第十二讲期货合约(投资学厦门大学金融系)

投资学第十二讲

期货合约厦门大学金融系副教授陈善昂博士chenshanang@263.net12/27/20231厦门大学金融系陈善昂教材与参与资料1.教材第12章.2.博迪等<投资学>第22章.3.朱宝宪<投资学>第13章.12/27/20232厦门大学金融系陈善昂远期--未来某一确定日期以商定价钱买卖既定数量某种资产的合约.期货–规范化与规范化(formalized&standardized)的远期合约.远期与期货的主要差别(买卖所)集中买卖-流动性规范化(合约规模,商品等级,交割日期,交割地点等)每日结算盈亏期货与远期

(FuturesandForwards)12/27/20233厦门大学金融系陈善昂期货价钱(Futuresprice)–商定的交割价钱.多头(Longposition)–承诺在交割日买进商品.空头(Shortposition)–承诺在交割日卖出商品.盈亏:在合约期间内0-t时间,多头与空头的盈亏分别为多头=交割时的实践市场价钱-期货价钱(商定交割价)=(Ft-F0)或(PT-F0)空头=期货价钱(商定交割价)-交割时的实践市场价钱=F0-PT.PT表示T时的现货价钱,F0是最初的期货价钱.可见,期货合约是零和游戏,一切头寸的总损益为0.期货合约的根本知识12/27/20234厦门大学金融系陈善昂农产品期货金属与能源期货外国货币期货金融期货(Financialfutures)-利率期货(Interestratefutures)-股指期货(Stockindexfutures)期货合约类型12/27/20235厦门大学金融系陈善昂清算所(Clearinghouse)-一切买方和卖方的买卖对手.对于多头方,它是卖方;对于空头方,它是买方.有义务交割商品给多头方,并付钱给空头方获得商品.清算所的存在,使买卖者不仅很容易撤出,而且无须承当违约风险.未平仓合约数(Closingoutpositions)-流通在外的合约总数,为一切多头之和或一切空头之和.反向买卖(先空后多或先多后空,冲销其原始头寸,即平仓)实物交割(Takeormakedelivery)实践上绝大多数市场参与者并不进展实物交割,而是在交割日前平仓,从而实现合约本身的盈亏.买卖机制[1]

(TradingMechanics)12/27/20236厦门大学金融系陈善昂买卖机制[2]拍卖机制-价钱优先与时间优先.保证金(margin)机制-进展期货买卖,无论是买方还是卖方都要交纳成交标的资产额一定比率(普通为5%-15%之间)的保证金.-初始保证金(InitialMargin)-维持保证金或可变保证金(Maintenanceorvariationmargin)-规定的保证金账户底线.保证金的作用-防止客户能够的违约风险.-杠杆作用,即〞以小搏大〞.12/27/20237厦门大学金融系陈善昂盯市(Make-to-Market)–期货买卖的每一天,期货价钱都能够升或降.买卖者并不等到到期日才结算盈亏,清算所要求一切头寸每日都结算盈亏.盯市确保了每日随着期货价钱的变化所导致的盈亏立刻进入保证金账户.callmargin-一旦(因每日结算盈亏导致的亏损而使)保证金账户余额低于维持维持保证金,买卖者将会被〞callmargin〞.买卖机制[3]

