2023年气体传感器行业分析报告

2023年气体传感器行业分析报告目录一、以气体传感器为核心的产业链开拓者 PAGEREFToc373100272\h31、传感器为核心竞争力体现 PAGEREFToc373100273\h42、产业链拓展打开成长空间 PAGEREFToc373100274\h6二、气体传感产业链拓展的先行者 PAGEREFToc373100275\h81、气体传感器：优势地位明显 PAGEREFToc373100276\h82、仪器仪表：受益智能化及环境保护，需求形势良好 PAGEREFToc373100277\h103、公司增长力：政策推动+行业空间+突出实力 PAGEREFToc373100278\h12三、成长模式：技术创新+产业链拓展+积极开拓市场 PAGEREFToc373100279\h172、市场开拓：完善营销网络布局 PAGEREFToc373100280\h20四、盈利预测 PAGEREFToc373100281\h211、基本假设 PAGEREFToc373100282\h212、投资建议 PAGEREFToc373100283\h22五、重点关注事项 PAGEREFToc373100284\h221、股价催化剂 PAGEREFToc373100285\h222、风险因素 PAGEREFToc373100286\h23一、以气体传感器为核心的产业链开拓者公司创立于2023年，2023年变更为股份公司，控股股东为任红军先生，也是公司的技术领头人，全国气湿敏传感技术专业委员会副主任委员、中国仪器仪表行业协会传感器分会第五届理事会副理事长。公司以炜盛科技为核心技术平台，向以传感器为核心的全产业链业务开拓。公司起始于气体传感器与气体检测仪表的研发、生产与销售，并逐步将业务拓展至压力、流量、湿度和热释电等多门类传感器及相关仪表产业，已形成家庭商用、个人防护、工业在线监测、环境分析、采矿安全等多用途传感、检测仪器和监控网络及相关系统集成产品，也完成了从核心器件到产品再到系统集成产业链布局。1、传感器为核心竞争力体现公司产品大类分为气体传感器、气体检测仪器仪表及监控系统。公司坚持“聚焦专业细分市场”的发展战略，产品和解决方案已获得市场的广泛认可，主要用于检测、监控可燃性气体、有毒有害气体和特种气体，下游行业分布广泛，涵盖石油、化工、冶金、采矿、电子、电力、制药、食品、医疗卫生、农业、燃气、市政工程、家庭安全与健康、公用场所、道路安全管理、污水处理、生物科学、航天航空、军事反恐等领域，用于防火防爆、预防中毒、污染监测、环境治理、改善人居环境。气体传感器产品主要分为红外类传感器、电化学类传感器、催化类传感器、半导体类传感器四大类。目前，国内企业能够批量生产的产品仅限于半导体及催化燃烧类，大部分同行业企业只能依赖国外企业提供的气体传感器生产气体检测仪器仪表。公司通过多年努力，已经掌握半导体及催化燃烧类气体传感器的生产技术并批量化生产，也成功开发出可用于毒性气体检测的电化学类气体传感器及可用于检测二氧化碳及可燃气体的红外光学类气体传感器，是目前国内唯一能生产以上四大类气体传感器的企业，气体传感器技术方面保持国内领先。依托传感器核心技术，公司面向下游的仪器仪表进行了纵向产业链拓展，具备了气体检测仪表自主知识产权，形成家庭商用、个人防护、工业在线监测、环境分析、采矿安全、呼出气体酒精含量检测、智能交通、车载系统、农用CO2监测系统和工程监控系统等多系列气体检测产品，产品线丰富，产业链完整，成为了国内领先、国际知名的气体探测产品专业制造商。2、产业链拓展打开成长空间产业链拓展，收入结构得以优化公司沿着传感器为核心技术的仪器仪表产业链拓展，打开了公司高速稳定增长的空间，随着仪器仪表及其系统业务开拓发展，公司业务结构得到优化，公司收入在2023-2023年获得了超过40%的复合增长。