财务管理 课件 第七章 股利理论与政策

DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUASIMPLEANDNICETEMPLATEHOPEYOULIKEBYVITORAY第七章

股利理论与政策股利理论与政策

第一节股利及其分配

第二节股利理论

第三节股利政策

第四节股票分割与股票回购VITORAY导入案例格力是国内家电行业的龙头企业，营业业绩和分红水平近年来处于行业领先水平。自从上市以来总共实施现金分红19次，累计分红现金417亿元，其平均股利支付率达40.96%。格力的分红程度和稳定性在A股市场中遥遥领先，近几年股利支付率高达70%以上。2018年4月25日，格力电器（以下简称格力）发布2017年度年报，年报显示公司2017年度营业收入、净利润增幅均超过37%，创历史新高。然而，在发展态势良好、现金持有充足、连续11年高分红的情况下，格力却突然宣布公司2017年度没有分红计划。年报发布后，一石激起千层浪，次日格力股票断崖式下跌，开盘大跌9.89%，市值蒸发近300亿元。作为一家长期坚持现金分红的绩优白马股，在宣布不分红后直接表现为股价几近跌停，股利政策的变动真的对股价有如此大的影响吗？资料来源：格力电器断崖式“零”分红现象深度分析/page/2019/0202/6339206.shtmlDESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.01股利及其分配VITORAY第一节股利及其分配分配是企业财务活动的重要环节，企业通过生产经营取得利润后，就需要在相关利益主体间进行分配。利润分配就是指企业按照国家财经法规和企业章程的规定和要求，对实现的净利润在企业与投资者之间，利润分配各项目之间和投资者之间进行分配。股利分配是公司制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一个重要部分。包括股利支付比率、支付方式、支付程序、支付日期等多方面的问题。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配一、利润分配原则企业利润分配，必须遵守国家财经法规，兼顾国家、所有者、企业及职工等方面的利益，使利润分配机制发挥利益激励与约束功能以及对再生产的调节功能，充分调动各方面的积极性，处理好长期利益与短期利益、整体利益与局部利益的关系，为企业再生产创造良好条件。为此，企业在分配利润时，要遵守以下原则：Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配1.依法分配原则企业的利润分配必须遵守国家以法律形式统一规定的利润分配政策。利润分配的对象是一定时间内实现的税后利润。税后利润是企业所有者拥有的重大权益，应按投资（或约定）比例在所有者之间进行分配且对按规定的要求、程序和比例进行分配。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配2.积累优先原则企业一般不会将税后利润全部分配给投资者，而是留存一部分利润作为自身积累，用于扩大再生产，抵御经营风险和弥补亏损等方面。企业的积累从最终产权归属看，仍为企业的投资者所有。当然，在保证积累的前提下，还要正确处理积累与分配的比例关系及短期收益与长远发展的关系。本质是：为了保护投资者的利益而在利润分配上采取的财务约束手段Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配3.无利不分原则即：企业原则上应从累计盈利中分配利润，无盈利不得支付股利。否则，股东必须将违反规定分配的利润退还给公司。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配4.投资与收益对等原则企业分配利润应当体现“谁投资谁受益”，受益大小与投资比例相适应，即投资与收益对等的原则。要求企业在向投资者分配利润时，应本着平等一致的原则，按照各方投入资本的多少来进行，坚持同股同权，同股同利，即企业在分配股利时，必须平等地对待各股东，在分配日期、分配比率和分配方式上，各股东不得有差异，不得以损害其他投资

者的利润为代价来提高部分投资者的收益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配5.兼顾各方利益原则企业的利润分配要坚持全局观念，兼顾各方利益。除依法纳税以外，投资者作为资本投入者、企业的所有者，依法享有收益分配权。企业的净利润归投资者所有，是企业的根本制度。在保障投资者利益的前提下，企业经营者和员工可以通过适当方式参与净利润的分配，统筹兼顾多方利益，维护各利益相关者的合法权益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配二、利润分配程序企业以前年度内的亏损，如果未能在5年内用税前利润弥补，5年后则需用税后利润弥补。以前年度亏损未弥补前，企业不能提取公积金，也不能向投资者分配利润。1.弥补企业以前年度亏损Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配2.提取法定公积金公司按弥补亏损后的税后利润的10％提取法定公积金，公司法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上的，可以不再提取。法定公积金的提取增加了公司内部积累，可用于弥补亏损、转增资本和扩大企业生产经营，但转增资本后，法定公积金的留存一般不能低于转增前注册资本的25％。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配3.提取任意公积金公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。任意公积金提取的目的既是为满足公司经营管理需求，也是控制向投资者分配利润，同时还能调整各年度利润分配的波动。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配4.向股东（投资者）分配利润或支付普通股股利01股份有限公司按照股东持有的股份比例分配，但股份有限公司章程规定不按持股比例分配的除外。02企业税后利润按上述顺序分配后的余额，加上以前年度未分配利润，可向投资者分配利润。有限责任公司股东按照实缴出资比例进行分配，全体股东约定不按出

