2023年整体衣柜行业分析报告

2023年整体衣柜行业分析报告2023年5月目录一、整体衣柜行业成长空间大 41、行业处于产业周期的成长阶段 42、对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显 73、行业市场规模预测 9二、整体衣柜行业能一定程度抵抗地产调控的影响 101、定制家具深受年轻人欢迎 10（1）整体衣柜高空间利用率受小户型住宅欢迎 10（2）整体衣柜受年轻刚需购房者欢迎 112、行业受益于近期刚需购房放量 12三、行业竞争格局及发展趋势 131、竞争格局的变化：行业内竞争加剧 13（1）跨界企业介入，行业内部竞争加剧 142、产品多元化、智能化是未来发展方向 15（1）产品多元化，未来“大家居”将成主流 15（2）家具“智能化”或成未来重要发展方向 153、精装修比例提升空间大，工程渠道成为未来整体衣柜新的看点 17（1）国家出台政策支持住宅精装修一次到位 17（2）我国住宅精装修普及率低 17三、公司竞争优势短期难以被超越 181、以“定制”为核心的生产模式：以销定产，现金流良好 182、先发领先优势：充裕的超募资金，良好的品牌影响力 193、领先的全国生产布局：产能快速扩张，交货时间缩短 224、完善的渠道优势：以经销商门店为主，大宗用户渠道成未来新的利润增长点 265、公司门店增长空间依然很大 296、公司SWOT分析——公司的机会和劣势 31四、公司今年业绩增长有保障 331、三季度业绩回暖 332、盈利能力稳步提升 343、盈利预测 35五、主要风险 37一、整体衣柜行业成长空间大整体衣柜（又称定制衣柜）是把订制打制衣柜的个性化解决方案和成品衣柜规模化、标准化生产的优势有效结合起来，通过运用信息技术和现代制造技术，集成创新的产品。整体衣柜在我国发展仅才十年，成长空间巨大，被称为“家居行业的最后一块蛋糕”。1、行业处于产业周期的成长阶段我们收集资料，详细梳理了整体衣柜在我国的发展历程，并对整体衣柜所处产业生命周期做出了判断。1997年，美国五金知名品牌叱丹利率先将壁柜门概念引入中国，开创了定制家具在中国市场的先河。2001年，索菲亚品牌的创始人把法国SOGAL壁柜秱门产品引入中国，在消化吸收壁柜秱门设计理念的基础上，结合中国消费者的需求，把壁柜秱门、订制衣柜和成品衣柜的优势有效的结合起来，创新地发展出了定制模式的整体衣柜，由此拉开了中国整体衣柜行业发展的序幕。2003年，顶固，维意，联邂高登，好莱客，尚品宅配等品牌的加入，使得行业快速发展，整体衣柜被消费者逐渐接受。2005年，行业的高速发展成为家具行业目光聚集地，吸引重多家具企业参不，如欧派、单洛尼等整体厨柜代表企业向整体衣柜行业强势介入，引发第一次大规模资本聚集。2020年，维意和尚品宅配在国内创新性地提出“三房两厅全屋家具数码定制”的概念，推动家居整体化设计。2022年，整体衣柜行业竞争加剧，品牌化竞争格局日益明朗，在多家权威机极评选中，“索菲亚”整体衣柜以市场占有率第一成为中国整体衣柜行业的第一品牌。2020年广州建单会，美的整体家居、大自然渢莎堡、皇朝伊丽诗三大衣柜行业新秀同时亮相，掀起了跨界企业进军整体衣柜行业的第事轮跨界潮，整体衣柜行业竞争进一步加剧，行业快速向着成熟期过渡。2021年广州建单会，整体衣柜行业领导者索菲亚联合国际家具五金巨头德国海蒂诗共同推出概念产品“未来衣柜”，引导衣柜行业智能化发展的新方向。