储能更新：增速放缓价格探底寒意寓春风

2核心观点请参阅附注免责声明装机：2023年末全球需求增速平稳，2024年预计中美欧储能新增116GWh，同比+64%。2024年预计中国新增59GWh，同比+80%，预计美国新增33GWh，同比+50%，预计欧洲新增24GWh，同比+50%。价格：碳酸锂近期急跌，逐级传导失速，短期需求波动。最新电碳价格13.0万元/吨，11月储能电芯均价0.50元/Wh，环比-2.0

%，11月系统中标均价0.93元/Wh，环比-3.1%，11月EPC中标均价1.24元/Wh，环比-1.6%

。盈利：2023年电池、PCS环节龙头盈利韧性强，其他环节底部。展望2024年，电池：上半年承压，下半年释放；PCS：大储利平稳，户储量恢复；温控：AI和储能双加持，储能主要是放量逻辑；集成：23年项目递延，24年底部或量利向上。建议关注：展望2024年，储能板块我们建议关注三条主线：中国工商业+美国出口链+欧洲再复苏。中国工商业：终端标的。中国储能的发展趋势毋庸置疑，政策支持以及量的确定性最高。目前来看，在中国储能线条，我们建议首先关注工商业的终端标的，逻辑在于短期业绩爆发力相对其他环节更强。美国出口链：全产业链。美国在储能领域一直稳步前进，但由于中美关系中国企业出口一直在波折中前进。展望明年，美联储降息概率逐步提升，中美关系有望缓和，储能全产业链均将受益于美国出口链。欧洲再复苏：PCS。欧洲在新能源领域推进和引领的决心不会动摇，随着欧洲政策的持续推进，经济逐步复苏，欧洲储能产业链将逐步修复。我们建议首先关注PCS板块，盈利预期稳定，放量逻辑扎实。风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。目录价：碳酸锂急跌，传导失速，短期需求波动二风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等四利：电池、PCS龙头盈利韧性强三量：预计中美欧24年储能新增装机同比+64%一3一44量：预计中美欧24年储能新增装机同比+64%1.1

预计中美欧2024年储能新增116GWh，同比+64%图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测1.42.14.57.821.339.750%114%9%4.959%173%86%78%-10%10%30%50%0.020.040.060.080.0120.0100.0140.02016 2017资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所201820192020202120222023E2024E190%116170%150%130%110%90%64%70%5请参阅附注免责声明中国（GWh）美国（GWh）欧洲（GWh）增速（%）70.51.2

中国：2023年11月招标21.1GWh，环比+19%，符合市场预期图表2：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh）资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年12月数据为预测值）0.60.42.00.91.42.73.011.019.017.413.615.45.23.215.118.26.415.617.314.519.917.821.120.05.00.010.020.015.025.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月招标统计6月 7月2022年 2023年3.42.54.22.72.52.31.43.27.911.04.511.02.64.14.97.05.63.78.78.77.716.56.510.00.05.010.015.020.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月中标统计6月 7月2022年 2023年6请参阅附注免责声明1.3

预计中国24年储能新增装机59GWh，同比+80%图表3：2012-2024E年中国储能装机及预测0.00.00.10.10.20.31.31.33.14.914.733.059160%131%-37%216%33%341%-2%145%58%199%125%-100%-50%0%50%100%80%150%200%250%300%350%0.010.020.030.040.050.060.070.0 400%20122013201420152016201720182020202120222023E2024E中国（GWh）2019增速（%）资料来源：CNESA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明71.4

美国：最新并网装机数据显示，2023全年8.4GW，同比+102%图表4：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW）0.620.290.410.130.830.080.940.13

0.100.08

0.100.24

0.300.200.03

0.101.101.500.43

0.500.590.181.542.260.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月8月9月10月11月12月6月 7月2022年 2023年资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年11-12月数据为EIA预测值）请参阅附注免责声明81.5

预计美国24年储能新增装机33GWh，同比+50%图表5：2015-2024E年美国储能装机及预测0.80.90.91.21.82.210.414.621.8339%-2%33%52%24%379%39%50%50%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.05.010.015.020.025.030.035.0 400%2015201620172018202120222023E2024E2019美国（GWh）2020增速（%）资料来源：EIA，中邮证券研究所请参阅附注免责声明91.6