-盯市与保证金账户12/27/20238厦门大学金融系陈善昂保证金举例假定某客户在买卖日终了时是某种期货250份合约的多头,这种合约当天的清算价钱是12000元/份,保证金比例为20%.在下一个买卖日,该客户以13200元/份的价钱再买入50份多头,该日的清算价钱为12400元/份.在这一买卖日终了后,该客户需补交的保证金为:[1]300份合约需求的全部保证金300×12400×20%=744000.[2]原250份多头合约的保证金(初始保证金)250×12000×20%=600000.[3]次日价钱上涨使原有的250份多头合约保证金添加250×(12400-12000)=100000..[4]次日添加的50份多头因价钱下跌而出现亏损,亏损额为50×(12400-13200)=-40000.744000-700000+40000=84000.该客户总共需新增保证金84000元.12/27/20239厦门大学金融系陈善昂价钱收敛性(ConvergenceofPrice)–在到期日,期货价钱应与现货价钱一致.即:假设两个市场的价钱不一致的话,投资者就会从价钱低的市场买进而到价钱高的市场上出卖进展套利.交割(Delivery)-实物交割-商品期货-现金交割-股指期货买卖机制[4]12/27/202310厦门大学金融系陈善昂投机(Speculation)-等待从期货价钱变化中获利.空头(short)–置信价钱会下跌多头(long)–置信价钱会上升利用期货投机有两大便利,一是买卖费用低,二是杠杆效应.套期保值(亦称对冲,Hedging)–期货合约可以用来对标的资产的价钱变化进展套期保值,从而使标的资产不受市价变化的影响.多头保值-防止价钱上升的风险.空头保值-防止价钱下跌的风险.利用期货套期货保值以存在期货买卖为前提.买卖战略

(TradingStrategies)12/27/202311厦门大学金融系陈善昂基差-期货价钱与现货价钱之差.在合约到期时,基差为0.但在到期前,期货价钱与现货价钱会有很大的不同.基差风险-期货价钱与现货价钱在到期前不完全同步变化,从而使套期保值者承当基差风险.-而投机者会利用基差的变动获利.有基差战略与日历价差战略两种.基差风险

(BasisRisk)12/27/202312厦门大学金融系陈善昂基差风险与投机基差战略-投机者赌的不是期货或现货价钱的变动方向,赌的是两者价差变化.当基差变小时,现货多头加期货空头的组合会盈利.例如,某投资者拥有100盎司黄金与一份黄金期货空头.假设如今黄金售价291$/盎司,6月份交割的期货价钱为296$/盎司,如今的基差为5$/盎司;明天,现货价钱升至294$/盎司,期货价钱升至298.5$/盎司,基差减少至4.5$/盎司.投资者持有现货获利3$/盎司,但持有期货空头损失2.5$/盎司.由于基差减少而净获利0.5$/盎司.日历价差(calendarspread)头寸-即投资者购买某一到期日的期货合约,同时出卖同一标的资产,但到期日不同的另一期货合约.假设两种期货价差的变化与预测相符的话,即多头合约的期货价钱升高幅度大于(或下跌幅度小于)空头合约,投资者就会有利可图.思索某投资者持有9月份到期的期货多头与6月份到期的期货空头.假设9月份期货价钱添加5美分,而6月份期货价钱添加4美分,那么获利1美分.12/27/202313厦门大学金融系陈善昂期货价钱的决议

(FuturesPricing)现货-期货平价定理-给出了正常情况下或实际上的现货与期货价钱的关系.假设他要买入一批商品,有两种战略可供选择.一是购买在现货并储存,二是买入该商品的期货多头.这两种战略的商品(最终)购买本钱该当一样.从而就可以得出现货-期货平价定理.12/27/202314厦门大学金融系陈善昂期货平衡价钱[1]现货-期货平价关系阐明,某项不附带效力与收入(如红利)的资产的期货的平衡价钱为12/27/202315厦门大学金融系陈善昂期货平衡价钱[2]

