中国企业跨国并购案例分类分析

中国企业跨国并购案例分类分析组员：朱康宁滢郝艳秀字艳芳林雪

.相关背景分析跨国并购按动因分类按并购主体分类按行业之间的相互关系分类按跨国并购的经济绩效分类中国企业跨国并购中应注意的问题.跨国并购的根本含义是一国企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的整个资产或足以行使经营控制权的股份买下来。跨国并购涉及两个或两个以上国家的企业。“一国企业〞是并购企业，“另一国企业〞是被并购企业，也叫目标企业。并购的“渠道〞包括两种，一种是并购企业直接向目标企业投资，另一种方式是通过目标国所在地的子公司进行并购。并购的“支付手段〞包括现金支付，从金融机构贷款，以股换股和发行债券等方式。相关背景分析

企业跨国并购的概念

.中国企业跨国并购距今已有将近30年的历史，了解其开展的历史和现状是研究这一重大理论和实践问题的根底。下边就来介绍一下我国企业海外并购的历史沿革，从而让我们了解中国企业跨国并购的轨迹与特点。中国企业跨国并购阶段分析

.早期阶段：20世纪80年代至1996年1发展阶段：1997年至2007年2活跃阶段：2008年至今3阶段划分

.自1978年十一届三中全会以来，改革开放成为了我国经济开展的一项国策，对外开放就要求我们既要引进来，又要走出去。随着我国企业与国外企业之间的交往日渐紧密，出于国家战略和企业开展的需要，企业之间的跨国合并也在慢慢的开始发生。1984年，中银集团和华润集团联手收购了香港最大的上市电子集团公司——康力投资。1992年首钢收购了美国加州钢厂和秘鲁铁矿等海外企业。1996年4月，中国国际航空公司以2.46亿美元并购了香港龙航公司38.5%的股份，成为该公司第一大股东。早期阶段

.一、这一时期我国企业并购数量少，规模小。二、并购目标地区主要集中在美国、加拿大、印度、香港等地区。三、所涉及的行业主要是航空、矿产资源等带有垄断色彩的行业。四、进行海外并购的主要是国有大型企业。早期阶段并购的特征

.自1997年开始，我国企业的海外并购迎来了一次热潮。当时中国企业海外并购主要区位是邻国，目标集中在石油、电信和交通等国家资源与根底设施行业。2001年我国参加WTO，第二次海外并购热潮兴起，在这一时期出现了一系列有重大影响的海外并购事件。例如：2001年6月，海尔集团出资2亿港元，收购意大利迈尼盖蒂公司一家冰箱厂。2001年8月，万向集团出资280万美元，正式收购美国上市公司“UAI〞〔UniversalAutomotiveIndusties,INC〕，成为国内第一家通过并购进军美国的民营企业。开展阶段

.2002年7月，中海油出资78亿港元，收购英国石油〔BP〕持有的印尼Tangguh气田的股份。2004年12月，联想集团出资6.5亿美元现金，价值6亿美元的股票，以及承担5亿美元的债务，收购IBM的PC业务。2005年10月，中石油的全资子公司中油国际出资41.8亿美元，100%收购哈萨克斯坦石油公司。开展阶段

.一、跨国并购的规模逐步扩大，速度迅速加快。中石油41.8亿美元收购哈沙克斯坦石油公司。二、中国企业海外并购的目标地区在扩大，从美国、加拿大、印度和香港扩大到了欧洲。海尔收购意大利迈尼盖蒂。三、海外并购的行业有逐步集中和以横向为主的趋势。从并购案中看，规模大的并购多集中在石油、矿产资源、家电、汽车和电子高科技行业。而且几乎所有的并购案例都和收购主体企业所从事的行业高度相关。开展阶段跨国并购的特点

.四、并购主体呈现多元化开展趋势。民营企业和乡镇企业成为了跨国并购的新生力量。万向并购美国UAI。但是民营企业并购案例的规模还很小，并购金额比较少。开展阶段跨国并购的特点

