财务管理第2章：财务管理的价值观念

学习目标掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。第2章财务管理的价值观念1

2第2章财务管理的价值观念2.1货币时间价值2.2风险与报酬2.3证券估值

32.1货币时间价值2.1.1货币时间价值概述2.1.2一次性收付款项的终值与现值2.1.3年金的终值与现值2.1.4货币时间价值计算的几个其他问题2.1.5折现率与期间的推算42.1.1货币时间价值概述1.概念

在不考虑风险和通货膨胀条件下，货币资金在周转使用过程中由于时间因素而形成价值差额。时间价值的本质---货币如何发生了增值？

结论：货币在生产经营过程中产生的报酬=时间价值+风险报酬+通货膨胀贴水52.1.1货币时间价值概述2.表现形式①相对数---时间价值率②绝对数---时间价值额（资金与时间价值率的乘积）62.1.1货币时间价值概述

3.计算对象

①终值---资金投入一定时期后，投入时的资金与资金增值额的合计值，即“本利和”；

②现值---将来一定量资金折合为今天的价值。

例：单利的终值与现值

复利的终值与现值

年金的终值与现值72.1.1货币时间价值概述4.计算制度：①单利制②复利制【例】小明将1000元存入银行，若年利率为3%，试分别按单利和复利计算3年后的本利和。年份单利复利11000×3%=30（元）1000×3%=30（元）21000×3%=30（元）1030×3%=30.9（元）31000×3%=30（元）1060.9×3%=31.827（元）本利和1000+30×3=1090（元）1000+92.727=1092.727（元）-1000600600t=0t=1t=22.1.1货币时间价值概述

5.现金流量时间线理解和计算货币资金时间价值的工具直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向892.1.2一次性收付款项的终值与现值1.单利的终值与现值（1）终值计算【例1】：将10000元存入银行，年利率为4%，求两年后的本利和。

解：F=P·(1+i×n)=10000×（1+4%×2）=10800（元）单利终值计算公式：F=P+P×i×n=P·(1+i×n)102.1.2一次性收付款项的终值与现值【例2】：某人持有一张带息票据，面额为1000元，票面利率为6%，出票日期为8月12日，到期日为11月10日（90天）。则该持有者到期可得利息为多少？

解：I=1000×（1+6%÷360×90）=1015(元）（注：换算时间价值时，年按360天计，月按30天计）

112.1.2一次性收付款项的终值与现值（2）现值计算例：某人三年后可得1000元，若年利率为9%，用单利计算，现在值多少钱？

解：P=F/(1+i×n)=1000/（1+9%×3）=787.4（元）

单利现值计算公式：P=F/(1+i×n)122.1.2一次性收付款项的终值与现值2.复利的终值与现值（1）复利终值---一定量的本金，按复利计算，若干期以后的本利和。

式中为复利终值系数，记为(F/P，i，n)。132.1.2一次性收付款项的终值与现值【练习题1】：某人将1000元存入银行，三年期，年利率为9%，一年复利一次，求三年复利终值。【练习题2】：某人以1000元存入银行，年利率8%，3个月复利一次，求三年复利终值。复利终值

2.1.2一次性收付款项的终值与现值14

152.1.2一次性收付款项的终值与现值（2）复利现值---按复利计算方法，计算未来一定量的货币的现时总价值，是复利终值的逆运算。

式中为复利现值系数，记为（P/F,i，n)【例1】：某企业拟在五年后用100000元购买新设备，若银行的现行年利率为5%，按复利计算，则该企业现在需要一次存入银行多少钱？【例2】：本金1000元，投资9年，利率为6%，每半年复利一次，求复利现值。复利现值2.1.2一次性收付款项的终值与现值16

172.1.3年金的终值与现值年金---在一定时期内每隔相同时间（如一年）等额收付的系列款项。例如，固定工资、租金、折旧、保险费、等额回收的投资额、债券利息、优先股股息、以及等额归还的购房贷款等。

