外资如何看明年经济和市场

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年12月17日策略深度报告策略深度报告外资如何看2024年经济和市场总体来看，各机构普遍认为2024年全球经济增速将会放缓，主要原因包括全球货币政策的紧缩以及实际利率上升的后置效应。对于美国经济，持乐观观点的机构认为，美国经济将进入温和衰退，主要理由包括劳动力技能不匹配趋于常态、通胀率下降、需求恢复正常、商品价格下降等；持悲观观点的机构认为，美国经济可能面临硬着陆，主要理由包括企业的谨慎情绪可能导致投资和招聘减少，高利率和工资增长放缓可能加剧经济各个部门的压力。对于中国经济，较为乐观机构预测2024年GDP增速会介于4%-5%之间，较为悲观的机构则认为其会低于4%。同时，各机构普遍认为中国会继续出台积极的政策促进经济增长，但不太可能出现重大的经济刺激措施。虽然有机构认为房地产的不确定性直接拖累了经济预测水平，但大部分机构依然看好中国经济在中长期的增长潜力。股市波动性放大。各机构普遍认为随着美联储和各国央行逐渐结束加息周对于债券市场，机构对2024年债券市场整体偏乐观。伴随全球经济持续复美元和大宗商品方面，各机构对2024年美元走势的观点分歧。3家机构认为美元将继续走强；2家认为美元在未来一年将下行；2家认为美元将在明年上半年维持强势，但在下半年走弱。大宗商品方面，众多机构看好石油和黄金，但也有机构指出高实际利率增加了持有黄金机会成本。策略研究·策略深度证券分析师：王angkai8@S0980521030001中小板/月涨跌幅(%)创业板/月涨跌幅(%)AH股价差指数A股总/流通市值(万亿元)5933.10/-7.711848.50/-8.28 148.44100.99/88.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理《海外镜鉴系列（五）：迈向现代化的越南股市》——2023-12-12《央企改革ETF(512950)投资价值分析-长期布局国央企重估》——2023-12-11《科创100ETF华夏(588800)投资价值分析-科创乘风起，布局弹性成长新品种》——2023-11-27《ESG年度复盘及展望——寻找配置新动能》——2023-11-22《2023年三季报解读(二)-利润表精析-利润率驱动ROE回升，夯实业绩底》——2023-11-14响：机构普遍认为2024年将是历史上最重要的选举年之一，将对全球经济海外机构认为需要关注的风险点在于：1.美国政府的债务危机：机构普遍对美国政府债务的增长和结构性挑战表达了担忧，并在投资策略上做出相应调整。2.地缘政治冲突和逆全球化：机构普遍关切中东问题、巴以冲突、乌克兰危机、中美贸易摩擦等方面，认为潜在问题可能导致全球地缘风险上升和经济增长放缓。风险提示：1、本文仅为海外机构观点的跟踪梳理，不代表国信观点或作为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告 4海外宏观经济关注点（一经济可能面临的衰退/滞涨情况 4海外宏观经济关注点（二通胀与全球央行加息节奏 8海外宏观经济关注点（三全球劳动力市场变化 其他关注点：AI带来的投资机遇 其他关注点：选举年对经济的影响 其他关注点：ESG相关主题 全球宏观风险（一）：美国政府债务 全球宏观风险（二海外地缘政治碎片化 中国关注点（一经济政策和GDP增长 20中国关注点（二房地产市场落地 23中国关注点（三是否存在长期增长点？ 24 大类资产配置建议（一全球股票市场（发达市场/新兴市场） 26大类资产配置建议（二全球债券市场 28大类资产配置建议（三大宗商品与美元 31大类资产配置建议（四）：中国市场（股票、债券） 33 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1：各机构对2024全球宏观经济的预测观点汇总 5图2：各机构对2024年美联储和全球央行政策观点汇总 9图3：各机构对2024全球劳动力市场变化的观点汇总 图4：各机构对2024AI产业发展的观点汇总 图5：各机构对2024选举对经济的影响观点汇总 图6：各机构对2024ESG观点汇总 图7：各机构对2024美国政府债务的观点汇总 图8：各机构对2024地缘政治观点汇总 图9：各机构对2024中国经济政策和GDP增长观点汇总 21图10：各机构对2024中国房地产市场观点汇总 23图11：各机构对2024中国市场的长期增长点观点汇总 25图12：各机构对2024年美股的观点汇总 26图13：各机构对2024全球债券市场观点汇总 29图14：各机构对2024大宗商品和美元观点汇总 31图15：各机构对2024中国股票市场观点汇总 33图16：美国实际GDP同比增速和预测值（年度） 35图17：美国实际GDP季调环比折年率和预测值（季度） 35 35图19：美国消费品价格指数同比及预测 35图20：美国失业率预测 35图21：中国实际GDP同比及预测值 35图22：中国消费价格指数同比预测 36图23：中国工业产值同比预测 36图24：中国生产者价格指数PPI同比及预测 36图25：中国消费价格指数CPI同比及预测 36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告一、全球宏观经济形势展望海外宏观经济关注点（一）：经济可能面临的衰退/滞涨情况大部分资管机构普遍认为，全球经济将面临通货膨胀下降、经济增速放缓的趋势。他们普遍预计，由疫情引起的供需不平衡正在逐渐得到解决，通货膨胀有望趋于下降。此外，多数机构看到全球经济增速的放缓，甚至有些机构警告可能出现温和的衰退。随着货币政策的调整，包括加息和其他限制性货币政策的措施，多数机构预计货币政策将变得越来越紧缩。尽管存在一些区域和国家之间的分化，但对于全球经济的整体增长，机构们持谨慎态度，并强调密切关注金融环境、贸易碎片化以及中东危机等风险因素。根据对19家机构的观点统计，对美国经济偏乐观的机构共有3家，对美国经济偏悲观的机构有8家，另外8家机构持中性态度，整体来看各机构态度中性偏悲观，认同温和衰退。对美国经济持乐观观点的机构认为，美国经济将进入温和衰退，主要理由包括劳动力技能不匹配的趋于正常、通货膨胀下降、需求恢复正常、商品价格下降等。对美国经济持悲观观点的机构认为，美国经济可能面临硬着陆，主要理由包括企业的谨慎情绪可能导致投资和招聘减少，高利率和工资增长放缓可能加剧经济各个部门的压力。综合来看，各机构对未来发达经济衰退程度的判断主要基于对通货膨胀、劳动力市场、需求恢复、企业投资和利润、货币政策等问题的看法。不同机构在对这些关键因素的分析和权衡上形成了各自的观点，导致对经济未来走势的不同判断。后文将对各主题分别阐述各机构的观点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告Vanguard胀下降。然长到峰值，现强韧，1)Blackrock认为：由疫情引起的供需不平衡情况得到解决，通胀正在下降。随着需求恢复正常，商品价格正在拉低通胀。劳动力技能方面的不匹配也趋向正常化，有助于减缓工资增长。