金融市场学学习指导期权

4.期货期权市场4.1期货市场的产生与发展4.2期货市场的功能4.3期货交易与现货交易的区别4.4期货交易与远期交易的区别4.5期权市场4.1期货市场的产生与发展1．期货市场期货市场（futuresexchange）是指交易双方通过支付少量保证金进行标准化期货合约买卖的市场，是进行期货交易的场所。期货市场是现货市场的高级发展阶段。从组织结构上看，期货市场包括期货交易所、期货结算所，期货经纪公司和期货交易主体。期货交易所是卖卖期货合约的特定场所，是期货市场的核心。

期货合约（futurescontract）是由期货交易所设计、经国家监督机构审批上市、规定在将来某一确定的时间和地点交收一定数量货币、金融工具或实物商品的标准化合约。期货交易者通过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约规定各项义务。所谓对冲是指卖出或买进已买进或卖出的合约。期货合约包含的主要内容有：交易品种、交易数量和交易单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、涨跌停板、合约月份、交易时间、最后交易日、交割时间、交割标准和等级、交割地点、保证金、交易手续费、交易代码和上市交易所等。第一张标准化期货合约，由芝加哥商品交易所（CBOT）在1865年推出。期货合约的特点主要有：期货合约指定的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是标准的，既定的，只有价格是变量。期货合约在交易所组织下成交，具有法律效力。其成交价格通过竞价方式产生；期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易；期货合约可以通过对冲平仓结清履行责任。2．期货市场的产生和发展19世纪中叶，芝加哥作为农产品的集散地，已发展成为全美最大的谷物集散中心。为了解决季节性供求不平衡和谷物价格剧烈波动问题出现了本地经销商。随着谷物交易的不断发展，经销商和农场主之间开始签定买卖谷物的契约，即在谷物收成后，农场主与经销商之间按事前约定的条件进行谷物的交收。这种交易方式有利于经销商和农场主共担风险，很快被推广使用。直到1848年，美国82位商人在芝加哥共同发起组建了世界上第一个正规的期货交易所——芝加哥商品交易所，简称CBOT。芝加哥交易所的诞生为谷物交易提供了商业性交易场所，统一了谷物交易方式及品质规格标准，将谷物交易方式由单纯的远期交割转变为有确定日交割的期货交易方式。进入20世纪70年代，世界金融体制发生了巨大的变化，金融期货相继产生，自1975年CBOT率先推出短期国库券期货合约后，其它期货交易所相断推出了货币期货、利率期货、外汇期货、股价指数期货等，期货市场进入了快速发展阶段。4.2期货市场的功能1．价格发现功能价格发现是指在一个公开、公平、公正、高效和竞争的期货市场中，期货交易双方通过集中竞价形成期货合约价格的过程。在期货市场上聚集了众多商品生产者、销售者、需求者和投机者，即拥有众多的买家和卖家。他们依据各类传媒和交易所提供的大量信息，采用特定的方法对某类金融工具价格走势作判断，通过公开的讨价还价最终形成某一时间的期货价格。期货价格上有权威性、预期性和连续性等特点。期货价格的权威性体现了期货市场上买卖双方的众多交易者对目前市场供求关系，未来市场预期总体判断的综合反映。它与现货交易中单一买方与单一卖方进行交易所形成的价格有显著差异。期货价格的预期性是指期货价格具有很强的指示性、导向性和超前性。期货价格与现货价格走向具有高度的趋同性。目前的期货价格就可能是未来某一特定日期的现货价格。由于这一特性，世界各地的交易者将依据期货价格来判断相应商品的现货价格走势，并最终作出各自的决策。期货价格的连续性是体现于期货价格连续不断地变化。现货价格一般呈现为间断的、静态的特点。期货价格由于交易依据信息的多变性，其交易行情也不断变化，从而不断形成新的交易价格，最终反映期货价格的动态变化关系。