业务结构优化支撑高毛利水平分业务来看，公司核心的传感器业务保持稳定增长，衍生的仪器仪表及监控系统业务推广获得了成功，10年后仪器仪表及11年监控系统两大业务初步成型，带动公司进入了业绩二次高发展状态；从盈利贡献来看，虽然传感器业务毛利有所下降，但是在新拓展业务（仪器仪表及监控系统）高毛利带动下，公司综合毛利迎来了反弹，维持在50%以上。下半年收入明显高于上半年公司所处的气体检测仪器仪表行业呈现一定的季节性，因下游主要行业客户一般年中招投标下半年进行采购及工程完工，致使公司营业收入比较集中地体现在第三、四季度。此外，国内客户（如石油、化工、钢铁、冶金、燃气、采矿、制药等行业客户；商场、液化气站、煤气站、加油站等需防火防爆、预防中毒、空气污染等场所）在春节前多会接受相关部门的安全检查，客户往往在四季度采购、安装气体检测仪器仪表以满足检查要求，从历史收入数据来看，三四季度占比超过公司全年收入的60%。二、气体传感产业链拓展的先行者1、气体传感器：优势地位明显气体传感器“十四五”稳定增长传感器（Transducer或Sensor）是一种能把物理量或化学量转变成便于利用的电信号的器件或装臵。从家里的电表、气表、水表到工业现场、科学研究，直至国防的方方面面都需要测量，测量的基础首先是要有传感器，传感器的发展水平是一个国家科技水平和综合国力的一个重要体现。气体传感器（GasSensor）是以气敏器件为核心组成的能把气体成分转换成电信号的装臵，具有响应快，定量分析方便，成本低廉，实用性广等优点，应用越来越广。从全球来看，气体传感器生产商主要集中在英、日、德、美和中国，2023年全球总销量超过2400万支，中国约占19%，高端的电化学类、红外光学类气体传感器，中国所占份额不足1%。炜盛（汉威子公司）的产品覆盖了气体传感中的核心领域：红外光学类、电化学类、半导体类和催化燃烧类等，相关产品达到国际和国内领先，具备和国外同行同台竞争的实力。2023年中国气体传感器行业传感器供市场供给量1100万只左右（炜盛销售约650万只，占比约60%），预计至2023年期间增长率超过10%，超过1600万只的市场规模，公司作为行业龙头，产品谱系及技术优势明显，有望超过行业的增长速度。2、仪器仪表：受益智能化及环境保护，需求形势良好仪表行业整体稳健增长据相关机构预测，仪器仪表需求量在2023年将达到1500万台，预计行业十四五增速在20%以上，随着我国物联网建设推进，将带来巨大的仪表需求市场；据机械工业联合会相关数据来看，受到宏观经济景气下滑影响，12年1季度，我国仪器仪表行业收入增速出现下滑，行业主营业务收入达到1334.71亿元，同比增长14.93%，增速较11年末下降了11.58%。公司产品相关子版块增长表现平稳公司主要下游为工业自动化仪表和环境监测仪表，两部分走出差异化的增长路径：工控仪表增长放缓，环境监测仪表保持良好增长势头，整体保持稳健增长。在我国工业企业增速放缓的影响下，2023年1季度，我国工业自动调节仪表与控制系统产量增速低迷，累计产量438.74万台（套），同比增长10.84%，增速较上年同期下降了0.96个百分点，较上季度上升了2.13个百分点。2023年1季度，国家相继出台了一系列关于环境保护、提高环境监测水平的相关政策。2月，环保部出台的《环境检测“十四五”规划》明确要求，环境质量监测、污染源监督监测等满足环境管理需要；环境监测点位、指标和频次进一步优化，逐步按照环境质量标准和污染物排放标准的所有指标开展监测工作。随后国务院发布新修订的《环境空气质量标准》，新标准中特别增加了细颗粒物（PM2.5）和臭氧8小时浓度限值监测指标，“十四五”针对空气监测的总投入会在百亿元级别。政策的有力支撑，使得2023年1季度环境监测仪器仪表的产量快速增长。2023年1～3月，累计产量117222台，同比增长27.94%，增速较上年同期上升18.15个百分点。