第八章 金融衍生工具市场

金融衍生工具市场第八章本章框架金融衍生工具市场概述金融远期合约金融期货市场金融期权市场金融互换市场其他金融衍生工具市场第一节金融衍生工具市场概述一、金融衍生工具概念、特征P241二、类别汇率、利率、指数、股票衍生工具远期合约、期货合约、期权合约、互换三、历史四、市场买卖机制买卖方式P248五、风险第二节金融远期合约一、金融远期合约概述定义金融远期合约(ForwardContracts)是指双方商定在未来的某一确定时间，按确定的价钱买卖一定数量的金融资产的协定。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割价钱(DeliveryPrice)。远期合约是顺应躲避现货买卖风险的需求而产生的。特点非规范化合约场外市场买卖优点灵敏性较大流动性较差市场效率低违约风险较高缺陷种类远期利率协议远期外集合约远期股票合约远期利率协议远期利率协议(ForwardRateAgreements，简称FRA)是买卖双方赞同从未来某一商定的时期开场在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以详细货币表示的名义本金的协议。躲避利率上升〔下降〕的风险远期利率协议

重要术语买卖流程合同金额合同货币买卖日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金远期利率协议

结算金的计算：在远期利率协议下，假设参照利率超越合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实践借款中因利率上升而呵斥的损失。远期利率协议

功能经过固定未来实践交付的利率而防止了利率变动风险给银行提供了一种管理利率风险而无须改动其资产负债构造的有效工具简便、灵敏、不需支付保证金等优点存在信誉风险和流动性风险，但这种风险又是有限的远期外集合约远期外集合约(ForwardExchangeContracts)是指双方商定在未来某一时间按商定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。直接远期外集合约远期外汇综合协议远期汇率(ForwardExchangeRate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价钱。远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。升水平价贴水加减规那么：前小后大往上加，前大后小往下减。远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方商定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出卖给卖方的协议。远期外汇综合协议实践上是名义上的远期对远期掉期买卖。远期外汇综合协议是对未来远期差价进展保值或投机而签署的远期协议。远期外汇综合协议远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目的是两种货币间的利率差以及由此决议的远期差价，后者的目的那么是一国利率的绝对程度。但两者也有很多类似之处：标价方式都是mn，其中m表示合同签署日到结算日的时间，n表示合同签署日至到期日的时间。两者都有五个时点，即合同签署日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均一样。名义本金均不交换。远期股票合约远期股票合约(Equityforwards)是指在未来某一特定日期按特定价钱交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。一、金融期货概述定义金融期货合约(FuturesContracts)是指协议双方赞同在商定的未来某个日期按商定的条件(包括价钱、交割地点、交割方式)买入或卖出一定规范数量的某种金融工具的规范化协议。第三节金融期货市场期货买卖的分类1.商品期货又分工业品〔可细分为金属商品〔贵金属与非贵金属商品〕、能源商品〕、农产品、其他商品等。如棉花、大豆、小麦、玉米、白糖、咖啡、天然橡胶、铝、锡、黄金、白银等。2.金融期货主要是传统的金融商品〔工具〕如股指、利率、汇率等，各类期货买卖包括期权买卖等。如英国FTSE指数、德国DAX指数、东京日经平均指数、香港恒生指数等。股票和期货特点比较一、以小搏大：股票是全额买卖，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需交纳成交额的5%至10%，就可进展100%的买卖。比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。二、双向买卖：股票是单向买卖，只能先买股票，才干卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向买卖。三、时间制约：股票买卖无时间限制，假设被套可以长期持仓，而期货必需到期交割，否那么买卖所将强行平仓或以实物交割。四、盈亏实践：股票投资报答有两部分，其一是市场差价，其二是分红派息，而期货投资的盈亏在市场买卖中就是实践盈亏。五、风险宏大：期货由于实行保证金制、追加保证金制和到期强行平仓的限制，从而使其更具有高报酬、高风险的特点，在某种意义上讲，期货可以使他一夜暴富，也能够使他须臾间一贫如洗，投资者要慎重投资。期货合约和远期合约的区别规范化程度不同买卖场所不同违约风险不同价钱确定方式不同履约方式不同买卖参与者不同结算方式不同二、种类外汇期货(标的物是外汇)利率期货〔标的资产价钱依赖于利率程度的期货合约〕股票期货(标的物是单只股票)股价指数期货(标的物是股价指数)股指期货股票市场诞生以来，人们不断在寻觅有效躲避系统性风险的工具。人们发现股票指数与股票市场整体价钱走势是一致的，可以反映市场价钱整体动摇情况，于是人们就开场尝试在股票指数的根底上开发出可买卖的期货种类。1982年，第一只股票指数期货终于在美国堪萨斯期货买卖所诞生了。股指期货如何买卖的人们就给股票指数每一个点赋予一个价钱，比如，香港恒生指数每点的价钱为50港元，也就是说假设恒生指数上升一个点，该期货合约的多头每份合约就赚了50港元，空头那么亏50港元。合约到期并不需求交割指数，只需根据指数涨跌和每点价钱来计算对应的现金，直接进展现金结算就可以了。2021年4月8日，我国股指期货正式启动，4月16日，沪深300指数期货合约上市买卖。三、市场构造P265四、买卖规那么保证金：是指期货买卖者按照规定规范交纳的资金，用于结算和保证履约。结算：是指根据期货买卖所公布的结算价钱对买卖双方的买卖盈亏情况进展的资金清算。交割：是指期货合约到期时，根据期货买卖所的规那么和程序，买卖双方经过该期货合约所载商品一切权的转移，了结到期未平仓合约的过程。开仓：开场买入或卖出期货合约的买卖行为称为〞开仓〞或〞建立买卖部位〞。平仓：是指期货买卖者买入或者卖出与其所持期货合约的种类、数量及交割月份一样但买卖方向相反的期货合约，了结期货买卖的行为。涨跌停板：是指期货合约在一个买卖日中的买卖价钱不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。强行平仓制度：是指当客户的买卖保证金缺乏并未在规定时间内补足，客户持仓超出规定的持仓限额，因客户违规受四处分的，根据买卖所的紧急措施应予强行平仓的，其他应予强行平仓的情况发生时，期货经纪公司为了防止风险进一步扩展，实行强行平仓的制度。五、功能转移价钱风险的功能价钱发现功能六、价钱分析期货价钱和如今现货价钱的关系可以用基差(Basis)来描画。基差=现货价钱—期货价钱七、我国的金融期货上海期货买卖所英文称号为ShanghaiFuturesExchange，英文缩写为SHFE上海期货买卖所是按照有关法规设立的，履行有关法规规定的职能，按照其章程实行自律性管理的法人，并受中国证监会集中一致监视管理。上海期货买卖所现有会员200多家，其中期货经纪公司会员占80％以上，已在全国各地开通远程买卖终端250多个。上海期货买卖所目前上市买卖的有黄金、铜、铝、锌、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶等。上海期货买卖所各上市种类的买卖时间〔北京时间〕为：上午第一节9:00-10:15第二节10:30--11:30下午第一节13:30-14:10第二节14:20--15:00上海期货买卖所官方shfe一、金融期权概述〔一〕定义金融期权(Option)，是指它的持有者有权在规定期限内按双方商定的价钱购买或出卖一定数量某种金融资产(称为标的金融资产UnderlyingFinancialAssets)的合约。第四节金融期权市场中国银行期权宝7月11日报价标的汇率期权类别协定价格到期日期权费率（%）澳元/美元看跌0.68202003-7-234.34澳元/美元看涨0.68202003-7-230.30

