第五章证券市场价格决定与价格变动

第五章证券市场价格决定与价格变动债券的价格决定债券的内在价值债券的内在价值也即债券的理论价格，指将未来收益按一定条件贴现成现在的价值。债券的未来收益是本金和利息之和。一次性还本付息债券的价值一次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息之和。如果按单利计算，且一次还本付息，其价值为：

Date2

如果按复利计算，且一次还本付息，其价值为：

一年付息一次债券的价值债券按期（一般每年或每半年）支付利息，也称定息债券，是最常见的一类债券。如果按单利计算，其价值公式为：

如果按复利计算，其价值公式为：

Date3贴现债券的价值贴现债券也称为贴息债券、零息债券，它是指以低于债券面值发行，不支付利息，到期按面值支付的债券。其价值公式或定价模型为：按单利贴现的价值公式：

按复利贴现的价值公式：

Date4债券价格的决定因素分析内部因素债券期限的长短票面利率提前赎回条款税收待遇流动性发债主体的信用

外部因素市场利率物价货币政策社会经济发展状况债券市场供求关系国际间利息差别和汇率Date5

债券收益率是指债券投资的本金在规定期限（如1年）能得到多少收益的比率。其计算公式为：

直接收益率（CurrentRate）直接收益率又称当期收益率或当前收益率或即期收益率，是指投资者当时投资所获得的收益（年利息）与其投资支出（市场价格）的比率。其特点是只考虑债券利息收入的一种收益率。其计算公式为：

债券收益率计算Date6

最终收益率（YieldtoMaturity,YTM）最终收益率又称到期收益率，是指投资者在二级市场上买入已发行的债券起到最终偿还日止的全部持有期间所得的利息，与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金每年能有多少收益的百分比。最终收益率有单利和复利之分，但一般采用单利计算。其计算公式为：

Date7

证券公司在债券买卖中一般只报最终收益率，这时就需要用最终收益率来算出债券的认购价格。其计算公式为：

最终收益率若按复利计算，则最终收益率（）可通过下式求得：

最终收益率（YieldtoMaturity,YTM）Date8

到期收益率既考虑了利息收入，也考虑了资本损益和再投资收益。如果再投资收益率不等于到期收益率，则债券复利到期收益可通过下式计算：

到期收益率Date9

持有期收益率是指在持有该债券期间（有效期限内）的年收益率。当它等于市场利率时，人们会持有，购买之；反之，则会抛出兑现。一般认为它是测算债券收益率的一种较为准确的方法，是投资者投资债券的一项重要参考指标。其计算公式为：

持有期收益率（HoldingPeriodReturn）Date10认购者收益率认购者收益率是指在新债券发行时，投资者认购债券到债券持有期满为止的收益率。其计算公式为：Date11我国与不少发达国家都发行过一些折价国债，即发行时不直接记载票面利息率，而采用折价方式出售。其计算公式为：

折价收益率Date12票面收益率（CouponRate）票面收益率又称名义收益率或息票率，它是印制在债券票面或者写在债券发行章程中的固定利率，即年利息收益与债券面额的比率。其计算公式为：

Date13

债券的利率期限结构利率期限结构的概念为了更好的理解债券的收益线，引进了收益率曲线这个概念。收益率曲线是指根据观测到的（期限、到期收益率）坐标点绘制出的，反映在一定时点上不同期限债券的收益率与到期期限之间的关系。债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。从历史数据看，利率期限结构主包括四种类型。

图5—1债券的利率期限结构需要注意的是，这四种类型只是一种理论上的假设状态，现实中的债券收益率与期限的关系表现并非如此完美。Date14

在任一时点上，影响利率期限结构的因素都有三种：对未来利率变动的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期（或短期）市场向短期（或长期）市场流动可能存在的障碍。利率期限结构理论就是基于这三种因素分别建立起来的。

