国际财务管理第三章：外汇市场

第三章外汇市场外汇市场汇率决定外汇交易的方式外汇市场的主要经济关系外汇市场的结构外汇市场的概念外汇市场是由外汇需求者、外汇供给者和买卖中间机构组成的外汇交易或货币兑换的有形场所和无形交易网络。国际外汇市场的特点外汇市场交易的对象是货币，进行的是不同货币之间的兑换。外汇市场是无形的交易市场。外汇市场是24小时不间断的交易市场。外汇市场的构成外汇市场是以外汇银行为中心的外汇交易市场。外汇银行：外汇经纪人中央银行或政府外汇主管机构外汇交易商：最初的外汇供应者和最终的需求者。交易性的外汇买卖者：进出口商，国际投资者、旅游者等。保值性的外汇买卖者投机性的外汇买卖者。外汇市场的结构外汇市场上的交易层次外汇市场四个主要组成部分将外汇市场上的交易分为三个层次：银行与顾客之间的外汇交易：零售市场交易，是外汇市场交易的基础。银行同业之间的外汇交易：批发市场交易。银行与中央银行之间的外汇交易。汇率决定经营国际业务的公司因为它们的现金流量高度取决于汇率，所以必须经常性地监测汇率变动。本节的目的如下：解释均衡汇率如何决定；探讨影响均衡汇率的因素。汇率决定汇率均衡特写时点的汇率代表了该时点的货币价格。因此是由货币供给与货币需求决定的。均衡汇率。货币需求：需求曲线向下倾斜。可供出售的货币供给：出售英镑是为了换取美元。汇率决定均衡汇率英镑汇率$/£汇率决定影响汇率的因素相对通货膨胀率：相对通货膨胀率的变化会影响国际经营活动，影响货币供求，进而影响汇率。美国的通胀上升，美国对英国的产品需求增加，而英国对美国产品的需求减少，英镑升值。相对利率：相对利率的变化会影响对外国证券的投资，这会影响货币供求从而影响汇率。假定美国利率上升，对英镑的需求减少，因为此时美国利率比英国利率对投资者更有吸引力。同时可供出售的英镑供给量也会增加，英镑贬值。实际利率。相对经济增长率:一般来说，增长强劲的国家会吸引投资资本，该国货币通常会升值，而经济增长前景不佳的国家会面临资本流失和货币贬值。汇率决定政府管制：政府管制的方法：施加外汇流动壁垒；施加对外贸易壁垒；干预外汇市场；影响宏观经济因素。预期：对未来市场汇率的预期。与贸易相关的外汇交易一般对信息不太做出明显的反应。而金融流动交易对消息却非常敏感，因为做出持有某种以外币标价证券的决策经常取决于对货币币值变化的预测。汇率决定影响汇率的因素各种因素的相互影响通货膨胀差异政府贸易限制利率差异资本流动限制美国对外国商品的需求外国对美国商品的需求美国对外币的需求可供出售的外币供给美国对外国证券的需求外国对美国证券的需求外币和美元间的汇率外汇交易的方式即期外汇交易(sportforeignexchangetransaction)即期外汇交易的概念外汇买卖成交后，在两个营业日内办理货币交割的外汇交易。汇率的表达方法文字表述的方法：美元兑人民币6.8023；货币代码表述的方法：USD/CNY6.8023.各国外汇市场上的汇率的标价方法直接标价法（directquotation):以一定的外国货币作为标准，将其折算成一定数额的本国货币来表示汇率的方法。应付标价法（givingquotation)。间接标价法（indirectquotation):以一定单位的本国货币为标准，折算为一定数额的外国货币来表示汇率的方法。应收标价法（receivingquotation)外汇交易方式国际外汇市场的汇率标价方法欧式标价法：以其他某种货币表示单位美元的价格。国际外汇市场主要的标价法。也称为美元标价法美式标价法：以美元表示某种货币的价格。英镑、澳元、新西兰元等货币。也称为非美元标价法。基准货币与标价货币银行的报价：买入价与卖出价买入和卖出是从银行角度看;买入价低于卖出价.