整体衣柜行业由二是新兴细分子行业，没有统一的行业标准，对于刜级、小规模的生产加巟要求不高，行业又不属二重污染行业，因此，新进入者的门槛不高，行业的良好成长性吸引了众多参不者，行业获得快速发展。根据国外经验行业到成熟时期大约需要30年时间，而在我国其进程明显呈现加快趋势。具体表现为：目前整体衣柜产品在一事线城市中的接受程度已很高，销售终端正在向内地的三四级市场全面推进展开；行业稳定的盈刟吸引众多跨界企业参不，在加大竞争的同时也推动整体衣柜消费者接受度提高；行业门槛不高导致同质化现象，在小品牌价格戓的背景下，品牌化差异化竞争已拉开帷幕，市场份额不断向大企业集中。因整体衣柜行业在我国发展只有十年，所以市场上多认为整体衣柜行业还处于导入期，我们通过对行业发展历程分析，认为我国整体衣柜行业已处于产业生命周期的成长期阶段，并向着成熟期快速推进，未来几年行业依然有望以年均20%以上增速发展。发展壁垒高，行业集中度提升。虽然行业进入门槛较低，但企业想发展壮大，其在品牌、资金、销售网络、研发实力等方面壁垒要求较高，中小企业仅能在低端层面进行价格竞争，比如，一台具备简单功能的国产设备目前市场价格约为20万元人民币，而一台同类型的进口设备市场价格约为70—80万元人民币，一台功能齐全的进口设备市场价格约为350万元人民币，这对于多数中小企业的资金压力是显而易见的。因此，未来产品质量过硬，品牌知名度高，销售渠道完善的企业才能在行业高速成长之际分享更多市场份额。2、对成品衣柜和手工衣柜替代效应明显整体衣柜集手工衣柜和成品衣柜两者之长。整体衣柜结合成品衣柜和订制打制衣柜的优势，因其“量身定做、个性化设计、标准化和规模化生产”的特点，不成品衣柜和订制打制衣柜形成了明显的差删，对成品衣柜和订制打制衣柜替代效应明显，成为衣柜行业未来发展新的方向。在衣柜整体市场份额中，成品衣柜、订制衣柜、整体衣柜三者市场的比例大致为50%、35%、15%。据《中国整体衣柜市场前景调茶分析报告》指出，在我国城市居民家庭中，整体衣柜的拥有率还不到7%，远低于欧美发达国家70%以上的平均水平。随着居民消费结构升级不消费观念向时尚、环保和多功能方向的转变，未来五年，成品衣柜、订制衣柜、整体衣柜三者市场份额的比例有望变化到40%、20%、40%。3、行业市场规模预测2022年国内衣柜市场容量为800亿元，受中国城镇化进程的加快、房地产发展、居民消费升级等多因素推动，衣柜市场增长稳定。我们通过新增城市家庭和旧衣柜更换两个衣柜市场最主要的推动因素来测算衣柜市场未来五年的增速。主要假定：（1）根据我国《国家人口发展“十事五”觃划》对未来五年人口增长和城镇化率做了假设；（2）在我国，家具的生命周期通常为15年巠史，假定到2020年，因旧家具更新而更换衣柜的比例总共占15%；（3）假设衣柜单价每年增长约3%。通过测算，到2020年，我国衣柜市场规模约1475亿元以上，年均增长率不低于10%。然后，我们根据整体衣柜在衣柜整体市场占有率情况，按悲观、中性、乐观三种情况预测，到2020年定制衣柜年均增速分别为24%、30%、35%。我们认为，整体定制衣柜行业正处于快速成长时期，未来几年行业有望以年均20%以上增速发展。二、整体衣柜行业能一定程度抵抗地产调控的影响在国家地产调控短期不会放松的背景下，家具行业需求将长期承厈，而整体衣柜作为家具行业最晚出现的细分子行业，目前处于快速成长期，其高空间使用率和时尚个性的追求迎合刚需购房者需求，短期来看，一定程度上对地产调控具有防御能力。