公司金融课件

公司金融

CorporateFinance

第一章导论学习目的：了解什么是公司金融了解公司金融的主要研究对象掌握公司金融的主要研究内容了解公司金融的基本理论框架掌握公司金融的目标一、什么是公司金融（公司理财）任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资项目的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？

公司金融是研究公司如何根据其整体目标利用金融市场、商品市场和劳动力市场进行资源的优化配置，即研究公司如何筹集资金、如何利用资金及如何分配其经营成果。具体地说，公司需组织好以下四个方面的金融活动（包括活动的决策与管理）并处理好活动中有关利益主体的经济关系。公司筹资活动的决策与管理

筹资活动的原则是根据资金的需要时间和数量及时足额筹到相应的资金。决策的准则是在通过资本结构调整控制一定财务风险的前提下使筹集资金的成本最低。公司投资活动的决策与管理

投资决策的原则是量力而行，即根据公司可能筹集资金的规模决定投资规模。决策的准则是在充分分析比较各种的投资方案基础上，选择投资报酬率高而投资风险低的项目。公司营运活动的决策与管理

营运活动的决策是在满足生产、销售环节的资金需求前提下，加快资金的周转速度，提高各类资金的使用效率。公司经营成果的分配与管理

经营成果的分配与管理应遵循公平合理的原则。决策的准则是要充分调动各有关利益主体的积极性，协调好与他们之间的经济关系，促进公司金融的整体目标的实现。公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。

个人所有制企业（SoleProprietorship）二、公司金融的研究对象-----企业组织形态

合伙制企业（Partnership）

公司制企业（Corporation）

个人所有制企业是一个人拥有的企业。1、个人所有制企业

设立程序简单，设立费用不高

不支付公司所得税，只缴纳个人所得税

业主个人对企业的全部债务负责

企业的存续期受制于业主本人的生命期

筹集的资本仅限于业主本人的财富

合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。2、合伙制企业

一般合伙制企业（GeneralPartnership）

每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。

有限合伙制企业（LimitedPartnership）

这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。

至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理

3、公司制企业公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。

股份容易转让

具有无限存续期

所有者责任仅以其投资额为限

利润双重征税

设立程序复杂

举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。三、公司金融的主要研究内容（一）长期投资管理——资本预算（二）长期筹资管理——资本结构

（四）营运资本管理——NWC管理

NetWorkingCapitalMana.（三）利润分配管理——股利政策

图1.1企业的资产负债表模型流动负债长期负债股东权益流动资产固定资产NWC（一）长期投资管理——资本预算资本预算（CapitalBudgeting）即固定资产的投资决策过程

资本预算的典型特点支出金额巨大；投资回收期长这部分内容对财务管理者来说至关重要（二）长期筹资管理——资本结构企业长期资本的筹集方式

留存收益折旧盈余公积未分配利润间接融资直接融资

债券筹资股票筹资银行贷款

内部筹资

外部筹资

就外部融资而言

对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。权益资本债务资本风险成本大小高低

股利的分配直接影响着未分配利润支付的股利未分配利润外部融资额Microsoft——从不发放股利（2002年之前）

IBM——9.00美元/100美元面值（1922~1958年）

Ford——每年派发股利（1971~1973年连续亏损）股利政策之谜在投资总额既定的情况下

（三）利润分配管理——股利政策

（四）营运资本管理

营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。一个简明的财务管理框架公司价值最大化投资决策融资决策股利决策项目风险与收益融资组合与种类发放形式与多少

我们这门《公司金融》课程围绕三个“C”展开，小结因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C”则是当前实用性最强的内容。即CorporateBudgeting资本预算

CapitalStructure资本结构

CorporateGovernance公司控制四、公司金融的目标请思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？思考：财务与会计有何不同？从研究的对象来看财务（Finance）研究的是“钱”会计（Accounting）研究的是“账”2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。（二）会计利润最大化与股东财富最大化：

哪个更好？利润是会计体系的产物

会计利润最大化（ProfitMaximization）2.

利润容易被调整3.

容易使管理层追求短期行为

利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）

理由股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。公司当前所具有的价值或所拥有的财富，公司的价值体现在其在永续经营中不断获取现金流量的能力。模型：V——公司当前的价值（财富）

——公司第t年将获取的净现金流量（一般可以用息税前收益代替）

——公司第t年与其风险相适用的贴现率。

股东财富最大化（Stockholders’WealthMaximization）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

载体在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。

1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）

2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）说明：

公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。

Maximizationthepriceofafirm’scommonstock结论五、公司金融的理论工具现值财务报表分析资本成本风险和收益六、公司的运营（一）所有权与经营权的分离（二）委托代理理论（三）公司治理（四）公司理财和财务经理的作用

（二）代理问题（agencyproblem）

在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人委托-代理理论在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。

一个关于代理问题的例子企业的账面价值流动资产70固定资产80负债100所有者权益50企业的市场价值流动资产30固定资产40负债100所有者权益-30此时该企业有两个投资机会可供选择：1.总价值可以变为200，成功的概率为0.01；2.总价值可以变为90，成功的概率为0.9。请思考：企业的经理人会作出怎样的决策？

股东与经营者之间的委托—代理关系产生原因

资本所有权与经营权的分离

委托代理双方的目标函数不一致

委托代理双方存在严重的信息不对称

解决办法—股东的监控—被解雇的威胁：职业经理人市场的存在—被接管的威胁：并购市场的存在激励机制约束机制—以经营绩效为依据的管理者期权主动监控：用“手”投票被动监控：用“脚”投票

