十二月转债策略与建议关注个券：谨慎乐观的仓位水平下建议回到哑铃型行业配置

目录一、11月转债市场及策略表回顾 4二、当前市场环境与今年3份的异同 7三、十二月转债策略与建议关注标的 9风险因素 12图目录图1：11月转债指数整体表和期间主要事件 4图2：11月转债行业指数表现 5图3：信达十一月十大转债略表现 5图4：不同情景下的模拟组表现与混合债券型一级基金表现 5图5：五大子策略拆分表现况 5图6：11月上半月的转债分业表现（单位：） 6图7：可转债医药生物指数现与部分标的表现 6图8：国内智能手机产量（位：万台、） 6图9：11月半导体、消费电指数表现（单位：亿元） 6图10：煤炭转债与中证转债数表现对比 6图11：大族转债与可转债等指数11月走势对比 6图12：11月官方制业PMI据仍在收缩区间 7图13：生产端表现好于需求端 7图14：11月资金面整体依然有明显宽松迹象（单位：） 7图15：期限利差依然偏低，线平坦化上行（单位：） 7图16：1年期同业存单收益变化（单位：） 8图17：平均时薪、核心PCE联邦基金利率（单位：） 8图18：CME美联储未来一年息会议目标利率预测 8图19：2年10年美债利率势（单位：） 8图20：纳斯达克指数与道琼指数走势对比 8图21：创业板指数与10Y美利率（单位：，右轴倒序） 9图22：11月主要指数表现单位：） 9图23：11月新兴市场权益数表现 9图24：分价格带的转股溢价水平仍在下行趋势 10图25：转债余额加权YTM仍上行 10图26：平>100转债转股溢率修复力度并不明显（单位：） 10图27：转债隐含波动率补跌单位：） 10图28：中特估指数今年以来现 图29：广义AI方向今年以表现 图30：蓝天、能化、北港2022年股息率 图31：新能源车方向的累计幅较高 图32：耐普矿机出口占比及利（单位：亿元，） 12图33：耐普矿机近三年费用水平（单位：） 12图34：泉峰汽车单季度营收化情况（单位：亿元） 12图35：泉峰汽车单季度毛利变化（单位：） 12一、11月转债市场及策略表现回顾11月中证转债指数受到益市场波动影响更，数走势先上后下，11月计下跌1.01。转债主行业指数11112000（上证5）（111月没有再出现10中证债数上下合计跌1.01，年十一月计跌0.43。分业看十月债主业指数多数下跌，行业指数中仅能源指数上涨（0.4，对应正股行业指数上涨4.4，其他表现相对较好的业有医疗保健（-007、工业（-055，对应正股行业指数涨跌幅分别为27、05，公用事业（-2.32、信息技术（-1.37、材料（-1.24）行业转债指数领跌，对应正股行业指数涨跌幅分别为0.54、1.12、-2.35。图1：11月转债指数整体表现和期间主要事件资料来源:iFinD，十一月十大转债策整跑输转债指数，仓上谨慎的5转债仓位或许当时的更佳选择。十月后我们的十一月十大转债组合月度绝对收益为-1.95，同期中证转债指数下跌1.01，万得可转债等权指数上涨0.35我们组合收维度跑主要债指从月内合表来看十一月旬市场上涨逐步衰减的过程中，组合一方面没有抓住AI我们通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，具体方式为：纯债部分使用中债-综合财富（总值）指数进行模拟，转债部分用月度十大转债策略进行模拟。仓位方面，转债仓位使用月初建议的中枢仓位+1/2战术仓位配置，剩余部分为纯债仓位，其中转债的中枢仓位分为谨慎（5、中性（10）和激进三个档次，战术仓位配置为可选项。十一月我们建议的中枢仓位配置为中性（10、同时加入了积极的战术置仓位（-5如果虑中性位，月模拟合的绝收为0.最大回为-028，将战术位全部配满，月内模拟组合的绝对收益为0.05，最大回撤为-0.39，而同期混合型债券一级基金指数的绝对收益为0.13，最大回撤为-0.21，仅按照中性仓位进行配置的模拟组合表现与市场一级债基表现整体较为一致。如果我们将月初的中枢仓位设置在谨慎（5，那么模拟组合的绝对收益将提升至039，最大回撤仅为-0.10，因此从后验的视角来看，十一月谨慎的转债仓位中枢或许是更具备性价比的选择。图2：11月转债行业指数表现资料来源:iFinD，图4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现资料来源:iFinD，

图3：信达十一月十大转债策略表现资料来源:iFinD，图5：五大子策略拆分表现情况资料来源:iFinD，十一月五大子策略表现回顾：11（1.99亿1121.23和对子策略二：科技成方往电子、半导体集。子策在11绝收平为-0.47，高中转债数1011V子策略三：具备独立经营阿尔法逻辑的标的。该子策略在11月对组合的正向拉动效果较为明显，子策略11月1.0512133.4微盘股，而博实股份则是国证2000指数成分股，在业绩真空期的11月，该子策略的表现也一定程度上受益于小盘指数的超额收益。1111.89后应采止措施如我将一值设在那对合整最的益提大约70BP，11，11向是炭块从转核标来，煤转、淮22转债11分别涨4.76和1.25起到子策略五：短久期高YTM策略。该策在11对收水为0.34，一表基与转等指数月（.50121已经来到了104.29104.60元，目前大族转债的剩余期限还有2个多月，目前的估值修复空间吸引力已经明显下滑了。而从另一方面来看，一个偏保守的债性策略在11月整体收益基本能够追上等权指数，也说明了11月转债市场整体表现并不算理想。图6：11月上半月的转债分行业表现（单位：）资料来源:iFinD，