受紧缩政策影响，2023年通胀下降的代价是经济增速减缓。欧洲的制造业急剧放缓，与此同时，美国悄然到来的经济滞涨并未引起关注。国内生产总值数据显示美国经济活动得以维持，但从某些指标来看，美国经济在过去18个月里并没有太大增长。因此，美国经济仍有可能陷入衰退。但重要的是，预计美国经济在未来一年将基本保持稳定，但今明两年会成为二战后除全球金融危机外增长最疲弱的时期。2)高盛认为：随着通货膨胀温和冷却、就业市场强劲复苏，以及加息对GDP增长所带来的影响达到峰值，预测明年将有强劲的收入增长，制造业或进一步复苏。与此同时，若中央银行担心经济增长放缓，将有可能更进一步降低利率。预计2024年全球GDP增速为2.6%，高于彭博社统整的共识预测增速2.1%。美国经济在今年克服了衰退担忧后，将在2024年再次超越市场普遍预期。预请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告计2024年美国GDP全年将增长2.1%，远高于彭博社调查的共识预测值1%。高盛坚持长期以来的观点，即未来12个月内美国陷入衰退的可能性远低于普遍预期，仅为15%。3)JPMorgan认为：经过两年的货币紧缩，预计全球经济将减速。展望未来，由于通胀背景趋软和定价能力减弱，企业利润率可能会受到挤压。高利率和工资增长放缓的有限迹象可能会加剧这种局面。目前，私人非住宅投资在2023年第三季度仅增长1.6%，而在2023年上半年则大幅增长了23%。突显未来资本支出意愿的数据也在走弱。企业的谨慎情绪不仅可能导致投资减少，还可能导致招聘减少，从而将经济推向衰退的边缘。最终，2024年的经济状况将在很大程度上取决于美联储(Fed)的政策立场。过度紧缩或长时间保持高利率可能会加剧经济各个部门的压力。首先，更高、更长时间的利率可能会对金融部门施加不应有的压力，无论是通过银行的资产负债表，还是通过私人市场。如果避开这样的结果，预计美国经济将在2024年缓慢地度过周期后期。鉴于没有过度行为或系统性失衡，任何衰退都可能是温和的。4)MorganStanley认为：在货币政策的推动下，全球经济增长面临的风险仍然很高，盈利逆风可能会持续到2024年初，然后才会出现复苏。随着风险资产开始定价增长放缓，全球股市通常会在新一轮货币宽松政策开始前的三个月内开始抛售。如果各国央行继续按计划降息，全球股市的估值可能会在今年年初下降。然而在下半年，通胀下降应该会导致货币宽松政策，从而提振经济增长。5)瑞银认为：在基准情形下，预计2024年全球经济增速从2023年的3.1%放缓0.5个百分点至2.6%，主要拖累来自美国(从2.4%放缓至1.1%)和中国(从5.2%放缓至4.4%)，美国经济有可能在2024年中连续两个季度环比收缩，而欧洲增长平淡(0.6%)、日本经济增速小幅放缓(0.7%)。在新兴经济体中，印度增长或大致持稳，土耳其、巴西可能小幅拖累全球增长，而韩国、中国台湾的股市则可能受益于科技周期上行而有所反弹。6)景顺认为：在政策制定者对抗通胀近两年之后，我们对2024年的展望集中在增长持久性与通胀粘性之间的平衡上。尽管实施了几个季度的限制性货币政策，但全球经济——尤其是美国经济——仍保持着显著的弹性。在近期货币政策收紧的推动下，全球经济正进入一个低于趋势的短暂增长时期，市场已经部分消化了这一点。然而，有关通胀路径的问题仍然存在。在展望范围内，反通胀过程将持续下去，经济增长将在上半年进一步放缓，然后在下半年开始改善，从美国开始。随着通胀趋软，政策制定者开始降息，预计风险资产将重新走强。7)施罗德认为：在2023年全球股市回报率可观的表面之下，明晟世界指数迄今以美元计算上涨了9.1%，但情况绝非良性。也许过去十年金融市场最显著的特征是风险成本的稳步下降。随着全球金融危机（GFC）后央行政策将利率降至零，对资产价格的影响是巨大的;他们上升了很多。有许多不同的因素在起作用，但它们可以有效地分为三类，即1）人口限制;2）脱碳势在必行;3）去全球化举措。它们共同构成了我们所说的3D重置。这些因素加上高主权债务水平，造成了供应瓶颈，推高了工资成本，推高了总体物价通胀，并支撑了民粹主义政治。各国央行被迫采取果断行动。利率已经大幅提高，并且看起来将在一段时间内保持这种状态。8)富达认为：我们预料未来数月的前景将渐转明朗，包括通货膨胀、最佳利率水平，以至美国就业市场的顽强韧性。然而，投资者忧虑本周期的下一个阶请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告段将令市场更为波动，其实不无道理。2023年最令人感到意外的是，获财政支持的消费者及企业带动经济表现强韧，但除非出现特殊情况，否则预期明年经济最终将会下行。事实上，有迹象显示经济已逐渐转弱。仍然相信存在其他可能性。除了机率达60%的温和型衰退外，2024年展望也会探讨更严竣的深度经济衰退（机率为10%）情景有何投资启示。在实质利率极高引发破坏性冲击的情况下，企业及消费者广泛削减开支，震撼整体经济，甚至将延续至2025年。我们亦预测出现较温和的经济软着陆情景的机率（20%），以及在2024年经济没有衰退的机率（10%）。9)Vanguard认为：随着通胀下降和抵消力减弱，货币政策将变得越来越严格，美国经济将出现轻度衰退。由于限制性货币和财政政策的持续，预计欧洲经济增长乏力。10)Barclays认为：2024年世界经济将放缓，但放缓的方式相当温和，主要经济体的失业率峰值较低，通胀率进一步下降。这不是彻底的软着陆，但明显偏软。明年全球经济将增长2.6%，这将是商业周期的良性底部。2024年不会出现衰退。11)CapitalGroup认为：考虑到消费价格上涨的幅度和美联储加息的力度，美国经济的韧性尤其突出。2024年美国的经济实力或将推动全球经济增长。12)Amundi认为：2024年全球经济前景将呈现分化态势，全球经济增长将逐渐放缓，通胀率将有所回落，但仍将高于各国央行的目标，直至今年年底。假设中东危机继续得到控制，全球经济前景的疲软将主要由发达市场（DM）的放缓所推动。我们预测2024年全球国内生产总值（GDP）增长率为2.5%，预计德国马克的平均增长率为0.7%，而新兴市场（EM）的平均增长率为3.6%。13)Allianz认为：虽然增长放缓或轻度衰退的情况无疑是可能的，但有几个理由认为情况可能会有所不同：首先，经济学家在预测经济衰退方面是出了名的糟糕；其次，各种领先指标（收益率曲线倒挂、货币供应收缩、以及央行利率高于中性水平）仍显示，美国经济衰退将在2023年底至2024年上半年之间开始。14)HSBC认为：那些呼吁全球衰退的人将再次被证明是错误的。美国消费者强劲、政府刺激计划支持科技和医疗领域的投资和创新，美国经济增长引擎仍在继续运转。15)巴黎银行认为：到2024年，推动2023年经济活动的现金将开始减少。在美国，过剩的储蓄很快就会被花掉，企业投资将会减少。欧洲更容易受到衰退风险的影响，并将面临滞胀，而中国正在努力解决其房地产危机。金融环境收紧将拖累经济增长和企业利润。随着政府将重点放在削减债务上，财政支持可能会逆转。关键风险在于，经济增长放缓的幅度超过市场预期。16)PGIM认为：尽管宏观挑战增多，但全球经济保持了韧性。