年金普通年金预付年金递延年金永续年金1.普通年金的终值和现值

普通年金的终值A-年金数额i-利息率n-计息期数2.1.3年金的终值与现值18

192.1.3年金的终值与现值①普通年金复利终值的计算(已知年金A，求年金终值F）

式中为年金终值系数，可记为（F/A,i,n)。

202.1.3年金的终值与现值【例1】：M公司计划在今后6年中，每年年终从留利中提取50000元存入银行，以备改造营业用房。目前银行存款利率为7%，6年后，该企业改造营业用房的投资积蓄为多少？解：F=A×(F/A,i,n)=50000×(F/A,7%,6)=50000×7.1533=357650(元)212.1.3年金的终值与现值【例2】：某企业拟在5年后还清20000元债务，从现在起每年末存入银行一笔款项，若银行存款复利利率为10%，则每年需要存入多少钱？解：F=A×(F/A,10%,5)=20000(元）

故A=F÷(F/A,10%,5)=20000÷6.105=3276（元）

222.1.3年金的终值与现值【注】：偿债基金的计算（已知年金终值F，求A）

偿债基金---为了在约定的未来某一时点，清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。F视为清偿的债务额，A相当于每年提取的偿债基金（年金终值的逆运算）。普通年金的现值2.1.3年金的终值与现值23

242.1.3年金的终值与现值②普通年金复利现值的计算(已知年金A，求年金终值P）

式中为年金现值系数，用（P/A,i,n)表示。【例1】：Q企业须立即向银行存入一笔款项，以便在今后5年内能于每年年终发放特种奖金4000元，现时银行存款年利率为8%，该企业现应向银行存入多少元？

252.1.3年金的终值与现值

【例2】：A企业以10%的利率借得资金10000元，投资于某个合作期限为10年的项目，问该企业每年至少要收回多少现金才是有利可图的？解：P=A×(P/A,i,n)=A×(P/A,10%,10)=10000故A=P÷(P/A,10%,10)=10000÷6.145=1627.34（元）

262.1.3年金的终值与现值【注】：资本回收额的计算（已知年金现值P，求年金A）

资本回收---在给定的年限内，等额回收或清偿初始投入的资本或所欠的债务。其中未收回部分要按复利计息，构成偿债的内容。（年金现值的逆运算）

2.预付年金的终值和现值

预付年金，又称为先付年金或即付年金，于每期期初等额收付的系列款项。

①预付年金终值---按复利计息方法计算的若干相同间隔期期初收到或付出的系列等额款项的未来总价值。

272.1.3年金的终值与现值预付年金终值系数记为[(F/A,i,n+1)-1],可见“预付年金终值系数”是在普通年金终值系数（F/A,i,n)基础之上，期数加1、系数减1的结果。

282.1.3年金的终值与现值【例】：某企业决定在连续十年内，每年年初存入10万元作为住房基金，现时银行存款利率为5%。则该企业在第10年末能一次取出本利和多少钱？

解：F=A·[(F/A,i,n+1)-1]=10×[(F/A,5%,10+1)-1]=10×[14.207-1]=132.07(万元)

292.1.3年金的终值与现值②预付年金现值---各期预付年金A的现值之和，是按复利计算方法计算的若干相同间隔期期初收到或付出的等额系列款项的现时总价值。

“预付年金现值系数”记为[(P/A,i,n-1)+1]，是在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1的结果。【例】某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为多少元？2.1.3年金的终值与现值解：P=A×[(P/A,i,n-1)+1]=5000×[(P/A,8%,10-1)+1]=5000×(6.247+1)=36235(元)30

312.1.3年金的终值与现值3.递延年金普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普通年金都可称作是递延年金。（m为递延期数，n为连续年份）

322.1.3年金的终值与现值①递延年金终值---与普通年金相同，需分清递延期数（m）与连续的年份（n）。②递延年金现值

或

332.1.3年金的终值与现值【例1】：李四拟在年初存入一笔现金，以便在以后的第5年年末起，每年取出10000元，至第10年末取完。在银行利率6%的条件下，此人应在最初一次存入银行多少钱？