资比例分红的除外。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配根据利润分配程序，由此形成三个重要概念：可供分配利润=本年净利润（亏损）+年初未分配利润（亏损）可供投资者分配利润=可供分配利润-提取的法定（任意）公积金期末未分配利润=可供投资者分配利润-向投资者分配的利润Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配三、股利的种类股利是指公司依照法律或章程的规定，按期以一定的数额和方式分配给股东的利润。股利支付方式一般包括现金股利、股票股利、财产股利及负债股利等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配1.现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式，也称“红利”或“股息”。正面影响能够给投资者以实实在在的回报，增强原有投资者的信心；持续、稳定的现金股利政策，可以使公司保持良好的形象，吸引更多的投资者加盟负面影响大量派发现金，会导致流动资产减少，从而使短期偿债能力降低；使留存收益减少，当公司需要权益资本时就必须通过增发新股而取得，最终导致加权平均资本成本上升；股利政策一般要保持相应的稳定性和连续性，否则会引起股民对公司产生不利的猜测，发放现金股利就会对公司产生未来的派现压力。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配2.股票股利股票股利是公司以股票的形式代替现金向股东分配股利的一种方式。例如：某公司按10股送（转）5股的比例发放股票股利，意味着一位持100股普通股股票的股东可以得到50股额外的普通股。特点：股票股利的发放既不导致资产的流出，也不影响负债的增加，因此也不增加公司的财产；但是分配导致股东权益账户之间的转移，即将公司的未分配利润或盈余公积金、资本公积转化为股本，由此引起所有者权益各项目的结构比例发生变化。优点：由于发放不涉及公司的现金流，因此相对于现金股利，股票股利最大的优点就是能为公司节约现金支出，因而常被现金短缺的企业所采用。VITORAY【例1.1】某公司在发放股票股利前，股东权益情况如下表所示。假定该公司当年盈利880000元，宣布发放10%的股票股利，即发放40000股普通股股票，现有股东每持10股可得1股新发股票。如该股票当时市价20元，发放股票股利以市价计算。则：未分配利润划出的资金：20×400000×10%=800000（元）普通股股本增加：1×400000×10%=40000（元）资本公积增加：800000－40000=760000（元）第一节股利及其分配VITORAY第一节股利及其分配发放股票股利后，公司股东权益各项目如表7-1所示。可见，发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目之间的再分配。表发放股票股利前后的公司股东权益单位：元项目发放股票股利前发放股票股利后普通股股本（面值1元，已发行400000股）400000440000资本公积8000001560000盈余公积（含公益金）800000800000未分配利润40000003200000股东权益合计60000006000000Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配2.股票股利另外，发放股票股利并不直接增加股东的财富。尽管发放股票股利将增加公司发行在外的普通股股票数量，导致每股收益和每股股价的下降，不过由于股东所持有的股票数量将相应地增加，每位股东的持股比例不变，因此每位股东所持有股票市场价值也保持不变。就例1.1而言，该公司发放股票股利后，每股收益从2.2元降至2元，如果某股东持有该公司20000股，发放股票股利后，股东持股数量增加至22000股，公司股价在除权日后，股票价格应降至18.18元（20÷1.1），股东持股价值保持不变。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配2.股票股利一般来讲，股票股利被认为公司有良好的成长性，会给股东带来额外的股价上涨的收益，但也不排除在某些特殊环境下，股票股利被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者的信心，加剧股价的下跌。另外，对于实行固定股利政策的公司，因股本增加，要维持原有的股利水平，必然增加未来的现金股利支付。对股东而言，如果发放股票股利后，股价没有以相同比例下降，则可以从股价相对上升的填权过程中得到好处，股东财富会随之增长。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配3.财产股利财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的实物资产和其他公司的有价证券，如债券、股票等作为股利支付给股东。财产股利不易被广大股东所接受，甚至可能会影响公司的形象。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配4.负债股利负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有通过发行公司债券抵付股利。财产股利和负债股利