股东与债权人之间的委托—代理关系

产生原因

股东与债权人的风险与收益的不对称

股东与债权人之间的信息不对称

解决办法

降低债券投资的支付价格或提高利率

在债务契约中增加各种限制性条款2002年初,某公司状告一杂志社,文章（指出公司利用会计手段操纵利润）有损公司光辉形象,索赔30多万元。法院尽管承认这段报道没有失实,但判了杂志社败诉,并要其承担39万元赔偿费。前几年,公司苦心经营达不到预期利润。公司找银行谈贷款到期问题。公司欠银行1.6亿元,又没资金还,公司与银行商量,能否以帐面价值0.3亿元的大楼抵债。而且,希望余下负债能一笔勾销。银行体谅苦衷,同意签下以大楼抵债的协议。公司大笔一挥,以营业外收入名义,进入会计报表。不久,也在当年,公司以1.6亿元价格向银行购回抵债大楼。

楼还是这楼,债还是1.6亿元。没用资金,仅凭一张抵债合同与一张购房合同,帐面上大楼由0.3亿元迅速地变为1.6亿元,利润表上也造了1.3亿元利润。

一、资产负债表（theBalanceSheet）二、利润表（theIncomeStatement）三、现金流量表（StatementofCashFlows）

基本财务报表

资产=负债+所有者权益一、资产负债表

1.流动资产2.固定资产

3.其他资产

就资产负债表的左方（资金的运用）而言

就资产负债表的右方（资金的来源）而言1.流动负债2.长期负债

3.所有者权益

资产负债表年份年份资产负债及所有者权益流动资产流动负债

现金

应付账款

应收账款

应付票据

存货

小计

小计长期债务固定资产所有者权益

厂房和设备净值

普通股股本及溢缴股本

留存收益

小计资产总额负债及所有者权益总额美国C公司资产负债表2006200520062005流动资产：流动负债：

现金和等价物$140$107

应付账款$213$197

应收账款294270

应付票据e5053

存货269280

应计费用223205

其它5850

流动负债合计$486$455

流动资产合计$761$707长期负债：固定资产：

递延税款$117$104

地产、厂房和设备$1,423$1,274

长期债务471458

减累计折旧(550)(460)

长期负债合计$588$562

地产、厂房和设备净值873814

无形资产和其它资产245221股东权益：

固定资产合计$1,118$1,035

优先股$39$39

普通股(面值$1)5532

股本溢价347327

累计留存收益390347

减库藏股票(26)(20)

权益合计$805$725资产总计$1,879$1,742负债和股东权益总计$1,879$1,742资产的排列顺序，是按照一家持续经营企业将其转换成现金通常所需的时间长度。显然，现金比地产、厂房和设备更具流动性。资产的排列顺序，是按照一家持续经营企业将其转换成现金通常所需的时间长度。显然，现金比地产、厂房和设备更具流动性。分析资产负债表应注意的几个问题

资产的流动性资产转换成现金的速度和难易程度资产按流动性高低排列一家企业的流动性越高，陷入财务窘境的可能性就越小但是持有流动资产一般盈利能力较低。在流动性的优点和丧失的潜在利润之间做出权衡。净营运资本=流动资产–

流动负债净营运资本意味着在未来12个月内变为可用的现金超过同期必须支付的现金。一个运转健康的企业，其净营运资本通常是正值。资本结构

简单来说，负债与权益的结构称之为资本结构。在资本结构中利用负债称为“财务杠杆”，企业能利用它放大收益也可能增加损失。现实生活中财务杠杆效应非常明显的就是房地产行业市场价值与账面价值资产负债表上所列示的企业资产价值叫做账面价值，市场价值是资产、负债或权益在市场上的买卖价格市场价值和账面价值通常有很大的差距，为什么呢？1、历史成本记账原则2、折旧3、资产的机会成本（如土地） 4、未能列入资产负债表的一些重要项目，如企业声誉、企业文化、品牌会计规则的变更只会影响到账面价值而不会对市场价值产生影响。

收入-费用=盈利营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利二、利润表

通常有以下几个部分组成：

1.经营活动部分

2.融资活动部分

3.对利润课征的所得税部分

4.净利润部分（通常以每股收益表示）

销售收入减：销货成本毛利润减：营业费用销售费用管理费用折旧营业收入减：利息费用税前收入减：所得税净利润利润表一般格式

Sales-CGSGrossProfit(G.P.)-OperatingExpenses(O.E.)SalesExpenses(Sales)ManagementExpenses(Manag.)Depreciation(Depr.)EBIT-Interest(Inter.)EBT-TaxesNetIncome(N.I.)C公司利润表营业总收入销货成本销售、行政和管理费用折旧营业利润其他利润息前税前利润利息费用税前利润所得税

当前：$71

递延：$13净利润

留存收益增加$43

股利：$43利润表的经营活动部分报告企业来自主营业务的收入和费用。$2,2621,65532790$19029$21949$17084$86利润表的非经营活动部分包括了所有融资费用，如利息费用。常用一个单独的部分报告针对利润征收的所得税额。净利润就是所谓的“底线”。