主要有以下三种理论:市场预期理论（又称无偏预期理论）。流动性偏好理论。市场分割理论。

利率期限结构理论Date15股票价格决定股票内在价值的计算方法现金流贴现模型现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。由于现金流量未来时期的预期值，因此要按一定的贴现率返还成现值。即一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。就股票而言，预期现金流即预期未来支付的股息。Date16

贴现现金流模型的基本公式为：

由此，引出净现值的概念。净现值等于内在价值与购买成本之差，即：

如果NPV>0，表示所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即该股票价格被低估，可买入该股票。如果NPV<0，表示所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即该股票价格被高估，不可买入该股票。

Date17

内部收益率。内部收益率是指投资净现值等于零的贴现率。内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。如果用代表内部收益率将与具有同等风险水平的股票的必要收益率k相比较;如果>k,可考虑买入该股票;如果<k,不可买入该股票。利用现金贴现模型可计算出由此公式可得到

Date18

运用现金流贴现模型决定股票内在价值的关键或难点是确定所有未来时期支付的股息。由于普通股票没有一个固定的生命周期,因此通常要给无穷多个时期的股息流加上一些假定,以便在简化的情况下计算股票的内在价值。零增长模型零增长模型是指每年股息增长率g等于零的股票内在价值计算模型。公式假定股息增长率g均等于零，则在未来无限期每年股息均为，股票的内在价值计算公式为：

Date19

内部收益率根据内部收益率定义，股息增长率等于零的内部收益率为：

应用

零增长模型在特定的情况下,对于决定普通股票的价值是有用的,特别是在决定优先股的内在价值时,因为优先股的股息是固定的。不变增长模型是指每年股息按照不变的增长率增长的股票内在价值计算模型。

零增长模型Date20不变增长模型公式。该模型假定股息每期以不变的增长率增长。记股息增长率为g(g>0)，各期的股息分别为，，…，，…1.根据现金流贴现模型，股票的内在价值计算公式为：2.如果k>g，根据等比数列和无穷积数的性质可得：

Date213.如果投资者不是无限期持有该股票，则在持有期为n的情况下，不变增长模型可表示为：

内部收益率在不变增长模型中，内部收益率为：

Date22

可变增长模型

事实上，公司股票属于不变增长模型的很少。为了弥补这一局限，不变增长模型的基础上衍生出了可变增长模型。但由于可变增长模型比较复杂，这里主要对可变增长模型中的二元增长模型进行介绍。公式二元增长模型假定在时间L以前股息以一个不变增长速度个g增长；但在时间L后，股息以另一个不变增长速度g增长。在此假定下，可以建立二元可变可增长模型：其中Date23

内部收益率可变增长模型相对较为复杂，不容易得出内部收益率，因此，主要采取试错法来计算。试错法的基本思路为：不断选试，直到找到能使等式两边相等的作为必要收益率，这时在收益率水平下的股票的理论价值等于市场价格。应用相对于零增长模型和不变增长模型而言，二元增长模型更为接近实际情况。与二元增长模型相类似，我们还可以建立三元等多元增长模型，其原理、方法和应用方式与二元增长模型相似，证券分析者可以根据自己的实际需要加以考虑。

Date24

股票市场价格计算方法——市盈率估价方法市盈率又称“价格收益比”或“本益比”（pricetoearningsratio,简称P/E），是指股票市场价格与每股收益的比率。计算公式为：

如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票的方法就是“市盈率估价方法”。一般来说，对股票市盈率的估计主要有以下几种方法：

Date25

简单估计法即对评估公司处于同一行业、同等规模、竞争地位相当的公司，取其每股市价和每股收益，计算出市盈率，直接或乘以某一折扣率，运用到评估公司。回归分析法即运用评估公司过去的市盈率指标或同行业各类公司的市盈率指标，通过市盈率和公司发展阶段或公司规模之间的关系，建立回归方程，计算出评价公司当前适当的市盈率水平，用于公司股票价格评估。虽然现金流贴现法最精确地揭示出公司股票价值，但预测公司现金流增长率很困难。一旦整个市场或者某个行业出现较大波动时，市盈率估价法则可能会误导公司股票价值评估。Date26市净率在股票价值评估上的应用市净率又称“净资产倍率”，是每股市场价格与每股净资产之间的比率，其计算公式为：

每股净资产又称账面价值，是指每股所含的实际资产价值，是支撑股票市场价格的物质基础，也代表公司解散时股东可以分得的权益，通常被认为是股票价格下跌的底线。与市盈率相比，市净率通常用于考察股票的内在价值，多为长期投资者所重视；市盈率通常用于考察股票的供求状况，多为短期投资者所关注。

Date27证券投资基金的价格决定

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。资产净值是基金经营业绩的指示器，也是基金买卖价格的依据.