现金股利

这两种股利支付方式目前在我国公司实务中很少使用，在上市公司中还未见使用，但并非法律所禁止。我国上市公司主要采取单独发放现金股利或股票股利的方式进行利润分配，也可以两种方式皆而有之，或者还同时伴随资本公积转增资本的方式。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配四、股利支付程序股利支付时间：英国公司的股利绝大部分是按半年度支付；美国公司通常按季度支付；我国上市公司股利的分配一般是按年度进行。

由于年终股利的分配需要股东在年度股东大会上表决确认，因此它通常只能在会计年度结束后才能支付。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配股份有限公司向股东分配股利必须遵循法定程序。132先由董事会根据预定的股利政策和公司盈利状况提出股利分配预案由董事会对外公告股利分配的具体实施方案，并确定股权登记日、股利支付日等相关时间的具体安排提交公司决策机关股东大会进行审议，分配预案待到股东大会决议表决通过Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配1.股利宣告日即股东大会表决通过并由董事会将利润分配方案、股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、股利支付日期等事项。2.股权登记日即有权领取股利的股东资格登记的截止日期。只有在股权登记日前在公司股东名册上登记在册的股东，才有权领取分享股利。3.除息日也称除权日，是指领取股利的权利和股票本身分离的日期。我国上市公司的除息日通常在股权登记日的第二天。通常，在除权日或之后购买股票的股东将无权获得已宣告的股利，即使股利尚未支付。因此，除权日之前股票价格包含了预计发放的股利，而在除权日之后股价将随着股利的支付而降低，从而反映了股票价值的内在变化。4.股利支付日即向股东发放股利的日期。在这一天，公司将股利支付给股东，计算机交易系统可以通过证券登记结算系统、资金清算系统等方式将股利直接划入股东资金账户。VITORAY第一节股利及其分配例·某上市公司2021年4月12日发布公告：“本公司董事会在2021年4月11日的会议上决定，本年度发放每10股派发3元（含税）的股利；本公司将于2021年5月15日将上述股利支付给已在2021年4月16日登记为本公司股东的人士。”股权宣告日4月12日股权登记日4月16日除息日4月17日股利支付日5月15日带息股票除息股票Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配五、股利分配方案股利发放年度、股利发放对象。股利支付形式。决定是以现金股利、股票股利还是其他某种形式支付股利。股利支付率。股利支付率是指每股股利与每股盈余的比率。通常股利支付率按年度进行计算，但由于累计的以前年度盈余也可以用于股利分配，有时股利支付率甚至会大于100%。作为一种财务政策，股利支付率应当是若干年度的平均值。股利政策的类型。决定采取剩余股利政策、固定股利（率）政策，或是稳定增长股利政策等。股利支付程序。确定股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一节股利及其分配资料阅读《山西蓝焰控股股份有限公司2021年度利润分配实施公告》资料来源：新浪网，山西蓝焰控股股份有限公司2021年度利润分配实施公告DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.02股利理论Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论股利政策的目标应该与公司股东财富最大化的总体目标相一致，如果股利支付能使股东价值增长，公司就应该支付股利，反之则少支付。因此，围绕着股利政策是否影响公司价值，西方股利理论主要存在两大流派：股利无关论股利相关论Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY一、股利无关论第二节股利理论1961年由美国财务学家Miller和经济学家Modigliani在发表的论文中提出。他们认为，在完善的资本市场条件下，股票价值与公司支付的股利水平是无关的，公司无论发放股利的多少并不会引起股价的变动，股利政策的选择更不会影响公司的价值。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论MM股利无关理论的成立是建立在完全资本市场理论的假设之上的，其假设条件主要包括：资本市场具有强式效率性，不存在信息的不对称，即股票的现行市价已经反映了所有已公开或未公开的信息，任何人甚至掌握内部信息的内部人也无法在股市上赚取超额报酬；没有个人所得税或公司所得税；公司的投资决策与股利政策是彼此独立的；证券市场没有筹资费用，包括股票发行成本和交易费用。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.投资者并不关心公司股利分配第二节股利理论Miller和Modigliani指出，投资者是理性的，他们总是力图使财富最大化，而对是否获取资本利得或股利并无偏好。当公司的投资决策既定时，投资者可以出售手中持有的部分股票，创造“股利”，从而使自己处于与公司已支付股利情况下相同的情况。相反，投资者也可以根据自己的持股数量按比例用得到的股利购买新股，从而使自己处于与公司没有分配股利情况下相同的情况。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.股利的支付比率不影响公司的价值第二节股利理论由于投资者并不关心股利的分配，所以公司的价值与股利支付率的高低并无关系，而应由投资决策来决定，而且公司的投资决策应该对公司的未来盈利负责。因此，从股东效用最大化的观点看，公司将通过采用最优的投资政策而使市场价值最大化。