公认会计准则（GAAP）分析利润表应注意的几个问题：

时间和成本

非现金项目GAAP的配比原则规定，收入须与费用配比销售收入不等于现金流入折旧及递延税款不是现金流出

从短期来看，费用分为固定费用和变动费用

从长期来看，费用分为产品成本和期间费用Midland公司从事黄金提炼和贸易。在2010年底，公司销售黄金2500盎司，收入达100万美元。在同年初，该公司支付了90万美元的现金购买这些黄金。但公司没有收到购买黄金的客户的现金。该公司2010年的财务会计状况：损益表（会计角度）01年12月31日销售收入1000000美元

—成本—900000美元利润100000美元

三、税关于所得税，我们唯一可靠的一件事是，它们总是在变。边际与平均税率边际税率：挣得的下一元钱的纳税（以百分比计）平均税率：税单/应税所得在单税率下，平均税率等于边际税率，比如中国的企业所得税税率财务决策关注的是边际税率其它税项应税所得额税率（%）0-500001550001-750002575001-10000034100001-33500039335001-100000003410000001-150000003515000001-183333333818333334以上35美国的公司税率（2007）中国的公司税率一般企业所得税的税率为25%非居民企业在中国境内未设立机构、场所的，或者虽设立机构、场所但取得的所得与其所设机构、场所没有实际联系的，应当就其来源于中国境内的所得缴纳企业所得税。税率为20%.符合条件的小型微利企业，减按20%的税率征收企业所得税。国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15％的税率征收企业所得税。边际税率与平均税率假设你的企业挣到了2000000美元的应税收入。企业的税负是多少？平均税率是多少？边际税率是多少？如果你正在考虑一个项目，它将增加企业1百万美元的应税所得，在你的分析中适用何种税率？

四、现金流量表

现金持有量变化=现金流入-现金流出现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。相应的，现金流按来源可以划分为

经营活动中产生的现金流

投资活动中产生的现金流融资活动中产生的现金流

经营活动中产生的现金流1.现金流量表编制的直接法

+从客户处收取的现金-支付给供应商的货款-经营性现金费用支出和利息支出-现金纳税支出

投资活动中产生的现金流+资产出售收入-投资支出

融资活动中产生的现金流+发行新股所得资金+新发行债券或贷款-偿债支出（不包括利息支出）-支付股东红利经营活动中的现金流计算

+从客户处收取的现金

-向供应商支付的货款

-经营性现金费用支出

-现金支付的税款当年销售收入－当年应收账款变动额经营费用＋财务费用－应计费用变动－应计利息变动销货成本＋存货变动额－应付账款变动额所得税－递延税款变动额－应计税款变动额

2.现金流量表编制的间接法经营活动中产生的现金流+净利润+折旧和摊销-净营运资本变动额（NWC不包括现金）需要做出相应调整3.财务现金流量

法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。这里我们从理财（即财务）的角度来讨论现金流量。首先需要明确两点现金流量不同于净营运资本现金流量不同于净利润资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S)CF(A)≡CF(B)+CF(S)CF(A)－资产的现金流（企业从经营活动中得到的现金流）CF(B)－负债的现金流（流向企业债权人的现金流量）CF(S)－权益的现金流（流向权益投资者的现金流量）财务现金流量的一般格式企业现金流量——CF(A)经营性现金流量（息税前利润＋折旧－当期税款）资本性支出（期末固定资产净值－期初固定资产净值+折旧）净营运资本的增加企业流向投资者的现金流量——CF(B)＋CF(S)债务（利息＋到期本金－长期债务融资）权益（股利＋股票回购－新权益融资）自由现金流量企业的总现金流量，是经营性现金流量，经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量。它也被称为自由现金流量，即：为盈利项目融资后剩余的现金流量。净营运资本净营运资本≡流动资产–

流动负债净营运资本通常与企业一起增长企业除了投资固定资产（即资本性支出），还要投资净营运资本，这就是净营运资本变动额。C公司资产负债表2006200520062005流动资产：流动负债：

现金和等价物$140$107

应付账款$213$197

应收账款294270

应付票据e5053

存货269280

应计费用223205

其它5850

流动负债合计$486$455

流动资产合计$761$707长期负债：固定资产：

递延税款$117$104

地产、厂房和设备$1,423$1,274

长期债务471458

减累计折旧(550)(460)

长期负债合计$588$562

地产、厂房和设备净值873814

无形资产和其它资产245221股东权益：

固定资产合计$1,118$1,035

优先股$39$39

普通股(面值$1)5532

股本溢价347327

累计留存收益390347

减库藏股票(26)(20)

权益合计$805$725资产总计$1,879$1,742负债和股东权益总计$1,879$1,742这里我们看到△NWC

$275百万(2006年)

