行业研究框架

行业研究框架（一）行业分类概述常见的三种分类方法：申万行业分类（用得最多）、证监会行业分类、新财富行业分类（二）区分周期行业和成长行业周期主要包括经济周期和生命周期。经济周期：主要研究行业周期性波动与国民经济的密切程度，行业的经济周期一般分为：增长型、防守型和周期性。生命周期：行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的时间。行业的生命周期主要包括：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期。这里讨论的周期主要是指生命周期，主题、成长和周期对应的是产品生命的不同发展阶段。产品生命阶段决定行业周期性（以化工产业为例）：1、周期型化学品：产品同质化、规模经济决定成本、重资产、充分竞争、周期性强。2、成长型化学品：差异化、技术水平影响成本、资产相对较轻、有超额收益的空间、周期性相对较弱。如何判断行业周期性：利用反映行业利润波动的统计指标变异系数来进行行业的周期判断。（三）周期行业的分析框架-化工周期性行业如何研究化工行业变动的规律：具有周期性——盛极而衰、否极泰来周期类型：长周期及短周期、强周期与弱周期等。投资要点：把握波动带来的机会，即在景气上升期做多，景气下行时做空。1、如何确定行业景气阶段?景气度：反映经济或行业所处繁荣或衰退的指标。表征化工行业景气度指标：价格、成交量、开工率、盈利增速等。前三个为先行指标，盈利增速相对滞后。确定景气度：供求分析是行业分析的根本！抓住最主要的下游应用领域，分析消费增长情况；研究行业供给变动情况。价格和盈利是表象和结果。2、如何判断价格的变化？核心是供需关系的超预期变化，价格是变化的结果。3、主要观测指标：库存：即时指标，直接观测当前供需格局，短期价格变动直接决定因素，影响时间短、力度小。有效开工率：决定短中期价格走势。供需格局的分析变化：决定中长期价格走势，维持周期长短最主要的因素。4、判断周期的强弱：周期的长短、以及价格弹性周期的长短：供需格局的变化分析，主要考虑新增产量的释放速度与边际需求的匹配，着重分析供需力量在未来一段时间的博弈。价格弹性：取决于行业竞争格局、产业链位置（越往上游、弹性越大）、外部同质产品和替代品的价格走势。5、周期强弱的不同表现：大宗化工品和精细化工品大宗化工品的周期性更多地偏向于经济周期，既变现为与整个宏观经济走势趋同。精细化工品的周期型更多的是产品生命周期，自身周期表现可能与宏观经济周期不同步。6、强周期化工上市公司投资逻辑：自上而下把握波动带来的机会，即在景气上升期做多，景气下行时做空。具体而言，在行业低谷时、企业被充分低谷时买入，在行业高峰、企业被高估时卖出是基本的思路。在PE高时买入，在PE低时卖出。选择预期景气度回升的行业，左侧投资。跟踪价格的变化，行业供需格局的变化跟踪投资标的。产品价格的高点影响股价的高点，PE区间在10-15可卖出。7、识别强周期品种的价值股抓住周期反转的起点位置；寻求业绩弹性最大标的；企业的竞争优势（获得超额利润来源）：技术优势（独有技术优势、相对技术优势）、资源优势、定价权优势。8、价值股的价值评判——业绩测算：价值评判基础（1）业绩预测目的：衡量企业的投资价值，提供判断依据。（2）常用方法：收入百分比法：假设资产、负债与收入成一定固定比例，实践中较少采用。回归分析法：求得财务科目与收入函数关系，外推，基本不用。计算机预测（模型预测）：利用Excel辅助计算，先预测收入结构表，再假定管理费用、销售费用与收入成比例关系，财务费用通过计算得出，资产负债率科目与收入或成本比例关系，最常用。（3）利用模型进行财务预测（收入结构表）准备工作：需要获取公司历史财务报告（定期及常规公告）基础数：三大报表、各产品历史产能、产量、销量、价格、收入、成本、毛利率。收入结构预测：（根据公告或调研）预测各产品未来产能、销量、价格，可计算出各产品未来销售收入；计算产品成本，可计算出产品销售毛利率，或者根据预测毛利率，测算产品销售成本。（四）成长行业的分析框架1、前言成长的本质是细分领域高增长，产品需求领域的持续扩张可以抵消经济周期波动，具体表现为销量的快速增长。成长行业主要表现特点为：行业技术壁垒较高，毛利率高企；细分子行业的增长速度和增长空间往往能够超越行业周期波动；涌现一批优势企业，不断通过技术创新获得超过行业增长的快速发展。成长往往隐含通过技术突破、模式创新等方式承接的产业转移，对于国内市场而言，国内企业具备靠近市场，便于提供技术服务，享受产业保护政策等优势。成长周期的长度往往取决于行业格局的维护。几种常见的成长型行业驱动因素:市场容量持续增长:产品处于导入期或成长期。市场份额由小到大：行业分散，具有走向集中的内在动力（大市场、小龙头）；产业转移进行中（中国企业全球市场份额的扩大）。市场参与从无到有:企业突破技术壁垒，成功打入被垄断的市场（进口替代和产业转移）。2、分析框架（1）好的赛道市场容量大、应用领域广或者国内企业份额不断增大。好的赛道便于高性能的车快速行驶！市场容量：蛋糕的大小决定吃蛋糕企业能够做到多大。行业增长速度：市场容量的增速大致决定着在这个产业内的企业的平均增速，市场容量的增速快慢是投资该产业及该产业内的企业一个重要指标。（2）高性能的车技术突破型的公司、新的商业模式的公司或者工艺持续改进的公司。有能力在好的赛道上加速行驶！（3）优秀的驾驶员技术总是在不断地变迁，只有优秀的管理团队以及良好的激励和约束机制，才能让企业在行业发展潮流中引领发展。（4）高“过路费”高技术壁垒，维持行行业格局的稳定，不至于赛车影响赛道车速。分析该行业的壁垒有哪些，进入壁垒一般有规模、技术、资金、网络效应、转换成本、法律法规等方面，并分析这些进入壁垒的强度如何以及这些壁垒能够维持多久。（五）估值体系1、常用方法：相对价值法：市盈率、市净率、市销率等；相对市值分析。常用市盈率、市净率比较法；一般在牛有时会采用相对市值法（即根据行业市场空间，公司可能达到的市场占有率和利润空间，测算可能的市值空间）。绝对价值法；现金流折现模型（股利、股权、实体现金流量模型），常用实体现金流量模型，可用财务模型测算。2、周期性行业给与估值原则：行业由低点反转或复苏时期，因为业绩较低，估值相对较高；行业处于景气高点，开始下行时期，因为业绩较丰厚，估值相对较低。3、测算股价空间:预测未来产品价格最可能达到的高度，计算此时公司可能达到的盈利，乘以景气时点的估值（20-30倍），即为市值空间，可以算出股价空间。4、成长性公司如何估值？市场风险偏好（大盘估值）、所在行业及下游行业估值（景气程度）、PEG指标，进行估值。PEG=PE/G，即公司市盈率除以公司盈利增长率。通常认为PEG小于1的公司价值低估，反之亦然。例外情况：所在行业景气迎来向上拐点，公司获得大额非经常性损益，