光伏行业月度跟踪：海内外需求再超预期产业链价格底部逐步探明、分化加剧

内容目录产业链：产业链价格跌幅收窄，品&企业间订单、排产持续分化 4价格：产业链价格降幅收窄，N型相对坚挺 4盈利测算：各环节盈利承压，部分企业成本倒挂 6排产：12月下游排产略降符合预期，环节内部持续分化 6需求：11月装机高增、出口环比转正超预期，乐观看待2024年需求 72.1国内装机：11月新增装机21.3GW，同比+185，环比+57超预期 7出口：11月电池组件出口18GW，同比+42、环比+15超预期 8成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期 10集采数据跟踪：招标量同比持续增长招投标价格降幅收窄 11量：11月招标量同比持续增长 11价：投标价格降幅收窄 12行业重要事件更新：电力政策密集出台利好消纳，美国降息预期望推动光储需求超预期 14电力政策密集出台利好风光消纳及储能 14美国降息预期升温促美股光储强势反弹 16投资建议：重点布局α突出的、以及受益技术迭代的企业 16风险提示 17图表目录图表1：11-12月光伏产业链主要产品价格 4图表2：不同品质硅料价格及价差（万/吨，截至2023年12月20日） 4图表3：硅片价格（元/片） 5图表4：电池片价格（元/W） 5图表5：组件价格（元/W） 5图表6：各区域组件价格（USD/W） 5图表7：光伏玻璃价格（元/平） 6图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨） 6图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/12/20） 6图表10：硅料月产量及排产情况 7图表11：单晶硅片月产量及排产情况 7图表12：单晶电池片月产量及排产情况 7图表13：组件月产量及排产情况 7图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，） 8图表15：国内月度光伏新增装机（GW，） 8图表16：国内组件&电池出口规模（MW，） 8图表17：月度组件出口规模（MW） 9图表18：11月组件主要出口地区分布 9图表19：11月组件前十大出口地区（MW） 9图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，） 9图表21：1-11月组件主要出口国家分布 10图表22：1-11月组件前十大出口国（MW，） 10图表23：11月电池片主要出口国家分布 10图表24：11月前五大电池片出口国（MW，） 10图表25：1-11月电池片主要出口国家分布 10图表26：1-11月电池片前十大出口国（MW，） 10图表27：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧） 11图表28：2024E新兴地区装机增速较快（GW，交流侧） 11图表29：央国企大型组件集采月度招标量（GW） 12图表30：央国企大型组件集采月度定标量（GW） 12图表31：2023年以来组件招标分布 12图表32：2023年月组件招标分布 12图表33：11-12月典型集采项目投标明细 13图表34：11-12月央国企大型组件集采项目中标明细 13图表35：分布式装机量较高省份多在光伏主要出力时段设置低谷电价 15图表36：1-10月各省光伏利用率仍处于较高水平 15图表37：光伏&储能核心标的估值表（元/股、亿元） 17产业链：产业链价格跌幅收窄，品类&企业间订单、排产持续分化价格：产业链价格降幅收窄，N型相对坚挺12树脂及胶膜价格下跌。多晶多晶（吨）单晶硅片（/片）电池片（元/W）单晶单面PERC组件（元W）光伏玻璃（/平）光伏胶膜（元/EVA树脂光伏料均价（万元/吨）致密料N型料价差P-182P-210N-182N-210P-182P-210TOPCon-182NP价差P-双面182P-双面210TOPCon-NP价差3.2mm2.0mm透明EVA白色POE2023/11/16.797.520.732.403.402.503.500.480.530.540.061.121.131.180.0627.5018.508.058.8515.091.232023/11/86.647.390.752.403.402.403.450.450.530.520.071.081.091.160.0827.5018.507.688.4815.091.242023/11/156.407.110.712.403.402.403.450.450.560.500.051.061.091.130.0727.0018.507.688.4814.721.242023/11/226.226.880.662.303.302.403.400.450.580.500.051.051.091.100.0527.0018.507.688.4814.721.232023/11/296.106.820.722.303.302.383.400.420.580.500.081.031.071.080.0527.0018.507.688.4814.721.2011月涨跌幅-23.8%-26.7%-0.58-9.8%-4.3%-8.5%-2.9%-17.6%9.4%-10.7%0.03-10.4%-7.8%-10.0%--3.6%-7.5%-8.6%-7.8%-5.3%-9.8%2023/12/66.046.810.772.203.302.353.400.400.450.490.091.021.061.080.0627.0018.507.478.2714.261.162023/12/136.026.800.782.103.302.303.350.380.430.480.101.021.061.080.0626.5017.507.388.1814.261.132023/12/205.956.780.832.003.002.253.300.380.400.470.090.981.021.030.0526.5017.507.388.1814.261.1212月涨跌幅-2.5%-0.6%0.11-13.0%-9.1%-5.5%-2.9%-9.5%-31.0%-6.0%0.01-4.9%-4.7%-4.6%--1.9%-5.4%-3.9%-3.5%-3.1%-6.7%/ /来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，12PP图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2023年12月20日）型-致密料溢价%（右轴） 致密-菜花料溢价%（右轴） 型料致密料 复投料 菜花0.83，0.83，14%6.785.95302520151050

