投资学第三章债券市场

第三章债券市场债券概述债券的发行与流通债券的价值评价1第一节债券概述一、债券的性质二、债券的类型三、公司债券四、政府债券2一、债券的性质1、定义：债务人按照法律程序发行，承诺按商定的利率和日期支付利息并在特定日期归还本金的债务凭证。Bond：期限在一年以上的债务工具Note：期限在一年以下的债务工具2、性质：代表债务债务关系的合约。〔1〕、固定收益证券：本金和利息在发行时商定〔2〕、与借据等一对一签署的借款合同不同：3一、债券的性质整体债务合约债务人〔发债主体〕债务人A债务人B债务人C

..….分解为等额债务合约〔债券〕发行条件一样票面内容一样要式证券自在转让4一、债券的性质3、债券的要素：发债人称号到期日面值〔本金〕及本金归还方式票面利率与计〔付〕息次数APR与EFF：5一、债券的性质3、债券的要素：担保嵌入期权：附加条款，赋予债券持有人或发行人某种权益。可赎回债券：发行人拥有在到期日前买回债券的权益。可转换债券：持有人拥有在某种条件下将债券转换为公司股票的权益。6二、债券的类型〔一〕政府债券、金融债券、公司债券：主体〔二〕国内〔本币〕债券、国际〔外币〕债券：标明面值的币种国内：在本国境内发行、以本国货币标明面值，境内投资者。国际：在国际债券市场上发行、以外国货币标明面值，外国投资者。外国债券欧洲债券〔全球债券〕国际债券日本东京中国美圆日元7二、债券的类型〔三〕固定利率债券与浮动利率债券：〔四〕息票债券、零息债券〔贴现债券〕、累息债券息票债券：必需明确息票利率APR与付息次数；其价钱根据市场利率变化而能够高于或低于面值。零息债券：价钱低于面值，不支付利息，到期按面值归还。其对利率变动的敏感性比息票债券更强。累息债券：将应付利息累积到到期日与本金一同支付。〔五〕信誉债券与担保债券〔抵押、质押、保证〕8三、公司债券一、公司债券的特点：收益与风险都高于国债，但低于股票；资信等级差别很大。二、可转换公司债券〔一〕定义：赋予债券持有者在一定条件下，将债券转换为公司股票的权益的公司债。〔二〕要素：转换期限、转换价钱、转换比例9三、公司债券〔三〕作用：发行者：1、可以降低融资本钱：〔未〕转债的票面利率低于普通的公司债；〔转〕转股价钱能够高于股票发行价钱，从而添加融资量。2、调理资本构造，推迟对股东权益的稀释及财务目的的下降，有助于坚持股本与收益的同步扩张，从而坚持股价稳定。

投资者：当股价运转不利于投资者〔继续低于转股价钱〕时，投资者选择不转股，可获得债券的还本付息；当股价运转前景看好时，投资者选择转股，可获得股票的高额报答。101.公司称号:攀枝花新钢钒股份2.证券简称:钢钒转债3.发行日期:2003-01-224.发行数量:16000000005.发行面值:1006.发行价钱:1007.票面利率:第1年1.5%,第2年1.8%,第3年2.1%,第4年2.4%,第5年2.7%.8.付息方式:每年付息一次9.期限:510.存续期间:2003-01-22-2021-01-2211.转换期间:2003-07-22-2021-01-2212.上市日期:2003-02-1713.担保人:攀枝花钢铁有限责任公司1114.回售日期:回售条件:存续期第四、五年期间内,可按面值的103%回售回售价钱:回售恳求期:15.到期赎回日期:2021-01-22到期赎回价钱:提早赎回日期:2004-04-06提早赎回条件:40个买卖日中30日股票收盘价不低于当期转股价的130%(7.33元)提早赎回价钱:10516.初始转股价钱:5.8最新转股价钱:5.6412【2004-02-16】新钢钒今日公告称，公司新钢钒股票自2003年12月19日至2004年2月11日，已累计有30个买卖日的收盘价不低于该30个买卖日内生效转股价钱〔5.64元／股〕的130％，即7.33元／股。根据相关商定，公司决议行使钢钒转债赎回权，对“赎回日〞之前未转股的钢钒转债全部赎回。有关公司在“赎回日〞之前未转股的钢钒转债赎回事宜公告如下：1、赎回价钱：公司按面值105％〔含当期利息〕的价钱赎回在“赎回日〞之前未转股的全部钢钒转债；2、赎回日：钢钒转债赎回时间为2004年4月6日；3、赎回对象：截止2004年4月6日在深交所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司登记在册的全部钢钒转债持有人。