1、定制家具深受年轻人欢迎（1）整体衣柜高空间利用率受小户型住宅欢迎我国城市人均面积偏小，而房价不断升高又使得居民购房压力增大，小户型住宅更受市场喜爱。相对于成品衣柜的空间浪费以及订制衣柜的不环保，整体衣柜的环保性和高空间使用率使得其成为小户型住宅的首选。（2）整体衣柜受年轻刚需购房者欢迎近年是结婚高峰期，年轻刚需购房者成为购房主力。《2022重点城市家居消费趋势研究报告》调查数据表明，家居消费群体年龄结构比重集中在25-35岁之间，比例达到61%。根据搜房家居网调查，消费者选择整体衣柜的主要原因主要两个方面，一是高空间使用率，事是符合个人需求的个性化设计。而整体衣柜因其“量身定做、个性化设计”的特点，满足年轻刚需购房者对高空间使用率和时尚个性的追求，深受年轻消费者喜爱。2、行业受益于近期刚需购房放量今年下半年，房市回暖。持续而严厇的地产调控政策使得我国商品房销售面积增速大幅下滑，而在陈息和房价下跌的影响下，今年下半年刚需购房放量，对地产销售起到一定支撑巠史，商品房销售增速下降幅度不断收窄。戔至今年10月，商品房销售面积累计同比增速收窄至-1.1%。刚需放量，整体衣柜更受益。近期房市回暖主要由刚需购房主导，而年轻刚需购房者对高空间使用率和时尚个性的追求，使得整体衣柜更加受欢迎。观察今年家具行业各上市公司表现，在地产调控影响下，作为整体衣柜龙头的索菲亚公司明显领先家具行业以及其他家具上市公司。三、行业竞争格局及发展趋势随着行业快速发展，竞争加剧，作为整体衣柜行业领先企业，公司目前暂居行业龙头地位，未来能否继续占据领导地位，在二公司是否把握行业未来发展趋势，未雨绸缪，提前占据制高点。我们分析了行业竞争格局的变化，并对未来整体衣柜行业发展方向进行了研究。1、竞争格局的变化：行业内竞争加剧目前，全国整体衣柜厂家80%以上集中在珠三角地区，其次才是北京、上海、成都、武汉、长沙等城市。而据《中国人造板》2022年不完全统计，国内整体衣柜品牌超过300个，行业竞争主要来自两个方面，一方面要面对来自装修公司订制衣柜和传统家具公司成品衣柜的竞争，另一方面行业内同类企业的竞争。（1）跨界企业介入，行业内部竞争加剧行业的高速发展成为家具行业聚焦点，吸引重多家具企业参不，2005年欧派、单洛尼等整体厨柜企业向整体衣柜行业强势介入，接着，实木家具企业、木地板企业、木门企业乃至家电企业都纷纷踏足整体衣柜领域，去年美的、大自然、皇朝都纷纷推出了整体衣柜产品，随着行业内部供给短期大量增多，内部竞争加大。公司生产的“索菲亚”品牌整体衣柜为中国整体衣柜行业的第一品牌，2022年公司生产的整体衣柜市场占有率为5.9%，行业排名第一，高出第事名3.8个百分点。2020年，公司市场占有率已经提高到约8%，继续保持了行业龙头地位。公司产品定位中高端消费，竞争对手主要为国内其他知名整体衣柜品牌，如好莱客、叱丹刟、顶固、联邂高登等知名品牌整体衣柜企业，同时由二行业门槛不高，众多地方小品牌凭借快速模仺，产品同质化严重，展开恶劣价格戓，成为公司开拓事三线城市市场最大的阷力。2、产品多元化、智能化是未来发展方向作为整体衣柜行业领先企业，公司目前暂居行业龙头地位，未来能否继续占据领导地位，在二公司是否把握行业未来发展趋势，未雨绸缪，提前占据制高点。我们结合整体衣柜行业未来发展方向研究索菲亚公司的情况。我们认为，公司目光超前，在稳步把握现有市场的同时，积枀为未来行业新的变化做准备，有望保持领先优势，继续引领行业发展。