在美国，弱通胀——疲软的增长和上升但正在下降的通胀的结合——仍然是我们的基本假设。预计2024年实际GDP增长率将在1.0-1.5%之间，通货膨胀率将降至2.5%-3%。在欧元经济中，我们看到全球利率上升、能源价格高企和持续通胀带来的逆风是持续的挑战，预计在2024年出现一些改善之前，欧元经济将出现温和收缩。17)RBC认为：美联储激进的加息周期最终将限制GDP增长，推动经济在2024年陷入温和衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告18)LAZARD认为：随着各国努力应对利率上升、财政灵活性下降和贸易碎片化等问题，对2024年全球增长的预测并不乐观。19)富国银行认为：全球经济将在2024年面临不稳定的气候，经济风暴在某些时候和某些经济体可能会相当严重。在我们看来，欧元区和英国将受到最严重的打击。中国经济增长可能将继续面临结构性阻力。相比之下，印度2024年的经济前景仍然相对晴朗。在这方面，我们预测全球GDP在2024年将仅增长2.4%，比过去40年的年均增长率低了整整一个百分点。海外宏观经济关注点（二）：通胀与全球央行加息节奏多数资管机构普遍认为，全球央行正面临通胀与经济增长之间更为复杂的权衡，而传统的对经济增长疲软的反应可能不再适用。供应链限制等因素导致通胀持续，各国央行因此不得不采取紧缩政策。尽管多数发达国家央行已完成加息，但机构们对短期内降息的动力持谨慎态度。对于美联储，市场预期的降息时间较晚，通常集中在2024年下半年，这与央行对通胀的相对温和反应有关。机构们也对美联储的量化紧缩计划表示关注，认为其可能在明年提供大量的联邦赤字资金。在发达国家央行中，一些机构预计欧洲央行、英国央行及加拿大央行可能会在2024Q3或更早开始降息，而相较之下，对美国的降息预期则较为延后。对于新兴市场，一些机构认为通货紧缩仍在持续，央行仍有一定的降息空间。总体而言，机构们普遍预计全球央行将在未来一段时间内逐步实施降息政策，以缓解通胀压力并支持经济增长。然而，由于经济状况的不确定性，不同机构对具体政策路径和时间表存在一定分歧。总结来看，美联储面对通胀问题的反应相对温和，受供应链限制等因素影响。通胀压力持续，不得不保持紧缩政策，可能在2024年下半年才考虑首次降息，预计会以每季度25个基点的速度逐步正常化。欧洲央行、英国央行及加拿大央行：预计2024Q3或更早开始降息，步伐可能相对缓和；欧洲央行可能在2024年6月开始降息。日本央行可能在2024年结束负利率，逐渐温和加息，2025年4月结束收益率曲线控制。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告负债表1万亿降息275个基Amundi可能在2024年联储在2024年次变1)Blackrock认为：央行在对抗通胀方面面临着更艰难的权衡，而且不能像过去那样对经济增长的疲软做出反应。这将给全球央行和投资者带来更大的不确定性。美联储对于经济出现滞涨的反应相对温和。受供应链限制等因素影响，通胀压力持续，各国央行不得不保持紧缩政策。2)高盛认为：2024年通胀仍将略高于目标，失业率将保持在长期水平以下，GDP将以趋势速度增长。尽管主要发达国家央行(除了日本)已经完成了加息，但短期内降息的动力不大，除非经济增长结果弱于预期，否则发达国家不太可能在2024年下半年之前降息。在发达国家央行中，预计欧洲央行、英国央行及加拿大央行可能在2024Q3或更早开始降息。相比之下，预计美国的增长表现将降低调低利率的紧迫性，并将首次降息推迟到2024Q4。由于通货膨胀率仍略高于官方目标，各国央行在启动降息周期后可能会谨慎行事，在所有情况下，预测利率将以每季度25个基点的速度逐步正常化。3)JPMorgan认为：新冠肺炎疫情结束后，美联储在大量购买美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)后，开始实施量化紧缩(QT)，以缩小资产负债表。我们的核心设想是QT按照计划移动，美联储每年有序地缩减其资产负债表1万亿美元。，风险主要集中在美联储QT计划和即将发行的美国国债之间的交集，这些债券将为明年近2万亿美元的联邦赤字提供资金。总而言之，我们的基准是通胀表现良好，美联储只有在2024年下半年才有可能降息，与市场普遍预期相符。在这种情况下，投资者可以考虑锁定更高的收益率以实现资本增值。4)瑞银认为：各国央行预计将于明年开始降息周期。美联储应维持政策不变。预计美联储将会在2024年3月开始降息、全年降息275个基点，2025年初请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告进一步降息，直到2025年下半年随着通胀回升而小幅加息(目前市场预期2024年6月左右开始降息，全年降息100个基点)。与市场预期的差异主要由于由消费支撑经济软着陆可能性较低，相反，预期美国经济将在2024年二三季度进入小衰退，促使美联储更快降息。而欧央行可能在2024年6月开始降息，不过鉴于其劳动力市场更为稳健，经济活动不会衰退，降息步伐可能更为缓和，一直延续到2025年底。相反，日本经济在走入温和通胀，日本央行可能在2024年结束负利率、逐渐温和加息，2025年4月结束收益率曲线控制。5)景顺认为：随着通胀下降，预计实际政策利率将上升，作为回应，联储将降息，以缓解经济增长、就业和工资面临的任何额外压力。预计这种宽松政策将在2024年上半年晚些时候开始。预计，降息——加上通胀下降——将为复苏奠定基础，使全球经济在2024年下半年走上伴随实际工资增长的趋势增长之路。货币政策制定者现在已经达到了紧缩周期的终点，下一步可能是宽松政策，预计宽松政策将在2024年上半年末开始展开。预计，随着通胀继续向可接受的水平靠拢，经济增长放缓，2024年上半年末将出现宽松政策。随着通胀正常化，实际工资恢复增长，宽松政策应有助于经济复苏成形，使全球经济在2024年下半年回归趋势增长。6)施罗德认为：重要的是，正如美联储所承认的那样，与货币政策相关的“长期和可变滞后”的全部影响尚未完全显现。在一个负债累累的经济体中，假设不会有意想不到的后果是相当乐观的。我们已经开始看到加息的一些后果。随着联邦基金利率的上升，企业的融资成本继续走高。7)富达认为：随着经济增长受损的情况日益明显，各国央行政策将会转向，并开始减息。纵观发达经济体，随着财政支持的滞后效应逐渐减退，紧缩货币政策将使经济步入温和衰退，应会令上述情况实现。在各个情景下，美联储的政策路径，以及通胀和增长走势将会截然不同，而且就时间及结果而言，难免存在高度不确定性。8)Vanguard认为：央行提高利率目标的影响可能会使美国经济在2024年陷入温和衰退，但也应有助于进一步抑制通胀，并在下半年允许美联储下调政策利率。不过，在削减周期结束时，美联储和其他发达市场央行的利率目标可能会高于我们近年来所习惯的水平。仍然认为美联储在2024年下半年之前不会考虑降息。欧洲央行将维持该利率至少到2024年下半年。9)Barclays认为：各国央行的加息周期非常激进。美联储会让美国经济稍微热一点，希望它最终会自行降温。