策略专题研究：资金跟踪系列之一百零二两融的“转向”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1相关研究易”回流离”合”策略专题研究资金跟踪系列之一百零二：两融的“转向”宏观流动性：上周(20231218-20231222)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，通胀预期有所回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月Libor-OIS利差有所走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。交易热度与波动：市场交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块交易热度处于相对高位；各板块波动率均在80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调。风格上，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。北上交易盘再度回流，配置盘则继续大幅流出。上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出94.71亿元，北上交易盘净买入55.76亿元。日度上，北上配置盘先净流入、后持续流出，北上交易盘则“折返跑”买入电新、化工、交运、钢铁、电力及公用事业、纺服等板块，同时净卖出通信、医药、金融地产、食品饮料、电子、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团0.29亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台0.13亿元、0.11亿元。分行业看，北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平。上周(20231218-20231222)两融净卖出116.49亿元，主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块。分行业看两融活跃度，电新、农林牧渔板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融仅净买入中盘成长。主动偏股基金仓位有所回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、金融地产、传媒、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、医药等板块，同时净卖出周期、军工、电力、建筑建材等板块，而在科技、金融地产、新能源、高端制造、交运、消费等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度明显回落，在各板块的分歧明显。值得关注的是，随着上周市场震荡调整，北上交易盘与ETF再度成为市场的边际增量资金，相应地，以两融为代表的、主要受赚钱效应驱动的投资者开始转为明显净卖出，这意味着短期市场正在逐步呈现“底部”特征，未来需要关注趋势力量的净流出幅度是否逐步放缓。风险提示：测算误差。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 31.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期有所回落 31.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔42市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、商贸零售、计算机、汽车、消费者服务、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下 53电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快 74分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调 84.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测 84.2行业上，家电、汽车、军工、有色、电新、煤炭、通信、商贸零售等板块的23/24年净利润预测均有所上调 94.3创业板指、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，中证500的23/24年净利润预测分别被下调/上调 4.4风格上，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调 5北上交易盘再度回流，北上配置盘继续大幅流出 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、化工、交运、钢铁、电力及公用事业、纺服等板块，同时净卖出通信、医药、金融地产、食品饮料、电子、计算机等行业 5.2北上配置盘与交易盘在各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)均存在明显分歧 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台 5.4北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的 6两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平 6.1两融主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块 6.2电新、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平 6.3两融净买入中盘成长，净卖出其他各类风格(大盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值) 7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金 217.1主动偏股基金的仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块 217.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落 227.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降 237.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、金融地产、传媒、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期等板块相关的ETF被净赎回 238风险提示 插图目录 策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3深，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)继续走阔上周(20231218-20231222)美元指数继续回落。