现代企业项目融资风险分析和管理

项目融资风险分析和管理1风险管理的概念风险管理1风险管理的产生与发展2风险管理的概念3风险管理的过程(1)风险管理的产生与发展管理学理论的发展项目费用控制/管理中的主动控制和被动控制主动控制与被动控制PM方法/控制的含义估计目标偏离的可能性决策：采取预防措施发生了偏后分析原因决策：采取纠偏措施主

动

控

制

被

动

控

制首先分析、分析预测目离标偏离预防措施再分析预测再预防...

...纠偏措施目标再偏离再纠偏...

...控制的任务与措施PM方法/控制的含义项

目

管

理

的

方

法目标控制投资控制进度控制质量控制合同管理组织协调组织措施合同措施技术措施经济措施(2)风险管理的概念Risk

management

is

the

systematic

processofmanaging

anorganization's

riskexposures

toachieveits

objectivesin

a

manner

consistentwithpublicinterest,

human

safety,

environmentalfactors,

and

thelaw.

Itconsists

of

the

planning,organizing,

leading,

coordinating,andcontrollingactivities

undertaken

withthe

intentofproviding

an

efficient

pre-loss

planthatminimizes

theadverseimpactof

risk

on

theorganization's

resources,earnings,

andcash

flows.--------American

Riskand

InsuranceAssociation

(ARIA)/rts/riskmgmt.htm(2)风险管理的概念风险管理是对在组织的公众利益、人员安全、

环境因素、法律方面的目标完成过程中遇到的

风险进行管理，是一个系统的管理过程。风险管管理包括为提供有效的损失预防方案而进行的

规划、组织、领导、协调及控制活动，目的就是是将风险引起的对组织资源、收益及现金流出

的不利影响最小化。American

Risk

and

Insurance

Association(ARIA)(3)风险管理的过程3.1

风险管理的过程（wordfigure）3.2风险管理各级段的主要工作(3)风险管理的过程3.1

风险管理的过程（wordfigure）项目管理风险管理风险管理项目管理项目管理风险管理充分重视项目建设过程中的风险，重视目标的主动控制风险管理项目管理风险管理政治风险经济风险管理风险技术风险风险管理风险识别风险分析风险转移自留风险的措施风险损失认知认知分析风险来源认知方法企业目标严重性(按部门划分)商务财务合同与法律设计人力资源施工方法进度计划机械设备建筑材料机电设备工业安全质量管理标准化调查财务报表

记录与档案流程图亲自检视聘请专家生存

继续营运盈余稳定成长

企业形象法例要求损失频率损失幅度步骤1－风险损失认知检视各种策略的可行性以控制手段减少损失风险的避免:损失防阻损失抑减风险隔离风险转移自留转移以理财手段弥补损失目前的损失费用

未基金化的准备金基金化的准备金

财务调拨附属保险公司承保商业保险

契约性转移步骤2－检视各种策略的可行性步骤3－选择最佳的策略选择最佳的策略选择的标准决策的标准财务标准与其他目标有关的标准控制手段理财手段步骤4－执行所选定的策略执行所选定的策略技术性决策管理性决策步骤5－监督与改进风险管理计划监督与改进风险管理计划目

的控制计划确保适当的执行、检查、适应、改变成效标准活动标准2

风险分析和管理项目融资风险分析与管理项目风险的识别、评价和分配，是项目融资成功功的关键和重要的基础工作。项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风风险分摊和风险控制的过程。2.1项目融资风险分类方法按照项目建设的进展阶段划分按照项目风险的表现形式划分项目项目风险内部可控性划分按照项目建设的进展阶段划分项目建设开发阶段风险设计或技术风险；成本超支风险；原储量不够；竣工延期；不可抗力等等；需要强有力的担保：投资者或承包商项目试生产阶段风险商业完工：项目产品的产量和质量，原材料、能源消耗定额及其它一些技术经济指标在规定的时间范围能够达到项目融资文件具体规定时，视为正式完工。项目生产经营阶段风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险和环境风险等。按照项目风险的表现形式划分信用风险施工风险技术风险经营风险货币和汇率风险（财务风险）法律风险政治风险环境风险1.信用风险一个基建项目涉及的当事人很多，一旦任何一方的当事人不能按时履行其付款的义务时，均可能导致整个项目的失败或至少导致财政上的超支或时间上的延误。借款人的信誉有时不是一个因素，因为借款人通常是一家为一个项目而成立的特别目的公司。但借款人的股东的信誉就可能值得注意。如果他们必须在成本超支或是现金短缺时提供财政上的支持或他们还未全面注注资的话，就得更加注意。股东亦可直接参与项目的工作，成为该项目