总之，期货市场的运行机制能够产生高效、合理的价格。2．套期保值功能套期保值（hedging）功能是指在期货市场买进或卖出与现货交易品种、数量、期限相当但交易方向相反的期货合约，通过在未来某一时间卖出或买进期货合约来弥补由于价格的变动给现货交易所带来的损失的交易行为。套期保值功能又称为转移价格风险功能。期货交易套期保值的原理是某一特定的商品或金融资产的现货价格和期货价格受相同的因素、（政治因素、经济因素、自然因素社会因素、心理因素等）影响，导致其价格变动趋势相一致。一般情况下，当期货合约临近到期日时，期货价格与现货价格之间的基差即价差趋近于零。正是由于这种价格运动规律，交易者则可在买进现货的同时，卖出期货合约；卖出现货的同时，买进期货合约，从而将价格变动风险从现货市场转移至期货市场，达到保值和转移价格风险的目的。3．投机功能期货市场中的投机（speculation）是指交易者冒着损失的风险进行期货合约买卖，希望凭借其市场价变动而产生利润的交易行为。投机者进行期货交易的根本目的是获取风险收益，其交易基础是对市场价格变动趋势的判断。若投机者认为某种期货合约价格将上升，就可买入该合约，如果判断准确，通过将来卖出合约就可获利。反之亦然。投机与套期保值是相互联系、相互依存的。由于投机者的存在，活跃了市场交易，扩大了交易规模，从而为规避和转移价格风险创造了条件。如果没有大量投机者存在就不可能进行套期保值。很显然，在大量的投机交易活动中，转移了价格变风险、提高了期货合约的流动性、形成了合理的期货价格，实现了价格对价值的反映功能。但是投机交易过度将导致巨大的金融风险的发生，甚至引发金融危机。4.3期货交易与现货交易的区别期货交易是现货交易发展到一定阶段的产物，没有现货交易就没有期货交易。期货交易与现货交易相同之处在于：都是一种具体的交易方式；都是真实意义上的某种商品的交易方式；都涉及所有转移等。

而期货交易与现货交易不同之处在于：1．交易对象不同。现货交易对象是商品本身，期货交易对象是标准化的期货合约。2．交易目的不同。现货交易的卖方是实现商品价值，现货交易的买方是取得商品的使用价值。期货交易是为了规避价格风险或投机获利。3．交易场所不同。现货交易即可分散交易，又可集中交易，一般没有必须遵守的严格交易程序。期货交易则必须在有组织的交易所内，按固定的交易程序或规则进行集中性交易。4．交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由交易双方商定。期货交易是以公开、公平竞争的集中性方式进行交易。6．商品交易范围不同。现货交易的商品品种没有范围限制。期货交易的品种有限，主要为农产品、石油、金属、初级原料产品和金融商品等。5．交易主体不同。现货交易主体是生产者、经营者、消费者和投资者等，交易双方有直接联系。期货交易主体复杂，除了生产者、经营者之外，还有大量投机者。这些主体之间没有直接联系，一般买卖双方直接与经纪商、清算所发生联系。7．保障制度不同。现货交易主要有《合同法》等法律法规保护。期货交易除了国家有关法律和行业、交易所规则之外，主要是以保证金制度为保障确保合约到期履行。8．结算方式不同。现货交易一般是货到付款，一次或数次结清债权与债务关系。期货交易实行每日结清制度，即每日结算盈亏并视不同情况采取不同措施。4.4期货交易与远期交易的区别期货交易是指交易双方通过期货交易所买卖期货合约的交易行为。远期交易是指交易双方签定远期合约，在未来某一时间进行某种商品、货币或金融资产交收的交易方式。远期合约（forwardscontract）——是交易双方约定在未来的某一时间，按双方商定的价格买卖一定数量的商品、货币或金融资产的合约。期货交易和远期交易的相同之处在于：都是在未来某一特定时间进行交割；都具有防范风险和进行投机功能等。期货交易与远期交易的不同之处主要有：1．合约标准化程度不同

