版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领
文档简介
公司金融导论基本定义第一节公司金融概述一、公司金融的定义CorporateFinance
公司金融是金融学的一个重要分支学科,又称公司财务管理,公司理财等,主要考察公司如何有效地利用各种融资渠道,获得最低成本的资金来源,并形成合适的资本结构,以及按照公司金融的原则,组织企业财务活动,处理财务关系。主要研究领域
公司金融所要研究的领域大致包括四部分内容:公司估值、公司投资、公司融资以及公司治理问题。
二、公司金融的主要研究领域CorporateFinance三、公司的资产负债表模式CorporateFinance图1.1公司资产负债表模式资产负债表是企业在一定时点财务状况的报表,反映了企业的经营状况,因此我们可以借助资产负债表来理解公司金融的基本内容。四、公司金融的组织结构CorporateFinance股东大会董事会董事会主席和首席执行官副总裁和首席财务官财务长现金经理信用经理投资预算经理财务计划经理主计长税务经理成本会计经理财务会计经理信息系统经理监事会图1.2大型公司的组织结构公司的组织结构表明对于工作任务如何进行分工、分组和协调合作。在大型公司内部,公司的组织结构包括股东大会、董事会、监事会三部分,股东大会是权利机关,董事会是决策机关,监事会是监督机关。第二节企业的组织形式与特征一、个人独资企业CorporateFinance基本定义个人独资企业是指由一个人投资经营的企业,也称业主制企业。独资企业归个人所有和控制,由个人承担经营风险和享有全部收益。特征开业简便,解散程序简单;投资人对企业的债务承担无限责任;内部机构设置简单,经营管理方式灵活;企业负税较轻,企业不承担企业所得税,只需缴纳个人所得税;企业受外部制约因素较小,公司信息情况不用对外披露,财务信息容易保密,自主权充分;企业的规模有限;企业连续性差,业主需承担无限责任二、合伙制企业CorporateFinance基本定义合伙制企业是指两个或两个以上的合伙人按照协议共同出资创办的企业,由全体合伙人共有,共同经营,共担风险。合伙人按出资比例享有收成并对企业债务承担连带无限清偿责任。按照合伙人的责任不同,合伙企业可以分为普通合伙和有限合伙。二、合伙制企业CorporateFinance特征在合伙企业成立时,合伙人须签订合伙协议,明确每个合伙人的责任与义务;合伙人对盈亏负有完全责任;合伙企业可以从众多的合伙人处筹集资本;合伙企业风险分散在众多所有者身上,风险较小,资信较好;企业负税较轻,企业不承担企业所得税,只以个人为基础征税;合伙企业决策时滞性较高。三、公司制企业CorporateFinance基本概念
公司一般是指以营利为目的,为从事商业经营活动或某些目的而设立的组织。公司是法人实体,从法律的角度来看,它是由其股东拥有的法人,公司可以订立合同,开展业务,借入或借出资金,以及起诉及被起诉。三、公司制企业CorporateFinance有限责任公司
有限责任公司也叫有限公司,是指根据规定登记注册,是由两个或两个以上、五十个以下的股东出资设立,每个股东以其所认缴的出资额为限对公司承担有限责任,公司法人以其全部资产对公司债务承担责任的经济组织。种类与特征特征股东责任有限性;股东出资的非股份性;不公开发行股票;股东人数的限制性;公司股份不能随意转让;公司组织的简便性。三、公司制企业CorporateFinance股份有限公司
股份有限公司又称股份公司,通过发行股票筹集资本,即公司资本为股份所组成的公司;股东以其认购的股份为限对公司承担责任,公司以其全部资产对公司债务承担责任的企业法人。种类与特征特征设立和解散有严格的法律程序,手续复杂;根据《公司法》规定,公司发起人数为两人以上两百人以下;通过向社会公开发行的办法筹集资金;可以在资本市场上自由买卖,但不能退股;公司的信息须向社会披露;所有权与经营权相分离,法人治理结构完善。三、公司制企业CorporateFinance优点无限存续;有限债务责任;所有权流动性强,易于转让;筹资渠道多元化;融资灵活性强。优缺点双重课税;存在代理问。缺陷三、公司制企业CorporateFinance
公司制合伙制
成立基础以公司章程为基础,较多法定特征以合伙协议为基础,较多约定性特征所有者责任承担有限责任承担无限连带责任
税收公司和股东要存在双重征税企业不承担企业所得税,只需缴纳个人所得税
股权的交易和转让股份可以自由交易和转让,股份公司的股份可以上市合伙的份额不能自由转让
治理和投票权所有权和经营权分离,采取一股一票制度有限合伙人有一些投票权,一般合伙人绝对的控制权和经营权利润再投资和分红公司在股利支付政策上自由度高一般不允许把合伙企业的利润进行再投资,所有现金利润须分给合伙人规模与存续期限规模大、无限期存续规模小、有限生命表1-1公司制与合伙制的比较公司金融的本质主要体现在资金的循环与周转,资金循环主要通过资金筹集、资金运用、价值增值、价值实现四个过程实现。资金是企业资产的价值表现,资金运营不仅以资金循环形式存在,而是伴随着企业再生产过程的不断进行,表现为一个周而复始的过程。第三节公司运营中的金融活动一、公司的金融活动——资金运作CorporateFinance一、公司的金融活动——资金运作CorporateFinance图1.3资金运营过程图二、公司金融活动的内容CorporateFinance公司投资公司融资营运资金管理收益分配管理
公司投资是为了实现最大化收益,企业获得资金后必须投入使用以获取收益,才能不断增加企业价值。企业的投资分为对内投资和对外投资。融资即是一个企业的筹集资金的行为与过程,公司融资是使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的过程,涉及到资本结构问题,体现在资产负债表的右边。营运资金的管理是对流动资产以及流动负债的管理,体现在资产负债表左右的上方,一个企业要维持正常的运转就必须要拥有合适的营运资金。收益是会计期间内经济利益的增加,指企业收入和利润,收益分配是企业的资本提供者对收益总额进行分割,为利益相关者对经营成果的分配。第四节公司金融的目标一、利润最大化CorporateFinance利润最大化目标,就是假定在投资预期收益确定的情况下,财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。