德国：2023年11月户储装机259MWh，环比持平图表6：德国户储装机及预测（MWh）资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年12月数据为预测值）图表7：德国变流器出口量及预测（万台）9.25.610.810.513.219.117.019.518.025.827.927.528.712.227.521.822.525.722.718.822.310.211.010.915.010.05.00.035.030.025.020.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月6月 7月2022年 2023年10811215413215414714120620118017810636531539833340143340335630225825921210002003004005001月2月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2022年2023年资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年11-12月数据为预测值）请参阅附注免责声明101.7

预计欧洲24年储能新增装机24GWh，同比+50%图表8：2016-2024E年欧洲储能装机及预测资料来源：BNEF，中邮证券研究所0.30.92.11.92.56.010.415.624187%119%-8%30%142%74%50%50%-50%0%50%100%150%0.05.010.015.020.025.0 200%201620172018201920222023E2024E2020欧洲（GWh）2021增速（%）11请参阅附注免责声明1212二价：碳酸锂急跌，传导失速，短期需求波动2.1

碳酸锂价格：近期急跌，2023年12月初已至13.0万元/吨图表9：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨）资料来源：SMM，中邮证券研究所13.010.00.070.060.050.040.030.020.01/61/131/201/272/32/102/172/243/33/103/173/243/314/74/144/214/285/55/125/195/266/26/96/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/2412/112/812/1512/2212/292021年2022年2023年13请参阅附注免责声明2.2

电芯和中标价：跟随碳酸锂价格，电芯超跌，中标价在底部区域资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，中邮证券研究所图表10：2022年7月-2023年11月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh）◼

11月储能电芯均价0.50元/Wh，环比-2.0%

；◼

11月系统中标均价0.93元/Wh，环比-3.1%；◼

11月EPC中标均价1.24元/Wh，环比-1.6%

。1.261.240.960.930.510.500.920.870.740.660.690.670.610.551.411.291.161.311.231.131.050.992.181.941.861.641.641.521.311.300.000.501.001.502.002.502022年7月2022年8月2022年9月

2022年10月

2022年11月2022年12月2023年10月

2023年11月LFP储能电芯系统中标2023年1月2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月

2023年6月

2023年7月

2023年8月

2023年9月EPC中标14请参阅附注免责声明2.3

产业链价格：已在降价通道，或于2024H1见底15请参阅附注免责声明资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，中邮证券研究所碳酸锂万元/吨11.547.825.741.947.448.556.038.725.523.615.0LFP动力电池元/Wh0.530.780.630.710.790.800.820.790.680.580.48LFP储能电池元/Wh1.000.681.020.990.900.690.610.50系统中标价元/Wh1.481.151.471.481.461.521.391.231.070.95EPC中标价元/Wh1.811.551.631.841.851.921.901.711.381.25图表11：中国储能产业链价格单位 2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E2.4

中国电价：预计2024年整体稳定，峰谷拉大16请参阅附注免责声明资料来源：国家电网，南方电网，中邮证券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E代理购电电价0.420.430.430.430.410.420.440.450.430.410.41输配电价0.220.220.230.220.220.220.220.220.230.250.24政府性基金等0.040.040.040.040.040.040.040.040.040.040.04平时段电价0.660.690.700.700.680.680.710.720.700.700.69峰谷价差0.660.720.710.710.710.720.750.760.710.750.67图表12：中国电力价格体系（元/kWh）2.5

美国电价：预计2024年波动较窄，全年看平17请参阅附注免责声明资料来源：EIA，中邮证券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E居民13.715.115.814.015.015.915.515.816.115.915.9商业11.312.512.511.612.313.412.712.712.413.013.0工业7.38.48.17.48.49.48.58.17.98.58.5交通运输业10.211.712.911.011.312.611.712.912.413.513.5所有部门11.212.412.611.512.213.412.612.712.513.213.2图表13：美国电力系统价格体系（美分/kWh）2.6