-$252百万(2005年）增加的$23百万是企业的一种投资。$23百万$275=$761-$486$252=$707-$455$725C公司来自经营活动的现金流量要计算来自经营活动的现金流量，从净利润开始，加回非现金项目（如折旧），并对流动资产和负债账户（除了现金）的变动作出相应调整。经营活动净利润折旧递延税款资产和负债的变动应收账款存货应付账款应计费用其它来自经营活动的现金流量合计$869013-24111618$202-8C公司来自投资活动的现金流量来自投资活动的现金流量涉及资本性资产的变动：固定资产的购置和售出（亦即，净资本支出）。固定资产收购固定资产出售来自投资活动的现金流量合计-$19825-$173C公司来自筹资活动的现金流量来自和流向债权人和所有者的现金流量，包括权益和负债的各项变动。到期债务本金(包括票据)来自长期债务销售的收入股利股票回购来自新股发行的收入来自筹资活动的现金流量合计-$7386-4343$4-6应付账款-3C公司现金流量表现金流量表就是来自经营、投资和筹资活动的现金流量的加总。经营活动净利润折旧递延税款资产和负债的变动应收账款存货应付账款应计费用应付票据其它来自经营活动的现金流量合计$869013-24111618-3$202-8固定资产收购固定资产出售来自投资活动的现金流量合计-$19825-$173投资活动筹资活动债务偿还(包括票据)来自长期债务销售的收入股利股票回购来自新股发行的收入来自筹资活动的现金流量合计-$7386-4343$4-6现金的变动(在资产负债表上)$33C公司财务现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238

(息前税前利润）

加上折旧减去所得税）资本性支出

-173

(固定资产的取得

减去固定资产的出售)净营运资本增加-23

合计$42企业投资者的现金流量债务$36(利息加上债务偿还

减去长期债务融资)权益6(股利加上权益回购

减去新的权益融资)

合计$42经营性现金流量：EBIT $219折旧 $90当前税款 -$71OCF $238C公司财务现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息前税前利润

加上折旧减去所得税)资本性支出-173(固定资产的取得

减去固定资产的出售)净营运资本增加-23

合计$42企业投资者的现金流量债务$36(利息加上债务偿还

减去长期债务融资)权益6(股利加上权益回购

减去新的权益融资)

合计$42资本性支出固定资产采购 $198固定资产出售 -$25资本性支出 $173C公司财务现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息前税前利润

加上折旧减去所得税)资本性支出-173(固定资产的取得

减去固定资产的出售)净营运资本增加-23

合计$42企业投资者的现金流量债务$36(利息加上债务偿还

减去长期债务融资)权益6(股利加上权益回购

减去新的权益融资)

合计$42NWC从2005年的$252百万增长到2006年的$275百万。增加的$23百万就是净营运资本的增加额。C公司财务现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息前税前利润

加上折旧减去所得税)资本性支出-173(固定资产的取得

减去固定资产的出售)净营运资本增加-23

合计$42企业投资者的现金流量债务$36(利息加上债务偿还

减去长期债务融资)权益6(股利加上权益回购

减去新的权益融资)

合计$42C公司财务现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息前税前利润

加上折旧减去所得税)资本性支出-173(固定资产的取得

减去固定资产的出售)净营运资本增加-23

合计$42企业投资者的现金流量债务$36(利息加上债务偿还

减去长期债务融资)权益6(股利加上权益回购

减去新的权益融资)

合计$42流向债权人的现金流量利息 $49债务偿还73

债务清偿 122来自新债务销售的

收入 -86合计 $36C公司财务现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息前税前利润

加上折旧减去所得税)资本性支出-173(固定资产的取得

减去固定资产的出售)净营运资本增加-23

合计$42企业投资者的现金流量债务$36(利息加上债务偿还

减去长期债务融资)权益6(股利加上权益回购

减去新的权益融资)

合计$42流向股东的现金流量股利 $43股票回购

6

流向股东的现金49来自新股发行的收入 -43合计$6

财务报表分析的核心思想是比较

财务报表分析

百分比分析（趋势分析）比率分析对比分析综合分析

一、财务报表百分比分析方法这是一种把常规的资产负债表和损益表项目表示为百分比进行财务分析的方法。

同比报表分析同基年度财务报表分析（趋势法）

采用这种方法时将所有资产负债表项目都除以资产总额，而所有的损益表项目都除以销售净额或营业收入。1.同比报表分析方法

2.同基年度财务报表分析方法（趋势法）采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有项目设为100%，而以后年度财务报表项目表示为其相当于基数额的百分比。

二、财务报表比率分析

偿债能力比率(LiquidityRatios)营运能力比率(ActivityRatios)财务杠杆比率(LeverageRatios)盈利能力比率(ProfitabilityRatios)市场价值比率(MarketValueRatios)

1.短期偿债能力比率（1）流动比率（CurrentRatio）

（2）速动比率（AcidTest/QuickRatio）

（3）现金比率（4）经营净现金比率（5）净营运资本对资产总额的比率（6）间隔时间指标

（1）总负债率（资产负债率）从债权人角度看，该比值越小，企业出资人对债务的保障程度越高。从股东角度看，借款利率小于加权资本成本时，该比率越大，股东所得到的利润会越多。从经营者角度看，需要根据预期的利润和风险，权衡利弊，找到一个合适的资产负债结构。2.长期偿债能力比率（2）利息保障倍数该指标反映企业息税前利润为需支付的债务利息的倍数，衡量企业偿付借款利息的能力。（3）现金涵盖率（4）产权比率（负债权益比）该指标反映由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系、企业财务结构的稳定性，企业清算时对债权人的保障程度。（5）有形净值债务率该指标只考虑可能并可以用于偿债的股东具有所有权的有形资产的净值，比产权比率更谨慎。