通常最优的投资政策要求公司所有投资项目的净现值都为正值，假设资本市场是完美的，则资本供给并不再成为投资政策的障碍，内部资金不足的公司可以从资本市场上获取充足的资金来满足所有值得投资的项目的资金需求。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY二、股利相关论第二节股利理论1.“一鸟在手”理论由Linterner在1956年、Gordon在1959年提出。即公司的股利政策与其股票价值是相关的。他们认为股利由于其本身的确定性而优于资本利得。在此理论基础上，现金股利代表了比未来资本利得更可靠的一种利益。因此，投资者愿意以较高的价格购买采取较宽松股利政策的公司股票，而支付较低股利的公司的股价则可能会下跌。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论1.“一鸟在手”理论也有些学者对这种理论提出了批评，他们指出：“一鸟在手”理论混淆了投资决策和股利政策对公司风险的不同影响，认为资本利得的风险高于股利的风险是不符合实际情况的。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论2.税收差别理论（1）如果只有现金红利税，并且不同的现金股利收入对应的红利税税率不同，现金股利越高，适用的红利税税率也越高。在这种情况下，高税率档次的股东希望公司采取低股利甚至零股利的股利政策，而低税率档次的股东则偏好高股利支付率的分配政策。因此，不同税率档次的股东将难以就公司的股利政策达成一致。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论2.税收差别理论（2）如果还存在资本利得税，且股利红利税税率高于资本利得税税率通常股东会更偏好资本利得而非派发现金股利；同时，相较于股利红利税须在收取股利时即时缴纳，而资本利得税则可以延迟至股东实际出售股票时再缴纳。因此，股东将更愿意公司釆取低股利政策，进而将公司留存收益更多用于再投资，以帮助股东未来获取更高的预期资本利得，并降低个人税收负担。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论3.客户效应理论建立在税差理论的基础上，处于不同税率等级的投资者对待股利分配的态度是不同的，因此，客户效应理论认为投资者将依据自身边际税率而偏好不同股利政策的公司股票。同时，公司在制定或调整股利政策时，应充分关注股东对股利政策的需求，甚至对投资者分门别类地制定股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论4.信号传递理论由于股东和经营管理者之间存在信息不对称，外部投资者往往比管理层更少地了解公司真实的财务状况，因此股东会将股利政策看成是公司向投资者发出的未来经营信号，传递了公司及其发展前景的新信息。市场通常将股利增长看作利好消息，这意味着公司有较好的前景，公司股票会受到投资者欢迎。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论5.代理理论在企业财务活动中会产生一系列委托—代理关系，股东、债权人、企业经理等诸多利益相关者的目标并非完全一致。与股利分配有关的委托—代理关系主要表现在以下三类：股东与债权人之间的委托代理关系股东与企业经理之间的委托代理关系大股东与小股东之间的委托代理关系Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论5.代理理论（1）股东与债权人之间的代理利益冲突企业在进行投资与融资决策时，为实现股东自身财富的最大往往会牺牲债权人利益，甚至可能加大债权人风险。而债权人为保护自身利益，通常会在债务合同中设立约束性条款以限制公司现金股利的发放，以更多的留存收益来保证债务的及时偿还；或者要求公司对相关债务提供担保，从而增加公司的成本费用。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论5.代理理论（2）股东与企业经理之间的代理利益冲突在具体经营决策的过程中，从利己的角度出发，企业经理并非总是以股东财富的最大化作为财务管理的目标来实现。如把更多的资金投资于高风险高报酬的投资项目，或者盲目扩张并购，甚至为谋取个人私利而贪污受贿，诸如此类的经营行为显著增加了股东与企业经理之间的利益冲突，从而产生了股东与企业经理之间的代理成本。那么应该怎样做呢？Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论5.代理理论（2）股东与企业经理之间的代理利益冲突通过多分配少留存的股利政策提高股利支付率，有利于降低股东与企业经理之间的代理冲突，既有利于满足股东更高投资报酬的实现，也抑制企业经理随意支配自由现金流的代理成本，甚至当公司从外部筹集资本时，还增加了资本市场对企业监督约束的可能性。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二节股利理论5.代理理论（3）大股东与中小股东之间的代理利益冲突由于大股东与中小股东持股比例的差异，中小股东的利益常常被忽视甚至被侵害。因此，在一个外部投资者保护程度较弱的环境中，通过更多的现金股利既保护中小股东，也减少“掏空”（Johnson、LaPorta、Lopez和Shleifer(2000)）对中小股东利益的损害，还减少了控股股东可支配的资金，进而降低了大股东与中小股东之间的代理成本。DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.03股利政策Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第三节股利政策一、股利政策的影响因素公司股利政策的制定通常会考虑多种因素的影响和作用，既受客观因素的制约，又须多方面的考虑主观因素的协调平衡，其中主要包括：法律因素、公司内部因素、债务契约限制、股东因素、公司外部环境等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三节股利政策（1）资本保全的限制资本保全是为了保护投资者的利益而作出的法律限制。公司只能用当期利润或留存收益进行股利分配，不能用股本或资本公积发放股利，股利的支付不能减少公司法定资本。这样的限制是为了通过保全公司的权益资本，以维护债权人的利益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三节股利政策（2）公司积累的约束按照相关法律规定，股份公司在分配股利之前，应当按法定的程序先提取法定公积金或任意盈余公积金；当提取法定公积金累计数额达到注册资本的50％时，可以不再提取。公司积累的约束既制约了公司支付股利的任意性，也增强公司抵御风险的能力，在维护投资者利益的同时也保障了债权人的利益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三节股利政策（3）公司净利润的限制公司只有在以前年度亏损全部弥补之后，才能用剩余的净利润分配股利，否则不能分配股利。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.法律因素第三节股利政策（4）偿债能力的约束为更好地保障债权人的利益，公司必须保持充分的偿债能力。因此，如果公司因现金股利的支付而影响了公司的偿债能力甚至无力偿付，则股利分配将受到限制。