(二)金融期权与金融期货的区别P2731、权益和义务。对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只需权益，而没有任何义务。作为给期权卖者承当义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费〔Premium〕或期权价钱〔OptionPrice〕。期权费视期权种类、期限、标的资产价钱的易变程度不同而不同。2、保证金3、价钱风险4、根底金融工具二、金融期权的分类P2741．按期权买者的权益划分，期权可分为看涨期权(CallOption)和看跌期权(PutOption)。2．按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。3．按照期权合约的标的资产划分金融期权合约可分为利率期权、货币期权(或称外汇期权)、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权奇特期权奇特期权(ExoticOptions)是金融机构为满足客户的特殊需求而开发的，它通常在场外买卖。奇特期权种类繁多，例如：打包(Package)期权是由规范欧式期权与远期合约、现金和(或)标的资产构成的组合。打包期权的一个例子是范围远期合约(RangeForwardContracts)。范围远期合约多头由一份远期多头与一份看跌期权多头和一份看涨期权空头构成，其盈亏分布图如图8-4所示。三、金融期权的盈亏分布(一)看涨期权的盈亏分布假设2007年4年11日微软股票价钱为28.11美圆。甲以为微软股票价钱将上升，因此以0.75美圆的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价钱为30美圆的微软股票看涨期权，一份规范的期权买卖里包含了100份一样的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下假设在期权到期时，微软股票等于或低于30美圆，那么看涨期权就无价值。买方的最大亏损为75美圆(即0.75×100)。假设在期权到期时，微软股票升至30.75美圆，买方经过执行期权可赚取75美圆，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。假设在期权到期前，微软股票升到30.75美圆以上，买方就可实现净盈余。股票价钱越高，买方的净盈余就越多。比如股票价钱升到40元，那么买方经过执行期权——也就是用30元的价钱购买市价高达40美圆的股票，可赚取1000美圆(即(40-30)×100)，扣掉期权费用75美圆(即0.75×100)，净盈利925美圆。从图中可以看出，假设不思索时间要素，期权的价值(即盈亏)取决于标的资产市价与协议价钱的差距。对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价(S)与协议价钱(X)的关系，我们把S>X时的看涨期权称为实值期权(IntheMoney)，把S=X的看涨期权称为平价期权(AttheMoney)，把S<X的看涨期权称为虚值期权(OutoftheMoney)。(二)看跌期权的盈亏分布继续用前面的例子，假设2007年4年11日微软股票价钱为28.11美圆。甲以为微软股票价钱将下跌，因此以2.47美圆的期权费向乙购买一份2007年7月到期、协议价钱为30美圆的微软股票看跌期权，一份规范的期权买卖里包含了100份一样的期权。那么，甲、乙双方的盈亏分布如下1．假设在期权到期时，微软股票等于或高于30美圆，那么看涨期权就无价值。买方的最大亏损为期权费247美圆(即2.47×100)。2．假设在期权到期时，微软股票跌至27.53美圆，买方经过执行期权可赚取247美圆，扣掉期权费后，他刚好盈亏平衡。3．假设在期权到期前，微软股票跌到27.53美圆以下，买方就可实现净盈余。股票价钱越低，买方的净盈余就越多。比如股票价钱下跌到20元，那么买方经过执行期权——也就是用30元的价钱卖出市价只需20美圆的股票，可赚取1000美圆(即(30-20)×100)，扣掉期权费用247美圆(即2.47×100)，净盈利753美圆。四、金融期权的定价分析〔一〕期权价钱的影响要素1．标的资产的市场价钱与期权的协议价钱由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价钱之差。因此，标的资产的价钱越高、协议价钱越低，看涨期权的价钱就越高。对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价钱与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价钱越低、协议价钱越高，看跌期权的价钱就越高。2．期权的有效期在普通情况下，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，因此有效期越长其期权价钱也越高3．标的资产价钱的动摇率简单地说，标的资产价钱的动摇率是用来衡量标的资产未来价钱变动不确定性的目的。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价钱，而最大盈利额那么取决于执行期权时标的资产市场价钱与协议价钱的差额，因此动摇率越大，对期权多头越有利，期权价钱也应越高。4．无风险利率利率上升时，由于高利率程度降低了执行价钱的现值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值添加，看跌期权价值下降。5．红利支付