（1）

存货周转率（InventoryTurnoverRatio）存货周转天数（DaysinInventory）3.营运能力比率

（2）应收账款周转率（AccountsReceivableTurnoverRatio）

应收账款平均回收期（AverageCollectionPeriod----ACP）

（3）固定资产周转率（4）总资产周转率（TotalAssetsTurnoverRatio）

（5）股东权益周转率（6）主营业务收入增长率

负债比率（DebtRatio）4.财务杠杆比率负债-权益比（Debt-EquityRatio）（产权比率）

权益乘数（EquityMultiplier）

5.盈利能力比率（1）与销售额有关的盈利能力比率

（2）与投资额有关的盈利能力比率（3）与净投资有关的盈利能力比率

销售利润率反映了企业以较低的成本或较高的价格提供产品和劳务的能力。（1）销售利润率（ProfitMargin--PM）

资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。

（2）资产收益率（ReturnonAssets）（资产报酬率）

（3）股东权益收益率（ReturnonEquity）（权益报酬率）

市价-盈余比（每股收益，EPS）6.市场价值比率市盈率（市价盈余比，PE）

市价-账面价值比（M/BRatio）

市销比托宾Q比率

三、杜邦分析法销售收入销售收入ROA可以分解为两个比率的乘积

以零售业为例：比较超市和珠宝商店

股东权益收益率可以分解成三个因素：杜邦恒等式指出ROE受三个因素影响：经营效率（用利润率来计量）资产使用效率（用总资产周转率来计量）财务杠杆（用权益乘数来计量）

杜邦分析法（DuPontApproach）

——财务比率综合分析方法权益报酬率资产收益率权益乘数销售净利润率总资产周转率净收益销售收入总资产销售收入成本费用等销售收入其他资产固定资产流动资产销货成本现金费用折旧利息支出所得税

现金有价证券应收账款存货其他CA××÷÷－

杜邦分析图为企业财务状况的分析提供了一个很好的思路，因为它揭示了三个重要的因素结论费用的控制债务的使用资产的使用

财务杠杆能够扩大ROE前提ROA(EBIT)必须大于债务利率

（单位:$)公司A公司B总资产10001000债务（利率10%）0600股东权益1000400营业利润140(60)140(60)利息费用0(0)60(60)净利润140(60)80(0)当ROA=14%时，ROEa=14%ROEb=20%当ROA=6%时，ROEa=6%ROEb=0%举例说明这一问题

1.公司的ROA(EBIT)与债务利率之差；

2.公司的债务资本与权益资本结构。由此分析我们可以得出公司股东权益收益率ROE的决定因素有两个其中：ROA——资产总收益率

i——债务利率值得注意的问题上述公式是在举例的基础上得出的，该公式没有考虑所得税因素（即为简化起见假设所得税为零），当考虑所得税因素时该公式可以表示为31十二月2023114CM,HUST内容提要什么是财务预测?财务预测模型：销售百分比法外部融资与公司成长性内含增长率可持续增长率31十二月2023115CM,HUST财务预测财务预测：估计企业未来的融资需求。财务预测的四要素：新资产的投资–由企业投资决策确定企业的财务杠杆–由融资决策确定支付给股东的现金流–由股利政策确定流动性需求–由净营运资金确定财务预测的期间：通常为2-5年31十二月2023116CM,HUST财务预测的基本过程基本的经济假定：对未来经济走势的预测销售预测：财务预测的起点（通常用增长率来表示）预测财务报表（proformafinancialstatement）资产需求–为达到销售增长率而需要增加的资产融资需求–为满足资产需求而需增加的资金(股利政策、财务杠杆）调节变量–管理层决定的变量以平衡资产需求和融资需求31十二月2023117CM,HUST销售百分比法有些项目随收入而变化，但是有些项目不变化利润表项目：成本随销售收入而变化–如果成立，则销售净利润率不变折旧和利息可能不直接随销售收入变化–如果成立,则销售净利润率改变股利由管理层决定，通常不直接随销售收入变化-股利政策影响留存收益资产负债表项目通常假定，所有的资产醒目都随销售收入而变化应付账款通常随销售收入而改变应付票据，长期债务和权益通常不直接随销售收入而变化，这些项目取决于管理层的融资决策留存收益取决于管理层制定的股利政策31十二月2023118CM,HUST所需的外部融资所需的外部融资=资产增加-负债自然增加-留存收益增加资产需求新增自然负债新增留存收益1-股利支付率=留存比率（plawbackratio）31十二月2023119CM,HUST外部融资与增长率当公司增长率较低时，内部资金（留存收益）可能会超过资产增长需求，即出现资金剩余当公司增长率较高时，内部资金可能不足，出现资金不足，公司需要通过资本市场筹集资金来满足增长需求。因此，对长期财务计划而言，确定公司增长率和外部融资之间的关系是非常有用的。31十二月2023120CM,HUST内含增长率内含增长率（theinternalgrowthrate）：外部融资为零，仅依靠留存收益满足资金需求时所能达到的增长率。31十二月2023121CM,HUST可持续增长率可持续增长率（thesustainablegrowthrate）：是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。

基本假定：资本结构不变，股利政策不变，不发行新股，销售净利率不变31十二月2023122CM,HUST可持续增长率资产需求：股东权益增加：负债增加：31十二月2023123CM,HUST什么决定了公司的增长率（成长性）？销售净利率–经营效率总资产周转率–资产使用效率财务杠杆–最优债务的使用股利政策–发放多少股利给股东，留存多少收益在公司中用作再投资ThefirstthreecomponentscomefromtheROEandtheDuPontidentity.31十二月2023124CM,HUST可持续增长率可持续增长率与实际增长率：实际增长率>可持续增长率管理层需要筹集资金以满足增长需求实际增长率<可持续增长率管理层要寻找渠道以利用闲余资金

一、货币的时间价值货币的时间价值（theTimeValueofMoney），是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。具体表现为利息

2.单利（SimpleInterest）

复利（CompoundInterest）

其中：I—利息，P—本金

r—利率，t—期限

3.

