央行报表体系解析专题

行业行业研究行业研究报告[Table_InvestRank]证券研究报告行业名称银行Ⅱ推荐〔维持〕[Table_Profit]重点公司1.211.382.442.850.460.512.292.73[Table_Report]相关报告《2023年银行业策略——春风拂槛露华浓》2023年11月20日《台湾银行业：宏观经济和监管政策是关键》2023年11月28日《立足外乡，打造第一零售银行——美国银行》2023年12月20日《策马扬鞭自奋蹄，稳健开展当翘楚——富国银行》2023年7月10日分析师吴畏SAC：S0190512050001wuwei@xyzq研究助理史国财shigc@xyzq[Table_Industry]央行报表体系解析专题〔一〕2023年11月12日[Table_Summary]投资要点货币当局是根底货币的提供方，而银行那么是银行间市场流动性和社会信贷的主要提供方。研究央行报表对于理解流动性、社会信贷量等具有重要的意义。接下来将推出系列专题，从中央银行公布的报表出发，解释各个报表各科目的内涵，并对不同报表之间的勾稽关系进行整理，对央行报表体系进行解析。专题〔一〕包括央行报表的统计对象、报表组成结构，以及《货币当局资产负债表》的解析。央行统计报表对象为金融性公司，包括货币当局、其他存款性公司和其他金融性公司，主要涉及的报表为《货币当局资产负债表》、《其他存款性公司资产负债表》和《金融机构信贷收支表》。《货币当局资产负债表》编制采取存量等式和流量等式：看存量报表是为了解央行资产负债表的结构，反映央行长期的货币政策走向；看流量报表是为了解资产和负债的变化，反映央行短期的根底货币投放情况。央行能够改变根底货币的货币政策工具包括：正回购、逆回购、发行央行票据、外汇市场操作、再贷款、再贴现。央行能够改变根底货币的其他方式包括：财政存款收缴、国库定期存款、商业银行向央行结售汇、“花钱买机制〞的方式非常规注入流动性等。重要的结论：结论1：历史上，央行为了帮助剥离四大行不良贷款和证券公司综合治理，对四大资产管理公司和证券公司再贷款，这属于“花钱买机制〞，客观上造成根底货币增加；结论2：增持特种国债导致央行对政府债权大幅增加，其他时期央行持有国债数量相对稳定；结论3：以外汇缴存本币存款准备金，导致“其他国外资产〞出现骤升骤降；结论4：2023年1月央行将其他金融性公司在央行的准备金存款调出储藏货币口径，该局部约占其他金融性公司在央行存款的80-90%；结论5：政府存款与央行的货币发行存在显著的负相关关系。说明税金收缴会对根底货币造成显著改变；结论6：正回购余额和其他负债同向波动明显，但是2023年以外汇缴存本币存款准备金造成二者出现背离。目录1、央行报表统计对象及体系概论-3-1.1、央行报表的统计对象-3-1.2、央行报表体系概览-3-2、货币当局资产负债表-5-图表目录TOC\h\z\t".h图头"\c图1、居民结构-3-图2、央行报表体系-4-图3货币当局资产结构变化〔1997-2023〕-5-图4货币当局负债结构变化〔1997-2023〕-5-图5、央行持有货币黄金变动〔亿元〕-6-图6、以外汇缴存本币存款资本金导致“国外资产—其他〞变化〔亿元〕-6-图7、增持特种国债导致央行对政府债权增加〔亿元〕-7-图8、货币当局对其他金融性公司债权〔亿元〕-8-图9、货币当局国外负债变化〔亿元〕-9-图10货币当局政府存款月变动额〔亿元〕-10-图11政府存款与货币发行变动额〔亿元〕-10-图12、货币当局的其他负债变动与正回购余额〔亿元〕-10-TOC\h\z\t".g表头"\c表1发行央行票据与托管余额比照〔亿元〕-9-央行报表统计对象及体系概论1.1、央行报表的统计对象根据日常生活、经营活动区域是否在境内，各类经济参与主体可以划分为居民和非居民。对于一国经济活动中的居民参与主体，按照IMF的《货币与金融手册》〔下文简称《手册》〕，包括四类：政府〔包括中央政府、地方政府等，但不包括中央银行〕、金融性公司〔各类金融机构〕、非金融部门〔分为住户和非金融企业〕、非盈利机构及其他。