截至2023年12月19日，美元多头/空头规模分别大幅回落/有所上升，净多头头寸规模大幅回落。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回落。图1：上周(20231218-20231222)美元指数继续回落117111105999387美元指数117111105999387美元指数2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01图3：上周(20231218-20231222)10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所加深543210中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年3210-1-2图2：截至2023年12月19日，美元多头/空头规模分别大幅回落/有所上升，净多头头寸规模大幅回落800006000040000200000ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICEICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量6000040000200000-200002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01图4：上周(20231218-20231222)10Y美债名义/实际利率分别下降/上升，其背后隐含的是通胀预期有所回落543210-1-2美国通胀预期：美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%) 美国:10Y国债名义收益率(%)3.53.02.52.00.52016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4阔对于海外而言，上周(20231218-20231222)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别维持震荡/下降，Ted利差有所收窄，3个月Libor-OIS利差有所走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先冲高、后回落，R001与DR001之差有所走阔。1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。图5：上周(20231218-20231222)3个月美债利率/3个月美元Libor分别维持震荡/下降，Ted利差有所收窄6543210图6：上周(20231218-20231222)3个月Libor-OIS利差有所走阔0图7：上周(20231218-20231222)DR001/R001均先冲高、后回落，R001与DR001之差有所走阔 图8：上周(20231218-20231222)1Y/10Y国债到期收益率均下降，期限利差(10Y-1Y)继续走阔2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5板块的交易热度处于相对高位；传媒、商贸零售、计算机、汽车、消费者服务、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下上周(20231218-20231222)市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；传媒、商贸零售、计算机、汽车、消费者服务、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下。图9：上周(20231218-20231222)市场整体交易热度继续回落，传媒、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6图10：上周(20231218-20231222)传媒、商贸零售、计算机、汽车、消费者服务、轻工等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%分位数以下涨跌幅成交额占比行业石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁涨跌幅成交额占比行业石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备及新能源商贸零售消费者服务纺织服装食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输计算机传媒综合金融近一周近两周近四周近一周近两周近四周历史分位数:近一周上一周近一周历史分位数:近一周0.08%-1.35%-3.66%0.81%0.87%0.88%9.30%0.99%0.98%0.10% 1.12%2.85%3.11%1.10%1.00%3 0.44%-1.55%-2.43%2.73%2.72%2.95%7.70%1.57%1.57%0.70% -1.10%-0.52%-0.76%2.85%2.74%2.37%46.20%1.08%1.07%0.80% -1.77%-3.71%-5.69%0.53%0.56%0.54%2.50%1.72%1.75%4.60% -1.13%-2.27%-6.17%5.10%4.64%4.52%22.80%1.57%1.58%2.20% -1.75%-1.28%-5.29%2.09%2.02%2.00%30.90%1.92%1.89%14.60% -2.17%-1.02%-8.37%1.02%1.02%0.91%4.60%2.02%1.95%8.80% -2.80%-1.55%-5.59%1.67%1.52%1.70%1.83%8.10% -0.79%-0.80%-3.79%7.98%7.55%7.38%2.13%2.12%17.70% 0.45%-1.62%-6.38%6.34%5.59%1.65%1.70%5.90% -1.46%-1.55%-5.92%2.06%1.99%1.92%51.80%2.25%2.22%8.10% -3.04%-3.37%-7.57%5.48%5.56%2.50%10% -5.07%-2.96%-4.83%1.61%1.62%1.66%34.60%2.05%2.46%42.10% -3.94%-4.99%-7.57%1.42%1.42%1.26% 0.47%0.39%-3.25%1.31%1.18%1.15%12.30%1.35% -1.74%0.37%-1.81%1.06%0.94%8.10%1.87%1.93%19.90% -2.37%-4.29%-6.32%7.46%8.41%% 