13四、政府债券〔一〕政府债券的类型：国债：财政部政府机构债券：财政部担保市政债券：地方政府

14一组数据1994年分税制改革：中央税、地方税和中央地方共享税1994年：中央财政收入比上年添加200%，占全国财政总收入比例由上年的22%急升至56%，但财政支出占全国财政总支出比例比上年只添加2%；地方财政收入比上年减少32%，占全国财政总收入比例由上年78%降至44%。1995-2004年：中央财政占总财政收入比例为52%，但财政支出平均只占财政总支出的30%；地方财政分别为48%和70%。“中央请客，地方买单〞

15四、政府债券无记名式〔实物〕国债：不记名、不挂失，可以上市流通。凭证式国债：“国库券收款凭证〞；可以记名、可以挂失，但不能上市流通。记帐式国债：本钱低、收益好、平安性好、流通性强。..\阅读资料\400亿凭证式国债9月1日起发行.htm..\阅读资料\明起中国向各类投资者发行三百多亿元国债_16四、政府债券〔二〕政府债券的特征：平安性高：金边债券债券的风险：信誉风险购买力风险利率风险

17四、政府债券〔二〕政府债券的特征：平安性高：金边债券税收优惠：上海证券买卖所_市场指南变现才干强：担保价值高：回购上海证券买卖所_行情及买卖概略

18第二节债券的发行与流通一、债券的发行方式二、债券的发行条件三、债券的发行程序四、债券的流通19一、债券的发行方式〔一〕公募与私募公募：又称公开发行，以不特定的社会公众为发行对象。普通以市场价钱作为发行价。要求财务信息公开。私募：又称内部发行，以特定的投资者为发行对象，如公司股东、内部职工、机构投资者。发行价钱可能低于市场价钱。不要求公开财务信息。

20一、债券的发行方式〔二〕直接发行与间接发行直接发行：不经过中介机构，适用于私募债券。间接发行：委托中介机构办理发行事务。公开发行中通常运用间接发行方式。代理发行、余额包销、全额包销〔见P97〕

21二、债券的发行条件〔一〕、发行规模资金需求量〔专业和阅历非常重要〕、政策限制、资信情况等〔二〕、到期日资金需求的时间长短、未来市场利率的变动预期、资信等级、流通市场情况〔三〕、息票利率到期日、市场利率、资信等级、利息支付方式、其他条款〔如权益或义务：赎回、回售、转换〕

22二、债券的发行条件〔四〕发行价钱

溢价：发行价钱＞面值平价：发行价钱＝面值折价：发行价钱＜面值息票利率＝市场利率息票利率＜市场利率息票利率＞市场利率通常采用平价，当利率很低时，会采用折价。零息债券的贴现是折价的一种特殊情况，即息票利率低至零。23三、债券的发行程序〔公司〕〔一〕、预备阶段1、制定财务方案：〔1〕确定资金用途〔筹资目的〕：建厂、更新设备、〔2〕工程可行性研讨：〔3〕对资本需求作出估计：资金周转速度、建立初期亏损弥补、不测用途。〔4〕确定资本构造，选择发行证券的种类：2、制定发行文件3、董事会决议24三、债券的发行程序〔二〕实施阶段：1、债券的信誉评级：见P108

2、与承销机构签定协议3、恳求报批阶段：CSRC.ORG发行企业债券，由中国人民银行审批；上市公司发行可转换公司债券，报中国证券监视管理委员会审批；重点国有企业还要抄报国家经济贸易委员会、中国人民银行、国家国有资产管理局。4、向公众出卖

国债的发行：见P106

25四、债券的流通〔一〕债券的流通市场：

证券买卖所银行间债券市场场外买卖市场〔银行柜台〕

〔二〕我国债券的证券买卖所买卖

1、上市程序：企业债券的上市条件2、证券买卖所的债券买卖程序26企业债券上市条件１.股份的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；２．累计发行在外的债券总面额不超越企业净资产额的百分之四十；３．最近三年平均可分配利润足以支付债券一年的利息；４．债券的期限为一年以上；５．债券的实践发行额不少于人民币五千万元；６．债券的信誉等级不低于A级；７．债券有担保人担保，其担保条件符合法律、法规规定；资信为AAA级且债券发行时主管机关赞同豁免担保的债券除外。27证券买卖程序