342.1.3年金的终值与现值【例2】：李明要向你借一笔钱，要求你从今年起，每年年末借给他10000元，连续借给他5年；然后从第6年年末起，他每年还给你10000元，连续还给你10年，现时银行存款利率为12%，问：你借给他是否合算？352.1.3年金的终值与现值4.永续年金无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。（终值为无穷）

现值计算公式：2.1.3年金的终值与现值

36【例1】：某公司购入A公司发行的优先股10000股，预计该股票每年股利为2元/股，若公司欲长期持有，在利率为10%的情况下，如何对该项股票投资进行估价。【例2】：某大学要设置一项奖学金，每年发奖金20000元，年利率12%，每年复利一次，第一次要存入多少钱？

372.1.4货币时间价值计算的几个其他问题1.不等额系列收付款项终值的计算每期收付款项的终值之和。

【例】：张参的存钱计划如下：第一年年末存3000元，第二年年末存3500元，从第三年年末起每年存4000元。如果年利率为5%，那么他在第五年年末可以得到的本利和是多少？

382.1.4货币时间价值计算的几个其他问题解：方法一：F=3000×(F/P,5%,4)+3500×(F/P,5%,3)+4000×(F/P,5%,2)+4000×(F/P,5%,1)+4000=20308.1(元)方法二：

F=3000×(F/P,5%,4)+3500×(F/P,5%,3)+4000×（F/A,5%,3）=20308.1(元)

392.1.4货币时间价值计算的几个其他问题2.不等额系列收付款项现值的计算每期收付款项的现值之和。【例】：某人想现在存一笔钱到银行，希望在第一年年末可以取3000元，第二年年末可以取3500元，第三、四、五年年末可以取4000元。如果年利率为5%，那么他现在应该存多少钱到银行？

402.1.4货币时间价值计算的几个其他问题解：方法一P=3000×(P/F,5%,1)+3500×(P/F,5%,2)+4000×(P/F,5%,3)+4000×(P/F,5%,4)+4000×(P/F,5%,5)=15911(元)方法二P=3000×(P/F,5%,1)+3500×(P/F,5%,2)+4000×(P/A,5%,3)×(P/F,5%,2)=15911（元）

412.1.4货币时间价值计算的几个其他问题练习题：【1】:A公司2003年对Q设备投资120000元，该项目于2004年初完工使用，预计2004年至2007年年末现金流入量分别为50000元、40000元、40000元、30000元，银行年利率为9%。

要求：（1）按复利计算投资额2003年年末的终值；（2）按复利计算各年现金流入量2004年年初的现值。

422.1.4货币时间价值计算的几个其他问题【2】：S公司于2003年、2004年年初对W设备分别投资20000元，该项目于2005年初完工使用，预计2005年至2008年年末现金流入量分别为13000元，年利率8%。

要求：（1）按年金计算投资额2004年年末的终值；（2）按年金计算各年现金流入量2005年年初的现值；（3）分别计算流入量、流出量2003年年初值，并作出投资决策。

432.1.4货币时间价值计算的几个其他问题3.个人住房贷款月供额的计算问题的引入：个人住房贷款月供的计算，从银行的角度讲，显然是一个投资回收问题。因此，基本公式是利用投资回收系数，已知现值P,求年金A。贷款本金=房价—首付款。住房贷款月供额=贷款本金·（A/P,i,n），设月供额为M，本金为C，月利率为r，期数为n，则：

442.1.5折现率与期间的推算1.折现率（利率）的推算(1)单利利率i=(F÷P-1)÷n(2)一次性收付款项利率i=-1(3)永续年金折现率

452.1.5折现率与期间的推算(4)普通年金利率（在已知或、A和n的情况下）①计算或的值，为；②查“普通年金现值系数表”或“普通年金终值系数表”，沿期数n所在行对照，查找某一数恰好等于；

