光伏2024年策略报告：底部静待出清龙头穿越周期VIP

HJT：230BB0.23-0.2424GW182048cm²面积下现26.34测率，期24将尺积上进步突23GW24-25投资建议：TCL，TCO风险提示：各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。重点公司盈利预测与投资评级代码简称投资评级收盘价（元）总市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E2024E2023E2024E600438.SH通威股份增持25.016.98.1601012.SH隆基绿能增持22.9179.58.4603806.SH福斯特增持24.3418.012.6688223.SH晶科能源增持8.9812.39.7601865.SH福莱特增持26.7523.016.5002459.SZ晶澳科技增持20.767.45.9资料来源：iFinD，（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测）目录需求：国内需求超预期，海外库存逐步去化 6国内：装机规模超预期，未来需求结构性分化 6海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复 11供给：产能持续释放，价格&盈利承压 18产能持续释放，行业转向过剩 18价格持续回落，全产业链盈利承压 21展望：新技术推动降本增效，静待行业格局出清 23供应端阶段性过剩，静待行业出清 23Topcon加速渗透，新技术百花齐放 25风险提示 30图表目录图表1：国内累计新伏装机规模（GW） 6图表2：国内月度新伏装机规模（GW） 6图表3：国内光伏新机结构（GW） 7图表4：国内分布式新增装机结构（GW） 7图表5：2022-23国内光伏组件定标量情况（GW） 8图表6：2022-23国内光伏组件定标价格情（元/w） 9图表7：能源央企组采招标情况（GW） 9图表8：2023国内N型伏组件定标情况及比（GW） 10图表9：美国光伏地站装机情况（GW） 12图表10：美国各州户光伏装机情况（MW） 12图表11：美国光伏电装机预测（GW） 12图表12：国内组件月出口数据（GW） 13图表13：国内对欧洲件出口数据（GW） 13图表14：欧洲（含英）组件需求预测（GW） 14图表15：国内对美洲件出口数据（GW） 14图表16：2023-2027年拉美需求预测（GW） 14图表17：国内对亚太件出口数据（GW） 15图表18：2022-26年印度本土产能情况预测（MW） 16图表19：国内对中东件出口数据（GW） 16图表20：2023年中东国组件需求预测（GW） 17图表21：中东光伏组需求预测（GW） 17图表22：国内对非洲件出口数据（GW） 17图表23：国内硅料月供应数据（万吨） 18图表24：国内硅料月供需平衡数据（万） 19图表25：国内硅片月供需平衡数据（万） 20图表26：国内电池片度产出结构（GW） 20图表27：国内光伏组产出规模（GW） 21图表28：国内光伏产链价格相较年初变幅度 22图表29：国内光伏产链毛利润分配情况元/w） 23图表30：全球光伏产链产能与需求情况（GW） 24图表31：海外组件产情况（GW） 24图表32：topcon技术迭代展示 25图表33：异质结单瓦耗量（mg/w） 26图表34：异质结浆料银量下降路线图（） 26图表35：迈为股份HJT-PVD靶材单耗改善趋势（mg/w） 27图表36：2023年11月组件效率记录 28图表37：协鑫光电1*2m钙钛矿组件效率记录 29图表38：极电光能1.2*0.6m钙钛矿组件效率情况 29图表39：协鑫光电2048cm²叠层钙钛矿组效率录 29需求：国内需求超预期，海外库存逐步去化国内：装机规模超预期，未来需求结构性分化2023年1-11月，国内增光伏装机163.9GW（+149)，装机增速持续预2023年11月月增机21.3GW，同增长185，近过年抢月装体1/w，190GW。图表1：国内累计新增光伏装机规模（GW） 图表2：国内月度新增光伏装机规模（GW）806040200

163.9 142.6128.9113.297.278.461.248.333.6620.371-23 4 5 6 7 8 9 1011122021 2022 2023