-持仓本钱模型假设资产还附带效力或收入,收益率为d,那么平价关系为该模型即持仓本钱模型.阐明期货价钱超出现货价钱的部分实践上是将资产持至到期的净本钱.12/27/202316厦门大学金融系陈善昂不同到期日的期货平价关系F(T1)和F(T2)分别为在T1,T2时交割的期货价钱,d为股票红利率.平价关系为12/27/202317厦门大学金融系陈善昂套期保值举例假设S&P500指数如今是1300点,某投资者投资1300$于某共同基金.假设该基金一年内(年底)支付该投资者20$红利.假设年底交割的S&P500期货合约的价钱为1345$.假设投资者利用期货空头来对其资产组合套期保值.12/27/202318厦门大学金融系陈善昂套期保值盈亏组合价值(ST) 1,295 1,335 1,395期货空头收益(1,345-ST) 50 10 -50红利收入 20 20 20Total 1,365 1,365 1,36512/27/202319厦门大学金融系陈善昂套期保值的收益率12/27/202320厦门大学金融系陈善昂现货-期货平价即完全套期保值的股票组合收益率就是无风险投资的收益率.整理得到期货价钱为12/27/202321厦门大学金融系陈善昂套利假设违背了现货-期货平价关系,那么套利时机就产生了.例如,假设无风险利率为4%,按照平价关系得出期货价钱为1300$×1.04-20=1332$,而实践期货价钱为1345$,比实际值高13$(即期货价钱被高估).这使得投资者只需做一个期货空头,以4%利率借款买入价钱被相对低估的股票资产组合就可获得套利利润.假设无风险利率为6%,按照平价关系得出期货实际价钱为1300$×1.06-20=8$,比实践期货价钱高13$(即期货价钱被低估).这样,投资者就可以做一个期货多头,即卖空股票资产组合的同时购买期货的多头.就可以获得13$的无风险利润.12/27/202322厦门大学金融系陈善昂期货价钱与预期未来的现货价钱

-实际分析[1]预期假设(Expectations)实际-以为期货价钱等于未来现货价钱的期望值.以一切投资者均为风险中性者为前提.现货溢价(NormalBackwardation)实际-期货价钱要低于未来现货价钱的预期值,但在合约有效期内逐渐上升,使到期日的期货价钱与现货价钱相等.期货溢价(Contango)实际-期货价钱必需高于预期未来的现货价钱.12/27/202323厦门大学金融系陈善昂期货溢价现货溢价TimeDeliverydateFuturesprices预期假说期货价钱与预期未来的现货价钱

-实际分析[2]12/27/202324厦门大学金融系陈善昂股指期货

-香港恒生指数期货单位价格指数乘以50HK$报价方式恒生指数值(不考虑小数)涨跌幅限制不高于或不低于上一节收市指数500点交易时间周一至周五,上午10:00-12:30,下午2:30-4:00交易月份该月,下月以及最近的两个季月最后交易日该月倒数第二个交易日结算日该月倒数第一个交易日最后结算价最后交易日的每5分钟恒指值的全日平均值结算方式现金最低保证金初始保证金50000HK$,维持保证金40000HK$交易费用每张合约总费用11.5HK$,包括交易所费用,证监会费用,赔偿基金征费.佣金非即日平仓者,每张合约100HK$;即日平仓者,每张合约60HK$12/27/202325厦门大学金融系陈善昂世界主要股指期货合约合约种类标的市场指数合约面值交易所S&P500S&P500250$×指数CBOT道-琼斯30道-琼斯30种工业股票平均指数10$×指数CBOT纽交所综指纽约股票交易所综合指数500$×指数纽约期货交易所Russell20002000家小公司的指数500$×指数CBOT标普中指400家中等市值公司的指数500$×指数CBOT纳斯达克100纳斯达克100指数100$×指数CBOT日经225日经225种股票指数5$×指数CBOT金融时报100金融时报100指数10£

×指数LIFFEDAX-30德国的30种股票指数100DM×指数德国交易所CAC-40法国的40种股票指数200Fr×指数巴黎商品交易所恒指香港33种股票指数50HK$×指数香港期货交易所12/27/202326厦门大学金融系陈善昂国际货币市场(IMM)的货币合约内容货币合约金额最低价格变动(美元)*每日最大变动(美元)初始保证金(美元)维持保证金(美元)英镑62500英镑12.5(2)1250(200)20001500日元1250万日元12.5(0.01)1250(1)17001300马克12.5万马克12.5(1)1250(100)14001000瑞郎12.5万瑞郎12.5(1)1875(150)17001300荷兰盾12.5万荷盾12.5(1)1250(100)--