在早期西方资本主义,西方经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行为和业绩的。利润最大化目标的主要优点是,它是一项综合指标。但利润最大化也存在缺点即没有考虑货币的时间价值;是一个绝对的指标,没有考虑企业投入与产出的关系,不同规模企业之间的利润不能比较;可能会导致企业短期行为;没有考虑风险问题。二、股东价值最大化CorporateFinance股东价值最大化是指通过企业的合理经营,使股东的财富总额达到最高,英、美学者普遍接受股东价值最大化这一观点。股东价值最大化一定程度上克服了利润最大化的缺点,但也存在缺陷即只适合上市公司,对非上市公司很难适用;股价反映股东财富要求市场必须是有效的,股价不一定能真实反映股东权益的实际价值,可能导致股东与其他利益相关者的冲突。三、利益相关者价值最大化CorporateFinance利益相关者价值最大化是通过财务上的合理运营,运用最优的财务政策,使企业总价值达到最大。其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位,强调在企业价值中满足各方利益关系。利益相关者价值最大化强调了风险与收益的平衡,将风险限制在企业可以承受的范围内,并强调了企业与股东之间的协调关系,加强与债权人的关系,培养了可靠的资金供应者,保护客户的长期利益,加强与供应商的协作等。
但利益相关者价值最大化最主要的问题在于,由于评估企业价值的标准和方法都存在较大的主观性,而且难以量化。第五节代理问题与公司控制一、公司治理:委托代理关系CorporateFinance委托代理关系是指市场交易中,由于信息不对称,处于信息劣势的委托方与处于信息优势的代理方,相互博弈达成的合同法律关系。形成条件存在两个或两个以上相互独立的行为主体,他们在约束条件下各自追求效用最大化。参与者均面临不确定风险,且掌握的信息处于非对称状态。二、管理层与股东之间的代理CorporateFinance管理层成为公司的实际控制者,双方在追求各自利益最大化的情况下,产生了管理层作为代理人其利益与股东利益不一致的问题。协调途径股东通过投票决定董事会成员,股东控制董事会成员,董事会成员选择管理者。设计科学合理的股权激励方案。形成合理有效的管理者竞争机制三、股权人与债权人的代理CorporateFinance公司的部分经营所得是由股东和债权人共有的,如果二者都以各自利益为出发点,就会为争夺这部分利益而产生冲突。协调途径债权人通过贷款的限制性条款保障其利益。完善债权人参与机制,对于高资产负债率公司(资产负债率在60%以上的公司)应建立股权与债权的共同治理的模式。四、大股东与小股东的代理CorporateFinance在股份有限责任公司的内部制衡中,存在大股东和小股东相互制衡的问题。协调途径完善股东大会决议制度、董事监事选举中引入累积投票制等措施平衡大小股东之间的关系。小股东也可以诉求《公司法》、《证券法》等法律,或者各类相关监管机构,也可通过出让委托权保护其自身利益。代理问题公司金融的目标公司运营中金融活动公司组织形式公司组织结构公司资产负债表模式总结回顾CorporateFinance随堂测试In-classtest1.请简述企业的组织形式。2.如何从资金循环视角看待公司金融?3.相比于利润最大化,为什么股东价值最大化是世界范围内企业的目标主流?4.如何协调与解决管理层与股东的利益冲突?CorporateFinance
财务报表与现金流量CorporateFinance案例引导2020年1月17日,瑞幸咖啡市值迎来巅峰,按当日收盘价50美元计算,总市值高达约126亿美元。就在资本市场为这一明星独角兽喝彩时,著名做空机构浑水公司公布匿名做空报告,直指瑞幸咖啡自2019年三季度开始捏造财务和运营数据。那么,浑水公司是如何从财务报表中发现造假端倪的呢?报告显示,瑞幸在2019年三季度财报所披露的单件商品净售价为11.2元,而浑水公司的实地调查结果表明瑞幸单件商品的净售价不到10元,虚增幅度高达12%。瑞幸2019年三季度财报显示广告费用为3.82亿元人民币,但根据CTR市场研究的点击通过率数据分析,瑞幸2019年三季度在其主要广告商分众传媒的支出费用为4600万元,仅占瑞幸财报公布广告费用的12%,这一比例远低于一季度的56%与二季度的48%,仅此一项费用虚增金额数量就在3亿元以上,虚增的广告费用与瑞幸门店虚高的收入非常接近,前者约为3.36亿元,而后者约为3.97亿元。受自曝财务造假影响,瑞幸咖啡在美股开盘后触发6次熔断,截至收盘,跌幅为75.57%,最高跌幅超过80%。与此同时,此前看好瑞幸咖啡的投资人也注定度过了一个不眠之夜。
通过学习财务报表分析,我们能够探索财务报表各数据的前因后果,虚实真假,对企业的生产经营活动和财务状况进行综合评价。第一节财务报表CorporateFinance一、财务报表的概念及分类
财务报表是对企业财务状况、经营成果和现金流量的结构性描述,反映了大量关于企业生产经营活动和财务状况的综合信息,让投资者了解企业过去,评价现在和预测未来,为报表使用者的各项决策行动提供依据。资产负债表利润表现金流量表所有者权益变动表二、资产负债表1、揭示的信息特定时点上公司的财务状况的快照2、编制原理资产=负债+所有者权益3、理解报表需注意的问题资产是按历史成本计价,可能与市价相差大同样是流动资产,流动性要相差很多可能存在许多未计入表中的资产与负债CorporateFinance非流动资产:
非流动负债:
长期股权投资915长期借款3450固定资产115174应付债券015在建工程1619长期应付款98无形资产1323预计负债2552商誉12递延收益68长期待摊费用33递延所得税负债22递延所得税资产1220非流动负债合计76135其他非流动资产1525负债合计386591非流动资产合计199296股东权益:
实收资本(或股本)2222
资本公积213216
减:库存股00
盈余公积2247
未分配利润95136
归属于母公司股东权益合计352421
少数股东权益00
股东权益合计352421资产合计7381012负债和股东权益合计7381012资产年初余额期末余额负债和所有者权益年初余额期末余额流动资产:
流动负债:
货币资金277322短期借款1221交易性金融资产014交易性金融负债00应收票据及应收账款165200应付票据及应付账款188280其中:应收票据96111其中:应付票据118174应收账款6989应付账款70106预付款项85预收款项5061其他应收款合计945应付职工薪酬1116其中:应收利息00应交税费79
应收股利00其他应付款合计:2953
其他应收款945其中:应付利息00存货70114
应付股利00其他流动资产1016
其他应付款2953流动资产合计5397161年内到期的非流动负债911
其他流动负债45
流动负债合计310456表2.1A公司资产负债表单位:百万元CorporateFinance三、利润表1、揭示的信息企业某一时期的经营成果,盈利或亏损形成过程的回放2、编制原理
销售收入—成本=利润3、理解报表需注意的问题利润不等于现金流量会计政策选择不同会引起利润不同会计利润与经济利润不同CorporateFinance项目本期金额一、营业收入457减:营业成本324营业税金及附加3销售费用26管理费用28财务费用14加:公允价值变动收益(损失以“-”号填列)0投资收益(损失以“-”号填列)3二、营业利润(亏损以“-”号填列)65加:营业外收入18减:营业外支出8其中:非流动资产处置损失0三、利润总额(亏损以“-”号填列)75减:所得税费用9四、净利润(亏损以“-”号填列)66五、每股收益3六、其他综合收益-6七、综合收益总额60表2.2A公司利润表单位:百万元CorporateFinance四、现金流量表1、揭示的信息企业某一时期的现金来龙去脉的追踪,说明企业支付能力的显示器。2、编制原理按收付实现制表现企业现金流动情况。现金流入-现金流出=现金持有量变化3、可分为经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量CorporateFinance1、经营活动产生的现金流量
