城投、产业、金融债利差跟踪周报：城投、二永的“冰火两重天”

目录主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天” 3城投债：物极必反 5分省份 6分地市 7分主体 8金融债：主流城农商领跑当下行情 11产业债：继续走阔 15风险提示 18插图目录 19资产。具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。主要信用资产：城投、二永的“冰火两重天”首先，观察主要信用资产当周收益率及利差表现：当周，通胀数据偏弱、中央经济工作会议召开、MLF增量续作等多重利好因素下，债市整体大幅走强，利率曲线陡峭化下移。具体到主要信用资产：当周（截至023年2月5日，银行二永债收益率下行幅度最为显著：4-53-10bp。AA15bp20bp4-19bp幅度整体不如二永债。其他信用资产当周收益率下行幅度多数落在10bp10bp2-3AA-5-7bp。图1：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含 信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债信用利差所处分位数中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债1Y3742----68----6478----2Y4043----15----9094----AAA3Y4345----32----8685----4Y4143----23----6863----5Y4647----0-2----4034----1Y42-465040-6-657-62-684095-2Y47-445554-3-225-86-716484-AAA-3Y50-536263-5-0-17-72-564867-4Y51-556371-3--7-62-64-363045-5Y59-576372-0--5-81-45-17929-1Y47494751465461065586170593055322Y525349576359362342817972548669AA+3Y59595764726324-2-16-17073493680554Y61586367886116-4-52-66046412288345Y696265688964-21-4-71-6362122963151Y5258545954596107428416336927232Y646558667464393342506338242430AA3Y77756979966856027-12754312433174Y938075821136710-3-42-672824113345Y103847796114720-1-4-81-646128901Y-67-----10-----42----2Y-78-----12-----41----AA(2)3Y-93-----8-----22----4Y-123-----7-----29----5Y-130-----0-----14----1Y2938496154-8164-6-8-347310-102Y305199100161-863-5-10-11--359098-1AA-3Y318269114199-975-7-9-4--1270628-94Y334343139206-9813-11-19--811251617-25Y344355146227-10300-9-16--116121425-1资料来源：wind，注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2021-08-16。当周变动收益率所处分位数中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债收益率中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债隐含评级图2：当周主要信用资产收益率情况（bp） 当周变动收益率所处分位数中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债收益率中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债隐含评级1Y2.772.82-----7-4----8289----2Y2.842.88-----11-7----5860----AAA3Y2.902.92-----8-9----4142----4Y2.952.97-----5-4----2622----5Y3.053.06-----7-10----2214----1Y2.82-2.862.902.80--7--7-7-6-80-796599-2Y2.91-2.893.002.99--9--10-11-7-57-525195-AAA-3Y2.97-3.003.093.11--6--11-12-4-33-302992-4Y3.05-3.083.173.25--4--14-14-5-22-171693-5Y3.17-3.163.223.31--7--12-15-6-17-161291-1Y2.872.902.872.922.862.94-7-2-7-7-8-57781766169682Y2.962.982.943.023.083.03-9-6-11-10-8-10535753496753AA+3Y3.063.063.043.113.203.10-9-7-13-12-5-123437292650304Y3.153.123.173.213.423.15-6-1-11-13-5-13191617135045Y3.273.213.243.273.483.22-9-7-11-14-6-13141016102821Y2.922.992.943.002.942.99-7-2-6-8-11-56176613847602Y3.083.103.033.113.193.09-9-3-10-10-8-10485043232938AA3Y3.243.233.163.263.443.15-6-5-11-9-4-12182721152784Y3.473.343.293.363.673.21-6-7-10-12-5-13101413112205Y3.613.433.363.553.733.30-7-9-11-15-6-1336107911Y-3.08------2-----63----2Y-3.23-----0-----37----AA(2)3Y-3.41------3-----15----4Y-3.77-----0-----18----5Y-3.89------8-----9----1Y5.333.253.363.95-3.21-7-8-19-20--106511724-492Y5.494.443.454.06-3.31-9-17-23-24--155001415-15AA-3Y5.655.173.614.46-3.44-6-18-20-15--122001320-14Y5.885.973.934.60-3.52-6-4-18-27--1511131313-05Y6.026.144.054.86-3.61-7-8-16-23--18491315-0资料来源：wind，注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2021-08-16。城投债：物极必反城投债部分所展示数据的样本券选取原则为（1（2）剩余期限0、1Y、2、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。