央行报表体系的报告主体是金融性公司，根据是否能够通过负债创造货币，分为两个层次：1〕存款性公司；2〕其他金融性公司。存款性公司是指能够通过发行钞票或者吸收存款，创造货币的公司，包括1〕货币当局和2〕其他存款性公司。货币当局即一国的中央银行，垄断钞票发行权。其他存款性公司判定的关键在于能否通过吸收存款，创造广义货币,在中国还有一个名称“银行业存款类金融机构〞。具体包括，商业银行、信用社、政策性银行和财务公司。其他金融性公司是指不能够创造货币的其他金融性机构。但是这些机构在能否创造信贷的功能方面存在差异，据此划分为两个层次：1〕信托、金融租赁、汽车金融公司；2〕保险公司、证券公司、基金管理公司、四大资产管理公司等。1〕能够通过融资租赁、信托贷款、汽车消费信贷等，创造信贷投入实体经济。2〕等各类金融机构那么不具有创造信贷功能。图1、居民结构数据来源：兴业证券研究所1.2、央行报表体系概览目前，中国人民银行每月定期公布金融报表，与货币统计相关的有13张报表，此外还有《社会融资规模》。根据与货币供给的关系，央行报表体系划分为两个层次：《货币统计概论》和《金融机构概览》。前者主要是从创造货币的角度，进行描述和统计，统计的对象为存款性公司，包括：1)《货币当局资产负债表》；2)《其他存款性公司资产负债表》；3)《存款性公司概览》,是1〕和2〕的汇总；4〕《货币供给量表》，是对3〕其中的一局部进行简化。《金融机构概览》主要是从投放信贷的角度，进行描述和统计，统计的对象为局部金融机构，包括存款性公司和信托投资公司、金融租赁公司、汽车金融公司。分别从本币、外币、本外币的不同币种去描述金融机构的信贷收支情况，同时又根据对存贷款的分类角度，分为普通报表和按部门报表。此外，还添加了全国性大型银行〔工农中建开交邮〕、四大国有银行〔工农中建〕、全国性中小银行〔跨省经营银行〕的子报表。本篇报告将把主要关注放在人民币的信贷收支表。图2、央行报表体系数据来源：兴业证券研究所2、货币当局资产负债表编制各部门的资产负债表、概览或者收支表，都要将该局部各组成单位的资产负债进行汇总，以汇总的结果显示该部门对其他部门的债权、债务关系。概览、收支表都是某种形式上的资产负债表，但是根据报表的目的进行了简化，以突出某些重要的工程，便于抓住重点。即中央银行的资产负债表，结构和工程经过屡次变化。最近一次变动是2023年1月。报表采取的两个等式：等式一国外净资产+对政府债权+对其他存款性公司债权+对其他金融性公司债权+对非金融性公司债权=根底货币+政府存款+央票+其他等式二Δ根底货币=Δ国外净资产+Δ对政府净债权+Δ对其他存款性公司债权+Δ其他工程报表是为了反映根底货币的变化。根据上面的两个等式，看存量报表是为了了解央行资产负债表的结构，反映央行长期的货币政策走向；看流量报表是为了了解资产负债的变化，反映央行短期的根底货币投放情况。第二个等式说明，央行通过对非居民、政府和商业银行的债权变动，主动或者被动改变根底货币。央行报表结构及变化：从下列图中可以看出，外汇是占比最大的资产，且所占比一直在增加，而对其他存款性公司债权在90年代末曾经是最主要的央行资产工程，但是随着外汇占款的增加，逐渐减少。由于央行资产负债表最大工程是外汇，而外汇的增加主要依赖国际收支，更多的是被动式工程。随着贸易顺差和FDI的减弱，外汇占款每月增加降低，甚至成为负数。而其他工程，如国债、再贷款等的规模又较小，这导致央行进行根底货币投放的手段缺乏，难以有效地向市场投放流动性。储藏货币一直是负债最重要的工程，包括货币发行和准备金存款。发行的央行票据占比在03-07年占比一度到达20%，但是随着外汇占款的减少和央票的停发、到期，这局部占比也在逐渐降低。图3货币当局资产结构变化〔1997-2023〕图4货币当局负债结构变化〔1997-2023〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所央行资产负债表结构的变化，反映了根底货币发行的驱动力变化。