【基于AEG模型的企业价值评估案例分析：以华策影视为例11000字（论文）】

基于AEG模型的企业价值评估案例研究—以华策影视为例目录一、引言 1（一）研究背景 1（二）研究意义 1二、国内外研究现状 2（一）国外研究现状 2（二）国内研究现状 2三、基于AEG估值模型下的文化类企业价值评估理论概述 3（一）AEG估值模型的相关理论概述 4（二）AEG估值模型应用于文化类企业价值评估的实施框架 5四、基于AEG估值模型下的华策影视企业价值评估案例介绍及分析 10（一）华策影视的公司简介 10（二）AEG估值模型下的华策影视价值评估的价值评估背景 14（三）AEG估值模型下的华策影视价值评估的必要性 15（四）华策影视下AEG估值模型构建 16（五）华策影视下AEG估值假设体系 16（六）华策影视在AEG估值模型下的价值评估实施 17（七）华策影视在AEG估值模型下的价值管理改进对策 17结论 19参考文献 20一、引言（一）研究背景作为文化产业的重要支撑，文化传媒企业近年来取得了显著进展。根据国家统计局2019年2月发布对全国规模以上的文化及相关产业6万家企业的调查，2018年营业收入已达到89257亿元，按可比口径计算上年增长8.2%。但文化传媒类企业与传统产业不同，文化传媒类产业中的无形资产占比较高、所需的投资量大、产品的获利期有着较大的不确定性等特点，所以可能无法满足当今管理者和投资者的需求。因此，超额收益增长估值模型（AEG）慢慢地被大部分的学者所考虑使用。AEG估值模型与股东权益模型、企业整体权益模型等其他传统模型相比，优点所呈现的不仅是对企业的财务报表所带来收益的关注，还将资本成本之外的超额收益进行了充分的考虑。AEG估值模型会在不同因素下，将传媒企业的特征与所处的市场环境进行调整，对企业的会计科目进行重新分类，评估出更加准确的企业整体价值。这样能为管理者、投资者和监管者在对企业估值时提供了更为科学的依据。因此，本文根据文化传媒类企业的特征，将调整企业的会计项目，构建出一个普遍使用于文化类企业价值评估的方法，使得估值结果更加科学、准确。（二）研究意义本文以AEG估值模型作为实施框架，通过对华策影视的估值和预测，针对文化类企业评估模型的选择提出有效建议，为文化类产业中的传媒企业这类特殊企业的评估价值估值提供思路。资本活动离不开价值评估，选择适当的评估方法对文化类企业进行合理的估价有利于维护资本市场稳定。由于文化类企业在经营过程中存在巨大的不确定，但为了更加真实地了解文化类企业带来的直接价值，本文以华策影视为例，分析其文化类企业的特征，从价值创造角度，结合AEG估值模型对其内在价值进行评估，以此作为尝试探索文化类企业的公司价值。通过对华策影视的估值，从投资者的角度来看，AEG估值模型有助于理性投资文化类企业；从管理者的角度来看，AEG估值模型有利于加强文化类企业价值管理；从监管者的角度来看，AEG估值模型有助于监管者加强公司监管能力，维持市场稳定。二、国内外研究现状（一）国外研究现状国外的企业价值评估已经拥有了一套相对完整的评估体系。企业价值评估的探讨可以从Fisher（1906）在《资本与收入的性质》一书中提出有关企业的资本价值理论[1]。在此期间，他在账面利率理论中指出公司价值是通过对未来现金流量进行预测并按一定利率进行折现而获得的价值。Ohlson（1995）提出了剩余价值模型，该模型的中心是企业盈利水平和发放股利的多少等因素会影响企业价值，并进一步推算企业价值的计算公式：企业价值=权益账面价值+未来超额收益的折现值[2]。在之后，Ohlson和Juettner将剩余收益估价模型（RIV）进行改进，提出了Ohlson-Juetter模型，即超额收益增长模型（AEG模型）[3]，该模型表明了权益成本在企业价值中的重要程度。文化传媒公司是文化类企业的重要组成部分，因此在评估时需要根据文化传媒类企业的价值特征选择适当的评估方法。文化传媒企业的特点是有形资产轻、无形资产重。同时，文化企业的无形资产可以为企业带来超额利润。