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（1）盈余的稳定性一般情况下，盈利能力越强、收益状况越稳定的公司更易于预测和控制未来的盈利，其股利支付率通常也越高；反之，盈余不稳定的公司通常采用低股利支付率政策，以此减少因盈余下降而造成的经营风险和股价下跌的风险，甚至还可以将更多的盈余再投资以提高公司权益资本比重，进而减少财务风险。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（2）流动性及变现能力现金股利的分配也应该以不危及公司经营所需资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，现金收支状况良好，则它的股利支付能力比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产的变现能力较差，即便当期利润较多，也应当限制现金股利的支付率。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（3）利息支付义务股利是从扣除利息和税收负担后的净利润中支付的。因此，公司的财务杠杆和利息承诺是股利政策的主要限制因素。通常情况下，高财务杠杆和高利息负担的公司与低财务杠杆的公司相比，用于支付股利的利润通常会比后者少。但是，在总利润相同的情况下，如果财务杠杆高的公司的流通股比财务杠杆低的公司少，则它实际的每股股利会高一些。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（4）筹资能力一般来说，公司规模越大，实力越雄厚，其在资本市场融资的能力就越强，财务灵活性也越高，当然其支付股利的能力也就越强。对于许多中小企业或新成立的公司而言，则难以支付较高的股利。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（5）资本成本与发行股票、举借债务相比，公司采用留存收益这一内部筹资方式，不需要支付筹资费用，其资本成本较低，且筹资效率也较高。当公司扩大资本筹集时，应选择经济的筹资方式，以降低资本成本，在这种情况下，公司通常会选择较低支付率的股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（6）资本结构公司通常需要构建一个最优资本结构，通过债权资本和权益资本之间的最优比例以实现公司价值最大，资本成本最低。对于负债比率偏高的公司可采取少分配多留存的方式，从而加大股东权益所占份额，接近最优资本结构；对于负债比率较低的公司，可采取多分配少留存的方式，从而减少股东权益所占份额，向最优资本结构靠拢。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（7）投资机会股利政策在很大程度上受投资机会所左右。如果公司有较多的有利可图的投资机会，往往采用低股利、高留存的股利政策，以便尽可能从留存收益中满足投资项目所需的资金；反之，一个有较少投资项目的公司更可能以增加股利的方式将公司的未分配利润分配给股东。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（8）生命周期公司处于不同的生命周期，应选择不同的股利政策。按照增长水平和投资机会可以把公司划分为四个阶段：VITORAY2.公司内部因素第三节股利政策（8）生命周期初创期。公司处于初创阶段，需要投入大量的资金，同时，生产经营和销售能力有限，盈利较少或没有，因此，公司往往不分配股利。成长期。随着经营规模的扩大，盈利水平大幅度提高，同时，投资机会增多，资金需求量持续加大，所以，公司适宜采用低股利或不分配的股利政策。成熟期。此阶段公司稳定经营，资金需求相对减少，较强的盈利能力适合采用高股利支付政策。衰退期。此时公司投资规模萎缩，现金流量相对较多，可以采用多付股利或特殊的股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.债务契约限制第三节股利政策当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时，为了保护公司债权人的相关利益，公司必须遵守贷款协议和契约中对股利政策的相关限制。例如规定每股股利最高限额；只有在流动比率和其他安全比率超过规定的标准后，才可支付股利；优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不得派发普通股股息。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.股东因素第三节股利政策（1）获得稳定收入，规避风险有的股东的主要投资报酬来源是股利收益，因此他们通常要求公司能够定期地支付稳定的现金股利，更多地通过留用利润而使股票价格上升所带来的资本利得是具有较大的不确定性，还是取得现实的股利比较稳妥，可以规避风险。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.股东因素第三节股利政策（2）防止控制权的稀释对持股比例较高的部分大股东而言，出于对控制权稀释的担忧，若公司支付较高的股利，会导致留存收益减少，意味着将来发行新股的可能性加大，进而现有股东的控股权就有可能被稀释。另外，随着新股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.股东因素第三节股利政策（3）规避所得税我国《个人所得税法》规定，股东分得的红利应按20%的税率缴纳个人所得税，而股票交易所得的资本利得收益暂未开征个人所得税。因此，高收入阶层的股东出于避税的考虑，往往反对公司发放过多的现金股利；而低收入阶层的股东因个人税负较轻，这些股东会更重视当期的股利收入，因此会更偏好公司多分红利。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部环境第三节股利政策（1）国家宏观经济环境一国经济的发展往往具有周期性。处于不同发展周期的经济对该国公司的股利政策制定的影响是不同的。如果一国的社会经济环境宽松，市场较为完善和活跃，投资机会较多，则公司可以采取少发放现金股利，多留存盈利的股利政策；反之，一国的宏观经济环境较差，投资机会较少，公司宜采取多发现金股利，少留盈利的股利政策。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部环境第三节股利政策（2）通货膨胀当发生通货膨胀时，折旧储备的资金往往不能满足重置资产的需要，公司为了维持其原有生产能力，需要从留存收益中予以补足，这时管理当局可能调整其股利政策，导致现金股利支付水平下降。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部环境第三节股利政策（3）市场的成熟程度在比较成熟的资本市场中，现金股利是最重要的一种股利形式，而股票股利从上世纪60年代开始下降，越来越不为投资者所接受。而我国因尚系新兴的资本市场，和成熟的市场相比，股票股利仍属一种重要的股利形式。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部环境第三节股利政策（4）公司所在的行业特征不同的行业有不同特征的股利政策。统计数据表明，成熟产业的现金股利支付率高于新兴产业；新兴产业的股票股利支付率高于成熟产业。