的经营人、经历或放款人。受委托建设该项目的承建商的信誉显然令人关注（总承包所委托的分包

商的信誉亦然）。在挑选承建商时，除了要考虑承建商对同类项目所具

有的实际经验以外，对于承建商的财政状况及其所负责的其它项目都必

须加以考虑。此外，亦必须对于主要设备供应商及被提名为项目建成后的的经营人的信誉进行审查。再者，在其它类型的项目中，亦应对产品采

购人及使用者的信誉进行审查。最后，亦应加以考虑项目的保险公司的信誉地位。如果适当的话，可以适当地进行分保，并将项目的保险（及分保）分散，向多家保险公司购买。2.施工风险通常发起人和贷款方希望项目有一个价格确定的的交钥匙建筑合同。必要的是要有有经验的、

信誉良好的建筑承包商并确保其在合同下提供足足够的违约金以祢补由于完工延迟、成本超支及及技术运转不达标等所造成的损失。此外，在项项目的建筑期往往还需要财产损失和损坏的全面面保险。3.技术风险总的说来，贷款方是不愿意接受技术风险的；该该风险主要是由设备供应商或发起人承担。许多多基础建设项目的融资，尤其是在通信和发电领领域确实涉及尖端技术，风险分摊这一问题必须须在初步阶段就得解决：它不是银行或债券市场场风险。一般情况下贷款方是不希望在此类项目中采用未未经验证过的新技术4.经营风险发起人和贷款方希望项目能与一个有经验的经营营者签署一个长期的经营与维修合同。如果涉及新技术，设备供应商的附加支持也非常必

要，这样才能确保项目在技术方面的正常运作；同时，项目还需要各类保险，包括商业中段险。在大多数情况下，这些劳务的付款与项

目的实际运作相联系；因此，高质量的经营和维修是必须的。在经营期间同样需要一整套

的保险。要求最低定价。5.货币和汇率风险（财务风险）除了上面所提到的信贷风险以外，项目亦会面临临其他财政上的风险，例如：汇率的波动，利率率的增加及通货膨胀等。这些财政上的风险可以以通过对冲基金设施来解决，例如：可以通过货货币互换安排以及制定增加道路收费程式以对冲冲通货膨胀为项目的现金周转所带来的影响。项项目的借款人及放款人亦将向适当的顾问征求意意见及独立地进行广泛的采种模式化练习，以尽尽量保证项目收益在多种经营环境下均可合理地地应付运营开支及贷款义务。汇率变化也将对项目的债务结构产生影响。假设该

项目同时借有本国货币和美元两种货币的贷款，如果果项目收入中的货币比例与贷款的币种比例基本一

致，汇率的风险就相应较小；反之，如果两者比例不不协调或者项目有另外第三种货币收入，任何汇率

上的变化就有可能直接影响到项目的偿债能力。例如如，在表2—2中，当汇率由2：1变为3：1时，项目

利润按本国货币计算增加了116％，而以美元计算却却只增加了44％；当汇率由2：1为1：1时，项目利

润技本国货币计算减少了117％，而以美元计算却减减少了133％。显然，如果该项目大部分贷款是以美元形式的话，项目风险将会增加；项目还将面对国内贷款利率和美元贷款利率变化的风险。任何利率的增加都会增加项目的实际生产

成本，减少项目的现金流量，进一步从宏观的角度还有可能降低项目在国际市场中的竞争能力。6.法律风险从事项目的公司及项目的放款人均须对与该项目之经营有关的法律律有全面的认识。地方法律制度也许不能为他们提供他们所惯有的的保障和可靠性。当一个国家没有保护知识产权的制度或该等制度度受到公然漠视时，信息技术就可能面对风险。在地方法律制度当中，可能缺乏完善的法律确保项目放款人有权取得或执行从事项目公司的资产或应收帐款，而该等权利可能亦受到其它优先权益的影响。政府所给予的批准及许可可能会是可被取消的、

