广证恒生节能行业演义涨声响起

谨慎推姚玮(首席分析师020-(维持电力设备新能源行电话邮箱行业指谨慎推姚玮(首席分析师020-(维持电力设备新能源行电话邮箱行业指数走n执业编号：引言:2013A股市场环保板块风起云涌，牛股频出，全社会层面自上而下，我们发现政策和投资重心已开始倾斜，市场化的倒机制也已初具雏形，“十二五”期间，节能行业年均投资需求超过亿元，我们认为节能行业将是一个具备长期可持续的成长型投资主题投资时点即在当下排量6.7亿吨标准煤，对应投资1.34万亿元，市场空间广阔。---0指数绝对相对表行业估值走EMC模式的多赢性特征，推动节能服务行业加速发展。EMC（的局面。2012年，中国节能服务产业总产值达1653亿元，同比增长32%，其中，共实施EMC项目3905个，投资总额为506亿元，同比增长23%。2007-2012年，中国节能服务产业总产值、EMC投资额年复合增速分别50.16%、50.5%。随着融资渠道不断完善，客户效服务龙头），关注天壕节能（余热发电民营龙头）行业估值当前估历史最相关-最股重点代评卧龙智光强烈强烈第149审时度势，节能行业投审时度势，节能行业投资正当 审时：节能政策强力推动，碳交易市场化体系加速建 1.1.1国家推动节能减排信心坚决，政策力度不断加强1.1.2碳交易市场化体系建立，倒逼节能减排加速1.2度势：多因素驱动，节能是长期趋势1.2.1能源问题突出，经济粗放型增长难以为继5589雾霾等环境问题日趋严重，治标要向治本转 国际社会减排要求，治标要向治本转 培育战略性新兴产业，节能环保产业迎来黄金发展 2.紧跟政策步伐，探寻节能技术重点方 2.1工业和建筑能耗形势严峻，是重点节能领域2.2工业节能关注用电和用热两个大方向2.2.1工业用电节能典型技术：电机系统节能2.2.2工业用热节能典型技术之余热发电2.3智能化是建筑节能的重要手段创新商业模式引入带来节能新动 市场化模式破解节能推广难 EMC是节能服务重点发展模 多赢性是EMC发展的核心基 融资难是EMC推广的主要问 破解EMC融资问题任重而道不 节能服务产业进入高速增长期，空间广 把握节能投资机会：“找市长”还是“找市场 重点公司盈利预测及投资要 置信电气(600517)：高速成长起步，崛起中的节能服务龙 卧龙电气(600580)：高效节能电机龙头，电机电控一体化布 智光电气(002169)：工业节能增效专家，节能服务促业绩爆 第249 大气污染防治行动计划中的治理举 18十一五时期我国单位GDP能耗开始调控下 我国房屋建筑施工面积持续增 建筑材料资源消耗迅猛增 居民家用电器拥有量保持增长态 人均生活用电消费量迅猛增 节能减排“十二五”规划重点工业节能改造工 工业节能“十二五”规划九大重点节能工 工业节能主要技术及其背景和原 电机系统的能量传 异步电动机生命周期成 电机各类节能措施的节能潜 异步电动机常用调速方式比 38第349变频器分 高压变频器实物 变频器分 高压变频器实物 中低压变频器实物 离心风机实物 离心水泵实物 我国风机运行效率低的影响因 风机、泵、压缩机基本原理及节能措施和途 余热分类特 余热发电原理示意 余热发电核心技 水泥窑余热发电工艺流程 建筑节能常用业务手 某典型政府办公楼各分项耗电量及比 某典型商业写字楼各分项耗电量及比 某典型商场各设备分项耗电量及比 某典型星级酒店各设备分项耗电量及比 节能服务产业 节能服务商业模式介 节能服务公司节能改造流 合同能源管理主要模式对 主要几种节能服务商业模式对 节能效益分享型合同能源管理收益分 节能服务公司涉及的各类型机 节能服务公司希望得到的支 节能行业投资逻辑框 置信电气、中材节能、智光电气股权关系 73天壕节能余热发电EMC项目净利润基本在50%以上（2012年 74第449要是围绕推进节能减排、优化产业结构的主线。2012图表1要是围绕推进节能减排、优化产业结构的主线。2012图表102014年2月13日，发改委网站以“强力推进节能减排，推动绿色循环低碳发展”为题201314年重点推进措施。