③若不能找到一数恰好等于，就沿着期数n所在行找到与最接近的左右相邻的两个数字，且，找出和对应的利率和，则:462.1.5折现率与期间的推算解：P/A=20000/4000=5,即=5，则(P/A,i,9)=5

在年金现值系数表中查找n=9时，系数等于5的值，得到5在12%(5.3282)和14%(4.9464)之间，则：

=12%+[(5.3282-5)/(5.3282-4.9464)]×(14%-12%)=13.72%【例】：某公司于第一年年初借款20000元，每年年末还本付息均为4000元，连续9年还清，则借款利率为？472.1.5折现率与期间的推算2.期间的推算

计息期数的推算与利率的推算方法类似，不同之处在于此时要沿已知的利率i所在纵列查找计息期数n。仍以普通年金为例，得到需要用到插入法得到的n：【例】：A企业拟购买一台新设备，更新目前使用的旧设备。新设备较旧设备的价格高出2000，但每年可节约维修成本500元。若现时银行利率为10%，则新设备至少使用多少年对企业来讲才划算？482.1.5折现率与期间的推算3.名义利率与实际利率的换算

名义利率(r)：当利息在一期（一年）之内要复利几次时，其公布的年利率。

实际利率(i)：按复利次数(m)实际得到的利率。

将名义利率调整为实际利率公式：

492.1.5折现率与期间的推算【例1】：年名义利率为8%，半年复利一次，求实际年利率。【例2】：年名义利率为6%，每季复利一次，求实际年利率。【例3】：某人于年初存入10000元，在年利率6%，半年复利一次的条件下，至第6年末，他能得到多少钱？502.2

风险与报酬2.2.1风险与报酬的概念2.2.2单项资产的风险与报酬2.2.3主要资本资产定价模型512.2.1风险与报酬的概念1.风险只能够事先确定采取某种行动有多种可能的结果，以及每种结果出现可能性的程度，而行动的最终结果究竟会会如何，不能预知。例如，掷硬币。

不确定性：人们事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能做些粗略的估计。例如，购买股票。不确定性与风险的区别：风险问题出现的各种结果的概率一般可事先估计和测算，只是不准确。二者在实践中难以区分。522.2.1风险与报酬的概念风险的类型

（1）从个别投资主体的角度分：①市场风险---影响所有企业的风险。由企业的外部因素引起的，如政治因素、自然因素、经济环境因素等。特点：无法控制、无法分散，涉及所有的对象（系统风险或不可分散风险）

②企业特有风险---由个别企业的特有事件造成的风险。特点：随机发生，仅与个别企业和个别投资项目有关，不涉及所有企业和项目，可通过多元化投资来分散（非系统风险或可分散风险）532.2.1风险与报酬的概念（2）从企业自身角度分：①经营风险（商业风险）---由于企业生产经营条件的变化对企业收益带来的不确定性，可能是企业内部的原因，也可能是企业外部的原因。

②财务风险（筹资风险）---由于企业举债经营而给财务成果带来的不确定性。确定合理的资金结构，既提高资金盈利能力，又防止财务风险变大。2.报酬为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式，可通过报酬率来衡量。报酬确定——购入短期国库券报酬不确定——投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的，离开风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2.2.1风险与报酬的概念54对投资活动而言，风险与投资报酬可能性相联系，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算预期报酬率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算离散系数6.风险规避与必要报酬2.2.2单项资产的风险与报酬55562.2.2单项资产的风险与报酬1.概率随机事件---在完全相同的条件下，某一事件可能发生也可能不发生，可能出现这种结果也可能会出现另外一种结果。概率：反映随机事件发生可能性大小的数值。

