2023年天然气行业分析报告

2023年天然气行业分析报告2023年5月目录一、天然气与其他化石燃料比较 31、天然气与石油储采比相当 32、化石燃料中，唯天然气份额持续上升 53、天然气产量增长迅速 64、发电和工业领域为天然气主要消费领域 9二、非常规天然气产量快速增长 91、天然气可分为常规和非常规天然气 92、非常规与常规天然气储量相当，前景更广 123、非常规天然气快速增长成功案例—美国页岩气革命 12三、我国天然气行业发展空间广阔 161、我国天然气储量丰富 162、我国天然气需求快速增长,对外依存度升高 173、能源结构调整，促天然气行业大发展 18四、投资主线 211、投资产业链 212、相关公司介绍 24（1）格瑞克：中国煤层气行业的领跑者 24（2）恒泰艾普：勘探开发技术居于行业领先地位 27（3）杰瑞股份：国内唯一专门从事压裂设备生产制造的上市公司 28（4）富瑞特装：国内领先的车船用LNG供气系统供应商 28（5）陕天然气：陕西省目前唯一的天然气管道运营商 29（6）深圳燃气 29（7）湖北能源 30五、主要风险 30我国的《能源百科全书》说：“能源是可以直接或经转换提供人类所需的光、热、动力等任一形式能量的载能体资源。”可见，能源是一种呈多种形式的，且可以相互转换的能量的源泉。确切而简单地说，能源是自然界中能为人类提供某种形式能量的物质资源。伴随着人类社会的进步，工业化程度不断加深，人类能源需求持续增长，但人类使用能源的过程逐步由高碳（煤炭）、中碳（石油）到低碳（天然气），再到无碳（氢气）。从盘古开天地，固体燃料（木柴、煤炭）延绵几千年，液体燃料（石油）使人类过渡到“现代社会”，天然气燃料（包括氢气）将把人类带进“能源气体”时代。本报告主要分析世界天然气能源储量、生产、需求状况，以及我国自身天然气发展状况，以求从天然气行业大发展中找到投资机会。一、天然气与其他化石燃料比较1、天然气与石油储采比相当截至2021年底，石油、天然气、煤炭储量情况如下：石油可采储量为16689亿桶，储采比52.9，其中中东石油储量最丰富，为8077亿桶，占世界总储量的48.4%；美国石油储量为350亿桶，约占世界储量的2.1%；中国石油储量为173亿桶，仅占世界储量的1%。天然气可采储量为187.3万亿立方米，储采比55.7，主要分布在中东和欧洲及欧亚大陆，两者之和约占总储量的74%；美国储量为8.5万亿，占世界储量的4.5%，位居全球第五位；中国储量为3.1万亿立方米，占世界储量的1.7%。煤炭可采储量为8609亿吨，储采比109，其中美国储量为2373亿吨，占世界储量的27.6%，位居世界第一位；俄罗斯联邦储量为1570亿吨，占世界18.2%，位居第二位；中国储量为1145亿吨，占世界13.3%，位居第三位。从石油、天然气、煤炭储量情况看，煤炭储量最为丰富，储采比最长，石油、天然气储采比相当，均为50多年。与美国、俄罗斯联邦两个大国相比，中国石油、天然气、煤炭储量优势均不明显；但从中国三种燃料自身储采比看，天然气储采比仅次于煤炭，位居第二位。从各燃料储量分布来看，天然气资源主要分布在欧亚大陆和中东，两地占总储量的74.2%；石油资源主要分布在中东和中南美洲，两地占总储量的68.1%；煤炭资源主要分布在欧亚大陆、亚太和北美地区，三地占总储量的94.8%。2、化石燃料中，唯天然气份额持续上升通过20年较长时间段观察，我们发现目前世界能源消费仍然侧重于化石燃料，其在能源消费中的份额高达87%。但煤炭、石油、天然气三大化石燃料增长及份额均发生了不小的变化。天然气能源消费增速较快。