“强力推进”字眼在发改委文稿中较第549图表2各试点独立完善技术和机制成图表2各试点独立完善技术和机制成开展省际交易试3筑第6页42万吨二源消费量1业42万吨二源消费量1业2万吨以总量1万吨位6万吨铁求筑量超过3%式例区内额不超过不超过第7页年内不得享受政策支持2020GDP2005年下降40-45%。过去，自愿减排的中国企业图表5强力推第8491.2.1能源问题突出，经济粗放型增长难以为1.2.1能源问题突出，经济粗放型增长难以为6中国经济总量与工业增加值增图表7中国能源生产与消费总量（万吨标准煤图0中国:GDP:不变价:同全部工业增加值:同能源生产总能源消费总资料来源：WIND，广证恒8世界主要国家能源消耗量（百万吨油当量资料来源：WIND，广证恒0美日英法德中俄罗巴印资料来源：Wind，广证恒第9499GDP巴 俄罗9GDP巴 俄罗图表10图表110原油消费量（万吨第104912PM2.5012PM2.50图表第1149年以来，国务院密集发布有关节能环保的政策文件，部署“十二五”时期环境污染治理、节能减排、节能环保产业发展、能源发展等工作，节能减排不仅是“十二五”国经济产业政策的长期的核心主题之一。图表年以来，国务院密集发布有关节能环保的政策文件，部署“十二五”时期环境污染治理、节能减排、节能环保产业发展、能源发展等工作，节能减排不仅是“十二五”国经济产业政策的长期的核心主题之一。图表1.2.3图表15016主要国家碳排放强度(吨/0第1249一是从197年石油危机到年代末，石油危机引发的能源安全意识使得世界上主要工业国均加强了节能意识，积极推动节能运动，意在通过能源的节约和高效利用，实现能源的长期稳定供应；二是年代初以来全球气候变暖引发国际社会对保护生态环境的关注，这一阶段的年月日，《京都议定书》正式生效。同年合国气候变化框架公约》第次缔约方会议达成了多项重要决定，其中包括启动《京都议定书》新二阶段温室气体减排谈判。这在一定程度上推动了国内节能工作的进展，节能减排也逐步成为我国经济结构调整的重要抓手。17一是从197年石油危机到年代末，石油危机引发的能源安全意识使得世界上主要工业国均加强了节能意识，积极推动节能运动，意在通过能源的节约和高效利用，实现能源的长期稳定供应；二是年代初以来全球气候变暖引发国际社会对保护生态环境的关注，这一阶段的年月日，《京都议定书》正式生效。同年合国气候变化框架公约》第次缔约方会议达成了多项重要决定，其中包括启动《京都议定书》新二阶段温室气体减排谈判。这在一定程度上推动了国内节能工作的进展，节能减排也逐步成为我国经济结构调整的重要抓手。17谈判；IPCC第二次评估报告得出结论，有证据1990年12月21联合国第451995年3支持1996年72001年72001年10-112002年82002年102002年82003年12第1349讨论《联合国气候变化框架公约》10周年的影响、温室气体减排政策以及在公约框架下讨论《联合国气候变化框架公约》10周年的影响、温室气体减排政策以及在公约框架下技术转让、资金机制、能力建设等重要问题《公约》第10次缔约方大会（COP10）根廷布宜诺斯艾利斯召2004122005年2月16《京都议定书》（MOP）人类史上首次以法规的形式限制温室气体排气候新伙伴》意向声明，成立“亚太清洁发展与候伙伴计划第38届东南亚国家联盟（ASEAN）部长会在老挝2005年7月28中国与欧盟发表《中欧气候变化联合宣言》，立中欧气候合作伙伴关系2005年9月5第8次中欧领导人会晤在北京举《公约》第11次缔约方会议（COP11）即《京在加拿大蒙特利尔召会议以“双轨”并行的方式正式启动后京都谈判即在《京都议定书》下成立特设工作组谈判发达国家第二承诺期的减排义务200511-122006年1月12“亚太清洁发展与气候伙伴计划”正式前世界银行首席经济学家尼古拉斯·斯特恩牵全球以每年GDP1%的投入，可以避免将来每2006年10月30GDP5%-20%的损失，呼吁全球低碳经济转型头做出的《斯特恩报告变化活第2次缔约方会议（COP12/MOP2）在肯尼首都内200611在维也纳召开的特设工作组谈判第4次工作汇总包括美国在内36个主要发达国家与减2007年8水平所需的额外投资和流动资金大约为2000-2100亿美元《公约》秘书处公布《全球应对气候变化所投资和流动资金2007年8亚太经合组织第15次领导人非正式会议在大