其中1月份产量37879台，同比增长10.96%；2月份产量28931台，同比增长34.94%；3月份产量61251台，同比增长78.83%，呈现加速增长的良好态势。3、公司增长力：政策推动+行业空间+突出实力行业政策是外部助推力在十四五我国工业生产智能化升级及国家物联网规划推动，公司所处传感器及仪器仪表行业将会加速发展，获得前所未有的行业发展机遇；从相关政策导向上，已经可以看出国家对传感器及智能仪表的发展给予充分的支持，未来有研发储备的创新型仪器仪表公司将会获得政策而扶持。燃气、矿山可开拓空间大公司的一个重要下游是燃气市场，据相关数据统计，全国燃气用户近亿户，燃气安全报警市场规模逾100亿，随着燃气公司推进安全建设，公司成长空间尚广；子公司创威煤安向非煤矿山安全市场进军，目前主要产品非煤矿山安全系统潜在空间超过30亿元，更远的目标在高达千亿级别的非煤矿山安全市场占有重要一席。产业链拓展空间大与公司产品相关的下游分布广发，涵盖了石化、煤化工、冶金、室内空气、环保、航天和酒精检测等诸多国计民生行业及生活中。目前公司虽然在气体传感器市场已经占据60%份额，但是由此拓展到下游的仪器仪表市场，公司占有率只有9%，市场上升空间较大。随着公司继续加大向系统集成及物联网方向靠拢，将公司的业务沿着产业链拓展到了更为广阔的空间，据相关机构数据，2023年我国物联网产业2023亿元，至2023年将达到7500亿元，年复合增长率将超过30%。公司成长性良好，竞争力突出主要的竞争对手大都是合资企业：1）梅思安(中国)安全设备，该公司总部位于美国宾夕法尼亚州的匹兹堡市。有近百年历史的企业，梅思安是行业内个人防护装备及火气监测仪表的最大制造商，拥有世界一流的实验室，纽约证券交易所上市公司。2）HoneywellSecurity是全世界最大及最富经验的电子保安系列产品制造商之一，世界500强企业。产品涉足全球工业、商业和军事领域。在全球并购了很多很有实力的气体传感器和探测器制造企业。3）深圳市特安电子，成立于1987年12月。4）华瑞科力恒（北京）科技，是北京科力恒安全设备有限责任公司和美国华瑞科学仪器公司于2023年共同组建的中美合资公司。据工信部发布统计数据，目前我国传感器年产量达24亿只，市场规模超过900亿元，国内很多传感器企业仅代理国外产品，更多生产型企业也是引进国外的芯片加工。国内仪器仪表企业有数千家，规模较大的有重庆川仪、京仪集团等，像公司这样具备从传感器、仪器仪表、集成应用解决方案的鲜有见到。随着公司注重创新发展，逐渐在竞争中崭露头角，获得了市场的逐步认可，据相关权威机构评价，在3000多家仪器仪表供应商中，公司处于整个仪器仪表行业供应商排名的上游位臵，具备较强的竞争力。三、成长模式：技术创新+产业链拓展+积极开拓市场我们认为公司的价值在于：以传感器研发创新为核心，努力向更大市场空间的下游产业链拓展，积极建设营销网络、开拓子公司业务，成为行业内产业链开拓的先行者。公司向行业内其他子方向拓展也将沿着核心技术（传感器如压力、湿度和流量等）——下游产品（相关仪器仪表）——系统集成应用的产业链拓展模式，迎接更大的发展机遇。1、内驱力：技术创新+产业链拓展建立和完善创新体系公司作为国内气体探测仪器行业的领先企业，有100多名专业工程技术人员从材料科学、器件工艺、仪表技术、应用软件入手，多年来持续创新，积累了丰富的行业、技术经验，创造了包括多项发明专利在内的数十项专利技术。公司前瞻性的建立了汉威研究院，致力于公司技术研发创新，并依据业务领域集中进行研发，达到协同效应，并积极将研究领域开拓向国家大力支持的物联网产业。可复制的产业链拓展模式仪器仪表作为一个门类众多的学科与产品多样的产业，成为公司业务拓展的重要平台，公司未来仍可将产业链拓展的模式复制到仪器仪表行业的其他细分领域，传感器核心技术领域如压力、流量、湿度等，并复制现有模式，向更广阔的物联网产业延伸。如可横向开拓的压力传感器市场，据相关数据来看，2023年我国工业领域压力传感器市场规模达到23.49亿元，同比增长34.2%。