而AEG模型的估值原理为企业的所有者总权益价值等于期初的所有者权益的账面价值加上预期未来超额收益现值之和。因此，在国外就已经体现了AEG模型适用于文化类企业的评估。（二）国内研究现状我国现阶段利用AEG估值模型评估影视传媒企业的案例较少，因此现阶段的文献的借鉴意义较高。虽然，AEG估值模型在国内的相关案例不多，但对于研究该模型的学者都认为该模型有利于投资者正确评估企业价值，引导理性投资。郭得存、吕月英（2010）认为从股东的角度来看，投资的核心在于价值的增加，并以会计信息为辅，只有在投资回报率达到与该项投资要求的回报率时，价值才会增加。AEG能够阻止投资者不理性投资，改变投资者过分注重会计报表上利润的观念[4]。在《财务报表分析与证券定价》（2013）一书中斯蒂芬H.佩因曼对超额增长模型相关原理做出了详细解释。书中提到，在AEG模型中，预测的收益包含股利进行再投资取得的收益，公司实现收益有两种来源：一是依靠公司本身取得的收益，二是股利进行再投资所取得的收益。收入增长其本身并不增加价值，只有超过了要求的增长以外的超额增长才会给公司带来价值[5]。王锦慧和白敬旋在2016年的研究开辟了新视角，他们从影视IP是的角度出发探索了影视IP对网络剧价值评估的影响[6]。张振鹏、张鲁秀和孙丽（2016）指出在文化传媒企业中无形资产是主要资产，他们在文章中陈述了无形资产在文化企业中的特性，比如非实物性、形式多样性和可辨识性，除此之外还有其特有属性：权属多元性、效益延展性和价值累积性[7]。（三）研究现状评述综合国内外研究现状，国内外学者对于传统的企业价值评估方法都有进行较深入的研究，其中，最基本的企业估值模型分为四类，即DCF模型、比率估值模型、实物期权模型和成本估值模型。但基于股利贴现模型的AEG模型，国内外学者对其研究不多，甚至我国的相关文献也是较少，大多研究都是在国外研究和国内现有文献的基础上加上国内学者自身的理解，但基本没有较大的理论创新。现如今，国内外对文化类企业越来越重视，文化类企业中的传媒企业也逐渐受到投资者，对于该类企业来说，其最具有价值、最能创造的也是无形资产中的影视剧产权资源，大多数文化传媒企业会选择并购或者收购资源来实现资源整合并扩大市场占有率，且对于获得了具有稀缺性，替代性差的高价值企业也容易形成具有较大优势的资源保护力度，从而获得高于资本成本的超额收益。对于该类型的公司，传统的估值方法并不能很适当的根据它的特性进行价值评估，而超额收益模型（AEG）正好可以体现这种文化类企业的特点。因此，本文选取了AEG估值模型对文化类企业进行企业价值评估更加符合于华策影视作为一家影视产权资源丰富的上市公司的特征，能够更加准确地计算出其公司的真实价值，也为其他文化类企业估值作为参考。三、AEG估值模型相关理论概述（一）AEG估值模型简介AEG估值模型也称为超异常收益（超额收益）估值增长模型，主要运用利润表中的收益数据进行评定估算。该模型是基于市盈率对收益增长进行定价，从而评估公司价值。运用AEG估值模型进行评估，是将高出于正常收益的那一部分价值与资本化后的收益所带来的超额收益相加，即公司价值等于资本化收益与预期的收益增长带来的额外价值之和。因此，运用AEG估值模型估值要从资本化收益与超额收益增长所带来的价值两方面进行考虑，其中重点是对超额收益所带来的价值进行预测。超额收益增长所带来的价值是指总收益增长超过正常的收益增长部分，总收益增长包括公司的内部收益以及股息进行再投资取得的收益，因此总收益也被称为带息收益。带息收益=收益t+（ρ-1）×股息t-1正常收益=ρ×收益t-1超额收益增长=带息收益t-正常收益t其中：ρ=1+要求的回报率超额收益增长是资产创造的超过其资本化收益的价值，需要与资本化收益相加。超额收益增长带来的价值与资本化收益相加，即得到AEG估值模型所定义的总的价值估值[8]。AEG估值模型以价值增长为核心思想，只有在某项投资的收益率大于要求的回报率时，才能增加价值。