一、经营活动产生的现金流量本期金额销售商品、提供劳务收到的现金521收到的税费返还4收到其他与经营活动有关的现金38经营活动现金流入小计563购买商品、接受劳务支付的现金332支付给职工以及为职工支付的现金37支付的各项税费27支付其他与经营活动有关的现金32经营活动现金流出小计428经营活动产生的现金流量净额135表2.3经营活动产生的现金流量(直接法)CorporateFinance一、经营活动产生的现金流量:本期金额净利润66加:资产减值准备12固定资产折旧39无形资产摊销5
长期待摊费用摊销0
处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失(收益以“—”号填列)-10
固定资产报废损失(收益以“—”号填列)0
公允价值变动损失(收益以“—”号填列)0
财务费用(收益以“—”号填列)14
投资损失(收益以“—”号填列)-3
递延所得税资产减少(增加以“—”号填列)-8
递延所得税负债增加(减少以“—”号填列)0
存货的减少(增加以“—”号填列)-44
经营性应收项目的减少(增加以“—”号填列)-70
经营性应付项目的增加(减少以“—”号填列)134
其他0
经营性活动产生的现金流量净额135表2.4经营活动产生的现金流量(间接法)CorporateFinance2、投资活动产生的现金流量投资活动,是指企业长期资产的构建和不包括在现金等价物范围内的投资和处置活动,即现金流量表中的投资包括对外投资,也包括长期资产的构建与处置。二、投资活动产生的现金流量:本期金额收回投资收到的现金12取得投资收益收到的现金53处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额24收到其他与投资活动有关的现金8投资活动现金流入小计97购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金187投资支付的现金9支付其他与投资活动有关的现金32投资活动现金流出小计228投资活动产生的现金流量净额-131表2.5投资活动产生的现金流量CorporateFinance3、筹资活动产生的现金流量筹资活动,是指导致企业权益和债务规模及构成发生变化的活动,包括企业发行股票、分配利润、取得和偿还银行借款或公司债券等。三、筹资活动产生的现金流量:本期金额吸收投资收到的现金12取得借款收到的现金46收到其他与筹资活动有关的现金15筹资活动现金流入小计73偿还债务支付的现金14分配股利、利润或偿付利息支付的现金16支付其他与筹资活动有关的现金2筹资活动现金流出小计32筹资活动产生的现金流量净额41表2.6筹资活动产生的现金流量CorporateFinance五、所有者权益变动表CorporateFinance
CorporateFinance
项目本年金额实收资本(或股本)资本公积减:库存股盈余公积未分配利润所有者权益合计一、上年年末金额2221302295352
加:会计政策变更
前期差错更正
二、本年年初余额2221302295352三、本年增减变动金额(减少以“—”号填列)
(一)净利润
6666(二)直接计入所有者权益的利得和损失
3
3(三)所有者投入和减少资本
4444(四)利润分配
1.提取盈余公积
25-2502.对所有者(或股东)的分配
-44-44(五)所有者权益内部结构
四、本年年末余额22216047136421表2.8A公司所有者权益变动表第二节现金流量分析一、现金及现金流量的概念现金现金是指各主权国家法律确定的,在一定范围内立即可以投入流通的交换媒介。具有期限短、流动性强等特性。现金流量现金流量指的是企业在一定会计期间按照现金收付实现制,通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。CorporateFinance二、净营运资本财务分析师经常对无息负债和有息应付票据进行重要区别,考虑到这一点,分析师通常关注净经营性营运资本(NOWC),与净营运资本不同的是,有息应付票据需要从流动负债中减去,用公式表示如下:净经营性营运资本=流动资产-(流动负债-有息应付票据)净营运资本是企业流动资产总额减去各类流动负债后的余额,反映由长期负债融资负担的流动资产的数额。用公式表示如下:净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本净经营性营运资本CorporateFinance三、财务现金流量在财务学中,那么从公司财务报表中得出的最重要项目应当为公司的真实现金流量。由于理财并不存在魔力,因此来自公司资产的现金流量CF(A)一定等于流向债权人CF(B)和权益投资者CF(S)的现金流量之和:CF(A)=CF(B)+CF(S)CorporateFinance企业现金流量
经营性现金流量(息税前利润加折旧减税)资本性支出(固定资产的取得减固定资产的出售)净营运资本的增加合计124
-141
-48企业流向投资者的现金流量
债务(利息加到期本金减长期债务融资)权益(股利加股权回购减新股权融资)-45
-3
合计-48表2.9A公司财务现金流量(2020年)CorporateFinance1、经营性现金流量经营性现金流量是企业现金流量中的重要部分之一。它是指企业通过销售产品和提供劳务在内的经营活动所获取的现金流量,它等于息税前利润加上折旧减去税,用来反映企业经营活动所带来的现金的增加额。其计算公式如下:经营性现金流量=息税前利润+折旧-所得税息税前利润89折旧44当前税款-9
经营性现金流量124表2.10A公司经营性现金流量单位:百万元通常情况下,经营性现金流量是正的。当它为负时,说明该企业经营活动的现金是入不敷出的,这一状况对于有一定年头的企业而言是一个不好的信号,但对于一个刚起步,处于快速成长的企业来讲,是正常的现象。注意CorporateFinance2、资本性支出固定资产的变动额即资本性支出也是企业现金流量的重要部分之一。资本性支出是指企业为获得、建造和更新固定资产如厂房和设备以及取得无形资产和其他长期资产而发生的支出。其计算公式如下:资本性支出=非流动资产取得-非流动资产出售=期末非流动资产净额-期初非流动资产净额+折旧非流动固定资产净额296非流动固定资产净额199折旧44资本性支出141表2.11A公司资本性支出CorporateFinance3、净营运资本的增加