十一五期间年均复合增长率为20.0%。十四五期间，压力传感器市场增速有望维持在20%，至2023年市场规模将达到58亿元。2、市场开拓：完善营销网络布局建立全国范围营销服务网络公司建立了遍布全国的营销服务机构，除总部设有完备的技术支援平台外，还在北京、上海、郑州、石家庄、长春、哈尔滨、沈阳、济南、南京、杭州、武汉、广州、成都、昆明、西安、库尔勒、兰州、长沙、合肥等二十余个城市设立客户营销服务网点，构建全面的客户服务网络，向客户及时提供技术领先、满足个性化需求的产品解决方案。四、盈利预测1、基本假设1.传感器业务高出行业增速，2023-2023年增速为23%，25%和25%；2.仪器仪表业务延续较高增速，2023-2023年增速为28%，30%和30%；3.监控系统业务在初创高增长期，2023-2023增速为96%，60%和40%；4．公司各项业务维持2023年中毛利率水平5.未考虑公司其他新业务拓展2、投资建议公司是国内气体传感器龙头，竞争优势明显，基于气体传感器技术向产业链拓展的业务模式是公司的高成长性的关键，随着公司业务在燃气、市政行业物联网应用、煤矿和非煤矿山安全监控系统等新业务领域的逐步拓展，业绩增长空间进一步打开。五、重点关注事项1、股价催化剂非煤矿山业务重大订单，向其他传感器方向收购扩张。2、风险因素原材料价格上升，市场竞争加剧带来的毛利下滑，大非解禁风险。

2023年纺织服饰品牌分析报告2023年8月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司复苏时点 3二、本土服饰品牌复苏的突破口 81、品牌与产品差异化 82、传统渠道精简与整合 93、适度提升直营比重，加强渠道控制力 94、更重视电子商务，强调线上线下共同发展 105、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变 116、通过品牌兼并整合实现集团化发展 12三、上市品牌服饰公司分析 14四、品牌服饰公司未来发展前景 16五、投资建议及重点公司简况 181、鲁泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、罗莱家纺 227、森马服饰 238、华斯股份 24六、风险因素 25一、品牌公司复苏时点从行业终端来看，此轮服饰行业调整始于2022年。2022年在通胀大背景下，品牌企业为了应对持续上涨的成本费用压力同时实现盈利增长的要求，不断对产品进行提价，2022年下半年开始，虽然终端零售金额的增速并没有出现大幅度的波动，但终端销量增速已经出现了明显的恶化。终端疲弱对上市品牌公司的冲击已经从终端库存积压传导至订货会增速。由于加盟订货制的存在，上市品牌公司利润表增速的下滑会明显滞后于终端出现的恶化。从传导路径来分析，从2022年秋冬开始行业终端售罄率相对往年普遍出现一定程度的下降，事实上行业的这轮调整尚在进行之中，多数品牌公司目前都处于打折促销去库存的状态，2022年秋冬订货会不少公司开始出现一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面临着利润表增速进一步下滑甚至盈利下降的压力。行业调整之后，未来修复路径也将从终端开始。由于终端销售低迷，2021年下半年开始行业整体都在通过频繁的打折促销（包括电商渠道）清理积压的库存，我们认为终端的问题最终还是要先从终端修复，考虑到2022年秋冬订货会普遍不再压货，同时考虑到2021年开始大力清库存，我们预计2022年末全行业清库存会告一段落，2021年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将逐步好转，随后传导至2021秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正。