AEG估值模型使用的是市场价值而不是账面价值，并且能够避免投资者为不增加价值的收益增长付出成本，改善了广大投资者过分注重会计利润的投资观念，适用于多种会计原理，其合理性和适用性很高。（二）AEG估值模型应用于文化类企业的价值评估的实施框架基于AEG估值模型对文化类企业进行正式的估值研究之前，应该首先了解评估对象所出的市场环境、政策环境以及技术环境，对文化类企业的公司战略和主要业务分析整理，从而预测公司未来收益，为后续估值步骤的实施提供关键假设。推测文化类公司的预测期间的AEG绩效，是运用AEG估值模型进行估值研究的核心。依据企业价值的相关理论，估值预测期分为详细预测期和后续期两个阶段。详细预测期过短会影响估值的准确性，过长不便于市场环境和公司经营进行合理预测，也不便对相关参数作出合理估计。再确定详细预测期后，先对文化类企业内部发展经营战略进行梳理，在此基础上对文化类企业未来的收益情况、投资情况和筹资情况进行详细预测，再根据利润表与资产负债表之中的各项目之间的会计关系，预测出未来财务报表其他项目，根据公式计算出每期超额收益及其增长情况，最后预测出文化类企业详细预测期的AEG估值绩效。对于后续期，则只需要在过渡期假设收益增长速度会逐渐下降至永续期增长速度，并保持宏观经济相似的增长率永续增长，从而做出大致预测。公司估值是对特定时点的内在价值进行评估，因此需要预测出各期AEG绩效进行折现，将未来价值折现到评估时点。折现率是运用收益现值思路评估文化类企业价值的主要参数，即折现率的微小变化将导致评价结果的巨大差异。因此在企业价值评估体系中，折现率的选取一般以股权资本成本为依据，本文计算股权资本成本的基础是资本资产定价模型，其计算公式为：Ke=Rf+β×（Rm-Rf）其中，Ke是权益资本成本，Rf是无风险收益率，Rm是市场平均收益率，Rm-Rf是市场组合风险收益率。根据前几步预测出的文化类企业预测期内的AEG绩效以及AEG风险折现率，计算出详细预测期和后续期的超额收益现值，将各个阶段的超额收益现值相加，得到未来超额收益总现值，再根据历史财务报表与基期净资产和负债账面价值相加得到公司整体价值。文化类企业的特点及其价值创造特征都是由公司管理层次进行价值管理得到的结果，通过AEG估值可以解释管理层制定的价值管理对策到价值形成的整个逻辑过程。基于AEG估值模型对文化类企业进行价值评估的过程，在相对准确预测文化类企业内在价值的同时，还能揭示公司价值创造过程中的亮点和缺陷为公司管理层提供价值管理改进对策。四、案例分析（一）华策影视公司简介华策影视，全称浙江华策影视有限公司，是一家致力于影视产品生产、发行的文化创意企业。华策影视成立于2005年10月，总部位于浙江省杭州市。其主营业务为电视剧、电影制作、发行及衍生业务。2010年10月26日，公司于深圳证券交易所创业板上市，是中国上市影视企业中首个主营业务是电视剧的企业[9]。浙江华策影视股份有限公司2015-2019年度经营业绩数据如表4-1所示，从趋势图4-1中可以看出营业收入在2015-2018年每年都在增加，营业收入的增加是由于公司积极开发新的业务，主将加大了资产规模的投入，增加了影视剧作品的出售和出口。但在2019年因为受到疫情的影响以及华策影视近几年因为并购产生的商誉进行了计提，致使2019年的华策影视净利润亏损将近15亿元。从2018年利润开始呈大幅度的下降趋势，主要是由于公司大量投资拍摄新的影视剧、电影等作品，使营业成本增加颇多，并且在发行、宣传影视作品花费较大，从而使得利润减少，2019年因疫情影响，影视剧作品的发行、宣传等工作暂停给公司带来了巨大的财务压力。但商誉的减值也为下年的财报业绩的增长释放了一定的空间。因此基于目前的数据来看，华策影视营业收入的增长伴随着营业成本的大幅增加，公司的盈利能力处于下降的状态。