十年之前，根底货币的投放是通过央行对商业银行的再贷款等完成的。但是过去的十年之间，为对冲外汇占款而被迫投放货币成了根底货币投放的最主要方式。随着欧美等经济疲软，中国对外贸易和资本工程的双顺差局面已经不再，外汇占款的每月增加也在降低，这预示通过被迫对冲外汇占款投放根底货币的方式正在逐渐被改变。下面分工程逐个解析：1〕国外资产—外汇央行持有的外汇资产，大局部委托外汇管理局进行管理。来源三局部：一是接受商业银行的结售汇；二是为了干预外汇市场吞吐的外币；三是与外国央行的货币互换。由于外汇的获得会带来根底货币的投放，因此外汇资产也被称作“外汇占款〞。2〕国外资产—货币黄金央行从黄金市场购入的黄金，与金融机构信贷收支表中的“黄金占款〞一致。该局部较为稳定，与根底货币投放关系不大。黄金以历史本钱入账，不随着金价进行调整。图5、央行持有货币黄金变动〔亿元〕数据来源：兴业证券研究所3〕国外资产—其他央行持有的特别提款权〔SDRs〕、IMF头寸和在其他多边银行的股权等。2007年8月，为缓解外汇兑付导致的流动性过剩压力，人行要求各商业银行以外汇缴存本币存款准备金。缴存的外汇准备金，进入“国外资产-其他〞，导致报表上该工程骤升。随着外汇兑付压力减缓，该工程金额也逐渐降下来。图6、以外汇缴存本币存款资本金导致“国外资产—其他〞变化〔亿元〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所以上三项合称国外资产，实际是央行对非居民的债权。4〕对政府债权这里全部是对中央政府的债权。包括两局部：持有的国债〔主要是记账式国债，还有局部特种国债〕、央行对政府的透支。由于《中央银行法》规定严禁直接透支，这一局部可能已经沉淀。因此，该局部的变动来源于央行持有国债的变动。由于中国债券信息网披露国债托管量只到“特殊结算会员〞层次，包括央行、财政部、政策性银行等。由于财政部根本不持有国债，可以据此推断三大行持有的国债数量。由于持有国债规模小且占比小，期限结构不合理，短期国债较少，导致央行无法有效地使用国债进行公开操作，而采用以国债为质押的回购操作。央行对政府债权相对稳定，只在2007年8月和12月，进行大规模增持，主要是对外币标价的特种国债进行了增持。这是因为当年，财政部发行1.55万亿特别国债，向人行筹措资金，作为组建中投公司的资本金。表现为央行外汇的减少，特别国债的增加，不对根底货币产生影响。图7、增持特种国债导致央行对政府债权增加〔亿元〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所5〕对其他存款性公司债权即央行对银行、信用社等的再贷款余额、再贴现余额、逆回购余额，以及持有的其他存款性公司发行的金融债。这表达了央行对这些机构的资金支持。这些货币政策工具的直接效应就是改变商业银行的超额准备金，进行根底货币的投放，但是又不增加央行的储藏资产〔外汇、国债等〕。其中最常用的工具为逆回购。在2002年之前，该局部是主要的根底货币投放渠道；但是随着外汇占款逐渐增加，沦为次要地位。从总额看，该局部保持稳定上升，但是会出现临时性骤升骤降，是当月短期限的大规模逆回购造成的。再贷款更多的是专用资金用途，不是经常性工具。央行通过再贷款，对“三农〞进行信贷支持。央行持有的金融债，主要是政策性银行债，是在公开操作过程中进行现券买卖取得的。6〕对其他金融性公司债权央行对四大资产管理公司、证券公司等的贷款支持，主要是用以完成央行的金融稳定职能，即“花钱买机制〞。这一工程的改变，最终会带来根底货币的改变，但是非常规。由于少局部证券公司是央行公开市场的一级交易商，因此也有局部是央行逆回购余额。从该工程的余额看，在2000年和2004年两个时间点出现了显著的提升，在2007年下半年有显著下降。可见，该局部与货币政策无关，是人民银行履行金融稳定等其他职能：2000年，为了支持四大国有银行改革，剥离不良资产，成立四大资产管理公司，央行对其进行了再贷款支持。