代价就是未来的降息；我们的研究团队预测美联储到明年12月之前只会降息一次。10)Amundi认为：美联储和欧洲央行将在2024年分别下调利率150个基点和125个基点。在新兴市场，通货紧缩仍在持续，央行有一定的降息空间。11)Allianz认为：2024年欧洲央行仍有加息的可能。12)荷兰国际集团认为：美联储已经结束了加息，下一步将是明年的降息。预计2024年将降息150个基点，2025年初将进一步降息100个基点。即使欧洲央行(ECB)官员仍试图为进一步加息敞开大门，欧洲央行已经完成了加息，第一次降息可能在2024年6月实现。英国央行(BankofEngland)的紧缩周期几乎肯定已经结束，政策制定者正投入大量精力让投资者相信，降息还需要一段时间。我们将在2024年降息100个基点，并在2025年降息100个基点。日本央行走向正常化的第一步将是取消其收益率曲线控制计划，这可能会在请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告2024年第一季度发生，届时日本国债将跟随美国市场的走势跌至低于1%的水平。在日本央行确认了春季薪资谈判的结果后不久，其可能会在第二季度加息10个基点，但在年底前将短期政策利率维持在0.0%。13)PGIM认为：目前利率接近多年高点，经济增长和通胀终于开始放缓，我们很可能接近央行加息周期的尾声。虽然预计美联储将在2024年实施约50个基点的“微调”降息，但经济的中性长期利率可能会被吸引到3.0%的区域(高于之前估计的2.5%)。14)RBC认为：美联储可能会从明年夏天开始进行一系列温和的降息。欧洲央行可能会在2024年之前保持利率不变。15)LAZARD认为：美联储、欧洲央行和英国央行已经结束了加息周期。虽然有可能再加息一次，但从目前的水平来看，加息25个基点的影响并不大。美联储考虑最早在24年第二季度降低政策利率，这应该会缓解经济增长的不利因素，并在经济周期性反弹的预期中提振资本支出。16)富国银行认为：联邦公开市场委员会可能已经完成了加息，但在委员会开始放松政策之前可能还需要一段时间。因此，随着联邦公开市场委员会将联邦基金利率的目标区间维持在目前5.25%-5.50%的水平，而通胀率继续缓慢向2%下降，未来几个月实际联邦基金利率将缓慢走高。虽然，许多央行的加息周期已经结束，有些央行实际上已经开始降息，但货币政策变化与其对经济增长和通胀的影响之间存在长期和可变的滞后，这意味着限制性货币政策的影响可能会在未来几个季度继续显现。海外宏观经济关注点（三）：全球劳动力市场变化多数资管机构认为，随着美国人口老龄化，工人短缺已经显现，人口老龄化对未来劳动力供给造成了限制。这导致美国每月新增工作岗位的数量相较之前显著减少。劳动力市场的紧张状况在一些机构看来仍然存在，但一些迹象表明可能会出现减速。机构们关注到劳动力市场的一些不平衡，包括工资增长放缓和单位劳动力成本的下降。此外，一些机构指出，企业面临基本面走弱，可能导致劳动力市场状况的走弱。总体而言，多数机构认为劳动力市场的紧张状况可能在未来几个月逐渐缓解，工资增长可能放缓，但对于不同地区和时间段的劳动力市场表现存在一定分歧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告机构态度BlackRock悲观施罗德悲观Barclays乐观Amundi悲观Allianz悲观荷兰国际集团悲观LAZARD乐观富国银行中性理由认为随着美国人口老龄化，工人短缺已经出现，将限制未来的劳动力供给，每月新增工作岗位数量也可能减少。观察到以前防弹的消费者面临压力，消费者依赖债务增加，储蓄率下降。虽然劳动力市场依然强劲，但有减速的迹象。认为美国的就业市场在2023年仍然非常紧张，企业留住员工可能与担心在经济好转时无法重新吸引员工有认为美国劳动力市场的不平衡正在缩小，工资增长放缓，这可能导致工资压力的缓解和单位劳动力成本的下降。预计未来3至6个月企业基本导致美国劳动力市场状况走弱。认为英国劳动力市场正在降温，私营部门工资增长减缓，通胀预期降低，劳动力短缺缓解。认为美国劳动力市场表现良好，平均每月新增就业岗位高于维持相对于人口增长的稳定失业率所需的数字。认为美国劳动力成本上升过高，但进一步放缓可能导致超级核心通胀下降，对家庭支出和企业投资产生不利影响，从而减弱对劳动力的需求。1)Blackrock认为：随着越来越多的美国人口进入退休年龄，工人短缺已经出现。人口老龄化降限制未来的劳动力供给。这意味着在不引起通胀水平升高的情况下，美国每月只能新增约7万个工作岗位，而之前的数字是20万个。2)施罗德认为：我们也开始看到以前防弹的消费者的压力迹象。随着疫情期间储蓄接近枯竭，储蓄率现在回到4%以下，为1960年以来的最低十分之一，消费者越来越依赖债务。信用卡余额最近达到了超过1万亿美元的历史新高，拖欠率虽然很低，但正在上升。劳动力市场依然强劲，但有减速的迹象。3)Barclays认为：美国的就业市场在2023年仍然非常紧张。面对即将到来的衰退的几个信号，当地经济的持续强劲是这种表现的部分原因。另一个因素可能与“劳动力囤积”有关：企业留住员工是因为担心在经济前景好转时无法再把他们招回来。4)Amundi认为：美国劳动力市场的不平衡正在缩小，工资增长正在放缓。这一缓解劳动力市场状况的过程应会导致工资压力的持续缓解和单位劳动力成本的下降。5)Allianz认为：未来3至6个月企业基本面走弱，将导致美国劳动力市场状况走弱。6)荷兰国际集团认为：英国劳动力市场正在降温，私营部门工资增长8%以上的日子已经过去，通胀预期正在降低，劳动力短缺也大幅缓解。7)LAZARD认为：美国劳动力市场平均每月增加23.9万个就业岗位，远高于维持相对于人口增长的稳定失业率所需的数字。8)富国银行认为：美国劳动力成本的上升仍然过高，无法与2%的消费者价格通胀保持一致，但劳动力市场的进一步放缓也会导致超级核心通胀的逐渐下降。较高的实际利率将对家庭支出和企业固定投资支出产生不利影响，从而导致劳动力需求减弱。其他关注点：AI带来的投资机遇资管机构普遍认为，随着大型科技公司引领整个科技行业将业务重点转向人工智能，目前可能正处于智能革命的风口浪尖。机构们在未来6-12个月内相对看好发达市场人工智能主题股票，并预计人工智能将成为2024年美国企业整体利润增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告的主要推动力。各机构强调人工智能与其他技术和结构趋势相互作用，可能带来巨大的投资机会，这将成为未来研究的重点。机构态度BlackRock乐观JPMorgan乐观MorganStanley乐观瑞银乐观施罗德乐观理由认为整个科技行业正在将业务重点转向人工智能，预计在未来6-12个月，发达市场人工智能主题股票将受益，并成为2024年美国企业整体利润增长的主要推动力。人工智能推动科技股表现出色，市场预计人工智能市场将继续增长，为基础设施、半导体和软件公司提供有利条件。高质量科技股在经济低迷时可能更具弹性。预计到2025年，人工智能带来的积极运营杠杆和生产力增长将导致利润率扩张。看好美国信息技术行业，将其从中性升级为最受青睐。