表4-1华策影视2015-2019年相关经营数据表单位：万元年份20152016201720182019营业收入营业收入增长率265730—44449867%52455918%57972111%263055-55%营业成本营业成本增长率219768—40097682%46317416%55008619%289017-47%净利润净利润增长率47548—478471%6344333%21122-67%-14753-168%图4-1华策影视2015-2019相关数据分析图（单位：万元）（二）华策影视下AEG估值模型构建1.模型关键参数（1）加权平均资本成本加权平均资本成本是指根据各类资本在总资本来源中的加权平均数计算资本成本的方法，包括权益资本成本和债务资本成本。加权平均资本成本也可以看作是投资者要求的最低回报率。在AEG估值模型中，加权平均资本成本被用来贴现南极电商未来的超额收益。加权平均资本成本用公式表达为：加权平均资本成本（WACC)=权益资本成本×（权益资本权益资本+债务资本）+债务资本成本×（债务资本权益资本+债务资本权益资本成本率权益资本成本是指企业通过发行普通股股票获得资金而付出的代价。权益资本成本的计算公式如下：Ke=Rf+β×（Rm-Rf）式中，Ke表示权益资本成本，Rf表示无风险收益率，Rm表示市场平均收益率，Rm-Rf表示市场组合风险收益率。债务资本成本债务资本成本是指企业通过借款和发行债券的成本，本文中，由于华策影视在上市以来未发生长期银行借款，因此，本文以中国人民银行公布的6个月至1年（含1年）的银行短期贷款基准利率为税前资金成本。其次，企业的债务会给企业带来抵税的收益，因此在计算债务资本成本的时候要减去债务所承担的所得税的部分。通过Wind数据的计算得出华策影视在评估基准日2019年12月31日的税后的债务资本成本为2.64%。无风险利率无风险收益率是指将资金投资于一个投资对象而不存在任何风险，但实际上资本市场几乎无法达到市场风险为零的情况。现实中由于国债风险很低，因此，本文将最新10年期国债收益率作为无风险收益率。即本文以我国近10年期国债的平均利率3.11%作为无风险收益率。。④β系数个股系统风险，也称β系数，它代表着股票价值相对于平均价值的波动情况，β越大，企业价值的波动越大，说明其越不稳定，β的值可以加倍地放大或缩小企业面临地市场风险溢价，因此如何选取β的值非常重要。本文从Wind数据库查询可得华策影视22019年的β值为1.14，由于β值的确定没有相应的规律可循，因此在本文研究中β的预测值取2019年值，即1.14。⑤市场风险溢价市场风险溢价是指市场对风险给予的报酬。高风险意味着高回报，低风险意味着低回报，它是用来在企业面对风险时可能发生的损失的补偿。市场风险溢价等于即在整篇文章中市场风险溢价将采用10年沪深指数平均收益，查询Wind数据得知市场风险溢价为7.12%。（2）永续增长率永续增长率的运用前提是企业能够无限期存续，根据华策影视所处的文化类企业行业，一方面人们对精神物质方面的需求愈发强烈，因此文化类企业具有很大的发展空间：另一方面，华策影视自上市以来，其经营模式逐渐成熟，本文预测华策影视在度过未来几年的一个高速发展期后，能够平稳地以稳定的增长速度继续发展，因此，本文将采用我国的同期宏观经济增长率作为视觉中国的永续增长率。据统计，我国在2016-2019年的国内生产总值增长率为6.7%、6.8%、6.6%和6%，但由于我国宏观经济增长率处于下降的大趋势中，且在未来永续期我国经济将进入低速平稳发展，因此在本文中选取6.5％作为华策影视持续增长率。2.构建华策影视可持续资产/收益观下AEG估值模型浙江华策影视企业价值评估“三阶段”AEG评估模型，第一阶段为快速增长期，第二阶段为过渡期，第三阶段为延续增长期，增长速度趋于平稳。依据浙江华策影视文化行业的发展周期来看，预测其浙江华策影视公司的快速增长期分为2020、2021、2022、2023年，同理可得出过渡期为2024年-2028年，在2029年及以后华策影视公司将到达延续增长期。三阶段估值模型：超额收益利润现值=快速增长阶段现值+过渡增长阶段现值+延续增长阶段现值=t=15AEGt1+企业价值=总股权价值+总负债=CES0+t=15AEGt1+K式中，AEGt表示高速增长期第t年的AEG值，AEGt+1表示永续增长期第1年的AEG值，Ke表示权益资本成本，g表示永续增长率，CSE0表示2018年12（三）华策影视下AEG估值预测体系1.