传媒行业大模型不断升级全面拥抱AI应用

目 录1、估值与业绩：板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振 4、复盘与估值：H1传媒指数和板块估值大幅上涨，Q3开始明显回落 4、业绩：Q3业绩稳中向好，“基本面改善+AIGC降本增效进行中 4、游戏板块：版号发放常态化，精品游戏长线运营，或驱动业绩持续修复 4、广告板块：2023Q3业绩承压，随电商消费旺季到来，或迎来业绩修复 5、影视板块：迎最强暑期档，高期待值电影陆续上线或驱动板块业绩继续改善 6、出版板块：教育信息化产品研发稳步推进，“AIGC+教育”或带来业绩增量 62、国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势 73、投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR” 9、AI+游戏：供给释放+AIGC赋能，板块业绩增速与估值有望提升 9、版号发放常态化，产品供给端持续改善 9、新游整体表现较好，新游戏的陆续上线带动行业增速提升 10、多模态大模型有望加速赋能游戏研发、发行，打开降本增效与商业化空间 10、重点推荐盛天网络神州泰岳网易-S腾讯控股吉比特心动公司创梦天地完美世界姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、巨人网络 、AI+教育：AI与教学内容深度融合，“B端+C端”商业化可期 16、AIGC赋能全线教育产品，在C端口语辅导等领域持续落地 16、AIGC实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国2023H1首次实现盈利 16、世纪天鸿旗下C端教育产品功能持续迭代，内容力受认可 17、受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份 18、AI+影视IP：AIGC提升IP内容变现效率，驱动IP商业化价值提升 18、国内AI大模型和应用升级，推动影视、IP内容开发效率提升，供给更为丰富 18、AI+影视：在创意发散、信息搜集、内容制作、宣发营销环节赋能内容创作 19、AI+IP：在小说创作、IP创作中，提升创作效率，缩短创作周期 20、微短剧市场蓬勃发展，AI赋能降本增效、题材挖掘与商业化变现 20、重点推荐芒果超媒奥飞娱乐阅文集团云音乐受益标的包括猫眼娱乐光线传媒中文在线上海电影、掌阅科技、华策影视 、AI+电商：AIGC赋能电商平台及服务商提升匹配效率，降本提效 25、“AI+电商”玩法创新，赋能电商人、货”、场”全面铺开 25、“AI+导购”快速落地，实现商品推荐、服装试穿等功能创新 25、电商导购平台什么值得买加速AIGC与业务结合 26、重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选 26、AI+MR：苹果MR头显和多模态大模型或带动MR内容市场空间打开 29、苹果MR体验领先，或引领市场变革，带动整体MR设备出货量提升 29、硬件设备出货量提升与多模态大模型或共同驱动MR内容市场快速增长 30、硬件设备出货量提升与多模态大模型或共同驱动MR内容市场快速增长 304、风险提示 32图表目录图1：2023年6月以来，传媒板块进入调整期 4图2：传媒板块的PE（TTM）在2023H1后有所回落 4图3：2023年Q2以来游戏板块营业收入同比增长 5图4：2023Q3游戏板块归母净利润同比大幅增长 5图5：2023Q3游戏板块盈利能力同环比改善 5图6：2023Q3广告板块营业收入同比下滑 5图7：2023Q3广告板块由盈转亏 5图8：2023Q3影视板块营业收入同环比均明显增长 6图9：2023Q3影视板块归母净利润同环比均明显增长 6图10：2023Q3出版板块营业总收入同环比均略有下降 6图2023Q3出版板块归母净利润同环比均下降 6图12：海外大模型加速迭代，多模态是主要方向 7图13：国内大模型更新迭代速度较快，提升较大 8图14：2023年以来游戏版号发放数量保持稳定 9图15：2023年9月，12款新游戏进入IOS畅销榜TOP30 9图16：2023年8月有23款新游戏进入过IOS畅销榜Top200 10图17：2023年2月以来中国游戏市场收入同比增速持续提升 10图18：AI技术有望深入到游戏领域各个环节 10图19：斯坦福论文《GenerativeAgents》创造了一个AI虚拟小镇 10图20：Chegg计划将AI融入每个产品线 16图21：Google推出英语口语练习功能 16图22：Duolingo2023H1实现首次盈利 17图23：多邻国推出DuolingoMax功能 17图24：小鸿助教支持表格、图片格式输出 17图25：爱奇艺星罗剧情理解平台”实现对影视剧分钟级的理解 19图26：阅文妙笔大模型提供世界观设定等四大功能 20图27：ERNIE-VILG可以进行沉浸式剧本杀场景生成 20图28：2023年8月抖音视频类小程序MAU规模较高 21图29：微短剧可以借助AIGC挖掘科幻、奇幻类题材 21图30：京东云言犀虚拟主播连续上播“24”小时 25图31：亚马逊AI辅助Listing工具提升商家工作效率 25图32：淘宝开启淘宝问问”内测 26图33：谷歌推出AI试穿功能 26图34：值得买“AI购买建议”工具提供购买建议 26图35：值得买“AI评论机器人工具进行社区治理 26图36：苹果Pro硬件配置行业领先 29图37：Pro在生态、专利、硬件方面提供行业领先MR体验 29图38：娱乐外应用场景VR/AR渗透率较低 30图39：预计2030年全球VR内容创作市场价值达2427亿美元 30表1：国内主流大模型对海外大模型各项数据对比差距有限 8表2：2023年7月以来AIGC应用持续落地 19表3：2023年多部短剧分账票房达700万以上 21表4：重点推荐及受益标的板块包括游戏、教育、影视IP、电商、MR 311AI或带来业绩、估值共振、复盘与估值：H1传媒指数和板块估值大幅上涨，Q3开始明显回落A20235202366AI61656.23%18.41%，2PE（TTM）6166010月27日的40.2。图1：2023年月以来，传媒进入调整期 图传媒板块的PE（TTM）在2023H1后有所回落60% 8050%40% 6030% 4020%10% 200% 0传媒 传媒数据来源：、研究所 数据来源：、研究所、业绩：Q3+AIC降本增效”进行中202Q3213.24（6.13712+15.6223年110（除8802023Q3图3：2023年Q2以来游戏板营业收入同比增长 图4：2023Q3游戏板块归母净润同比大幅增长500营业总收入（亿元）

