关于资本结构中财务杠杆系数的研究

关于资本结构中财务杠杆系数的研究

负债率是资本结构的一个重要问题。资本结构的变化不会忽视对公司的影响。一、公司负债累累的重要性1.债务资金成本企业利用负债资金要定期支付利息并按时还本。所以,债权人的风险比较小。因此,企业利用债务集资所支付的利息率可略低于支付给股东的股息率。另外,债务利息从税前支付,可减少缴纳所得税的数额。因此债务的资金成本明显低于权益资金的成本。在一定的限度内增加债务就可降低企业加权平均资金成本,而降低债务则会使加权平均资金成本上升。2.财务杠杆系数不论企业利润多少,债务的利息通常是固定不变的。当税息前盈余增大时,单位货币盈余所负担的固定利息,就会相应地减少,能给每一普通股带来较大的收益,这就是人们通常所说的财务杠杆(FinancialLeverage)。例如:A、B两个公司的资本总额相等,税息前盈余相等,税息前盈余的增长率也相等,不同点只是资本结构不一样。A公司全部资本是普通股,B公司的资本中普通股和债务各占一半。在税息前盈余增长20%的情况下,A公司每股盈余增长20%,而B公司每股盈余却增长了33.3%,这就是由于财务杠杆的作用。当然,如果税息前盈余下降,那么,B公司每股盈余的下降幅度要大于A公司的下降幅度。由于利息和租赁费等固定费用不随税息前盈余的增加而增加,所以每股普通股盈余的变动率同税息前盈余的变动率并不相等。前者总是大于后者。每股普通股盈余的变动率相当于税息前盈余变动率的倍数,能反映财务杠杆作用的大小,此即为财务杠杆系数(DegreeofFinancialLeverage,缩写为DFL)。财务杠杆系数的计算公式为:财务杠杆系数=每股普通股盈余变动率/税息前盈余变动率其中:ΔEPS为每股盈余变动额或全部盈余变动额;EPS为变动前每股盈余或变动前全部盈余总额;AEBIT为税息前盈余变动额;EBIT为变动前税息前盈余总额。当然,在上式中,每股普通股盈余变动率也可以用普通股盈余变动率来表示,把上例代入公式中,得财务杠杆系数的计算公式可进一步简化,令I为债务利息;d为优先股股利;T为所得税税率。为容易推导,假定I、d、T为常数,则全部盈余增长额,应是税息前盈余增长额减去所得税之后的余额,即:增长前的全部盈余,应是增长前税息前盈余减去利息费用、所得税和优先股股利以后的余额,即:在盈余增加时,B公司每股盈余的增长幅度大于A公司每股盈余的增长幅度。在盈余减少时,B公司每股盈余减少得也快。因此,在公司税息前盈余较多,增长幅度较大时,适当地利用债务资本,发挥财务杠杆的作用,可增加每股盈余,从而使公司股票价格上升。二、债务资本的重要性财务风险(FinancialRisk)是指由于财务杠杆的作用,增加了破产的机会或普通股盈余增大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利润而增加债务,必然增加利息等固定费用的负担。另外,由于财务杠杆的作用,在税息前盈余下降时,普通股盈余下降得会更快。因借债而引起的这两种风险,都叫作财务风险。由于利用财务杠杆进行举债经营,增加了企业的财务风险,因而也会影响到企业的筹资成本和股票的市场价格。投资人把资金投资于股票,其报酬由三部分构成:风险报酬率=业务风险报酬率+财务风险报酬率当债务增加时,财务风险也随之增大,投资者要求更高的报酬,企业的资金成本也会相应地提高。从以上分析可以知道,适当利用债务资本可降低公司成本;同时由于财务杠杆的作用,会使每股盈余增加,进而会提高股票的市场价格。但从另一方面看,债务的增加必然伴随着风险的增加,这又会使资本成本上升和股票价格下降,这样就迫使企业决策者在做出资本结构决策时,不得不面临风险和报酬的权衡问题。三、筹资结构评估模型筹资结构通常是指企业总资本中债务资本和权益资本(包括投入资本以及形成的资本公积金、盈余公积金和未分配利润)的构成比例,它反映了债权人提供的资金和企业权益资金来源的相对关系。一般以举债经营比率来表示。具体计算公式为:举债经营比率=负债总额/资本总额这一比率反映债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系和企业基本筹资结构的强弱,它也表明债权人投入的资本受到股东权益保障的程度,以及企业利用债务资本进行经营活动,扩大盈利的能力。举债经营比率的分析,与企业的预期筹资效益和筹资风险是密切相关的。作为现代企业,其各项财务决策的最终目标是实现股东财富最大化,因而股东财富最大化也是判断筹资结构优劣的主要标准,并可具体用股票市场价值最大化来代替。股票价格(Pc)的一般评估模型为:其中:Bt为第t年底预期发放的股利;Ke为普通股要求收益率。当企业每年发放固定股利,用B表示,则股票的一般评价模型可改为:负债筹资节约了税负,金额为TD,但企业筹资结构中负债筹资比重越大,面临破产清算的危险也就越大,企业破产将增加许多额外费用和损失,此外还可能支付负债代理发行费用、提高负债后利率等费用,因此一个企业的价值总额V应为:V=Pc+TD-期望破产成本现值-支付代理商费用而降低的价值-增加负债后利率费用扩大而降低的价值上式价值的计算不仅考虑到了负债资本和自有资本的资金成本,而且它主要从企业价值的大小来衡量筹资结构,因此它是评价筹资结构优化的重要标准。但它只是一个基本理论模式,未考虑必要的现实因素,仅能作为分析筹资结构的理论基础。实际工作中,从企业价值最大化这个基准出发,判断筹资结构优劣的标准至少应包括三方面的内容:(1)在数量规模上及时满足企业对资金的需要;(2)每股盈余最大;每股盈余=(税后利润-优先股股利)/流通的普通股股数(3)综合资金成本率最低。在分析了筹资结构的判别标准后,不难发现最优筹资结构的基本特征:(1)绝对性。最佳筹资结构即是在特定条件下,使企业能正常运转,保持高质量的偿债信用,并保持股东财富最大化。(2)相对性。最佳筹资结构难以定量化,仅是相对于特定的行业,在特定的时间和经营环境下最优化。(3)模糊性。最佳筹资结构不可能一步到位,其优化过程是一个逐步逼近的过程。由上述三个特征可以推断,所谓“最佳”的筹资结构就是“令人满意”的筹资结构,严格来说并不存在“最佳”的筹资结构。DFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)那么:股票报酬率=实际报酬率额+通胀贴现+风