.2007年，我国对外直接投资中的并购投资只有63亿美元，占当年对外直接投资额的23.8%，而2021年，并购投资增到280亿美元，占当年对外直接投资额的50%。清科研究中心统计数据显示，2021年中国企业共完成110起出海收购交易，与2021年相比增长93％；披露交易金额达280.99亿美元，同比增长达112.9％。另据普华永道的报告显示，2021年，中国企业的海外并购交易数量到达创纪录的207宗，同比增长10%，交易总金额到达429亿美元，同比增长12%。诸多数据说明，这段期间，无论是并购数量还是交易金额，我国海外并购均屡创历史新高。活泼阶段

.2021年9月，中联重科联合弘毅投资、高盛和曼达林三家私募基金，以2.71亿欧元收购意大利混凝土机械企业CIFA的100%股权。CIFA是全球三大混凝土机械设备制造商之一，与国内企业相比，在产品技术性能、制造工艺水平、管理水平等方面具备明显优势。2021年3月，吉利汽车与美国福特汽车公司签署收购沃尔沃汽车公司的协议。2021年12月，海航集团斥资10.5亿美元收购全球第5大集装箱租赁公司GESEACO。2021年，中化集团公司以30.7亿美元收购挪威国家石油公司巴西某油田40%股权。活泼阶段

.1、并购主体多元化，民营企业的作用越来越重要。中国产业海外开展和规划协会统计，2021年前9个月，民营企业参与的跨国并购数量占到总量的62.2%，首次超过国有企业。近4年间，民营企业在跨国并购数量的比重持续升高。2002年民营企业进出口总额532亿美元，占当年进出口总额8.6%，2021年已到达7726.6亿美元，占比提升到28%。在民营企业500强当中，已经有150家在海外有直接投资，工厂工程有500多个，涌现出一批善于运用国际资本到国外投资的民营企业。活泼阶段跨国并购的特点

.2、并购区域集中化，被收购企业在欧美国家聚集。为了获得国外先进技术，躲避贸易壁垒，中国企业开始将并购延伸到美国和欧洲等兴旺国家和地区。相比其他区域，欧美国家的优势明显，中国企业并购欧美企业的案例越来越多，2021年有52宗，到2021年增加到了57宗，在欧洲发生的并购数量也增长迅速，从2021年的25宗，增加到了2021年的44宗。活泼阶段跨国并购的特点

.3、技术驱动目的明显，跨国并购成技术获取捷径。由于金融危机和欧债危机的影响，许多欧美的中小企业遇到了资金链、市场等方面的问题，这也为中国企业寻求海外技术并购带来了机遇。4、农业企业并购日渐增多，并购行业呈现拓展趋势。一方面，我国，食品的对外依存度较高，为了保障食品的供给，农业及其相关产业领域已成为我国对外直接投资的新亮点。另一方面，经济危机导致农产品的价格浮动过大，国外局部企业面临经营压力，这为我国农业企业以较低本钱并购海外公司提供了契机。再者，中国很多农业企业都是国有企业，资本实力雄厚，具备开展大规模跨国并购的条件。活泼阶段跨国并购的特点