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY5.公司外部环境第三节股利政策（4）公司所在的行业特征从事工业的公司需要大量的长期再投资，公司的股利支付率通常较低。从事商业的公司或高科技行业公司有较高的商业风险或者其利润容易大幅波动，所以这类公司一般支付较低的股利，而且其股利支付率较低。公用事业公司的现金股利支付率则高于其他行业公司。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第三节股利政策二、股利政策的类型公司在做股利决策时，经营管理者既需要权衡内外部资金来源的成本和效益，也需要协调考虑股东和其他投资者的态度和预期。实务中，常用的股利政策有以下四种类型。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.剩余股利政策第三节股利政策公司股利政策的制定既受到投资机会的影响，又要考虑公司资本结构的构建与资本成本的发生，因此剩余股利政策就充分反映了股利分配与公司投资、筹资之间的相关性。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.剩余股利政策第三节股利政策根据剩余股利政策，股利的分配仅仅只是一种剩余的支付。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY1.剩余股利政策第三节股利政策实施剩余股利政策，一般按以下基本步骤确定股利分配额：1.设定目标资本结构，即确定股权资本与债务资本的比例；2.根据所选定投资方案，确定目标资本结构下投资必需的股权资本数额；3.最大限度地使用留存收益满足投资方案所需的股权资本数额；4.满足投资的权益资本需求后，再将剩余的盈余作为股利分配给股东。VITORAY第三节股利政策【例3.1】假定某公司选择的资本结构是权益资本与负债资本比率6：4，今年实现税后利润6000万元，明年的投资计划所需资本7000万元。若公司采用剩余股利政策，请分析公司该如何进行筹资？如何进行分配？VITORAY第三节股利政策按照目标资本结构的要求，权益资本与负债资本比率6：4筹资方案：公司投资所需的权益资本数额为：7000×60%＝4200(万元)（内部筹资)公司投资所需的债权资本数额为：7000×40%＝2800(万元)（外部筹资）分配股利：6000－4200=1800(万元)Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.固定股利或持续增长股利政策第三节股利政策固定股利政策是公司在较长时期内将每年股利的发放金额固定在某一水平上保持不变；只有当公司认为未来盈余将显著地、确定性地增长时，才考虑提高年度的股利发放额。适用于：通常采用这种政策的，大多数属于收益比较稳定或正处于成长期、信誉一般的公司。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.固定股利或持续增长股利政策第三节股利政策优点：1.相较于剩余股利政策易导致股利分配的不稳定，固定股利政策有利于稳定公司股票价格，增强投资者对公司的信心，有利于公司树立良好的形象。2.稳定的股利有利于投资者安排股利收入与支出，特别是那些对股利有较强依赖性的股东更是如此。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY2.固定股利或持续增长股利政策第三节股利政策缺点：1.股利支付与公司盈利能力相脱节，当盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资本短缺，导致财务状况恶化。2.固定股利的支付降低留存的可能，故该政策难于保持像剩余股利政策那样较低的资本成本，甚至可能会推迟某些投资方案或影响目标资本结构的实现。3.当公司为了再投资资金需要或因财务谨慎而企图削减股利时，投资者却期望股利照此趋势无限持续下去，容易带来较大的矛盾冲突。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.固定股利支付率政策第三节股利政策是指公司每年按固定股利支付率从净利润中支付股利，并长期按此比率支付股利。在该政策下，各年度发放的股利额随着经营业绩的变动而上下波动，体现了风险投资与风险收益的对等。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.固定股利支付率政策第三节股利政策优点：它适应公司的财务支付能力，避免定额股利政策下每年必须承受“定额负债”性质的支付压力，也向投资者传递了有关公司业绩水平的明确信息，有助于投资者通过股利额的变动真实地了解公司的经营财务状况，做出恰当的投资选择。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY3.固定股利支付率政策第三节股利政策缺点：这种波动的股利分配政策，由于股利信号的传递作用，反过来却极易给投资者造成公司经营不稳定、投资风险较大的感觉，不利于公司的市场形象的建设与股票价格的稳定与上涨。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.低正常股利加额外股利政策第三节股利政策低正常股利加额外股利政策是指公司每年按固定较低的数额向股东支付正常股利，当公司盈利有较大幅度增加时，再根据实际需要，在盈余较多的年份再向股东增发部分额外的股利。但额外股利并不固定化，完全视经营理财的实际情况而定。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY4.低正常股利加额外股利政策第三节股利政策优点：有利于增强公司的机动灵活性，可给公司较大的财务弹性。在公司的净利润与现金流量不够稳定或投资需要较多资金时，采用这种股利政策对公司和股东都是有利的。特别是那些对股利依赖性较强的股东，每年得到的股利尽管较低但却稳定，这对于维护投资者的信心与股票的市价带来一定的积极作用；同时，这种股利政策在维持股利稳定性的同时，也有利于公司目标资本结构的实现，灵活性与稳定性有了较好的结合。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY资料阅读第三节股利政策《蓝焰控股利润分配管理制度》资料来源：2020年1月17日山西蓝焰控股股份有限公司章程节选Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购一、股票分割1.股票分割的概念股票分割，又称股票拆细，是指将面额较高的股票分割成数股面额较低的股票的行为。例如，将原来的一股股票交换成两股股票。股票分割并不是某种分配股利的方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购2.股票分割与股票股利的比较相同点：都是公司在不用任何融资的情况下增加股票发行数量的方法。不同点：股票股利将公司的留存收益或未分配利润转为股本，虽不会引起股东权益总额的改变，但股东权益构成项目的比例将发生变化；而股票分割则是在降低股票面值的同时增加股票数量，股东权益总额及其构成项目的金额都不会发生任何变化。VITORAY第四节股票分割与股票回购例题【例3.2】沿用[例3.1]的数据，假设其现按1股换成2股的比例进行股票分割，则其分割后的股东权益如下表所示：