0.65%-3.66%-8.40%3.02%3.42%3.25%38.40%2.98%2.94%45.80% -2.00%-3.27%-4.17%1.15%1.19%1.42%2.90%2.46%2.52%29.00% 0.45%0.04%-4.11%1.64%1.64%1.63%17.60%1.12% -2.46%-2.93%-7.26%3.32%3.25%3.04%25.60%1.40%1.21%1.20% -3.97%-3.06%-11.00%1.96%2.05%2.04%13.60%2.62%.80% -0.79%-1.70%-2.91%2.43%2.03%0%1.67% -2.01%-3.06%-4.05%9.90%10.17%10.95%2.94%90% -3.47%-5.26%-2.99%4.02%4.38%2.99%% -5.88%-7.57%-5.69%9.67%10.30%10.01%2.93%3.32%35.80% -10.86%-8.70%-5.55%9.67%9.61%2.94% -3.19%-0.82%-1.65%0.41%0.38%0.31%8.20%1.85%2.13%14.50% -6.19%-5.91%-8.37%0.20%0.22%0.22%1.33%2.12%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7板块的调研热度环比上升较快上周(20231218-20231222)电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快。此外，主动偏股基金前100大重仓股的调研热度略有回升，创业板指、中证500、沪深300的调研热度均有所下降，上证50的调研热度不变。图11：上周(20231218-20231222)电子、医药、食品饮料、计算机、通信、机械等板块调研热度居前，农林牧渔、煤炭、通信、房地产等板块的调研热度环比上升较快调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/12/1调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/12/8.调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/12/15.调研强度:该行业调研数量/行业公司总数量(12期移动)2023/12/2243210图12：上周(20231218-20231222)主动偏股基金前100大重仓股的调研热度略有回升1414调研强度(12周移动平均)前100大重仓股12-10-8-6-4-2-0图13：上周(20231218-20231222)创业板指、中证500、沪深300的调研热度均下降，上证50的调研热度不变─调研强度(12周移动平均)沪深300——调研强度(12周移动平均)中证500 调研强度(12周移动平均)上证50调研强度(12周移动平均)创业板86420策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告84分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利煤炭、通信、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调基于最近一期财报披露以来，分析师对于当年/明年净利润预测的变动(相较于财报披露前的最新预测)，我们按照全A、宽基指数、风格指数、行业指数等口径分别进行分组，构建了分析师预期变动高频跟踪体系。值得一提的是，我们在认知周期系列之二《最是“共识”留不住》提到了：分析师预测的变动与主动偏股基金行为存在明显的联动性，这意味着我们可以通过高频跟踪分析师预测的变动从另一个维度来判断以主动偏股基金为代表的机构投资者的预期。上周(20231218-20231222)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升。相对应地，全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降。从整体调整幅度来看，上周分析师继续同时下调了全A的2023/2024年的净利润预测。图14：上周(20231218-20231222)全A中2023/2024年净利润预测上调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均上升2008/052008/102008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10数量占比:当年净利润预测YtoY上调数量占比:下一年净利润预测YtoY上调图15：上周(20231218-20231222)全A中2023/2024年净利润预测下调(相较于最近一期财报前的预测)的个股比例相较于上一期均下降48%40%32%24%16%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告92008/052008/102009/032009/082008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/052013/102014/032014/082015/012015/062015/112016/042016/092017/022017/072017/122018/052018/102019/032019/082020/012020/062020/112021/042021/092022/022022/072022/122023/052023/10图16：从整体调整幅度来看，上周(20231218-20231222)分析师同时下调了全A的2023/2024年的净利润预测4% 预测变动:当年净利润YtoY整体预测变动:下一年净利润YtoY整体行业上，上周(20231218-20231222)分析师主要上调了家电、汽车、军工、有色、化工、机械等板块的2023年净利润预测。截至12月22日，石油石化、汽车等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升；同时，对于2024年的净利润预测而言，分析师主要上调了家电、电力及公用事业、有色、汽车、煤炭、电新等板块的2024年净利润预测。截至12月22日，石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10综合金融电力及公用事业有色金属汽车国防军工通信轻工制造商贸零售石油石化钢铁银行建筑传媒机械基础化工消费者服务建材农林牧渔综合金融电力及公用事业有色金属汽车国防军工通信轻工制造商贸零售石油石化钢铁银行建筑传媒机械基础化工消费者服务建材农林牧渔纺织服装综合计算机非银行金融房地产图17：行业上，上周(20231218-20231222)分析师主要上调了家电、汽车、军工、有色、化工、机械等板块的2023年净利润预测。