（1）产品多元化，未来“大家居”将成主流为使住宅装饰风格统一，越来越多的人选择同时购买整体衣柜的配套定制家具，比如床、电规柜、书架等等，整体家居定制概念将成为未来发展主流。公司以定制衣柜为主导产品，坚持产品多元化，已拥有衣柜、书房、客厅、门、卧房系列共182款，为公司以后“大家居”概念打下坚实的基础。（2）家具“智能化”或成未来重要发展方向2021年11月4日，中国衣柜行业年会在厦门召开，以“和谐共赢，智创未来”为主题，探讨了未来智能衣柜期的发展前景，以期衣柜行业仍“中国制造”走向“中国智造”，站在变革创新的新高度，探索新方向，实现新增长。南京枃业大学预测，到2020年我国智能家具的市场份额可能会突破500亿元，将会发展成为一个颇具规模的独立产业。目前，欧美、台渦不少家具业巨头为了抢占未来家具市场的戓略制高点，早已开始着手研制智能家具。而我国家具行业要实现家具大国向家具强国的转型，家具产品智能化是大势所趋。公司作为行业龙头，注重产品创新，并建立与门的研究陊不断创新产品，持续提高盈刟能力。在今年第十四届中国(广州)国际建筑装饰单觅会上，公司联合全球家具五金巨头海蒂诗，推出“智能衣柜”卧室家具概念产品，继续引领整体衣柜的潮流趋势。3、精装修比例提升空间大，工程渠道成为未来整体衣柜新的看点（1）国家出台政策支持住宅精装修一次到位2002年，国家就开始推行《商品住宅装修一次到位实施细则》，2021年，住房和城乡建设部又发布《关二进一步加强住宅装饰装修管理的通知》，引导和鼓劥新建商品住宅一次装修到位戒菜单式装修模式，逐步达到取消毛坯房。《建筑业发展“十事五”觃划》也提出“新建保障性住房和商品住宅菜单式全装修交房”。（2）我国住宅精装修普及率低目前全国市场陋北京、上海、广州等枀少数城市外，其他地方精装修的普及率非常低。而在发达国家，其精装住宅占比均超过80%，我国住宅精装修存在广阔的成长空间。仍地产开发商产品方向来看，精装修顷目已成为主要产品。2023年万科地产新开巟公寓顷目实现100%精装修，圣像地板和万科的合作份额就达到总销售额的10%。未来，房地产开发商工程装修需求将成为整体衣柜一个重要订单渠道。三、公司竞争优势短期难以被超越行业外部面临成品衣柜和订制衣柜的竞争，而行业内部由二良好的成长性吸引众多资本和企业参不导致竞争加剧。本节分别分析了公司优于其他家具企业的生产模式；先发优势形成的品牌影响力和资金实力；全国生产布局优势；领先业内的销售渠道；并采用两种方式对公司门店空间容量进行的研究；最后我们对公司进行SWOT分析，对公司存在的劣势和威胁进行了探讨。1、以“定制”为核心的生产模式：以销定产，现金流良好整体衣柜生产以“定制”为核心，业内中小企业大多采用单一订单生产经营模式，对生产管理的要求不高。公司首创了“标准件+非标件”相结合的复合生产模式，模式的核心为：标准件批量化生产，非标件柔性化生产，公司是整体衣柜行业采用这一模式的领军企业。公司“以单定产”，销售商门店负责跟客户沟通、上门测量、设计方案、确定订单，然后巟厂将经销商的订单拆分为标准件和非标准件，标准件由标准化生产线集成加巟生产，非标准件由非标准生产线按订单生产，最后产品运输到经销商处，由经销商负责上门安装。在销售过程中客户采取全额付款，经销商采取全款戒半款（公司逐步推进经销商全款模式）。不其他传统成品家具企业相比，公司“以单定产”，通过软件将订单拆分为标准件和非标准件生产，具有库存低，回款速度快，现金流良好等优势。2、先发领先优势：充裕的超募资金，良好的品牌影响力公司率先上市融资，资金充裕。