60%40%20%0%-20%-40%

500

归母净利润（亿元）

150%100%50%0%-50%-100%数据来源：、研究所 数据来源：、研究所80%60%40%20%0%-20%-40%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%毛利率 净利率数据来源：、研究所、广告板块：2023Q3202399.0（31.413.86（，202312.618.0547.0（同比+2.45%）Q4为电商消费旺季，广告媒体平台有望持续获得较高广告主投放，叠加AI赋能告销司本端化广板业有望来复。图6：2023Q3广告板块营业收同比下滑 图7：2023Q3广告板块由盈转亏0

30%20%10%0%-10%-20%-30%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

100500

2000%1500%2020Q12020Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3500%0%营业收入（亿元）

-150

归母净利润（亿元）

-500%数据来源：、研究所 数据来源：、研究所202Q307.1+6.1%12.32（+01.122020232023120232.56201（47034亿元201987.22%2023Q314152图8：2023Q3影视板块营业收同环比均明显增长 图9：2023Q3影视板块归母净润同环比均明显增长806040200营业收入（亿元） YOY

60%40%20%0%-20%-40%-60%

200(10)(20)(30)(40)(50)(60)归母净利润（亿元）

1000%800%600%400%200%0%-200%-400%数据来源：、研究所 数据来源：、研究所、+202Q333796（2.7734.53亿元（同比2.16223100.89+176127946.67AI图10：2023Q3出版板块营业总入同环比均略有下降 图11：2023Q3出版板块归母净润同环比均下降0营业收入（亿元） YOY