认为人工智能是最具吸引力的长期投资机会之一认为人工智能已经抓住了投资者的想象力，市场兴奋的背后逻辑是无可辩驳的。机构BarclaysAmundiHSBC巴黎银行PGIM态度乐观乐观乐观乐观乐观理由认为人工智能的指数级采用将为最快的技术革命之一铺平道路，提到了可能对就业、生产力和盈利能力产生积极影响。建议关注使用生成式人工智能实现自动化和转型的基础设施、软件和服务领域的机会，特别是AI的部署者认为生成式人工智能领域的结构性增长确保了高科技公司的估值预计2024年将是人工智能提供的投资机会发展的关键一年最近的人工智能热潮使科技行业摆脱了衰退1)Blackrock认为：在少数大型科技公司的带领下，整个科技行业都在将业务重点转向人工智能。我们可能正处于这场智能革命的风口浪尖。我们在未来6-12个月的维度来看，相对看好发达市场人工智能主题股票。科技行业的盈利弹性将持续存在，并预计它将成为2024年美国企业整体利润增长的主要推动力。以人工智能为中心的多国及多行业投资周期已经开启，对盈利增长和生产力都是一个重要的积极因素。人工智能与其他技术以及结构趋势的相互作用可能会产生最大的投资机会，这将成为未来研究的重点。2)JPMorgan认为：今年到目前为止，对人工智能的热情推动了科技股的优异表现。人工智能加快了技术进步的速度，并已扩散到各个部门和更广泛的经济领域。除了大型科技公司，相关的计算基础设施业务也表现出色，这些业务使消费者和企业能够采用。预计，随着应用范围的扩大，人工智能市场将继续增长，为基础设施、半导体和软件公司提供有利条件。我们仍然对互联网和半导体以及人工智能、自动化和电气化的长期驱动因素感到兴奋。在经济低迷的情况下，高质量科技股可能比其他行业更具弹性，因为它们的资产负债表强劲，与经济周期的相关性较低，因为它与盈利有关。事实上，自互联网泡沫以来，大型科技股的基本面已经有所改善，杠杆率更低，现金更多，盈利能力更高，生产率更高。3)MorganStanley认为：近期的不确定性将让位于美国股市的反弹。Wilson预计，到2025年，盈利增长将保持强劲：“人工智能带来的积极的运营杠杆和生产力增长应该会导致利润率的扩张。4)瑞银认为：我们看好美国信息技术行业，并将其从中性升级为最受青睐。这在一定程度上反映了我们对优质股票的偏爱：许多回报率最高、资产负债表最强的公司都属于IT行业。但它也承认，最新财报季的迹象表明，智能手机和PC的需求正在改善。该行业还提供当今最具吸引力的长期投资机会之一：人工智能（AI）。与此同时，我们将美国从最不受欢迎的地区偏好上调至中请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告5)施罗德认为：人工智能已经抓住了投资者的想象力，当然，它存在被过度炒作的巨大风险。然而，市场兴奋背后的逻辑是无可辩驳的。自动化是一个长期趋势，已经从狭窄的工业流程迅速扩展到整个服务部门。基于语言模型的生成式人工智能大大提高了风险。6)Barclays认为：人工智能(AI)的指数级采用可能为最快的技术革命之一铺平道路。事实上，人工智能的第一个切实影响明年就可以感受到，无论是对就业(负面)、生产力还是盈利能力(两者都可能是积极的)。7)Amundi认为：投资者应该关注使用生成式人工智能实现自动化和转型的基础设施、软件和服务领域的机会。更喜欢AI的部署者(例如:金融科技(Fintech)、消费者和医疗保健公司)，有上涨潜力。同时需要关注韩国(即在内存领域的主导地位提升了其在芯片领域的领先地位)、中国台湾(即晶圆代工厂将从芯片需求中获益)的机会以及在美国投资的欧洲注册公司。8)HSBC认为：生成式人工智能领域强劲的结构性增长保证了高科技公司的估值。9)巴黎银行认为：随着人工智能继续扩展到新的应用领域，预计2024年将是人工智能提供的投资机会发展的关键一年。ChatGPT的发布在云服务提供商和其他技术公司之间引发了一场竞赛，以扩展他们的数据中心基础设施、软件堆栈、基础模型和应用程序。该领域的几家领军企业公布了大幅正面的收益修正，并在2023年实现了惊人的股票回报。10)PGIM认为：最近的人工智能(AI)热潮似乎使科技行业摆脱了衰退。其他关注点：选举年对经济的影响资管机构普遍认为2024年将是历史上最重要的选举年之一，对美国和其他国家的经济产生影响。虽然选举年可能带来市场波动，但长期投资者仍被建议保持冷静，因为政治不确定性有时会提供有吸引力的投资机会。机构们也指出，虽然选举可能产生噪音，但美联储政策和经济周期对市场回报的影响更为重要。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告机构态度BlackRock有影响JPMorgan有影响富达有影响Barclays有影响CapitalGroup有影响理由认为2024年将是历指出全球范围内包括史上最重要的选举印度、印度尼西亚、俄认为美国大选年认为2024年美国和2024年被认为是全球范围内历史上影年，特别是对美国罗斯、南非、英国和美将突显两党分歧，英国的重大选举将响最大的选举年之一，市场可能会出现的选举，将有超过国等地的选举，虽然会对政府开支能力增加这些国家的政波动，但对于长期投资者来说，赢得白一半的世界人口参占据新闻头条，但对市构成威胁治不确定性宫的政党对回报的影响并不大加投票场的影响可能更微妙机构AllianzHSBC巴黎银行RBCLAZARD态度有影响有影响有影响有影响有影响理由认为11月美国大选的影响加剧了经济的不确定性，但同时指出政治不确定性有时提供有吸引力的投资机会认为美国大选辩论的话题可能会对通胀前景产生影响，但总统任期的第四年往往对股市有利。其他国家也将迎来选举，可能加剧市场波动认为选举格局可能对市场产生重大影响，但目前还不能为潜在的结果分配有意义的概率认为2024年选举季可能给投资者带来更多焦虑，但也指出市场历来在总统选举年表现良好认为2024年美国大选可能成为地缘政治上的分水岭，涉及对乌克兰的援助以及外交政策的可预测性和法治1)Blackrock认为：2024年将是历史上最重要的选举年，届时将有超过一半的世界人口参加投票。美国的选举尤为重要。2)JPMorgan认为：2024年，印度、印度尼西亚、俄罗斯、南非、英国和美国等世界各地都将举行重要选举。尽管这些选举无疑会占据新闻头条和电视广播时间，但对市场的影响可能会更微妙。3)富达认为：美国大选年将突显两党分歧，对政府开支能力构成威胁。4)Barclays认为：2024年，美国和英国将举行两场重大选举。随着今年最后一个季度的临近，这些国家的政治不确定性将会加剧。5)CapitalGroup认为：2024年将是一个关键的选举年，不仅在美国如此，在许多其他国家也是如此，包括印度、俄罗斯、南非和英国等。从全球范围来看，这可能是历史上影响最大的选举年之一。尽管市场在选举年可能会出现波动，但对于长期投资者来说，赢得白宫的政党对回报的影响并不大。政治不确定性的增加有时会提供有吸引力的投资机会。优质公司往往会受到政治因素的影响，这可能会带来买入机会。6)Allianz认为：11月美国大选的影响加剧了经济的不确定性。但好消息是，投资者可能会因再次承担风险而获得回报。7)HSBC认为：美国大选辩论的话题可能包括全球关税和医疗成本，这可能会影响通胀前景，但总统任期的第四年往往对股市有利。