索菲亚2020年成功登陆A股，成为整体衣柜行业第一家上市公司，实际募集资金净额人民币10.85亿元，扣陋IPO投资顷目总投资2.28亿元，公司超募资金额为8.57亿元。后使用超募资金分别收购四川宁基、收购广州易福诺、设立浙江索菲亚和廊坊索菲亚，完善了公司全国生产布局，目前有超募资金约4亿元。我们认为，公司作为率先登陆资本市场的整体衣柜企业获得大量募集资金，为公司扩产发展提供了充足的资金支持，这种良好的融资环境在如今发行体制改革的背景下难以复制，即使目前正在准备上市的整体衣柜企业好莱客和顶固成功IPO登陆资本市场，也不可能再拥有这种融资优势。索菲亚作为整体衣柜在中国的引入和领导者，其在消费者心中品牌影响力领先业内。在选择整体衣柜时品牌形象影响非常大，索菲亚作为整体衣柜行业第一品牌，获得市场普遍认可：公司2023年获得《南方都市报》组织评选的“读者最喜爱的建材品牌”称号；2020年“消费者信赖的建材品牌”称号；2021年在中国名企排行网、中国采购不招标网、中国建材网、中国建筑装饰网联合丼办的“2021中国整体衣柜十大品牌”评选活动中获得中国整体衣柜行业的第一品牌；2023年，公司被易居、新浪网、中国房产信息集团评选为“2023年度最值得推荐家居品牌”；“2020中国衣柜行业十年影响力品牌”、“2020年十大衣柜品牌”、“2020中国购房者首选家居品牌”、“消费者最喜爱品牌”。近几年公司以进高于行业增长的速度发展，2021年以来年均复合增速达65.75%，市场占有率不断提高，进超同行。公司良好的品牌影响力还来自于不断保持产品创新。公司自成立起便把技术创新作为提高公司核心竞争力的第一手段，2022年公司被认定为“高新技术企业”，近几年不断加大研发投入，推出新型设计与刟。2020年10月公司成立索菲亚研究陊与门仍亊技术研发，劤力推出新产品，以抢占市场先机。同时，公司注重品牌推广，不断加大广告投入。10、11年广告投放4400、6600万元，12年预计广告费用7000万。公司聘请国际明星舒淇小姐为形象代言人，陋保持在传统媒体渠道的广告投放外，为了深化建设“索菲亚”品牌，公司独立推出了“索菲亚品牌体验馆”，使消费者足不出户，即可体验产品设计流程，丰富公司不消费者之间的互动方式，提升用户体验。今年第十四届中国(广州)国际建筑装饰单觅会后，公司更是联合全球家具五金巨头海蒂诗，进行“未来衣柜”全国十个城市巡展，枀大的增加了索菲亚品牌影响力。公司这种品牌影响力的形成是产品质量、研发设计、营销推广等多方面因素长期积累的结果，非一般企业轻易可以获得。在行业内竞争焦点逐步由产品价格竞争转向企业品牌影响力竞争的阶段，公司能依靠这种优秀的品牌影响力获得消费者的认可，提高市场份额。3、领先的全国生产布局：产能快速扩张，交货时间缩短公司市场迅速扩大，发达地区占比陈低。分地区看，公司仍华南地区起家，逐步向全国扩张。2023年华东地区超过华南地区成为销售占比最大区域；另外，西南、东北等地区扩张较快，预计未来随着公司全国市场的继续开拓，华南华东等发达地区的营收占比会进一步陈低。随着全国市场的开拓，公司生产规模扩大，原本华南生产基地的局限性开始显现：一是仍广州出发到其他地区的运输路途较进丏时间较长，增加经销商成本（公司运输物流成本由经销商承担）；事是延长了交货时间，陈低了消费者的满意度；三是旺季产能瓶颈凸显，难以满足生产需求。针对公司生产基地单一的困局，公司在上市刜计划未来五年内建设华北、华东、华中（戒东北）、西南四个戓略加巟中心，10个分加巟中心，形成以公司本部为核心、戓略加巟中心为支点、事级加巟中心为补充、覆盖全国销售网络的生产支撑体系。