2023121592bp20231208日走9bp。（1AAAA主体利差分别为65p92p1742023年12月08日对应走阔8108p（2剩余期限在01Y、2Y3Y82bp89bp104bp20231208日对应走阔17bp、8bp、6bp、5bp。当周，城投债收益率跟随债市整体下行，尤其是隐含AA-的弱资质债项，但城投整体涨幅不及利率，对应信用利差被动走阔，尤其是1年内的短端债项，回调幅度有限，信用利差大幅走阔。图3：城投债利差及变动情况（bp） 信用利差城投- AAA AA+ AA分位数- AAA AA+AA当周变动：12-15VS12-08- AAA AA+ AA上周变动：12-08VS12-01- AAA AA+ AA-926592174261198108241-10Y826486121242217161717260-21Y8962871512821899724112Y1046797219218423667246313Y95681002301265215369-13-2-14资料来源：wind，（3259010（013Y0Y0.5YY、Y（）城投国开中债城投：估值当周估值变动：12-15VS12-08上周估值变动：12-08VS12-0AAAAA+城投国开中债城投：估值当周估值变动：12-15VS12-08上周估值变动：12-08VS12-0AAAAA+AAAA(2)AA-国开AAAAA+AAAA(2)AA-国开AAAA6M2.41------13--- --1Y2.402.822.902.993.083.25-12-4-22Y2.452.882.983.103.234.44-133Y2.472.923.063.233.415Y10Y2.593.063.2资料来源：wind，（）3125（2图5：分主体评级城投利差走势（bp） 图6：分期限城投利差走势（bp） 城投 城投AAA 城投AA+ 城投AA400300200100202021202021资料来源：wind， 资料来源：wind，分省份细分省份来看：各区域整体利差走阔8-12bp10bp10bp6-12bpAA（AA-）利差有小幅收窄。除青海当周利差大幅收窄57bp0-11bp体走阔。图7：分省份城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，（）3125，9010（2（）分地市进一步展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15名的地市情况。1234567891011121234567891011121314154194162833122482193604343373271086285163257851-82 -49 -42 -31 -29 -27 -27 -26 -26 -25 -24 -17 -17 -14 -14 417424283254246452449212626181100103155145-69青海-56贵州-42贵州-38陕西-32四川-20广西-20贵州-15四川-13重庆-13重庆-6宁夏1河南1山东3云南3贵州433901858283266341521360171310208161298301844-144 -52广西-42云南-42宁夏-40贵州-39重庆-27湖南-27重庆-26广西-26重庆-24山东-22贵州-16天津-13辽宁-8四川4955553963274142714193732191883611119144216506-85 -47 -46 -41 -38 -37 -36 -30 -27 -23 -16 -15 -15 -14 -10 1170605292443139158225366240312273346284192371-56-42-40-32-11-11-10-8-8-8-8-8-6-6-6利差周变动地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市利差周变动省份地市省份序号3Y利差收窄幅度TOP15地市2Y利差收窄幅度TOP15地市1Y利差收窄幅度TOP15地市0Y利差收窄幅度TOP15地市利差收窄幅度TOP15地市资料来源：wind，注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。1234567891011121312345678910111213141532110452586668521333476888286936191167 29 24 23 20 20 19 19 19 16 16 16 16 16 16 1341209727811083908470757694219778353湖南42辽宁41山西39四川37广东35四川34山东34江西34安徽34江西34江西33江西32湖南32江西32重庆1757560691298165787373589527重庆19四川18江西17江西17山东16江苏16江西16江苏15安徽15新疆15广东13安徽13河南13天津13江西25831115389319110117921179264788818710241 39 18 16 15 15 15 14 14 13 13 12 12 12 12 308151889782142123115951081135842241614111010101010109991010130省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动序号3Y利差走阔幅度TOP15地市2Y利差走阔幅度TOP15地市1Y利差走阔幅度TOP15地市0Y利差走阔幅度TOP15地市利差走阔幅度TOP15地市128586214资料来源：wind，注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。分主体注：细分至主体的利差周度变动或受主体不同时点纳入计算的样本券数量扰（行权周度变化较大的主体需结合相关信息分析。图10：利差收窄TOP50城投主体（bp） 利差变动本周利差当周 上周 较年初利差变动本周利差当周 上周 较年初发行人序号省份 地市行政层级主体评级隐含评级隐含评级在AA-及以上主体（取利差收窄TOP50）：2 江苏 连云 区县级 AA AA- 连云港恒驰实业有限公司1 重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆大足城乡建设投资集团有限公司 223 -94 -59 -5342 江苏 连云 区县级 AA AA- 连云港恒驰实业有限公司103 -84 -94 4 天津 - 国家级园区 AA+ AA- 天津泰达城市发展集团有限公司3 河南 开封 地级市 AA AA- 开封市文化旅游投资集团有限公司 228 -74 6 -2884 天津 - 国家级园区 AA+ AA- 天津泰达城市发展集团有限公司178 -67 -68 6 云南 昆明 区县级 AA AA- 安宁发展投资集团有限公司5 云南 昆明 地级市 AA+ AA- 昆明市城建投资开发有限责任公司 335 -65 -70 -1396 云南 昆明 区县级 AA AA- 安宁发展投资集团有限公司431 -62 -2 8 广西 柳州 地级市 AA+ AA- 广西柳州市东城投资开发集团有限公司7 四川 遂宁国家级园区 AA AA- 遂宁开达投资有限公司 364 -56 -9 366 -53 -21 8 广西 柳州 地级市 AA+ AA- 广西柳州市东城投资开发集团有限公司10 山东 潍坊 