第六章项目融资

第六章项目融资ABS模式ABS模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。ABS模式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目进入高信用等级证券市场，利用该市场信用等级高、安全性好、流动性高、利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。ABS模式的特点ABS模式的特点主要表现在：

在证券市场发行债券筹集资金分散投资风险不受原始权益人资产质量的限制SPC提供信用担保通过国际证券市场筹资筹资成本较低ABS融资模式基本结构证券承销商受托人原始权益人（发起人）信用评级机构原始债务人股东协议资产出售还款债务发行收入发行收入担保归集的资金流特设结构（SPV）投资者信用增级机构服务人设计发行发行转让收入债务债务偿还ABS融资模式资产的出售。即发起人把经组合的资产卖与SPV。信用的提高。运用各种有效手段和金融工具确保发行方按时支付本息，以提高资产证券交易的质量和安全性。证券的评级。主要考虑资产的信用风险，目的在于保证证券的安全度。ABS（资产证券化）融资操作步骤资产的购买。

SPV购买资产的形式：一是整批买进一个特定资产组合；二是买进资产组合中的一项不可分割权利。上海世界金融中心

“产品支付（ProductionPayment）”是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。以“产品支付”为基础的项目融资模式ABS项目融资模式

ABS是英文Asset-BackedSecuritization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。一、项目融资【资料】

§4项目融资为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F）和使用成本（D）。1.资金成本的含义

§5融资方案分析一、资金成本的含义和性质指投资者在资金筹措过程中支付的各种费用。主要包括向银行借款的手续费；发行股票、债券而支付的各项代理费用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。筹集成本又称资金占用费，包括支付给股东的各种股利、向债权人支付的贷款利息及支付给其他债权人的利息费用等。其与所筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点使用成本作用选择资金来源，拟定筹资方案的重要依据可作为投资者进行资金结构决策的基本依据评价项目可行性的一个重要尺度2.资金成本的作用一、资金成本的含义和性质香港中银大厦

§5融资方案分析资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：

式中，K—资金成本率；D—资金占用费；P—筹集资金总额；f—筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率）。二、资金成本的计算

§5融资方案分析1.资金成本计算的一般形式二、资金成本的计算

§3融资方案分析2.各种资金来源的资金成本计算（1）银行借款的资金成本①不考虑资金筹集成本时的资金成本式中，Kd为银行借款的资金成本；T为所得税税率；R为银行借款利率。②对项目贷款实行担保时的资金成本式中，Vd为担保费率；V为担保费总额；P为企业借款总额；n为担保年限。二、资金成本的计算

§3融资方案分析③考虑资金筹集成本时的资金成本（2）债券资金成本发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。或式中，Kb为债券资金成本；B为债券筹资额；fb为债券筹资费率;Ib为债券年利息；Rb为债券利率。若债券溢价或折价发行，为了更精确地计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。例题例题二、资金成本的计算

§5融资方案分析（3）优先股成本与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。或式中，Kp为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；Pp为优先股票面值；fp为优先股筹资费率；i为股息率。例题二、资金成本的计算

§5融资方案分析（4）普通股资金成本普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。式中，Kc为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；Pc为变通股筹资额；fc为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。

①评价法

②资本资产定价模型法式中，Rf为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；β为股票的风险校正系数例题例题二、资金成本的计算

§5融资方案分析（5）融资租赁资金成本企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。式中，KL为融资租赁资金成本；E为年租金额；PL为租赁资产价值。二、资金成本的计算

§5融资方案分析（6）留存盈余资金成本留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：二、资金成本的计算

§5融资方案分析（7）加权平均资金成本为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。式中，Kw为加权平均资金成本；Kj为第j种融资渠道的资金成本；Wj为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。例题三、融资风险分析

§5融资方案分析融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。通常可能的融资风险因素有下列几种：1.投资缺口风险项目在建设过程中由于技术设计、施工图设计及施工过程中增加工程，由于价格上涨引起工程造价变化等，都会引起投资额的增加，导致原估算投资额出现缺口。2.资金供应风险融资方案在实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。三、融资风险分析

§5融资方案分析主要风险有：1原定筹资额全部或部分落空2原定发行股票、债券计划不能实现3既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资4其他资金不能按建设进度足额及时到位三、融资风险分析

§5融资方案分析3.利率风险利率水平随着金融市场行情而变动，如果融资方案中采用浮动利率计算，则应分析贷款利率变动的可能性及其对项目造成的风险和损失。4.汇率风险汇率风险是指国际金融市场外汇交易结算产生的风险，包括人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。[1]刘晓君.技术经济学[M].北京：科学出版社，2008；[2]刘晓君编著.技术经济学（第三版）.西安：西北大学出版社，2003.8；[3]刘晓君主编.工程经济学（普通高等教育“十五”国家及规划教材、高校工程管理专业指导委员会规划推荐教材）.北京：中国建筑工业出版社，2003.8；[4]国家发展改革委建设部发布.建设项目经济评价方法与参数（第三版）.北京：中国计划出版社，2006年。参考文献本章结束【例9-1】某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了厂，决定从金融市场上筹集资金。

贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案1贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案2借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案3经过分析，方案2和方案3称为项目融资。

【例9-2】某企业为某建设项目申请银行长期贷款5000万元，年利率为10%，每年计息一次，到期一次还本，贷款管理费及手续费率为0.5%。企业所得税税率为25%，试计算该项目长期借款的资金成本。

解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：【例9-3】假定某公司发行面值为100万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率5%，发行价格120万元，公司所得税税率为25%，试计算该公司债券的资金成本。如果公司以85万元发行面额为100万元的债券，则资金成本又为什么？解：①根据公式，以120万元价格发行时的资金成本为②以85万元价格发行时的资金成本为【例9-4】