最近20年来，中国煤炭需求增长迅速，已接近世界总消费量的50%，因此，我们将中国的煤炭消费量剔除，以对比三大化石燃料增速情况。不管从复合增长率还是实际增长率看，天然气消费量增速明显快于石油、煤炭增速。天然气份额呈上升趋势。1992-2021年期间，石油、煤炭和天然气消费总量在一次能源消费中的比重仅下降1个百分点，至87%，其中石油的份额下降6个百分点，至33%；煤炭所占份额上升3.3个百分点，至30%，剔除中国下降4.5个百分点；天然气所占份额上升1.8个百分点，至24%，BP预计2030年天然气份额将升至25.4%。3、天然气产量增长迅速天然气产量大幅增长。回顾世界天然气历史产量数据，我们看到自1970年以来，天然气仅在2018年出现负增长，其他年份均呈正增长。2021年，世界天然气产量为30亿吨油当量，较10年前增长33%，较20年前增长66%。天然气生产地区相对集中。2021年，前七大天然气生产国产气量接近世界的60%，其中美国产量6.2亿吨油当量，位居第一位，其次为俄罗斯联邦产量5.33亿吨油当量，位居第二位，中国产量0.96亿吨油当量，不到美国产量的16%，位居世界七位。亚太和中东地区天然气份额提升较快。就地区分布而言，天然气生产区主要分布在北美、欧洲两地，两地产量在世界产量中的份额接近60%。从10年间各地区份额变动情况看，北美地区份额份额由30%降至27%；欧盟地区份额由38%降至31%；亚太地区份额由12%升至15%；中东地区份额由10%升至16%；拉丁美洲和非洲两地区份额由10%升至12%。天然气贸易量占总产量的三成。2021年，天然气贸易量为1.03万亿立方米，占世界总产量的31%，其中管道天然气贸易量为7055亿立方米，占世界总贸易量的68%，LNG贸易量为3279亿立方米，仅占总贸易量的32%。管道天然气贸易分布情况。2021年，欧洲地区管道贸易量占53.46%；北美地区占18.27%；前苏联地区占13.02%；其他地区总计占15.25%。中国管道贸易量仅为214亿立方米，主要为中国向土库曼斯坦进口天然气，进口量仅占世界管道天然气总贸易量的3.04%。LNG贸易分布情况。2021年欧洲地区LNG贸易量占21.13%，亚太地区LNG贸易量占69.3%，其余地区仅占9.57%。其中，亚太地区LNG贸易量比重大，日本是全球最大的LNG进口国，进口量达到1188亿立方米，占亚太地区总量的52%，占世界总量的36.23%，中国LNG进口量仅为200亿立方米。4、发电和工业领域为天然气主要消费领域从世界范围来看，天然气主要应用于交通运输、发电、工业及其他行业等几大领域。各行业消费占比，以2020年为例，交通运输行业消费占1.3%，发电行业消费占比36.6%，工业领域消费占比39.7%，其他行业消费占比22.4%。天然气消费主要集中在欧盟和北美地区。2020年，北美地区天然气消费占世界27%，欧洲占34%，亚太占18%，中东占13%，其余地区占8%。二、非常规天然气产量快速增长1、天然气可分为常规和非常规天然气天然气，是一种多组分的混合气态化石燃料，主要成分是烷烃，其中甲烷占绝大多数，另有少量的乙烷、丙烷和丁烷。据统计，燃烧1200亿立方米天然气，比燃烧等量热值的煤炭相比，每年可减排二氧化碳5.2亿吨、二氧化硫580万吨。因此天然气是一种具有低碳、低污染的洁净能源。按照天然气资源丰度及其开采难易程度分类，天然气可以划分为常规和非常规天然气。非常规天然气是指在成藏机理、赋存状态、分布规律或勘探开发方式等方面有别于常规天然气的烃类（或非烃类）资源，主要指致密砂岩气、煤层气、页岩气、天然气水合物等。