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

706050403020100归母净利润（亿元）

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%数据来源：、研究所 数据来源：、研究所2、国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势202230日，ChatGPT的出现让AIAIAnthropicAIClaudeAnthropicPaLM2Bard；Meta走上、、GuanacoOpenAI20233月15日左右推出了多模态大模型T4对标GPT-4图12：海外大模型加速迭代，多模态是主要方向资料来源：IT之家、澎湃新闻、界面新闻、凤凰网、OSCHINA、ZAKER、研究所国内大模型百花齐放，版本与性能持续迭代。随着AI大模型的竞争在国外激烈展开，国内许多互联网企业和科技企业也开始自研大模型，比如百度、阿里、科大讯飞、百川等。相比于国外，国内大模型的版本与性能更新迭代更快。图13：国内大模型更新迭代速度较快，提升较大资料来源：IT之家、中国证券报、界面新闻、凤凰网、站长之家、智谱清言、中国工信证券网、研究所GPT-4等智谱旗下的ChatGLM2-130B1.3万亿，仅次于GPT-44.0CLiB模型FacToolEloRatingMT-benchOpenCompassCLiB参数量GSM8KC-EvalGPT-4183.5模型FacToolEloRatingMT-benchOpenCompassCLiB参数量GSM8KC-EvalGPT-4183.511818.9972.195.81.8万亿92.068.7(7月)PaLM26.403400亿80.7Claude211348.06LLaMA-2-70B10516.8657.475.1700亿56.8文心一言122.588.3(v2.2)万亿级豆包（云雀）13978.7商量103.583.21800亿通义千问62.480.2140亿61.3(14B)72.1Qwen-14B星火大模型75.4(v2.0)1750亿Baichuan2140.5(53B)54.9(13B)82.7(53B)530亿52.77(13B)58.1(13B)智谱ChatGLM289.5945(6B)4.96(6B)47.9(6B)76.9(130B)1.3万亿40.94(12B)61.6(12B)资料来源：IT之家、GitHub、搜狐、澎湃新闻、ChatbotArena、同花顺财经、财联社、Opencompass、研究所3、投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR”、AI+游戏：供给释放+AIGC赋能，板块业绩增速与估值有望提升2022年，国产游戏版号共发放468个，2023年以来，每月游戏版号发放稳定，截至2023年10月，2023年已发放国产游戏版号785个。此外，2022年共发放进口游戏版号44个，而2023年进口游戏版号已发放58个。游戏版号发放回归常态化，整体数量同比有望明显修复，随版号加快发放，新游戏上线进程也有望加快，带来产品供端的持续改善。目前仍有大量头部游戏已拿到版号且尚未上线，有望支撑2023Q4及2024年的产品周期持续向上。图14：2023年以来游戏版号发放数量保持稳定200150100500游戏版号数量（个）数据来源：国家新闻出版署、研究所图15：2023年9月，12款新游戏进入IOS畅销榜TOP30资料来源：七麦数据、研究所20238TOP200232021IOSTOP30，其2023202328月收29246%2%。图16：2023年8月有23款新游戏进入过IOS畅销榜Top200

图17：2023年2月以来中国游戏市场收入同比增速持续提升2223112223111315161618121314141313 1399105 520 30015 20010 1005 02022.012022.022022.032022.012022.022022.032022.042022.052022.062022.072022.082022.092022.102022.112022.122023.012023.022023.032023.042023.052023.062023.072023.08

