国际财务管理第四章：外汇风险管理

1第四章外汇风险管理交易风险管理经济风险管理会计风险管理2第一节交易风险管理汇率风险是否相关?汇率风险无关论根据购买力平价理论，汇率变动应同价格变动相配比。跨国公司的投资者，如股东自己可以通过期货市场和期权市场处理风险。汇率相关论投资者更愿意让公司对风险套期保值；公司比其投资者具有相对优势.降低公司未来现金流量的不确定性,以便更好地制定计划.债权人可能更欢迎企业保持较低的汇率风险，减少了破产的概率。同时也降低了破产成本。3第一节交易风险管理交易风险的概念企业未来现金交易价值受汇率波动影响的程度称为交易风险。交易风险出现的原因是公司在跨国经营活动中达成了以外币计价的交易，但在将来某一时间才进行结算。从本质上讲，交易风险归于经济风险。以下活动可能产生交易风险：国际贸易业务中，合同以外币计价，但在将来结算。出口产生的外币应收款。进口产生的外币应付款。

1991年12月，我国某棉纺厂与日本某公司签订了引进纺织设备的合同。合同的计价货币为日元，签约时美元兑日元的汇率为129。由于美元贬值，在92年初企业损失近五万美元。4第一节交易风险管理借入外币资金。

1994年一家墨西哥公司有美元债务2640万美元，直到1994年12月中旬，墨西哥政府还按3。45比索/美元盯住美元。按这一固定汇率，公司的美元债务相当于91080万比索。由于墨西哥金融危机，墨西哥政府被迫让比索浮动，到1995年1月，比索跌至5。50比索/美元。按该汇率，美元债务相当于145200万比索。投资外币计价的资产。5第一节交易风险管理交易风险的计量计量交易的步骤确定各外币预计的净现金流量；确定这些货币的总体风险。净现金流量带来的交易风险跨国公司倾向于关注短期的交易风险，其原因在于短期内货币的现金流量能够合理地、准确地估计。交易风险的计量要求按货币类型预测所有子公司的合并货币净现金流量。在评估公司的风险时，估计合并的现金流量是有用的第一步，因为它有助于确定公司在每种货币中的总头寸。6第一节交易风险管理

货币净流量期末汇率的可能范围以美元计的净流量范围加拿大元4,000,000（-）$0.79—0.81$3160,000—3240,000(-)澳元2000,000(-)$0.48—0.52$960,000—1040,000(-)货币总流入量总流出量净流量预期汇率以美元计的净流量加拿大元C$2,000,0006000,0004,000,000（-）$0.8$3200,000(-)澳元A$10,000,00012,000,0002000,000(-)$0.5$1000,000(-)7第一节交易风险管理币值变动带来的交易风险预测币值很困难，但预测汇率的变动程度相对容易一些。标准差可作为计量外币波动程度的方法。币值的可变性一种货币币值的可变性不一定在各期都保持一致。可找出价值可能很稳定或变化无常的货币。货币相关性对交易风险的影响以上分析能帮助跨国公司计量交易风险，但同时必须确定货币的相关关系。例：AMNC有大量的加拿大元净流入，NMNC有大量的欧元净流入和大量的英镑净流出。谁的交易风险更大？两种货币高度正相关。分散持有货币，相当于投资组合。货币相关性的计量：相关系数。8第一节交易风险管理交易风险管理方法如果交易风险确实存在，公司面临三项任务。 其一，它必须测定交易风险的程度； 其二，它必须决定是否对该风险套期保值；套期保值不降低跨国公司的成本，因此有人说套期保值不值得；许多跨国公司仅在它们预测货币币值使得套期保值有利的情况下才选择套期保值；大多数公司不期望套期保值总是有利，目的只是降低现金流量的不确定性。 其三，如果决定对部分或全部的风险进行套期保值，必须在现有的各种方法中进行选择。例：GE公司在一月份与一澳大利亚公司达到出口一批产品，在十二月份将收到A$25M。9第一节外汇风险管理远期合约套期值大公司普遍运用远期合约套期保值。对应收款套期保值，应卖出远期合约；对应付款套期保值，应买入远期合约。例：设目前的即期汇率为$0.40/A$,一年期远期汇率为$0.3828/A$，卖出一年期远期合约，则一年后的美元价值为$9.57M。套期保值的成本：即期汇率应收帐款的美元远期合约的损益总现金流量