1999-2005年间，累计向信达、华融、东方和长城四家资产管理公司发放再贷款超过1.2万亿，用以收购四大行的不良资产，2004年至2007年，证监会对证券公司进行综合治理，处置不良资产，对局部高危证券公司进行资金支持。等到证券公司处置完毕，相应资金陆续归还。图8、货币当局对其他金融性公司债权〔亿元〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所7)对非金融性部门债权这是历史问题造成的，已经成为历史沉淀，保持在25亿左右。对根底货币无影响。综合起来，资产端就是央行对非居民、政府、其他存款性公司、其他金融性公司和非金融性部门的债权。8〕储藏货币—纸币发行央行发行在外的硬币和钞票，是央行对其他部门〔所有持有这些硬币和钞票〕的债务。根据持有部门的不同，划分为两个局部：一是其他存款性公司持有的通货，即各银行为了应付提款等的库存现金；二是存款性公司以外的部门持有的通货，也就是流通中的货币M0。：9〕储藏货币—其他存款性公司存款即银行等在央行的存款准备金，过去分为两个账户，准备金账户和清算账户〔备付金〕，后来合并为一个账户。从银行角度，分为其他存款性公司在央行准备金的法定局部和超额局部。8〕和9〕合并构成了央行在市场投放的根底货币〔又称高能货币〕余额。10〕其他金融性公司存款在2023年之前，央行将金融性公司的一局部存款——准备金存款计入到储藏货币的口径。但是由于该局部准备金存款不能够用以成倍地创造货币，因此不应纳入到储藏货币范围。根据要求，信托公司、金融租赁公司也要缴纳准备金，但是他们不具备创造货币的功能。当然，该局部资金可以与其他存款性公司在央行的存款进行转换，从而间接地改变根底货币量。这局部大约占到其他金融性公司存款的10-20%左右。除了准备金存款，其余为各其他金融性公司〔证券公司等〕为了满足同业清算等需求在央行开立账户存入的款项。11〕发行债券央行发行的债券，由各金融机构持有。央行票据有两种计息形式，1年期及以下为贴现发行，其余为付息发行。该局部央票全部由中央结算公司托管，但是后者托管数据是以面额为准。央行的主要持有者为其他存款性公司。发行的目的有两种：一是为了长期对冲外汇占款，二是为了置换信用社不良资产的专项票据，支持农信社改革，其中前者为主。因为回购只是短期的，而国债规模太小，无法完成收回流动性的任务，因此央行使用了央票的工具。随着外汇占款趋于稳定，央票工具已被搁置，接下来随着已发行央票的陆续到期，规模也逐渐减小。后者是为了支持农信社改革，向农信社发行央票，等到改革达标后再将票据转换为现金〔或者储藏〕注入农信社。将央行报表中的“发行债券〞与中国债券信息网的央行票据托管量进行核对，发现前者大于后者，但是差额不大。一方面，这是因为前者采取实际额，后者是面额；另一方面，可能局部特殊央行票据未在中央结算公司托管。考察2023年的变动额，二者的变动是一致的〔差额为支付的利息〕。表1发行央行票据与托管余额比照〔亿元〕央行票据2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月央行报表存量23,227.8823,109.2421,439.9719,668.5318,777.9718,690.90当月变动额-118.64-1,669.27-1,771.44-890.56-87.08结算公司托管量21,179.7221,059.7219,339.7217,509.7216,589.7216,499.72当月变动额-120.00-1,720.00-1,830.00-920.00-90.00资料来源：CEIC，兴业证券研究所12〕国外负债即央行对非居民的负债，包括外国央行以及外国金融机构等。实际上，流通在境外的由非居民持有的货币也应该纳入到这个口径。但是由于该局部较小且不易统计，通常会纳入货币供给量口径〔即流通中货币口径〕。这样一局部主要是外国的央行或者金融机构在央行存放的资金，用作国际合作和资金清算。其中外国银行〔包括中银香港等〕在央行的存款，之前是计入到储藏货币的。