华策影视收益预测（1）营业收入预测营业收入是企业提升盈利能力的基础，因此能够正确地预测出营业收入对盈利能力的预测至关重要。本文将通过华策影视过去几年的销售收入以及销售收入的构成分析预测其未来销售收入。表4-2华策影视营业收入构成单位：万元年份2019201820172016金额占营业收入比重金额占营业收入比重金额占营业收入比重金额占营业收入比重营业收入合计263055.05100%579720.86100%524558.97100%444497.58100%全网剧销售198126.7075.32%449844.7677.60%460354.0387.76%354918.3679.85%影院票房6511.062.48%7454.421.29%7686.551.47%9010.932.03%电影销售1453．405.53%3963．366.84%457．080.87%2709．436.10%广告662．792.52%1313．192.27%141.510.27%471.701.06%经纪业务1517.495.77%2661．814.59%487．990.93%469.991.06%综艺1695．626.45%3834．366.61%1383．012.64%388．580.87%音乐79．380.30%103.390.18%2826．985.39%3850．588.66%其他345．731.31%566．040.98%519．430.99%32．260.07%分部间抵消-146.59-0.56%-359.63-0.62%-308.69-0.59%-26.13-0.06%其他业务收入233．910.89%159．650.28%144.520.28%160.410.36%由表5-1得知华策影视公司的营业收入增长主要来源于其全网剧销售、综艺、电影销售、经纪服务，影院票房的收入在逐步减少。在2016-2019年全网剧销售收入的平均比重为80.13%，2018-2019年的综艺收入的平均比重为6.55%、电影销售收入的平均比重为6.19%、经纪服务的收入平均比重为5.18%，则本文根据历史预测未来各项主营业务收入的占比基本不发生变化，华策影视的全网剧销售、综艺、电影销售、经纪服务收入占比分别为81%、7%、6%、6%。而其他几项服务，华策影视公司已经逐渐将其剥离，本文则假设未来也不会发生这几项业务的收入。同时2017-2019年的全网剧销售的增长率分别为18.01%、10.52%、-54.63%，该业务除了2019年由于疫情的影响，增长速度很低因此不作为考虑因素，所以本文预测全网剧销售的收入增长率为（18.01%+10.52%）/2=14.27%。而综艺、电影销售、经济在华策影视收入中的占比逐年下降，则本文同样预测该项业务不会发生收入增长。故最终得出的预测高速增长期即前五年营业收入的增长率为=14.27%×81%=11.45%，为了便于计算预测前五年的营业收入增长率为12%，预测后五年（过渡期）营业收入增长率为=10%×81%=8%。因此跟据2019年年报，2020年收入增长率为-54.62%，高速增长期2021-2024年收入增长率预测为11.45%，过渡期2025-2029年收入增长率预测为8%。（2）营业成本预测现代企业一般采用权责发生制进行会计核算，华策影视也不例外，因此华策影视的成本与收入之间存在着一定联系。由之前对华策影视普通股权益净利率(ROCE)的分析，我们排除掉财务杠杆的作用之后，如短期和长期借款的陡然增加等，其他成本项目均与收入保持着正相关关系。因此，本文中的营业成本与营业收入的在预测期的增长率相同。（3）其他项目预测华策影视中需要预测的其他项目有三大费用、营业外收支等。营业外支出主要包括固定资产报废等支出，因此本文营业外支出选取最新一年数据为预测值。