截至12月22日，石油石化、汽车等板块的2023年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升净利润预测变化(当年)2023/12/15净利润预测变化(当年)2023/12/22汽车国防军工有色金属综合金融基础化工机械煤炭通信商贸零售纺织服装传媒钢铁银行消费者服务建筑石油石化轻工制造食品饮料建材电力及公用事业综合计算机房地产非银行金融图18：行业上，上周(20231218-20231222)分析师主要上调了家电、电力及公用事业、有色、汽车、煤炭、电新等板块的2024年净利润预测。截至12月22日，石油石化等板块的2024年净利润预测相较于最近一期财报披露前的最后一次盈利预测上升0%-10%-20%净利润预测变化(下一年)2023/12/15净利润预测变化(下一年)2023/12/22净利润预测变化(下一年)环比变动:右轴0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11指数上，上周(20231218-20231222)分析师同时下调了创业板指、上证50、沪深300的2023/2024年净利润预测，分别下调/上调了中证500的2023/2024年净利润预测。图19：指数方面，上周(20231218-20231222)分析师年净利润预测图20：指数方面，上周(20231218-20231222)分析师上调了中证500的2024年净利润预测，下调了创业板指、上证50、沪深300的2024年净利润预测别被下调/上调风格上，对于成长风格，上周(20231218-20231222)分析师同时上调了中盘成长板块的2023/2024年的净利润预测，下调了大盘成长板块的2023/2024年的净利润预测，分别下调/上调了小盘成长板块的2023/2024年的净利润预测。对于价值板块，分析师同时上调了小盘价值板块的2023/2024年的净利润预测，下调了大盘价值板块的2023/2024年的净利润预测，分别下调/上调了中盘价值板块的2023/2024年的净利润预测。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12图21：对于成长风格，上周(20231218-20231222)分析师上调了中盘成长板块的2023净利润预测，下调了大盘/小盘成长板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09图23：对于成长风格，上周(20231218-20231222)分析师上调了中盘/小盘成长板块的2024净利润预测，下调了大盘成长板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09图22：对于价值风格，上周(20231218-20231222)分析师上调了小盘价值板块的2023净利润预测，下调了大盘/中盘价值板块的2023净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09图24：对于价值风格，上周(20231218-20231222)分析师上调了中盘/小盘价值板块的2024净利润预测，下调了大盘价值板块的2024净利润预测2010/042010/112011/062012/012012/082013/032013/102014/052014/122015/072016/022016/092017/042017/112018/062019/012019/082020/032020/102021/052021/122022/072023/022023/09本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告135北上交易盘再度回流，北上配置盘继续大幅流出上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出A股94.71亿元，北上交易盘净买入A股55.76亿元。分日度来看，北上配置盘先净流入、后持续净流出，北煤炭、电新等板块，主要净卖出TMT、食品饮料、金融地产、机械、有色、家电等板块；北上交易盘则主要净买入电新、汽车、传媒、化工、机械、有色等板块，主要净卖出医药、电子、金融地产、农林牧渔、通信、商贸零售等板块。两者共识在于净买入电新、化工、交运、钢铁、电力及公用事业、纺服等板块，同时净卖出通信、医药、金融地产、食品饮料、电子、计算机等行业。图26：上周(20231218-20231222)北上配置盘先净流入、后持续净流出，北上交易盘则图26：上周(20231218-20231222)北上配置盘先净流入、后持续净流出，北上交易盘则“折返跑”出A股94.71亿元，北上交易盘净买入A股55.76亿元000策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14电力设备及新能源汽车基础化工交通运输机械有色金属钢铁电力及公用事业纺织服装建材石油石化建筑综合煤炭轻工制造传媒消费者服务综合金融农林牧渔商贸零售国防军工房地产计算机银行食品饮料非银行金融通信电力设备及新能源汽车基础化工交通运输机械有色金属钢铁电力及公用事业纺织服装建材石油石化建筑综合煤炭轻工制造传媒消费者服务综合金融农林牧渔商贸零售国防军工房地产计算机银行食品饮料非银行金融通信图27：分行业看，上周(20231218-20231222)北上配置盘主要净买入纺服、交运、建材、钢铁、煤炭、电新等板块，主要净卖出TMT、食品饮料、金融地产、机械、有色、家电等板块；北上交易盘则主要净买入电新、汽车、传媒、化工、机械、有色等板块，主要净卖出医药、电子、金融地产、农林牧渔、通信、商贸零售等板块30200-10-20北上配置盘净买入(亿元)20231218-20231222北上交易盘净买入(亿元)20231218-202312225.2北上配置盘与交易盘在各类风格板块(大盘/中盘/小盘对于成长风格，上周(20231218-20231222)北上配置盘与交易盘在大盘/中盘/小盘成长板块均存在分歧：北上配置盘净卖出，而北上交易盘净买入。对于价值风格，北上配置盘与交易盘同样在大盘/中盘/小盘价值板块均存在分歧：北上配置盘净卖出，而北上交易盘净买入。图28：对于成长风格，上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘成长板块 大盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)中盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元) 小盘成长:北上配置盘累计净买入(亿元)图29：对于成长风格，上周(20231218-20231222)北上交易盘净买入大盘/中盘/小盘成长板块 策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告152020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12图30：对于价值风格，上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出大盘/中盘/小盘价值板块中盘价值:北上配置盘累计净买入(亿元)大盘价值中盘价值:北上配置盘累计净买入(亿元)小盘价值小盘价值:北上配置盘累计净买入(亿元)图31：对于价值风格，上周(20231218-20231222)北上交易盘净买入大盘/中盘/小盘价值板块 中盘价值:北上交易盘累计净买入(亿元) 中盘价值:北上交易盘累计净买入(亿元) 小盘价值:北上交易盘累计净买入(亿元)台上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出白酒板块5.2亿元。