但是2023年1月根据《手册》，调入到国外负债局部，这局部占到国外负债的80%左右。央行国外负债的变动主要对应以下几个工程：1、通过国内银行，主要是变动其他存款性公司存款，来自于境内银行与外国银行的业务往来；2、通过外汇的汇入，比方各国央行的互换协议，主要是改变国外资产-外汇。在这种情况下，不会对根底货币造成影响。因此，也是国外资产-外汇的减少途径。2023年1月，将外国金融机构在人民银行的存款从“对其他存款性公司存款〞调入到“国外负债〞，导致国外负债在2023年1月从不到1千亿骤升至4千多亿。但是随之这一局部又出现了急速下降的趋势，说明可能存在资金外流状况。图9、货币当局国外负债变化〔亿元〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所13〕政府存款该局部存款就是国库库款，即财政部存放在国库的预算资金，包括财政库款〔国库收纳、已报解的中央级预算收入款项、地方财政存款、各级财政部门预算的专项存款和预算外资金〕和财政过渡库款〔当日收纳的，未报解的预算款项、国库待结算款项和国库收到的国债相关款项〕。这是央行执行经理国库职能，同时也为央行提供了稳定资金来源，支持其开展各项业务。此外，央行选择一局部银行，作为收缴税款和代付财政资金的代理人。在这些代理银行的存款不算入政府存款，属于财政存款。财政存款的余额变动存在时间效应，1月、4月、5月、7月、10月，政府存款会显著增加。而在9月、11月、12月，财政存款会降低，尤以12月下降最为明显。影响财政存款的因素可以从花钱和收钱两个角度去理解。4、5、10月是企业上缴企业所得税的集中时期；12月是各预算单位突击花钱的月份〔当年支出水平影响下年预算，而且未支出的余额要上缴，不允许年末结余〕。政府存款与央行的货币发行存在显著的负相关关系。说明税金收缴会对根底货币造成显著改变。图10货币当局政府存款月变动额〔亿元〕图11政府存款与货币发行变动额〔亿元〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所14〕其他负债包括正回购余额和其他负债〔经营负债等〕。但是主要变动局部为正回购余额。从下列图可以看出，二者的余额同向波动，说明除正回购外的其他负债相对稳定。但是在2023年1月，其他负债余额明显上升，高出正回购的变动，这是由于各商业银行按照要求以外汇缴存的准备金形成的央行对其负债。这一局部没有计入央行的存款准备金。图12、货币当局的其他负债变动与正回购余额〔亿元〕数据来源：中国人民银行，兴业证券研究所归纳起来，能够导致根底货币变化的货币政策工具包括：正回购、逆回购、发行央行票据、外汇市场操作、再贷款、再贴现。其他能够导致根底货币变化的手段或者渠道：财政存款收缴、国库定期存款、商业银行向央行结售汇、“花钱买机制〞的方式非常规注入流动性等只改变根底货币结构，不改变总量：调整法定存款准备金率、备付现金等。

投资评级说明行业评级报揭发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：推荐：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平回避：相对表现弱于市场公司评级报揭发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于15%推荐：相对大盘涨幅在5%～15%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间回避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼21层：200135京市西城区武定侯街2号泰康国际大厦6层：100140圳市福田区益田路4068号卓越时代广场15楼1502-1503：518048：82562090

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