表4-3华策影视盈利预测对应关系表项目预测假设取值营业收入高速增长期、过渡期、平稳期-54.62%（2019）11.45%(2021-2024）8%(2025-2029)营业成本2015-2019年营业成本与营业收入的平均比值73.21%营业税金及附加2015-2019年营业税金及附加与营业收入的平均比值0.43%销售费用2015-2019年销售费用与营业收入的平均比值9.44%管理费用2015-2019年管理费用与营业收入的平均比值5.93%财务费用2015-2019年财务费用与营业收入的平均比值1.86%营业外收入2019年年报数据2481579.19营业外支出2019年年报数据5796368.022.华策影视的投资预测华策影视的投资活动反映在资产负债表中的项目主要包括固定资产投资、无形资产投资、在建工程、长期待摊费用以及长期股权投资等。因此本文以2016-2019年的数据作为预测基础。（1）总资产总资产是指由公司拥有或者控制，能够给公司带来经济利益的全部资产。首先，假设2016-2019年公司平均总资产占营业收入的比例即总资产周转率保持相对稳定，所以以此来预测出总资产。（2）无形资产、固定资产浙江华策影视公司固定资产有更新、维修、报废、处置等阶段，但由于各阶段数据有限，本文通过计算2016-2019年固定资产占总资产的平均比例，对固定资产进行预测。与此同时，由于公司固定资产大部分为电子设备，因此假设固定资产折旧年限为5年，残值为0。无形资产、累计摊销、研发支出预测方法与固定资产相似。但由于无形资产的占比较小，因此本文中针对无形资产不作任何预测。（3）长期待摊费用浙江华策影视公司的长期待摊费用是指由于经营租入的固定资产后续改良所发生的支出。与总资产相比在资产负债表中存在着相对稳定的比例，因此本文以2016-2019年所占总资产的比例均值作为长期待摊费用的预测基础。（4）投资收益长期股权投资金额逐年增长，本文分析其原因为华策影视逐步对外扩张，购买版权，采用权益法确认投资损益。本文根据近2016-2019年投资收益占营业收入的比值来先预测未来的投资收益。（5）存货2019年华策影视存货大幅度下降，主要是公司战略调整，减少产品的销售业务，存货余额相应减少。本文预测其未来值等于2019年年末存货余额。表4-4华策影视投资预测项目预测值单位：万元科目预测假设相应预测值总资产2016-2019年总资产周转率的平均比例0.43固定资产2016-2019年固定资产与总资产的平均比值0.25%长期待摊费用2016-2019年相对于总资产的平均比值0.36%投资收益2016-2019年投资收益与营业收入的平均比值0.62%存货2019年年报数据21314.973.华策影视融资预测筹资活动指华策影视企业作为筹资活动的主体根据其企业自身的发展有效的通过向各种金融工具进行筹资的行为。根据华策影视的近两年的年报显示，华策影视18年、19年的短期借款以及长期借款保持稳定，变化不大，因此本文将2019年年报数据中的短期借款、长期借款作为预测值。表4-5华策影视筹资预测项目预测值单位：万元科目预测假设相应预测值短期借款2019年年报数据16023.86长期借款2019年年报数据1998.37（四）华策影视在AEG估值模型下的价值评估实施1.基于AEG估值模型下的华策影视未来AEG业绩预测根据以上分析内容，本文在这一小节运用表格的形式呈现出预测的华策影视未来财务报表。表4-6华策影视2020-2023年预测利润表（高速增长期）单位：万元年份2020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31经营活动损益：营业收入29317.4932674.3436415.5540585.13减：营业成本21463.3323920.8826659.8229712.37营业税金及附加131.93140.50156.59174.52销售费用2767.573084.463437.633831.24管理费用1738.531937.592159.442406