期货合约是一种标准化协议，对标的数量、规格、交割时间、交割地点、交割方式等都进行了统一规定。远期合约中的各项条款如交易数量、质量、交割时间、地点、交割方式等均由交易双方自行商定。2．交易场所不同期货交易在期货交易所内进行，一般不允许场外交易。远期交易则无固定的交易场所。3．签约方式不同。期货交易双方分别与交易所签定合约，分别对交易所承担履约责任。交易所实时监控交易者的交易风险，一般期货交易无违约风险。远期的交易双方直接签约，各方有较高的违约风险。4．履约方式不同期货交易既可通过实物、货币、金融资产的交收履约，也可通过合约平仓方式结清责任。一般情况下，期货交易的实物交割仅占期货交易总额的2%左右。远期交易的绝大部分都是通过实物交收履约的。5．价格确定方式不同期货交易的成交价是通过公开竞价方式产生的。远期交易的交割价格是交易双方直接谈判达成的。6．结算方式不同期货交易实行每日清算制度。远期交易只有合约到期时才进行交割清算，其间不进行结算。4.5期权市场期权（option）是指在未来某一特定时间或时期内买进或卖出一定数量的相关资产的权利，又称选择权。为了获得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数量的费用即期权费又称为保险费。期权合约购入者既可以行使这一权利，又可以放弃这一权利，即对期权购入者来说，期权合约只赋予其执行合约的权利不规定他必须执行合约的义务。期权出售者在获保险费后，就承担着在合约规定期限内或某一特定履约日，当期权购买者要求执行期权时，无条件履行合约规定的义务。由此可见，期权交易双方在权利与义务方面存在着明显的不对称性。1．期权的种类（1）按期权购买者的权利不同可将期权划分为看涨期权（calloption），和看跌期权（putoption）。看涨期权的购买者有权在未来某一约定期限内以协议价格购买部分某种资产，又称为买入期权。看跌期权的购买者有权在未来某一约定期限内以协议价格出售某种资产，又称为卖出期权。（2）按期权的执行期限的不同可将期权划分为美式期权和欧式期权。美式期权的购买者可以在期权有效期限内的任何时间行使权利或放弃权利。欧式期权的购买者则只能在合约到期日时行使权利。（3）按合约标的物来划分可将期权划分为股票期权、外汇期权、利率期权、期货期权和股价指数期权等。2．期权交易与期货交易的区别期权交易和期货交易都是金融市场发展到一定阶段的产物，都具有转移价格风险和投机获利的功能。但二者之间又有显著的区别，具体表现为：（1）交易的标的物不同。从目前期货市场和期权市场来看，期货交易的标的物代表一定具体形态的资产，而期权只是一种选择权并非一定需要有实物资产与之相对应。此外，随期权交易的不断发展，其标的物呈日益增多的趋势。一些无法进行期货交易的标的物可作为期权标的物，导致期权交易品种多于期货交易品种。（2）权利与义务的不同。期货交易双方的权利和义务是对等的，都有要求对方履约的权利，且履约方都带有强制性。期权交易的买主享有选择权无需承担履约义务，只有期权卖方承担履约义务，即期权交易的强制性是单方面的。（3）履约保证不同。期货交易双方都有履约义务，双方均需缴纳保证金。期权交易由于权利义务的不对称性，只有卖方交付保证金，以确保其最终履约。（4）盈亏风险不同。期货交易在期货合约到期或对冲前，交易双方的盈亏状况随市场行情变化而变化。从理论上来说，交易双方的潜在盈利和亏损都是无限的，对称的。见图4-1。从图4-1中可以看出：当期期货合约的市场价格高于合约的协议价格时，期货合约购入方将产生盈利，期货合约卖出方将产生亏损，二者的盈亏程度均与市场价格成正比例方向变化；当期货合约市场价格低于协议价格时，期货合约的卖出方将产生盈利，期货合约的购入方将产生亏损，二者的盈亏程度与市场价格成反比例方向变化。期权的买方从理论上看亏损有限，获利无限，期权交易的卖方从理论上看则获利有限而亏损无限。见图4-2、图4-3。从图4-2、4-3中可以看出，当期权合约市场价格与合约协议价格远离程度发生变化时，无论看涨期权还是看跌期，其交易双方的盈亏程