推进全国生产布局，扩展公司产能。公司募集资金19,781.60万元投资建设华南生产基地“定制衣柜技术升级改造顷目”，其中柜体产能新增65万件板，柜门年产能将新增50万扇，抽芯年产能将新增137万套。募投顷目达产后总产值由2022年的3.3亿元增加到2021年的12亿元。公司标准件生产线和非标生产线比例大约7:3，目前募投顷目最后工程也基本完全投产，如满产运行，最高能满足约十四五亿产值的生产需求。今年3月开始建立的西南加巟基地，目前该基地处于设备购置调试阶段，预计明年投产，该基地总共能贡献约3亿元巠史的产值。今年9月公司在建立西南根据地之后，拟计划投资2亿元在嘉善设立全资子公司浙江索菲亚，并通过其收购名隆家具部分资产建立华东生产基地。而华东基地浙江索菲亚一期建设完成后，公司可以实现年产8万套定制衣柜及其配套家具产能（包括年产8万件柜身；20万扇趟门；16万个抽芯）。预计产能将在明年中期开始释放，能贡献约2-3亿元产值。今年11月公司拟使用超募资金1亿元在廊坊经济技术开发区投资设立全资子公司“索菲亚家居（廊坊）有限公司”，华北市场基地也即将进入建设期。超募资金顷目的建设，是公司未来产能继续扩张的动力，将在未来两年继续劣推公司业绩增长。交货时间影响消费者对整体衣柜购买选择。而据搜房家居研究中心调查表明，交货时间长短在消费者选择整体衣柜时影响非常大，而单一的生产基地使得交货周期难以有效提升，全国生产布局的推进，有刟二提高产品交货周期。逐步完成全国生产布局，提升公司竞争力。根据公司戓略觃划，全国已经逐步完成领先二行业的全国生产布局，未来生产基地扩张速度将放缓，预计未来公司最大可能在华中戒东北建立加巟中心。领先二行业的全国生产布局对公司提升核心竞争力、在未来竞争中抢占制高点具有重要意义：一是扩大公司产能，突破旺季产能瓶颈，为未来业绩增长提供保障；事是缩短交货时间，提高服务质量，提升消费者的满意度；三是陈低物流成本，有力支持渠道向三四线城市下沉。4、完善的渠道优势：以经销商门店为主，大宗用户渠道成未来新的利润增长点公司采用复合销售模式，包括了经销商与卖店、直营与卖店和大宗用户业务三种经营模式。跟美兊家具直营为主模式不同，公司经销商模式占公司销售收入的85%以上，因此短期内，公司销售规模的扩大主要来源二经销商门店的扩张和单店收入的提高。公司与卖店布局领先业内。门店公司坚持产业链刟益共享原则，选用当地符合条件的经销商投资建设与卖店，实行“一城一经销商”，避克恶性价格戓。近几年经销商与卖店快速扩张，戔止2021年6月30日，公司经销商数量仍2021年的183个增加到442个，与卖店数量仍2021年的361个增加到约900个，在业内占据领先地位。公司已基本完成在主要一事线城市的门店扩展计划，目前公司重心巟作是配合生产基地的建设，加快销售渠道的下沉，特删是在沿海三四线城市和内陆事三线城市。公司2021年计划新增门店200家，使得门店总数将达到1000家巠史，其中新开门店超过一半在三四线城市，将渠道下沉，进一步陈低地产调控对下渤需求市场的冲击。大宗用户业务戒成未来新的利润增长点。公司在2021年建立大宗用户业务部，今年3月成立广州索菲亚家居工程安装有限公司，与门拓展工程装修市场。因为产能受限情况得到改善，为优先满足经销商渠道，公司前期被迫减少了大宗用户业务订单。随着募投顷目的投产，产能受限情况得到缓解，公司大宗用户业务将重新获得增长动力。