2023年全球及中国化肥行业发展分析报告

2023年全球及中国化肥行业发展分析报告2023年，全球养分需求继续回升。其中，北美、拉丁美洲、南亚及中欧地区的肥料需求旺盛，同时东欧、中亚呈现回升势头，东亚、西亚和西欧的需求增长速度则有所放缓。2023年全球养分表观消费总量较2023年增长5%，达到2.27亿吨（纯养分），其中近2/3的增长量来自于肥料产业。2023年，世界养分供应增长主要体现在各地区国内销售强劲。全球范围内，各地区仅国内交货量增长了6%，达到1.75亿吨（纯养分），而出口总量较2023年增长不到3%，至5200万吨（纯养分）。在需求旺盛的情况下，全球化肥产量能够满足需求，甚至是超过了消费总量。合成氨、磷矿石和钾盐的产量总计达到2.27亿吨（纯养分）。2023年，全球养分产能增长速度慢于产量，产能新增近1100万吨（纯养分），较2023年增长4%。全球范围而言，工业开工率为装机产能的83%，2023年为82%。2023年国际贸易的主要发展形势表现为，几乎全部产品的进口相当稳定，南亚和拉丁美洲进口需求旺盛，北美和东亚肥料需求和进口量有所回升。与过去两年一样，中国的出口关税继续对全球尿素和二铵贸易产生影响。中国出口的减少为其他出口国创造了销售机遇，即使这样，中国也始终占据着印度和东南亚氮肥和磷肥巨大市场份额。2023年全年氮肥需求旺盛，促使2023年全球合成氨和尿素产量增长了4%。2023年全球氮肥供应与需求数据调查表明，2023年潜在过剩量不足250万吨（N，折纯）。2023年全球合成氨贸易缓慢增长2%，达到1770万吨（NH3）。2023年，海运贸易量约达到1850万吨（NH3）。总体来看，2023年全球合成氨产能约增长5%，达到2.08亿吨（NH3）。2023年全球尿素产能接近1.84亿吨，2023年达到1.96亿吨。全球尿素供应与需求数据表明，2023年潜在过剩量较低，为360万吨产品。2023年全球磷酸盐需求依然旺盛，巩固了2023年的回暖势头。几乎全部消费国的磷酸盐产品需求均有所增加，因此支撑着较高的产量水平。全球磷酸盐销量较2023年扩大了6%，增长全部来自于各地区国内交货量的的提高。在磷酸一铵、磷酸二铵、重钙方面，2023年和2023年全球磷肥产能分别达到4050万吨和4200万吨（P2O5，折纯）。2023年中国和沙特有磷酸二铵和磷酸一铵新产能出现。其中，2023年，产能增量主要来自于中国。2023年，全球范围内没有新的磷酸产能投产。2023年，全球磷酸产能约增加210万吨，至5410万吨（P2O5，折纯）。全球磷酸供应/需求关系表明，2023年磷酸供应相对紧张，进入2023年之后情况基本一致，潜在过剩仅为230万吨（P2O5，折纯）。由于需求旺盛，2023年全球钾盐产量较2023年增长5%-7%。2023年全球氯化钾销量为5570万吨，而2023年为5520万吨。2023年世界钾盐产能增长6%，达到4460万吨（K2O，折纯），2023年全球钾盐产能约再扩大5%，至4680万吨（K2O，折纯）。2023年，全球氯化钾产能约达到7450万吨。除了中国的扩产之外，全部产能增长均出现在出口国家。钾盐供应/需求平衡关系表明，2023年和2023年存在600-650万吨氯化钾的强力潜在过剩，供应增长将可能被需求新增量所消化。2023年，世界硫产品产量较2023年增长7%，达到5460万吨（S，折纯）。基于工业部门需求的重要增长以及肥料消费的相对坚挺，全球硫产品消费量约达到5550万吨（S，折纯），在2023年基础上强劲增长4.5%。供应和需求之间的持续不平衡将持续至2023年，但伴随着产量的增长，不平衡程度有所下降。