从戴维斯双杀到双击，上市品牌服饰公司的股价修复取决于净利润的恢复节奏。2021年下半年起品牌服饰行业爆发的库存危机、电商冲击、终端销售低迷等一系列问题使上市品牌公司在资本市场经历了一轮“戴维斯双杀”，随着盈利预测的不断下调与负面数据的不断出现，服装家纺行业上市公司整体PE从最高点的40倍下降到如今的14倍，我们认为从中长期来看，目前的估值水平已经大部分反映了资本市场对行业的悲观预期。一旦行业或部分脱颖而出的品牌公司在终端销售与订货会增速等指标上出现明显的向上拐点，预计行业的估值将会得到率先修复，业绩的逐步兑现会进一步推动股价的上涨。但从投资机会上看，本轮调整之后品牌服饰行业未来将很难出现齐涨齐跌的局面，个股之间的分化将明显加剧，最终走出来的企业将有一轮恢复性行业，而有一些品牌将逐步边缘化，未来更多拥有更好定位、更新渠道和更好商业模式的品牌企业将逐步加入资本市场，为投资者提供更多更新的选择。二、本土服饰品牌复苏的突破口曾经的粗放式增长告一段落，未来行业将恢复到更高质量、更可持续的增长阶段。我们认为过去本土品牌服饰行业依靠开店铺货与产品提价方式实现的粗放式增长已经结束，在当前国内服饰需求增长相对低迷的背景下，品牌公司正在积极寻找复苏的突破口。1、品牌与产品差异化在过去行业高速发展阶段，本土品牌在各自的细分领域并没有形成明显的品牌及产品差异，因此品牌也没有形成足够强大的客户粘性，产品提价无法弥补销量下滑带来的损失，这也在一方面造成了行业低迷阶段，各品牌出现一损俱损的局面。在行业调整中期，多数品牌服饰公司已经意识到品牌及产品差异化的重要性，品牌特色和性价比将取代高定价倍率成为产品定位方向，户外用品行业中探路者通过产品定价的下调与品牌诉求上的持续投入，已经成功与主要外资户外品牌形成差异化的定位。品牌形象与号召力需要企业持之以恒的投入，如今越来越多的传播媒介与方式为品牌公司提供了足够多的推广渠道。2、传统渠道精简与整合过去粗放的开店铺货扩张模式对品牌公司已经开始产生负面影响，由于消费与商业环境的恶化，2021年起多数品牌公司及加盟商不再盲目扩张，对新开店的店址、费用投入与盈利会有更谨慎的要求与考量，现有渠道也会经历一个整合的过程，2021年起不少品牌公司净开店速度开始下降，关店数量开始增加。我们判断经过这轮传统渠道的精简与整合，未来渠道的内生性增长将是考量渠道的重要指标，也将成为品牌公司业绩增长的主要拉动力之一，参考优秀外资品牌的成长路径，稳健的开店、良好的货品管理与店效的持续增长是推动品牌公司由小做大的主要驱动因素，也是本土品牌下一轮增长的突破口。3、适度提升直营比重，加强渠道控制力本土品牌普遍采用加盟订货制度在行业持续景气阶段让公司享受到了渠道数量快速拓展的收益，但也掩盖了品牌公司对渠道控制力较弱、对终端反馈不敏锐的不足，由于缺少零售与管理经验，品牌公司难以在实体渠道形象、货品管理、销售数据等方面进行统一的掌控与管理，也无法对消费需求变化做出快速的反应。通过适度提升直营店比重，本土品牌公司已经开始由批发向零售转型的趋势，这一方面有利于减少中间环节带来的库存积压等问题，另一方面也有利于统一品牌推广，更好的与终端反馈。品牌鞋类公司中，达芙妮与奥康等已经开始通过加盟收直营与联营等各种方式来提升品牌公司对渠道的掌控。4、更重视电子商务，强调线上线下共同发展2021年前品牌公司更多是把电商作为消化库存的渠道，由于基数较小，各品牌公司电商收入跟随国内电子商务的发展同步爆发式增长。2021年“双十一”各电商平台的促销活动让本土品牌充分尝到甜头，同时也开始逐步重视电商作为新兴渠道的作用与影响力，将电商视为新的增长点。针对电商渠道，目前本土品牌大多将其作为清库存的重要渠道，部分品牌也通过设立专属品牌、专供商品等方式平衡线上线下利益，同时设立专门的团队进行管理。我们认为未来电子商务将成品牌企业发展战略的重要组成部分，而不是简单的清库存渠道，O2O等发展也将为众多公司带来全新的机会。