表股票分割利前后的公司股东权益单位：元项目分割前的股东权益分割后的股东权益普通股股本400000（面值1元，已发行400000股）400000（面值0.5元，已发行800000股）盈余公积（含公益金）800000800000资本公积800000800000未分配利润40000004000000股东权益合计60000006000000VITORAY第四节股票分割与股票回购股票分割前的每股收益为2.2元，股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益就变为1.1元（880000÷800000）。如果某股东持有该公司20000股，股票分割后，股东持股数量增加至40000股，如果市盈率不变，每股市价20元也会因此而下降到每股10元，股东持股价值在分割前后都是400000元，保持不变。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购3.股票分割原因最常见的观点是：股票分割能降低股票市价，便于股票交易。这种观点认为，相对于较高股价的股票，投资者会更愿意购买股价较低的股票。因此，股票分割增加了股票的流动性。实践中，公司实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购3.股票分割原因另一种常见的观点是：股票分割能通过一种难以解释的方式对股东价值产生正面影响，如会给投资者一种公司未来现金流量将会增长的印象。实践中，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息将有利于公司的发展，并在短时间内提高股价。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购3.股票分割原因（1）反向分割是指与股票分割相反，在国外的公司实务中，有将已发的股票进行合并的。比如将10000股每股面值10元的股份，合并成5000股每股面值为20元的股份。公司进行股票的反向分割，往往是因为股票市价低于它所希望保持的价格，因此采取增加股票面值，同等比例减少股票股数的方法，以期股票市价回升至一个合理的水平。但这类情况较少见。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购二、股票回购所谓股票回购是指公司出资购回部分流通在外的普通股，使其成为库藏股或注销而退出流通。即通过减少公司股本来调整资本结构，以利于实现公司经营目标的财务行为。公司在股票回购完成后可以将所购回的股票注销，或作为库藏股保留，但不参与每股收益的计算和收益分配。