从常规和非常规天然气资源的埋藏、气藏特征看，两者既有相似之处，也有较大差别，其主要的差别在于资源的“低品位”。两者特征对比情况：埋藏深度：非常规天然气埋藏较深，且地质条件复杂，勘探、开发难度偏大，成本高。储集特性：常规天然气多为单孔隙结构，孔隙连通性极好，而非常规天然气多为双重孔隙结构，孔隙连通性较差。成藏机理：常规天然气气体以游离气状态赋存与砂岩、碳酸盐岩等的岩石中，而非常规页岩气除致密气外，气体以吸附气为主。气藏特性：常规与非常规天然气资源气体主要成分均为甲烷，但非常规天然气甲烷纯度明显高于常规天然气。气藏开发：两者产气量最终都会减少，但常规天然气采收率高，产气曲线呈下降型，非常规天然气中煤层气和致密气产气经历由低至高至低的过程，页岩气产气曲线则虽由高至低，呈下降型，但后期平稳时间长。通过以上特性对比，我们看到非常规天然气资源具有投资大，开采难度高的特点，但也具有分子结构简单，80%-90%是甲烷气体，热值高，每立方米甲烷气体的热值是50200千焦。2、非常规与常规天然气储量相当，前景更广IEA统计数据显示全球天然气可采储量为752万亿立方米，其中常规天然气为421万亿立方米，非常规天然气为331万亿立方米，两种天然气储量接近。在非常规天然气中，页岩气可采储量为208万亿立方米，占非常规天然气的63%。2021年IEA发布《天然气黄金时代的黄金规则》，其中指出以页岩气为主的非常规天然气产量到2035年时会达到1.6万亿立方米。这占到2035年期间增加的天然气供应的近三分之二，非常规天然气在总天然气产量中的份额会从目前的14%上升到2035年的32%。在IEA黄金规则模式中，全球非常规天然气投资占到累计上游天然气投资所要求的6.9万亿美元（按2019年美元计算）的40%，这些投资四分之三以上的投资集中在天然气净进口国。3、非常规天然气快速增长成功案例—美国页岩气革命由常规与非常规天然气储量情况知，常规与非常规天然气储量相当，而在非常规天然气中，页岩气储量占非常规天然气的63%。页岩气开发显然对非常规天然气开采情况起重要作用，因此本文我们重点研究页岩气开发情况。谈起页岩气，可以说美国是世界上最早进行页岩气研究与勘探开发的国家，1821年美国就开采出世界上第一口商业化性质的页岩气井，到目前为止美国已成为世界页岩气开发最成功的国家。在此，我们又选择页岩气开发的“重中之重”—美国页岩气发展历程进行详细研究，以此说明非常规天然气发展情况。美国天然气变化过程：产量上升快，在一次能源消费中的比重持续上升。目前美国天然气消费量在一次性能源消费中的比例在26%，EIA预计2040年比例将升至28%。回顾美国天然气产量历史变化情况，自1970年之后，美国天然气产量主要经过三个阶段：产量下降期（20世纪70年代中后期）。20世纪四五十年代，美国天然气工业发展迅速，一些地区出现供应短缺，天然气价格出现急剧波动，管道商将生产商提高的价格直接转嫁到消费者身上，消费者因此要求政府对生产商价格进行监管。政府对价格进行控制后，设定的天然气价格低于实际的市场价格，导致需求增加，同时生产商利润微薄，失去了勘探和开采动力。因此，管制的结果导致了20世纪70年底美国出现了天然气供应短缺。产量调整期（20世纪70年代中后期至80年底初期）。1978年美国国会通过了《天然气政策法》，颁布该法规的实质是成立联邦能源管理委员会(FERC)来直接改革天然气的定价。同时，为了解决供气短缺问题，美国国会还颁布了《电厂和工业燃料使用法案》，该法案禁止新的工业锅炉和新电厂使用天然气，目的是为了保证对居民的供应。天然气价格管制逐步放开，以及政策打压需求，78年底石油危机致油价暴涨，天然气价格也随之上涨，致此天然气产量走出调整态势。