2023年全球化肥市场价格分析2023年，在全球整体经济恢复趋缓，下半年欧美国家又经历了财政和金融极不稳定的形势下，全球化肥行业的发展受到了一定影响。然而总体上，2023年全球化肥市场依然保持了较好的走势，与中国和印度为代表的亚洲经济体快速增长不无关系，两国对全球化肥行业的发展起到支撑作用。全球粮食价格的增长仍在很大程度上支撑着肥料价格走高。尽管化肥在种植业投入中所占的比重低于历史平均水平，但是，化肥施用依然是粮食增产的重要因素，粮食需求量稳步上升也是不争的事实。肥料生产是刺激合成氨消费量增长的主因。然而，在需求强烈的情况下，全球合成氨产能却因为政治、天然气供应不足等原因而无法达到预期水平，技术问题导致合成氨装置推迟开工或停产。这些因素包括特立尼达天然气供应受到限制、巴基斯坦和印度天然气短缺、中东和北非政局不稳定、欧洲装置遇到技术问题等，而独联体、中东和北非合成氨出口共增长了3%。一些主要出口商减少供应量导致2023年下半年合成氨价格快速上涨。尿素方面，特立尼达尿素产量受限，产能释放被推迟，以及一些设备出现技术问题导致市场供应紧张。中国尿素出口量减少导致国际市场一定时间内供应趋紧。中东有新增产能，出口量增加，使供不应求的情况有所好转。钾肥主要市场需求依然强烈。据统计，中国钾肥消费量已经接近2023年的最高水平，但进口量并未达到历史最高水平。2023-2023年度，与印度签订钾肥供应合同有所推迟。印度市场2023年的钾肥装运量达到450万吨，而2023年第一季度印度迎来大量钾肥到货。北美市场粮食价格较高，农民收入丰厚，因此钾肥需求保持相对强烈。全球化肥供需形势随着全球经济形势回暖、农产品价格稳定，全球化肥供需已经呈现回暖趋势，虽然能源价格、进出口政策以及环境保护继续影响全球化肥产能的发挥，但化肥产能扩张的步伐将在今后5年内加快，预期2023和2023年，全球氮肥过剩量（折纯，下同）分别达到470万吨和1670万吨；磷肥分别过剩270万吨和340万吨；钾肥分别过剩810万吨和1000万吨，届时化肥市场将进入新一轮竞争。受金融危机影响，2023年和2023年全球氮肥生产和需求相对低迷，消费出现下降，许多新建项目被搁置或取消，虽然2023年全球生产商仍旧保持谨慎的投资态度，但IFA统计2023-2023年仍会有65套合成氨装置计划投建（其中中国为23套），55套尿素相继投产（东亚地区20套）。据此估算，2023-2023年全球合成氨产能将以每年4%的速度增长，2023年达到2.241亿吨（实物量），比2023年增加2740万吨，产能增加主要来自于东南亚、西亚、非洲地区，大部分合成氨将用于尿素、硝铵及磷铵生产。尿素方面，受农业形势回暖的影响，尿素在2023年开始回暖，2023年全球尿素需求量为1.464亿吨（实物量），供应量为1.486亿吨，过剩约220万吨；2023年尿素需求和供应量达到1.512亿吨和1.556亿吨，过剩约440万吨。随着供应量不断释放，2023年尿素过剩900万吨，2023年过剩1900万吨。虽然磷资源供应量在2023年-2023年会持续增加，但同时预期磷肥需求也会呈同步增加趋势，总体上全球磷肥供需相对平稳。受磷肥利润和资源战略驱动，各国磷肥企业在金融危机期间抓住有利时机占领磷矿资源，预期全球磷矿产能将从2023年的1.9亿吨增加至2023年的2.28亿吨，非洲、西亚和东亚持续增加，北美逐步下降。新进入该领域的投资商将带来1700万吨的磷矿石产量，其中一多半用于出口。磷酸供应方面，2023-2023年，全球磷酸产能预计增加920万吨，达到5550万吨（折纯，下同），其90%的磷酸增量用于当地磷肥生产。