分拆来看，北上配置盘净卖出贵州茅台0.11亿元，净卖出其他白酒板块5.09亿元。此外，上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出宁德时代0.13亿元，净买入美的集团0.29亿元。图32：上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出白酒板块5.2亿元，净卖出贵州茅台0.11亿元，净卖出其他白酒板块5.09亿元 贵州茅台:累积净买入(亿元)北上配置盘 白酒（剔除贵州茅台）:累积净买入(亿元)北上配置盘600-60-120-180-240图33：上周(20231218-20231222)北上配置盘净卖出宁德时代0.13亿元，净买入美的集团0.29亿元宁德时代:累积净买入(亿元)北上配置盘 美的集团:累积净买入(亿元)北上配置盘策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16建材纺织服装钢铁石油石化综合金融农林牧渔煤炭商贸零售房地产银行消费者服务有色金属交通运输建筑电力及公用事业轻工制造国防军工食品饮料非银行金融建材纺织服装钢铁石油石化综合金融农林牧渔煤炭商贸零售房地产银行消费者服务有色金属交通运输建筑电力及公用事业轻工制造国防军工食品饮料非银行金融电力设备及新能源基础化工通信计算机机械传媒分市值来看，上周(20231218-20231222)北上配置盘和交易盘的市值偏好均不明显。从行业来看，上周北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。图34：上周(20231218-20231222)北上配置盘的市值偏好不明显0图35：上周(20231218-20231222)北上交易盘的市值偏好同样不明显0图36：上周(20231218-20231222)北上配置盘在建材、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的50北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以上:20231218-20231222北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以下:20231218-20231222策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17图37：上周(20231218-20231222)北上配置/交易盘净买入前20个股北上交易盘北上交易盘周度净买入(20231218-20231222，亿元)周度净买入(20231218-20231222，亿元)北上配置盘股票代码股票简称股票代码股票简称排序123456789002475.SZ600309.SH300274.SZ601919.SH300408.SZ601688.SH600900.SH002001.SZ601398.SH601138.SH300760.SZ002271.SZ601088.SH000157.SZ002472.SZ002466.SZ002138.SZ600645.SH002594.SZ000338.SZ立讯精密万华化学阳光电源中远海控三环集团华泰证券长江电力新和成工商银行工业富联迈瑞医疗东方雨虹中国神华中联重科双环传动天齐锂业顺络电子中源协和比亚迪基础化工电力设备及新能源交通运输非银行金融煤炭机械机械有色金属000625.SZ300750.SZ601899.SH300364.SZ300122.SZ300315.SZ002594.SZ000977.SZ000628.SZ601919.SH601088.SH600150.SH002142.SZ002812.SZ002555.SZ000333.SZ600522.SH600667.SH600426.SH688111.SH宁德时代紫金矿业中文在线智飞生物掌趣科技比亚迪浪潮信息高新发展中远海控中国神华中国船舶宁波银行恩捷股份三七互娱美的集团中天科技太极实业华鲁恒升金山办公电力设备及新能源有色金属传媒传媒交通运输煤炭机械基础化工传媒基础化工策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告186两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平上周(20231218-20231222)两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平。上周两融投资者净卖出116.49亿元，主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块。图38：上周(20231218-20231222)两融活跃度再度回落，整体处于年内较低水平图39：上周(20231218-20231222)两融投资者净卖出116.49亿元，主要净买入交运、机械、农林牧渔等板块，主要净卖出TMT、汽车、电新、医药、食品饮料等板块5交通运输综合机械农林牧渔消费者服务纺织服装建材综合金融商贸零售煤炭石油石化家电钢铁轻工制造基础化工建筑房地产有色金属银行国防军工非银行金融电力及公用事业食品饮料医药通信电力设备及新能源汽车传媒电子计算机上周(20231218-20231222)电新、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1946.00%48.60%41.90%4.50%4.70%4.50% 28.20% 0.24% 0.23% -0.09%-0.23%-0.24%-0.26%-0.32%-0.41%-0.43%-0.46%-0.46%-0.47%-0.48%-0.50%-0.54%-0.57%-0.60%-0.70%-0.76%46.00%48.60%41.90%4.50%4.70%4.50% 28.20% 0.24% 