.跨国并购按动因分类从全球视角来看,企业之所以进行海外并购,主要是成长导向、利用进口、拓展独特优势、防御、满足客户需求、把握时机等战略或策略上的需要。根据对中国企业海外并购的案例分析研究,我们认为,中国企业海外并购的动机比较复杂,有时甚至不完全遵照价值分析和商业规律,但从总体上可以概括为资源驱动、技术驱动和市场驱动综合作用的结果,只是不同企业有所侧重而已。.〔一〕资源驱动经济开展需要大量的资源及能源支撑,而我国自然资源相对贫乏,国民经济的持续、快速开展对能源和资源的需求不断增加,进入21世纪以来,资源及能源短缺对我国经济开展的制约问题凸显。据预测,未来20年内,中国工业化进程所需的石油、天然气将至少出现上亿吨的供给缺口。类似地,到2021年,中国经济开展必需的45种大宗矿产资源中只有6种能够自给自足。因此,获取资源及能源成为推动中国企业海外并购的一个重要动力。.比方：2005年10月27日，中国石油天然气集团公司宣布，通过旗下子公司中油国际，100%收购了哈萨克斯坦PK石油公司，并已完成了交割，耗资41.8亿美元现金，比竞争对手多出了3.8亿美元。PK公司在加拿大、美国、英国、德国和哈萨克斯坦证券交易所上市，其油气田、炼厂等资产全部在哈萨克斯坦共和国境内，年原油生产能力超过700万吨.再比方，2005年8月2日，中国海洋石油宣布撤回其对美国第九大石油公司优尼科公司的收购要约，中海油收购优尼科走过了半年多的历程，最后以失败告终。中海油为什么要收购优尼科？中海油正是看中了优尼科是美国第九大石油公司，该公司还向泰国提供天然气进行发电，并在印度尼西亚、菲律宾以及泰国拥有热电厂。.再看最近的一次跨国收购大事件，中国海洋石油2月26日宣布，中海油完成收购加拿大尼克森公司的交易。收购尼克森的普通股和优先股的总对价约为151亿美元。此次并购给中海油带来了丰富的资源储藏，据了解，截至2021年12月31日，中海油拥有约31.9亿桶油当量的净探明储量，全年平均日净产量为90.9万桶油当量，据估算，中海油当年储量仅够开采9年。尼克森拥有9亿桶油当量的证实储量及11.22亿桶油当量的概算储量，此次的收购让中海油增加30%的石油储量。.从中石油、中海油不断加大海外扩张的步伐,全面进军中东、中亚、俄罗斯、非洲等石油储藏丰富的地区的案例,都表达了中国企业的能源和资源战略,并为中国企业“走出去〞奠定了一个良好的根底。.〔二〕技术驱动事实说明,如果没有核心技术,面对全球化的竞争环境,即便是中国国内一流的企业也会遭遇生存问题。而技术研发需要大量资金和人力的投入,并且要承但很大的风险。面对日益剧烈的市场竞争,以及兴旺国家对中国高技术输出的严格控制,很多国内企业往往将国外拥有技术优势的企业作为收购目标,认为海外并购是获取核心技术最直接、最有效的方式,希望以此获取专利技术与技术人才,迅速提高技术实力,占领相关产业制造和研发等核心竞争能力的制高点。.例如,2003年1月,京东方科技集团通过收购韩国现代显示技术株式会社(HYDIS)的TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器件)业务,获得第五代液晶生产技术,取得了直接进入显示器高端领域的通道;2004年12月,联想集团收购IBM的PC事业部,目的是获得IBM在PC及笔记本电脑制造和研发上全球领先的技术及其在全球注册的4000多项专利,拥有其美国罗利、日本大和与中国北京三个研发中心,迅速提高自己的技术实力和自主创新能力。.再比方，2007年TCL并购汤姆逊，真正打动李东生进行并购的原因就是汤姆逊花了上千万美元开发出的数字光显电视技术，DLP〔数字光显〕是一种能做大屏幕而保持亮度的技术。而CRP〔背投电视〕的屏幕很大，但是光线不亮，图案比较暗，有了DLP，就有了光源，这会发散光，所以不管屏幕多大，都能有高亮度。.〔三〕市场驱动国内市场竞争的加剧,造成局部行业产能过剩,盈利水平下降,而要拓展海外市场,受自身人才、营销渠道、供给链、品牌认可度等的限制,进入本钱高昂,时间和实力都不允许,贴牌生产又只能赚取低廉的加工费,海外并购便成为国内企业获取国际化经营所需各种资源的重要途径。因为通过海外并购,中国企业可以获得被并购企业的优质资产、国际品牌及成熟的国外市场销售网络和客户资源,绕过进口配额限制、反倾销调查、知识产权保护等贸易壁垒,迅速抢占国际市场。.比方,2002年9月,TCL国际控股公司收购德国施奈德电气集团的主要资产,旨在绕过欧洲对中国彩电的贸易壁垒,并借助施耐德的品牌效应、遍布世界的销售渠道和强大的技术力量,开拓欧洲乃至世界市场。类似地,2003年11月,三九集团通过收购东亚制药,在很短的时间里就实现了进军日本市场的目标,并且获得了进入国际主流市场的一个跳板。.按并购主体分类长期以来,中国企业跨国并购以大型国有企业及国有控股企业为主，民营企业较少。2024/1/3.主体形式过于单一,使中国企业的跨国并购一直受到并购主体自身的局限。主要表现在,虽然中国国有企业规模比较庞大,资本实力相对雄厚,但受制于产权制度的缺陷,公司治理机制不合理,缺乏有效的委托代理关系作保障,对市场变化反响不够敏锐,从而加大了企业海外扩张的盲目性。而跨国并购对于并购方的产权明晰有明确要求,这对于一直纠缠于产权制度改革的中国国有企业构成了一个巨大障碍。2024/1/3.正因为如此,西方兴旺国家对中国国有企业的特殊身份背景非常敏感,乃至于把中国国有企业的行为等同于中国政府行为,并因此对中国的市场经济地位产生质疑,对国有企业抱有戒备心理,这使中国国有企业海外并购的“国家平安〞风险大大增加,并在很大程度上加大了中国国有企业海外并购的难度。2024/1/3.对被并购企业所在国而言,海外并购可能会冲击其国内产业,甚或影响其国内经济平安,以至于世界上没有一个国家或地区对外资并购采取完全开放的政策,往往会设立专门的机构对其关键产业的外资并购进行严格的国家平安审查。