20%8%6%4%2%0%21/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/12来源：硅业分会，硅片价格持续下跌，N型相对坚挺：12P-182N电池片价格持续下跌，部分老旧产能开始关停：12P；TOPConPERC，N/P0.09/W；图表3：硅片价格（元/片） 图表4：电池片价格（元/W）9876987654321P-182P-210N-182N-2103.33.02.252.01.21.01.21.00.80.60.470.40.40.380.2来源：InfoLink，，截至2023-12-20 来源：InfoLink，，截至2023-12-20组件价格跌幅放缓，海外价格维持稳定。价格仍处于探底过程，125P12/美国/0.13/0.33/0.23图表5：组件价格（/W） 图6：各区域组件价格USD/） 182单面 182双玻

印度本土-P182组件 美国P-182/210组件182TOPCon双玻 210双 国内集中式现货 182TOPCon双玻 210双1.91.71.91.71.51.31.10.91.281.030.95-1.020.330.230.330.230.132021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/12来源：InfoLink，，截至2023-12-20 来源：InfoLink，，截至2023-12-200.5-1/平。EVA：EVAEVA1212图表7：光伏玻璃价格（元/平） 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）30 3.2镀膜光伏玻璃 2.0镀膜光伏玻璃

联泓 斯尔邦（盛虹） 浙石化 中科炼化2826 26.52422201817.5

290002400019000140009000

115001120011100162021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/12

2021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12来源：InfoLink，，截至2023-12-20 来源：卓创资讯，，截至2023-12-20盈利测算：各环节盈利承压，部分企业成本倒挂硅料：价格底部调整，测算盈利下降至部分企业成本线；P电池片：价格持续调整，测算大部分企业成本倒挂；组件：组件环节盈利承压，部分企业成本倒挂。图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/12/20）硅料毛利（元/kg，左轴） 毛利（元182电池片毛利（/W) 毛利（元182电池+组件毛利（元182硅片+电池+组件毛利（元/W)200 0.4150 0.3100 0.250 0.10 0.0-502022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10

-0.1来源：solarzoom、InfoLink，测算；说明：单位盈利为测算值，实际受到各家企业采购策略及技术水平不同或有所差异，建议关注“变化趋势”为主；排产：12月下游排产略降符合预期，环节内部持续分化11月产业链排产整体维持增长，硅料/硅片/电池片/组件产出63/61/62/54GW，环比+6.7/+8.5/+6.1/+4.0。12月电池片、组件排产下降且环节内部分化，预计硅/片/电池片/组件产出67/65/62/51GW，环比+6.6/-0.7/-5.2。6.71267-68GW/N硅片：1161GW8.5。121264-65GW，6-7。图表10：硅料月产量及排产情况 图表11：单晶硅片月产量及排产情况来源：InfoLink， 来源：InfoLink，电池片：11662GW，11P-182N1261-62GW。12-11251GW。图表12：单晶电池片月产量及排产情况 图表13：组件月产量及排产情况来源：InfoLink， 来源：InfoLink，需求：112024国内装机：11月新增装机21.3GW，同比+185环比+57超预期1-11月国内新增光伏装机同增149其中11月新增装机同比，环比Q4释放期，叠加项目抢装，11考虑到组件价格大幅下降提升经济性，预计2024年国内装机在高基数下维持增长。图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，） 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，）来源：能源局， 来源：能源局，出口：11月电池组件出口18GW，同比+42、环比+15超预期1118GW，同比+42、环比+15，件/电池出口15/3GW，同比+40/+53、环比+15/+11。1-11月电池组件累计出口206.2GW，同比+22。图表16：国内组件&电池出口规模MW，）0

组件出口量 电池出口量 合计同比 合计环比20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 23-06

120%100%60%20%0%-20%-40%来源：盖锡咨询，11月组件出口为印度巴西荷兰图表17：月度组件出口规模（M） 图18：11月组件主要出口地区分布20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000

2019 2020 2021 2022 2023

其他34%1%2%

荷兰9%2,0000

19584171981815016647157781676314228131831356515032130381月2月3月4月5月6月7月1958417198181501664715778167631422813183135651503213038