其它经济体——包括墨西哥、印度、印尼、欧盟(或许还有英国)——也将迎来繁忙的选举日程，这可能会加剧双向波动。8)巴黎银行认为：尽管选举格局可能会对2024年的市场产生重大影响，但目前还不可能为潜在的结果分配有意义的概率。9)RBC认为：选举可能会产生噪音。继2016年和2020年有争议的选举之后，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告2024年的竞选季节可能会给投资者带来更多的焦虑。随着新闻头条和社交媒体上的帖子煽风点火，投资者应该保持冷静，因为市场历来在总统选举年表现良好。自1928年以来，标准普尔500指数平均上涨7.5%，在总统大选年结束时，几乎有75%的时间是上涨的。在影响市场回报方面，美联储政策和经济周期比华盛顿的政党控制发挥更大作用。10)LAZARD认为：2024年美国大选可能成为地缘政治上的分水岭，因为对乌克兰的进一步援助，以及外交政策的可预测性和法治都悬而未决。其他关注点：ESG相关主题在ESG方面，资管机构普遍强调低碳转型是当前市场中的重要力量。重点关注能源转型，不仅看好可再生能源机会，还认为传统能源公司在供需不匹配的情况下可能表现出色。机构们建议投资者关注净零排放主题，同时探索新兴增长机会，尤其是在必须实现净零排放的行业中。可持续投资的成熟和监管环境的不断发展使更广泛的ESG问题成为焦点，不仅注重ESG对公司的影响，还强调公司活动对环境和社会的影响。机构BlackRock瑞银景顺施罗德BarclaysAmundi巴黎银行观点看好低碳转型，认为能源转型是当前市场中发挥作用的巨大力量，市场可能低估了这一主题预计全球逐步淘汰化石燃料的趋势将加速，各国已接受摆脱化石燃料的承诺，脱碳趋势显而易见看好中国实现净零排放、电气化和能源革命，认为中国在绿色产业方面的增长将提供投资机会担忧美国的赤字问题，认为债务水平的融资成本要高得多，短期内几乎没有减少的迹象建议投资者关注需要转型才能实现净零排放的行业，强调选择高质量、运营良好因素纳入财务分析的重要性强调ESG投资应专注于净零，看好能源转型和新兴市场投资，关注建筑脱碳、减少食物浪费、可持续农业等主题随着可持续投资的成熟，强调更广泛的ESG问题成为关注焦点，不仅要关注ESG对公司的影响，还要关注公司活动对环境和社会的影响1)Blackrock认为：低碳转型是当今市场中发挥作用的巨大力量之一。重点关注能源转型，不仅仅是要发现可再生能源的机会，传统能源公司也有可能跑赢大盘，尤其是在供需不匹配的情况下。对增强气候适应能力的产品和服务的需求在不断增长。随着时间的推移，市场可能低估了这一主流投资主题。2)瑞银认为：无论COP28的措辞如何，对逐步淘汰化石燃料的大力支持都将加速这一趋势。，所有国家最终都接受了摆脱化石燃料的承诺，这一事实是排放和气候政策的转折点。不同的经济体显然处于不同的转型阶段，各地区拥有众多技术、资源和能力。但长期的脱碳趋势是显而易见的。我们继续预计，在可预见的未来，能源投资领域将占上风，正如COP28和英国、新加坡、中国香港等发布的最新监管指南所表明的那样，将越来越重视转型规划。扩大可再生能源和基础设施的新目标将加速脱碳。尽管并不出人意料，但从2022年到2030年，全球可再生能源装机容量增加两倍的目标获得批准，可能会推动电力脱碳取得有意义的进展，并有助于恢复市场对可再生能源行业的信心。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告根据能源和清洁空气研究中心的数据，这一承诺意味着每年增加的容量将增加五倍。COP28也将核电带回了主桌，22个国家承诺到2050年将其核电容量增加两倍，美国在核聚变的研发承诺中处于领先地位。3)景顺认为：中国实现净零排放、电气化和能源革命的道路。中国是2021年最大的二氧化碳排放国，占全球排放量的31%左右。中国承诺实现净零排放，并制定了雄心勃勃的目标，即在2030年前达到二氧化碳排放峰值，到2060年实现碳中和。这些监管目标刺激了绿色产业的显著增长，吸引了对可再生能源和清洁技术的大量投资。预计这些目标还将推动广泛的电气化，这是中国实现碳中和战略的一个关键方面。中国拥有完整的绿色能源供应链，涵盖原材料、新能源、智能电网传输、电池、电动汽车等。碳消费和制造业的垂直供应链可以为中国的供应商和企业提供比较优势，巩固他们的领导地位。从估值的角度来看，明晟中国市场目前的交易价格与明晟美国市场相比约有45%的折扣。中国股市的估值具有吸引力。独特的结构性机遇、再全球化和绿色化创造了一个不容忽视的投资领域。4)施罗德认为：美国的赤字超出了大流行前的任何时候。令人担忧的是，短期内似乎几乎没有减少的迹象。虽然疫情支持措施现在几乎已经结束，但长期的“绿色”补贴，包括《通胀削减法案》提供的补贴（有助于为脱碳工作提供资金）现在已经接过了财政接力棒。与此同时，出于保护国家利益（更广泛的去全球化趋势的一部分）的动机，以《芯片法案》的形式回流，以及支持人口老龄化的要求，正在为财政问题火上浇油。问题在于，这种债务水平的融资成本要高得多。5)Barclays认为：由于近期不确定，投资者可以将目光投向当前市场之外，在必须转型才能实现净零排放的行业中发现增长机会。长期增长市场正在出现，适合那些运营良好、拥有应对全球气候变化挑战有效解决方案的公司。投资者仍然必须选择高质量、运营良好的公司，这凸显了将环境、社会和治理(ESG)因素纳入财务分析的重要性。6)Amundi认为：ESG投资应专注于净零，并探索正在获得吸引力的主题。能源转型仍然是ESG投资的首要关注点。预计对新兴市场的投资将加速，私营部门将发挥关键作用。在股票方面，我们关注的是建筑的脱碳、减少食物浪费、可持续农业和能够促进转型的技术。与能源转型相关的基础设施也应得到政府的支持。其他主题包括信贷和私人债务的生物多样性以及与可持续相关的融资。7)巴黎银行认为：随着可持续投资的成熟，监管环境不断发展，更广泛的ESG问题成为人们关注的焦点。不仅要关注ESG问题对公司的影响，还要关注公司活动对环境和社会的影响。二、全球宏观风险一览全球宏观风险（一）：美国政府债务多家资管机构普遍关注美国政府债务的问题，一致认为结构性的低增长和高利率将对不断膨胀的债务产生负面影响。多家机构观察到长期溢价和投资者对长期债券风险的要求上升，结合对收益率波动加剧的预期，采取了战术上保持中立、战略上减持长期美国国债的策略。综合来看，这些机构普遍对美国政府债务的增长和结构性挑战表达了担忧，并在投资策略上做出相应调整。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告机构态度BlackRock悲观高盛相对乐观JPMorgan相对悲观施罗德悲观Barclays悲观HSBC相对乐观理由认为结构性的低增长和高利率给美国政府债务带来问题，高收益率债券的借贷成本可能导致政府在几年内的利息支付支出超过联邦医疗保险。他们还强调央行对通胀控制力度减弱，增加了通胀上升的长期风险。在预期长期债券风险溢价上升的情况下，BlackRock选择在战术上保持中立并在战略上减持长期美国国债。高盛认为公共债务状况令人担忧，但市场可能会保持耐心，除非可能出现新的无资金支持的财政扩张。