0.4010M-0.43M9.57M0.38289.57M09.57M0.369.00M0.57M9.57M两种计算成本的方法f-s0/s0F-s1/s0正确的方法，机会成本的概念。在有效市场上，远期合约的期望成本必须等于零。10第一节交易风险管理货币市场套期保值指用货币市场头寸抵补未来应付帐款或应收帐款头寸。它涉及到两种货币的同时借和贷活动，以锁定未来外币的本币价值。对应付帐款在货币市场套期保值借入本国货币资金；短期投资于外汇。对应收帐款在货币市场进行套期保值借入外币资金；短期投资于本国货币市场。例：假设澳元和美元的利率分别为15%和10%。借入21.74M(25/1.15)澳元,按即期汇率兑换为美元$8.7M，投资于一年期美元证券，一年后美元收入为$9.57M.11第一节交易风险管理IRP对货币市场套期保值的含义如果利率平价存在，而交易成本不存在，那么货币市场套期保值产生的结果与远期套期保值一样。用远期买入等同于以本国利率举债而以外国利率投资，用远期出售对未来应收帐款套期保值，等同于以外国利率举债而以本利率投资。12第一节交易风险管理套期保值方法的比较一美国公司想对一加拿大公司的90天后到期的C$40M应付帐款进行套期保值。假定它面临着下列条件：即期汇率$0.7307—12/C$远期汇率（90天）$0.7320—41/C$加拿大90天利率（年）4.71%--4.64%美国90天利率（年）5.50%--5.35%(第一个利率是借款利率，第二个利率是存款利率）。哪一种套期保值方法较好？13第一节交易风险管理使用远期保值（买入远期）成本为$29.364M(0.7341X40M)使用货币市场保值：以5.50%的利率借入美元，90天利率为1。375%；C$39541321X0.7312=$28912614;将美元兑换为加拿大元（0。7312）；将加拿大元存入银行，90天利率为1。16%。C$39541321(40M/1.0116%)套期保值成本：$28912614X1.01375=$29310162使用货币市场套期保值比较好。14第一节交易风险管理货币期权套期保值以货币看涨期权对应付帐款套期保值以货币看跌期权对应收帐款套期保值期权保值的优点：保留了汇率有利变动时获利的机会。有时候企业对未来外币现金流量是否发生不确定。这时候比较好的方法是用期权进行套期保值，另外，企业希望保留在汇率有利变化时获得的机会，而规避汇率不利变化的风险。15深南电与高盛的期权合约10月17日,因深南电与高盛子公司杰润签署的国际油价期权合约涉嫌违法违规,深圳证监局下发了<关于深圳南山热电股份有限公司限整改的通知>.10月24日,深南电方面有关人士对本报表示:”电力企业由于原材料价格的上涨面临着巨大的成本压力,签订合约的初衷是以套期保值为目的,化解和抵御成本风险.”根据深南电10月17日的公告内容显示,高盛杰润与深南电签订的期权合约确认书分为两个时间段.在有效期为2008年3月3日至12月31日的合约内容显示,深南电在此次对赌协议中的获利条件是浮动价高于62美元/桶,但当浮动价高于63.5美元/桶时,深南电每月最多获利额也恒定在30万美元.与深南电不同,高盛杰润赌的则是油价的下跌,若未来浮动价跌入62美元/桶下方时,每下跌1美元,高盛杰润则将获利40万美元.16中信泰富的外汇期权交易公司为什么要进行外汇期权交易?是套期保值?引起汇率变动的原因?期权合约交易通过取到套期保值的目的?期权交易的风险?17第一节交易风险管理交叉套期保值；找出与需要套期保值的货币高度相关的另一种货币，用这种货币进行套期保值。18第一节交易风险管理风险转移：选择计价货币在国际贸易中，应尽力争取使用本币计价结算，将交易的风险转移给交易对方。将通过改变标价货币方法，如出口用强势货币，进口用弱势货币。