产量上升期（20世纪80年代后期至今）。1985年，联邦能源监管委员会开放了州际天然气运输业，逐步解除天然气价格管制；86年，解除对老天然气井口气价管制；87年，美国国会撤销78年颁布的《电厂和工业燃料使用法案》；89年国会通过《1989天然气井口价格解除管制法》，明确要求在1993年1月1日前解除所有天然气价格管制，全部实行市场定价。美国国会在通过的《1980石油暴利税法案》要求对致密砂岩气、页岩气减税0.5美元/千立方英尺，煤层气减税1.0美元/千立方英尺，非常规天然气产量上升。页岩气产量大幅增长是主因。经过分析知，页岩气产量大幅增长，是美国天然气产量高速增长的重要推动力量。因美国常规天然气产气量下降，自1821年美国便开始从事页岩气勘探开发，1981年Mitchell能源公司在得克萨斯州北部FortWorth盆地Barnett页岩钻探了第一口商业性质的页岩气井后，吸引诸多公司进行商业化开采，一些石油公司逐步掌握了水力压裂技术，进入20世纪后，页岩气的开采逐渐开始兴盛，并吸引大石油公司通过并购方式涉足页岩气开发。在技术逐步成熟的同时，页岩气的开采成本不断降低，但直到2002年，页岩气在经济上仍不具备优势，难以实现规模化生产。2002年以后，受美国天然气价格大幅上升影响，美国公司加大对页岩气的勘探开发，推动页岩气开发关键技术的不断突破和应用。经历前期30多年的技术和经验积累，美国页岩气产量大幅度提升。2000年时，页岩气产量只占美国天然气供应量的1%，到了2019年，这一比例高达23%。2020年美国页岩气产量达到1800亿立方米，占美国天然气总产量达到34%。总结，美国页岩气产量快速增长主要源以下几方面原因：国家政策的大力支持。长期以来，美国联邦政府对非常规能源开发实施税收补贴政策，许多州政府也制度了相应的鼓励政策，例如德克萨斯州对页岩气开发免征生产税。另外，美国能源部设立了专门的非常规油气资源研究基金，以促进页岩气、煤层气等非常规资源开发的基础研究。关键技术突破和规模推广应用。经过多年的探索攻关，美国已形成一套先进有效的页岩气开采技术，主要包括水平井技术、压裂技术。在一定的市场和政策条件下，这些先进技术的大规模推广应用，降低了开发成本，大幅提高了页岩气井产量。良好的市场条件和基础设施。经过多年发展，美国形成了相对健全的天然气市场体系，建成了四通八达的天然气管网和城市供气网络，大大减少了页岩气开发在末端环节的前期投入，降低了市场风险，迅速实现了页岩气开发的市场化和商品化。此外，美国联邦政府完成了大量区域性和基础性页岩气资源的调查、评价和研究工作，特别是对重点盆地和重点地区所开展的页岩气资源评价，极大的减少了页岩气开发在前端环节的投入，促进了页岩气资源的勘探开发。三、我国天然气行业发展空间广阔1、我国天然气储量丰富我国天然气行业处于发展初期，由于长期以来政府投入勘探力度不足，目前并没有关于天然气确切储量的权威数据。我们仅根据《天然气发展“十四五”规划》公布部分储量数据知，我国常规天然气地质资源量为52万亿立方米，最终可采资源量约32万亿立方米；埋深2000米以浅煤层气地质资源量约36.8万亿立方米、可采资源量约10.8万亿立方米；页岩气可采资源量为25万亿立方米，与常规天然气资源相当。我国天然气资源的分布很不均匀，主要分布在四川盆地、鄂尔多斯盆地、塔里木盆地、柴达森林盆地、琼东东盆地和东海盆地。鄂尔多斯盆地、四川盆地、塔里木盆地和南海海域是我国四大天然气产区，合计探明剩余技术可采储量和产量分别约占全国的78%、73%。我国天然气资源主要集中在中西部地区，而天然气市场需求主要位于东部沿海地区，造成“西气东输”的产业格局。