但问题是,海外并购的国家平安审查具有歧视性、随意性、模糊性和不透明性等特征,主要表现为目标企业所在国的法律政策对外国并购企业的不利规定或歧视性待遇。2024/1/3.2005年，中海油并购优尼科的失败就是由于目标企业所在国美国以“国家平安〞为借口,阻止中海油并购所致。2021年2月1日,中国铝业与美国铝业共同出资71.8亿英镑(中国铝业的出资额占90%)收购力拓,意在说明该项交易纯粹出于商业目的,交易主体是独立的法人,而非中国政府;而2021年2月12日中国铝业195亿美元增资力拓的消息一出,便引起美国?华尔街日报?、英国?金融时报?等西方主流媒体的一片喧嚣,其反复强调的理由不外乎“中国铝业是一家国有控股公司〞。2024/1/3.2021年2月11日，美国海外投资委员会要求中国华为撤回对美国三叶公司的资产收购。这已经是华为第三次被美国挡在门外。因此,中国企业尤其是国有企业在海外跨国并购中所面临的是一种泛政治化的国家风险。2024/1/3.中国民营企业,近年来的跨国并购活动有所活泼,并产生了一些有一定影响的案例,开始成为中国企业参与海外并购的一股不可无视的力量。2024/1/3.优势：与国有企业相比,中国民营企业的产权较为清晰,经营机制更加灵活,市场反响敏捷,其行为更符合西方国家关于企业应遵循商业利润动机来从事并购活动的原那么,不易受到一些非经济因素的阻碍,更有利于并购交易的达成。劣势：由于中国民营企业规模偏小,资产实力较弱,缺乏核心竞争力,尤其是缺乏海外并购所需的直接融资渠道和有关政府部门的有力支持,往往处于“心有余而力缺乏〞的为难处境,甚至局部优秀的民营企业因为遇到了开展瓶颈,反而成为外资的并购对象。2024/1/3.案例：中国远洋集团中远集团来到洛杉矶长滩市，准备收购一个废弃的军用码头。长滩拥有全美最大的集装箱港口,假设能成功实现对这个码头的收购，将会是中远迈向全球化开展的重要一步。2024/1/3.魏家福〔中国远洋集团董事长〕：中远要想走出去，到全球运作，首先你必须过了美国这一关，这就是我的战略。如果美国这一关你过不了，你还敢走到全世界？然而收购方案刚刚开始，舆论的抵抗就接踵而至，就在这份“华盛顿时报〞上，美国专家理查德.费希尔将中远评价为“中国解放军的桥头堡〞。魏家福：就这个时报登了文章说中远是军队的，中远走私AK47，中远是共产党的间谍，这些负面的报道一大堆。在此之后，其它美国媒体也跟着向中远发出了质疑。2024/1/3.在美国媒体狂轰滥炸的同时，一份由加州议员“考克斯〞提供给美国众议院的，长达300多页的报告，把中远的并购几乎推向了绝望的边缘。最终，中远只好放弃了收购。魏家福：走进美国你要想成功实现你的投资意图，第一要过媒体关，第二要过国会关。对于很多进行跨国并购的企业和投资者，在目标国可能出现的舆论抵抗、国家审查、甚至国会的参与，就像一道道大门，陌生又神秘，无形而强大。2024/1/3.面对媒体的质疑，来自中远集团的魏家福那么选择了单刀赴会，这位当过船长、战过海盗的中国企业家直接来到了质疑中远身份的?华盛顿时报?。接受了大卫.桑德斯〔?华盛顿时报?新闻部的主管〕的采访。魏家福：他的副总编辑带着7名资深记者人员，当一坐下来以后，结果这个副总编就一个录音机，一个record，在我面前一放，就告诉从现在起，每一句话都可能出现在报纸上，紧接着?华盛顿时报?的副总编辑，拿出了那份让中远揪心的?考克斯报告?。2024/1/3.美国媒体，风格开放且犀利，来到?华盛顿时报?，是魏家福接受考验的第一站。魏家福：他看着我问我，你为什么敢到这来？他说别的元首来都是豆大的汗珠往下滚，我说我怕什么？我就是来告诉美国人什么是中远？2024/1/3.在?华盛顿时报?上，中远的故事被放在了醒目的头版头条，文章的标题是：“中远，我们的目的只是盈利。〞魏家福：没有曲解，真是我采访时候讲的原话。同样一个版面，有两个总统，你看克林顿、小布什，一个和小布什同时竞选总统的议员〔马肯〕，这四个大头象当中把我摆到最高的位置，头版头条的最上端，可见美国人对我还是很尊重的，对一个中国公司很尊重。“华盛顿时报〞对中远态度的转变，让事情发生了转折。因为从1982年成立开始，这家报纸就被外界视为美国政府的护卫舰，甚至是中央情报局和五角大楼的政治风向标。2024/1/3.2001年7月，在洛杉矶的长滩，中远终于拥有了进出美国的最大门户。通过与美国最大的装卸公司SSA的艰苦谈判，由中远控股的合资公司，终于组建。2024/1/3.几点思考我们没有必要对目标企业所在国的国家平安审查有超出经济范畴的过激反响,更不能因为“国家平安〞风险而限制我国国有企业的海外并购。除了实行并购主体多元化,建立合理的海外投资组合,与投资目标国企业一同并购、共担风险之外,我们要做的是塑造具有完全产权主体功能的海外并购主体。从战略管理角度来看,企业并购的核心是通过扩大企业所有权拓展经营权,海外并购是企业实现外部经济内部化的一种方式,是企业国际化经营的一种有效手段。虽然企业海外并购兼具企业开展和国家经济开展的双重意义,但其本质仍然是一项以企业自身投资收益最大化为目标的经济活动。2024/1/3.为保证中国企业海外并购能够沿着更加经济、合理的市场化方向健康开展,必须对海外并购的主体进行严格定位。鉴于中国国有企业治理结构问题始终都得不到彻底解决的根源在于国有企业畸形的股权结构,进而构成了国有企业各种不标准行为的制度根底,要重塑中国企业海外并购的主体,必须深化国有企业产权制度改革,合理调整国有资本垄断产权的控制边界,为真正实现政企分开、完善公司治理机制提供有效的制度根底,进而全面提高企业的核心竞争力,奠定国有企业有效实施海外并购的市场环境。2024/1/3.对于产权明晰、机制灵活的中国民营企业,由于其在开展海外业务方面具有更加显著的市场化优势和适应性优势,我们认为其海外并购行为更应受到重视和支持。2024/1/3.按行业之间的相互关系分类