区县级 AA AA- 青州市城市建设投资开发有限公司9 云南 昆明 地级市 AA+ AA- 昆明市土地开发投资经营有限责任公司 451 -52 -86 -11210 山东 潍坊 区县级 AA AA- 青州市城市建设投资开发有限公司326 -43 -131 12 重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆大足国有资产经营管理集团有限公司11 山东 菏泽 区县级 AA AA- 曹县商都投资有限公司 292 -40 -21 119 -39 3 12 重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆大足国有资产经营管理集团有限公司14 贵州 贵阳 地级市 AAA AA- 贵阳市城市建设投资集团有限公司13 宁夏 银川 地级市 AA+ AA- 银川城市建设发展投资集团有限公司 234 -37 -3 -14 贵州 贵阳 地级市 AAA AA- 贵阳市城市建设投资集团有限公司102 -33 -17 -37016 重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆浦里开发投资集团有限公司15 天津 - 直辖市 AA+ AA- 天津津融投资服务集团有限公司 257 -32 27 -16 重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆浦里开发投资集团有限公司312 -31 -1 18 广东 广州 地级市 AAA AAA 广州市城市建设投资集团有限公司17 河南 郑州 地级市 AA+ AA- 河南中原金控有限公司 284 -31 -25 37 -28 18 18 广东 广州 地级市 AAA AAA 广州市城市建设投资集团有限公司20 广西 百色 地级市 AA AA- 广西百色试验区发展集团有限公司19 山东 潍坊 地级市 AA+ AA- 潍坊水务投资集团有限公司 395 -28 -66 -52120 广西 百色 地级市 AA AA- 广西百色试验区发展集团有限公司219 -27 -2 22 陕西 西安国家级园区 AA+ AA- 西安曲江文化产业投资(集团)有限公司22 陕西 西安国家级园区 AA+ AA- 西安曲江文化产业投资(集团)有限公司208 -27 -76 江苏 无锡国家级园区 AA+ AA(2)江苏宜兴经济开发区投资发展有限公司 48 -26 18 -155宁夏 银川 地级市 AA+ AA- 银川通联资本投资运营集团有限公司 254 -26 -45 -442山东 威海 区县级 AA AA- 乳山市国有资本运营有限公司 393 -23 -39 -243重庆 - 省级园区 AA AA- 重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司 245 -22 -26 -592河南 洛阳 区县级 AA AA- 洛阳西苑国有资本投资有限公司 491 -22 -4 -187浙江 绍兴 地级市 AA+ AA+ 绍兴市金融控股有限公司 75 -21 6 -50山东 济宁 地级市 AA+ AA(2)山东公用控股有限公司 182 -21 -23 -207山东 济宁国家级园区 AA+ AA- 济宁高新城建投资有限公司 199 -20 0 -147湖北 黄石 地级市 AA AA 黄石市国有资产经营有限公司 118 -18 -5 -123山西 - 省级 AA+ AA 山西省文化旅游投资控股集团有限公司 145 -18 6 -172江苏 扬州国家级园区 AA AA(2)扬州绿色产业投资发展控股(集团)有限责任公司 92 -18 0 -118河南 郑州 区县级 AA AA(2)巩义市国有资产投资经营有限公司 161 -17 2 -188河南 漯河 地级市 AA+ AA- 漯河投资控股集团有限公司 163 -17 -38 浙江 杭州 地级市 AAA AAA 杭州市地铁集团有限责任公司 22 -15 4 -31天津 - 直辖市 AAA AA- 天津渤海国有资产经营管理有限公司 237 -14 -1 -702云南 临沧 地级市 AA AA- 临沧市国有资本投资运营集团有限公司 507 -14 -21 -74山东 临沂国家级园区 AA AA- 临沂经济开发区城市建设投资有限公司 479 -14 -16 -110湖南 长沙 区县级 AA AA(2)宁乡市国资投资控股集团有限公司 126 -13 -5 -220河北 唐山 地级市 AA+ AA- 唐山控股发展集团股份有限公司 213 -13 -84 -567重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆市南州水务(集团)有限公司 128 -13 -4 -350广西 - 省级 AA+ AA 广西农垦集团有限责任公司 192 -12 7 -175江苏 南京 区县级 AA AA(2)南京六合交通工程建设投资(集团)有限公司 89 -12 10 -137山东 威海 区县级 AA AA- 威海蓝创建设投资有限公司 444 -12 -2 -505江西 萍乡 区县级 AA AA- 江西省萍乡市昌盛城市投资有限公司 293 -12 -29 -119上海 - 直辖市 AAA AAA 上海国际集团有限公司 44 -11 15 -16天津 - 国家级园区 AA+ AA- 天津北辰科技园区管理有限公司 129 -11 -8 -788湖北 黄石 地级市 AA AA(2)黄石市城市建设投资开发有限责任公司 252 -10 4 30云南 昆明 地级市 AA+ AA- 昆明市高速公路建设开发股份有限公司 291 -10 -47 -163隐含评级在AA-以下主体（取利差收窄TOP15）：贵州 安顺 地级市 AA A- 安顺市城市建设投资有限责任公司 855 -112 3 -626广西 柳州 地级市 AA+ A+ 广西柳州市投资控股集团有限公司 543 -108 -109 -564贵州 毕节 地级市 AA A+ 毕节市信泰投资有限公司 941 -93 -188 -502贵州 遵义 地级市 AA+ A+ 遵义市投资(集团)有限责任公司 443 -88 -54 -282四川 资阳 区县级 AA A+ 资阳市凯利建设投资有限责任公司 495 -85 -94 -866青海 西宁 地级市 AA+ A+ 西宁城市投资管理有限公司 419 -82 -33 -592山东 潍坊国家级园区 AA+ A+ 潍坊滨海投资发展有限公司 698 -73 -155 -691贵州 贵阳国家级园区 AA A+ 贵阳经济开发区城市建设投资(集团)股份有限公司 1015 -70 5 -30贵州 遵义 地级市 AA A 遵义交旅投资(集团)有限公司 910 -69 3 -628贵州 六盘 区县级 AA A+ 贵州宏财投资集团有限责任公司 1103 -56 5 -1云南 昆明 地级市 AA+ A 昆明滇池投资有限责任公司 1069 -53 5 45湖南 郴州 区县级 AA AA- 郴州市百福投资集团有限公司 448 -53 9 -852陕西 宝鸡 地级市 AA AA- 宝鸡市投资(集团)有限公司 283 -42 -67 -617云南 昆明 地级市 AA+ AA- 昆明交通产业股份有限公司 207 -24 7 -614江苏 宿迁 其他园区 AA A+ 宿迁市湖滨新城投资开发有限公司 614 -22 -26 -330资料来源：wind，注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字；年利差变动参考时间点为2023-12-15VS2022-12-30。