CorporateFinance4、流向债权人的现金流量流向债权人的现金流量包括支付给债权人的利息,以及到期偿还的本金,还要减去期间企业发行的新债。其计算公式如下:流向债权人的现金流量=支付的利息-净增借款=支付的利息-(期末长期债务-期初长期借款)利息14期末长期负债135期初长期负债76合计-45表2.13A公司流向债权人的现金流量CorporateFinance5、流向股东的现金流量流向股东的现金流量包括支付给股东的股息,以及股东回购,还要减去企业发行的新股。可通过下述公式来计算:
流向股东的现金流量=股利分配-股权资本净增加=净利润-留存收益增加额-股权资本净增加=净利润-股东权益增加
A公司流向股东的现金流量=66-(421-352)=-3(百万元)CorporateFinance财务现金流量与会计现金流量的区别会计现金流量包括经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量以及筹资活动产生的现金流量。财务现金流量包括经营性现金流量、资本性支出以及净营运资本支出。会计现金流量与财务现金流量的主要差异是利息费用,在财务现金流量中计算流向债权人的现金流量时,加上了企业借债所需支付的利息费用,而在计算会计现金流量中筹资活动产生的现金流量时,并没将利息费用算入,而是在计算净利润时被当作费用扣除了。此外,从报表中可以看出,会计现金流量局限于整个企业主体,而财务现金流量则拓展到企业的项目、所有者和债权人等主体。CorporateFinance四、自由现金流自由现金流(FCF)是指企业产生的、在满足投资需求之后剩余的现金流量,它定义为在不影响企业经营能力和产生未来现金流的情况下可以提取的现金数量。自由现金流是股东评估公司价值的一个重要测量工具。自由现金流量(FCF)分为股权自由现金流量(FCFE)和企业自由现金流量(FCFF)。CorporateFinance股权自由现金流量股权自由现金流量(FCFE)是公司支付所有营运费用,再投资支出,所得税和净债务支付(即利息、本金支付减发行新债务的净额)后可分配给公司股东的剩余现金流量,其计算公式如下:FCFE=净利润+折旧与摊销-资本性支出-净营运资本增加额-债务本金偿还+新发行的债务企业自由现金流量企业自由现金流量(FCFF)是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者(包括债权人和股东)分派的税后现金流量,其计算公式如下:FCFF=息税前利润-所得税+折旧与摊销-资本性支出-净营运资本增加额CorporateFinance五、市场增加值(MVA)和经济增加值(EVA)市场增加值(MVA)是指一家上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的账面价值之间的差额。它用来反映资本市场对企业盈利能力的估计,或者说是企业变现价值与原投入资金之间的差额,能有效分析上市公司的企业价值。其计算公式如下:MVA=总股本市值-资本总投入注意对于企业而言,MVA即市场增加值越高,就说明企业为其股东创造的财富就越多。但当MVA小于0时,企业总股本的市场价值要小于投入资本的价值,说明企业不但没给股东带来好消息,反而损害了股东的价值。当MVA等于0时,企业总股本的市场价值恰好等于投入资本的价值,说明企业只是刚好补偿了股东的投入资本。CorporateFinance由于MVA只是针对上市公司而言,对于非上市公司的分析却难以实现。思腾思特公司开发了经济增加值(EVA)工具,它是建立在对一些财务数据进行调整的基础上的。经济增加值是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。其计算公式如下:EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-债务成本-权益成本=营业利润-所得税费用-债务利息-投资收益注意如果EVA大于0,企业的税后净营业利润就会超过产生该利润所需的资本成本,这说明管理层为股东增加了价值。如果EVA小于0,企业的税后净营业利润就会低于其资本成本,这意味着管理层并没有利用好资源,导致股东的价值减少了。CorporateFinance经济增加值市场增加值企业财务报表自由现金流量财务现金流量总结回顾CorporateFinance随堂测试In-classtest1.试说明会计现金流量表与财务现金流量表二者的不同之处。2.净经营性营运资本与净营运资本有何不同?3.在财务方面,为什么投资者通常对现金流量更感兴趣,而不是对会计利润感兴趣?现金流和会计利润到底哪个重要呢?CorporateFinance
财务报表分析与财务预测模型CorporateFinance案例引导2019年4月29日发生了A股史上规模最大的财务造假案,康美药业称其2017年的年报数据存在重大差错,存货少计195亿元,现金多计299亿元,所有报表的数据几乎都需要更正,因此,对2017年财报做出重大调整。证监会通过分析其财务报表发现,康美药业披露的2016至2018年财务报告存在重大虚假信息,一是使用虚假银行单据虚增存款;二是通过伪造业务凭证进行收入造假;;三是部分资金转入关联方账户买卖本公司股票。康美药业是曾经的千亿市值白马股、中药行业的龙头,前期已经屡遭质疑,但没有确凿的证据,如今财务造假已实锤。截至2019年12月31日,康美药业市值仅剩186亿元,较上年末458.09亿元缩水六成。理论详解财务比率分析财务比率分析,是依据同一会计期间财务报表上的有关数字进行比较,计算出比率,进而对企业的财务状况和经营成果进行分析和比较的一种方法。采用这种方法,能够把某些条件下不可比指标变为可以比较的指标,有利于进行分析。应用说明重要性财务比率分析的核心在于财务比率指标的比较,包括横向比较和纵向比较。横向比较是指在同一时点(时期)将企业财务比率指标与行业平均水平进行比较。纵向比较是指将企业的财务比率指标与企业自身近期会计期间的指标进行对比。第一节财务比率分析一、财务比率分析概念及作用CorporateFinance财务比率短期偿债能力指标长期偿债能力指标资产管理与周转指标盈利性指标企业价值度量指标、、、、、二、财务比率的分类CorporateFinance
(1)
流动比率1、短期偿债能力指标CorporateFinance
CorporateFinance
A公司行业平均水平2019年1.571.252018年1.741.282017年1.851.36横向对比:A公司2019年的流动比率为1.57,其所在行业2019年的行业流动比率平均值为1.25,A公司流动比率高于行业平均水平,其短期偿债能力较好。纵向对比:A公司2018年的流动比率为1.74,2017年流动比率为1.85,可知A公司流动比率逐年降低,从A公司本身来说,其短期偿债能力是在减弱的。
(2)速动比率1、短期偿债能力指标
CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年A公司行业平均速动比率为1.03,A公司速动比率高于行业平均水平,说明A公司的短期偿债能力是高于行业平均水平的。纵向对比:A公司2018年和2017年的速动比率分别为1.51、1.66,可见A公司速动比率也逐年下降,但仍大于1,说明A公司有比较可靠的短期偿债能力。