.70财务费用545.31607.74677.33754.88加：投资收益181.77202.58225.78251.63营业利润2852.593185.753550.523957.05加：营业外收入24.8224.8224.8224.82减：营业外支出57.9657.9657.9657.96利润总额2819.443152.603517.373923.90减：所得税费用422.92472.89527.61588.59净利润2396.532679.712989.763335.32表4-7华策影视2020-2023年预测资产负债表（高速增长期）单位：万元年份2020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31货币资金23288.8225955.3928927.2832239.46应收和预付款项24676.5327501.9930650.9734160.50其他应收款902.981006.371121.601250.02存货21314.9721314.9721314.9721314.97其他流动资产2093.462093.462093.462093.46长期股权投资1008.181008.181008.181008.18固定资产352.79504.48721.411031.62无形资产352.79504.48721.411031.62商誉13294.0713294.0713294.0713294.07长期待摊费用508.01726.461038.841485.53资产总计87792.6093909.86100892.20108909.44短期借款16023.8616023.8616023.8616023.86应付和预收款项3424.043424.053424.053424.05其他应付款2139.562247.602361.112480.34长期借款1998.372076.102156.862240.76负债合计23585.8323771.6223965.8824169.02股本17556.7417556.7417556.7417556.74资本公积29649.2029649.2029649.2029649.20留存收益13488.4016323.5319754.5723906.79归属母公司股东权益60694.3363529.4666960.5171112.73少数股东权益486.76493.42500.18507.04股东权益合计61181.0964022.8967460.6971619.77负债和股东权益合计84766.9287794.5091426.5895788.792.基于AEG估值模型下的华策影视“三阶段”估值计算运用AEG“三阶段”估值模型计算华策影公司的企业价值首先应该预测华策影视的资本结构，其次计算华策影视的股权资本成本和加权平均资本成本，再次通过AEG“三阶段”模型计算企业三阶段的超额收益（AEG），最终得出企业价值。（1）资本总额计算表4-8华策影视资本结构单位：万元年份2019201820172016债务资本合计18022.2321198.0013208.9620162.44股权资本合计58351.6273750.8171876.8564613.36资本总额76373.8594948.8185085.8184775.80债务资本比例23.59%22.33%15.53%23.78%权益资本比例76.41%77.67%84.47%76.22%由表5-6可知，2017年华策影视资本结构变化较大，减少了债务资本，之后资本结构保持相对稳定，则取2018-2019年的平均资本结构作为以后年度预测的资本结构，其中债务资本所占比例为22.96%，权益资本所占比例为77.04%。