60%40%20%0%-20%-40%中国游戏市场实际销售收入（亿元）进入过IOS畅销榜TOP200的新游戏数量（款） YoYQoQ数据来源：伽马数据、研究所 数据来源：伽马数据、研究所AIGC对游戏各环节应用正快速落地，AI技术有望深入到游戏美术绘画辅助、9以来国内外大模型不断升级，游戏作为集合了文字、图像、声音、视频等多种内容形式的应用，或将更受益于多模态模型带来的研发效率提高及内容、玩法丰富度提图18：AI技术有望深入到游戏域各个环节 图19：斯坦福论《GenerativeAgents创造了一个AI虚拟小镇资料来源：腾讯AI实验室公众号 资料来源：游戏陀螺公众号、重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S盛天网络（0094.AI长游戏产品周期致Q3业绩承压，看好储备游戏上线表现公司0230.83（8.481.79（5.92223Q32.71（39.8829.8033（55.0154.08223IP2023-2025年归母净利润分别为2.55/3.45/4.16对应EPS0.52/0.70/0.85游戏和AI产品周期致费用率上升，影响公司短期盈利能力公司02Q32842（+.72pc1.7pc4.3%（+228pc1.5c554+2.7pc+167c725（+.79pc+2.1c1226（同比4.13pc6.62pcAAI+公司新游戏将陆续上线，AIGC应用有望持续推出，或共同驱动业绩增长公司游戏储备丰富，已锁定且预计在2023年上线的产品包括《潮灵王国：起源》IP2023AIGCAPPAIAI30002.3Q3业绩整体平稳，游戏业务或继续驱动业绩增长公司02Q313.8（+21.3.051.591.57，环比29.71.55（+25，环比34.04。2234.51亿元+5.22润5.3+6.75.7（61.3203andOrder）《AgeofOrigins）2023-2025年7.47/9.42/11.27亿元，对应EPS0.38/0.48/0.57元。毛利率稳步增长，费用率环比提升与汇率波动影响短期盈利能力202Q33.2（2.0pc1.14pc29.4%（同比0.08pc，环比3.%，管理费用率为16.8%（同比1.01c，环比2.92pc5910.66pc1.33pc.36%（同比2.6pc4.31c，3新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司业绩长期增长2023andOrderAgeofOriginsDL（模SLGLOASLG2024网易（999.：爆款游戏与I爆款游戏驱动下，Q3202Q3273+1.64+3.5778+6.994.9318（同比+6.50（16.315（+9.20亿元62.21%（+5.94pct，环比+235pc，主要系游戏组合占比变化带动游戏毛利率提升、在线营销服务和学习服务收入增加带动有道毛利率提升所致。净利率为28.74%（同比+1.31pct5.59pc022025年归母281/301/332EPS8.7/9.3/10.3元。多款爆款游戏继续维持亮眼表现，储备游戏上线后或继续驱动业绩增长65000IOS6IOS602023畅销榜25AI大模型应用落地驱动教育业务增长，AI或继续助力长期成长公司AIAI2023Q315亿元+9.77%，环比7.5142023Q3AIAIAI大模腾讯控股（000.：小游戏、视频号等微信生态变现继续驱动业绩增长2023Q3公司业务全面增长，看好新游戏及微信生态变现公司22Q3实现营业收入156.25亿元（同比0.4%，环比+36%，实现NonRS4921（+9.3+9.6%收入757+457+20.0（16.12023-20251557/1828/2065亿元，对应EPS16.4/19.2/21.7小游戏及视频号商业化带动收入结构转变，公司盈利能力有望持续提升202Q349.（+.2pc+2pcNonRS归母净利率为9.1（6.0pc+3.9c22Q4以来毛利率和NonRS归母净利率持续提升，主要系公司收入结构从低毛利率收入来源（直播服务）向高毛利率收入来源（服务费等）储备游戏上线，小游戏和视频号等微信生态变现加快或继续驱动业绩增长24吉比特（0344.S老产品流水下滑致Q3公司20239.827.41，环比20.41.343.3150.372.627.22033.7（同比13.66.9（15.078.05（同比14.24%。公司前三季度业绩下滑主要系受宣传和运营费用变化及游戏流水下滑82023-2025年归母净利润分别为13.03/15.76/18.54亿元，对应EPS分别为18.14/21.92/25.79元。研发费用率提升与汇兑损益影响短期利润率，不改长期盈利能力公司2023873（+.72c1.2pc6.7%（同比7.01pc+2.7pc8.2（同比1.3pc，环比0.54c19+64pc+.78pc9.15.3pc，环比1.52cQ3多款新游戏即将上线，新一轮产品周期或驱动公司业绩增长89月末在AppStore42152023H2Outpost:InfinitySiegeM88心动公司（400.：12023H1同比扭亏为盈公司02H117.3（10.09（同2022H13.86。2023中（1）（2）降本增效措施带来研发成本和营销开支2023-20252.58/3.55/4.68EPS0.5/0.7/1.0随推广策略优化与游戏行业产品周期向上，TapTap用户规模有望持续增长截至023年6aapU为397同比18.6）（2）下降。2023、77MAU3930自研游戏陆续上线或完善平台与内容生态闭环，驱动公司业绩增长20235619368102Q42024Q1创梦天地（19.：02312023H1同比扭亏为盈，看好新游戏上线表现公司02H1122（18.80.41同22H12.22202H1亏损.511）公司利用anbook2）（3）降本增效措施带来（4）P计公司2023-2025年归母净利润分别为2.50/5.29/7.02亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.4元。分拆IP衍生品业务致经营性现金流大幅改善，费用控制带来盈利能力改善2023H12.46（2.44IP02H110.26（20.59pc3.98c12.70.66pc自研游戏布局即将迎来兑现期，新游戏上线有望驱动公司业绩增长PC8320237完美世界（0224.产品周期空挡致Q3公司20231736（2.94，环比32.1润为23522.8+6.3717231.47，+1.20361.6+8.6.15（57.374.850.4公司02Q3（（2）衰减，业绩贡献较2022Q3减少。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为9.39/13.88/16.86亿元，对应EPS0.48/0.72/0.87收入结构变化致毛利率同比下降，随新游戏上线，盈利能力有望逐步回升公司203Q33.1（9.94pc1871126%（同比3.63c7.7202Q3.13同比0.pc2.143044%（同比1.82c10.51.53（同比3.50c8.1p我们认为，公司持续进行研发投入有望在长期提升在研新游品质，随新游戏陆续上新产品周期即将开启，优质游戏供给有望驱动公司业绩修复37万28万16万）22023Q42024星辉娱乐（3004S：游戏储备丰富，新游戏上线或带动游戏业务快IP20IP202381IPRO》20240217.AC与R10262月23AIGC与AINPC、教育：IB端+C端”商业化可期、AIGCCChegg全线产品与AI融合。20238月，CheggCEO表示公司正在与硅谷AIScaleAIAICheggChegg计划将AIARPUGoogle推出AI英语口语辅导功能。202310GoogleSearch功能，旨在帮助语言学习者提高英文口语能力，将首先在阿根廷、哥伦比亚、印度等地上线。新功能提供互动口语练习，包括语义反馈和文法改进建议。学习者可在5GoogleAI习资，括发的型“DeepAligner”和校正型。图20：Chegg计划将AI融入每产品线 图21：Google推出英语口语练功资料来源：36Kr 资料来源：tokto.ai、AIGC2023H1首次实现盈利AC2231多邻国成立于21Duolingo2023H117.52亿元，42.98%0.08104.20%2023Q259%520万，MAU50%7410万，DAU62%21402023Q241%1.38订阅预定收入同比增长43%至1.06亿美元。公司正加快产品与AI（1）Duolingo20233月基于GPT-4开发并推出个性化家教订阅服务DuolingoMax，包含“帮我解释（EpanyAnseRoepa（）AIGCDET2023AI降低运营成图22：Duolingo2023H1实现首盈利 图23：多邻国推出DuolingoMax功能3020100