2、我国天然气需求快速增长,对外依存度升高天然气需求快速增长。我国天然气需求分水岭为2000年左右，2000年之前，天然气需求量增速为个位数，2000年之后，天然气需求量增速差不多每年以两位数增长。2021年天然气需求量为1438亿立方米，较2000年增长4.87倍，而天然气产量仅为1072亿立方米。天然气长期处于供给偏紧的状态。预计2016年，国内天然气（包括页岩气、煤层气、常规天然气）产量为1825亿立方米，需求量为2760亿立方米，供需缺口达935亿立方米。天然气对外依存度逐年提升。根据数据，我们看到2016年是国内天然气消费的转折点，当年天然气对外依存度不到2%，之后几年快速飙升，2018年4.75%，2019年11.31%，2020年21.33%，2021年达到25.46%。根据天然气、页岩气、煤层气行业的“十四五”规划，到2016年：国产天然气供应能力达到1760亿立方米左右，其中，常规天然气约1385亿立方米；煤制天然气约150-180亿立方米；煤层气地面开发生产约160亿立方米；页岩气产量达到65亿立方米，而目前产量几乎为零。年进口天然气量约935亿立方米，对外依存度预计将超过35%。3、能源结构调整，促天然气行业大发展能源基数高，未来仍有提升空间。以BP统计数据看，2021年我国消耗总能源为27.35亿吨油当量，超美国5.26亿吨油当量，位居世界第一位。而我国人均能耗量仅为2000千克油当量，不到美国人均能耗量的三成。可见，我国能源消耗总量庞大，人均能耗量低，未来仍有提升空间。能源结构严重失衡。2021年，在我国能源消费结构中，天然气比重仅为4.7%；煤炭比重为68.5%，与世界主要经济体相比，我国能源过度依赖煤炭资源，其比重大幅高于美国、日本和俄罗斯联邦，也高于世界平均水平29.9%。“雾霾”等空气污染严重，能源结构转型将加快。挥之不去的“雾霾”给人们的休息和出行都带来了很大的不便，也更加引起政府对大气污染治理的重视。年初国务院出台能源发展“十四五”规划，规划提出2016年能源发展的主要目标：能源消费总量控制在40亿吨标准煤，单位国内生产总值能耗比2019年下降16%；能源结构优化。天然气占一次能源消费比重提高到7.5%，比2021年提升2.77个百分点，煤炭消费比重降低到65%左右，比2021年下降3.49个百分点。积极推广天然气热电冷联供，支持利用煤层气发电。全国新增燃气电站3000万千瓦，相比2019年，年均增长率为16.2%。煤层气、页岩气探明地质储量分别增加1万亿和6000亿立方米，商品量分别达到200亿和65亿立方米。随着大气污染防治计划和京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则的出台，计划提出了：奋斗目标：经过五年努力，全国空气质量总体改善，重污染天气较大幅度减少；京津冀、长三角、珠三角等区域空气质量明显好转。力争再用五年或更长时间，逐步消除重污染天气，全国空气质量明显改善。具体指标：到2018年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2021年下降10%以上，优良天数逐年提高；京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右，其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。