0.23% -0.09%-0.23%-0.24%-0.26%-0.32%-0.41%-0.43%-0.46%-0.46%-0.47%-0.48%-0.50%-0.54%-0.57%-0.60%-0.70%-0.76%-0.76%-0.77%-0.89%-0.97%-1.05%-1.22%-1.24%-1.24%-1.25%-1.28%图40：上周(20231218-20231222)电新、农林牧渔等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比均处于历史中枢以下水平近一周融资买入占比:历史分位数2020年以来两融余额变化行业农林牧渔近一周融资买入占比:历史分位数2020年以来两融余额变化行业农林牧渔有色金属基础化工轻工制造食品饮料煤炭房地产石油石化非银行金融近一周近两周近四周2023/12/152023/12/22额:环比变化-3.19%-0.82%-1.65%2.09%-1.62%-6.38%-2.00%-3.27%-4.17%-1.55%-2.43%-0.79%-0.80%-3.79%4.68%4.46%-5.07%-2.96%-4.83%4.36%4.12%-1.74%-1.81%-2.17%-1.02%-8.37%2.95%-4.11%-3.94%-4.99%-7.57%4.44%4.01%-1.77%-3.71%-5.69%-0.79%-1.70%-2.91%-1.75%-1.28%-5.29%4.64%-1.13%-2.27%-6.17%4.90%-1.46%-1.55%-5.92%-6.19%-5.91%-8.37%-2.80%-1.55%-5.59%2.73%-3.25%-2.37%-4.29%-6.32%-1.10%-0.52%-0.76%4.51%-3.66%-8.40%4.93%2.85%-3.04%-3.37%-7.57%-3.97%-3.06%-11.00%-2.01%-3.06%-4.05%-3.47%-5.26%-2.99%-1.35%-3.66%-5.88%-7.57%-5.69%-2.46%-2.93%-7.26%-10.86%-8.70%-5.55%对于成长风格，上周(20231218-20231222)两融投资者分别净卖出大盘/小盘成长21.26亿元、7.03亿元，净买入中盘成长1.67亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值11.4亿元、6.53亿元、2.26亿元。策略专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告202020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12图41：对于成长风格，上周(20231218-20231222)两融投资者分别净卖出大盘/小盘成长21.26亿元、7.03亿元，净买入中盘成长1.67亿元 0图42：对于价值风格，上周(20231218-20231222)两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘价值11.4亿元、500 大盘价值:两融累计净买入(亿元)中盘价值:两融累计净买入(亿元) 小盘价值:两融累计净买入(亿元)4003002001000-100-200-300本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2188.4%偏股混合型基金:股票仓位普通股票型基金:股票仓位:右轴87.2%88.4%偏股混合型基金:股票仓位普通股票型基金:股票仓位:右轴87.2%7主动偏股基金仓位有所回落，基民整体继续净申购基金上周(20231218-20231222)主动偏股基金的仓位有所回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块。图43：上周(20231218-20231222)主动偏股基金的仓位有所回落88.1%87.8%87.5%90.8%90.5%90.2%89.9%89.6%图44：上周(20231218-20231222)主动偏股基金在传媒、消费者服务、汽车、医药、计算机、商贸零 售等板块仓位提升，在电新、石油石化、军工、通信、金融地产、电子等板块仓位下降本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22传媒计算机轻工制造农林牧渔房地产机械食品饮料钢铁有色金属基础化工传媒计算机轻工制造农林牧渔房地产机械食品饮料钢铁有色金属基础化工银行通信石油石化图45：剔除涨跌幅因素后，上周(20231218-20231222)主动偏股基金主要加仓传媒、医药、消费者服务、汽车、计算机、商贸零售等板块，主要减仓电新、电子、军工、石油石化、通信、金融地产等板块0.015%0.010%0.005%0.000%-0.005%-0.010%-0.015% 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落基于二次规划法，将主动偏股基金的净值收益按照不同风格归因来看：上周(20231218-20231222)主动偏股基金的净值表现与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落。图46：上周(20231218-20231222)主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落43%23%2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11主动偏股基金:大盘成长主动偏股基金:中盘成长2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 主动偏股基金:小盘成长图47：上周(20231218-20231222)主动偏股基金的净值表现与小盘价值的相关性上升，大盘/中盘价值的相关性回落2021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23上周(20231218-20231222)新成立的主动/被动偏股基金规模分别为27.26亿元、18.06亿元，平均发行天数分别为18.17天、9.13天。图48：上周(20231218-20231222)新成立的主动偏股基金规模27.26亿元，平均发行天数为18.17天02020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-120图49：上周(20231218-20231222)新成立的被动偏股基金规模为18.06亿元，平均发行天数为9.13天2020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122020-012020-032020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-1200上周(20231218-20231222)以个人持有为主的ETF继续被净申购，分行业看，以个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产、传媒、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与消费、周期等板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入传媒、医药等板块，同时净卖出周期、军工、电力、建筑建材等板块，而在科技、金融地产、新能源、高端制造、交运、消费等板块存在分歧。另外，上周(20231218-20231222)以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24图50：个人持有为主的股票型ETF的申赎情况能较好地反映股票型基金的申购赎回行为图52：上周(20231218