当周 上周 当周 上周 差值1 1 0.79 0.81-0.022 2 0.82 0.84-0.021 1 0.82 0.84-0.021 1 0.37 0.39-0.024 4 0.60 0.62-0.022 2 1.86 1.88-0.024 4 1.80 1.82-0.028 8 1.24 1.25-0.023 4 0.88 0.68 0.203 3 0.98 1.00-0.021 1 2.87 2.89-0.022 2 0.10 0.12-0.023 3 1.47 1.49-0.025 5 1.53 1.55-0.021 2 0.62 0.33 0.303 3 1.09 1.11-0.024 4 0.53 0.55-0.022 4 0.35 0.19 0.167 7 0.92 0.94-0.023 3 1.88 1.90-0.021 1 1.06 1.08-0.027 7 0.92 0.94-0.021 2 0.36 0.20 0.176 6 1.44 1.46-0.024 4 1.52 1.54-0.023 3 2.53 2.55-0.022 2 2.03 2.05-0.023 3 1.71 1.73-0.028 8 1.13 1.15-0.024 4 1.28 1.30-0.029 9 0.94 0.96-0.028 8 0.74 0.76-0.022 3 0.97 0.66 0.314 4 1.18 1.20-0.023 3 1.62 1.64-0.021 1 0.76 0.78-0.0220 20 1.01 1.03-0.021 1 4.54 4.56-0.023 3 3.43 3.45-0.021 1 2.25 2.27-0.021 1 1.42 1.44-0.021 1 0.21 0.23-0.028 8 2.31 2.33-0.024 5 1.34 1.09 0.251 1 1.82 1.84-0.022 2 2.54 2.56-0.023 4 3.11 2.35 0.766 7 0.42 0.38 0.042 2 1.91 1.93-0.023 4 0.61 0.47 0.141 1 0.75 0.77-0.024 4 0.71 0.73-0.021 1 0.88 0.90-0.021 1 0.54 0.56-0.021 1 2.17 2.19-0.026 6 0.40 0.42-0.025 5 2.00 2.02-0.024 4 1.60 1.61-0.022 2 4.51 4.53-0.022 2 2.71 2.73-0.021 1 0.61 0.63-0.025 5 1.22 1.24-0.022 2 0.53 0.55-0.021 1 0.33 0.35-0.022 2 0.67 0.69-0.02图11：利差走阔TOP50城投主体（bp） 序号省份地市行政层级主体评级隐含评级 发行人 本周利差