按行业之间的相互关系，跨国并购可以分为三种方式：即横向并购、纵向并购和混合并购。我国跨国并购的模式也不外乎这三种，下面将结合案例具体说明三种方式在跨国并购中的应用。2024/1/3.1、横向并购横向并购是指并购方与被并购方处于同一行业，生产或经营同一产品，并购使资本在同一市场领域或部门集中。〔1〕横向并购的优势〔实现规模经济〕一方面谋求工厂规模经济。即企业在一定的生产技术装备水平下，通过自身生产规模的扩大，提高产品的数量，提高生产率降低平均本钱，从而获得规模报酬。2024/1/3.另一方面，可以谋求企业规模经济。由于横向并购后，企业生产或经营同一种产品，因此可以节约管理费用、营销费用、研究开发费用。可以进行专门化的生产和效劳，利用同一渠道推销，利用相同的技术扩大生产。同时由于企业规模的扩大，实力的增强使企业的资信度提高，从而拓宽了融资渠道，可以用降低的费用获得更多的资金。2024/1/3.此外，企业通过横向并购可以使优势企业的技术和管理向劣势企业传递，并使并购双方相互学习，优势互补，从而提高技术和管理的整体水平，降低本钱。而且，横向并购可以“内部化〞，使许多本来属于市场范畴的交易，在一定程度上节省交易费用，提高经济效益。但是，如果企业在横向并购时，盲目追求规模经济，超过适度规模的限度，就会出现规模不经济的现象，即单位本钱提高，收益递减。而且还会提高行业的集中度，极易形成卖方集中的局面，造成一定程度的垄断，引起社会福利的损失和社会本钱的增加，并导致东道国反垄断法律的限制。2024/1/3.〔2〕相关案例——联想收购IBM全球PC业务

