农业行业专题研究报告：养猪业或迎来超级盈利周期

DOCPROPERTYdoctypename行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分.02.13养猪业或迎来超级盈利周期猪价专题系列报告之4秦injun@编号S0880511010013本报告导读：预计2012年生猪市场处于供需紧平衡状态，猪价走势呈现倒V。预计2012年养殖头均盈利300元，猪粮比6.73，玉米均价2350元/吨，生猪均价15.81元/公斤。摘要：[Table_Summary]生猪价格节后连续回落。生猪价格结束春节前连续7周的反弹，连续两周回落，截止2月2日周均价为17.03元，2月10日最新价格为16.5元/公斤，将连续3周回落。仔猪死亡率上升导致肥猪、仔猪价格背离。仔猪价格近两周出现反常上涨，2月10日升至33.81元/公斤。主要原因是元月气温偏低导致疫病情况抬头，近期仔猪死亡率偏高，导致供需关系失衡。提高全年猪价预期。近期仔猪死亡率升高将导致5月之后生猪供应偏紧，去年母猪补栏偏慢使2012年整体市场供应难以大幅上升。预计五一前后猪价会反弹，全年猪价很可能呈现倒V走势：中间高，两头低。生猪养殖或迎来超级盈利周期。如果疫病持续严重将导致供应紧张，养殖盈利可能连续第二年超过400元，将是前所未有的养猪业超级盈利周期，创下我国生猪养殖历史记录。2012年生猪市场重要变量预测

存栏、出栏：预计11/12年度我国生猪出栏微增2.5%，消费继续增加，期末存栏将下降4.6%；

供需缺口：近期仔猪死亡率升高，5月份之后的生猪供应将偏紧。2012全年生猪市场仍将呈现供需紧平衡；

养殖盈利：2011年养殖盈利平均值520元，生猪市场供需缺口将维持2-3个季度或更长，2012年头猪盈利为300元；

平均猪价：300元养殖盈利对应猪粮比6.73，预计2012年玉米均价2350元/吨，预计生猪均价15.81元/公斤。[Table_Invest]评级：中性上次评级：中性生猪价格走势（元/公斤）自繁自养生猪头均盈利（元）母猪存栏及总存栏指数[Table_Report]相关报告猪价专题系列报告之3：《猪价短期回落，节前反弹可期》2011.11.23猪价专题系列报告之2：《本轮猪周期将走向何方？》2011.09.16猪价专题系列报告之1：《猪价、养殖盈利高点或出现在四季度》2011.05.22

目录TOC\o"1-4"\h\z\u1. 价格：生猪回落，仔猪上涨 32. 提高全年猪价预期 33. 生猪养殖或迎来超级盈利周期 44. 2012年生猪市场重要变量预测 5TOC\h\z\c"图表"图1：生猪价格连续两周小幅回落（元/公斤） 3图2：仔猪价格与生猪价格呈现短期背离（元/公斤） 3图3：生猪疫病影响指数 4图4：母猪存栏及总存栏指数 4图5：生猪养殖头均盈利（元） 5图6：养殖盈利与猪粮比高度拟合 5TOC\h\z\t"表格标题,1"\c"表格"表1：生猪繁育、生长各阶段所需时间表 4表2：我国生猪存栏供需平衡表 5