基金资产总值是指一个基金所拥有的资产与收盘价格计算出来的总资产价值。投资基金的资产净值是经常发生变化的，但它与基金单位的价格从总体上看是趋向一致的，成正比例关系。一般来说，这种关系在开放式基金中得到较好体现。

Date28

封闭式基金的价格和股票价格一样，可以分为发行价格和交易价格。封闭式基金的发行价格

包括两部分：一是基金的面值；二是基金发行费用，包括律师费、会计师费等。封闭式基金的交易价格

主要受到六个方面的影响：基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及有关基金的政策。其中基金价格最根本的依据是每基金单位资产净值及其变动情况。

封闭式基金的价值分析Date29开放式基金的价值分析

开放式基金由于客户不断要求购回或卖出自己公司和股份，因此其价格分为申购价格和赎回价格。申购价格开放式基金单位的申购价格包括资产净值和一定的销售附加费用。赎回价格开放式基金承诺可以在任一赎回日根据投资者的意愿赎回其基金单位。赎回价格有两种。Date30

ETF（ExchangeTradedFunds）通常被译为“交易所交易基金”，上海证券交易所称之为“交易型开放式指数基金”；LOF（ListOpen-endedFund）通常被称为“上市交易的开放式基金”。两者都是指可以在交易所上市交易的开放式基金.就我国目前而言，ETF专指以某类证券价格指数为标的物的，在交易所上市交易的开放式证券投资基金；而LOF专指增加了交易所交易方式的普通开放式证券投资基金。投资者买卖ETF或LOF，既可以在一级市场以申购、赎回方式进行交易，也可以在二级市场上以配对撮合方式进行交易。

ETF与LOF的投资价值分析Date31

ETF或LOF的内在价值分析理论上讲，ETF或LOF的市场价格应该与基金的内在价值即基金单位资产净值保持一致。ETF或LOF的二级市场投资价值分析从市场交易的角度看，ETF或LOF投资价值主要表现在如下七个方面：①具有交易成本相对低廉的交易渠道；具有手续相对简便的交易渠道；③具有成交价格相对透明的交易渠道；④具有交易效率相对较高的交易渠道；⑤与普通开放式基金相比,具有更高的流动性；⑥与普通开放式基金相比，为投资者提供了潜在的跨市场套利机会；⑦与普通封闭式基金相比,折溢价幅度相对较小。

Date32可转换证券和权证的价格决定

可转换证券的价格决定可转换证券的价值

可转换证券是指可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券（简称标的证券）的特殊公司证券。可转换证券赋予投资者的将其持有的债券或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值:理论价值和转换价值。Date33可转换证券的价值理论价值。是指当可转换证券作为不具有转换选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的理论价值，必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后由这个必要收益算出它未来现金流量的现值。转换价值。如果一种可转证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值。即：转换价值=普通股票市场价格×转换比率

Date34

可转换证券的转换平价是指可转换证券持有人在转换期限内把债券转换成公司普通股票的每股价格，即：转换平价是一个非常有用的概念，可被视为投资者的盈亏平衡点。当可转换证券的市场价格大于可转换证券的转换价值时，前者减后者被称为“转换升水”，公式为：转换升水=可转换证券市场价格-可转换证券转换价值=转换平价－股票当期市场价格（基准股价）

可转换证券的市场价格Date35

而如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额被称为转换贴水，公式为：

转换贴水=基准股价—转换平价可转换证券具有一定的转换期限，证券持有人在该期限内，有权将持有的可转换证券转化为公司股票。转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。