终值（FutureValue），是现在的一个或多个现金流量相当于未来时点的价值。现值（PresentValue），是未来的一个或多个现金流量相当于现在时刻的价值。

贴现现金流模型（DCFModel）

4.净现值（NetPresentValue----NPV）

净现值=期望未来现金流量的现值-成本净现值为零意味着投资人赚到了与投资风险相应的适当、公平的报酬。例题一公司想以85000美元购置一片地。假设这块地值91000美元，公司能从中获得6000美元。若银行的担保利率为10%，该公司是否应对这块地进行投资？方法一：若将85000存入银行

85000×（1+10%）=93500美元方法二：计算土地明年出售的现值现值PV=91000/（1+10%）=82727.27美元方法三：计算净现值

NPV=91000/（1+10%）-85000=-2273美元<0

1.

现金流量，是指公司在一定时期实际收到或付出的款项。二、现金流量（CashFlow----CF）现金流发生的时间现金流的性质现金流的数量

现金流序列，是用来描述某一特定投资的一整套现金流量。它可能是确定的，也可能不确定。

2.年金（Annuity），指在一定期限内预计每期都发生的一系列等额现金流量。如分期付款赊购，分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。普通年金（OrdinaryAnnuity）

指一定时期每期期末发生的等额现金流量。（1）普通年金的现值

普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。例如，若i＝6%，其普通年金现值的计算如图。

（2）普通年金的终值

普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。例如，若i＝6%，第四期期末的普通年金终值的计算见图。即期年金（AnnuityDue）（先付年金）

指一定时期每期期初发生的等额现金流量（1）即期年金的现值

即期年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。例如，若i＝6%，其即期年金现值的计算如图。

（2）即期年金的终值

即期年金终值是指一定时期内每期期初收付款项的复利终值之和。例如，若i＝6%，其即期年金现值的计算如图。

01234

100×（1＋6%）=106

100×（1+6%）2=112.36

100×（1＋6%）3=119.10

100×（1＋6%）4=126.25

100×4.6371=463.71永续年金（Perpetuity）

指期数为无穷的普通年金。永续年金的现值：公式：永续年金的现值=C/r

用贴现现金流分析方法（DCFAnalysis）假设1：预期现金流量是确定的（即不存在风险）；假设2：所有的现金流量发生在期末(除非特别说明)。三、货币时间价值的计算

1.终值公式（一）终值与现值PV——年初投资额，即现值n——复利计息年限i——年利率FVn——投资n年后的终值——终值系数，用FVIF（i,n）表示

2.现值公式

FVn——年末的终值n——将来值发生的年限i——贴现率PV——将来值的现值——现值系数，用PVIF（i,n）表示

1.普通年金的终值（二）年金的现值与终值——年金终值系数，用FVIFA（i,n）表示

普通年金的终值——年金终值系数，用FVIFA（i,n）表示

普通年金的现值——年金现值系数，用PVIFA(i,n)表示

普通年金的现值——年金现值系数，用PVIFA（i,n）表示

2.即期年金的终值即期年金的现值

即期年金的终值即期年金的现值

某生产线市价为160000元，可使用5年，假定试用期满后无残值。如果采取租赁取得，每年年末要支付租金40000元，租期5年，市场资金的利率为8%。问是投资还是租赁？某商品房价款总计108万，银行同意向客户提供20年的按揭贷款：客户首次支付总房价的30%，其余部分向银行贷款，贷款本息每年等额偿付，利率为6%。问该客户每年年初应向银行支付多少款项？贷款金额：

108×（1-30%）=75.6万元还款金额

当你知道了期望未来现金流量和贴现率后，就可以计算现值。但在某些情况下，你已根据市场价格知道了现值，却不知道贴现率，即你想知道一项投资的期望报酬率。所有的货币时间价值都可以变形，求解期望报酬率。四、求解贴现率（各种报酬率的总称）

例1.

假定ABC银行提供一种存单，条件是现在存入$7938.32，三年后支付$10000，投资于这种存单的预期收益率是多少？查终值系数表n=3所在行，1.260对应8%的贴现率，因而i=8%

例2.假设现在存入银行$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率应为多少？

查终值系数表n=5所在行，与1.6最接近的值1.611对应10%，因而年利率大约为10%。

例3.假如将$100存入银行，按月计息，5年后变为$181.67，年利率应为多少？例4.假设你的孩子12年后上大学时，每年学费为20000美元。你现在只有10000美元进行投资，当利率为多少时你的投资才能够付孩子的学费？为简单起见，假定所有的学费都在孩子入学时一次性付清。

1.用内插法（试算法）计算相对准确的贴现率；

设所求贴现率为i，所对应的参数为m，且

i1<i<i2，则（i1，i，i2）与（m1，m，m2）之间存在的线性关系如下：计算贴现率（收益率）需要说明的问题或

注意：系数m可以是各种终值或现值系数，也可以是现行市价。

例5.假设现在存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率应为多少？查终值系数表n=5所在行，1.6介于1.539和1.611之间，则i1=9%,i2=10%,m1=1.539,m=1.6,m2=1.611