利差变动

样本券数量

样本券平均剩余期限当周 上周 较年初黑龙双鸭 地级市 AA AA- 双鸭山市大地城市建设开发投资有限公司 321 167 -128 -141天津 - 国家级园区 AA AA- 天津武清经济技术开发区有限公司 179 71 7 -397江西抚州 地级市 AA AA(2)抚州市城市文化旅游服务发展集团有限公司 123 47 9 -180湖北黄石国家级园区 AA AA- 黄石磁湖高新科技发展有限公司 331 43 8 -402北京 - 直辖市区 AA+ AA+ 北京兴展投资控股有限公司 71 41 7 -29云南曲靖国家级园区 AA AA- 曲靖市经济开发投资集团有限公司 278 39 27 -222江苏镇江 地级市 AA AA(2)镇江市风景旅游发展有限责任公司 187 37 1 江苏 - 省级 AA+ AA(2)江苏苏州港集团有限公司 74 36 5 -130湖南衡阳 区县级 AA- AA- 衡东县城乡建设投资开发有限公司 288 36 31 -247江苏泰州国家级园区 AA AA- 靖江市北辰城乡投资建设有限公司 81 35 9 -381安徽铜陵 地级市 AA AA(2)铜陵市综合交通投资集团有限公司 125 34 9 -134山东济宁国家级园区 AA+ AA(2)济宁高新控股集团有限公司 120 34 8 -173山东青岛国家级园区 AA+ AA(2)青岛董家口发展集团有限公司 110 34 8 -134重庆 - 直辖市区 AA A+ 重庆市金潼工业建设投资有限公司 319 7 5 -545四川成都 区县级 AA AA- 成都新开元城市建设投资有限公司 226 34 30 -261江苏徐州 区县级 AA AA(2)江苏润城资产经营集团有限公司 120 34 9 -153江苏无锡 区县级 AA+ AA 无锡锡山资产经营管理有限公司 71 33 9 -78四川成都 区县级 AA+ AA(2)成都市兴城建实业发展有限责任公司 63 31 8 -131江苏南京 区县级 AA AA(2)南京市江宁区自来水有限公司 96 30 4 -113山东济南 地级市 AAA AA+ 济南西城投资开发集团有限公司 129 29 32 42江苏南京 区县级 AA+ AA 南京江宁交通建设集团有限公司 92 29 17 -125福建福州 区县级 AA+ AA(2)福清市国有资产营运投资集团有限公司 75 29 7 -119安徽芜湖 区县级 AA AA- 芜湖市湾沚建设投资有限公司 77 28 7 -294

当周 上周 当周 上周 差值1 4 4.04 3.05 0.993 3 0.07 0.09-0.021 1 0.07 0.09-0.022 2 0.08 0.10-0.021 1 0.12 0.14-0.021 1 0.04 0.06-0.021 1 0.03 0.05-0.025 5 0.45 0.47-0.021 1 0.03 0.05-0.022 2 0.20 0.22-0.021 1 0.09 0.11-0.021 1 0.08 0.10-0.021 1 0.08 0.10-0.021 1 0.63 0.65-0.021 1 0.03 0.05-0.021 1 0.10 0.12-0.022 2 0.10 0.12-0.021 1 0.13 0.15-0.022 2 0.22 0.23-0.021 1 0.01 0.03-0.022 2 1.02 1.04-0.021 1 0.15 0.17-0.022 2 0.41 0.43-0.02浙江绍兴 地级市 AA AA(2)浙江滨海新区投资发展集团有限公司浙江绍兴 区县级 AA+ AA 绍兴市上虞区交通集团有限公司安徽蚌埠 地级市 AA+ AA(2)蚌埠市城市投资控股有限公司江苏 - 省级 AAA AA+ 江苏省铁路集团有限公司广东珠海 地级市 AA+ AA 珠海九洲控股集团有限公司江苏无锡国家级园区 AA AA(2)江阴高新区投资开发有限公司上海 - 直辖市 AAA AAA 上海机场(集团)有限公司江苏南京 地级市 AAA AA+ 南京铁路建设投资有限责任公司安徽宣城 地级市 AA+ AA 宣城市国有资本投资运营控股集团有限公司湖南岳阳 地级市 AA AA(2)岳阳市交通建设投资集团有限公司江苏泰州国家级园区 AA+ AA(2)泰州鑫泰集团有限公司江苏连云 区县级 AA AA(2)江苏苏海投资集团有限公司湖北荆州 地级市 AA AA(2)荆州市城市建设投资开发有限公司重庆 - 直辖市区 AA AA- 重庆大足石刻旅游集团有限公司山东青岛 区县级 AA+ AA 青岛融汇财富投资控股集团有限公司四川成都 地级市 AA+ AA 成都文化旅游发展集团有限责任公司北京 - 直辖市 AA+ AA 北京水务投资集团有限公司山东青岛 区县级 AA+ AA- 青岛金水控股集团有限公司陕西西安国家级园区 AA+ AA(2)西安曲江文化控股有限公司四川成都 区县级 AA AA(2)成都市郫都区国有资产投资经营公司江苏南京 区县级 AA AA(2)南京玄武高新技术产业集团有限公司四川雅安 地级市 AA AA- 雅安发展投资有限责任公司湖北宜昌 地级市 AA AA(2)宜昌交通旅游产业发展集团有限公司新疆乌鲁国家级园区 AA+ AA(2)乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司江苏扬州国家级园区 AA+ AA(2)扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司陕西西安国家级园区 AA+ AA 西安曲江文化金融控股(集团)有限公司湖南郴州 地级市 AA+ AA(2)郴州市发展投资集团有限公司资料来源：wind，