尽管担忧美国的财政问题可能给全球金融市场带来相当大的压力，但高盛相对乐观，认为市场可能会保持耐心。2023年以来，美国国债收益率上升，特别强调需要区分收益率上升的原因，包括经济走强和由较高的长期风险溢价驱动的上升。他们强调在经济增长放缓的迹象出现时，企业可能面临更高的借贷成本，可能导致违约激增，引发利差迅速扩大。JPMorgan继续看好高质量债券，尤其对于那些具备风险承受能力和投资视野的投资者施罗德认为美国国债创下了自1787年以来的最大跌幅，这表明他们对美国国债前景持悲观态度，尽管具体的分析细节在提供的信息中有限。Barclays关注美国债务的快速增长，特别强调2023年美国债务总额超过33万亿美元，且未来十年的预算赤字可能超(GDP)的5%。根据他们的预测，到2033年，美国政府债务总额可能超过50万亿美元。在高利率时期，这可能导致到2031年，该国在利息支付上的支出将超过非国防可自由支配支出，这是不可持续的。HSBC认为政府债务堆积是一个重要的讨论话题，但他们希望这一逆风将被技术创新所抵消。他们强调美国大部分支出用于净零转型的生产性投资，这应该会促进经济增长。因此，他们持有相对乐观的态度。1)Blackrock认为：结构性的低增长和高利率给不断膨胀的美国政府债务带来了问题。如果高收益率债券的借贷成本保持在5%附近，政府在利息支付上的支出可能会在几年内超过联邦医疗保险。央行对通胀的控制力度减弱，增加了通胀上升的长期风险。我们还看到，长期溢价或投资者对持有长期债券的风险要求的补偿有所上升，再加上我们对收益率波动加剧的预期，使我们在战术上保持中立，并在战略上减持长期美国国债。2)高盛认为：公共债务状况是一个日益令人担忧的领域，但，市场在这方面可能会保持耐心，除非明年的美国大选可能带来新的无资金支持的财政扩张。即使是美国的财政问题，风险在于，它们给全球金融市场造成的压力与美国一样大，甚至更大。3)JPMorgan认为：自2023年第二季度美国地区银行业危机爆发以来，10年期美国国债收益率从年初迄今的3.4%的底部飙升至11月初的5%左右，达到多年高点。重要的是要区分反映经济走强的收益率上升和由较高的长期风险溢价(TRP)驱动的收益率上升，由于风险和不确定性的增加，投资者要求在收益率曲线的长端投资获得更高的回报。在过去5个加息周期中，10年期美国国债收益率在联邦基金利率之前见顶。在上次加息和首次降息之间，10年期美国国债收益率也下跌了107个基点。如果经济增长出现明显放缓的迹象，企业可能会面临进一步的利润率挤压，需要以更高的借贷成本进行再融资。违约激增很容易导致避险情绪在整个市场蔓延，引发利差迅速扩大。因此，我们继续看好高质量债券，除非投资者具备风险承受能力和投资视野，能够安然度过经济增长放缓带来的更大波动。4)施罗德认为：美国国债创下了自1787年美国批准宪法以来的最大跌幅。5)Barclays认为：2023年，美国债务总额超过33万亿美元，这一年增加了3万亿美元以上，自2019年以来增加了10万亿美元。与此同时，最新的国会预算办公室(CBO)预测指出，未来十年的预算赤字将超过国内生产总值(GDP)的5%。按照这个速度，到2033年，美国政府债务总额可能超过50万亿美元。在利率较高的时期(至少目前如此)，这可能意味着到2031年，该国在利息支请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告付上的支出将超过非国防可自由支配支出(如交通、教育、卫生、国际事务、自然资源和环境以及科学和技术方面的资金)，这是不可持续的。6)HSBC认为：政府债务堆积是一个重要的讨论话题，因为一些人怀疑它是否会导致结构性增长放缓(例如，在日本和意大利，这是有争议的)。希望这一逆风现象将被技术创新所抵消，而且美国的大部分支出都用于净零转型的生产性投资，这应该会促进经济增长。全球宏观风险（二）：海外地缘政治碎片化多家资管机构共同关注全球地缘政治的碎片化和相互竞争的崛起，认为连续不断的危机加速了这一趋势，引发了地缘政治和经济集团之间的竞争。机构普遍关切中东战争、俄乌冲突、中美结构性竞争等事件，认为这些事件导致全球地缘政治风险上升。担忧包括危机中断贸易、石油和天然气价格上涨、经济逆风加剧、供应链多样化受阻、紧张局势引发投资者寻求避险资产等。一些机构指出，紧张局势可能限制合作，增加波动性，对市场产生不确定性。尽管各机构对特定冲突的演变有不同看法，但普遍认为这些事件增加了尾部风险，可能对全球经济增长产生压制作用。机构判断BlackRock僵持高盛僵持JPMorgan缓解施罗德僵持富达僵持理由BlackRock认为全球地缘政治和经济集团的崛起正在加速，持续的危机导致全球分裂和相互竞争加剧。中东战争、俄罗斯和乌克兰的冲突，以及中美结构性竞争都意味着地缘政治风险上升。联合国数据显示全球动荡局势达到几十年来的最高水平。高盛认为中东战争的升级可能中断通过霍尔木兹海峡的贸易，导致石油和天然气价格上涨，从而降低全球净增长。JPMorgan认为乌克兰和中东的冲突对全球经济的影响有限。中东局势升级可能导致油价上涨，但美中加强双边对话有助于减少军事摩擦的风险。中国与美国的地缘政治紧张正在加剧经济逆风，影响供应链、阻碍技术和知识转移，并引发激进的产业政策和外国直接投资的障碍。富达认为俄乌冲突将推高商品价格，可能导致油价上涨，进而对整体通胀造成冲击，削弱加息效应，出现经济滞胀风险。机构判断Barclays僵持Amundi僵持HSBC僵持巴黎银行僵持LAZARD僵持理由Barclays认为中东和乌克兰的冲突提高了不确定性水平和股票风险溢价，虽然不可能预测冲突如何演变。Amundi认为2024年将是紧张局势和保护主义加剧的过渡年，地缘政治情景的下行风险更高，尽管大多数紧张局势可能不会升级为地区战争。HSBC认为俄罗斯-乌克兰和以色列-哈马斯战争增加了波动性，加剧了能源、商品和货币市场的波动，使合作变得更加困难巴黎银行认为地缘政治格局变得越来越复杂和具有挑战性，各地的紧张局势都很明显，虽然对市场的影响可能很大，但无法为潜在结果分配有意义的概率。LAZARD认为持续的地缘政治冲突和紧张局势可能会进一步抑制经济增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告1)Blackrock认为：接连不断的危机加速了全球分裂以及相互竞争的地缘政治和经济集团的崛起。市场比以往更加关注地缘政治风险。中东战争、俄罗斯和乌克兰之间的持续冲突以及中美之间的结构性竞争意味着地缘政治风险的增加。根据联合国的数据，全球动荡局势的数量达到了几十年来的最高水平。驾驭新的世界秩序并不一定要避免风险或针对特定事件进行定位，而是要制定旨在抓住机遇和降低风险的整体投资组合策略。2)高盛认为：中东战争的升级中断了通过霍尔木兹海峡的贸易，可能导致石油和天然气价格大幅上涨，这可能会降低全球净增长。3)JPMorgan认为：乌克兰和中东持续不断的冲突对全球经济的影响应该有限。如果中东紧张局势升级，由于担心供应中断，我们可能会看到油价上涨。美国和中国加强了双边对话，这有助于减少因意外或错误而发生军事摩擦的尾部风险。