可转换证券的市场价格Date36

权证的价格决定权证概述权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。按权利行使方向，可分为认股权证和认沽权证。按行使期间，分为欧式权证和美式权证。按发行人，可分为股本权证和备兑权证。按结算方式，分为现金结算权证和实物交割权证。Date37权证的理论价值与杠杆作用权证的理论价值权证的理论价值包括两部分：内在价值和时间价值。若以S表示标的股票的价格，X表示权证的执行价格，则认股权证的内在价值为max（S—X,0），认沽权证的内在价值为max（X—S,0）。权证的杠杆作用权证的杠杆作用就是指权证的价格要比其认购或认沽股票的价格涨跌速度快得多。杠杆作用一般用考察期内认股权证的市场价格变化百分比与同一时期内可认购股票的市场价格变化百分比的比值表示，也可用考察期期初可认购股票的市场价格与考察期期初认股权证的市场价格的比值近似表示。Date38股票价格指数的编制方法股票价格指数的定义和作用股票价格指数是以某一个基期价格来衡量多数股票的价格水平，是用来表示多种股票平均价格水平及其变动并且衡量股市行情的指标。股票价格指数按编制方法通常可以分为两大类：平均股价指数和综合股价指数。。股价指数是反映不同时期的股价变动情况的相对指标，通过这个可以了解计算期的股价比基期的股价上升或下降的百分比。

Date39股价指数的作用

为投资者提供决策依据。为国家经济决策提供依据。是分析和预测股市变动的重要指标。可以作为股市套期保值的工具。

Date40

股票价格指数的编制与计算股票价格指数的编制股票价格指数以“点”为单位表示。股价指数的“点”是由基期指数定位来决定的，通常将基期指数定位10点、50点、100点或1000点。由于基期相对稳定，而股票价格一般都呈上升趋势，所以股价指数一般都会不断走高。Date41

股票价格指数的编制要求世界各国的股票市场都有自己的股价指数。在编制过程中应符合以下要求：样本股票必须具有典型性、普遍性或影响力计算方法应具有高度的适应性计算依据的口径必须统一，一般均以交易所的收盘价为计算依据。基期应有较好的均衡性和代表性Date42

股票价格指数的计算

股票价格指数的计算方法主要有以下几种：简单算术平均法即计算出样本股票报告期价格的算术平均值，得到该时期的价格水平，然后将各个时期的价格水平相比求出股价指数。股票价格指数I的计算公式为：道·琼斯股价指数在最初编制时采用的就是简单算术平均法。

Date43修正简单股票价格算术平均指数为解决增资或拆股对股价的影响,对股票对简单算术平均指数做必要的修正。具体做法是：用增资或拆股后各种股票价格的总和除以增资或拆股前一天的平均价格作为新的分母。即:

Date44

综合平均法即分别把基期和报告期的股价加总后，用报告期股价总额与基期股价总额相比较。股票价格指数I的计算公式为：

Date45加权综合法简单算术平均法和综合平均法均未考虑到样本股票的发行量和交易量的不同，对整个股市行情的影响不同，因此，为了使股价指数更加精确，需要加入权数，这个权数可以是交易量，也可以是发行量。加权综合法计算股价指数I的公式有以下几种：（1）以基期交易量（）为权数的公式为：Date46

（2）以报告期交易量（）为权数的公式为：（3）以报告期发行量（）为权数的公式为:

加权综合法Date47几何平均法加权几何平均法Date48国内外主要股票价格指数介绍境外主要股票价格指数道·琼斯股票价格指数道·琼斯股票价格指数是世界上历史最为悠久，也是影响力最大，使用最广泛的股票指数，它是在1884年由道琼斯公司的创始人查尔斯·道开始编制的。其实质是股票价格平均数，是一种成份股指数。它采用算术平均法计算指数，其计算公式为：股票价格平均数