2.复利计息次数对实际收益率的影响。设定利率（statedinterestrate）：银行公布的利率实际利率（effectiveannualrateEAR）：按计息次数算出的利率。公式：年百分率（APR—AnnualPercentageRate）：

1年中每期的利率乘以该年中的期数。年收益率（APY---AnnualPercentageYield）二者之间关系如下：

例6：6%的年利率每季复利一次，一年后实际收益率是多少？

一、债券债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。假设Beck公司发行期限为30年、面额为$1000的债券，票面利率为12%，利息每年支付一次。债券的面值（facevalue）债券的票面利息（coupon）票面利率（couponrate）债券的到期期限（maturity）

二、债券估价模型It—第t年的利息，M—债券到期时偿还金额Vb—债券的内在价值，n—债券的期限kb—债券投资者要求的收益率例题1某公司计划发行10年期的债券，该债券的年票面利率是8%，面值为$1000。每年支付一次利息，10年到期后某公司支付给债券持有人＄1000。问这张债券的价值是多少？第一步：估计未来现金流量；1.每年的债券利息：I=$1000×8%=$802.10年到期时偿还的本金：M=$1000第二步：计算利息的年金现值和债券面值的现值1.利息的年金现值=80×(PVIFA8%,10）=＄536.81

2.债券面值的现值=1000×（PVIF8%，10）=

＄463.19第三步：将这两部分相加债券总价值=＄536.81+＄463.19=1000美元

例题2Sun公司的债券将于7年后到期，面值1000美元，票面利率8%，每半年付息一次。若投资者要求10%的收益率，则该债券的价值是多少？

三、债券的预期收益率用当前的债券市场价格（P0）替代债券估价公式中的Vb，计算出来贴现率，即为市场对该债券的预期收益率kb，又称为到期收益率。1.到期收益率（YieldtoMaturity---YTM）债券按当前市场价格购买并持有至到期日所产生的收益率。

例题3.假设投资者希望购买面值为$1000，目前正以$970的价格出售、息票率为5%的债券。如果这种债券10年后到期，并将被持有至到期日，求它的预期收益率。运用公式设i1=5%，价格为m1=1000

先试算：令i2=6%，则求得价格为m2=926则i1=5%,i2=6%,m1=1000,m=970,m2=926再用内插法

2.持有期收益率（Holding-periodYield）是使债券的市场价格等于从该资产的购买日到卖出日的全部净现金流的折现率（kh）。P0—当前市价,Pm—卖出价,m—持有期四、债券的其他特征除永续债券外一般的债券属于债务性证券1.债务并不代表公司所有权的一部分，债权人通常不具有投票权。2.对债务支付的利息属于经营成本，可在税前列支。3.未偿还的债务是公司的负债，债权人对公司资产有合法的索取权。五、债券的类型按到期期限分为长期债券和短期债券按担保品分为票据、信用债券和债券按发行人分为政府债券和企业债券按利率分为零息债券、浮动利率债券和固定利率债券债券的创新：收益债券、可转换债券和退回债券一次还本付息债券

到期时一次性支付本金和利息，其价值为按票面利率计算出来的本利和再按市场利率进行贴现计算的复利现值。

某债券面值1000元，期限5年，票面利率为8%，市场利率为6%，到期一次还本付息，其发行时的理论价格是多少？如果该债券持有2年，则其在第三年的理论价格为多少？

零息债券F—面值,n—债券期限,i—零息债券收益率零息债券收益率（YieldtoZero-couponBonds）不支付任何利息的债券。每年的隐含利息等于该年中债券价值的变动额。

某债券面值1000元，期限5年，不计利息，到期一次还本，假如市场利率为8%，该债券价格为多少时才值得投资购买？

六、通货膨胀与利率

名义利率与实际利率费雪效应这种近似对较低的利率和通胀率比较准确，而当利率较高时近似程度很低。

名义现金流量与实际现金流量如果现金流是以实际收到或支出的美元表示，那么现金流量是名义现金流；如果现金流是以第0期的实际购买力表示，那么该现金流量是实际现金流。

某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格增长速度为8%。出版社计划四年后以13.6美元出售该小说，预计售出100000本。请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？名义现金流为13.6×100000=1360000美元第0期的购买力为1360000/（1.06）4=1080000美元，即实际现金流为1080000美元

七、影响债券价值的因素

——债券估价中的五个重要关系

关系一：债券价值与投资者要求的收益率（当前市场利率）的变动成反向变动关系。假设某种债券面值1000美元，票面利率12％，５年后到期，则要求收益率与市值的关系如图市场价值要求收益率8001200100068101214$1117$1000$899

关系二：当投资者要求的收益率高于债券票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会高于面值。

关系三：当债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归。

债券市场价值债券到期年限市场价市场利率5年2年值变化9%$1116.80$1053.08-$63.7212%1000.001000.00015%899.24951.1251.88

债券到期期限与债券市场价值之间的关系800120011001000900142350市场价值离到期日年限Kb=9%时的债券市值Kb=15%时的债券市值Kb=12%时债券市值(面值)$1116.80$899.24$951.12$1053.08

关系四：长期债券的利率风险大于短期债券。

债券市场价值债券到期年限（利率12%）市场利率5年10年9%$1116.80$1192.1612%$1000.00$1000.0015%$899.24$849.28