总体看来，政府出台的大气污染防治计划，为达到奋斗目标，提出了能源结构调整的具体措施，使治理大气污染更具有可操作性，进一步向社会各界展示了政府主动进行经济结构调整，能源结构转型及治理大气污染的决心，受此影响，煤炭在一次能源消费中的比例将持续下降，天然气及非化石燃料的比重将持续上升，庞大的能源消费基数将拉动除煤炭外的其他能源需求的大幅增长。城市用气普及率上升空间广。2019年用气人口为1.88亿人，占总人口的14%；到2016年，我国城市和县城天然气用气人口数量约达到2.5亿，约占总人口的18%，较2019年提升4个百分点。四、投资主线1、投资产业链经过分析，我们看到未来天然气开发中，非常规天然气开采将成为增长引擎，而页岩气作为储量最丰富非常规天然气，又是开采的“重中之重”。我国天然气资源相对丰富，可由于国内需求旺盛，开采力度不足，仍是一个天然气净进口国，预计为保障国家能源安全，政府将继续推动天然气资源的开发利用，以缓解天然气对外依存度攀升幅度。此外，我国经济正处于结构转型，节能降耗的过程中，天然气作为一种优质、高效、清洁的低碳能源，适合经济结构转型对低碳、低污染的能源需求。而美国页岩气技术进步，大幅降低页岩气开采成本，进一步拉低了天然气价格，增强了天然气相对其他能源的价格优势。这一成功，削弱了美国能源对外依存度，保障了美国能源安全，这极大的鼓舞了我国政府支持开采页岩气的决心。近期，我国的确出台了一些列政策支持页岩气勘探开采。2020和2021年，国土资源部相继推出两次页岩气区块招标工作，财政部和国家能源局出台关于页岩气开发利用政策，2021-2016年补贴标准为0.4元/立方米；出台关于常规天然气、煤层气和页岩气“十四五”相关规划，阐述天然气基础设施建设及上游资源勘探开发和下游市场利用发展状况，并明确国家在天然气勘探开发、管网建设，气价形成机制的具体目标，逐步完善了天然气行业发展所需的政策体系。我们认为尽管在美国页岩气开采技术已成熟，商业化运作时间长，而中美两国地质条件存在差异，我国页岩气埋藏深度一般在2000米以上，远高于美国1000米左右的深度，可能限制美国页岩气开采技术在我国的可移植性。此外，在企业页岩气大规模开采之前，美国联邦政府已经完成了大量区域性和基础性页岩气资源的调查，对页岩气开采企业具有较强的指导意义，相比之下，我国常规天然气勘探力度不足，更别提勘探难度较大的非常规天然气的投资状况。在我国若参与页岩气开发的主体想掌握所属区块的资源含量，尚需进行大量前期勘探，投入较高的勘探费用，承担风险较大。我国气源地与消费地距离远，我国天然气管网欠发达，加大了页岩气开发在末端环节的前期投入，而末端管网建设建设周期长，可能制约天然气开发进度。在3-5年内，我国页岩气难实现规模化生产，并为开采企业贡献业绩，自产天然气仍将以常规天然气和煤层气为主。随着国土资源部积极推出新的页岩气区块招标及其他产业政策支持，更多的企业投入页岩气等非常规天然气开采过程中。从天然气产业链：上游勘探和开发，中游的LNG存储及天然气运输，下游燃气销售，三阶段受益情况看。我们认为鉴于我国天然气尤其非常规天然气仍处于勘查、评估阶段，天然气上游勘探和开发力度加强，由此带来的相关配套设备仍将继续受益，中游的LNG存储及天然气运输相关设备受益次之，下游燃气销售企业受益最晚，因气价受控，弹性不足。详细内容如下：勘查主体放开，勘查力度将加强，拉动勘探设备。我国天然气勘查开发尚处初级阶段，勘查主体少，竞争不足，诸多燃气资源长期处于“圈而不探”的阶段。以页岩气为例，2020年国土资源部首次页岩气探矿权区块招标时，区块仅2块，中报单位为两家国有企业，预计勘探投入8.4亿元；而2021年，国土资源部出台《关于加强页岩气资源勘查开采和监督管理有关工作的通知》。