多种货币组合的方法。选择可自由兑换货币。风险转移是一种零和博弈。如果交易双方都很精明，任何一方是不可能从风险转移中获利的。如上例：澳洲公司愿意出的最高价格不高于$9.57M，最终的价格只能是$9.57M。定价决策的错误：如上例GE要求$10M。19第一节交易风险管理提前与延后收付；提前支付：预期外币升值，则提前支付；延后支付：预期外币贬值，则延后支付。一些国家的政府限制提前与延后支付的运用，目的是为了防止流入或流出该国的资金陷于混乱。这种方法取决于交易对方的意愿.这种方法多用于跨国公司内部。20第二节经济风险管理经济风险经济风险是指汇率波动对企业未来现金流量现值的影响程度。本国货币升值的经济风险现金流入量：本国销售收入在公司所有国内会因本国货币升值而减少，原因是外国竞争加剧。养活的程度取决于在本国市场上外国竞争的程度。以本国货币计价的出口的现金流入量会因本国货币升值而减少。原因是外国进口商将需要更多的本国货币购买这些产品。以外币计价的出口也有可能导致减少现金流入量。原因是外币流入量将兑换较少的本国货币。对外投资的收益也将兑换较少的本国货币。现金流出量：以本国货币标价的已进口物料的成本将不会受汇率变动的影响。以外国货币标价的进口成本将减少。待付的利息将减少；总之，本国货币升值会导致企业现金流入量和流出量的减少。因此，因本币升值，要说出对净现金流量的影响是很难的。21第二节经济风险管理本国货币贬值的经济风险：与升值相反。现金流入量：在本国的销售会上升；以本国货币计价的出口对进口商便宜，从而增加外国对出口的需求；以外币计价的出口也会增加现金流量，因为一定金额的外币收入将会兑换较多的本国货币。对外投资利息和股利将会兑换较多的本国货币。现金流出量：以本国货币标价的进口物品不会直接受到汇率波动的影响。以外币计价的进口物品的成本将会增加；外币融资的利息支出也会增加。22第二节经济风险管理国内企业的经济风险即使纯粹的国内企业也会受汇经变动的影响。例如，由于本国货币升值，国内消费者可能会转而购买外国的产品，结果其产品的需求可能下降。当然，国内企业没有交易风险。23第二节经济风险管理经济风险的计量估计潜在风险的程度然后确定是否应规避此种风险非常关键。子公司遍布世界的跨国公司的经济风险比较困难。某一货币的波动对所有子公司的综合影响是相当复杂的。利润对汇率的敏感度：计量跨国公司经济风险的一个方法是把现金流量划为不同的损益表项目，依据汇率预测值主观地预计每个损益表项目，然后，考虑备选的汇率值改变，企业就能确定货币值变动对利润及现金流量的影响。若企业的成本和收入受到影响的程度是一样，其在一定程度上规避了汇率变动的风险。外国费用比外国收入多（少）的企业会受到较强外币的不利（有利）影响。现金流量对汇率的敏感度：另一个可能计量企业货币变动经济风险的方法是利用回归分析来分析历史的现金流量和汇率数据。24第二节经济风险管理经济风险管理管理经济风险比交易风险要困难得多；交易风险管理偏重于短期；经济风险则偏重于长期。降低经济风险的基本原则是对企业的经营进行调整，或重组，以降低汇率的变动对企业盈利和现金流量的影响，也就是平衡收入和费用对汇率波动的敏感性。所以，经济风险的管理不仅是财务经理的任务，企业其它的职能部门经理都有责任，甚至能起到更大的作用。汇率风险的营销管理市场选择：定价策略：考虑需求弹性、规模经济、产品的可替代性等。产品策略：推出新产品、增加产品线、产品创新等。汇率风险的生产管理改变投入的采购地点或组合；调整不同国家生产厂家的生产计划；改变生产地点，如日本本田公司在美国建厂。提高劳动生产率.25第二节经济风险管理汇率风险的财务管理调整公司的债务结构，以使资金成本与营业利润相匹配。如出口则用该国货币的债务。金融合约的套期保值利用金融衍生工具,如期货,期权等对公司的现金流量进行