资金成本与资本结构

第二节财务杠杆杠杆效应的含义:

财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。1一、本钱习性、边际奉献与息税前利润(一)本钱习性及分类本钱习性是指本钱总额与业务量(如产量、销量或产销量)之间在数量上的依存关系。本钱按习性可划分为固定本钱、变动本钱和混合本钱三类。21.固定本钱固定本钱，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那局部本钱。单位固定本钱将随产量的增加而逐渐变小。属于固定本钱的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。固定本钱还可进一步区分为约束性固定本钱和酌量性固定本钱两类：

3(1)约束性固定本钱，属于企业"经营能力"本钱，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低本钱，如厂房，机器设备折旧费、长期租赁费等。要想降低约束性单位固定本钱，只能从合理利用经营能力入手。(2)酌量性固定本钱，属于企业"经营方针"本钱，是企业根据经营方针确定的一定时期(通常为一年)的本钱，如广告费、与开发费、职工培训费等。要降低酌量性固定本钱，就要在预算时精打细算，合理确定这局部本钱的数额。42.变动本钱变动本钱是指其总额随着业务量成正比例变动的那局部本钱。直接材料、直接人工等都属于变动本钱，但产品单位本钱中的直接材料、直接人工将保持不变。3.混合本钱有些本钱虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类本钱称为混合本钱。5混合本钱按其与业务量的关系又可分为半变动本钱和半固定本钱。(1)半变动本钱。通常有一个初始量，类似于固定本钱，在这个初始量的根底上随产量的增长而增长，又类似于变动本钱。企业的费等属于半变动本钱(2)半固定本钱。这类本钱随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种本钱不变，当产量增长到一定限度后，这种本钱就跳跃到一个新水平。化验员、质量检查人员的工资都属于这类本钱。64.总本钱习性模型本钱按习性可分为百年东本钱、固定本钱和混合本钱三类，但混合本钱又可以按一定方法分解成变动局部和固定局部，那么，总本钱习性模型可以表示为：y=a+bx其中，y指总本钱，a指固定本钱，b指单位变动本钱，x指业务量(如产销量，这里假定产量与销量相等)n7〔二〕边际奉献及其计算边际奉献是指销售收入减去变动本钱以后的差额，计算公式为：边际奉献=销售收入-变动本钱=(销售单价-单位变动本钱)×产销量=单位边际奉献×产销量8假设：M---边际奉献总额p--销售单价b--单位变动本钱x--产销量m--单位边际奉献那么上式可表示为：M=px-bx=(p-b)x=mx9〔三〕息税前利润及其计算息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润其计算公式为：息税前利润=销售收入总额-变动本钱总额-固定本钱=(销售单价-单位变动本钱)×产销量-固定本钱=边际奉献总额-固定本钱10假设：EBIT-----息税前利润a-----固定本钱

那么上式可表示为：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=mx-a=M-a11二、经营风险和财务风险(一)经营风险经营风险是因经营上的原因导致利润变动的风险。主要因素有：①产品需求是否稳定；②产品售价变动大小；③产品本钱是否稳定；④调整价格的能力；⑤固定本钱的比重。12〔二〕财务风险一般地讲，企业负债经营，不管利润多少，债务利息是不变的。当利润增大时，每一元利润所负担的利息响应减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。13当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务本钱，并经受较多的负债作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。14三、营业杠杆系数在影响企业经营风险的诸因素中，固定本钱的影响很重要。在某一固定本钱比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是企业计算利息和所得税之前的盈余〔简称息税前盈余〕变动率与销售量变动率的比值。15营业杠杆系数〔DOL〕----息税前收益的变动率相当于销售量的变动率。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的上下，需要测算营业杠杆系数。16式中：DOL—

经营杠杆系数△EBIT—

息前税前盈余变动额

EBIT—

变动前的息前税前盈余△Q—

销售变动量

Q—

变动前销售量理论计算公式：17简化计算公式:式中：DOLQ—销售额为Q时的经营杠杆系数P—单位销售价额V—单位变动本钱F—总固定本钱18或简化计算公式:式中：DOLS—销售额为S时的经营杠杆系数S—销售额VC—变动本钱总额19【例】某企业生产A产品，固定本钱为60万元，变动本钱率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元、80万元、60万元时，经营杠杆系数分别为：20211．在固定本钱不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长(或减少)所引起的营业利润增长(或减少)的幅度；2．在固定本钱不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

223．在销售额处于盈亏临界点前的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的增加而递减；当销售额到达盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大，此时经营风险趋近于无穷大；

234．在销售收入一定的情况下，影响经营杠杆的因素主要是固定本钱和变动本钱的金额。固定本钱加大或变动本钱变小都会引起经营杠杆系数增加。这些研究结果说明，在固定本钱一定的情况下，公司应采取多种方式增加销售额，这样利润就会以经营杠杆系数的倍数增加，从而赢得“正杠杆利益〞。否那么，一旦销售额减少时，利润会下降的更快，形成“负杠杆利益〞。24在市场繁荣业务增长很快时，公司可通过增加固定本钱投入或减少变动本钱支出来提高经营杠杆系数，以充分发挥正杠杆利益用途。在市场衰退业务不振时，公司应尽量压缩开发费用、广告费用、市场营销费、职工培训费等酌量性固定本钱的开支，以减少固定本钱的比重，降低经营杠杆系数，降低经营风险，防止负杠杆利益。25营业杠杆系数本身并不是营业风险的来源，它只是衡量营业风险大小的指标。营业杠杆系数只不过放大了息税前利润的变动，也就是放大了经营风险。营业杠杆系数是对“潜在风险〞的衡量，这种风险通常只有在销售和本钱水平变动的情况下才会被“激活〞。

注意26四、财务杠杆系数由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。财务杠杆系数〔DFL),是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动旅的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。27理论计算公式：财务杠杆系数〔DFL〕的测算：式中：DFL为财务杠杆系数；为普通股每股利润变动额；EPS为普通股每股利润；为息税前利润变动额；EBIT为息税前利润。28简化计算公式:

式中,EBIT为息税前利润;I为债务利息。29【例】ABC公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为25%，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。30财务杠杆系数为1.43说明：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股收益将下降1.43倍。前种情形表现为财务杠杆利益，后种表现为财务杠杆风险。财务杠杆系数大小与财务杠杆利益和风险成正相关。31

注意：1.影响财务杠杆系数因素有息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因素2.财务杠杆将随同固定财务费用的变化呈同方向变化，即其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险也越大，如果固定财务费用为0，财务杠杆系数为1。3.控制财务风险的方法有：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使得财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。32五、总杠杆系数由于固定生产经营本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应称为总杠杆,指营业杠杆和财务杠杆的综合。DTL=DOL*DFL

33联合杠杆〔Q→EBIT〕总杠杆由于存在固定生产本钱,产生经营杠杆效应,使息税前利润变动率大于销售量的变动率由于存在固定筹资本钱，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产本钱和固定筹资本钱产生的34联合杠杆的测算35

【例】ABC公司的营业杠杆系数为2，财