8971786068717559848312411264353168747311928712069525123587325089

281128 61127 427 1227 22926 5292626 626 526 -126 925 425 025 2924 3324 624 1524 -324 1724 93424 4342424 324 21924 4192424 2

-114-118-113-125-156-226-221-138-164--161-109-165-124-296-206-156-13530-117

2 2 0.16 2 2 0.48 3 3 0.62 2 2 0.12 1 1 0.13 2 2 0.16 6 6 0.12 2 2 0.40 2 2 1.50 1 1 0.39 4 4 0.25 2 2 0.24 3 3 0.29 1 1 0.01 1 1 0.01 4 4 0.76 1 1 0.16 3 3 0.14 2 2 0.33 2 2 0.33 1 1 0.19 1 1 0.04 1 1 0.19 9 9 0.95 14 14 1.28 2 2 0.24 3 3 1.03

-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.01-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字；年利差变动参考时间点为2023-12-15VS2022-12-30。3金融债：主流城农商领跑当下行情金融债部分所展示数据的样本券选取原则为（1全部已发行且在对应计算时（2剩余期限1234Y5Y为对应取剩余期限在0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y、3.5Y-4.5Y、4.5Y-5.5Y或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。首先，观察二永债的品种利差：对比商业银行普通债：1中高等级各期限二永债涨幅均高于商业银行普通债，对应二级资本债/-商金债的品种利差收窄1-10bp不等；此外，AA10bp。对比城投债：当周，除3年期银行永续债涨幅不及城投债，对应品种利差有所走阔外，其他各等级&期限二永债较城投债的品种利差均收窄：AAAAAAAAA-的低等级间对比来看，14-5AA-城投债行情延续所致。图12：二永债品种利差情况（bp） 隐含 二级资本债 二级资本债-商金债 二级资本债-城投债评级期限信用利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动银行永续债 银行永续债-商金债 银行永续债-城投债信用利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动1Y4668622912439-3504052671281-32Y447121752-2118-3556422848-31220-4AAA-3Y535602233-4821-26248-13128-51718-34Y5536-72527-101125-106330-63421-92020-105Y5717-52321-81034-2639-82910-11167-51Y4759618853-335-5513052361225-52Y497221765-1-448-55754325440421-4AA+3Y5749-21933-5-226-66436-12724-4512-54Y6341-42838-6554-116722-53220-7920-125Y6522-42531-6357-4689-72812-9617-71Y5436716602-413-459942223-115-62Y583831745-2-730-7662432528-213-7AA3Y693102040-7-720-6792423131-544-44Y7524-32941-5-535-48211-43624-625-55Y7712-42335-6-640-2968-84227-101224-61Y961-63713-111294-111540-89613-137096-122Y1009-103213-15-9997-61618-119319-16-3898-7AA-3Y1146-9388-16-15660-219928-412441-11-709534Y13916-116617-13-20410-1520617-1913338-21-13727-235Y14614-96515-11-20816-822725-1614645-18-12853-15资料来源：wind，注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2021-08-16。具体到各银行来看：首先是国股行。当周，国股行二永债信用利差多数走阔，收窄的主要有：（1）建设银行、华夏银行、、浙商银行、渤海银行的二级资本债；（2）建设银行、邮储银行、、浙商银行、民生银行、汇丰银行的永续债。