A公司行业平均水平2019年1.321.032018年1.511.052017年1.661.07
(3)
现金比率1、短期偿债能力指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司2019年行业平均现金比率为0.5,低于A公司2019年现金比率,说明A公司的的短期偿债能力是高于行业平均水平的。纵向对比:A公司2017年和2018年的现金比率分别为0.8和0.76,可见A公司现金比率在持续下降,公司的管理者可以据此进行现金管理。
A公司行业平均水平2019年0.710.52018年0.760.462017年0.80.49
(1)
总负债比率2、长期偿债能力指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司所属行业2019年总负债比率行业平均水平为0.63,即A公司总负债比率低于行业均值,这说明公司的债务比例相对来说还是比较合理,短期不会存在破产风险。纵向对比:A公司2017年和2018年的总负债比率分别为0.47和0.52,可知A公司总负债比率逐年增加,这可能是因为举债融资是对A公司更加有利的。
A公司
行业平均水平2019年0.580.632018年0.520.562017年0.470.53
(2)利息保障倍数2、长期偿债能力指标
CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司所属行业2019年的利息保障倍数均值为2.15,A公司2019年利息保障倍数远远高于行业平均水平。纵向对比:A公司2018年和2017年的利息保障倍数分别为7.32和6.54,可见在2017年至2019年A公司利息保障倍数先上升后下降,但其值始终维持在较高水平。
A公司行业平均水平2019年6.362.152018年7.323.562017年6.542.45
(3)
现金对利息的保障倍数2、长期偿债能力指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司所属行业2019年现金对利息的保障倍数均值为3,A公司现金对利息的保障倍数远远高于行业平均水平。纵向对比:A公司2018年和2017年现金对利息的保障倍数为10.42和9.73,可知A公司在2017年至2019年现金对利息的保障倍数先升高后降低。
A公司行业平均水平2019年9.532018年10.423.232017年9.733.14
(1)存货周转率与存货周转天数3、资产管理与周转指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年A公司对应的行业存货周转率平均水平为3.61次,存货周转天数约为100天,说明A公司的存货周转率低于行业平均水平,存货周转存在一定的问题,纵向对比:A公司2018年和2017年的存货周转率为3.79和5.33,可见A公司的存货周转状况逐年下降,存货管理水平有待加强。
A公司行业平均水平2019年3.523.612018年3.792.942017年5.332.77
(2)应收账款周转率和应收账款周转天数3、资产管理与周转指标
CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年机械制造业应收账款周转率的行业平均水平为3.52次,可见A公司应收账款周转率远高于行业平均水平。纵向对比:A公司2018年和2017年的应收账款周转率为2.09次和1.79次,可见A公司近年应收账款周转率在逐年提高,相应地,应收账款周转天数逐年下降。
A公司行业平均水平2019年5.783.522018年2.092.592017年1.792.67
(3)
总资产周转率3、资产管理与周转指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年行业总资产周转率平均水平为0.46次,可见A公司的总资产周转率高于行业平均值。纵向对比:A公司2018年和2017年的总资产周转率分别为0.48次的0.51次,近年来波动不大。
A公司行业平均水平2019年0.50.462018年0.480.432017年0.510.45
(1)
销售利润率4、盈利性指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年A公司同行业销售利润率的平均值为5.27%,可知A公司销售利润率远远高于行业平均水平。A公司的经营效率较高,并且负债率低于行业平均水平。当两家公司的营业利润率相同但负债率不同时,我们可以预期负债率较低的公司的利润率较高。纵向对比:A公司2018年和2017年的销售利润率分别为16.23%和19.65%,即A公司近年来销售利润率虽远高于行业水平,但是在逐年下降,管理者应该重视是什么原因导致公司销售利润持续下降,以防止影响未来收益。
A公司行业平均水平2019年14.4%5.27%2018年16.23%3.73%2017年19.65%6.59%
(2)EBITDA利润率4、盈利性指标
CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年A公司所在行业平均利润率为18.2%,A公司EBITDA利润率高于行业平均EBITDA利润率。纵向对比:A公司2018年和2017年的EBITDA利润率分别为30.4%和34.2%,可见A公司EBITDA利润率在2018年和2019年连续下降。
A公司行业平均水平2019年29.1%18.2%2018年30.4%21.53%2017年34.2%20.12%
(3)
资产收益率4、盈利性指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司其所在行业2019年资产收益率的平均值为4.74%,高于行业平均水平。纵向对比:
2018年和2017年的行业平均资产收益率为8.06%和10.32%,可见A公司近年来资产收益率呈下降趋势。
A公司行业平均水平2019年7.54%4.74%2018年8.06%4.85%2017年10.32%5.01%
(4)权益收益率4、盈利性指标
CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司所属行业2019年平均权益收益率为6.58%,可见A公司2019年权益收益率远远超过行业平均权益收益率。纵向对比:A公司2018年和2017年的权益收益率为15.2次和19.77%,由此可知A公司权益收益率在2018年先下降,在2019年有所提升。
A公司行业平均水平2019年17%6.58%2018年15.2%3.99%2017年19.77%7.97%
(1)
市盈率5、企业价值度量指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:2019年A公司所属行业市盈率平均值为38,可见,A公司2019年的市盈率高于行业平均水平。纵向对比:A公司2018年和2017年的市盈率分别为36和32,近年来A公司的市盈率逐年上升。
