.2258.33%7.54%2015125.19%51.01%56.35%18.92%2.9883.33%5.14%20161.67%-10.19%17.32%14.25%1.2266.67%2.51%2017-22.26%-18.67%-4.14%12.26%-0.3458.33%9.91%2018-27.30%-34.79%10.98%10.29%1.0766.67%2.49%201932.32%15.04%14.60%4.98%2.9375.00%0.66%202021.73%5.90%14.53%10.69%1.3650.00%3.36%202126.81%27.21%-0.47%6.43%-0.0766.67%3.76%2022-1.32%-20.73%24.93%7.02%3.5591.67%1.36%2）11.12%5.20%5.93%3.01%1.97100.00%0.00%数据来源：，GTR因子的多空收益分解5GTRGTR3表5：GTR因子多空收益分解多空对冲多头超额空头超额年化收益率15.58%6.26%8.74%波动率11.37%7.11%6.32%信息比率1.3700.8801.382胜率70.24%61.46%65.85%最大回撤13.13%13.93%9.00%数据来源：资讯，10/17东吴证券研究所东吴证券研究所8GTRTurn20STR相比Turn20与STRSTR图8：GTR因子、Turn20因子和STR因子十分组的组内收益标准差数据来源：资讯，GTR因子的参数敏感性204060GTRSTR640602006/01/01-2023/02/28GTR40206011/17东吴证券研究所东吴证券研究所表6：GTR因子的参数敏感性年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率Turn2031.52%18.57%1.7067.18%22.34%回看40日STR39.31%16.51%2.3874.51%9.98%GTR10.63%11.15%0.9562.25%16.99%Turn2024.79%17.93%1.3867.18%17.42%回看60日STR32.71%15.60%2.1070.94%14.43%GTR9.14%12.16%0.7558.62%21.77%数据来源：资讯，纯净化GTR因子GTRBarra0.02。表7：GTR因子与Barra风格因子相关性GTR因子GTR因子Beta-0.0354Liquidity-0.0064BooktoPrice-0.0064Momentum0.0033Leverage-0.0061ResidualVolatility-0.0007EarningsYield-0.0116Size0.0258Growth0.0118NonlinearSize0.0059数据来源：资讯，纯净化因子的意义是为了检验选股因子区别于风险因子在全市场获得超额收益的GTR因子与BarraGTR319GTR8汇报了纯净GTR12/17东吴证券研究所图9：纯净GTR因子十分组及多空对冲净值走势东吴证券研究所数据来源：资讯，纯净GTR因子相对GTR因子收益能力和胜率有所下降，但在波动率、最大回撤以及信息比率上都有所提升，仍然具有较稳定的选股能力。表8：纯净GTR因子、GTR因子的十分组多空对冲绩效指标纯净GTRGTR年化收益率13.23%15.58%波动率9.39%11.37%信息比率1.4091.370胜率64.36%70.24%最大回撤6.82%13.13%IC-0.019-0.019ICIR-1.590-1.520RankIC-0.032-0.038RankICIR-1.648-1.579数据来源：资讯，基于GTR的进阶加强方案我们讨论了GTR因子与换手率单因子家族成员简单相加后的加强效果，发现GTR对全家族成员均具有加强作用。下表9为各加强因子对比原因子的表现。13/17东吴证券研究所东吴证券研究所表9：GTR因子的加强方案汇总Turn20Turn20_TurboSTRSTR_TurboPctTurn20PctTurn20_TurboSCRSCR_Turbo年化收益率39.18%41.89%47.30%46.54%20.81%21.31%21.67%22.03%波动率17.68%16.82%15.00%13.69%13.95%13.48%10.89%10.50%信息比率2.2162.4913.1543.3991.4911.5811.9902.098胜率69.76%76.10%79.02%82.93%67.98%68.47%71.43%71.92%最大回撤16.10%14.90%11.59%11.17%24.05%14.39%9.04%8.74%IC-0.081-0.081-0.087-0.082-0.048-0.047-0.043-0.042ICIR-2.324-2.627-2.968-3.216-1.812-1.885-2.119-2.139RankIC-0.108-0.112-0.118-0.115-0.055-0.059-0.054-0.055RankICIR-2.810-3.228-3.512-3.822-1.875-2.093-2.432-2.510数据来源：资讯，100%纯净优加法20228TPSSPSGTRTurn20