由前文可知债务资本成本为2.64%，无风险报酬率为3.11%，市场风险系数为7.12%，β系数为1.14，权益资本成为：Ke=Rf+β×（Rm-Rf）=3.11%+1.14×（7.12%-3.11%）=7.68%加权平均资本成本（WACC)=权益资本成本×（权益资本权益资本+债务资本）（债务资本权益资本+债务资本=7.68%×77.04%+2.64%×22.96%=6.52%（2）根据预测的财务报表，算出预测的超额利润第一阶段：高速增长期AEG表4-9华策影视高速增长期（2020-2013）AEG计算表单位：万元年份2020202120222023净利润2396.532679.712989.763335.32权益资本成本7.68%7.68%7.68%7.68%期初净资产53026.6061181.0964022.8971619.77超额收益1675.922019.001927.192165.08第二阶段：过渡期AEG同理可得出华策影视过渡期（2024-2028）超额收益分别为别：1500.11、1438.17、1017.31、1210.22。第三阶段：永续期AEG根据永续期超额收益现值公式计算得出：AEG永续期现值=AEGt+1Ke−g1+企业价值=总股权价值+总负债=CES0+t=15AEGt1+K=5302660223.02+645160414.99+436986599.49=6384807237.50+7259162924.63=136439.71（万元）（3）评估结果分析AEG估值模型抓准了华策影视中无形资产比例较大的特点，在本文估值分析过程中，充分考虑了企业对知识产权等无形资产的投资，并发现该投资也恰恰是华策影视的价值来源和利润增长驱动因素之一，因此，企业管理层可以更清楚地认识到自身价值创造点来源于深，从而在能够为公司带来超额收益的经营活动上加大投资（如加大对知识产权等无形资产的投入）。通过前文用AEG估值模型对视觉中国进行价值评估，一方面，可以明确华策影视的价值增长点来源于其主营业务中的网剧销售、综艺、电影销售、经纪服务；另一方面，从收入、投资、筹资三个方面分别对华策影视报表中的各个项目进行未来期预测，由此得出未来会产生的超额利润并计算其现值，而该现值就是通过AEG估值模型计算的企业价值。由上文可得，在AEG模型下计算出的企业价值与实际股价相差不大，说明在一定程度上AEG估值模型真实的体现了企业价值，但由于市场的有效性、估值模型的相对主观性等因素，股价和计算出的企业价值可能与企业的真实价值会产生一定偏差，但在一定程度上也与企业的真实价值较为接近。华策影视的管理层应当为企业的未来长远目标制定详细的针对性战略规划，由于文化类企业的发展现状，一方面IP影视产权的保护在迅速发展，市场在急剧扩张，另一方面，市场开始重视产权保护，因此华策影视管理层应当完善资本结构，重视为企业带来价值的产业并投入大量资金收购疏解资源，并将资金倾向于对版权等知识产权技术的开发和研究，从而优化企业的资源使用效率，完善治理结构，树立价值管理观念。结论本文从研究文化类企业价值评估这一角度出发，为潜在管理者和投资者等公司利益相关者提供价值管理以及投资决策等方面的建议，利用AEG估值模型和Wind资讯终端数据库预测企业的折现率以及AEG预测绩效值等来确定华策影视公司的整体企业价值。在通过AEG估值模型对华策影视的整体价值进行分析后，得出以下主要观点：AEG估值模型的运用加速了评估行业的快速发展，为评估行业的评估方法提供了有效的参考价值。评估行业的建立、评估方法的创新、行业的融入发展都离不开一些其他的需要深入研究的评估方法，这些评估方法能够为资产评估行业转型升级带来巨大的机遇。由于资产评估行业应用于文化类企业的评估的能力有待提升，所以在运用AEG估值模型评估文化类企业价值的过程中存在着许多挑战。本文既是对前人研究成果的借鉴与发扬，也是对前人研究成果的补充和创新，对当前资产评估应用于文化类企业的价值评估有一定的参考意义，但本文还受本人专业知识、研究水平等多方面因素的制约，存在以下不足：对于华策影视公司，公司的价值核心为无形资产，包括IP影视剧产权、销售网络剧、经纪服务等。但目前没有明确的无形资产评估标准，它的价值并不能通过会计计量的方法体现出来，也无法