2024/1/3联想：PC起家→寻求信息效劳为主的多元化〔2001年成立六大业务群组〕→陷入多元化陷阱，2004年回归，专注PCIBM：专业的电气厂商→全球最大PC厂商→IT综合效劳提供商→PC业务逐渐被戴尔和惠普赶超，剥离亏损的PC业务

.联想得到了什么？获得了IBM的全球市场，实现国际化开展〔联想虽然是国内最大的PC厂商，但海外市场份额很低〕获得了IBM的高价值品牌〔根据协议可继续使用IBM的PC品牌5年〕获得IBM在PC方面的先进技术〔尤其是商用机、笔记本等高端产品〕获得IBM的全球生产网络和销售网络与IBM结成了紧密的战略伙伴关系〔IBM将拥有联想19％的股份，成为联想第二大股东〕2024/1/3.IBM得到了什么？首先，剥离了亏损的沉重包袱〔2003年IBM个人电脑业务的收入为115.6亿美元，较前年增长3.3%，但税前营运亏损1.18亿美元〕其次，全力做好核心的IT效劳业务再次，通过参股联想，与联想达成紧密合作，同时可以分享联想的成果2024/1/3.2、纵向并购纵向并购是对生产工艺或经营方式上有前后关联的企业进行的并购，是生产、销售的连续性过程中互为购置者和销售者〔即生产经营上互为上下游关系〕的企业之间的并购，其目的是组织专业化生产和实现产销一体化，它是以内部组织代替市场交换的一种手段。2024/1/3.〔1〕纵向并购的优势通过市场交易行为内部化,有助于减少市场风险,节省交易费用，同时易于设置进入壁垒。纵向兼并使企业明显的提高了同供给商和买主的讨价还价能力。但是，纵向并购在外部交易本钱内部化过程中，会导致管理本钱的上升。因为纵向并购防止的只是市场交易本钱，而不是交易本身，组织内部的协调与管理也是有本钱的。而且长期的组织内部交易活动会增加企业内部控制的难度，使其运行本钱越来越昂贵，从而影响企业的管理绩效。2024/1/3.〔2〕相关案例——四川长虹收购韩国orion等离子在平板电视中,显示屏占到整机本钱的60%以上。平板电视上游屏的主要制造厂家集中在日、韩和欧洲等国家,留给中国平板电视企业增值的空间非常小,行业利润非常微薄。于是长虹制定了向产业链上游进军PDP(等离子显示器)的方案。2006年7月,四川长虹与彩虹集团电子股份共同出资成立了四川世纪双虹显示器件,四川长虹以现金出资14.4亿元,占全部股权的80%。

2024/1/3.2006年年底,世纪双虹以9990万美元,从美国投资公司MP手中收购了Sterope公司75%的股权。2007年4月,四川长虹公布将以不低于6.27元/股的价格,非公开发行不超过4亿股股份,用于收购世纪双虹持有的steroPe75%的股权,以间接控制Sterope的全资子公司韩国orion等离子。orion是韩国第一家拥有PDP根底核心专利的企业,拥有353件核心专利。此次收购使得长虹快速进入平板电视产业的上游。2024/1/3.〔2〕相关案例——中国银行收购新加坡飞机租赁有限责任公司2006年12月18日,中国银行宣布已通过一家全资附属子公司,以9.65亿美元现金收购新加坡飞机租赁有限责任公司100%的已发行股本。新加坡飞机租赁公司是亚洲最大的飞机租赁公司,与全球50多家航空公司有业务联系。此次收购是中国银行在非金融领域进行海外收购的首次尝试,是其进一步扩大多元化金融效劳范围、提高非利息收入总体战略的举措之一。2024/1/3.3、混合并购混合并购是指对处于不同产业领域，产品属于不同市场，且与其产业部门之间不存在特别的生产技术联系的企业进行并购。〔1〕混合并购的优势混合并购可以实现范围经济性，即一个企业进行多元化经营，拥有假设干个独立的产品或市场，即不同的经营工程时，将获得比单独经营更大的收益。采取混合并购企业多个业务可以共享剩余资源，实现多元化经营，提高资产和设备的利用率，有助于减少企业对现有业务的依赖。2024/1/3.