不可转让的或不能作为抵押权益的。外国人入禀法院的权利以及外国判决能否在当地执行等也是一个问题。而地方法院及仲裁

制度的独立性以及其判决及裁决的可执行程度亦应加以考虑。项目的放款人亦须确保地方法规并不包含任何关于放款人放款责任的概念，油气是当项目的放款人在该司法管辖区内设有分公司或拥有其它资产时，就更应当注意这一点。7.政治风险要承受政治上的风险的，不仅是项目融资而已，跨国融资往往都要面对政治上的风风险。虽然项目被国家征用或收归国有的情形可能是比较极端的风险，但较为温和和的政治干扰一样会为项目带来损害，例如：政府终止许可证、征收税项或关税或或设立配额制度等，以及采取外汇管制或控制货币的汇兑及转让等。法律的改变（（例如新环境法规的实施等），也是值得注意的。如果项目以来政府长期给予特许权的话（例如：经营收费道路或铁路系统或发电厂厂的特许权），政治上的风险便更加不容忽视。基建项目对于东道国家的经济及社会政策往往是极其重要的，因此，如果政府认为有必要保护该等政策的话，政府便很容易倾向对项目进行干扰。从事该项目的公司及放款人会尽量尝试向政

府取得“非竞争性”的保证，以确保（例如）不会建造另一条道路与该项目竞争。

他们亦会要求中央银行提供承诺，保证继续有外汇供应并可维持国外的银行帐户。但只有当政府认为给予该等保证或承诺对其国家最为有利时，该等保证及承诺方

能生效。政治风险的保险，可以通过政府部门获得。如美国海外私人投资公司（OverseasPrivate

Investment

Corporation(OPIC)）及日本的通产胜(MinistryofInternationalTrade

and

Industry

(MITI))。出口信贷代理及多边代理（例如：国际金融委员会(International

Finance

Commission)）及亚洲发展银行（AsianDevelopmentBank）的参与尽量令受政府干扰的风险减至最低的程度。发起人和贷款方接受传统的政治风险（特别是战争、暴动、国有化、没收、以及外外汇的可得性和可兑换性）的愿意程度对不同的国家差异很大。基础设施融资需要要长期信贷，因此也需要长期的政治稳定。私人保险公司在需要的情况下可提供政政治风险担保，但其担保的数量往往有限并且期限只有7年至10年。超过这些期限就有必要以来多边和双边政府机构，使项目结构进一步复杂。减低项目政治风险的办法之一是政治风险保险，包括纯商业性质的的保险和政府机构的保险，后者在几个主要工业国家政府为保护本本国公司在海外的投资中较为常用。除此之外，在投资或安排项目目融资时，尽力寻求项目所在国政府、中央银行、税收部门或其它有关的政府机构的书面保证也是行之有效的办法，这里面包

括政府对—些持许项目权力或许可证的有效性及可转移性的保证，对外汇管制的承诺，对特殊税收结构的批准认可等—·系列措施。另外，在—·些外汇：短缺或管制严格的国家，如果项目本身的收入是国际流通货币，贷款银行愿意通过项目融资结构在海外控制和保留相当部分的外汇，用以偿还债务，达到减少项目政治风险以及外汇管制风险的目的。1990年12另完成的越南河内第一饭店改造工程的项目融资就是采用的这种结构(图2—6)。该项目是在越南第一个采用项日融资模式安排的外国贷款项目。尽管全部贷款只有530万美元相五年的时间，但贷款仍是出法回东方汇理银行、里历信贷银行等四家银行组成的国际银团提供的。从图2—6中看出，该项日融资的信用保证结构相当复杂，其中·个很特殊的安排是在新加坡设立贷款银闭托管的项目银行帐户．控制项日的资本投入和现金流量，以此减少贷款银团在项目巾所承担的国家风险和外汇风险。8.环境风险由于政府及法团对于各种活动对环境造成的影响越来越关注，所以更加强调要对环境为项目所带来的风险进行全面的分析和找寻解决的办法。项目被关闭及重建环境上的损坏所造成的利润损失常常是相当大的。除了日后损失的风险以外，由于关注环境的需要日益殷切，须向向监管及审批机关缴付的费用、环境影响评估