该《通知》明确，页岩气勘查开采实行“开放市场”的原则，各类投资主体均可参与页岩气勘查开采。该通知发布后，国土资源部又启动第二次页岩气探矿权公开招标，此轮招标了19个区块16家中标企业，其中，中央企业6家、地方企业8家、民营企业2家，在3年的勘查期内将要投入128亿元的勘查资金。基础设施提升，拉动天然气管道、LNG运输及存储设备。我国天然气管网不发达，储气能力建设滞后，储气库工作气量仅占消费量的1.7%，远低于世界12%的平均水平。“十四五”期间，预计我国建设管道总长度将超过4万公里，建设储气库工作气量超过200亿立方米左右。天然气价格形成机制逐步理顺，有望提升终端售气企业经营业绩。我国天然气产量较低，供需缺口较大，天然气价格实行管制，这种价格形成机制造成天然气价水平偏低，未充分反映市场供需变动和资源稀缺程度，不利于天然气合理使用。特别是进口中亚天然气按国产气价格亏损销售，不利于调动企业实施“走出去”引进资源的积极性。2020年天然气价格形成机制在广东、广西试点后，未来改革有望从上游扩展致全产业链，将在综合考虑成本加利润和市场净回值等定价方式的基础上，形成相对稳定、上下游联动的天然气定价机制。2、相关公司介绍产业链相对完善的综合类上市公司：（1）格瑞克：中国煤层气行业的领跑者格瑞克中国有限责任公司是绿龙公司的子公司，作为母公司的绿龙公司是一家在英国伦敦证券交易所上市的国际公司。格瑞克自1997年开始在中国从事煤层气开采业务，后与中联煤公司和中石油签署了6个区块的产品分成协议。到目前为止，格瑞克是在中国实现上、中、下游一体化的煤层气并具有雄厚技术实力的供应商。1）拥有六大煤层气开采区块，资源储量丰富：①山西：沁源区块—3665平方公里；柿庄北区块—375平方公里；柿庄南区块—455平方公里；②安徽：潘谢东区块-584平方公里；③江西：丰城区块-1541平方公里；④贵州：保田-青山区块-947平方公里。以上六大区块涉及总面积为7567平方公里，煤层气可采储量为590亿立方英尺（约16.7亿立方米），由于公司项目进展主要在杮庄南地区，因此这些储量全部来自杮庄南项目。六大区块的预测储量为18580亿立方英尺（约526亿立方米），煤层气资源储量丰富。2）独创的LiFaBric开采技术：格瑞克钻井公司是亚洲专业从事非常规能源钻井服务的大型企业之一。公司于2016年11月作为绿龙燃气的子公司成立。2020年3月，格瑞克钻井公司从绿龙燃气独立出来。LiFaBric开采技术是格瑞克钻井公司经过近10年的摸索试验针对中国区域内复杂的地质情况研发的一种技术，即“在易碎煤层中下筛管”技术。其主要由2个直井和1个水平井组成。与传统直井、短半径水平井和多分支水平钻井技术相比，LiFaBric开采技术（也叫水平对接井钻井技术）产气量稳定、产气时间长。公司试验产气井已经产气五年，日均产气量为31.61万立方英尺/天（8946立方米/天），预计仍可开采10年以上。截止2022年上半年底，公司已经建成67个LiFaBric开采技术的矿井,未来公司计划钻井111口井。3）煤层气产气量迅速攀升：2022年上半年，公司产气量为3780万立方米，同比增长59%；其中，二季度产气量为1980万立方米，环比增长8.3%。4）煤层气销售顺畅：2022年上半年公司管道输送天然气为1098万立方米；其中二季度，公司管道输送煤层气618万立方米，较二季度环比增长29%。2022年上半年公司CNG销售量为711.7万立方米；其中，二季度，公司CNG销量为367.6万立方米，环比增长7%。上半年绿龙公司销售收入为693.2万美元，同比增长97.9%，毛利率为348.2万美元，毛利率高达50.2%。