200%2019 2020 2021 2022 2023H1100%2019 2020 2021 2022 2023H10%-100%-200%-300%-400%营业总收入（亿元） 净利润（亿元）YOY YOY数据来源：、研究所 资料来源：本质思维官网、世纪天鸿旗下C20239AI助3.0ppt20237APP1500万的使用用户，曾先后获得华为应用市场的匠心奖，小米应用商店的金米奖等。7APPvivo图24：小鸿助教支持表格、图片格式输出资料来源：世纪天鸿公众号、小鸿助教公众号、笔神作文公众号世纪天鸿（3065.：AI作文批改领先布局，小鸿助教持续迭代。公AIAI3.0(专注于NLP(持股26.1%)vivo（0100.拓宽。2023Q1-Q364.472.9%6.8122.0%1-9年级共19EAI皖新传媒（60057.H：A+教育产品落地，与华为合作打开成长空间。202390259.SAIAIAIAI2023580%AI、AI+影视IP：AIGC提升IP内容变现效率，驱动IP商业化价值提升、国内AIIP富20237AIGC（1）图像创作：2023921日新版DALL-E3AIGCAIGC（2）小说创作：为OpenAIAIGC能力延伸至3DAI与IPVR/AR内容开发IP时间 相关公司 功能介绍 应用领域表2：2023年7月以来AIGC应用持续落地时间 相关公司 功能介绍 应用领域7月19日 阅文集月21日 OpenAI

公司发布了网络文学行业首个大语言模型阅文妙笔和基于这一模型的应用产品作家助手妙笔版。作家助手妙笔版将为作家提供创作辅助、数据运营等网文创作服务，未来将通过AI技术全面赋能创作生态和IP生态。发布最新文生图模型—DALL-E310APIChatGPTPlus的DALL-E3AIChatGPT

小说创作理解能力大幅提升，且可以让ChatGPT理解能力大幅提升，且可以让ChatGPT来写提示词。9月25日OpenAI对ChatGPT进行重大升级从而实现看图、听声音、输出语音内容三大功能对话9月25日Spotify使用ChatGPT的语音功能开发一款语音翻译助手，可以将博主的声音自动翻译成其他语言音乐9月25日BeMyEyes将ChatGPT的看图功能植入到应用中，为盲人和视弱群体提供服务看图9月27日OpenAIChatGPT20219月之前的数据；ChatGPT对话语音、图片转文字等，以及ChatGPT联网后可以基于实时更新的数据来生成内容月15日 中文在