图13：国股行二永债估值、超额利差及信用利差情况（%，bp，只，年） 银行简称银行 主体 隐含 平均 超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限平均 超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限二级资本银行简称银行 主体 隐含 平均 超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限平均 超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限分类评级评级估值利差当周分位数当周上周较年初数量期限差值估值利差当周分位数当周上周较年初数量期限差值工商银行国有行AAAAAA-3.11050270-2-31255.07-0.023.010571426-6032.02-0.02建设银行国有行AAAAAA-3.1405134-1-3-30185.70-0.023.1206026-4-1-5543.50-0.02交通银行国有行AAAAAA-3.090522500-3294.61-0.022.980541638-6231.68-0.02中国银行国有行AAAAAA-3.12051270-2-29185.28-0.023.051591414-6092.45-0.02农业银行国有行AAAAAA-3.14052380-1-27155.33-0.023.030571915-5982.38-0.02邮储银行国有行AAAAAA-3.17049130-4-3256.25-0.023.0605816-12-6342.87-0.02兴业银行股份行AAAAA+3.040531713-4263.05-0.023.000561738-7411.84-0.01广发银行股份行AAAAA+3.140533010-4124.39-0.022.9205117613-6110.79-0.02浦发银行股份行AAAAA+3.130532722-3344.20-0.022.9605417610-6621.26-0.01招商银行股份行AAAAA+----------3.1106218-19-6833.17-0.02平安银行股份行AAAAA+2.993552847-4321.64-0.022.975571608-8221.12-0.02中信银行股份行AAAAA+2.910482438-3211.67-0.012.980551238-7121.68-0.02华夏银行股份行AAAAA+3.1306138-4-4-4213.70-0.022.92052201014-6010.53-0.02光大银行股份行AAAAA+3.2806052-2-5-4146.52-0.022.990551739-7311.77-0.02浙商银行股份行AAAAA+3.35127759-7-6-2324.71-0.023.31208413-1-2-7712.95-0.02民生银行股份行AAAAA+3.2535843669-13420.88-0.023.635811825-2-3-23332.11-0.02恒丰银行股份行AAAAA----------3.60401140-9-13-19832.65-0.02渤海银行股份行AAAAA3.646011852-3-9-13912.10-0.024.02105160291-6-19210.76-0.02资料来源：wind，注：截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2019-01-04。其次是城农商行。资本债。具体来看：二级资本债部分：昆山农商行、苏州农商行、宁波通商银行、余杭农商行、鹿城农商行、1210bp；10bp；其他城农商行二级资本债当周变动幅度在±10bp永续债部分：615bp；1615bp图14：城农商行二永债估值、超额利差及信用利差情况1（%，bp，只，年） 资料来源：wind，注：截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2019-01-04。图15：城农商行二永债估值、超额利差及信用利差情况2（%，bp，只，年） 二级资本债 银行永续债省份银行简称省份银行简称四川成都银行四川成都农商行四川乐山银行湖南湖南银行湖南长沙银行湖南长沙农商行湖北湖北银行湖北汉口银行湖北武汉农江西赣州银行银行 主体隐含平均分类 评级评级估城商行 AAA AA 3.19农商行 AAA AA 3.16城商行 AA+ AA- 3.65城商行 AAA AA 3.42城商行 AAA AA 3.05农商行 AA+ AA- 3.81城商行 AAA AA 3.36城商行 AA+ AA- 3.94农商行 AA+ AA- 3.52城商行 AAA AA -城商行 AA+ AA- -城商行 AA+ AA- -0030300020515---信用利差当周分位数信用利差变动样本券数量及期限6868124956013088140110---181004800200---当周00-5-42-110-110---上周较年初22-9-16-29-8-39-4----79-82-197-120-88-91-132-110-90---数量322221221---期限3.133.000.832.672.213.683.034.020.35---差值-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.01---3.103.48-3.34--3.744.36-4.254.400-30--2015-信用利差当周分位数信用利差变动6690-92--11519040-0--当周3-10--7-上周较年初5 -121样本券数量及数量1-13---江西九江银行 城商行 AAA AA- - - - - - - - - -河南郑州银行 城商行 AAA AA 河北河北银行城商行 AAAAA-河北河北河北银行城商行 AAAAA--河北唐山银行 城商行 AAA AA-

71河南中原银行城商行 AAAAA3.132022河南中原银行城商行 AAAAA3.1320223河北沧州银行 城商行 AA+河北张家口银行城商行 AA+河北承德银行 城商行 AA+AA-AA-AA-4.184.453.87204530408119-11-10-9-34-14189140- - - - - -陕西西安银行城商行AAA陕西长安银行城商行陕西秦农农商行农商行陕西西安银行城商行AAA陕西长安银行城商行陕西秦农农商行农商行山西晋商银行城商行山西山西银行城商行AAAA-AA-AA-AA-3.243.353.663.461511