4%

巴基斯坦4% 4%

4%

西班牙5%来源：盖锡咨询， 来源：盖锡咨询，图表19：11月组件前十大出口地区MW）010月 11月200%150%100%50%0%-50%-100%印度 巴西 荷兰 西班牙2054 409伯581日本巴基斯坦澳大利亚 希腊 韩国11环比1657140354033159529715627922051132876566163660357227622569%46%-35%87%14%18%82%-4%-7%44%79649%96%-52%21%234%0%186%110%13%77%来源：11月欧洲十国组件出口3.5GW，同比-36，环比-21；1-10月累计出口77GW，占比47，同比+1。图表20：欧洲主要国家组件出口数据MW，）

2019 2020 2021 2022 2023 2023YoY 2023MoM1005299719117821270606654677259925791100529971911782127060665467725992579143633453-21%-36%0%01月 2月 3

4月 5月 6月 7月 8

9月 10

11

12

-60%来源：盖锡咨询，1-11月组件出口印度沙特图表21：1-11月组件主要出口国家分布 图22：1-11月组件前十大出口国MW，）2%比利时日本澳大利亚沙特阿拉伯

其他38%其他38%荷兰24%9%2%德国印度西班牙5%0

1-11月组件出口量(MW) 同比

41588551%41588551%1645296038522667861125061438243004079500%400%300%200%100%0%-100%3%3% 4% 4%来源： 来源：11出口3GW，同比+53、环比+11。电池片出口量较多的国家为印度/土耳其/柬埔寨/泰国/韩国等，印度、土耳其、柬埔寨、越南、日本增速较高，印度受BCD组件关税影响，电池片出口量显著增长。图表23：11月电池片主要出口国家分布 图24：11月前五大电池片出口国MW，）泰国4%其他14%4%泰国4%其他14%4%印度土耳其20%柬埔寨21%2,000

11月电池出口量(MW) 环比 同

350%300%250%200%0

124141%36%

70444%-41%

75%30% 3%130

45%

150%100%50%0%-50%-100%印度 柬埔寨 土耳其 韩国 泰国来源：盖锡咨询， 来源：盖锡咨询，图表25：1-11月电池片主要出口国家分布图表25：1-11月电池片主要出口国家分布26：1-11月电池片前十大出口国MW，）韩国4%韩国4%28%柬埔寨20%土耳其25%泰 5 0

1-11月电池出口量(MW) 同

9104815291048152651818101413964905553428350250%200%150%100%50%0%-50%-100%印土柬泰韩度耳埔国国其寨

越新德菲南加国律坡 宾来源：盖锡咨询， 来源：盖锡咨询，成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期2023年光伏组件价格大幅下跌后光伏系统成本及LCOE显著下降，即使考虑较高比例的配2024/投资回报率202420242023年光伏装机需求超预期，有力证明了组件价格下降对光伏需求激发的有效性，主要202287GW我们预计2024年全球光伏交流侧新增装机同比增长30至约490GWac（约650GW650-700GW（甚至降息开启2024图表27：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧） 图表28：2024E新兴地区装机增速较快（GW，交流侧）来源：各国能源主管部门，预测 来源：各国能源主管部门，预测集采数据跟踪：招标量同比持续增长，招投标价格降幅收窄量：11月招标量同比持续增长12182023/开标/定标量分别为240/214/184GW，同比2022年全年增长75/104/66。月招标/开标/定标量分别为14/19/24GW，同比增长118/891/58。11月招标量同比【统计口径说明】招标：业主公布招标信息；开标：公布投标价格；定标：确定中标人/入围名单图表29：央国企大型组件集采月度招标量（GW） 图表30：央国企大型组件集采月度定标量（GW）403530252015105 0

29.0

33.5

2022年 2023年33.125.517.212.47.4

22.8

24.1

13.7

30252019.6151050

2022年 2023年26.923.825.023.617.312.012.514.613.06.35.63.9月月月月月月月26.923.825.023.617.312.012.514.613.06.35.63.9月月月月月月月月月来源：公开资料，绘制；截至2023/12/18 来源：公开资料，绘制；截至2023/12/18N型占比持续提升。招标结构看，2023223GW，N型占比40。2023年12月组件招标明确类型的项目20GW，N型占比59。图表31：2023年以来组件招标分布 图表32：2023年12月组件招标分布2023年以来招标分布