2520.3721.3218.7420.3721.3218.7417.2113.2914.6512.9016.0015.7813.621510501-23 4 5 6 7 8 9 1011122021-m 2022-m 2023-m资料来源：国家能源局， 资料来源：国家能源局，6.1490202150图表3：国内光伏新增装机结构（GW）新增分布式并网容量 新增集中式并网容量 分布式占比80 7070 6060 50504040303020 2010 100 0 资料来源：国家能源局，202333.034.2GW99、82图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW）4035302520151050户用分布式 工商业分布式资料来源：国家能源局，SMM2023年前11401215、中核汇能10GW、华能10GW等项目将迎来定标，全年国内组件定标量有望达到同增约85组件格位能团提锁充订期24图表5：2022-23（GW）454035302520151050定标量（GW）资料来源：SMM，元/w(perc)：1.7/w1.5/wNPperc7-81.4/w1.2/w，9topconperc111.1/w1/w。图表6：2022-23国内光伏组件定标价格情况（元/w）

1.8

1.98 1.921.931.941.961.961.951.861.871.89

1.781.751.741.71

1.531.4

1.35

1.251.22

1.101.00.8资料来源：SMM，产品结构性方面：N24机主流产品。N201160N7024topconperc图表7：能源央企组件集采招标情况（GW）招标方项目招标总量N型招标量N型占比国家能源集团2023年度集团级光伏组件公开招标10770华电集团2023年第三批组件集采64.575大唐集团2023-2024年度N型光伏组件第一批集中采购55100华能集团2024年光伏组件框架协议10880中国能建2023年光伏组件集中采购项目1510.671中国电建2024年度光伏组件及逆变器框架入围集中采购423071资料来源：光伏资讯，北极星光伏网，索比光伏网，topconNNtopconBOMIRRN24N图表8：2023国内N型光伏组件定标情况及占比（GW）45 6040503530 4025302015 20101050 0定标量（GW） N型组件定标量（GW） N型占比资料来源：SMM，2390GW左右（+7666分县市10市1058G（52GW136）53（“受限（为“”，其余40个县（市、区）为“良好”，情况与河南类似。针对分布式并网的问题，目前可行的方法包括；123、电网远程限电，此方法调控效率最高，但是会造成光伏电站投资者的损失，只可在短时间紧急情况适用，而不能作为常规调控手段；4380V10Kv10kV20/550-1001.2海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复23Q36.5G（+3523全年预计33G（+552334（+58图表9：美国光伏地面电站装机情况（GW） 图表10：美国各州户用光伏装机情况（MW）资料来源：WoodMackenzie， 资料来源：WoodMackenzie，23-2814提升。2024IRA图表11：美国光伏电站装机预测（GW）资料来源：WoodMackenzie，海（除美国市场年1-11月国内组件口191.8GW（+33月单月组件出口比度看亚场仍献求大量月单口8.1GW（+300)，中度口3.9GW，虽然关影，伴组23Q4-24Q1处降存程，11进口4.9GW，环下降22，比下降20；益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。图表12：国内组件月度出口数据（GW）2520151050Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：InfoLink，欧洲年1-11月组件对欧出口96.4GW（+20月单月组件出口)国向洲的件在8出小幅弹但虑量仍topcon24图表13：国内对欧洲组件出口数据（GWan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY()

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：InfoLink，欧洲持续推动可再生能源发展。2023年前11月国内向欧洲组件出口约为。20412~13图表14：欧洲（含英国）组件需求预测（GW）资料来源：InfoLink，美洲（除美国：2023年-11月，组件对美洲出口7.GW（+19)，11月单月组件出口目巴市约美整体的70左infolink2317GW。图表15：国内对美洲组件出口数据（GW） 图表16：2023-2027年拉美需求预测（GW）

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2022 2023 YoY()

250%200%150%100%50%0%-50%资料来源：InfoLink， 资料来源：InfoLink，2423114.30023Q120223250的折扣，这些项目要求在国家电力局批准后的48个月内并网运行，预计242410.811.324H1能。亚太年1-11月组件对亚太出口47.4GW（+61月单月组件出口8.1GW（+300下半以伴组格回亚市为表现3.9GW102.2GWBCD（图表17：国内对亚太组件出口数据（GW）9876543210Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY()