但是，企业在实施混合并购时，由于并购双方在行业、产品方面的不相关性，所以在科研、生产、管理、人才等方面的配合性较差，整合难度大，不易产生协同效应，因此并购的风险高于横向及纵向两种并购方式。而且，如果有目的进行经营领域的扩展，特别是进入一些非相关性的新领域，就有可能导致范围不经济，给企业带来经营风险。2024/1/3.按跨国并购的经济绩效分类按照跨国并购的经济绩效分类，可以把跨国并购分为盈利的跨国并购和亏损的跨国并购。跨国并购可以使企业的规模到达迅速扩大，但并不是所有企业都能真正产生合并的价值，据美国机构数据统计，仅有30%的并购案例能实现成功，而大局部并购都以失败告终。跨国并购的失败率高达70%，几乎是风险最高的商业活动。在跨国并购的历史中，有许多马失前蹄的先例，当然也有成功的案例。2024/1/3.1、案例简介〔1〕盈利的跨国并购——联想并IBMPC业务2004年12月8日，联想集团正式宣布收购IBMPC事业部，获得IBM在个人电脑领域的全部知识产权，遍布全球160多个国家的销售网络、一万名员工，及为期五年内使用“IBM〞和“Think〞品牌的权利。2005年5月1日收购完成，新联想的个人电脑业务约占全球市场的8%，是世界第三大电脑制造商。联想集团以17.5亿美元收购IBMPC业务，其中包括6.5亿美元现金、价值6亿美元的联想股票及PC部门5亿美元的债务。2024/1/3.并购后，在新联想的股权分布中，联想控股占46.22%，IBM占18.91%，公众占34.87%。在收购前，IBMPC业务的账面净资产为负6.8亿美元，联想并购IBMPC业务在初期整合是成功的，仅用了半年时间，联想就把原IBM的PC业务扭亏为盈。并购之后的几年中，联想的年销售额持续增加并超过了120亿美元，2007-2021财年，联想的利润甚至大幅上升了237%，比起合并的第一年，联想的营业收入实现了5倍增长，成为继戴尔和惠普之后全球第三大PC厂商，进入了世界500强之内的高科技和制造业企业。2024/1/3.〔2〕亏损的跨国并购——上汽并购韩国双龙2004年7月，上海汽车斥资约5亿美元收购韩国双龙汽车48.92%的股权，2005年1月27日，上汽通过证券市场交易，增持双龙股份至51.33%，正式成为其第一大股东。在并购前，韩国双龙已出现经营不善，债权债务严重倒置，濒于破产，1999年双龙负债达3.44万亿韩元，自有资本滑到负613亿韩元。在被上汽收购完后初期开始扭亏为盈，负债率一度降到最低程度。2021年，金融危机的出现影响了出口市场及人们的消费预期，对全球汽车市场带来沉重的打击，加上国际油价的高涨，双龙以生产SUV和大型车为主的弊病显现出来。截至2021年第三季度，双龙公司亏损达1000亿韩元，再次濒临破产。2021年2月6日，韩国首尔法院接受双龙破产保护申请的决定，而根据法庭的判决，上海汽车将放弃对双龙的控制权，但保存对其局部资产的权力。至此，双龙集团由曾经一个价值5亿美元的企业将变得一文不值，使得上汽集团付出了将近40亿元的代价。2024/1/3.2、相关财务指标分析〔1〕盈利能力分析从联想集团并购前后的盈利状况来看，较并购前的2003年至2004年相比，并购后前两年盈利状况有所下降，总资产报酬率和净资产报酬率有较大的下滑，尤其是2006年，净资产报酬率一度降到2.65%，根据杜邦分析法来看，净资产报酬率主要由净利润率、资产周转率和权益乘数决定，2006年的资产周转率和权益乘数都有所提高，所以净资产报酬率的下降关键在于销售净利率的下降。2024/1/3.这是由于从2005年至2006年联想开始着手进行业务改组和全球组织架构的统一，产生较大的重组费用，2006年销售费用、管理费用、研发费用分别是2005的7.62倍、11.75倍、5.89倍，从而导致净利率的下降。而在经过并重组整合后开始初见成效，从2007年开始，盈利水平逐渐恢复，2021年净资产报酬率到达30.38%，每股根本盈利到达40.5港仙，2021年的净利润较2007年增长了262%。由此显示，联想并购整合后的绩效提高逐渐显现出来。2024/1/3.而上海汽车公司在并购后净利润率也在不断下降，在2021年由于双龙公司巨额亏损、濒临破产，使得上汽的净利率一度降为0%，总资产报酬率、净资产报酬率、每股收益都降至历史新低。