28债券的买卖规那么：〔1〕债券现货买卖以“手〞为单位，一手等于1000元面值。债券现货买卖，每笔申报以一手为最小单位，每笔申报以不得超越10000手为最大单位。〔2〕债券现货买卖实行“T+0〞回转买卖〔当天买入证券可当天卖出，当天卖出证券又可当天买入〕和“T+1〞资金清算〔资金在第二天才干取出〕。

29债券的买卖规那么：〔3〕全价买卖与净价买卖企业债券采用全价买卖；国债采用净价买卖全价买卖是指债券价钱中把应计利息包含在债券报价中的债券买卖。

30买卖规那么：净价买卖：指在现券买卖时，以不含有自然增长应计利息的价钱报价并成交的买卖方式，价钱只反响本金市值的变化。

净价＝全价－应计利息应计利息＝票面金额×票面利率÷365天×已计息天数净价买卖：买卖双方都以国债的净价进展报价，交割价仍是全价，即净价加上应计利息才是实践的交割价。以结算金额〔交割价钱×成交量〕为基数计算买卖费用。311.债券称号:2002年记帐式(三期)国债2.债券简称:国债02033.国债类型:记帐式4.发行日期:2002-04-185.发行量:2000000.00万元6.发行价钱:100元7.面值:100元8.期限:10年9.计息方式:固定利率10.年利率:2.54%11.付息方式:每年付息一次17.到期日:2021-04-1818.到期兑付金额:102.54元？应计利息〔2006.3.9〕=2.54÷365×326=2.26863233银行间债券买卖规那么：参与主体：各类机构种类：国债、央行票据、企业债券、金融债券、商业票据〔CP〕做市商制度中国货币网--中国外汇买卖中心主办34第三节债券的价值评价一、现值与终值二、债券的价值评价三、债券的收益率四、债券的价钱动摇35一、现值与终值终值(FutureValue)：资产在未来时点的价值现值(PresentValue):资产在如今时点的价值

012341000120036一、现值与终值〔一〕一次性现金流〔复利〕

现值

终值：

现值

012341000120037一、现值与终值复利终值系数〔S/P,I,N〕复利现值系数〔P/S,I,N〕38一、现值与终值〔二〕、多重现金流0123456现金流量时间轴-1002050-60304040..\现金流的例子.xls39一、现值与终值多重现金流终值：各个现金流终值之和。现值：各个现金流现值之和。40几种规那么现金流年金：一系列定期、等额〔增长〕的现金流普通(后付)年金:各期期未支付先付年金：各期期初支付永续年金：永远继续的一系列等额现金流增年年金：永远继续的一系列等额增长的现金流偿债基金、抵押贷款、资本回收、分期付款等41几种规那么现金流1、普通年金：又称后付年金〔1〕普通年金的终值：〔2〕普通年金的现值：偿债基金、抵押贷款、资本回收42一、现值与终值年金终值系数〔S/A,I,N〕年金现值系数〔P/A,I,N〕43一、现值与终值例一：他的朋友要出国3年，请他代付房租，每年租金为1000元，假设银行存款利率为10%，他该当在出国前为他在银行存入多少钱？44一、现值与终值例二：某企业发行了面值10万元的债券，商定在5年后归还，为了保证到期归还，企业设立了偿债基金，从如今起每年等额存入银行，设银行利率为10%，那么每年的存款额为多少？45几种规那么现金流2、先付年金：又称预付年金〔1〕先付年金的终值：〔2〕先付年金的现值：46一、现值与终值例子：从今天开场，他每个月定期等额〔零存整取〕存款50元，存期1年，每月计息，年利率为12%，一年到期时他的本利和是多少？47几种规那么现金流3、永续年金：永远继续的一系列等额现金流，没有终值，但有现值。永续年金的现值：48一、现值与终值例子：他想设立一个基金，该基金会在未来每年提供1000美圆的奖学金，并且他希望这项奖学金会永远继续下去，假设他的基金每年可以获得10%的收益率，那么他如今应该出资多少来设立这一基金？49几种规那么现金流4、增年年金：某一增长趋势会以一样的增长率永远继续下去，没有终值，但有现值。增年年金的现值：50三、债券的价值评价模型〔一〕评价债券价值的步骤:1、明确债券的现金流(知现金流)：本金、利息利息的支付方式决议现金流的特点：一次性或一系列2、确定贴现率：同一到期日、同一信誉等级债券的市场收益率。51三、债券的价值评价模型〔二〕各期贴现率一样条件下的债券定价1、息票债券的定价：〔一年支付一次利息〕其中：P-----债券价值C-----票面利息FV----票面金额〔面值〕r------贴现率〔到期收益率〕n-----到期日〔剩余归还期〕t------贴现期数