5、管理层由创始人团队向职业化、专业化团队转变随着国内零售环境的日益复杂化与消费偏好的日益细分成熟，本土品牌面临着消费环境与外资品牌竞争的双重挑战，从公司管理团队角度来分析，多数本土品牌原有创始人及创业团队由于经验依赖等原因实际上未必能够适应新的商业模式与消费环境，在保证股东长期利益的前提下，启用职业管理团队，并通过合适的激励方式来平衡各方利益，是本土品牌公司未来实现管理转型可以选择的突破口之一。在这一点上，探路者、七匹狼等公司已经走在行业的前头，通过多年的发展，公司职业化管理团队已经基本搭建完毕，并通过股权激励等方式将管理层与股东的长期利益捆绑在一起。6、通过品牌兼并整合实现集团化发展在当前行业洗牌加剧的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相对拥有更强大的融资平台，并在信息、资源等方面拥有一定的优势，在握有充足资金的情况下，这些品牌公司都在积极地进行战略上的调整，收购整合品牌或渠道互补的同行或许将成为行业重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的当下，部分非上市品牌面临着业绩大幅波动、加盟商盈利下降等成长瓶颈，融资与退出渠道的不畅使得这些具备潜力的品牌成为上市品牌公司的并购整合对象。从国外品牌公司的发展历史看，大型龙头企业普遍经历了单品牌单系列到单品牌多系列再到多品牌的成长过程，例如全球户外运动巨头VF集团、全球化妆品龙头欧莱雅无不经历了这样发展壮大的过程，当然这种发展模式的前提是整合方自身有一个较为稳固的自有品牌基础，同时要求有强大的整合能力，而被收购方管理团队能较长时间保持稳定。我们认为2022年6月森马公告拟收购GXG的案例或许已经打开了行业品牌间整合的序幕。三、上市品牌服饰公司分析国内的品牌服饰领域经过15—20年左右的快速发展，已经发展出相对齐全的子行业，不同的子行业因为发展阶段的不同和行业特征的不同，在未来的发展中也将呈现出不同的分化。我们从子行业增长速度、扩容空间、竞争态势、行业可能达到的市场集中度、消费粘度等多个角度综合考虑，目前阶段对子行业基本面的排序是：户外行业、家纺、中高档女装、童装、商务休闲、时尚休闲、女鞋、男正装和运动装。从发展模式上分析，直营占比更高的品牌公司产生的历史库存压力通常小于代理加盟商为主的公司，短期终端销售的改善也会更快传导至直营占比更高的品牌公司的财务数据上。此外，电子商务作为行业新兴渠道与未来新的增长点，越来越获得品牌公司的重视，在这一点上，已经具备良好基础和成型的电商战略的品牌公司将拥有先机。从行业调整传导路径来看，在订货会数据与终端零售等指标上最早开始恶化的上市品牌公司先于其他公司面对一系列问题，同时也有更长的时间做出调整改变，在库存消化告一段落后这些公司在财务报表上将呈现更早的复苏迹象。综合考虑上述3种不同维度的筛选，我们认为可能率先复苏的选标有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、罗莱家纺和森马服饰。四、品牌服饰公司未来发展前景未来行业复苏是否有一些前瞻性的指标，这个也许是资本市场最关心的问题，我们认为，除了每季的订货会指标外（部分品牌由于订货比重调整可比性在逐步降低），终端零售与公司营运质量方面的相关指标持续改善也是行业或公司复苏的重要标志，具体包括终端打折促销频率、可比同店销量增长、营运指标（存货与应收账款周转率等）、行业零售数据、售罄率、净开店等。打折促销频率的减少，一方面可以说明终端积压库存消化基本完毕，另一方面也可以部分反映消费者对品牌、定价、产品的逐步认可，未来的增长更多将来自销量的带动。可比同店销量增长摆脱低个位数甚至负增长后，恢复至接近双位数增速也基本可以反映行业复苏的态势。