不同市场利率下5年期与10年期债券市值变化比较8001200110010009001481210016市场价值要求收益率5年期债券10年期债券其他条件相同，到期期限越长，利率风险越大其他条件相同，票面利率越低，利率风险越大利率的期间结构当长期利率高于短期利率时，利率的期限结构是正斜率；当短期利率高于长期利率时，利率的期限结构是负斜率。反映短期利率和长期利率之间的关系。

关系五：债券价值对市场利率的敏感性不仅与债券期限长短有关，而且与债券所要产生的预期未来现金流的期限结构有关。

假设有A、B两种债券，期限均为10年，票面利率均为10%，但现金流期限结构不同。债券A每年支付利息100美元，到期偿还本金1000美元。债券B在到期前不支付利息，到期时一次偿还所有本息1593.70美元。假设市场利率为10%，则债券A、B的市场价值均为1000美元。当市场利率降为6%时，债券A的市场价值为1294美元，债券B则为1447美元。

上述现象的原因在于：它们的现金流期限结构不同。债券B比债券A的现金流发生的晚，而越晚的现金流对利率的敏感性越高（复利计算所造成的结果）。这种现象最早由Macaulay在1938年发现，所以称为Macaulay期限，他本人称之为久期（Duration）,又名持续期。

久期相当于债券的加权平均期限，其中的权数为债券每年现金流的现值。债券的久期通常用来衡量债券的市场价格对市场利率的敏感程度。t—现金流收取的年份n—债券的到期年限Ct—第t年收到的现金流kb—债券投资者要求收益率P0—债券的当前价格D—债券的久期六、其他因素信用风险---------违约风险溢酬税收---------税负溢酬流动性---------流动性溢酬

例题1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔期限30年（2014年到期）、票面利率固定为6.875%的债券。1995年初，离该债券到期还有20年时，投资者要求的收益率为7.5%。对该时点的债券估价。

第一步：估计未来现金流量；1.

每年的债券利息：I=$1000*6.875%=$68.752.2014年到期时偿还的本金：M=$1000第二步：估计投资者要求的收益率；已知为7.5%第三步：用7.5%贴现得出债券的价值。

1.了解优先股估价3.掌握股票预期收益率的计算2.掌握普通股估价方法学习要求：股东的现金流量如果投资股票，则可能收到的现金包括以下两种形式：公司发放的股利转让该股票的卖价与债券相同，股票的价值也等于其未来所有期望现金流量的现值8-197单期模型假定您正考虑是否购入摩尔石油公司的股票，该股票预计会在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后该股票的价值将为14元。如果你对这类股票要求的投资报酬率为20%，则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？计算未来所有现金流量的现值

=(14+2)/(1+20%)=13.33元只有当股票价格低于13.33元是才应当购买8-198两期模型如果你计划持有摩尔石油公司的股票两年，两年后的出售价格预计将为14.70元，而第2年的股利预计将为2.10元。则该股票的价位为多少时你才会愿意购买？PV=2/(1+20%)+(2.10+14.70)/(1+20%)2=13.33只有当股票价格低于13.33元是才应当购买8-199三期模型最后，如果你计划持有该股票3年又会怎样呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你预计在第3年末还能收到$2.205的股利，且3年后的股票价格将变为每股$15.435。现在你会愿意为这支股票出价多少呢？PV=2/1.2+2.10/(1.2)2+(2.205+15.435)/(1.2)3=13.338-200模型的推导我们可以持续地将这个例子推后，直到我们打算卖出股票的那一年为止然后会发现，股票的价格确实等于所有预计未来股利值的贴现价值于是，现在问题变成了，我们怎样才能预测出未来全部的股利支付呢？8-201股票价格对股利增长率g的敏感性D1=$2;R=20%8-202股票价格对投资者要求报酬率R的敏感性D1=$2;g=5%8-203

一、优先股估价根据资产估价的一般模型和优先股未来预期收益的特点，优先股估价过程可以视为永续年金的贴现。P0—优先股的内在价值R—优先股股东要求收益率D—优先股股利

二、普通股估价一般来说，普通股股票的估价方法有三种：

DCF估价方法

比率估价方法

期权估价方法

（一）普通股估价的一般模型1.普通股估价——单一持有期Vcs—股票价值，kcs—股东要求的收益率D1—年底股票红利，P1—年底的股票价格

2.普通股估价——多个持有期

由此可以得出普通股估价的一般模型：（Dt—每期末的现金股利）结论:普通股价值等于未来预期股利的现值。

（二）股利增长模型（DGM）普通股股价预期股利股利政策税后利润取决于取决于在股利政策一定的情况下，普通股利会随着税后利润的增长而增加，因而普通股估价应考虑未来股利的预期增长。

1.股利零增长的股票此时，D1=D2=D3=…=Dn，类似于优先股的股利现金流，因而

2.股利持续增长的股票（设增长率为g）

D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,Dn=D1(1+g)n-1。股利增长模型

练习某公司普通股去年红利为每股2美元，红利年增长率预计可持续保持10%。投资者要求的收益率为15%，该股票价值是多少？2.见上例，如果红利年增长率为12.5%，则该股票的价值是多少？

Elix公司拥有一种新型的抗血栓药，并有很快的发展。从现在开始，每股的股利为1.15

美元，在以后的4年里，股利将以15%的年率增长（g1=15%）;从那以后，股利以每年

10%的比例增长（g2=10%），如果要求的