X---随机事件；---随机事件的第i种结果；---第i种结果出现的概率，且。

概率分布类型:(1)离散型，各种可能结果只有有限个值，概率分布在各个特定点上，是不连续的图像；(2)连续型，各种可能结果有无数个值，概率分布在连续的两点之间的区间上。市场情况发生概率Pi各类市场情况下股票报酬率西京东方繁荣0.325%30%正常0.520%20%萧条0.215%10%合计1.0——2.2.2单项资产的风险与报酬【例】某公司拟对外投资，现有西京和东方公司的股票可供选择，在不同市场情况下，两公司的股票报酬率资料如下表，试分析其风险的大小。57582.2.2单项资产的风险与报酬2.期望值(E)---一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值。一个随机变量的期望值：

计算预期报酬率市场情况发生概率Pi西京公司东方公司报酬率XiPi报酬率XiPi旺盛0.325%？30%？正常0.520%？20%？低迷0.215%？10%？合计1.0—？—？2.2.2单项资产的风险与报酬59602.2.2单项资产的风险与报酬3.标准差（）---衡量概率分布中各种可能值对期望值的偏离程度，反映风险的大小，其计算公式：

标准差用来反映决策方案的风险，是一个绝对数。在n个方案情况下，E相同时：(1)标准差越大，表明各种可能值偏离期望值的幅度越大，结果的不确定性越大，风险也越大；(2)标准差越小，表明各种可能值偏离期望值的幅度越小，结果的不确定性越小，则风险也越小。4.利用历史数据度量风险

已知过去一段时期内的报酬数据，即历史数据，此时报酬率的标准差可利用如下公式估算：

是指第t期所实现的报酬率，是指过去n年内获得的平均年度报酬率。2.2.2单项资产的风险与报酬61625.标准离差率(V)---离散系数：2.2.2单项资产的风险与报酬问：如果有两项投资：一项预期报酬率较高而另一项标准差较低，投资者该如何抉择呢？标准差反映可能值与期望值的偏离程度，只适用于在期望值相同条件下风险程度的比较；对于期望值不同决策方案不适用。离散系数度量了单位报酬的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。西京公司V=17.07%，而东方公司V=33.33%。可见，西京公司股票的风险程度小于东方公司。6.风险规避与必要报酬【例】假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元报酬；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期报酬为0.5万元，即预期报酬率为5%。2.2.2单项资产的风险与报酬两个项目的预期报酬率一样，选择哪一个呢？632.2.3主要资产定价模型问题引入：由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：

1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型64资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。所有投资者都可以给定无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2.2.3主要资产定价模型65没有交易费用。没有税收。所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。所有资产的数量都是确定的。

2.2.3主要资产定价模型资本资产定价模型的一般形式为：66

672.3证券估值2.3.1债券的特征及估值2.3.2股票的特征及估值2.3.1债券的特征及估值1.主要特征票面价值票面利率到期日682.债券的估值2.3.1债券的特征及估值债券价值的计算公式：69【例1】：A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2.3.1债券的特征及估值70【例2】：B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，求该债券的公平价格。2.3.1债券的特征及估值71【例3】：面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2.3.1债券的特征及估值723.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点

本金安全性高

收入比较稳定

流动性好2.3.1债券的特征及估值73（2）债券投资的缺点

购买力风险比较大

没有经营管理权

需要承受利率风险2.3.1债券的特征及估值742.3.2股票的特征及估值1.股票的构成要素股票价值——股票内在价值股票价格——市场交易价格股利——股息和红利的总称2.股票的类别753.优先股的估值如果优先股每年支付股利分别为D，n年后被公司以每股P元的价格回购，股东要求的必要报酬率为r，则优先股的价值为：2.3.2股票的特征及估值优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算如下：76多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：【例】B公司的优先股每季度分红2元，10年后，B公司必须以每股100元的价格回购这些优先股，股东要求的必要报酬率为8%，则该优先股当前的市场价值为？2.3.2股票的特征及估值V=2*(P/A,8%/4，4*10)+100*(P/F,8%/4，4*10)=2*(P/A,2%,40)+100(P/F,2%,40)=2*27.355+100*0.453=100.01774.普通