2023年磷酸供应过剩200万吨，2023年和2023年将分别过剩270万吨和340万吨，供需相对平稳。磷肥方面，虽然磷酸二铵产能大幅增加，但农业需求回暖会消化许多新增产能。据统计，过去5年中，全球有40套磷酸一铵、磷酸二铵和重钙装置在10个国家建成（有一半建在中国）。预计全球磷肥产能2023年将达到4230万吨，比2023年增加820万吨，磷酸二铵贡献四分之三。总体看，磷酸二铵新增产量将被需求增长消耗，供需也基本平衡。受金融危机及价格高位影响，2023年全球钾肥消费量下降了1.2%，但2023年随着北美、拉美以及东南亚地区农民种植积极性的提高，钾肥需求将出现回暖，达到2990万吨（折纯，下同），此后钾肥需求将保持以9%的速度增长，到2023年达到3580万吨。钾肥供应方面，2023年全球约有100个钾矿项目被列入25个国家的建设计划，过去3年中仅加拿大就批复了180个钾盐开采许可证。根据调查，虽然新增项目多，但投资者非常谨慎，许多项目因此被搁置。这样未来5年，钾肥产能将不会大幅释放，预期从2023年的4160万吨增加至2023年的5470万吨，加拿大、俄罗斯以及新兴的智利、阿根廷、中国、刚果、以色列和老挝等将成为主要贡献国。2023和2023年钾肥产能增加200万吨，2023年增加840万吨，2023年预计增加250万吨。从供需平衡情况看，2023年钾肥潜在盈余810万吨，2023年将达到1000万吨。。2023年美国化肥市场分析2023年2月美国二铵出口12.5万吨（短吨），同比2023年2月下滑18%。2月份美国二铵没有出口至印度，南非市场成为其主要买家达3万吨，其次是危地马拉1.7万吨，哥伦比亚1.7万吨，日本1.5万吨，巴西和墨西哥占2万吨。2月美国一铵出口23.9万吨，同比去年同期涨40%，其中12.1万吨发运至澳大利亚，占51%，其次是加拿大4.2万吨（占18%），4.1万吨至巴西（占17%）。其他地区包括哥伦比亚1.4万吨，日本1.1万吨，南非6000吨。2023年越南化肥市场分析越农业与农村发展部表示，2023年越全国化肥需求量在980万吨左右。其中，尿素200万吨、生物氮肥（SA）71万吨，钾肥92万吨，磷酸二铵（DAP）95万吨，复合肥350万吨，磷肥180万吨。越国内产能为725万吨，且只需进口SA肥、钾肥和磷酸二铵。越南化肥协会表示，今后越国内化肥市场新增的宁平、金瓯、河北（扩能项目）几个氮肥项目将补充尿素150万吨。平田化肥公司、化肥和油气化工总公司的复合肥项目等其他一些氮肥项目也将增加产能。2023年中国化肥市场分析2023年化肥市场整体形势相对平稳。各类肥料价格一直处于高位运行，销量方面未遭遇大的自然灾害，国内外市场需求均稳中有升。整个化肥行业也得以稳步发展。2023年有4家化肥生产或流通企业成功实现了上市，成为业界最大的一个亮点，同时多家龙头企业积极研发出新型硝基肥，让原本发展缓慢的优质高效的硝基肥重新进入高速发展轨道。另外，大肥企还在全国跑马圈地，行业整合的发展趋势愈加明显。一、涨价与去年极度低迷的化肥市场相比，2023年化肥市场最显著的一个特点就是涨价不断。2023年底，我国与国际钾肥供应商签订的2023年上半年钾肥进口合同价为400美元/吨，比2023年350美元/吨的价格上涨了50美元/吨，这直接为2023年肥料涨价打下了铺垫。自2023年伊始，尿素、磷铵等各种化肥的价格就涨声不断。尿素出厂价由2023年的1600元/吨上涨到2100元/吨以上，磷酸一铵出厂价由2023年年1800元/吨上涨到3000元/吨，氯化氨出厂价由2023年年500元/吨飙升至1100元/吨。