利亚2007年9月9亚太经合组织领导人发表《关于气候变化、能安全和清洁发展的悉尼宣言8个行动计划100个项目，包18个“舰”项目，并且公布将建立亚太能源技术合作中200710亚太清洁发展和气候伙伴计划第2议于在印度新德里举行史上规模最大的一次联合国气候变化大会西亚巴200712会议通过了《巴厘岛行动计划第4次缔约方会议（COP14/MOP4）在波兰兹南召200812中国提出“人均累计排放”的概念2009年2联合国环境署发布《全球绿色新政》报号召各国发展低碳产业，从危机中寻求机遇2009年2二十国集团召开“G20气候融资问题研讨会讨论气候融资问第14页2009年9月222009年10月272009年9月222009年10月27第2009年11月152009年122010年11-12发达国家设定2013年至2020年的温室气体量2012年11-12未能达到使得2007年单位GDP能耗下降5.04%。2008年延续了调控单位GDP能耗步伐，全年单位GDP能耗下降了5.2%，但之后为应对金融危机出台的产业振兴计划和经济刺激计划对后来的节能减排工作产生了一定的影响。自2009年起单位GDP能耗的下降幅度开始逐季度减缓。四万亿投资使得高耗能产品需求持续旺盛，落后产能复产，甚至导致2010年一季度单位GDP能耗不降反升（增长3.2%）。期间的节能产业政策仍延续，例如继续推出国家重点节能技术第154918 单位GDP能耗(吨标准煤/万元18 单位GDP能耗(吨标准煤/万元同比增长19同年8月，国务院发布《节能减排“十二五”规划》，指出到2015年，全国万元国内0.869吨标准煤（2005年价格计算），2010年的1.034吨标准煤16%（20051.276吨标准煤下降32%）。“十二五”期间，实现节约能源6.72015年，单位工业增加值（规模以上）能耗比2010年下降21%左右，建第164920“十二五”时期主要节能指单20102015变化幅度/工[-21%左右%克标准煤/%-火电供电煤火电厂电网综-%千克标吨钢综合能-铝锭综合交流电千瓦时/-铜冶炼千克标准煤/-20“十二五”时期主要节能指单20102015变化幅度/工[-21%左右%克标准煤/%-火电供电煤火电厂电网综-%千克标吨钢综合能-铝锭综合交流电千瓦时/-铜冶炼千克标准煤/-原油加工综合能千克标准煤/-乙烯综合能千克标准煤/-合成氨千克标准煤/-烧碱（离子膜）综合千克标准煤/-水泥熟料综合能千克标准煤/平板玻璃综合能千克标准煤/纸及纸板综合能千克标准煤/-纸浆综合能千克标准煤/日用陶瓷综合能千克标准煤/-建亿平41%城镇新建绿色建筑标准执行交通铁路单位运输工作量综合能吨标准煤/百万换算吨千克标准煤/百吨公营运车辆单位运输周转量能千克标准煤/千吨公营运船舶单位运输周转量能千克标准煤/民航业单位运输周转量能公共千克标准煤/千克标准煤/公共机构单位建筑面积能公共机构人均能终端用能设备能燃煤工业锅炉（运行%%三相异步电动机（设计第17页88房间空调器（能效比-%%电冰箱（能效指数家用燃气热水器（热效率按照规划，“十二五”2.4万亿元人民币，其中节能重点工程近1万亿元。图表21“十二五”二五”期间发展目标，节能环保产业产值年均增速在15%以上，到2015年，总产值达到4.5第1849比2010年下降21%左右，“十二五比2010年下降21%左右，“十二五”期间预计实现节能量6.7亿吨标准煤。22233.2%0第1949图表24我国不同工业部门的电力消费（2011年，亿千瓦时0资料来源：Wind，广证恒图表24我国不同工业部门的电力消费（2011年，亿千瓦时0资料来源：Wind，广证恒2012年我国房屋建筑竣工面积达34.6亿平方米，竣工面积超过发达国家的总和，而其中高能耗建筑占比在80%以上。建筑用钢、建筑水泥分别占全社会钢材、水泥消费的50%、60%，与建筑有关的空气污染、光污染、电磁污染等约占环境总体污染34%、建筑垃圾约占人类活动产生垃圾总量的40%。建筑领域已经成为能源、资源消费的主力军。图我国房屋建筑施工面积持续增图建筑材料资源消耗迅猛增5000200420052006200820092010建筑消耗钢材(百万吨建筑消耗水泥(百万吨,右轴建筑消耗木材(百万立方米新开工面积(亿平方米累计竣工面积(亿平方米资料来源：WIND，广证恒资料来源：WIND，广证恒建筑热工性能差，既有建筑能耗浪费严重。