2024/1/3.表1：联想集团、上海汽车盈利指标联想集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年总资产报酬率14.50%14.40%12.70%0.55%2.36%6.46%净资产报酬率25.6%24.70%23.10%2.65%11.32%30.38%每股基本盈利13.5514.0914.991.9714.7440.5净利润率4.96%4.38%4.84%0.21%1.10%2.85%上汽集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年总资产报酬率13%14%8%2%5%1%净资产报酬率15%17%9%4%12%2%每股基本盈利0.60.60.340.220.710.1净利润率21%25%16%5%4%0%2024/1/3.〔2〕营运能力分析

〔表2：联想集团和上汽集团资产营运指标〕

2024/1/3联想集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年存货周转率19.0517.4119.8655.838.7939.44应收账款周转率33.3325.9821.6644.7124.8221.77总资产周转率3.253.072.64.282.672.59上汽集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年存货周转率5.333.843.434.3913.2612.19应收账款周转率21.4118.699.7215.2132.4729.88总资产周转率0.60.570.450.61.121.01.〔3〕偿债能力分析

〔表3：联想集团和上汽集团偿债能力指标〕

联想集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年资产负债率37.11%45.84%42.12%79.28%79.19%77.59%流动比率2.11.91.90.860.871.05利息保障倍数52480431184616.543.4上汽集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年资产负债率18%18%20%57%58%64%流动比率2.222.432.451.131.121.02利息保障倍数0.80.981.081.321.21.172024/1/3.〔4〕增长能力分析

〔表4：联想集团和上汽集团增长能力指标〕

联想集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年总资产增长率18.7%23.5%8.27%335.3%8.10%32.10%销售收入增长率-3%14.5%-2.7%359.1%5.30%17%上汽集团2003年2004年2005年2006年2007年2008年总资产增长率13%16%4%492%21%6%销售收入增长率43%9%-15%377%435%1%2024/1/3.3、跨国并购的成败原因分析〔1〕人力资本整合效应人力资本是组织资本的增长源，人力资本通过学习机制向组织资本的转换，促进组织资本的增长和企业绩效。中国企业跨国并购外国企业一般自身都会缺少国际化经营人才，而且并不能对目标公司的经营有充分的了解，所以适当留用目标公司经理人员有利于促进并购双方的协同效应。并购后新联想由原IBM高级副总裁史蒂芬·沃德担任CEO，并在高层管理人员中留任了五位原IBM经理人员和聘请一些国际化人才，进而稳定人心，消除员工疑虑，加强与员工的交流，成立“薪酬委员会〞，了解和满足IBM员工的需求，采取措施稳定和留住关键的管理技术人才，在并购初期承诺不裁员稳定人心，承诺在一定期限内保证原IBM员工的各种收入、福利、工作环境不变。2024/1/3.由于上汽忽略了双龙较强烈的工会文化，为了减少生产本钱提高利润，上汽提出各种精简人员本钱的措施，但遭到了双龙汽车工会的强烈反对、罢工抵抗，在屡次劳资问题的纠结中，双龙员工的士气一再低落，生产效率下降，生产单辆汽车的本钱是平均水平的2倍，双龙的竞争力低下，导致在金融危机的催化下宣告了此次并购整合的失败。2024/1/3.〔2〕组织文化整合效应据研究说明，70%并购的失败主要是由于并购后组织文化整合的失败，可见并购双方的组织文化融合是在跨国并购中并购