-132 1 0.- - --81广西广西北部湾银城商行 AAA A广西桂林银行广西桂林银行城商行 AAA贵州贵阳银行 城商行贵州贵州银行贵州贵州银行城云南云南红塔银行甘肃兰州银甘肃兰州银吉林资料来源：wind，注：截至2023-12-15；当周变动系2023-12-15VS2023-12-08；分位数起始时间为2019-01-04。产业债：继续走阔产业债部分所展示数据的样本券选取原则为（1（2）剩余期限0、1Y、2、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y1.5-2.5Y2.5-3.5Y的个券进行计算（3剔除估值在20%以上个券。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。2023121587bp20231208日走6bp。（1）AA、AA+、AA主体利差分别为75、140、197p，较2023年12月08日对应走阔6p、4、0b（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y89bp、87bp、97bp、82bp2023128bp、7bp、5bp、2bp。图16：产业债利差及变动情况（bp） 信用利差 分位数产业- AAA AA+ AA - AAA AA+ AA当周变动：12-15VS12-08- AAA AA+ AA上周变动：12-08VS12-01- AAA AA+ AA-877514019731411664066570Y8973135206417118103-7997101Y87731501863433785355362Y978813819824521117553566563Y8279112179114391522344464资料来源：wind，（3259010（013Y0Y0.5YY、Y（）图17：分主体评级产业利差走势（bp） 图18：分期限产业利差走势（bp） 400

产业 产业AAA 产业AA+ 产业AA

200

产业0Y 产业1Y 产业2Y 产业3Y300 150200 100100 502023-122023-102023-082023-122023-102023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022023-122023-102023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-02资料来源：wind， 资料来源：wind，进一步展示分行业及主体利差变动情况：产业8736751401971411640898797824324118752周期：上游资源、中游材料、中游制造3Y2Y1Y0Y3Y2Y1Y0Y3Y2Y1Y0Y分期限：周变动分期限：分位数分期限：信用利差AAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+利差分位数周变动AAA省份分主体评级：周变动分主体评级：信用利差 分主体评级：分位数全省图19：分行业产业债利差及变动情况（bp） 产业8736751401971411640898797824324118752周期：上游资源、中游材料、中游制造3Y2Y1Y0Y3Y2Y1Y0Y3Y2Y1Y0Y分期限：周变动分期限：分位数分期限：信用利差AAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+利差分位数周变动AAA省份分主体评级：周变动分主体评级：信用利差 分主体评级：分位数全省煤炭79646987360371647570658114144237295656石油石化462544389-3319-45-53413943202749592654有色金属3851002863183-192-66-71933382641009018181045-13钢铁8010675203-1218-64-83698410622416458823基础化工13127691882862216395612213913413432322313345建筑材料571265272183251246575555626991528607744机械设备64710521052255527245644553109226245814734电力设备1032-566129-6818-128-92105117146021938-18285国防军工7662165757192883832191766836192-382392-2466-金融：大金融房地产286795-2584327434721695200-14095-7687811564118838016996949668-12421-33998非银金融7413869136129232679568739670111159179911-3银行3715237--15--2--42373943304872685634稳定：公共产业公用事业432664265-3610-67-454148461628656112734交通运输340981239687-973-1210-751159176629864981824931建筑装饰87177651181615923778677939781524382010672环保65285776-296-89-65597767214293014633综合6182-1624-513-77695152927151712833商贸零售79893658345882168688363191171315593食品饮料5266665250756660515261212839317633医药生物5611935236525101214969015180116592114745社会服务3451064439847751441127342327611999979993376412农林牧渔14828234142183313-48-528816520287544353-8-32494纺织服饰88536122843315494536328100-825411-1264-轻工制造297289-5911-88-328262--5213--97--汽车6625841514152295181026217179146768209146家用电器-179308-2052-73284-191-86-25-9-4-美容护理- - ----------------------成长：TMT电子641146374-2417-36-63616471141417293632计算机123613123--6--13--12310148516153179121743传媒675105497109384311956179695171720416654通信8117672331201602217-5515865156-2425-811-2-资料来源：wind，-275-4338AA- 内江建工集团有限责任公司AA地方国企20建筑装饰-132598-266-7-275-4338AA- 内江建工集团有限责任公司AA地方国企20建筑装饰-132598-266-7341AA- 潍坊渤海水产综合开发有限公司AA地方国企18农林牧渔11231-5-15863AAA- 中兴新通讯有限公司AAA民企16通信-9162389AA+ 福建省冶金(控股)有限责任公司AAA地方国企14钢铁0.2-41-3814-119-1716陕西建工控股集团有限公司AAAAA地方国企12建筑装饰-1711-7-7-7-6-6-6-6-5-4-4-1179211甘肃省建设投资(控股)集团有限公司AAAAA地方国企10建筑装饰0.316-158-15-1118中交地产股份有限公司AAAA+央企8房地产1814-326-2214AA- 冀中能源集团有限责任公司AAA地方国企6煤炭0.3-1917-1677-18-1618AA- 江苏盛虹科技股份有限公司AA+民企4基础化工27-250.35-23-4715-28AAA 国家石油天然气管网集团有限公司AAA央企2石油石化0.160.750.110.520.660.940.361.260.691.040.360.530.912.071.161.510.401.781.093.930.221.100.180.500.960.920.521.241.021.020.480.611.192