100万字小说，为创作者提供全创作周期的智能辅助

小说创作10月17日 华策影视华策影视AIGC应用研究院自研的供公司业务团队使用的“影视剧本智能创作系统”宣布上线。影视创作资料来源：多知网、AIGC开放社区、RPA全球生态、东西文娱、中文辅助功能、TMT时报、新智元、研究所、AI+AI（AI（2）AIAI辅助生成AI影视工AIGC90%，9AIGC20万字~5035VR/AR式AI图25：爱奇艺“星罗剧情理解平台”实现对影视剧分钟级的理解资料来源：东西文娱公众号、研究所、AI+IP：在小说创作、IP小说创作15100719IP创作图26：阅文妙笔大模型提世观设定等四大功能 图27：ERNIE-VILG可以进行浸式剧本杀场景生成资料来源：版话儿公众号 资料来源：东西文娱公众号AI微短剧行业快速发展20208000300年已4100010%的100060%30%化年收入在5-10亿，微短剧行业市场格局较为分散。1520231-81700AIGC（1）AIGC（AC西互娱，相比于传统拍摄方式，虚拟制作可以节省30%至50%的成本。赋能新题材挖掘和商业化变现。AIGC元的用户。平台或充分受益。图28：2023年8月抖音视频程序MAU规模较高 图29：微短剧可以借助AIGC挖掘科幻、奇幻类题材西瓜视频九天剧场微剧吧橙橙视频多多剧场郁郁剧场钓鱼短剧

24612082203015731555

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5274微微剧场

1515129712301184941885807

2023年8月MAU0 100020003000400050006000数据来源：Questmobile、研究所 资料来源：东西文娱公众号表3：2023年多部短剧分账票房达700万以上片名题材分账票房相关公司播出平台招惹爱情悬疑2000万腾讯视频等腾讯视频盲心千金都市爱情1200万腾讯视频等腾讯视频风月变古装奇幻1100万阳光互娱等芒果tv、搜狐视频锁爱三生年代爱情1000万优酷等优酷妻不可欺剧情家庭800万优酷等优酷女人的抉择剧情家庭700万腾讯视频等腾讯视频三生缘起是清欢 古装奇幻 700