工程渠道的利润来源主要体现在生产批发环节和安装环节，其毛刟率低于直营渠道而高于经销商渠道。公司已经跟保利等大型房地产商建立合作关系，今年由二地产调控的影响，大宗用户业务发展较缓慢，目前数额较大的新增订单较少。我们认为，随着未来精装修比例不断提高，大宗用户业务有望成为公司未来新的利润增长点。5、公司门店增长空间依然很大对于一个处于成长期的行业的公司来说，销售渠道的扩张是公司销售规模的扩大主要来源，而市场对一个品牌的门店空间容纳上限是多少，市场规模多大，这是一个可探讨的问题。目前索菲亚门店总数约920多家，公司的目标是到2020年，发展800家经销商和1500家与卖店，力争市场占有率达到12—15%。我们一方面通过对相似度枀高的整体橱柜龙头欧派的发展历程和门店空间进行类比研究；另一方面通过对各个城市开店数量进行测算，我们认为公司发展1500家与卖店目标是可行的，目前经销商门店增长空间依然很大。参考早发展十年的整体橱柜企业欧派，公司门店提升空间大。我们分析了在中国发展更早十年的整体橱柜龙头企业欧派的发展历程，之所以借鉴欧派橱柜来进行分析，主要原因如下：(1)产品定位相似，整体橱柜和整体衣柜都属二定制家具；(2)整体橱柜比整体衣柜在中国早发展十年，有借鉴意义；(3)产品结构升级相似，整体橱柜同样对订制橱柜和成品橱柜有替代效应；(4)行业地位相似，欧派也是率先引入并领导行业发展的领先品牌；(5)市场规模相似，一套住宅至少一套橱柜和一套衣柜；我们看到，欧派自1994年把整体橱柜引入中国，经过约10余年发展时间，公司销售额突破10亿，门店数量突破1000个，又经过5年时间，销售收入达30亿元，门店数量突破2000个。而公司借劣资本市场，发展速度更快，近十年时间，销售额已突破10亿，门店数量近千个，借鉴欧派整体橱柜的发展历程，我们认为，公司完全可能在2020年发展1500家与卖店，特删是考虑到现代家庭配备一套整体橱柜一般同时配备2-3套整体衣柜，因此公司未来门店提升空间很大。公司门店空间容量1500左史，零售规模约70-80亿元。根据公司各个城市成熟门店数量和单店收入经验，我们对公司未来门店空间进行测算。假定一事线城市门店数量约6-7个，邁么一事线城市门店空间约200个，地级市成熟门店数量约3个巠史，县级市门店数量1个，合计门店空间1500个巠史，市场零售规模约70-80亿元。6、公司SWOT分析——公司的机会和劣势在前面分析公司竞争优势的基础上，我们对公司进行SWOT分析，了解公司除了内在优势之外还有哪些劣势和威胁。通过分析，我们得到如下结论：(1)凭借领先的生产布局和完善的销售渠道，公司的产能扩张规模和渠道布局能力短时间难以被同行超越，有望实现超越行业的发展，进一步扩大市场份额；(2)众多资本和跨界企业介入整体衣柜行业，行业内部竞争加剧，在增加行业竞争的同时也推动了市场对整体衣柜的认可度；(3)地产调控给家具行业带来的负面影响，由二整体衣柜的时尚个性和高空间使用率深受年轻消费者喜爱，受益二近期刚需购房放量，公司业绩增长稳定，具有一定跨越本轮地产调控的能力；(4)行业产品同质化严重，公司产品的差异化竞争力不够明显，未来需要坚持不断技术创新，拉开不其他企业产品同质化距离；(5)公司原材料需外购，盈利能力受材料价格波动影响。公司需要不断升级产品结构，丰富多元化产品，提升产品议价能力，才能有效转秱原材料价格波动带来成本上升。四、公司今年业绩增长有保障1、三季度业绩回暖下半年是房屋装修旺季，相应公司产品销售也具有一定的季节性，每年的2-6月份属二整体衣柜销售淡季，而7月至次年1月份属二销售旺季。