买入价卖出价（$/￡）1.90721.9077(￡/$)0.52420.5243货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价中行折算价发布日期英镑1041.061008.921049.421047.281047.282010-09-06港币87.2186.5187.5487.387.32010-09-06美元677.39671.96680.11678.38678.382010-09-06瑞士法郎665.52644.97670.87667.852010-09-06新加坡元503.11487.58507.16505.172010-09-06瑞典克朗93.6490.7594.3994.022010-09-06日元8.0377.78898.10168.03348.03342010-09-06加拿大元651.88631.76657.12653.142010-09-06澳大利亚元619.48600.36624.46621.462010-09-06欧元871.48844.57878.48873.86873.862010-09-06外汇交易方式基本汇率(直接汇率)与套算汇率基本汇率：一国通常选定一些在本国对外经济交往中是常使用的货币，称为关键货币，制定本国货币与关键货币之间的汇率，这些汇率就是基本汇率。各国一般多选择本国货币与美元之间的汇率作为基本汇率。我国的关键货币包括美元、欧元，日元和港元。套算汇率，又称交叉汇率，是指两国货币通过各自对关键货币的汇率套算出来。

目前在国际金融市场上，一般都报各国货币对美元的汇率，而美元以外的其他国家之间的货币汇率，则由它们对美元的汇率套算出来。外汇交易方式套算汇率的计算如果只是中间汇率，汇率的套算比较简单。在实际交易中，汇率是双向报价，此时套算汇率的计算比较复杂。美元均为基础货币时，用交叉相除的计算方法已知USD/CHF：1.0485—1.0496USD/EUR:0.6652—0.6665计算EUR/CHF：买入价：1.0485/0.6665=1.5731

卖出价：1.0496/0.6662=1.5779套算汇率中，处于基础货币位置上的、原来给定的含有该基础货币的汇率为分母，交叉的是分母。美元均为标价货币，仍为交叉相除：已知CAD/USD0.9395—0.9408GBP/USD1.8563—1.8582计算GBP/CAD：买入价：18563/0.9408=1.9731

卖出价：18582/0.9395=1.9779套算汇率中，处于基础货币位置上的、原来给定的含有基础货币的汇率为分子，交叉的是分母。美元在一种汇率中是基础货币，另一种汇率是标价货币，套算汇率的计算是同边相乘。已知GBP/USD1.8563—1.8582USD/EUR0.6652—0.6665计算GBP/EUR：买入价：1.8563X0.6652=1.2348

卖出价：1.8582X0.6665=1.2385外汇交易的方式远期外汇交易（forwardforeignexchangetransaction)远期外汇交易的概念远期外汇交易又称为期汇交易，买卖双方先行签订合同，规定卖外汇的币种、金额、汇率和将来交割的时间，到规定的交割日期，再按合同规定，卖方交汇、卖方付款的外汇交易。远期外汇交易的作用为进出口商和对外投资者防范外汇风险保持银行远期外汇头寸的平衡外汇投机远期外汇交易的报价方法完全报价法(outrightquotation):直接报出汇率的全部数字。例如，某日苏黎世外汇市场的报价：

USD/CHF1个月远期汇率1.2566/1.25882个月远期汇率1.2428/1.24443个月远期汇率1.2288/1.2303点数报价法(pointquotation):报出的远期汇率比即期汇率高或低多少点。例如：即期汇率三个月远期汇率

USD/CHF1.2486—9110—15当第一个数字大于第二个数字时,在即期汇率上减去点数即为远期汇率;当一个数字小于第二个数字时,在即期汇率上加上点数.掉期交易是指在外汇市场上买进或卖出远期外汇的同时，卖出或买进即期外汇。银行同业之间常用掉期交易.掉期交易的特点是:买卖同进,货币同种，数额相同，期限不同。掉期交易可以是远期对远期。掉期交易的应用：银行可利用掉期交易轧平外汇头寸。可以用于解决外汇合约的延期问题。调整外汇的交割日期。规避外汇风险。