下半年与钾肥供应商签订的的进口合同价则继续攀升，达470美元/吨。这让国内化肥市场全年都处于高价位运行。整体上看，2023年化肥涨价最大获益者是生产企业，比如目前尿素的生产成本约1800元/吨，相比目前的售价，赢利相当可观。不过值得注意的是，由于农产品价格的波动，目前化肥的价格已快接近农户能够承受的极限，再涨价恐将带来使用量的下滑。二、上市2023年化肥行业一个最大的亮点就是多家肥企成功实现了上市。1月18日，成都市新都化工股份与安徽省司尔特肥业股份同时在深交所中小版挂牌上市，在业界引起了巨大轰动。紧接着，3月2日，安徽辉隆农资集团股份在深交所挂牌；6月10日，以高塔肥著称的史丹利化肥股份也深交所隆重挂牌上市。截至2023年末，化肥上市企业只有24家，其中纯复合肥企业更是只有芭田与金正大两家，而2023年一年之中，就有4家复合肥生产或流通企业成功上市，不可谓不是业界的一个大亮点。当前肥市竞争日益激烈，产业整合大势所趋，企业要在这轮行业洗牌中胜出，必须进行技术创新和设备改造等，这都需要大量资金支持，上市无疑是融资最好的手段。论企业规模或者销售额，史丹利、司尔特、新都化工并不是业内最大，但史丹利以高塔肥著称，司尔特以测土配方施肥闻名，新都化工在水溶性肥行业堪称领头羊。由此可以看出，在有前景的某一细分肥料市场占据领导者地位的企业或许更易受资本青睐。三、硝基从产品角度看，2023年化肥市场最热的品种当属硝基肥。自2023年12月底，河北冀衡集团年产50万吨硝基复合肥一期工程投产后，业界掀起了硝基肥的投资热潮。2023年1月，新都化工在上市募资公告中称，将投资13亿元在湖北省应城市建设年产60万吨的硝基复合肥。紧接着，3月，金正大宣布在菏泽投资36.6亿元，建设年产120万吨的硝基复合肥项目；8月，金正大又宣布投资59.6亿元在贵州收购一家磷矿厂，兴建磷资源产业园区，其中硝基肥生产也是该项目中的重要一块。2023年11月份，面对硝基肥的发展热潮，国内最早推出硝硫基复肥的芭田更是对外提出“致力于打造硝基肥第一品牌”的发展战略。贵州开磷集团年产30万吨硝基复合肥、山西阳煤丰喜闻喜复肥公司年产100万吨硝基复合肥、山西天脊煤化工集团年产200万吨硝基肥项目及四川金象化工产业集团股份、云天化国际云峰分公司、川化股份的硝基肥项目都进入建设阶段。硝基肥并不是新品类的肥料，早在10年前就有企业生产。但由于受生产技术及“硝基肥会引起农产品中积累致癌物”说法的影响，该品类肥料在国内未得到发展，目前这些发展障碍已经被科学扫除，硝基肥也因此迎来发展春天。国内硝基肥市场份额在3000万吨左右，而目前国内硝基肥的年总产量只有250万吨左右，每年从国外进口100多万吨。这预示着硝基肥将是化肥行业未来十年的新“蓝海”。四、出口2023年12月，国家出台一系列抑制化肥出口的政策。如将化肥出口窗口期缩短，磷肥产品和尿素产品由2023年的六个半月、六个月均缩短至四个月。同时还将化肥产品的出口税收基准价下调，其中，二胺的离岸征税基准价将由去年的每吨4000元下调至今年的3400元，一胺由每吨3700元下调至每吨2900元。出口窗期的缩短，意在迫使企业即使有货也出不去；税收基准价的下调，则意味着如果化肥产品的出口离岸价越高，税率也将逐渐提高，大大降低企业出口的利润，甚至亏损，从而迫使企业不得不减少出口。尽管如此，2023年的化肥出口量仍大幅上涨。据发改委统计数据显示，2023年前三季度化肥累计出口达1224.0万吨，同比增长18.4%。由于2023年政策限制的对象是大品种化肥，2023年以来，面对出口市场的诱惑，不少厂家纷纷改产含氮磷两种元素的复合肥、硫酸铵、重过磷酸钙等小品种化肥，而这些品类肥低关税或者零关税。