A公司行业平均水平2019年40382018年36352017年3234
(2)市值面值比5、企业价值度量指标
CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司所在行业的市值面值比为5.53,可见A公司市值面值比高于行业平均值。纵向对比:A公司2018年和2017年的市值面值比分别为5.45和5.98,可知A公司的市值面值比处于持续上升阶段。
A公司行业平均水平2019年6.255.532018年5.455.332017年5.985.45
(3)
企业价值乘数5、企业价值度量指标CorporateFinance
CorporateFinance
横向对比:A公司2019年的企业价值乘数为19.23,同年其行业平均值为15.45,即A公司2019年企业价值乘数高于行业均值。纵向对比:2018年和2017年A公司企业价值乘数为14.56和18.63,可见A公司近年来企业价值乘数逐年上升。
A公司行业平均水平2019年19.2315.452018年14.5613.742017年18.6314.32理论详解杜邦分析杜邦分析,是以净资产收益率为核心财务指标,利用各主要财务比率指标的内在联系,系统的分析企业盈利水平的一种财务绩效综合评价方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积,揭示企业盈利能力、资产运用效率、债务结构三方面对企业投资收益的影响,以及各指标之间的相互作用关系。这种分析方法最早由美国杜邦公司使用,故名杜邦分析法。杜邦分析的基本结构如下:第二节杜邦分析一、杜邦分析的概念及作用CorporateFinanceCorporateFinance
前面我们已经计算出A公司的销售利润率为14.4%,总资产周转率为0.5,权益乘数为2.4,则A公司的ROE计算结果如下;ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=14.4%×0.5×2.4=17%ROE受三方面因素的影响:①经营效率(以销售利润率度量):扩大销售收入,降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径,从而有助于提高ROE。②资产运用效率(以总资产周转率度量):扩大销售收入也是提高资产周转率的必要条件和途径③财务杠杆(以权益乘数度量):增加企业负债数量有利于提高权益乘数从而提高ROE,但是负债的增加同时也会引起利息支出的增加,而利息增加会导致销售净利率的下降,从而引起ROE的下降。因此,负债的增加可能引起ROE的提升,也可能导致ROE的下降,视情况而定。CorporateFinance理论详解当我们拿着公司的财务报表时,我们就会分析报表上的数据,并和同行业的公司进行比较,但由于各公司的规模存在着不同,直接对比数据不能准确反映业绩的好坏,共同表报表很好的解决了该问题,它将报表标准化,以便各公司之间的数据进行比较。共同比报表是将财务报表上的某关键项目的金额当作百分之一百,而将其余项目分别换算为对关键项目的百分比,以显示各项目的相对地位。这种仅有百分比而无金额的财务报表就是共同比财务报表。第三节共同比报表与百分比报表CorporateFinance1.共同比资产负债表共同比资产负债表就是将资产负债表的每个项目表示成总资产的百分比,从共同比资产负债表中,投资者可以了解企业负债与权益的组成比例以及各项资产占资产总额的百分比,并可由此研究该企业长、短期偿债能力等。CorporateFinance以A公司的资产负债表为例,得到A公司的共同比资产负债表如下所示。CorporateFinance资产年初余额期末余额增减负债和所有者权益年初余额期末余额增减流动资产:
流动负债:
货币资金37.53%31.82%-5.72%短期借款1.63%2.08%0.45%应收票据13.01%10.97%-2.04%应付票据15.99%17.19%1.20%应收账款9.35%8.79%-0.56%应付账款9.49%10.47%0.99%存货9.49%11.26%1.78%1年内到期的非流动负债12.06%11.96%-0.10%其他流动资产3.66%7.91%4.25%其他流动负债2.85%3.36%0.51%流动资产合计73.04%70.75%-2.28%流动负债合计42.01%45.06%3.05%非流动资产:
非流动负债:
0.00%0.00%长期股权投资3.25%2.96%-0.29%长期借款4.61%4.94%0.33%CorporateFinance固定资产15.58%17.19%1.61%应付债券0.00%1.48%1.48%无形资产3.93%4.15%0.22%长期应付款5.69%6.92%1.23%其他非流动资产4.20%4.94%0.74%非流动负债合计10.30%13.34%3.04%非流动资产合计26.96%29.25%2.28%负债合计52.30%58.40%6.10%
股东权益合计47.70%41.60%-6.10%资产合计100.00%100.00%0.00%负债和股东权益合计100.00%100.00%0.00%相比原A公司的资产负债表,该表数据的阅读与比较更加容易,通过观察各个项目的百分比变化,能够清晰的了解到A公司的发展情况,就流动资产而言,A公司的流动资产占总资产比例的73.04%下降到70.75%,负债从52.30%上升到58.40%,所有者权益从47.70%下降到41.60%。如果从绝对数值上观察,很难得出这些结论,有可能引导决策者做出错误的决策。2.共同比利润表共同比利润表就是将利润表标准化,把每个项目都用该项目数据占总销售额的百分比来表示,以此估算利润的产生结构与过程。CorporateFinance项目本期金额一、营业收入100.0%减:营业成本70.9%营业税金及附加0.7%销售费用5.7%管理费用6.1%财务费用3.1%二、营业利润(亏损以“-”号填列)14.2%加:营业外收入3.9%减:营业外支出1.8%其中:非流动资产处置损失0.0%三、利润总额(亏损以“-”号填列)16.4%减:所得税费用2.0%四、净利润(亏损以“-”号填列)14.4%五、每股收益0.7%六、其他综合收益-1.3%七、综合收益总额13.1%相比于A公司原利润表,表3.19可以清晰的看出A公司每100万元销售额中的各部分组成比。根据上表,A公司营业成本耗用了70.9万,所得税占了2万,通过将这些数据进行标准化,可以很多方面的进行公司间各数据的比较,可以了解到竞争对手的成本控制以及利润、支出等方面的内容。3.百分比报表百分比报表是以某一年作为基期,找出与基期的百分比变化,基期为0%,后期的财务报表数据在基期基础上,算出百分比,能够更加清楚的了解相关财务数据的变化,分为百分比资产负债表和百分比利润表。CorporateFinance3.1百分比资产负债表