欧洲电价：目前已至底部，预计2024年有望回升18请参阅附注免责声明资料来源：HEPI，中邮证券研究所2019202020212022202323/22环比2019202020212022202323/22环比1月19.218.818.625.330.71.2-4%1月30.733.233.150.154.21.16%2月19.118.618.723.828.31.2-8%2月31.133.333.339.949.51.2-9%3月19.118.618.825.225.91.0-8%3月31.133.633.341.744.11.1-11%4月19.018.318.927.125.10.9-3%4月31.133.033.342.140.51.0-8%5月19.018.119.027.125.10.90%5月31.732.733.342.739.60.9-2%6月19.118.019.127.224.50.9-2%6月32.432.533.039.839.31.0-1%7月19.117.919.628.524.90.92%7月32.432.233.439.938.61.0-2%8月19.017.920.030.924.40.8-2%8月32.432.533.644.638.50.90%9月19.118.020.334.724.50.70%9月32.432.533.454.939.40.73%10月19.218.221.235.424.20.7-1%10月32.432.033.363.039.40.60%11月19.218.122.233.024.20.70%11月32.732.037.264.239.40.60%12月19.218.223.031.824.20.80%12月32.732.236.251.139.40.80%平均19.118.220.029.225.5平均31.932.633.947.841.8欧洲平均居民电价 德国居民电价图表14：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh）1919三利：盈利能力稳定，处于底部区域0.140.160.220.0400.0340.0330.000.201.201.401.602023E202220210.40电芯-毛利0.60电芯-成本PCS-毛利0.80PCS-成本温控-毛利1.00温控-成本 其他3.1

储能各环节：电池、PCS盈利能力韧性强图表15：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh）1.281.481.15电芯：0.78PCS：0.096电芯：0.96PCS：0.102电芯：0.70PCS：0.103资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明203.2

电池：23Q3龙头毛利率22%，环比持平202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E宁德时代28%17%21%6%7%17%25%21%22%22%18%派能科技30%34%35%27%30%36%37%40%34%28%23%鹏辉能源19%18%20%14%16%19%19%21%19%19%20%图表16：电芯企业毛利率对比资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E宁德时代16%9%10%-3%-1%9%15%11%11%9%8%派能科技15%21%19%12%16%22%24%25%35%-5%-5%鹏辉能源5%6%6%2%4%6%8%8%5%3%3%图表17：电芯企业净利率对比资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明213.3

PCS：23Q3龙头毛利率40%，环比持平202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E阳光电源34%33%39%35%32%33%33%36%40%40%40%锦浪科技38%34%39%36%37%36%32%40%38%39%38%固德威40%45%48%42%40%42%49%51%48%47%45%禾迈股份38%38%39%40%39%38%37%41%40%38%38%昱能科技32%35%32%34%35%34%36%德业股份41%51%54%50%49%51%52%51%54%56%56%上能电气23%19%20%19%19%19%19%19%19%21%21%科华数据24%23%28%24%25%22%23%29%30%29%26%盛弘股份36%44%42%45%44%44%43%41%42%42%42%科士达30%27%30%28%28%27%27%30%30%30%30%资料来源：公司公告，中邮证券研究所22请参阅附注免责声明图表18：PCS企业毛利率对比3.3

PCS：23Q3龙头净利率22%，环比-5pct23请参阅附注免责声明资料来源：公司公告，中邮证券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E阳光电源18%18%24%15%15%20%19%20%27%22%27%锦浪科技23%19%19%22%22%17%19%23%21%14%8%固德威19%26%29%13%18%24%33%31%34%24%19%禾迈股份20%27%23%30%35%28%26%26%37%9%22%昱能科技20%12%20%20%1%9%14%德业股份32%38%43%41%40%37%37%41%42%42%48%上能电气4%5%6%1%2%10%4%6%7%4%7%科华数据4%-2%7%1%1%1%-5%9%10%7%5%盛弘股份4%15%15%14%15%16%15%12%19%14%12%科士达12%10%14%8%14%15%7%14%15%12%14%图表19：PCS企业净