5）CNG加气站数量增加8座已运营的CNG加气站的年天然气销售达到5840万立方米，其他25座新增的CNG加气站已获得所有所需的许可证，并按照计划，随着上游气量的增加而启动。这些新增加气站将增加1.82亿立方米的年天然气销售量。主要经营天然气设备的上市公司：（2）恒泰艾普：勘探开发技术居于行业领先地位恒泰艾普是是我国勘探开发技术服务行业中产品结构最完备、技术特色最突出、最具成长能力的勘探开发技术服务商之一。上市后公司通过一系列收购整合，目前已可提供地震数据研究解释、测井、钻井、完井、修井以及井下作业、地面工程等服务。公司开发的多套勘探开发技术覆盖了国内现阶段全部的裂缝型油气藏勘探开发项目，尤其在复杂油气藏的勘探开发技术方面拥有多项特色技术，在国际同行中居于领先地位。公司项目服务也已经覆盖了国内三大石油公司下属绝大部分油田单位，并在厄瓜多尔、埃及、叙利亚、利比亚等地区承揽了多个境外项目。作为快速成长的民营企业，依托管理团队丰富的管理经验，公司具有激励机制合理、反应机制灵活、管理机制完善的优势。（3）杰瑞股份：国内唯一专门从事压裂设备生产制造的上市公司杰瑞股份是国内迅速崛起的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务涵盖油田专用设备的研发、生产、销售、维修服务(含矿山设备)、配件销售(含矿山设备)和油田技术服务等领域，并在固井设备、压裂设备、连续油管设备等产品领域建立了较为明显的优势，为国内唯一专门从事压裂设备生产制造的上市公司。目前美国页岩气开采普遍采用压裂技术，第三轮页岩气招标有望启动，刺激页岩气压裂设备需求，杰瑞股份将从中受益。（4）富瑞特装：国内领先的车船用LNG供气系统供应商富瑞特装凭借良好的管理水平、过硬的产品质量在压力容器行业和下游客户中确立了一定的市场地位和竞争优势。特别是在以LNG为主的低温储运及应用设备、以海水淡化为主的换热设备和气体分离设备方面取得了较为突出的领先优势。近年来公司一直把发展重心放在以清洁能源LNG为主的低温储运及应用设备，特别是成套装备的设计、生产和研发上，已成为国内领先的车船用LNG供气系统供应商。公司在页岩气开发设备领域，主要开展了页岩气预处理设备方面的前期研发工作，目前研发工作尚在进行之中。主要经营天然气终端销售的上市公司：（5）陕天然气：陕西省目前唯一的天然气管道运营商负责全省天然气长输管道的规划、建设和经营管理；现已建成靖边至西安一线和二线，咸阳至宝鸡一线、二线，西安至渭南、西安至商洛，宝鸡至汉中、汉中至安康等8条长输管线，总里程达1899公里，形成了从陕北靖边到西安纵贯南北、延伸关中东西两翼、覆盖陕北和关中大部分地区的输气干线网络，年输气能力达到40亿立方米。根据公司发展战略和规划，最终将建成基本覆盖陕西全省的“四纵、两横、一枢纽、以七个市场组团为轴心辐射周边的管网输配系统”，在“十四五”末实现气化陕西省的目标。（6）深圳燃气公司是一家以城市管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资为主的大型燃气企业。市场包括深圳、江西、安徽和广西等四省10余个城市。（7）湖北能源公司主营业务包括电力、煤炭销售和天然气管输等。公司控股的湖北省天然气发展有限公司负责统一建设湖北省内天然气接收站及其配套的支线，落实湖北省内天然气省内中输“一张网”的规划。五、主要风险美国天然气价格持续走低，降低企业投资意愿；技术移植不成功，影响页岩气开采进度。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，