CorporateFinance我们看到A公司总资产以37.13%的速度增长,而营业收入以70%的速度增长,这说明A公司的资产利用率较好,另外,A公司货币资金增加了16.25%,从公司资本结构变化角度看,A公司的总负债增加了53.11%,总权益增加了19.60%。资产年初余额期末余额负债和所有者权益年初余额期末余额流动资产:
流动负债:
货币资金0%16.25%短期借款0%75.00%应收票据0%15.63%应付票据0%47.46%应收账款0%28.99%应付账款0%51.43%存货0%62.86%1年内到期的非流动负债0%35.96%其他流动资产0%196.30%其他流动负债0%61.90%流动资产合计0%32.84%流动负债合计0%47.10%非流动资产:
非流动负债:
长期股权投资0%25.00%长期借款0%47.06%固定资产0%51.30%应付债券0%
无形资产0%44.83%长期应付款0%66.67%其他非流动资产0%61.29%非流动负债合计0%77.63%非流动资产合计0%48.74%负债合计0%53.11%
股东权益合计0%19.60%资产合计0%37.13%负债和股东权益合计0%37.13%3.1百分比利润表
CorporateFinance项目2018年2019年一、营业收入0%70%减:营业成本0%72.9%营业税金及附加0%60.8%销售费用0%24.2%管理费用0%18.6%财务费用0%14.6%加:公允价值变动收益(损失以“-”号填列)0%0投资收益(损失以“-”号填列)0%50%二、营业利润(亏损以“-”号填列)0%44.5%加:营业外收入0%20%减:营业外支出0%44%其中:非流动资产处置损失0%0三、利润总额(亏损以“-”号填列)0%21.5%减:所得税费用0%12.3%四、净利润(亏损以“-”号填列)0%43.5%五、每股收益0%23.5%六、其他综合收益0%2.6%七、综合收益总额0%23.8%A公司2019年比2018年的销售额增加了70%,净利润增加了43.5%,,所以A公司的盈利能力越来越强。这些得出的信息有利于决策者掌握公司的经营状况,以帮助决策者做出后续的经营决策。4.财务报表分析的局限性(1)报表数据的时效性(2)会计方法差异性(3)财务报表数据的可靠性(4)通货膨胀(5)对比率的判断存在困难
CorporateFinance财务预测也称财务计划,它是指企业综合的分析内外部因素,从而制定未来一定期间内的经济目标的过程。财务预测的目的有三个。财务预测有助于改善投资决策我们可以根据财务预测,设定合适的目标以达到激励管理层的效果第三,通过财务预测,我们可以评估公司的经营策略对公司价值的影响。第四节财务预测模型(一)概念一、财务预测CorporateFinance销售百分比法也可以称为报表法,是根据销售收入与资产负债表以及利润表各项目之间的比例关系,来预测企业外部融资需求量的一种方法。资产负债表的各项目可以划分为敏感项目与非敏感项目。敏感项目是指会随销售变动而变动并呈现一定比例关系的项目;非敏感项目就是指不随销售变动而变动的项目。CorporateFinance1.1销售收入百分比法1.财务预测方法CorporateFinance资产下年度金额下年度比本年度增加额负债和所有者权益下年度金额下年度比本年度增加额流动资产:
流动负债:
货币资金386.4064.40短期借款21n/a应收票据133.2022.20应付票据174n/a应收账款106.8017.80应付账款127.221.2存货136.8022.801年内到期的非流动负债121n/a其他流动资产96.0016.00其他流动负债34n/a流动资产合计859.20143.20流动负债合计477.2n/a非流动资产:
非流动负债:
长期股权投资36.006.00长期借款50n/a固定资产208.8034.80应付债券15n/a无形资产50.408.40长期应付款70n/a其他非流动资产60.0010.00非流动负债合计135n/a非流动资产合计355.2059.20负债合计591n/a
0.000.00股东权益合计447.323226.3232资产合计1214.40202.40负债和股东权益合计924.523247.5232
外部融资需要量154.8768154.8768从预测资产负债表可知,资产预计增加202.4百万元,负债和股东权益预计增加47.5232百万元,则外部融资额为两者之差,即154.8768百万元。A公司预测资产负债表
CorporateFinance
CorporateFinance2.融资政策与增长例题1某公司的净利润为100元,总资产为1000元,其中有50元的利润被留存下来,从中可以得知ROA=100/1000=10%,b=50/100=0.5,则内部增长率=10%×0.5/1-10%×0.5=5.26%由此可知,该公司在没有外部融资的情况下所能实现的最大的增长率为5.26%。
CorporateFinance
2.4增长的影响因素(1)销售利润率。度量经营效率对企业增长能力的影响,销售利润率的提高,将增强企业从内部获取资金的能力,可以提高权益收益率,增大可持续增长率。(2)总资产周转率。度量资产的使用效率对企业增长的影响,总资产周转率的提高导致每单位资产能产生更多的销售收入,会减少企业对新增资产的需求,提高可持续增长率。CorporateFinance(3)权益乘数。度量融资策略对企业增长能力的影响。企业如果在融资策略上加大财务杠杆,提高权益乘数,会使额外的债务融资成为可能,在公司的净利率可以涵盖负债的利息的条件下,会提高企业增长率。(4)留存比率。度量股利政策对企业增长能力的影响。企业在制定股利政策时,降低股利支付率,会提高留存比率。这样会增加内部权益资本来源,从而提高企业增长率。CorporateFinance
现金流折现案例引导20世纪70年代末在中国产生了一个词——“万元户”。顾名思义万元户是指存款或者收入在10000元以上的家庭民户。在改革开放前后,万元户是个相当了得的人家,是可以拿出来炫耀炫耀的。据百度资料显示,那时候米价0.14元/斤,肉价0.95元/斤,走亲戚送礼2元左右,压岁钱0.1-0.2元,1万元可以买很多东西了。并且那个年代存款有1000元的就比较少了。工人工资一般是每个月28元左右。如果放在现在你说我是万元户,别人恐怕要笑掉大牙了。那么为什么曾经的有钱人代名词“万元户”到如今却不值一提呢?CorporateFinance理论详解现在持有的货币比未来获得的等量货币更有价值。应用说明重要性
货币时间价值是现金流折现中的重要元素之一,本章将具体学习如何运用货币时间价值对现金流进行折现并讨论四种典型的现金流。
第一节货币的时间价值和折现思想一、货币时间价值CorporateFinance货币时间价值二、单期现金流折现CorporateFinance012时间1.现金流量图
现金流量图展示了货币(现金流)所具有的三个重要维度——时间点、方向和大小。CorporateFinance【例4-1】张某正在考虑出售郊区的一块土地。昨天,他的朋友甲提出以100万元购买。他正准备接受这一报价,这时候他的另一个朋友乙也过来竞购,出价为114万元,但是一年以后付款。张某认为两个朋友都有购买诚意,并且均有支付能力。他应该卖给谁呢?