Date49最初组成道·琼斯股票价格指数的股票只有11只（几乎全是铁路公司的股票），采用算术平均法计算。1897年，这个股票指数分成工业和运输业两大类，工业股票价格平均数包括12种上市股票，运输业股票价格指数包括20种股票。到1916年，组成工业股票价格指数的股票增加到20种。1928年又增加到30种。1929年又增加了公用事业类的股票15种。1938年组成股票价格指数的股票分三大类，共65种股票，并一直延续至今。Date50

现在的道·琼斯股票价格指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均指数约为100美元，被定位基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的股票价格指数，所以现在股票价格指数普遍以点作为单位，因为股票指数每一个点的涨跌就是相对于基期日的涨跌百分数。目前，道·琼斯股票价格平均指数共分为四组：道·琼斯工业平均股价指数。运输业平均股价指数。公用事业平均股价指数。综合股价指数道·琼斯股票价格指数Date51由美国最大的证券研究机构——标准普尔公司从1923年开始编制。最初选择的股票是233种，后来编制了两种股票指数：一是包括90种股票价格指数，每天计算和发表一次；第二种包括480种股票，每周计算和发表一次。到1957年，选择的股票扩大到500种，包括工商行业400种，航空、铁路、公路等运输行业20种，金融、保险行业40种，公用事业40种。多年来，虽然样本股票有更迭，但始终保持为500种。目前，标准普尔股票价格指数每小时计算和发表一次。

标准普尔股票价格指数Date52标准普尔股价指数以1941—1943年为基期，基期定为10，采用基期加权平均法计算指数，即：美国联邦银行和商业部都曾采用过标准普尔指数。

标准普尔股票价格指数Date53

它是把在纽约证券交易所上市的1570种股票按照价格高低分开排列，计算出股价综合指数的。以1965年12月31日确定的50点为基数，采用综合指数形式，1966年开始计算公布，每半小时公布一次。该指数的计算方法和调整方法与标准普尔指数相同。该指数还包括四组指数:工业股票价格指数，由1093种工业股票组成。金融业股票价格指数，由投资公司、保险公司、商业银行和不动产公司的223种股票组成。运输业股票价格指数，由铁路、航空、轮船、汽车等公司的65种股票组成。公用事业股票价格指数，由189种股票组成。纽约证券交易所股票价格指数Date54是以公司市值（最新的股票卖价×发行的股票股数）所占整个市场总体市值比重为加权数来进行汇总计算的。纳市股指=（最新整个市场市值/基期调整的市场市值基数）×纳市股指基数纳斯达克股票价格指数Date55

纳斯达克指数家族中包括了按照不同的行业划分的指数种类，包括综合指数、NASDAQ-100指数、NASDAQ-金融业100指数、工业指数、银行业指数、计算机业、保险业、电信业、生物医药业和运输业指数等等。各个指数都代表了在纳斯达克上市的某个行业的公司股票的总体走势。纳斯达克股市建立于1971年2月8日，最初的股票指数为100点。纳斯达克股票价格指数Date56伦敦《金融时报》股票价格指数其全称是“伦敦《金融时报》工商业普通股票价格指数”，是由英国伦敦《金融时报》编制发表的。该指数包括三个股价指数：（1）30种股票的指数。（2）100种股票的指数。（3）500种股票的指数。通常所说的《金融时报》股票指数是指第一种指数，由30种有代表性的工业和商业股票组成。它以1935年7月1日作为基期，其基点为100点。在交易所营业时，每小时计算一次，下午5时再计算一次收盘指数。Date57

全称是日本经济新闻社道·琼斯股票平均价格指数，又称为日经道·琼斯股票指数，简称日经指数，从1950年9月开始模仿美国道·琼斯股票指数编制自己的股票价格指数。1975年5月日本新闻社正式向道·琼斯公司买进商标，并将它编制的股票价格指数定名为“日经道·琼斯平均股价”，包括在东京证券交易所上市的225种股票。从1985年5月1日起，日经道·琼斯平均股价改称为“日经指数”或“日经平均股价”，该指数每天刊登在《日本经济新闻》上。