国际财务管理第八章：资本成本与资本结构

第八章资本成本与资本结构资本成本跨国公司资本结构子公司资本结构第一节资本成本资本成本的一般知识公司资本成本是为公司现有资产筹资的资本机会成本，是公司各种资金来源的加权平均的资本成本。任何公司的资本包括：权益资本：留存收益和发行股票得到的资本；债务资本：借款和长期债券。各种资金来源的资本成本留存收益的成本应看做是机会成本，即如果股东将收到的股利再投资出去所能赚得的收益；发行新股的成本也反映机会成本，但还包括发行成本，所以它大于留存收益的资本成本。债务的资本成本较容易确定，它包括利息费用和筹资费用。债务的利息费用和筹资费用是税前成本。公司资本成本计算公式为：第一节资本成本跨国公司资本成本影响跨国公司资本成本的因素：跨国公司的资本成本可能与国内公司不同，这是因为在以下方面跨国公司不同于国内公司：公司规模大：大量借债可能会得到优惠的待遇，大量发行证券也会降低发行费用。可进入国际资本市场：不同市场间资金成本可能不同，跨国公司进入国际市场可能会以比国内公司更低的成本筹集资金。国际多元化：公司资本成本受其可能破产概率的影响，跨国公司的国际多元化可能会降低破产概率，因而降低资本成本。汇率风险大：汇率风险大可能增加跨国公司的资本成本。存在国家风险：一个有国外子公司的跨国公司可能会遇到东道国政府征收其子公司资产的风险。各国资本成本的差异理解各国资本成本差异的重要性：它有解释为什么有些国家的跨国公司比其他国家的跨国公司更有竞争优势；跨国公司可以调整它们的国际经营业务和资金来源，以利用各国间资本成本的差异；有助于解释为什么有些国家的跨国公司比其他国家的跨国公司更愿意用高债务的资本结构。第一节资本成本债务成本的国家差异一个公司的债务成本主要由所借货币的无风险利率和债权人所要求的风险收益决定的。无风险利率的国家差异：无风险利率由资金供求的相互作用决定的。任何影响资金供求的因素都会影响无风险利率。影响因素包括：税法：它会影响人们的储蓄和投资倾向。人口状况：它影响储蓄的供应及所需要的可贷资金数量。货币政策：影响可贷资金的供应，进而影响利率；经济状况：影响投资和通货膨胀预期。风险报酬的国家差异：经济状况：经济状况越稳定，风险报酬可能越小。公司与债权人的关系：如日本，公司与银行的关系密切，风险报酬较低。政府干预：一些更愿意挽救濒临破产的公司，因而风险报酬较低。各国债务资本成本有一定的正相关性。在资本成本高的国家进行经营的跨国公司将被迫放弃那些只有在低资本成本国家经营才可行的项目。权益成本的国家差异：无风险利率的差异；投资机会：市盈率：市盈率高可能资本成本低。资本市场一体化对跨国公司资本成本的影响通过进一步的分散化降低了公司资本成本各国资本市场资本成本差异缩小第二节跨国公司资本结构什么是跨国公司资本结构？跨国公司与子公司的资本结构跨国公司应作为一个整体考虑资本结构母公司对子公司的债务进行担保（法律上的责任）；母公司对子公司的债务有道义上的责任，一般情况下子公司没有独立的资本结构。母公司子公司debtequitydebtequitydebtequity第二节跨国公司的资本结构跨国公司资本结构的特点理论上跨国公司的资本结构的因素与国内公司相同。实务上，跨国公司的债务比率低于国内公司的债务比率。跨国公司债务的代理成本较高；跨国公司的经营风险较大。第三节子公司的资本结构子公司的资本结构的三种选择与母公司保持一致与子公司的东道国标准保持一致根据具体情况确定子公司合适的资本结构第三节子公司的资本结构内部股权筹资与内部债务筹资税收影响：T=Tf，两种方式没有关系；T<Tf，内部债务筹资；T>Tf，偏好股权筹资，股利可延期支付。外汇管制公司在东道国的形象的关注利用债务筹资的优点通过偿还本金和利息,为把资金转移回母公司提供了一种方法.与股息相比,外汇管制及税收因素往往有利于利息偿还.第三节子公司的资本结构债务筹资与股权筹资东道国股票投资限制：在投资者有较少投资机会的国家经营的跨国公司可能会以相对较低的成本增加在这些国家的权益资本。东道国的利率：跨国公司可能会在某些国家以相对较低的成本获得可贷资金。东道国的货币实力：用软货币而不是母国货币为国外经营筹集大部分资金。东道国的国家风险：如果跨国公司在较大国