(1)比较1年后的现金流价值
(1)比较当前的现金流价值100万元01时间?114万元?01时间
2.现金流折现公式CorporateFinance
PV为现值FV为终值R
为折现率终值(futurevalue,FV)是指一定利率条件下,当前资金在未来某一时刻的价值。现值(presentvalue,PV)是指一定利率条件下,未来某一时刻一笔资金在现在的价值。上述的例子其实有一个前提,即“两个朋友都有购买诚意,并且均有支付能力”,也就是不同时刻的现金流都是无风险的。然而,现实中很多投资都是有风险的,比如,股票投资,购买商品房或者购买公司债券等等。单纯就单一投资而言,折现率其实就是我们期望该投资所能带来的最低回报率,通常风险越高,我们要求的单一投资的回报率就会更高。3.考虑风险的情况CorporateFinance
一般化的折现公式
三、多期现金流折现CorporateFinance012时间1.多期的情况
假设现在你有一块钱可以投资。投资两年,两年以后能获得多少钱呢?我们假设投资的回报率是R。1?一种可能就是本金加上两倍的投资利率。两年以后可以获得(1+2R)的本息和。
复利单利1.多期的情况CorporateFinance
CorporateFinance2.单利和复利复利计息可以是一年计息一次,也可以是半年计息一次,一季度计息一次,甚至每天计息一次。CorporateFinance2.单利和复利假设一年计息m次,年利率为r,那么每期的利率为r/m,一年后可以获得的实际回报R按如下公式获得:
r称为年百分比利率(annualpercentagerate,APR),或者报价利率(statedannualrate)。R称之为有效利率(effectiveannualinterestrate,EAR)。当m=1时就退化为一年付息一次的情形,而当m趋于无穷大时,我们称之为连续复利(continuouscompounding),此时有:
名义利率(nominalinterestrate)是指名义本金在一定时期内实现增值的比例。货币所能购买到的实物的变动就是实际利率(realinterestrate),专业讲就是货币购买力的变动。CorporateFinance2.名义利率和实际利率费雪效应:(1+名义利率)=(1+实际利率)×(1+预期的通货膨胀率)名义利率≈实际利率+预期的通货膨胀率CorporateFinance4.多期的折现公式对于任意两个时点的现金流价值的换算有如下的公式:
如果知道未来的本息和,想知道这一本息和相当于现在多少钱,只需要将前面式子调整下:
第二节复利的威力一、单利和复利的对比CorporateFinance二、复利发挥威力的条件以10%的利率进行投资,有两种方式可以选择。第一种是单利计息,另外一种是复利计息。两种方式都假设期初有1块钱进行投资,与上面例子的差别是,我们这次把时间拉长,都连续地投资50年。50年以后1块钱的本息和会是多少呢?我们发现一个非常令我们吃惊的结果:50年以后单利计息的本息和仅仅只用6块钱。而复利的本息和却达到了惊人的117.4元,几乎是单利的20倍。CorporateFinance1.期限足够长第二种情况我们假设都是进行复利投资,只是投资的利率是不太一样。我们选择三个利率进行投资,分别是5%,10%和15%进行复利。同样是复利50年,我们发现结果更加的令我们惊奇,在利率为5%的条件下复利50年也只有11.5的本息和,在利率为10%的条件下则是117.4的本息和,而以15%的利率复利,本息和居然高达1083.7,几乎是以5%的利率复利的本息和的100倍,以10%的利率复利的本息和的10倍。CorporateFinance2.利率要合适CorporateFinance利率要合适,而非越高越好,为什么这么说呢?现实中,过高的利率往往会带来过高的风险,投资的波动性也就越大,而波动性的增加会大大削弱复利发挥威力的作用。时期情形1情形2情形3情形418%24%50%100%28%-8%-34%-84%38%24%50%8%48%-8%-34%100%58%8%8%-84%…………………………268%24%50%100%278%-8%-34%-84%288%24%50%8%298%-8%-34%100%308%8%8%-84%不同利率波动假设不同利率波动下投资回报的情况CorporateFinance初始本金利率时间本息和15%5011.470.15%97.2011.47不同初始本金的差异3.本金要尽可能高假设利率为5%,初始本金1元复利50年,得到的本息和为11.47元,但是如果初始本金只有0.1元,为了获得11.47元的本息和则需要的时间是97年,几乎翻了一倍。Corporate
温馨提示
- 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
- 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
- 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
- 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
- 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
- 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
- 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
最新文档
- 麋鹿课件完美教学课件
- 消防应急体系
- 3.1.1 铁及其性质 课件高一上学期化学(人教版2019必修第一册)
- 2025商场地产蛇年新春国潮年货节(蛇年行大集主题)活动策划方案-47P
- 智慧人工智能:开拓人工智能创新应用的方案
- 新能源汽车二手房交易合同模板
- 眼镜制造合作合同
- 文化艺术行业合作合同
- 总代理紧急销售协议
- 昆明市房屋出租代理合同
- 特种设备使用单位日管控、周排查、月调度示范表
- 图书室开放时间表(精编版)
- 其他食品生产许可证审查细则
- 广东旅游资源汇总21个城市
- 小学生楷体字帖临摹练习
- 土地地类一览表
- 学习王红旭舍己救人光荣事迹心得体会(精选多篇)
- 产科常见的疾病护理诊断及要求措施
- 小学数学教学中的预习
- 基层领导干部的素质要求之浅见
- 一种昆仑通泰触摸屏的屏幕保护方法
评论
0/150
提交评论