对于目前仍以加盟订货为主的品牌服饰企业来说，应收账款的变化通常是企业营业收入变化的前兆。根据我们前期对国内外品牌公司的比较研究（具体参考先前报告《应收账款周转天数变化是企业营收转暖的先行指标》），当季度应收账款周转天数变化下穿营业收入变化时，往往预示着企业当年或者次年营收复苏，因为对加盟商授信的减少预示着终端经营情况的改善，下一个订货期，订单量将会增加。在我们这篇定量分析的行业报告中初步帅选出有复苏迹象的可能标的包括富安娜、森马服饰和梦洁家纺。行业低迷的情况下，2021年开始不少品牌公司放缓了开店节奏，关店数量开始增加，传统渠道数量调整的时间一方面取决于零售终端的恢复，另一方面也取决于门店各类成本费用压力的减轻，在本土品牌公司越来越注重巩固现有门店质量（店效与平效的提升）的趋势下，净开店增长的恢复本身反映了公司对自身扩张与复制高质量门店的信心，同时可以反映加盟商信心与盈利水平的恢复。受到季节性、大规模促销活动等因素的影响，单月行业零售数据（全国百家大型零售企业、全国50家重点大型零售企业服装零售数据等）增速波动较大，我们认为连续3个月零售数据增速的回升基本可以反映行业复苏的态势，尤其是销量增速的持续回暖可以反映零售终端更高质量的复苏。五、投资建议及重点公司简况品牌服饰公司作为消费型企业，本身具备更多的防御属性，过去粗放式的发展与加盟商体制带来的库存问题以及国内经济本身的减速使得行业出现了较大的业绩波动，我们认为目前品牌公司经营业绩的波动一方面有经济减速的原因，另一方面更多是为过去的发展模式埋单。我们认为在行业调整与洗牌过程中，优秀的品牌服饰公司将向更可持续的增长模式与更高的营运质量转型，最终脱颖而出的公司在财务质量与自由现金流等指标上会出现越来越明显的改善，参考海外市场经验，资本市场通常愿意给予这些发展模式更为稳健的服饰品牌公司一定的估值溢价，我们认为经历本轮行业调整后生存并逐步壮大的品牌服饰企业尽管不会有以前那么高的盈利增速，但更可预期、更稳健的增长及更高的经营质量将为他们带来估值溢价。经过行业繁荣期的洗礼与快速增长，国内纺织制造龙头企业已经积累了自身优势，多年的扩张帮助中高端纺织制造企业形成了一定的产能规模，企业自身已经拥有了成熟的产业链配套体系，并且储备了较高素质、持续丰富的人力资源与研发力量，后期更多依靠研发能力的不断提升和产业链综合优势实现了稳健的经营增长。经历宏观环境波动、人民币升值、原材料成本上升等多种因素的考验，中高端纺织制造企业积累了宝贵的生产管理经验和研发能力，多年的市场摸爬滚打可以通过深入大客户的供应链体系从而逐渐绑定大客户，客户的高集中度形成的粘性正是行业重要的护城河之一，未来龙头企业也将充分受益于行业集中度与产品附加值的提升。我们认为，市场应该重新审视对传中高端纺织制造龙头企业的估值水平，持续稳定增长的现金流表现实际已经代表了公司的核心竞争力，也理应对应更高的估值水平。综上，纺织制造类我们依然首推鲁泰A，四季度建议重点关注华斯股份的阶段性机会。品牌类未来一年我们更倾向的标的为：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、罗莱家纺和森马服饰。1、鲁泰A从公司上市13年以来的经营业绩指标看，公司业绩的持续增长能力、稳定性、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的护城河，优异的综合管理能力、研发能力及全产业链是公司核心竞争力所在，也是公司长期以来相对行业的业绩稳定性更强的重要原因。未来行业集中度的提升与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素，棉价的上涨将为公司业绩叠加弹性。近年来内外部宏观经济的变化将进一步加速行业洗牌，业内订单有望进一步向公司这样的龙头企业集中，随着公司产品结构中高价订单占比的逐步上升，预计近3年公司业绩可以保持20%左右的复合增长。