业等

腾讯视频双世萌妻 奇幻穿越 700万 腾讯视频等 腾讯视频资料来源：镜象娱乐公众号、研究所芒果超媒（0013.合作A2023Q3业绩持续修复，看好优质内容驱动长期增长公司02Q335.70.55.15亿元（+5.602310196（0.4217.6（+.212023/2024/202523.49/28.19/32.76EPS1.26/1.51/1.75元。降本增效措施持续落地，推动盈利能力提升2023Q3公司营业成本同比下降1.33%至22.05亿，驱动2023Q3毛利率同比提升0.53pcts37.12%，2023Q30.50pcts19.51%2023Q30.85pcts14.68%1.84布局少儿板块，联手淘宝天猫，叠加AIGC应用落地，打开长期成长空间8.35100%202310TVNV12023年888VIPTVAIGC应用端已有互动AI角色嗨聊系统、芒果AIGCAIGC奥飞娱乐（0292.P长Q3归母净利润显著增长，看好玩具业务推陈出新，维持“买入”评级公司02Q37.94.1206894.6422320.20.5，8142.312023-20251.41/2.62/3.28EPS0.10/0.18/0.22玩具及母婴业务成本优化，驱动Q3毛利率提升，盈利能力有望持续改善2023Q35.133.202023Q32.91%0.79pct3.36pct，2023Q311.62%0.58pct0.13pct，2023Q315.24%2.68pct3.05pct玩具产品持续推出，IP联创赋能潮玩生态，驱动收入增长IP20239Q202420239COSELF年10OEFIPIPIPIP阅文集团（772.公司202H1实现营业收入40.875.93.07亿元（同比9.2%，主要系公司减少营销开支以及免费阅读广告变现效率受宏观环17.80同比1.202H12.978.9，2021H12022H1公司NonRS6.94+82，onRS17.0%（同比2.2pc021销售7.2（3.8pc1370.9pc计公司2022-2024年归母净利润分别为7.68/12.73/14.12亿元，对应EPS分别为0.8/1.2/1.4元。内容优势带动用户规模持续提升，免费及付费阅读双轮驱动在线业务增长公司02H1U达2.5（13.8U达400万（同比+7.202H181012.93.1（0.9pc月AU为388（+.6IP可视化成绩优异，看好公司作为IP产业龙头的长期增长空间4030300170IPIPIP989.20231盈利能力显著改善公司02H139.88.2202H12.422H12.12.7+2.pc7.5（+3.9pc20221.9（1.10.67（+4.pc+4.6pc年归母净利润分别为6.38/9.64/11.85EPS分别为3.0/4.5/5.5元。内容与社区优势不断增强，在线音乐用户规模与ARPU值持续提升202H12.7+3.730%。2023202H1.6（+2.1ARPU值提升，22H14175（1AU6.8元（+4.6AIGC技术赋能音乐，或进一步打开公司成长空间6月与小冰公司成立了首个虚拟歌手厂牌OADOAIXdo3AIAI同时提升用户体验和丰富消费场景，进一步打开公司的成长空间。重点推荐公司及受益标的盈利预测与估值猫眼娱乐（896.：在线票务龙头，内容占比提升，全产业链占有份（+26.32（+22.07亿（+18.24亿（35（出品，总票房9.12亿）等，继续大幅贡献业绩弹性。猫眼电影产业链优势明显，且在影视制作宣发和线下演出票务等方向的拓展仍有较高业绩弹性。0051.AGC202历时两年梳理并构建完成的中国神话宇宙系列作品，预计从后年开始每年都有该系列作品上映，首部动画电影《小倩》预计于24年上映。已上映影片中，《茶啊二中》3.841.8022-3AI4-5AI30364AGCPChapters162023年推出真人短剧APP区IOS202310月发布了AIIP上海电影（0195.：P51%60多IPIP掌阅科技（0333.：优质PP元。公司拥有业内领先的丰富文学版权储备，包括《三体》等，同时通过微软云接入OPENAIAI资源有望持续提高AIGC在内容生产、营销推广、丰富产品形态等业务的变现效率。（30133AGC920~503549.43亿（截至10月23S10AIGC、AI+电商：AIGC赋能电商平台及服务商提升匹配效率，降本提效、“AI+400010GMVGMV35%16%GMV25%，直播15%。AIListing助力商家选品、赋能物流配送：2023年8月，阿里国际站发布首个AI外贸产品，拥有智能商品发布与管理、市场分析、客户接待等多项功能，利用AI助力全流程提效，实现乘数效应。2023年8月，亚马逊运用AI对消费需求进行精准预测，2023上半年共有18亿订单在当日或次日送达，为2019年的4倍。图30：京东云言犀虚拟主连上播“24”小时 图31：亚马逊AI辅助Listing工具提升商家工作效率资料来源：首席品牌官公众号 资料来源：亚马逊官网、“AI+/（1）2023年9月9日，淘宝AI008次，4000AIAI的长尾需求，有望在双十一大促下进一步加速产品功能迭代，辅助消费者高效消费（2）2023年6月，谷歌发布了OnDiffusion虚拟试衣AI模型：OteroAIOtero2%到3%图32：淘宝开启“淘宝问”测 图33：谷歌推出AI试穿功能资料来源：千牛头条公众号 资料来源：新智元公众号AIGC国内电商导购平台“什么值得买”加速AIGC与业务结合，主要推进4个方面：（1）内容生产并推出“AI（DMCopiot，逐步放开给全平台的内容创作者，提高创作效率（2）社区治理：内测“AIAI（3）图34：值得买“AI购买建议”具提供购买建议 图35：值得买“AI评论机器人工具进行社区治理资料来源：值得买科技公众号 资料来源：值得买科技公众号、东方甄选值得买（0075.S：3+A”助力后续成长Q3公司02Q32.2（4.961410.49万元（223959+17.4%346.5AI2023-20250.76/1.21/1.52EPS分别为0.38/0.61/0.76元。