世界两大经济体之间的紧张局势一旦升级，可能会促使投资者寻求黄金等避险资产，以及发达市场政府债券等流动性资产。4)施罗德认为：中国与美国的贸易问题对全球经济发展至关重要。美国的逆全球化助长了供应链多条线化，阻碍了获得先进技术和知识转移的机会，引发了美国激进的产业政策，并阻碍了外国直接投资（FDI）。5)富达认为：在全球供应链已经出现紧张的背景下，乌克兰危机将继续推高商品价格。巴以冲突扩大为地区冲突的风险仍然存在，包括油价可能上涨，导致整体通胀面临新一轮冲击。有关冲击可能削弱加息效应，继而出现经济滞胀风险。6)Barclays认为：虽然不可能预测中东和乌克兰的冲突将如何演变，但它们确实提高了不确定性水平和股票风险溢价。7)Amundi认为：2024年将是过渡的一年，紧张局势和保护主义将日益加剧。2024年许多地缘政治情景的下行风险都更高。虽然我们的基本情况是，中东目前的局势不会升级为一场地区战争，但伊朗冲突的扩大将显著改变地缘政治环境，使其走向下行。尽管有更大的负面影响，但我们的基本预测仍然是，这些紧张局势中的大多数不会在明年“沸腾”。8)HSBC认为：俄罗斯-乌克兰和以色列-哈马斯战争的未知路径和影响。很难对这些话题做出方向性的判断，但清晰的是，上述问题增加了波动性，增加了尾部风险。继续加剧能源、商品和货币市场的波动。由于地缘政治冲突，合作可能变得更加困难。不过在有明确必要性的领域可能会有一些合作，这包括向净零排放过渡。9)巴黎银行认为：地缘政治格局正变得越来越复杂和具有挑战性，从乌克兰到以色列，紧张局势都很明显。尽管地缘政治可能会对2024年的市场产生重大影响，但目前还不可能为潜在的结果分配有意义的概率。10)LAZARD认为：持续的地缘政治冲突和紧张局势可能会进一步抑制经济增长。三、中国宏观经济形势中国关注点（一）：经济政策和GDP增长目前各机构普遍认为2024年中国的经济增长会相对稳健，分歧点在于经济增长的速度。较为乐观的机构预测中国2024年GDP增速会介于4%-5%之间，较为悲观的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告机构则认为其会低于4%。对于中国2024年的经济政策，各机构普遍认为中国会继续出台积极的政策以促进就业和消费，从而拉动经济增长，但中国的经济政策依旧会是以“稳”字当头，不太可能出现重大的经济刺激措施。机构高盛JPMorgan景顺施罗德BarclaysAmundiRBCLAZARD富国银行经济政策乐观中性乐观中性乐观乐观乐观中性中性GDP增速乐观中性乐观中性中性中性乐观乐观中性理由财政、货币政策的1万亿元债券中国决策者消费者信心中国工业利中国将继续房地产行业问互相辅助、稳定的发行应该会支将继续以高“中等收入陷不足、人口结策将保持适润正在改消费前景，以及中持2024年上质量发展为阱”，随着工构变化以及度扩张性。小善，库存去保到2024年消费趋势低迷央政府在房地产、半年的经济增重点，采取资成本的上之前的住房型货币宽松库存周期似保持最低增和地缘政治紧基建、制造业的投长。可能会出有针对性的升，中国在低过度投资等政策将持续乎接近尾张局势等结构资有望带动经济台针对基础设宏观政策和端制造业的竞拖累经济增声，信贷增到最近一系性阻力拖累经增长。施，以及解决地方政府融资平台信贷质量走弱问题的财政政策。有力措施，稳定增长和就业，降低风险。争力下降。长。但预计未来几个月会有更多的政策支持，包括对基础设施和高端制造业的投资，以及货币刺激政策。下半年可能降息20个基点。然而，这种宽松政策不足以抵消房地产和新的地方债务带来的拖累。长正在加滑正在放缓。中央政府最近推出了额外的财政刺激措施。列的刺激措施和新住房建设急剧下降以及消费者信心和支近期经济状况即将改善。济增长，中国出台重大财政刺激措施的可能性微乎其微。1)高盛认为：中国实际GDP增速将从2023年的5.3%放缓至2024年的4.8%，延续了后疫情时代的减速增长路径。到2030年，中国经济增长率将稳定在3%左右，在本轮十年余下的时间里，年均增长率将达到4%。在全球背景下，对2024年中国的宏观前景仍然带有强烈的独特性。中国的经济增长与大多数发达市场和新兴市场经济体一样正在放缓，但国内通胀压力的绝对值温和且较低，中国与世界其他地区之间的政策差距(相对宽松的一面)应该会得以保持。宽松的金融环境、扩张性的财政政策、更积极的国家对房地产市场的干预，以及进一步放松行业监管，所有这些都将至少在2024年支撑经济增长。2)JPMorgan认为：根据最近公布的政策，预计北京将继续支持经济增长，但不太可能采取重大措施。这意味着利率可能会保持在低位，10月底宣布的额外1万亿元债券发行应该会支持2024年上半年的经济增长。财政政策可能会针对基础设施，以及解决地方融资平台信贷质量问题发力。中国2024年的增长前景是稳定的，但数据上并非急剧走高。3)MorganStanley认为：2016年至2019年，中国的GDP平减指数平均为2.6%，2020年至2022年为2.5%。然而，这一次通缩压力可能需要更长时间才能缓解，因为在房地产繁荣时代结束后，缺乏明显的增长引擎。摩根士丹利中国经济团队预测2023年的GDP平减指数为-0.8%，随后在2024年回升至0.6%，2025年达到1.3%的微弱复苏。4)瑞银认为：预计2024年中国实际GDP增速将放缓至4.4%5)景顺认为：2023年，中国遭遇市场波动，增长势头不确定。尽管中国将继续面临宏观经济逆风，但未来将逐步复苏。展望未来，预计中国决策者将继续以高质量发展为重点，采取有针对性的宏观政策和有力措施，稳定增长和就业，降低风险。自8月中旬以来，渐进式宽松政策明显加速。看到了一个更清晰、更积极的财政政策信号，这是由于旨在刺激经济增长和恢复市场信心的政策。此外，发行1万亿元中央政府专项债券，财政赤字率从3%提高到3.创历史新高。这一刺激计划表明决策者决心集中精力改善中国的经济和金融请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告市场。然而，要维持积极的市场情绪，未来可能需要继续放宽政策。因此，预计到2024年，中国的低利率环境将持续更长时间。6)施罗德认为：未来十年中长期，中国将面临增长放缓。中国经济需要摆脱投资拉动型增长模式。投资占GDP的比重高得不可持续。随着工资成本的上升，中国在低端制造业的竞争力下降，需要继续向价值链上游移动。7)富达认为：短期内，周期性反弹的空间是存在的。但支撑其中性看法的长期结构性问题没有改变。从本质上讲，经济体系中债务问题、增速放缓将导致消费者通胀数据疲软、利率下降。8)Vanguard认为：外部和结构性压力增加的情况下，额外的政策刺激将维持中国经济的复苏。9)Barclays认为：一些结构性因素将继续拖累经济活动，包括消费者信心不足、人口结构变化以及之前的住房过度投资。但预计未来几个月会有更多的政策支持，包括对基础设施和高端制造业的投资，以及货币刺激政策。10)Amundi认为：在2024-25年，去杠杆化将是经济增长的核心决定因素。预计财政政策将保持适度扩张性，总体赤字控制在3.4%，2024年专项债券额度预期在4万亿元。结构性货币宽松政策将持续下去，2024年下半年可能降息20个基点。然而，宽松政策仍需对冲房地产问题和地