由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价钱，而执行价钱并未进展相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价钱下降，而使看跌期权价钱上升。(二)布莱克——斯科尔斯〔Black-Scholes〕期权定价公式P280一、金融互换概述〔一〕定义金融互换(FinancialSwaps)是商定两个或两个以上当事人按照商定条件，在商定的时间内交换一系列现金流的合约。〔二〕历史1981年出现第一笔货币互换买卖，1982年出现第一笔利率互换买卖，但互换市场的开展非常迅速。第五节金融互换市场(三)实际根底互换是比较优势实际在金融领域最生动的运用。根据比较优势实际，只需满足以下两种条件，就可进展互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。(四)特点P282(五)功能经过金融互换可在全球各市场之间进展套利，从而一方面降低筹资者的融资本钱或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇控制、利率控制及税收限制。(五)分类P283二、利率互换(一)定义利率互换(InterestRateSwaps)是指双方赞同在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。(二)买卖过程9%10.5%LIBOR＋0%LIBOR+0.5%公司A公司B固定利率融资浮动利率融资差值〔A－B〕－1.5%－0.5%－1.0%A、B两个公司，都可以发行以美圆为面值的固定利率和浮动利率债券AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR+0.5%浮动利率借入A公司运用浮动利率资金的本钱：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司运用固定利率资金的本钱：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%利率互换〔例子〕结果：二、货币互换(一)定义货币互换(CurrencySwaps)是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进展交换。(二)买卖过程A、B公司分别可以发行美圆和瑞士法郎面值的7年期债券，A公司在美圆和瑞士法郎市场的年利息本钱均比B公司低，具有绝对优势，这有能够是由于A公司拥有更高的信誉等级。10%11.5%5%6%公司A公司B美圆融资瑞郎融资差值〔A－B〕－1.5%－1.0%－0.5%ABt0期的美圆t0期的瑞郎10.75%〔美圆〕5.5%〔瑞郎〕t7期的瑞郎t7期的美圆以10%利率借入美圆以6%利率借入瑞郎A公司运用瑞郎的本钱：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司运用美圆的本钱：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%那么双方都可以经过一次货币互换买卖降低本身的融资本钱0.25％。货币互换〔例子〕结果：

一、可转换债券(一)定义可转换债券(ConvertibleBonds)是以公司债券为载体、允许持有人在规定时间内按规定价钱转换为发债公司或其他公司股票的金融工具。可转换债券是一种混合型的金融产品，可以被视为普通公司债券与股本认购权证的组合体。第六节其他金融衍生工具市场(二)特性1．债务性2、股权性3、期权性〔三〕可转换债券价值的分析转换价值直接价值二、权证〔一〕定义权证(Warrants)是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在商定的时间(行权时间)，可以用商定的价钱(行权价钱)向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。〔二〕分类根据认股权证的权益不同，认股权证可以分为认购权证和认售权证。认购权证赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价钱向发行人购买一定数量的标的资产的权益。而认售权证那么赋予权证持有者在一定期限内按照一定的价钱向发行人出卖一定数量的标的资产的权益。权证按照发行者不同普通分