-52三、债券的价值评价模型例：某公司债券面值为1000元，票面利率为8%，剩余期限为5年，该债券每半年支付一次利息，到期归还本金。目前市场利率为10%，该债券市场价钱为920元，判别能否应该买入。〔半年付息最普遍〕债券实际价值大于市场价钱，不思索风险要素，那么应该买入。53三、债券的价值评价模型2、零息债券的定价:息票债券实践上可以分解为一系列零息债券，因此零息债券的定价和收益率是一个根底。其中：P-------债券价值FV-----债券面值r------贴现率n-----到期日〔剩余归还期〕54三、债券的价值评价模型例：面值为1000元，8年后到期的零息国债，目前市场利率为8%,该债券的实际价钱为：55三、债券的价值评价模型3、累息债券的定价：其中：P-------债券价值FV-----债券面值N------到期日〔绝对归还期〕i------票面利率r------贴现率n-----到期日〔剩余归还期〕

56三、债券的价值评价模型〔三〕各期贴现率不同时债券的定价：其中：P-------债券价值FV-----债券面值r------贴现率n-----到期日〔剩余归还期〕r1、r2、r3…rn--------各种期限债券的收益率

r1息票债券：r2r3rn57收益率曲线与利率期限构造实践上，债券的定价是根据不同期限的收益率来估计的。具有不同到期日的无〔信誉〕风险债券的收益率之间的关系被称为利率期限构造，通常是利用国债收益率曲线来表达。收益率曲线通常是由零息国债的收益率作为根据，其中，长期收益率即是剥离债券的市场收益率。利率期限构造是证券定价的根底，它提供了不同期限的收益率来为不同期限的现金流进展贴现。..\曲线规范期限收益率信息20060928.xls..\2006-09-28债券估值信息.xls

58收益率曲线与利率期限构造利率期限构造的类型：59四、债券的收益率〔一〕名义收益率〔NominalYield〕名义收益率即是债券的票面利率，息票利率。60四、债券的收益率(二)当期收益率〔CurrentYield〕61四、债券的收益率〔三〕到期收益率〔YieldtoMature,YTM〕其中r为到期收益率。又称为内在收益率〔债券投资的NPV=0〕。通常被以为是一个各期收益率的平均值。62四、债券的收益率〔四〕赎回收益率〔YieldtoCall〕其中：r-----赎回收益率m----赎回前的剩余期限CP-----赎回价钱63四、债券的收益率〔五〕持有期收益率〔HoldingPeriodReturn,HPR〕64四、债券的收益率收益率之间的关系：溢价债券：票面利率＞当期收益率＞到期收益率平价债券：票面利率=当期收益率=到期收益率折价债券：票面利率＜当期收益率＜到期收益率65五、债券的价钱动摇(**)〔一〕债券价钱动摇与时间〔到期日〕：A.市场利率不变剩余到期年数债券价格10885.158898.906916.194937.892965.361982.670100010年期，息票利率12%，市场利率10%，面值1000元，溢价10年期，息票利率10%，市场利率12%，面值1000元，折价剩余到期年数债券价格101064.9281064.4661059.82841059.38821030.61211018.2040100066五、债券的价钱动摇债券价钱随到期日而逐渐趋于债券面值。见图：价钱期限平价债券溢价债券到期日折价债券面值67B.市场利率变化五、债券的价钱动摇到期日给定市场利率下债券的市场价格4%6%8%10%12%11038.831029.131000.00981.41963.33101327.031148.771000.00875.35770.60201547.111231.151000.00828.41699.07301695.221276.761000.00810.71676.77债券面值1000元，息票利率8%，半年付息一次68五、债券的价钱动摇上表阐明：1、期限越长的债券对收益率的变动较期限短的债券更为敏感，即利率风险越大。短期国库券利率之所以成为无风险利率是由于它既无信誉风险，也几乎没有价钱〔利率〕风险。2