目前我国既有建筑超400亿平方米，而其中高能耗建筑占比达到95%。由于建筑热工性能远落后发达国家，使得我国单位建筑面积第2049迅速，人均生活迅速，人均生活用电消费量也呈现增长趋势。2011年我国人均生活用电418.12千瓦时，分1980、1990、2000年的40、10、4倍。以空调为例，2011年城镇每百户家庭空调器拥有量120台，是2000年的3倍，而南方省份增长更为迅猛，广东省每百户家庭空调器系统向室外排放废热气，加剧了城市热岛效应，形成热量恶性循环28人均生活用电消费量迅猛增图居民家用电器拥有量保持增长态00人均生活用电消费(千瓦时城镇居民每百户家庭空调器拥有量(台资料来源：WIND，广证恒资料来源：WIND，广证恒宁青山贵新内甘河云辽黑四重吉湖河湖山陕广安天海江福上江浙广北夏海西州疆蒙肃北南宁龙川庆林北南南东西西徽津南西建海苏江东京古江各省单位GDP能耗(吨标准煤/万元全国单位GDP能耗(吨标准煤/万元资料来源：Wind，广证恒第214930节能减排“十二五”规划重点工业节能改造工程30节能减排“十二五”规划重点工业节能改造工程2010年提“十二五”4600图表31工业节能“十二五”（亿元吨标准煤率分别比2010年提率比2010年降低保有量的20%。2010年提高2-3程第22页工工源管理、设备融资租赁等市场化机制推动电机系统能改造分点发推广焦炉煤气作为冶炼还原和化工原料，采用转煤气、高炉煤气等混合煤气作为替代燃料用回收工率热电工煤气利用工业副产煤气回收用率达到98%以上节能贡5%以上企业，年耗能30万吨标准煤以上的石油化工、煤化工、盐化工等大中型企业100万吨水泥企企业管控建设重点推广绿色数据中心、绿色基站、绿色电源，统数据中心布局、服务器、空调等设备和管理软件应用数据中心PUE（数据促进减排选址考虑能源和水源丰富的地区，利用自然冷源等 心消耗的所有能源IT负载消耗的能源比）值下降8%积极稳妥引入虚拟化、云计算等新技术；优化机房冷热气流布局，采用精确送风、热源快速冷却等措施产业体系，培育1000能服务司通过合同能源管理、节能设备租赁、节能项目融担保等方式，为中小企业节能提供“一条龙”服务节能培育合资料来源：工信部，广证恒业节能“十二五”规划》，我们将工业用电节能和工业用热节能涉及的重点节能技术及其第2349景和原理进行了梳理32工业节能主要技术及其背景和原节能主要节景和原理进行了梳理32工业节能主要技术及其背景和原节能主要节能技技术技术原率杂散损耗等部分高效电电机系节调速方法有很多种，变频调速是前优点最多，最理想的调速方式风机、水泵在工作运行时，其输出的力和流量需要经常性地调节，调速节它通过改变电源频率来改变电动就是通过改变原传动电动机的速度，转速。主要优点是无调速转差损耗取代挡板或阀门调节，节约了节流所效率高、功率因数高、有优异的耗的能动和制动性能、动态响应速度最快调速精度最好、调速变频调速节风机、压缩机、等工作汽，蒸汽推动汽轮机转动带动发机发电发电机、循环冷却塔。余热锅炉又分窑头余热锅炉（AQ炉）和窑尾余热锅炉（锅炉）分别回收窑锅炉烧结工序能耗仅次于炼铁工序，占不产生额外有害气体。平均每吨烧气余热回收可发电20度烧结机冷却机和窑尾预热器排出的350度废热将其转化为高品位电能，供水泥生线自用水泥窑余热余利量烟气，一般在3万~12万Nm3/h，废气温度在400-550摄氏度玻璃窑炉余热发高炉煤气余压发高炉炉顶排出的煤气具有一定的压和温度，刚产出的高炉煤气经过洗涤高炉产生的煤气，经重力除尘器两级文氏管，进入TRT装置。经第2449尘，再经过减压阀组170kPa左右尘，再经过减压阀组170kPa左右过程使余压白白消耗掉。通过TRT机组，可以将煤气余压转换成电能阀组并汽轮机低真空循环水供热原理是低凝汽器的真空度，提高汽轮机排汽温度，将凝汽器的循环水直我国有大量中小型凝汽式汽轮机组循环水电企业煤耗高、综合能源利用效率低。作为采暖用水为热用户供热，实现将凝汽式汽轮机改为热电联产机组 汽轮机低真空循环水供暖的目的具备改造投资少、节能效益显著市场潜力巨大等优点工业需求参数，造成能源浪费回路，采用定时和定温双控制方式热功联产技工业蒸石油化工行业存在大量冷凝水。