图7：可转债医药生物指数表现与部分标的表现资料来源:iFinD，图8：国内智能手机产量（单位：万台、）资料来源:iFinD，

图9：11月半导体、消费电子指数表现资料来源:iFinD，图10：煤炭转债与中证转债指数表现对比资料来源:iFinD，

图11：大族转债与可转债等权指数11月走势对比资料来源:iFinD，二、当前市场环境与今年3月份的异同国内方面，11PMI官方11PMI49.40.1pct110.4pct0.2录得50.70110.1pct49.41.1pct外，11月造业PMI订单数续滑0.5pct至46.3连两个滑。图12：11月官方制造业PMI数据仍在收缩区间资料来源:iFinD，

图13：生产端表现好于需求端资料来源:iFinD，11311111年期同业存单收益率突破了2.6102.73定类似之处，3波33图14：11月资金面整体依然没有明显宽松迹象（单位：）资料来源:iFinD，

图15：期限利差依然偏低，曲线平坦化上行（单位：）资料来源:iFinD，图16：1年期同业存单收益率变化（单位：）资料来源:iFinD，前期压制风险资产表现的海外高利率环境已经出现明显改善，但海外市场似乎又再度进入过度乐观的区间。1110CPI3.2CPI4.0，10PCE3.46121，CMEFEDWATCH33，3月受到硅谷银行风险事件影响，市场开始提前预期美联储暂停，3325BP2图17：平均时薪、核心PCE联邦基金利率（单位：）资料来源:iFinD，

图18：CME美联储未来一年议息会议目标利率预测资料来源:CME，，截至2023年12月1日图19：2年、10年美债利率走势（单位：）资料来源:iFinD，

图20：纳斯达克指数与道琼斯指数走势对比资料来源:iFinD，但近期国内权益市场的风格分化似乎并未反应海外利率的边际变化。在我们的前期报告中，曾多次提到历史上看，海外长端利率走势和国内创业板走势具备一定相关性，但近期随着海外利率持续走低，创业板走势并没有明显跟上。从国内市场风格来看，大盘/小盘因子是解释近期市场结构变化的相对有力论点，成长/价值的分化在近市表中而没有么显证2000、证1000的11涨分别到3.09和1.86位居类11月随着美债利率下行，新兴市场风险资产表现整体偏强，但是国内市场相比于日本、印度等亚洲市场整体表现也依然偏弱，对11312图21：创业板指数与10Y美利率（单位：，右轴倒序）资料来源:iFinD，图23：11月新兴市场权益指数表现资料来源:iFinD，三、十二月转债策略与建议关注标的

图22：11月主要指数表现（单位：）资料来源:iFinD，央行8，11月资金面尽管有超额公开市12初的市估水来，平于100的债额加溢率为10.53，于18年来54.97分位；全市转余加隐波动回了33.43分位水；代债估值全场YTM在11月持上11超权资的确信因此站在12月度的角度，整体位枢上我调整为谨建5，但在本月继续维持积极的战术配置仓位（0-5）以博取行业主题性投资机会。分为以下3个子策略。图24：分价格带的转股溢价率水平仍在下行趋势资料来源:iFinD，

图25：转债余额加权YTM仍上行（单位：）资料来源:iFinD，图26：平价>100转债转股溢价率修复力度并不明显（单位：）资料来源:iFinD，

图27：转债隐含波动率补跌（单位：）资料来源:iFinD，子策略一：回归行业配置上的哑铃策略1）32）Q3-Q4情逐步演绎至后期，市场似乎很难找到下一个在行业景气度上可以进行接力的方向，对于确定性的追求和从13）AI3AI关注：游族转债（传媒游戏、宏图转债（应用和数据要素、奥飞转债（算力，风险偏好相对较高的产品可图28：中特估指数今年以来表现资料来源:iFinD，

29AI资料来源:iFinD，图30：蓝天、能化、北港2022年股息率资料来源:iFinD，

图31：新能源车方向的累计涨幅较高资料来源:iFinD，子策略二：医药板块仍维持仓位配置但更重视分子端维持对医药板块的配置，但更加重视分子端的独立逻辑。12九强转债。着今年来就诊的逐步恢复，公司业绩呈现稳步提升态势，今年前三季度实现营业收入12.34亿元，同比增长9.93，现母利润3.71元同增长37.89。司于9月22发公告顺完了司事会监三诺转债。9MDRPTSTrividia子策略三：具备经营阿尔法的个券标的建议关注标的：耐普转债、泉峰转债。在本月的子策略选择中，我们加入通过自下而上选出的公司自身具备经营阿尔法的标的，部分分散宏观交易因素对于组合整体表现的影响。具体标的方面：耐普转债：耐普主营矿机耐磨备件，近年来随着中国矿业企业出海热潮，公司海外业务收入占比也同步提升，公司预计三年后公司出口收入占比提高到65以上，海外收入占比的增加也会提升公司整体的毛利率。同时泉峰转债：泉峰主要从事铝合金及黑色金属类汽车零部件的研发、生产、销售，公司原先业务集中于燃油车零车零部件转型的关键战略期，今年公司公告已获得国内知名新