新业务投入、AIGC研发致毛利率承压，降本增效提供利润弹性202Q32.1（9.88pcAI02Q319.4（3.24pc202Q315.70.52pcAIGCAIGC赋能业务正当时，双十一大促助力Q4业绩增长公司持续应用AIGCAIAIAIGCAIGC21%AIGCAIGC壹网壹创（0092.1有望驱动业绩修复2.8525.71%14.00%要系处置子公司“浙江上佰”致其不再纳入合并范围，合并收入减少；实现归母净2668.3836.37%39.84%20238.941.1422.64%2023-20251.51/1.86/2.17亿元，对应EPS0.63/0.78/0.912023Q3毛利率承压，随新业务拓展，公司盈利能力或持续改善2023Q31.963.952023Q39.38%，1.57pct4.03pct10.73%0.16pct，2023Q37.56%1.07pct“双11”临近，多元化渠道布局有望驱动公司业绩修复2023GMV104.565202311071GMVQ4快手（1024.Q3收入强劲增长，盈利能力改善，看好后续成长202Q3279.48（+084+0.45.7+5.3pps+1.9pp31.3（+7.787.5（+234p61.34/74.97/86.15EPS1.4/1.7/2.0元。分14690（+6.7140%（2）GMVGMV30.4%29021.2202Q3U为3.87+64U为6.5+9.DAU129.985212023Q310东方甄选（797.FY2023收入、净利润均大增并创历史新高，维持“买入”评级公司公布截至2023年5月31日年度业绩，2023财年实现持续经营业务总收入45.109.71（202270825.5521.7pct43.3%FY2024-202611.80/14.37/16.79EPS1.16/1.42/1.66自营产品表现出色，公司或继续拓展品类，有望助力业绩持续增长FY20232660%120FY202312跨平台战略不断推进，打开长期成长空间7App购率；20238292022GMV7.17GMVApp+、R头显和多模态大模型或带动R内容市场空间打开、苹果MRMR设备出货量提升20236MR头显设备34992024()ProVRLightSealEyesightProMRMR图36：苹果VisionPro硬件配置行业领先VisionProPico4Pico4ProQuest3QuestProQuest2奇遇DreamPro上市时间预计2024年初2022.092023.042023.092022.102020.102022.05芯片AppleM2骁龙XR2骁龙XR2+Gen1骁龙XR2Gen2骁龙XR2+Gen1骁龙XR2骁龙XR2视场角120°105°105°110°106°101°95°光学方案PancakePancakePancakePancakePancake菲涅尔透镜非球面镜片双眼分辨率7680x21604320*21604320*21604128x22083600*38403664*19203664*1920刷新率90/96/100Hz72/90Hz90Hz120Hz72/90Hz120Hz72Hz/90Hz重量454g586g597g515g722g503g689g摄像头6单色、2彩色4K4眼追、5传感4单色、1彩色16MP4单色、1彩色16MP2眼追、1面追4单色、1彩色400MP1深度传感器4单色、1彩色16MP3眼追、2面追4单色4单色发售价$3499¥2499(128G)¥2799(256G)¥3799(512G)$499.99(128G)$649.99(512G)¥1499(256G)$299(64G)$399(256G)¥2499(128G)¥3099(256G)资料来源：IT之家、澎湃新闻、中关村在线、VR陀螺、研究所图37：VisionPro在生态、专利、硬件方面提供行业领先MR体验资料来源：IT之家、研究所MR内容市场快速增长VR/ARSteamOculusPCPSVRVR/AR54.6%16.0%VR/AR的渗透率仍然较低。据DataBridge2030VR2426.8847%MR并提高各应用场景下的VR/AR图38：娱乐外应用场景VR/AR渗透率较低 图39：预计2030年全球VR内容创作市场价值达2427亿美元数据来源：PerkinsCoie、中商产业研究院、研究所 数据来源：DATABRIDGE、研究所MR内容市场快速增长飞天云动（610.：回购彰显公司信心，或受益于互动影视游戏化控股股东自愿禁售、公司回购等措施彰显公司信心公司发布公告，拟在公开市场回购不超过7000万港元股份，回购股份数量不超543081762023-20253.16/4.13/5.12EPS0.2/0.2/0.3元。ToB端业务稳健增长，ToC端发力数字人内容运营，打开新的增长空间BAR/VRAR/VR了VRC端，300万粉较早布局真人互动影视游戏，XR版真人互动影视或具备较大市场潜力SteamSpy20天Steam802017102024年底MetaVRMRPro2024年XRCXRAIXR风语筑（603466.S：A+10231.7610302.23亿元鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，截至2023年