不属于库藏股：

公司持有的其他公司的股票，本公司未发行的股票以及本公司已发行后回到公司手中但已注销的股票。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购1.股票回购的情形为了保护管理者和剩余股东的利益，股票回购受到严格的制约，我国法律在原则上不允许股票回购，但根据《公司法》规定，有下列情形之一的除外：Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购1.股票回购的情形减少公司注册资本；与持有本公司股份的其他公司合并；将股份用于员工持股计划或者股权激励；股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的；将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购1.股票回购的情形处理办法：公司依照前述规定收购本公司股份后，属于第(1)项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第(2)项、第(4)项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照其他三项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的10%,并应当在三年之内转让或者注销。另，属于第(3)项、第(5)项、第(6)项情形的，应当采取公开集中交易的方式；且上市公司以现金为对价，采取要约方式、集中竞价方式回购股份的，将被视同现金分红。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购2.股票回购的动机（1）作为股利政策的一种手段，提升股票市值企业管理当局通常把股票回购当作现金股利的一种替代。通常把股票回购称作资本收益型的现金股利。在没有个人所得税与交易成本的情况下，股票回购可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈余水平，提升股票市值，股东可由此获得资本利得。VITORAY第四节股票分割与股票回购【例3.3】某公司普通股、净利润等相关资料如下表所示，现公司拟用1000000元，按每股31元的价格回购股票，则：

表股票回购前后的普通股情况

单位：元项目回购前回购后税后利润50000005000000普通股流通数1000000967742每股收益55.17每股市价3031市盈率66VITORAY第四节股票分割与股票回购由于公司用1000000元按每股31元的价格回购股票，因此：回购数量=1000000÷31=32258（股）流通在外的股票数量=1000000-32258=967742（股）回购后的每股收益=5000000÷967742=5.17（元）VITORAY第四节股票分割与股票回购若市盈率仍为6，则回购后的每股市价为31元如果公司用1000000元发放现金股利，则：每股股利=1000000÷1000000=1（元），因此普通股股东将有每股30元的股票和每股1元的现金股利，即每股合计31元的价值。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第四节股票分割与股票回购2.股票回购的动机（2）优化资本结构无论是现金回购还是负债回购股份，都会改变公司的资本结构，提高财务杠杆率。在现金回购方式下，假定公司中长期负债规模不变，则伴随股票回购而来的是股权资本在公司资本结构中的比重下降，公司财务杠杆率提高；在用增加债务回购股份的情况下，一方面是公司中长期负债增加，另一方面是股权资本比重下降，公司财务杠杆增大。Loremipsumdolor