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：InfoLink，2030500GWEnergy2026-2718（23年8月为72G2027-32BCDALMM图表18：2022-26年印度本土产能情况预测（MW）资料来源：InfoLink，中东年1-11月组件对中东出口13GW（+71月单月组件口中主组件求为特阿酋色等其沙最主要求月口0.49GW组件占东口量的40~50于东区图表19：国内对中东组件出口数据（GW）0.3

250%200%150%100%50%0%0.0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov 2022 2023 YoY()

-50%资料来源：InfoLink，、、4GWinfolink20.5-23.6GW8GW2024图表20：2023年中东各国组件需求预测（GW） 图表21：中东光伏组件需求预测（GW）资料来源：InfoLink， 资料来源：InfoLink，非洲2023年1-11月组件对非洲出口7.5G（+14611月单月组件出口0.5GW（+77。洲求主源南，1-11累计口超4GW，占图表22：国内对非洲组件出口数据（GW）

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov

450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%2022 2023 YoY()资料来源：InfoLink，供给：产能持续释放，价格&盈利承压产能持续释放，行业转向过剩2023SMM1215.8（65W/3年全147图表23：国内硅料月度供应数据（万吨）181614121086420多晶硅产量（万吨） 多晶硅进口量（万吨）资料来源：SMM,硅业分会，硅料供需平衡情况：22Q4Q1561011，12N图表24：国内硅料月度供需平衡数据（万吨）24191494-1

420-2-4-6-8-10-12多晶硅总供应量（万吨） 多晶硅消耗量（万吨） 硅料-硅片供需缺口（万吨）资料来源：SMM，硅业分会，注：“供需缺口”对应右轴单位更高，因而硅片环节开工率可最大程度随市场需求与预期变化进行灵活调整，23H112perc1224图表25：国内硅片月度供需平衡数据（万吨）9080706050403020100

硅片产量（GW） 电池片产量（GW） 硅片-电池供需缺口（GW）

10-10-20-30-40-50-60-70资料来源：SMM，注：“供需缺口”对应右轴单位2.8GW66.9GW晶科、捷泰两家领先布局的厂商贡献，进入下半年，随着新建产线陆续投产，topcon10计12月将超过27W年化近350GW而ocon名义产能将突破50G；perctopcon38-11topconperc图表26：国内电池片月度产出结构（GW）70 6060 5050 4040303020 2010 100 0国内电池总产出（GW） topcon产出 占比（）资料来源：SMM，（67-812图表27：国内光伏组件产出规模（GW）35 6030 50254020301520105 100 01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2022 2023资料来源：SMM，注：2023年组件产出对应右轴单位2.2价格持续回落，全产业链盈利承压57-89topconperc10图表28：国内光伏产业链价格相较年初变化幅度4020200-20-40 -46 -60-80硅料 硅片 电池片 组件资料来源：InfoLink，105图表29：国内光伏产业链毛利润分配情况（元/w）2硅料 硅片 电池片 组件 组件售价-18221 .50.810.20.50-0.2

022/1022/1122/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1123/12资料来源：InfoLink，注：“组件售价”对应右轴单位展望：新技术推动降本增效，静待行业格局出清供应端阶段性过剩，静待行业出清2021，20241000GW24图表30：全球光伏产业链产能与需求情况（GW）资料来源：InfoLink，23IRA图表31：海外组件产能情况（GW）资料来源：InfoLink，TopconTopcon50根据SMM计数月内topcon电产为比47~48，topcontopcon提升至年底的50，考虑到当前topcon电池技术持续迭代增效，叠加能源央国企在招标过程中对topcon需求的大幅提升，24年渗透率有望进一步大幅提升。topcontopconLPLPCVDtopcon0BBpolyTBCtopcon图表32：topcon技术迭代展示资料来源：JT捷泰科技，25.8182*72P900MWHJT2/wperc，23Q310mg/w，8/w，topcon0BB245/w。图表33：异质结单瓦银耗量（mg/w）图表33：异质结单瓦银耗量（mg/w）图表34：异质结浆料含银量下降路线图（）10109101098710864202023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2单瓦银耗量

50% 50%45%45% 42% 39%2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2资料来源：东方日升演示材料， 资料来源：东方日升演示材料，PVD10020mg/W预计023年可一至12g/阶入铟叠膜（5铟，6mg/W，1mg/W。图表