正是由于今年出口量较大，导致国内市场化肥明显供应不足，价格明显高于去年。因此，为保证明年春耕农业生产、稳定国内化肥市场供应及价格，2023年化肥出口关税政策将比2023年更加严格，而小品种化肥出口政策收紧将首当其冲。五、整合从行业发展特点来看，2023年业内上演了兼并重组或扩张的连续剧，行业整合的潮流已真正来临。3月30日，新都化工发布“关于使用超募资金以增资扩股方式并购湖北新楚钟肥业”的公告。8月23日、24日，国内复合肥领先企业金正大和史丹利接连发布公告，前者决定未来五年投资近60亿元于贵州建设磷资源循环利用产业园，直接进军上游；后者拟在河南以自筹资金2亿元投资建设100万吨新型化肥公司，发展复合肥及其他新型肥料产业。10月14日晚，金正大还公告称，公司拟出资1亿元，收购云南中正化学工业部分股权。12月2日，安徽六国化工股份公告称，公司竞买江西贵溪化肥有限责任公司51%股权，以4700万元的价格成交。从整合的方向看，靠近资源克服原料供应瓶颈、靠近消费克服运输半径限制，已经成为复合肥整合者们的重要选择。在这轮产业整合中，拥有资金、技术优势的大公司，将更多承担起整合者角色，不占优的企业则面临淘汰命运。2023年中国化肥供需及价格变化分析2023年春季，我国化肥总体形势为供需平衡、库存充足、价格稳定。但受原料价格上行影响，氮肥和磷肥价格将保持平稳或略有提高，钾肥价格保持平稳。经过多年快速发展，目前，我国化肥供需已经达到基本平衡状态。其中，氮肥和磷肥供过于求，略有节余；钾肥的自给率为50%。2023年以来，在国内外经济环境复杂的情况下，我国化肥产量仍保持平稳较快发展。统计数据显示，2023年全年，我国化肥产量为6027万吨，比上一年增长12.14%。其中，氮肥、磷肥和钾肥的产量分别比上年增长8.55%、24.26%和10.86%。农业是化肥产业存在的基础，农业的现代化为化肥产业继续发展提供了重要机遇。2023年2月初，2023年中央一号文件《关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见》正式发布。这是新世纪以来第九个以“三农”为主题的中央一号文件。农业呈现出持续向好、加速发展的强劲势头，为今年春季化肥市场的稳定提供了有力支撑。在出口方面，2023年化肥关税方案中，尿素、磷铵等大肥种关税政策与去年相差无几。唯一差别是，今年的政策明确基准价要扣除关税，相当于提高了出口基准价。这产生了一定利好作用。但氮磷二元肥、10公斤以下小包装化肥等小肥种的出口关税则大幅度上调，采用与大肥一样的淡旺季关税方式，并且税率同大肥一样，堵塞了2023年化肥出口中的漏洞。总体来看，2023年的化肥出口政策从严，出口空间被进一步压缩，出口量会回落。春季是一年中用肥最集中的季节，春季肥料需求量约为全年消费量的60%。目前，原料价格上涨和劳动力成本的提高促使化肥价格上升，但春季化肥出口处于高关税期，出口受到一定限制。1600万吨的淡储化肥产品在春季投放市场，保证了国内化肥充足供应。另外，2023年上半年，钾肥大合同的签订价格与去年下半年相同，奠定了钾肥价格稳定的基础。2023年春季，我国化肥价格总体平稳，不排除局部区域波动的可能性。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2021-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2021年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平