由于管网长、分布广、用能点多、单点凝水疏水不够集中、管网布局不合理冷凝水浪费能源的70%。这些低品位能源由（如电能）使用，螺杆膨胀机能够有利用低品位热能，转化为电能工业蒸汽回收技效率，主要采用换热器和蓄热室。换容易将1000度或更高，不仅节约燃料，而且提高燃烧温度工艺要蓄热式工业锅窑炉改2/3能源被锅炉消耗，锅炉排烟损于烟气中的SO3的露点时，在受热壁面上会凝结硫酸溶液，进而引起腐蚀蒸发换热面内部液态介质吸收烟热量而变成汽水混合物上升，经分体式热管换热技第2549燃气锅炉烟气中水蒸气容积15%以燃气锅炉烟气中水蒸气容积15%以图表33高效电机推广目标（万千瓦算，2011年，我国电机保有量约17亿千瓦，总耗电量约3万亿千瓦时，占全社会总用电量的64%，其中工业领域电机总用电量为2.6万亿千瓦时，约占工业用电的75%。第2649图表34图表35图表34图表35额定功率图表36节能潜力节能潜力第27页图表37图表37小高调速范围调速精度响应速度图表38第28页图表39电压等级电压性质图表39电压等级电压性质图表40图表41图表42图表43第2949图表4445图表4445等空气储存系统、现场过系统；6.稳定系统供气压力；7.33%10%50%的工67%，其中能够回收利用的高达60%，余热利用节能潜力巨大。第3049图表图表图表47第314948余热发电核心技核心技介技术48余热发电核心技核心技介技术热回收，如窑头冷220℃（在不影响三次风取风的前提下，冷却的废气，在生产工艺用于生料烘干的风温为180℃～240℃，尚有余热利用属于热力学范畴，余热回收最主要的理论基础是热力学汽，另外也可以生产更高品质的蒸汽。在热力学上，更高品质的蒸以及对实际生产过程进行量，经分析而得出结取热分级利力学配低压力饱和蒸汽汽轮机余热回收装汽轮机的装集成技资料来源：广证恒循环系统（闪蒸系统）49水泥窑余热发电工艺流程单压系统（不补汽式纯低温余热发电取热方式与力循环系统闪蒸系统（闪蒸补汽式纯低温余热发电取热方式与力循环系统第3249图表50“十二五”实施既有居住建筑节能改造试点200所，动态监测建筑能耗5000栋10个以上公共建筑节能改造重点第3349建筑能耗降低15%。建筑能耗降低15%。上，建筑应用比例达到75%以上。----图表51第3449图表52其它电梯统器图表52其它电梯统器备图表54第3549能源监测：是机电设备节能改造和设备优化运行管能源监测：是机电设备节能改造和设备优化运行管理节能的基础。通过提供能耗监测发展趋势之一。国际上一些从事建筑智能化业务的大型公司如霍尼韦尔、西门子、江森自3.创新商业模式引入带来节能新动能公司很多已能够提供完整的节能服务解决方案，盈利模式从单一的节能产品销售、工程设模式逐渐向产品+服务或节能一条龙服务新模式转变56节能服务产业项目分包商产品分销商资料来源：广证恒目前节能服务公司采用较多的商业模式主要E（设计）、EP（设计-采购）、EPC总包（设计-设备采购-施工）、EPC+C（总承包+托管运营）、BT（建设-移交）、BOT（建设-第3649图表57图表57E（咨询设计交3.2.1EMC合同能源管理是起源于上世纪70年代中期欧美国家的一种基于市场运作的、全新的节能EPC（EnergyPerformanceContracting），EMC（EnergyManagementContracting）“节能服务公司EMCo与愿意进行节能改造的用户签订节能服务合同，为用户的节能项目进行投融资，第3749图表58图表59图表58图表59BOT/BOOT模式相比于EPC，可以大幅降低用能单位节能改造的资金和技术风险，充分调动用能单位节能改造的积极性。EMC、BOT/BOOT模式主要区别在于BOT/BOOT在运营期EMC第3849图表60资E计设图表60资E计设修等由用能单位自行行与检修等由用能单EMCEMCo、用能单位、节能设备制造商和银行等都能获得各自相应的收益，形成多赢的局面。对于分享型的合同能源管理业务，EMCoEMCo投资EMC具有持续发展的潜力，是节图表能用第3949司目前我国节能服务公司70%左右