2023年12月招标分布134GW未明确，44GW已明确，223GW89GW12GW已明确，20GW未明确，0GW8GW来源：公开资料，绘制；截至2023/12/18 来源：公开资料，绘制；截至2023/12/18价：投标价格降幅收窄据不完全统计，11P0.95-1.06/W，N1.046-1.09元/W，NP0.04/W。P0.93-1.040.97-1.07P0.02-0.04/W。图表33：11-12月典型集采项目投标明细来源：公开资料梳理，12月定标价格中枢下行。月公布定标价的项目中，P0.94-1.18/W，N1.01-1.21/W。月公布定标价的项目中，P1.00/W，N0.94-1.04/W，定标价格中枢下行。图表34：11-12月央国企大型组件集采项目中标明细来源：公开资料梳理，；注：多个中标候选人仅统计第一中标候选人电力政策密集出台利好风光消纳及储能910（征求意见稿2024（220kV、湖北省发改委发布《关于征求工商业分时电价机制有关意见的通（10-15。1130（征求意见稿202420241降幅）的成本下降幅度面前，绝大部分所谓的“消纳和接入困难”都可以迎刃而解。这1元/W在新能源发电量占比持技术进步带来的降本红利，支撑风光装机量持续增长的必要手段。图表35：分布式装机量较高省份多在光伏主要出力时段设置低谷电价来源：国家电网、南方电网，从当前消纳情况看，根据全国新能源电力消纳监测预警中心数据，1-10月全国光伏利用率98.2，同比持平。从10月全国新能源并网消纳情看，与今年前9个月全国普遍较（（90以上1102）10旬开始集中供暖，要求火电出力提升；3）930（分母）增图表36：1-10月各省光伏利用率仍处于较高水平来源：全国新能源电力消纳监测预警中心，美国降息预期升温促美股光储强势反弹12141212月议息会议前后，市场预期美国降息速度有望加SEDG、ENPH、MAXN、SPWR、ARRY、FSLRA/H1111156.67，107.0841bp，息会议后贷款利率有望继续下行。60100bp投资建议：重点布局α突出的、以及受益技术迭代的企业2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争，已将行业在过剩状态下可能出现的惨烈景象展2024（一可见，标的首选各环节在这一轮产能出清过程中展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业，尤其是在产品、产能布局、资金方面具有显著优势的头部企业：12N/电池片价PP-1826、美国本土产能的企业才将具备高溢价市场的出货能力。（二24H2-252024具体投资组合&主线：对中期盈利能力和长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头：阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基绿能、通威股份；/凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头：通威股份、TCLBC//图表37：光伏&储能核心标的估值表（元/股、亿元）环节证券代码名称货币股价总市值2022年归母净利2023E2024E2025E2023-2024复合增速归母净利PE归母净利PE归母净利PE硅料600438.SH通威股份CNY23.331,050.31257.26174.226174.566200.125-18%688303.SH大全能源*CNY28.10602.73191.2158.271036.621649.2112-56%3800.HK协鑫科技*HKD1.14307.10160.3082.33462.27579.134-38%1799.HK新特能源*HKD10.34147.86133.9560.21246.14358.933-41%600089.SH特变电工*CNY13.06659.88158.83120.355112.226115.806-16%硅片/电池002129.SZTCL中环CNY14.80598.3868.1977.59897.006126.38519%600481.SH双良节能CNY7.89147.609.5620.90729.87536.43477%603185.SH上机数控*CNY30.76177.7430.3331.68644.73454.50321%002865.SZ钧达股份*CNY69.73158.567.1724.25731.37536.344109%600732.SH爱旭股份*CNY15.32280.0823.2830.43942.62759.21535%组件601012.SH隆基绿能CNY21.281,612.61148.12146.4511193.958244.11714%688599.SH天合光能CNY25.84561.6536.8070.92883.657104.04551%002459.SZ晶澳科技CNY18.83624.4455.3387.67799.886121.39534%688223.SH晶科能源CNY8.25825.4329.3683.781094.809121.06780%688472.SH阿特斯CNY11.70431.5221.5740.351158.37778.70565%逆变器300274.SZ阳光电源CNY82.291,222.1335.9398.7612122.7110160.28885%688348.SH昱能科技CNY110.78124.073.613.27384.99256.641918%300763.SZ锦浪科技*CNY64.35257.9510.6013.032020.091327.62938%688390.SH固德威*CNY110.49191.026.4913.761419.971026.63775%688032.SH禾迈股份*CNY227.40189.465.337.182611.991617.041150%605117.SH德业股份*CNY67.00288.1515.1722.041331.59941.49744%光伏玻璃0968.HK信义光能HKD4.29381.9538.2046.16860.63677.17526%601865.SH福莱特CNY23.79500.8021.2330.481641.911250.761041%6865.HK福莱特玻璃CNY11.84550.4321.2330.481841.911350.761141%600586.SH金晶科技CNY6.3891.163.565.88167.70129.151047%002623.SZ亚玛顿*CNY25.5850.920.841.17431.85272.691949%辅材603806.SH福斯特CNY21.72404.9015.7921.121931.801340.151042%688680.SH海优新材CNY55.8846.950.500.321474.40115.089196%003022.SZ联泓新科CNY17.00227.058.665.634010.432212.111910%603212.SH赛伍技术*CNY14.7064.661.711.51432.98224.161632%688408.SH中信博*CNY63.4786.200.442.85304.98176.7813235%002897.SZ意华股份*CNY34.6259.092.402.31263.98155.241129%耗材001269.SZ欧晶科技CNY42.7482.