的准备费用。购买环境保险的成本、实行环境管理策略的成本、环境税务的实施及任何维持高水准或高规格项目的义务等等也会增加项目的成本。项目项目风险内部可控性划分项目的核心风险可控制性风险与项目建设和生产经营管理直接有关的风险。如完工风险、生产风险及部分市场风险等。投资者必须承担的风险。项目的环境风险不可控制风险无法控制、无法预测、如：金融风险、政治风险、部分市场风险。2.2风险分析的方法基础：可行性研究的现金流量模型基本思路：选定标准与标准比较风险分析模型确定风险贴现率的CAPM模型（Capital

AssetPriceModel）项目的NPA敏感性分析项目融资中风险评价指标1项目债务覆盖率DCR年度DCR(1-1.5)和累计DCR(1.5-2)2

资源收益覆盖率RCR(>2)3

债务承受比率CR（1.3-1.5）项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值(1)债务覆盖率项目的债务覆盖率是贷款银行对项目风险的基

本评价指标。债务覆盖率是指项目可用于偿还

债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值，可以很容易地通过现金流量模型计算出来。债

务覆盖率可进一步分为单一年度债务覆盖率和

累计债务覆盖率两个指标。在项目融资中，贷款银行通常要求DCR＞1；如果项目被认认为存在较高风险的话，贷款银行则会要求汉尺的数值相相应增加。公认的取值范围在1．0—1.5之间。贷款银行在评价一个项目融资建议时，首先就要确定可接接受的最低DCR值，这个值的大小不仅反映出银行对项目自自身风险的估价，也同时表现出银行对来自项目之外的各各种信用支持结构的有效性的评价。例如，对于采用了“无论提货与否均需付款”类型的长期购买协议作为信用项目在某几个持定的年份可能会出现较低的DCR值。一种情况发生在项日生产的前期，出于于种种原因项目还未达到设计生产水平但却面临着较高债务偿还的要求；另一种情况发生在项目经营若于年后，由于生产消耗等原因需要投入较大量的资金更换部分设备以维持正常常生产。为解决这一问题，项目融资一般采用三种相互联系的方法：第一，根据项目生产前期的现金流量状况,设一定的宽限期；第二，规定项目一定比例的盈余资金必须保留在项目公司中。这就是引入累计债务覆盖率率的·个作用。只有满足累计债务覆盖率以上的资金部分才被允许作为利润返还给投资者者，从而保证了项目经常性地满足债务覆盖率的要求。通常的取值范围在1．5—2之间间。第三，为了防止实际的现金流量与预测数值差距过大，使DCR值根本无法达到，贷款银行有可能要求项目投资者提供定的偿债保证基金。在有限追索的融资结构中，这种保证基金金预先规定金额数量，贷款银行的追索一般不能超出这个限额。(2)资源收益覆盖率对于资源性项目，项目融资的风险与资源储量有有直接的关系，需要增加评价资源储量风险的指指标。(3)项目债务承受比率在项目资中经常使用的指标是债务的承受比率

(CR)，即项目现金流量的现值与预期贷款金额的的比值。3项目融资中保险的应用3项目融资中保险的应用保险在项目融资中扮演着一个非常重要的角色，因为如果贷款人在保险方面没有得到充分的保

障，这样的工程项目将无法吸引合适的融资商。很多贷款人越来越以认识到保险在项目融资中所所处的地位，所以对保险的需求也随之增长。在项目融资中，保险是分为建设阶段和运营阶段段来考虑的。建设期有以下保险需要考虑：·建设工程一切险（CAR）·第三者责任险（TPC）·海·

运险·预·

期利润损失险（ALOP，这是与开工完工拖延有关的一项保险险）·施工机械设备险·劳工保险建设工程一切险的基本概念是为工程项目的财产损失提供“全“险”保障障，每一个风险都包括在内，除非特殊列明除外。第三者责任险保障由于施工所致对第三者的身体伤害和财产损失所导致的法律责任。第三者责任险一个常用的除外责任是不承担美国和加拿大法庭提出的索赔。如果这些国家的任何公民参与了这项工程或工程对美国和加拿大当局具有危险，那么我们要慎重考虑把这项责任放在保