在中国经济面临转型、减速的大背景下，鲁泰这样具有全球产业链竞争优势、不存在历史增长负担的企业所受影响相对更小，业绩稳定性相对更高，更具有吸引力。我们认为前期公司股价的上涨主要来自于业绩拐点的确认，后期公司股价上涨将更多来自于估值修复和业绩可能的超预期。2、富安娜较高的直营占比、鲜明的品牌产品特色带来的客户黏度、更为精细化的管理与相对更强的零售能力一直是公司区别于竞争对手的主要优势，也是公司在终端零售低迷的大环境下始终能保持相对更稳定的经营业绩的重要原因，公司一贯稳健的经营风格、严格的期间费用控制力度可以使其保持相对行业更好的经营质量。公司电子商务业务发展迅速，收入连续3年实现高增长。除了将电商作为处理库存的渠道外，公司将“圣之花”定为电商专属品牌，同时发展电商专属产品，在产品与设计风格上形成差异，避免线上线下冲突。中长期我们继续看好家纺行业处于消费升级晚期带来的快速增长和行业集中度的提升。另一方面公司由家纺向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市场空间内凭借自身的品牌特色与经营管理优势丰富产品品类，进一步打开公司销售与市值空间。3、探路者考虑到国内户外用品市场较小的基数，我们预计未来3-5年国内户外用品行业仍能保持20%以上复合增长，是目前品牌服饰中增速最快的子行业之一。作为国内户外用品行业唯一一家上市公司，公司较其他同类型本土品牌拥有更多的优势。公司较早完成了职业管理团队的建设，并且通过较为完善的激励措施充分保证了管理团队不断学习与改善经营管理的积极性，另一方面管理团队本身具备丰富的行业经验，目睹了运动服饰等子行业过去粗放的开店模式下的问题。2021年起公司未雨绸缪通过开展了多品牌业务覆盖更多元化的市场需求，主品牌探路者本身已经拥有一定的品牌影响力与号召力，公司设立Discovery与电商专属品牌阿肯诺，为中长期的发展做好储备。2022年公司进一步明确以美国VF集团为标杆，坚定贯彻多品牌的发展道路，为未来营收和市值打开了更大空间。对比其他品牌服饰企业，公司对电子商务更为重视，发展战略更清晰明确。公司将电商战略分为3个投入层次，首先积极推动加盟商参与电子商务的运营，倡导全员电商，并考虑将期货转移至线上；其次通过对网站的投入进行品牌与公司线上平台的推广；最后是通过搭建集零售、服务与文化传播等为一体的线上户外家园大平台，带领公司建立强大的品牌号召力与忠实的客户群，实现企业多元化、立体化的发展，充分分享国内户外行业一步步的成长。4、朗姿股份公司所处的中高档成熟女装市场行业集中度较低，个性化与差异化特征超过其他服饰子行业，进入壁垒比较高，同时受外资冲击不大，竞争态势较好。朗姿作为A股第一家纯粹的中高端女装上市企业，上市后带来的资源平台优势相当明显，也给公司带来了潜在的行业整合机会。不同于其他多数品牌服饰公司，公司直营为主的渠道结构可以使库存水平更清晰地反映在报表之上。公司多品牌架构已经建立完成，未来在渠道扩张上拥有协同优势，有利于公司规模化发展。公司已经组建专门团队开发过去相对较弱的南方市场，从一个单一品牌的地方龙头向多品牌的全国领先企业发展将为公司提供更大的发展空间。经过2021年的人员调整，公司职业化管理团队已经初步搭建完成，后续需要磨合与调整，未来有望推出的股权激励有利于公司运营效率与经营质量的提升，为公司长期发展提供保证。5、卡奴迪路公司目前在规模与渠道方面基数较小，外延式扩张仍有较大空间，直营为主的渠道结构可以使公司库存水平更如实清晰地反映在报表之上。公司上市以后积极通过多业务、多渠道拓展规模空间，大型传统百货商场、精品集中店等空白点会是公司未来零售新店扩容主要方向，国际二线品牌代理、高级定制等业务将进一步增加公司的营收和利润规模。6、罗莱家纺公司所处的家居家纺行业空间巨大，根据业内统计，国内狭义床上用品市场空间在1600亿元左右，广义上家居家纺行业空间在8000亿元左右，公司