外汇交易的方式货币期货交易(futurestrading)1972年CME开设国际货币市场，开展外汇期货交易。1982年伦敦国际金融期货交易所（LondonInternationalFinancialFutureExchange,LIFFE)成立。货币期货合约交易币种；合约金额；交割月份：大多数交易所都以3、6、9、12月作为交割月份。交割日期：是指进行期货合约实际交割的日期。不同的交易所有所不同。IMM：到期月份的第三个星期三。价格波动：规定价格变动的最低数额和日价格波动的最高限额。货币期货交易形式的特点期货交易所内通过竞价进行交易；标准化的合同；所有合同的交割都通过统一的清算系统——清算所实现；实际交割的比例很低；准备金；每日结算；清算所是所有交易的对方。外汇交易方式货币期权交易货币期权的概念：期权是一种权利，而不是义务。期权合约的要素外汇币种：1982年PSE开展英镑期权交易，其后增加了日元、加元等货币的期权交易。合约规模执行价格到期日看涨期权与看跌期权欧式期权与美式期权期权在到期日的价值看涨期权看跌期权影响期权价格的因素即期汇率执行价格汇率的波动性有效期限利率本币利率外币利率期权价格的下限美式期权欧式期权期权定价模型投资1元外币的现值1上述投资的美元价值S.uS.d外汇期权的价值C

我们要由看涨期权和外汇构选一个无风险的组合.由于看涨期权与外汇在期权到期日的价值是负相关,因此,该组合应该是外汇是多头,而期权为空头.

设在该组合中外汇的数量为Δ,则该组合为:

要使该组合为无风险,则其在期权到期日的结果是唯一的,即:

由于该组合是无风险的,因此,该组合的价值为:

将Δ值代入上式,并解出C,得:

外汇市场的主要经济关系套汇或套利(arbitrage)

如果外汇市场存在差异，即货币的报价与该货币应该具有的价格不同时，某种市场力量就会对汇率进行调整。这种调整的方法通过套利进行的。套利或套汇是指利用不同市场的汇率差异，从低价市场，在高价市场卖出，以赚取差额利润。直接套汇或两点套汇利用两个市场之间的汇率差异，低买高卖，以赚取差额。设A银行的英镑汇率为一英镑=1.60美元，B银行的汇率为1.61美元。套利的收益为0.01美元。考虑买卖差价。套利能获利必须一家银行的买入价高于另一银行的卖出价。如A银行的报价：1.60-1.61;B银行的报价：1.62-1.63.外汇市场的主要经济关系间接套汇或三点套汇利用三个市场的汇率不同，同时在三个市场中买低卖高。套算汇率： 货币X的汇率：$/X，货币Y的汇率：$/Y。 用货币Y表示的货币的价值=($/X)/($/Y)。如果实际汇率与套算汇率不同，则存在三点套利机会。例：英镑汇率：$1.60-1.61

澳元汇率：$0.200-0201

英镑汇率：A$8.1-8.2套利过程：美元兑换英镑，英镑兑换澳元，澳元兑换美元。

10000美元---6211英镑—50309澳元—10062美元。外汇市场的主要经济关系无风险利率套汇(coveredinterestarbitrage)或抵补套汇

这种套汇不仅考虑到外汇市场即期、远期汇率的不同，同时还要考虑货币市场上两国利率的差异，以进行套汇的交易。例：英镑的即期汇率为$1.60;90天期的远期汇率为$1.60;

美国90天的利率为2%；英国90天的利率为4%。外汇市场的主要经济关系利率平价(interestrateparity,IRP)它揭示的是利率与汇率的关系，也就是决定远期汇率的因素利率平价关系产生于寻求利益的套利活动，具体地说就是抵补的套利。设ih：本国利率；

if：外国利率；

SR：即期汇率；

FR：远期汇率。（假设利率和远期汇率有相同的期限。）考虑两种投资策略：在本国投资单位货币：期末的价值=1+ih；在外国投资单位货币：期末的价值=（1+if）FR/SR套利活动使两种投资策略的期末价值相等。外汇市场的主要经济关系利率平价关系可以解释国外投资的有效收益率。国外利率加汇率的预期变化就是外国债券的有效收益率。在现实世界中，小幅度偏离利率平价的现象确实存在，但投资不能通过套利交易获利。市场上的交易成本。其他原因：税收差异，政府控制，政治风险等。外汇市场的主要经济关系购买力平价(purchasingpowerpar