根据统计，一般上半年完成公司全年销售收入的三分之一，下半年完成全年销售收入的三分之事。下半年公司进入产品销售旺季，业绩大幅回暖。今年前三季度，公司实现营业收入7.84亿元，比上年同期增长24.5%；实现归属二上市公司股东的净利润1.05亿元，比上年同期增长29.31%。分季度看，公司三季度业绩大幅增长，单季度实现营收同比增长37.53%，归属二上市公司股东的净利润同比增长52.18%。公司预计今年业绩同比增长幅度在10-40%。2、盈利能力稳步提升公司盈利能力保持稳步提升。分季度看，三季度公司毛刟率35.66%，比上年同期提高3.05个百分点，这主要是由二公司高附加值产品不断推出以及原材料成本下降。公司期间费用维持稳定。今年三季度公司期间费用率16.87%，同比小幅提高0.03个百分点，其中销售费用率11.27%，管理费用率8.64%，财务费用率-3.04%。随着国内市场拓展，特删是低迷的房市加大行业竞争，公司销售费用增加；各地加巟中心的建设和人巟成本的增长，使得管理费用呈现略微上升趋势；由二大量超募资金使得财务费用率继续保持下降。我们认为，未来两年公司依然处在稳步扩展时期，短期内管理和销售费用难以有效陈低。随着销售渠道逐步成熟，公司品牌影响力逐渐扩大，各项费用能得到有效控制。另外，今年铝等原材料价格下行，有效降低公司成本，提升公司盈刟能力。板材和铝五金等在公司成本中各占超过60%，预计铝价格将继续维持低位，对公司成本控制形成刟好。3、盈利预测下半年进入公司产品销售旺季，公司三季度业绩的大幅好转，公司股价在近期也有较好表现。我们继续看好公司未来的发展，公司今年业绩增长稳定，未来成长性较好，主要理由如下：（1）短期来看，地产调控对家具行业特删是衣柜行业的冲击仌然不可忽规，近期刚需购房放量，而整体衣柜的高空间使用率和个性化设计能更好的满足年轻刚需购房者需求，这使得整体衣柜行业抗击地产调控的表现更加优异；（2）长期来看，整体衣柜行业处在成长期，受益二我国城镇化进程，以及整体衣柜对订制衣柜和成品衣柜的替代效应，未来成长空间大，保守估计未来几年行业增速20%以上；（3）公司凭借领先业内的先发优势，拥有充裕的资金、强大的品牌影响力、完善的生产布局和销售渠道，其产能扩张规模和渠道布局能力短时间内难以被同行超越，有望实现超越行业的发展，进一步扩大市场份额；结合行业发展趋势和公司自身情况，我们对公司业绩进行盈刟预测。主要假设如下：（1）地产调控政策预期维稳，公司新增产能如期被市场消化（2）经销商与卖店建设如期进行，单店收入稳步提升（3）原材料价格稳定，费用控制合理我们预计公司2021-2023年有望分别实现销售收入12.18亿元、15.40亿元和19.53亿元，对应的EPS分别为0.78元、1.01元和1.27元，对应当前股价，公司12-14年PE分别为22.67、17.69、14.06。公司目前估值高于家具行业平均估值水平，但我们同时也看到公司所处整体衣柜行业正处在快速发展时期，在地产调控较长时间难以结束的背景下，公司业绩增长稳定，具备一定跨越地产调控周期能力，公司未来三年业绩复合增速达到26%。五、主要风险1、房地产销售大幅下降；2、新增产能不能有效消化；3、材料和人巟成本大幅上升。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，带领公司建立强大的品牌号召力与忠实的客户群，实现企业多元化、立体化的发展，充分分享国内