价格：生猪回落，仔猪上涨2012年春节之后，由于消费高峰已过，生猪价格也结束了连续7周的反弹，连续两周回落，2月10日最新价格已回落至16.5元/公斤。相反，仔猪价格在近两周却出现反常的上涨，2月10日价格已升至33.81元/公斤。这两组数据出现背离的原因，主要原因并不是仔猪需求旺盛，二是供给呈现短期不足，背后的原因则是死亡率上升。由于元月份大部分地区气温偏低，很多中小型猪场没有取暖设施，疫病（流行性腹泻）情况有所抬头，导致仔猪死亡率偏高，短期供需关系失衡。部分小猪场引进仔猪后的存活率甚至不到50%。图SEQ图表\*ARABIC1：生猪价格连续两周小幅回落（元/公斤）图SEQ图表\*ARABIC2：仔猪价格与生猪价格呈现短期背离（元/公斤）数据来源：搜猪网，国泰君安证券研究所数据来源：搜猪网，国泰君安证券研究所提高全年猪价预期生猪的市场的供应源头在母猪存栏，由于2011年10月之后的猪价快速回落，母猪存栏停止上升，春节前的猪价反弹，使母猪补栏持续了2个月。母猪补栏慢使2012年生猪市场整体供应量难以大幅上升。仔猪存栏对应着4个月后的生猪供应，如果疫病情况持续维持高位的话，12年5月之后市场供应会重新呈现紧张的局面。届时猪价可能呈现小幅度的反弹。根据2010-11年1季度的经验，如果年初疫病情况较为严重的话，会导致2-3季度生猪供应紧张，从而导致猪价上涨，这样的情况已经连续两年出现。如果一季度低温天气导致仔猪死亡率偏高的时间持续较长，今年2-3季度之后的猪价表现会越好。我们预计五一前后猪价会有反弹，反弹幅度可能超过前期预期值（超过17元/公斤）。全年猪价很可能呈现倒V走势：中间高，两头低。2011年猪价围绕17元/公斤区间震荡，预计2012年震荡区间为15-16元/公斤，预计全年均价比2011年低1-2元/公斤。图SEQ图表\*ARABIC3：生猪疫病影响指数图SEQ图表\*ARABIC4：母猪存栏及总存栏指数数据来源：搜猪网，国泰君安证券研究所数据来源：搜猪网，国泰君安证券研究所表SEQ表格\*ARABIC1：生猪繁育、生长各阶段所需时间表生长阶段后备母猪补栏

生长至体成熟配种妊娠期分娩哺乳保育至

20Kg育肥至

100Kg合计所需时间16-17周16-17周3周5周16周56-57周来源：国泰君安证券研究所整理生猪养殖或迎来超级盈利周期2011年母猪补栏情况已成事实的情况下，疫病成为了左右后续生猪供应、猪价走势的重要变量。元月的疫病指数超过3.0，进入较高的区间。如果后续几个月仍在高位，导致疫病情况接近11年上半年，12年猪价走势就很可能重演2011年的走势，呈现倒V型：中间高，两边低。正常情况下，按照2011年的母猪补栏情况，12年底到13年上半年，养猪业可能进入较差的盈利区间，还可能出现亏损的情况。但母猪补栏不足，导致2012年生猪供应量上升有限，养殖盈利将比先前预期的好。如2012年在疫病高发的情况下，母猪补栏仍然不足，2013年的养殖盈利就不会太差。历史上养殖高峰年份的头均盈利，07-08年480元，11年为536，12年预计300-400。如果疫病严重的话将很可能超过400元。如果头均养殖盈利连续2年超过400元，将是前所未有的养猪业超级盈利周期，创下我国生猪养殖历史的记录。由于猪粮比与养殖盈利之间有非常好的拟合关系，我们保守预测2012年生猪头均盈利为300元，对应6.733的猪粮比，假定全年玉米均价为2350元/吨（同比涨6%），2012年的生猪价格平均值预计为15.81元。上述假设条件中，最重要的是头均盈利、玉米价格。图SEQ图表\*ARABIC5：生猪养殖头均盈利（元）图SEQ图表\*ARABIC6：养殖盈利与猪粮比高度拟合数据来源：搜猪网，国泰君安证券研究所数据来源：搜猪网，国泰君安证券研究所2012年生猪市场重要变量预测存栏、出栏：2011年10月以后猪价连续下跌，母猪存栏停止增长。预计2012年上半年生猪出栏难以明显恢复。USDA预计中国11/12年度生猪出栏仅增长2.5%，同时由于消费增速更高，期末存栏将下降4.6%。供需缺口：2012年生猪市场仍将呈现供需紧平衡的态势。目前总存栏指数距离均衡水平低20%，母猪存栏距离均衡水低12%。由于近期仔猪死亡率升高，5月份之后的生猪供应将重新紧张。养殖盈利：2011年养殖盈利平均值520元，由于母猪补栏速度慢于预期，我们目前判断生猪市场供需缺口将维持2-3个季度或更长。中等偏好水平预测，2012年头猪盈利为300元。猪价区间：我们根据养殖盈利与猪粮比之间近两年的数据拟合，300元养殖利润对应的猪粮比为6.73，预计2012年玉米均价2350元/吨（2011年均值2219元），预计2012年生猪均价15.81元/公斤。表SEQ表格\*ARABIC2：我国生猪存栏供需平衡表（百万头）07/0808/0909/1010/1111/12期初存栏440463470477459出栏637656678641657进口00000屠宰610645667657676出口1.61.6损失2.01.62.01.10.9期末存栏463470477459438来源：USDA，国泰君安证券研究所

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